康得新于2010年12月22日公告公司产业项目列入“十二五”数字与绿色印刷工程专项。2010年,国家新闻出版总署印刷发行管理司会同出版产业发展司根据总署工作部署,组织中国印刷技术协会协调有关单位,启动我国印刷产业发展的两大工程——数字印刷与印刷数字化工程和绿色印刷环保体系建设工程。新闻出版总署及国家发改委将在“十二五”期间对列入上述两大工程的项目提供专项支持。公司申请的“数字预涂膜技术研发及产业化”项目获准列入上述两大工程第一批实施的10个项目,并将获得政府专项补贴540万元。 绿色印刷政策的逐步深化将推动预涂膜对即涂膜的替代进程目前,我国预涂膜的使用量仅占整个涂膜市场的10%,而溶剂型即涂膜占比高达68%,我国预涂膜市场份额在整个覆膜市场中的占比远低于发达国家。 这主要是因为国民环保意识的提高是一个渐进的过程,同时预涂技术相对即涂技术略高的使用成本一定程度上延缓了替代的进程。然而,根据国家“绿色印刷”政策的要求,使用致癌物苯作为溶剂的溶剂型即涂膜技术将被逐渐淘汰。 此次“十二五”数字与绿色印刷工程专项的实施显示出绿色印刷政策正不断的深化,而公司项目获批列入专项,进一步说明和巩固了公司在预涂膜领域的行业龙头地位。我们认为随着当前国民环保意识大幅提升,国内印刷行业技术进步对覆膜质量的要求不断提高,以及在预涂膜产业通过规模效益、产品技术提升而进一步降低成本的影响下,预涂技术对溶剂型即涂技术的替代是中国覆膜市场发展的必然趋势。 给予“强烈推荐”投资评级。公司是国内最大的预涂膜企业,具有规模、技术、成本等多方面优势,在国内国际市场上均具有很强的竞争力。绿色印刷政策将使预涂膜具有替代溶剂型即涂膜,即将出台的环保税将使预涂膜相比水性即涂膜具有更高的比较优势。无底涂技术使公司现有产能提升30%,募投项目的建成投产将大幅增加公司产能,增厚利润。我们预计公司10年、11年和12年EPS分别为0.56元、0.84元和1.22元,对应动态PE分别56倍、37倍和25倍,给于“强烈推荐”投资评级。

预涂膜市场广阔,快速发展预涂膜技术由于其绿色环保、产品质量高等优势成为涂膜技术发展的主流方向,以美国为例其涂膜市场95%都是使用预涂膜技术。我国预涂膜占比虽然仅10%,但却是增长最快的市场,近几年下游需求年复合增长率超过50%。 高性价比预涂膜产品成就国内、国际强势竞争力公司是国内最大、国际领先的预涂膜生产企业,拥有规模、成本、配方、设备等多方面优势。 与欧美厂商相比,公司产品在同等品质下售价低15%-20%,与COSMO及国内企业相比,公司产品售价略高,但品质更好更稳定,产品的高性价比使公司在国内、国际预涂膜领域具有很强的竞争力。 环保要求不断提升成为预涂膜行业爆发增长的推动力“绿色印刷”的不断深化将促进预涂膜对以苯为溶剂的溶剂型即涂技术的替代;环境税的出台将增加水性即涂技术的废水排放成本压力,提升预涂技术的成本优势;中国不断上升的劳动力成本将使具有高生产效率的预涂技术更受青睐。 无底涂技术及产能扩增成为公司利润增长点通过租赁BOPP薄膜生产线使公司原计划于2013年投产的BOPP基材生产项目进程大幅提前,基于BOPP基材生产线的无底涂技术的应用将提升公司30%的产能,公司11年和12年产能相对10年同比增长将分别高达63%和190%,大幅提升公司的盈利能力。同时,BOPP薄膜的生产销售也将成为公司利润的另一增长点。 给予公司“强烈推荐”投资评级我们预计公司10年、11年和12年EPS分别为0.56元、0.84元和1.22元,对应动态PE分别56倍、37倍和25倍,给于“强烈推荐”投资评级。

