随着企业级IT 云化趋势显现,行业竞争格局由点对点模式转变为云巨头与应用软件厂商共同拓展市场,其中深耕细分行业用户的定制化软件公司拥有较高的客户黏性,联合BAT 等互联网巨头拓展市场彰显实力地位。天源迪科在传统BOSS 领域占据了电信和公安领域较高市场地位,并紧跟行业发展布局大数据和云计算新业态,实现了与阿里、腾讯、华为等云计算巨头的强强合作,受益竞争格局变化带来的市场集中度再次提升。公司逐步由应用软件服务商转型为产业云和大数据解决方案提供商和运营商。前期减持风险释放,预计当前股价对应2017-2019 年备考利润的PE 分别为27.6 倍,20.8 倍和15.4 倍,且业绩稳健增长,维持“强烈推荐-A”,给予18 年30 倍,6 个月目标价16.5 元。 IT 云化促行业格局重塑,天源迪科迎来发展机遇。随着企业级IT 云化市场启动,尤其针对公安、电信、能源、政务等行业IT 原有竞争格局受到行业进入壁垒高、客户黏性、云计算催生IT 厂商技术提升,使得市场进一步集中度趋势显现。另外,传统“IOE”架构下IT 厂商与企业客户间的“点对点”服务模式,转变为云计算巨头和例如天源迪科的具备行业深度理解的应用软件厂商之间共同开发企业IT 云服务客户的合作模式。我们判断,IT 服务的市场集中度受益于云计算市场的高集中度,从而实现间接提升,天源迪科有望成为最大的受益者。 天源迪科细分行业竞争实力显著,由服务型软件厂商转型云服务,竞争壁垒再提升。天源迪科深耕电信和公安软件应用和行业解决方案多年,积累了很强的研发实力和产品能力,且是国内IT 厂商最早布局并研发大数据分析类产品的企业,与阿里、腾讯、华为等云计算巨头达成合作,深入拓展企业级云应用和Paas 平台市场。同时,公司大力开发产业“BOSS+”云平台产品,开拓云服务版图,并购维恩贝特为拓展银行业务在金融和支付等领域打开成长空间。同时,公司在转型云服务的过程中,依托服务型软件厂商的优势,由软件供应商转向平台化运营化的业务模式,塑造了更高的竞争壁垒。 依托电信“BOSS+”云平台,跨行业发展公安和金融领域。公司凭借产业云“BOSS+”平台,跨行业发展以寻求更多的盈利增长点,公安和金融行业是其重点布局的领域。通过复制电信行业的合作模式,公司为公安系统建立跨警种统一的警务云平台;通过并购维恩贝特拓展银行客户,实现为证券、保险、银行、证券交易所提供大数据解决方案和移动互联网应用。未来,公司在深入拓展电信+公安+金融三大行业客户的基础上,逐步打通政府、电信、金融、以及互联网行业的数据交互,实现从IT系统解决方案提供商到垂直行业云服务运营商的转型。 维持“强烈推荐-A”,目标价16.5 元。公司于2016 年2 月推出股权激励计划和定增项目,业绩承诺保障了近两年业绩持续增长,另外,经历板块调整后,此前大股东参与定增和收购维恩贝特的价格较当前股价体现较大的倒挂空间。公司业绩预告显示预计2017 年业绩为1.5 亿元-1.65 亿元,同比增长30.54%—43.60%,其中维恩贝特四季度并表占全年利润近60%,我们预计天源迪科2017 年备考净利润分别为1.7 亿元,2018 年和2019 年净利润分别为 2.25 亿元和3.04 亿元,对应2017-2019年PE 分别27.6 倍、20.8 倍和15.4 倍,位于估值底部,且业绩成长稳健。维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,给予18 年30 倍,6 个月目标价16.5 元。 风险因素:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。

1、电子车牌国标落地,2018年7月起实施。 由公安部归口,公安部交通管理科学研究所起草的《汽车电子标识通用技术条件》《安全技术要求》《安装规范》等6项系列国家标准,于2017年12月29日在国家标准目录发布,电子车牌国标落地。标准将在汽车电子标识的工作频段、安装位置、静态识别距离、写入距离、车速行驶状态下可识别等方面做出要求。据了解,标准将于2018年7月1日起全面实施。 2、电子车牌国标加速落地,有望实现各地加速拓展。 日前,国家质检总局与标准化管理委员会于2017年12月27日下发的《机动车运行安全技术条件》GB7258-2017新标准中明确规定,自2018年1月1日起将逐步对汽车强制安装电子车牌标识。时隔两日电子车牌国家标准迅速出台,彰显政策层面对推动电子车牌的力度。目前,全国电子车牌已在北京、天津、重庆和河北等地方试点运行,国家标准的加速有望快速推动电子车牌普及、试点城市数量的提升以及电子车牌应用的推广。 3、各地加速建设电子车牌设施,设备厂商率先受益。 随着电子车牌国标的加速落地,各城市有望加速电子车牌相关建设,设备厂商将率先受益。电子车牌的基础设施建设主要包括路面固定式识读基站、移动式识读基站、网络传输、以及系统平台软硬件等相关建设,在电子车牌落地初期占据较大市场份额。 4、高新兴电子车牌业内领先,项目经验助力其承接试点城市整体项目。 高新兴旗下的中兴智联拥有近400项专利技术,提供全套RFID系列化产品以及智能交通和电子车牌系列解决方案,是目前国内产品系列化全面、具备良好平台支撑的厂家,支持产业链全流程落地实施,其产品已实现重庆、南京、厦门、兰州、深圳等多个城市的规模应用,全国市场份额超过80%,拥有业内领先实力。随着电子车牌的铺开,高新兴有望将中兴智联的优势结合其平安城市项目经验,承接电子车牌试点城市整体项目。另外,公司立体云防产品彰显软实力的提升,未来,有望在电子车牌等车联网垂直领域的平台+应用层实现拓展。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司在大交通领域的战略布局,随着国标落地试点城市加速推进,中兴智联电子车牌有望放量,另外中兴物联模块和车联网业务发展迅速,以及轨交领域的优势地位,形成“智慧城市交通+智慧轨交+车联网”的大交通物联网布局。预计公司2017~2019年备考净利润为4.74亿、6.33亿和8.31亿。当前股价下对应PE分别为32.1X、24.1X和18.3X,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:物联网行业发展不达预期。

