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巨国贤

广发证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证号:S0100511070005,首席分析师,材料学硕士,,四年北京有<span style="display:none">色金属研究总院工作经历,四年矿业与新材料产业投资经历,五年证券从业经历。拥有4年有色金属及新材料科研经验,4年有色金属及新材料行业项目投资经验,4年证券公司有色金属行业研究经验。曾先后供职于第一创业证券研究所和民生证券研究所。2011年"新财富”最佳分析师有色金属行业第五名,金牛奖第二名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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合纵科技 电力设备行业 2020-09-15 7.90 -- -- 8.08 2.28%
8.08 2.28% -- 详细
事件。公司发布2020年半年报。报告期内,公司实现营业收入45,535.22万元,同比减少48.51%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-12,532.08万元,比上年同期减少了558.83%。报告期末,公司总资产47.52亿元,比上年年末增长2.82%;归属于上市公司股东净资产18.95亿元,比上年年末减少5.42%。疫情影响业绩,下半年将好转。由于新型冠状病毒肺炎疫情反复,公司供应链采购和物流运输活动开展受到较大影响,订单交付验收延迟,致使公司上半年盈利波动,预期下半年随着需求恢复,利润将上升。 锂电材料业务,聚焦客户需求,加快新产能释放,有望增厚利润。子公司湖南雅城自主研发的动力型高压实磷酸铁产品性能优异。目前,全自动化2万吨磷酸铁生产已经进入批量供货阶段,上半年磷酸铁出货量同比增长11.5%,二季度单季磷酸铁出货量同比增长超过3倍。优化产能布局,加强战略合作。2019年11-12月,湖南雅城与北大先行签订了2020-2022年度6.93万吨磷酸铁、1.87万吨四氧化三钴战略采购协议,为其主要产品销售放量奠定了坚实基础。 电力业务拓展销售渠道,加快订单恢复。国家电网全年投资上调10.3%,二季度单季电力板块营业收入恢复到上年同期60%、环比增长大幅改善,在手订单基本恢复到上年同期水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.08、0.23、0.37元/股。公司锂电材料业务,聚焦客户需求,加快新产能释放,有望增厚利润,电力业务拓展销售渠道,加快订单恢复。参考可比公司估值,我们给予公司2020年4倍PB对应公司合理价值为9.93元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
格林美 有色金属行业 2020-09-14 5.07 -- -- 5.33 5.13%
5.39 6.31% -- 详细
事件。公司发布2020年半年报。报告期内,公司实现营业收入56.14亿元,同比下滑9.51%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比下滑48.26%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元,比上年同期减少了51.34%。报告期末,公司总资产293.75亿元,比上年年末增长9.44%。 产品结构优化,加强高镍研发,对冲疫情影响,下半年盈利能力有望提高。公司上半年战略调整新能源业务结构,扩容消费电池用四氧化三钴材料,上半年四氧化三钴材料出货量近6,000吨,同比增长57%,最大限度对冲了三元前驱体下滑的影响。上半年,全球新能源动力电池销量同比下滑超过50%以上,但公司主导产品三元前驱体材料出货量仍超过16,000吨。公司高镍低钴9系三元前驱体已批量生产,超低钴含量的Ni98前驱体产品已经进入量产认证阶段。我们预期下半年随着全球需求逐步复苏,公司盈利水平有望持续好转。 废物处理扩量,资源回收升级,增厚公司利润。上半年,公司电子废弃物(报废家电)拆解超过380万台套,同比增长54.5%,再生资源板块实现毛利21,609.51万元,同比增长113.41%。公司超细钴粉销售1,597吨,实现逆势稳定,同比只下降5.4%,稳定了公司超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场地位,位居世界市场第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.18、0.23、0.30元/股。公司产品结构优化,加强高镍研发,对冲疫情影响,下半年盈利能力有望提高;废物处理扩量,资源回收升级,增厚公司利润。参考可比公司估值,我们给予公司2020年40倍PE对应公司合理价值为7.10元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
西部矿业 有色金属行业 2020-09-10 8.40 -- -- 9.76 16.19%
14.06 67.38% -- 详细