公司2010年12月13日停牌,公告董事会通过了《关于山东泗水康得新复合材料有限公司签订<租赁协议>的议案》。为保证北京康得新复合材料股份有限公司和张家港保税区康得菲尔实业有限公司生产用配套基材供应,加速基材新产品研发,公司全资子公司山东泗水康得新复合材料有限公司与江阴美达新材料有限公司签订《租赁协议》,由山东泗水承租江阴美达拥有的2条预涂膜基材生产线、辅助设施及厂房,为公司及张家港康得菲尔提供预涂膜基材。租赁期限为从租赁资产实际交接起3年,租期可调整,但不得少于2年。协议签订后山东泗水向江阴美达支付租赁押金600万元,第一年租赁费用180万元/月。租赁期内每年协商一次,按照市场情况上下浮动。 租赁BOPP生产线使公司BOPP基材生产项目进度大幅超预期公司山东泗水子公司原计划采用IPO募集资金安装两条BOPP生产线,2010年四季度开始建设施工,2012年四季度竣工。通过自己生产BOPP薄膜基材,可以保证基材的稳定性,提升预涂膜加工速度,提升公司预涂膜生产效率及毛利率。由于采用从江阴美达租赁两条BOPP生产线,可在自建设备投产前进行BOPP基材生产,使公司原计划2013年正式投产的BOPP基材生产项目进度大幅提前。 无底涂技术的应用将使预涂膜产能在现有基础上提升30%无底涂技术是一种新型预涂膜生产技术,即由基材、热熔胶两层组成,不使用底涂剂。该技术的使用可简化预涂膜的生产过程,使设备利用率提高30%,同时,预涂膜的加工性能及物理性能可以得到很大的改善。公司租赁的BOPP薄膜基材生产线将使无底涂技术的规模化应用成为可能,通过生产速度的提升增加公司30%的产能将缓解公司近年来遇到的产能瓶颈问题,同时大幅提升公司预涂膜利润。 自用和外销BOPP薄膜成为公司利润新的增长点公司预计江阴美达租赁业务可年产预涂膜基材(以12-26微米产品为例)2.6-3.5万吨。2011年该业务产能70%计划予以自用,2012年将超过90%,其余产能对外销售。由于公司从2008年开始通过外购的方式进行BOPP薄膜的销售,为公司BOPP薄膜生产线做市场准备,提前开发和培养客户,因此,公司BOPP薄膜的销售应不成问题。通过外购的方式进行BOPP薄膜的销售使得公司相关业务前两年毛利率较低,2008年和2009年公司BOPP薄膜销售收入分别为2834万元和6531万元,毛利率为5.0%和7.7%。公司租赁BOPP生产线进行生产后,相关业务的毛利率有望大幅提升,我们预计公司外销BOPP薄膜毛利率可达到13-15%。自用BOPP薄膜由于具有较高的附加值,毛利率有望达到15-18%,成为公司业绩增长的另一推动力。 给予“强烈推荐”投资评级。公司BOPP薄膜生产项目超预期,BOPP薄膜项目建成后预涂膜产能将提升30%,大幅提升公司利润,同时,BOPP薄膜销售收入和毛利率具有大幅提升可能,给予公司“强烈推荐”投资评级。

中国第一、全球第二大POF热收缩膜生产企业浙江众成是全球知名的高品质POF热收缩膜制造商和国内优秀的POF热收缩膜整体包装解决方案提供商,是中国第一、全球第二大POF热收缩膜生产企业,年生产能力为2.1万吨。2009年,公司国内市场占有率为12.01%,全球市场占有率为5.36%。 规模、技术、成本等综合优势打造公司核心竞争力公司是中国最大的POF热收缩膜生产企业,拥有POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜3大类8个系列产品,是全球热收缩膜产品系列最丰富的产品提供商之一,拥有超过1500家优质客户,规模优势明显。公司通过设备的自主研发及电子交联技术、膜卷劈边技术、热辊预定型技术、三泡法热收膜生产技术等行业领先的技术,在产品成品率、产品质量、毛利水平、定价能力等方面都具有业内领先的优势。 交联POF热收缩膜技术国内垄断,市场空间巨大交联POF热收缩膜技术具有很强的技术门槛,目前国内没有竞争对手,国际上仅四家企业具有相关技术,公司在国内企业中具有绝对垄断优势,在国际上具有很强的竞争优势。相比美国交联膜的使用量达到总体POF热收缩膜用量的70%,我国5%的用量占比具有极大发展空间。同时,交联POF热收缩膜对PE热收缩膜和纸制包装具有很强的替代竞争力,潜在市场空间是目前市场容量的数倍。 产品结构升级是近期业绩主要增长点,产能释放为长期业绩增长提供保证随着公司交联POF热收缩膜成品率从07年的58.12%提升到目前的84.65%,及10年上半年投产的两台印刷机,预计公司从10年起将进入产品结构升级的黄金时代,高端产品将大幅提升公司的综合毛利率,促进公司业绩增长。公司计划12年投产的2000吨印刷膜生产线和13年投产的9000吨热收缩膜生产线将为其业绩的持续增长提供保证。 给予公司“强烈推荐”投资评级我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、0.96元和1.34元,对应的动态市盈率为60倍、40倍和29倍。鉴于公司的行业龙头地位、高技术门槛、巨大的潜在市场及长期持续高增长率,给予公司“强烈推荐”投资评级。

3年不断矿业收购逐步进入收获期,预计2011-2012年EPS达到0.65元、1.25元,强烈推荐。矿业企业发展主要靠矿山收购,3年至今不断的矿山收购培养了队伍,未加速收购可期。公司新收购72%权益的银鑫矿业铜、锡、钨、银储量较大,2年内产量翻番,预计2011年-2012年EPS将达到0.65元、1.25元,这还没有考虑银鑫矿业锡回收率提高带来的收益。强烈推荐。 新收购的银鑫矿业储量大、品味高,且存在较大增储可能。银鑫矿业主要资产是道伦达坝铜多金属矿的采矿权、和热哈达铅锌多金属矿区的探矿权。道伦达坝多金属矿储量较大,(铜金属量162,235.07吨,钨(WO3)金属量32,226.29吨,锡金属量23,615.96吨,银金属量538.70吨,硫813,643.49吨,砷19,164.69吨);道伦达坝品位也较高,(铜为0.773%,WO3为0.154%,锡为0.113%,银为25.677g/t,硫为3.878%,砷为0.091%)。 和热哈达铅锌多金属矿区位于道伦达坝矿区附近,属于大兴安岭南重要成矿带,勘查面积25.83平方公里。 公司2010-2012年每股收益将达到0.65元、1.25元。公司主要利润来自于银鑫矿业,银鑫矿业产量2年翻番,预计生产铜精矿含铜2815吨、3941吨、5675吨,银精矿7.5吨、9.97吨、15.06吨,在我们假设铜精矿价格4.8万元、5.2万元的情况下EPS可以实现0.65元、1.25元。 钨锡回收率有待提升,这将带来更大的利润。公司钨、锡金属的回收率只有20%,锡在前几年销售的精矿中是不计价的。随着公司分离生产线的完整建成和投产,钨、锡回收率必将提高,回收率90%的情况下将贡献利润超过6500万(注:此报告未考虑这部分利润贡献)。 给予公司“强烈推荐”投资评级。即使不考虑钨、锡回收率提升,公司2012年EPS也有1.25元,目前不到17倍的PE,给予“强烈推荐”评级。

环氧乙烷精细化工霸主,主攻新能源和新材料领域。公司是深耕环氧乙烷精细化工品的龙头企业,拥有15万吨的环氧乙烷衍生物生产能力,其主营产品多晶硅切割液和减水剂用聚醚单体主要面向光伏电池新能源领域和高铁、机场等建设用高性能混凝土新材料领域,市场占有率分别达到了70%和33%以上,均居国内第一。 太阳能光伏产业快速发展助推公司走上发展快车道。太阳能光伏产业的快速发展使多晶硅切片需求量从2006年的425.4MW猛增到09年的4098.67MW,公司的多晶硅切割液销量也从07年的1.8万吨增加到09年的5.2万吨,复合增长率达到70%以上。光伏产业受到国家政策高度支持,预计国内多晶硅切割液需求量将由09年的11.8万吨增加到13年的27.6万吨,复合增长率将达到24%。 受益替代需求和高铁建设,聚羧酸减水剂用聚醚市场空间巨大。以聚醚为原料的聚羧酸减水剂正快速发展,未来空间巨大:一,聚羧酸减水剂以其高性能和环保优势正逐步取代萘系减水剂,未来有70%的替代空间;二,聚羧酸系减水剂在06年被铁道部指定为高铁等大型工程建设中强制使用的混凝土减水剂,07年又被建设部指定为建筑工业杨业产品标准,随着高铁等基础建设以及建筑行业的快速发展,未来增长空间巨大。 新增产能投放以及原料成本下降,成为公司未来主要的利润增长点。目前公司产品供不应求,广东奥克5万吨新增产能10月份已经投产,辽阳的3万吨项目预计年底投产,成为新的利润增长点。公司主要原材料环氧乙烷10年国内新增170多万吨产能,11年新增80多万吨,复合增速达到42.8%,未来产能过剩已成定局,原料成本下降已成为必然趋势,这也将成为公司利润增长的又一大看点。 全国布局已经完成,高速发展箭在弦上。目前公司已经完成了吉林、辽阳、南京、扬州和广东五大生产基地的全国布局,实现了“哪里有环氧乙烷,哪里就有奥克”的宏伟目标。这不但使公司拥有行业内不可复制的原料供应优势(环氧乙烷易爆,不能长途运输),也使公司占尽了先发优势,很容易把握国家新能源和新材料政策带来的行业发展机会。 给予公司“强烈推荐”投资评级预计2010-2012年公司每股收益为1.26元、2.14元和3.36元,未来三年业绩增速在60%以上,且我们看好新能源和新材料领域的未来大发展,给予“强烈推荐”的投资评级。