公司核心产品上半年产量略超年初计划水平。据公司年报,2020年公司计划生产铅精矿6.38万吨、锌精矿16.38万吨、铜精矿4.95万吨、铁精粉170.8万吨、球团55万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、电铅10万吨、锌锭10.7万吨、电解铜16.2万吨。2020H1生产铅精矿3.12万吨、铜精矿2.34万吨、球团22.9万吨、精矿含金125千克,计划完成率分别为108%、100%、110%、100%,略超年初计划水平。 玉龙铜矿二期改扩建工程计划2020年10月进入试生产,推动公司业绩增长。据公司年报,玉龙铜矿一期具备230万吨/年矿石处理能力,二期建设完成后有1989万吨/年矿石处理能力。据公司在"上证e互动"投资者问答中披露,公司玉龙铜矿二期改扩建工程计划2020年10月试生产。预计完全达产后铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属产量5800余吨/年。铜精矿产量持续放量有望推动公司业绩持续增长。 分红转增股本,玉龙铜业资本实力进一步增强。据公司半年报,公司通过分红转增股本,将玉龙铜业4.64亿元分红款直接转增对玉龙铜业的注册资本。本次增资完成后玉龙铜业注册资本由20亿元变更为28亿元,公司出资额由11.6亿元变更为16.24亿元,公司持有玉龙铜业58%股权比例保持不变。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.44、0.49、0.54元/股,对应当前股价PE分别为19.53、17.31、15.70倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53元/股的观点不变,对应2020年PE23倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。铜铅锌价格大幅下跌;西钢集团和铜冶炼厂持续亏损;玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-09-04 39.64 -- -- 39.79 0.38%
55.62 40.31% -- 详细
事件。公司发布2020年半年报,实现营业收入90.52亿元,同比下降0.57%;归属于母公司净利润3.50亿元,同比增加965.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.95亿元,比上年同期增加了816.52%。 铜钴、前驱体提产增效,业绩同比大增。上半年,公司共生产电积铜42,704吨,同比增长49.54%。生产钴产品13,510吨(含受托加工业务),与上年同期基本持平;生产前驱体13,004吨,同比增长95.47%;销售前驱体12,745吨,同比增长87.92%,其中不包括合资公司的直接出口海外产品6578吨,同比增长215.64%。在国内市场受疫情较大影响的情况下,公司产能利用率依旧保持较高水平。我们预期公司铜钴、前驱体产品产销量有望进一步增加,伴随着需求向好,产品价格上涨,公司盈利能力有望持续增强。 多方拓展新能源领域,发展新盈利点,有望增厚公司利润。据公司中报:印尼华越湿法项目今年3月正式开工建设;非洲MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进。华海新能源项目开始大规模批量供货;华浦项目、华金项目认证预计明年上半年完成,浦华、乐友项目认证预计今年下半年完成。7月中旬,子公司衢州华友3万吨(金属量)电池级硫酸镍项目正式开工建设。公司发力新能源,有望增加新盈利点。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行因素,预计公司2020-22年EPS分别为0.69/1.05/1.25元/股。公司铜钴、前驱体产品提产增效,多方拓展新能源领域,发展新盈利点,有望增厚利润。参考可比公司估值和公司历史估值中枢,我们给予公司21年6.5倍PB,对应公司合理价值为55.79元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。铜钴价格波动风险。需求不及预期风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-09-04 4.23 -- -- 4.23 0.00%
4.93 16.55% -- 详细
上半年归母净利同增24.73%,业绩整体符合预期。据半年报,公司上半年实现营收467.44亿元,同增368.44%,主要是19年7月完成收购IXM公司并开始纳入合并报表;归母净利10.08亿元,同增24.73%;经营活动现金流42.51亿元,同增90.66%;资产负债率58.95%,业绩整体符合预期,其中巴西铌磷实行结构重组,递延所得税负债转回形成收益4.17亿元。 海外矿山运营持续向好。二季度,TFM继续开采富铜贫钴矿,铜、钴产量分别达到4.83和0.33万吨,环增13%和2%;巴西铌磷矿的铌回收率持续提升,铌产量0.26万吨,环增8%;NPM铜、金产量分别环降4%和3%;三道庄受品位下滑影响,钨、钼产量分别为0.23和0.36万吨,分别同降25%和18%,但随着上房沟钼矿的矿石供应量提升,钨钼产量环比基本保持稳定。 降本成效显著。上半年,公司运营成本同比下降超过10亿元,一是TFM削减运营现金成本1亿美元,其中采矿单位现金成本同降40.6%,冶炼现金成本同降0.6亿美元;二是巴西铌回收率提升使得总现金成本下降超过0.2亿美元;三是钨钼板块持续优化,运营现金成本同降0.6亿元。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.09/0.11/0.14元/股,对应8月28日收盘价的PE分别为49/40/31倍。考虑到公司稳产降本和扩张潜力,我们维持公司A股合理价值5.45元/股的观点不变,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值4.01港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新冠疫情为金属价格带来不确定性;贸易业务规模大,风控不严可能导致较大亏损;汇率大幅波动可能造成汇兑损失。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-09-04 68.65 -- -- 72.88 6.16%
77.50 12.89% -- 详细
事件。公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入10.36亿元,同比增加12.32%;归属于母公司净利润6,197.11万元,同比增加180.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,936.42万元,比上年同期增加了175.81%。 铜钴提产增效,业绩同比大增。子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产,2020年上半年电解铜销售量同比增长75.2%,同时由于高价钴库存在2019年消耗,上半年钴产品成本同比下降12.25%,因此公司本报告期盈利能力提高。公司在科卢韦齐投资建设的2万吨电积铜和5,000吨电积钴项目达到预定可使用状态的时间为2020年12月31日。我们预期随着项目落地,公司铜钴产品产销量有望进一步增加,伴随着需求向好,产品价格上涨,公司盈利能力有望持续增强。 切入新能源领域,发展新盈利点,有望增厚公司利润。2020年6月4日,公司非公开发行A股股票获得证监会核准批复,并于2020年7月13日收到全部募集资金19.01亿元,通过再融资助力赣州寒锐项目建设。通过完整产业链优势,促进核心业务增长与增加新的盈利点,进一步夯实主营业务。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.96、1.74、2.77元/股。公司扩大铜钴产能,叠加2020年铜钴价格上涨;以及切入新能源领域,发展新盈利点,有望增厚公司利润。参考可比公司估值,我们给予公司2021年10倍PB对应公司合理价值为86.78元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。铜钴价格波动风险。
宝钛股份 有色金属行业 2020-09-03 32.20 48.15 16.02% 32.20 0.00%
42.97 33.45% -- 详细
事件。公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(二次修订稿)和关于与投资者签署《附条件生效的股份认购协议与附条件生效的战略合作协议之解除协议》的公告。公司拟发行的股票数量不超过9700万股(含),募集资金金额不超过21亿元(含)。本次非公开发行的发行对象认购公司本次非公开发行的股票自本次非公开发行结束之日起6个月内不得转让。由于资本市场环境、监管政策发生变化,公司拟对非公开发行股票方案进行修订调整,终止引入战略投资者。 拥有核心技术,持续扩张产能,有望持续分享钛行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长,未来随着C919量产及军用航空用钛量的提升,高端钛材的需求将继续保持高增长。据2019年报,公司现有钛材设计产能2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求,扩大公司市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括: (1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨; (2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。本次非公开发行方案调整,有利于公司早日完成募资,为积极拓展升级钛材产能提供坚强的资金支持,使公司可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,预计2020-2022年公司EPS分别为0.75、0.96、1.17元/股,对应当前股价PE分别为42、33、27倍。参考可比公司估值,考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长,同时公司拥有核心技术,扩张产能,有望分享钛行业增长红利,我们给予公司2021年50倍PE,对应合理价值48.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海绵钛大涨导致成本上升;钛材订单增长不及预期;公司定增扩产速度不及预期。
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-01 11.70 -- -- 12.44 6.32%
12.44 6.32% -- 详细