公告: 经中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核,公司向特定对象非公开发行股票的申请获得有条件审核通过。(定增方案为公司拟以10.22元/股的价格定向向自然人孙汉宗、杨学平、顾斌、郭忠河、高建明、王丽娟、陈建煌、吴光蓉、何小丽以及法人厦门三微投资管理股份有限公司增发6506.85万股,募集资金6.65亿元。净募集额6.52亿元将用于收购银鑫矿业72%的股权及相应3.317亿元债权)。 点评: 定增收购的银鑫公司利润三年翻倍,强烈推荐。定增后公司拥有福建尤溪三富矿业42%的权益、云南鑫盛60%的权益、银鑫矿业72%的权益,银鑫矿业全资拥有的道伦达坝铜多金属矿2010-2012年预计铜精矿产量分别为2800吨、3900吨、5600吨,产量翻倍,强烈推荐。 银鑫旗下的道伦达坝铜多金属矿为中型矿山,品味较高。银鑫矿业主要资产是道伦达坝铜多金属矿的采矿权和热哈达铅锌多金属矿区的探矿权。道伦达坝铜矿矿石量2,098.01万吨,铜金属量162,235.07吨,钨(WO3)金属量32,226.29吨,锡金属量23,615.96吨,银金属量538.70吨,硫813,643.49吨,砷19,164.69吨;平均品位:铜为0.773%,WO3为0.154%,锡为0.113%,银为25.677g/t,硫为3.878%,砷为0.091%。 道伦达坝铜多金属矿产量两年翻番。道矿2009年处理矿石量28.21万吨,2010年计划为36万吨,2011年50万吨,2012年实现72万吨。定增公告已经清晰显示该矿未来两年产量将翻倍增长,我们预计的2010-2012年铜精矿含铜量为2800吨、3900吨、5600吨。铜精矿中的锡、钨、银等金属会由原来的不计价改成逐步计价。 拥有60%权益的玉溪鑫盛铜矿预计2011年4月投产。公司2007年转型从事矿山开采,逐步收购了尤溪三富、云南鑫盛等矿业公司股权。公司收购的云南鑫盛铜多金属矿将在2011年4月投产。尽管鑫盛0.56%的品味不算很高,但目前的铜价下40%的毛利也值得期待。 我们给予此公司“强烈推荐”投资评级。我们初步计算认为该公司2010-2012年每股收益将达到0.25元、0.45元、0.79元,考虑到该公司道伦达坝矿山属于新开发的中型矿山且位于大兴安岭南重要成矿带上,未来增储潜力较大,按照2012年30-40倍市盈率计算,预计该公司价值区间在23.7元—31.6元,给予该公司“强烈推荐”投资评级。