受益金价上涨,上半年归母净利同增39.26%,业绩符合预期。据半年报,公司上半年实现营收38.02亿元,同增50.40%;归母净利6.10亿元,同增39.26%;经营活动现金流12.56亿元,同增66.28%;资产负债率17.09%,较年初增加2.16个百分点,业绩整体符合预期,盈利提升主要是受益于金价上涨,据Wind,上半年SHFE黄金均价达到371.56元/克,同比增长28.3%。其中,黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、玉龙矿业分别实现净利润3.16/1.89/1.43/0.31亿元。 黄金销量同增18%,外延成长可期。公司上半年实现黄金销量3.85吨,同比增长18%,青海大柴旦金矿已经达产,黑河银泰露天转地下顺利完成过渡,公司四大矿山全面进入收获期。上半年,剔除资本开支2.92亿元后,公司实现自由现金流9.64亿元,截至上半年末的货币资金+交易性金融资产余额已达到18.04亿元;同时,公司存货余额仍有8.01亿元,在目前的高金价下,后续实现销售后的利润和现金流仍可期。强劲的盈利能力和现金流为公司的外延式并购打下坚实的基础,随着金价持续高位运行,全球金矿资产的交易逐步活跃,作为一家成长性的黄金矿业企业,公司的发展或将迎来机遇期。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.84/0.94/0.94元/股,对应8月28日收盘价的PE分别为19/17/17倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到强劲的现金流带来的发展动力,参考可比公司20年的PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值21.12元/股,给予“买入”评级。 风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-08-31 50.98 -- -- 57.40 12.59%
84.94 66.61% -- 详细
事件。公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入23.87亿元,同比下降15.43%;归母净利1.56亿元,同比下降47.10%;扣非净利为1.74亿元,同比下降54.28%。 锂价下行致公司业绩同比下降,下半年有望好转。根据亚洲金属网碳酸锂99.5%min中国交到价,从2019年初的8万元/吨,持续下跌至2020年8月25日的3.98万元/吨,跌幅达到50%。目前价格已略微开始回暖,我们预期随着下游需求的进一步好转,锂价有可能进一步上行,同时公司产品需求增加,对公司业绩形成支撑。另外,受宏观环境影响,公司本期发生债权投资减值损失6386万元,导致信用减值损失同比增加,后续随着经济回暖,减值损失有望下降。 并表盐湖资产,扩大锂盐产能,强化锂电布局,有望增厚公司业绩。子公司荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar公司达成协议,将对Minera Exar和Exar Capital的持股比例提高至51%,进一步推进Cauchari-Olaroz盐湖项目的建设。年产50,000吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年底前投产。同时赣锋电子TWS电池达到日产10万-12万只。这些业务发展将进一步强化竞争优势,增厚业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、1.04、1.28元/股。参考可比公司估值,公司并表盐湖资产,扩大锂盐产能,有望提升市场份额,同时强化锂电业务布局;叠加2020年锂价有望触底反弹,我们给予公司A股2020年约9倍PB对应公司合理价值为63.80元/股;考虑A、H股的溢价因素,H股合理价值为50.44港元/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。锂价波动风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-08-27 52.55 -- -- 57.40 9.23%
84.94 61.64% -- 详细
事件。2020年8月19日公告,公司与江特电机及其子公司在新余市签订锂盐生产线合作协议。对方拟将其于宜春市拥有的利用锂云母、锂辉石制备碳酸锂、氢氧化锂及副产品的生产线及其所在土地及厂房按照相关协议条款和条件全权交付予赣锋锂业自主进行生产、经营与管理,并享有全部经营收益及承担所有经营损失。管理期间自2020年月1日起至2023年3月31日止,赣锋锂业共计应向江特电机及其子公司支付合作管理费1.92亿元人民币(含税)。 扩大锂盐产能,提升市场份额。根据公司2019年年报:公司2019年碳酸锂设计产能达到40,500吨,产能利用率为89.85%;氢氧化锂设计产能31,000吨,产能利用率达到99.39%;产能利用率均较2018年有显著提升。公司通过此次合作,可扩大锂盐产能,提升市场份额。凭借氢氧化锂优势进入特斯拉等国际龙头车企供应链。国际龙头车企电动新车型逐步聚焦高镍化,有效带动高端氢氧化锂需求,公司凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、宝马、大众等多家龙头车企供应链。公司现有氢氧化锂产能3.1万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,项目建成后,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.63、1.05、28元/股。参考可比公司估值,公司扩大锂盐产能,有望提升市场份额,叠加2020年锂价有望触底反弹,以及特斯拉产业链价值提升,我们给予公司A股2020年9倍PB对应公司合理价值为63.80元/股;按公司8月21日A、H股收盘价的溢价比例折算,H股合理价值为50.44港元/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。项目相关审批可能不及预期。