公告: 公司所属控股子公司江苏吴中医药集团有限公司同江苏省科学技术厅签署的关于《江苏省科技成果转化专项资金项目合同》(以下简称“合同”),公司目前在研“国家一类生物抗癌新药重组人血管内皮抑素注射液获得的研发与产业化”项目获得了江苏省科技成果转化专项资金扶持,该项目合同书已于2010年11月24日下发。按照合同规定,江苏省科学技术厅计划资助江苏吴中医药集团有限公司省科技成果转化专项资金共计1000万元。 重组人血管内皮抑素注射液为国家一类生物抗癌新药,具有自主知识产权,2006年曾获国家“863”项目支持,用于非小细胞肺癌。目前该项目处于申请三期临床研究阶段,此次项目资金的获取将为该项目的三期临床研究工作和今后的产业化提供重要的资金保证。 点评: 此次政府补贴对于公司开展重组人血管内皮抑素注射液帮助非常大。政府的资助加上该药物已经通过二期临床,我们认为公司产品通过三期临床的可能性非常大。假如临床研究顺利,公司很可能在3年左右拿到生产批文准许上市,预计会对公司业绩造成非常大的贡献。 非小细胞肺癌治疗药物竞争激烈。现在市面上的治疗非小细胞肺癌的药物包括国外的药物厄洛替尼、吉非替尼、国产盐酸埃克替尼,以及国产药恩度(重组人血管内皮抑素)。恩度与公司的在研药物属于同类药物,上市已经有一段时间,但市场反应并不强烈。公司产品在人源性同源方面由于氨基酸结构与恩度不同,一期临床中未观察到患者体内有抗体产生,而恩度以及美国药物在一期临床都有产生抗体,预计公司产品疗效会好于恩度。我们认为公司产品前期的市场开拓会比较困难。 假如临床研究顺利,公司将需要数亿元的产业化产品的资金。 给予公司“审慎推荐”评级。

中铝绝对控股带来铜业的整合预期。中铝受让云南国资股权后实现51%的绝对控股,这是中铝公司旗下唯一一个上市的铜业公司。中铝作最大的有色央企,绝对控股就带来借此平台进行铜资产的整合的预期。 定增项目保长远优于增强目前资产盈利能力。公司拟募集资金45.8亿元,12.5亿增资玉溪矿业大红山铜矿扩产(5年达产后年产精矿含铜1.06万吨),19.03亿用于购买达亚(2009年产精矿含铜9662吨,净利0.63亿元)100%权益、星焰(2009年产精矿含铜1000吨,净利328万元)100%权益、景谷(2009年电解铜1332吨)71.27%权益、西科工贸(2010年预计铅1200吨,精制硫酸镍900吨)100%权益。偿还公司贷款13亿。 收购的项目主要是提高了公司矿产储量,也提高了公司的EPS。项目利润约0.75亿元,增发后贡献每股收益为0.05元。 铜行业看好,冶炼加工费和副产品也都逐步上行。预计公司年产铜精矿6万吨,硫酸50万吨,黄金7.85吨,白银295吨,铁精矿64万吨。 目前铜价创历史新高,下一步国际市场推出铜ETF会提升铜价,冶炼费、硫酸等副产品价格持续上行,公司盈利快速增长。 给予公司“审慎推荐”投资评级。考虑到中国央行收紧货币将对铜消费产生一定影响,我们给予该公司审慎推荐的投资评级。

保龄宝作为国内唯一一家功能性食品配料上市公司 人口老龄化和亚健康群体越来越多,将推动功能性食品的迅猛发展,公司作为国内唯一一家功能性食品配料上市公司,其发展前景无可限量。募集项目推动公司产品升级,公司目前有果葡糖浆、低聚异麦芽糖、赤藓糖醇和低聚果糖等四个主要产品。 果葡糖浆受益于蔗糖价格高位震荡量价齐升 果葡糖浆可为蔗糖的替代品,目前白糖价格高位震荡,果葡糖浆毛利率上升到22%,产能利用率达到70%以上,2011年将满负荷生产。 赤藓糖醇市场需求旺盛 赤藓糖醇的品质优于木糖醇且无摄取量限制,可广泛用于饮料和保健品,目前市场需求旺盛带动毛利率升至30%左右,公司4000吨赤藓糖醇四季度完全投产,可为2011年贡献较大盈利。 1万吨低聚果糖年底投产 目前低聚异麦芽糖为公司主要低聚糖产品,市场占有率约为70%,公司幕投项目1万吨低聚果糖年底顺利投产,2011年按50%产能利用率算可为贡献1.6亿销售收入。 给予公司“强烈推荐”投资评级 人口老龄化和亚健康问题越来越突出,人们对健康饮食的需求越来越强烈将推动功能性食品的快速发展,公司作为最大功能性低聚糖企业,将是健康饮食发展过程中最受益的企业。公司受益于蔗糖价格高位震荡和赤藓糖醇、低聚果糖产能释放,我们预计2010-2012年EPS为0.48元、1.09元和1.30元,对应PE为53倍、24倍、20倍,给予“强烈推荐”。