金钼股份 有色金属行业 2020-08-25 6.45 7.80 20.37% 6.40 -0.78%
6.52 1.09%
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受钼价下跌影响,20H1归母净利同降53.54%。据半年报,公司20H1实现营收40.60亿元,同比下降10.51%;实现归母净利1.27亿元,同比下降53.54%;实现经营活动现金流-0.81亿元,同比减少3.3亿元,业绩略低于预期,盈利下降主要是上半年钼铁均价10.4万元/吨,同比下降9.22%。截至上半年底,公司资产负债率11%,仍处于低位,货币资金30.83亿元,有息负债为零。l随着疫情影响逐步减弱,钼价或有望突破19年高点。剔除疫情影响,钼价在19年经历海外需求下滑带来下跌后,受国内需求拉动和供给收缩影响,20年初本来有望开始步入上升通道;尽管供给出现风险事故导致大幅收缩,但由于疫情短期影响了需求,叠加海外进口矿增加,钼价在20年初经历了下跌。短期来看,国内疫情好转、复工复产拉动钼需求,钼价开始触底反弹上涨,而海外钼矿的流入将对钼价形成压制,因此短期钼价或在震荡中继续小幅上涨;中期来看,随着海外需求逐步复苏,供给收缩叠加产业链补库存将加快钼价上涨的速度,新的供需格局或将带动钼价上涨并突破19年的高点。l给予公司“买入”评级。预计公司20-22年实现EPS分别为0.17/0.22/0.32元/股,对应8月21日收盘价的PE为37/29/20倍,18年以来公司PE估值均值为45倍。公司是钼行业龙头,考虑到公司受益钼价上涨带来的业绩成长空间,我们认为给予公司20年45倍PE估值较为合理,对应公司合理价值为7.80元/股,给予公司“买入”评级。l风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升;新冠疫情和贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求;海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给,导致价格下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-25 6.30 7.84 -- 7.49 18.89%
9.43 49.68%
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20H1归母净利和现金流均略超预期。据半年报,公司20H1实现营收831.42亿元,同增23.7%;归母净利24.21亿元,同增30.6%,经营活动净现金流64.75亿元,同比增长47.0%,公司业绩略超预期。截至上半年底,公司资产负债率60%,仅次于15/16年底的62%和65%,根据我们的静态测算,20-22年经营现金流预计均将明显大于其资本开支,如果公司不再进行大规模外延并购,资产负债率将稳步回落。矿产铜产量超预期。20H1实现矿产铜23.07万吨,同增35%,超我们的预期,公司克服疫情影响,科卢韦齐、多宝山、紫金山3三大主力矿山产量明显提升;实现矿产金20.24吨,同增6%,波格拉事件后公司加大泽拉夫尚和诺顿金田的增产力度以及武里蒂卡金矿的投产,保障公司产量稳定。公司将加快推动圭亚那黄金、陇南紫金、山西紫金等项目,保障矿产金产量进一步提升。矿产铜、金成本下降。20H1矿产金成本170.64元/克,同降2.58%,矿产铜成本19279元/吨,同降3.6%,成本下降主要是新矿山投产带来成本的边际下降,以及RTBbor管理提升带来降本增效。随着Timok、Kamoa、RTBbor、Buritica、驱龙铜矿等项目的投扩产,公司资产质量将持续步入上升通道。给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.26/0.45/0.61元/股,对应最新收盘价的PE分别为24/14/10倍。参考可比公司PE估值,我们认为给予公司20年30倍的PE估值较为合理,对应公司A股合理价值7.84元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为6.31港元/股,考虑到公司的成长性,给予公司A、H股“买入”评级。风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性;新建项目投产进度的不确定性;海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。
盛屯矿业 有色金属行业 2020-08-12 6.99 7.78 11.78% 7.01 0.29%
7.01 0.29%
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事件。公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入221.65亿元,同比增加57.09%;归母净利0.44亿元,同比下降31.52%;扣非净利为0.36亿元,同比扭亏为盈;EPS为0.019元/股,同比下降36.67%。镍:镍价上涨,镍业启航在即,有望持续增厚公司业绩。近期镍价不断上行,上期所镍主力合约已由4月初的约9万/吨上涨至8月8日的11.37万/吨。盛屯矿业印尼3.4万吨镍金属量高冰镍项目,携手青山集团,即将于近期投产。根据公司公告,项目投产后预计年平均销售收入、利润总额分别为41,704、12,657万美元。INSG预计到2030年,电池用镍的镍消耗量将达到75万吨,镍行业有广阔发展空间。钴:钴价格上涨,有望提升盈利水平。由于供需错配,钴价目前正持续上涨,根据安泰科,8月7日,四氧化三钴已经上涨至21-21.6万元/吨,钴价上涨,有望提升公司利润。同时,公司积极布局的钴材料业务全产业链将迎来收获:现有刚果(金)铜钴项目年产能30,000吨铜、3,500吨粗制氢氧化钴(金属量),正在积极推进刚果金年产30,000吨铜、5,800吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目和恩祖里卡隆威铜钴矿山的建设。未来钴深加工产品产能有望达到1.5万金属吨。公司钴产品进入厦钨等主流材料厂供应链。投资建议。我们预计公司2020-22年EPS为0.18/0.36/0.52元,按8月10日收盘价对应PB为1.70/1.57/1.40倍。考虑公司主营相关镍、钴产品价格均上涨,镍项目即将投产贡献利润,参考可比公司估值,给予20年1.9倍PB,合理价值为7.78元/股,维持“买入”评级。风险提示。项目投产进度及产能释放不及预期风险,金属价格波动风险,海外投资风险;资产减值、市场和其他风险等。
云铝股份 有色金属行业 2020-08-07 6.82 -- -- 7.01 2.79%
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关注低成本水电铝龙头的业绩弹性。据年报,公司19年平均用电价格0.33元/度,在非自备电厂电解铝企业中具备竞争优势,同时,公司新投产产能的电力成本将继续下降,并在行业内具备较强的竞争力。受疫情影响,一季度末SHFE铝价跌至1.12万元/吨,行业多数企业开始亏损现金成本,随着疫情逐步好转,铝价目前已经涨至1.47万元/吨,超过了疫情前的高位,我们模拟测算的电解铝吨毛利已经达到2500元/吨,公司盈利水平大幅改善。随着海外疫情逐步好转带来的复工率提升,需求转暖将带动铝价继续上涨,公司盈利水平有望继续提升。公司电解铝产能步入快速释放期。云铝海鑫铝业二期项目19年11月开工,预计将于20年投产,产能将增加35万吨至70万吨;文山铝业一期50万吨电解铝项目17年底开工,目前已经投产并逐步释放产能;云铝溢鑫二期于20年1月投产并已达产,产能增加至45万吨,公司电解铝产能步入快速释放期,预计到20年年底公司电解铝产能将超过320万吨。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年实现EPS分别为0.35/0.70/0.86元/股,对应8月5日的收盘价的PE分别为20/10/8倍。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的,且铝价已经得到修复,我们认为参考公司21年的盈利水平进行估值较为合理,综合考虑可比公司估值以及公司低成本水电铝的龙头地位,我们认为给予公司21年15倍PE估值较为合理,对应公司合理价值为10.46元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建电解铝项目投产不及预期;疫情在全球持续蔓延造成铝价继续下跌;铝加工板块持续亏损,资产存在减值风险。
中国铝业 有色金属行业 2020-08-05 3.37 4.80 16.50% 3.53 4.75%
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关注公司作为矿业股的弹性。公司基本实现了从铝土矿到电解铝的产业链一体化布局,几内亚博法项目投产后,公司铝土矿年产能达到2800万吨左右,自给率大幅提升,氧化铝产能1800万吨/年(一半自用,一半外售),电解铝产能460万吨/年。因此,公司从铝土矿-铝锭的一体化布局决定了公司的矿业股属性,将受益铝价上涨带来的业绩弹性。 氧化铝价格上涨,公司业绩弹性将进一步体现。公司氧化铝产能(折电解铝当量)大于电解铝产能,因此部分氧化铝外售,前期电解铝价格上涨而氧化铝价格处于低位,公司外售氧化铝的利润受压制;随着铝终端需求的持续回暖,氧化铝的需求也逐步复苏,氧化铝价格已经触底反弹并涨至2450元/吨,公司的业绩弹性将在外售氧化铝环节中进一步体现。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.11/0.24/0.31元/股,对应7月8日的收盘价的PE分别为30/14/11倍。博法项目的投产将明显加强公司的矿业股属性;氧化铝价格的上涨将进一步体现公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的,且铝价已经得到修复,我们认为参考公司21年的盈利水平进行估值较为合理,综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位,我们认为给予公司21年20倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为4.80元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为2.90港币/股,给予“买入”评级。 风险提示。几内亚博法二期项目进展低于预期;疫情为宏观经济增速带来的不确定性;高盈利下电解铝行业新建项目的投产快于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名