事件: 公司于11月29日公告,其全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人 评论: 1、中标长沙教育业务管理平台,我们看好K12业务增长确定性。拓维信息全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人。本次中标体现了公司开发基础教育服务管理平台实力,有助于公司打造K12教育一站式在线学习平台,为拓维学堂提供更丰富全面的教育信息化服务,我们看好2018年K12业务增长确定性。 2、携手华为“同舟共济”,公有云业务增长可期。公司12月7日与华为签订战略合作协议,互相达成同舟共济合作伙伴关系,双方将基于华为云,在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作,为政府和企业提供领先的公有云服务。拓维信息为A股首家“同舟共济”合作伙伴,借助华为云技术与渠道资源,助力公司智慧教育平台项目的发展进程,同时借助华为的硬件设备降低教育云的部署成本。此外,公司自主的游戏代理业务不仅将实现向华为公有云的迁移和部署,并有望将华为的生态合作圈中的游戏内容商转化为增量客户。 3、公司前三季度营收平稳增长。从中报来看,K12、幼教平台用户规模增加带动边际成本下降,报告期内K12教育、幼教平台、手机游戏三大业务持续发力。公司目前拥有强大的教育渠道,聚焦教育优质内容和服务,打通校内、校外、线上、线下教育业务,2017年上半年教育业务毛利率达68.29%。我们认为,公司第三季度营收实现稳定增长仍来源于公司教育业务的发力。从公司三季报来看,公司教育相关产品人力和品牌建设成本仍将持续投入,进一步构筑公司核心竞争力,拓展教育业务。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司战略布局“拓维学堂(K12教育平台)”、“云宝贝(幼教平台)”和教育信息化,研发与品牌拓展持续发力,结合加入华为牵头的云生态体系,我们看好公司未来K12教育、幼教平台、手机游戏三大业务的规模扩张和增长空间。预计2017-2019年备考净利润分别为2.57亿元、3.31亿元、4.19亿元,给予2018年估值为30倍-40倍,对应目标价为9元/股-12元/股。维持“强烈推荐-A”,当前市值86亿元,对应PE分别为33.4倍、26.0倍、20.6倍。 风险提示:教育业务市场拓展不达预期,并购标的整合风险。

公司于2017年12月28日晚间公告,全资子公司日海物联拟与中移物联。签订《战略合作协议》。日海物联及中移物联将围绕物联网各领域开展全面、长期的合作,充分整合双方的技术、产品、服务、渠道资源优势,共同研究,推进技术及商业模式创新,并在物联网相关领域建立战略合作伙伴关系。 1、公司在运营商层面布局继续拓展,进一步向平台和行业应用延伸。 此次公司与中移物联达成战略合作伙伴关系有望促进公司物联网布局的全面发展,印证了我们于12月22日发布《物联网模组厂商整合初现,布局行业应用实现价值延伸》中物联网产业链长期价值将逐步向平台和应用服务转移的观点,日海通讯将借助模组和终端卡位优势,向平台和行业应用延伸。此前日海物联已与中国电信物联网公司签署合作协议,在针对白色家电制造型企业的“白色家电使能平台”行业使能平台建立战略合作伙伴关系,进行推广合作。此次与中移物联签订战略合作协议,体现了公司技术实力和业务拓展能力,证明了运营商市场对日海的认同。 2、携手中移物联,加快推进“云+端”战略。 中移物联是中国移动下属专门针对物联网产业发展设立的全资子公司,依托中国移动良好的网络覆盖、庞大的销售网络以及多样化的客户资源,中移物联构筑了从感应器节点、连接技术到行业应用服务的全产业链。日海物联是日海通讯全资子公司,具有端到端物联网解决方案,能够连接设备、云、以及移动APP,为客户和最终消费者提供安全连接、大数据分析、以及功能丰富的用户体验,目前已在全球几个大洲建立了基于本地化数据中心的物联网云平台服务。此次日海物联与中移物联签订《战略合作协议》,可以借助双方在技术、产品、运营、客户、渠道等方面的优势资源,协同向客户提供一揽子物联网解决方案,加快推进公司“云+端”的物联网战略。 3、资源整合强势卡位,“云+端”布局已成。 艾拉云软件架构技术先进、易实现跨行业适配,在IDC针对全球物联网机构的云平台产品从应用市场和能力排序中,Ayla位于全球第六位。除了技术领先之外,艾拉在全球智慧家居云平台市场居首位。公司参股艾拉物联,吸收艾拉云的先进技术以及在智能家居市场的丰富经验,布局平台层。公司相继收购龙尚科技和芯讯通,将在全球模组市场份额位列第5,国内第1。在模组市场居于领导地位将为日海通讯带来一定的成本优势和议价能力,同时龙尚科技和芯讯通双品牌运营将为日海通讯带来良性发展的机遇和策略运作的空间。公司目前在云平台和模组方面的布局均具有较强的竞争优势,通过参股、收购实现资源整合强势卡位,云+端布局已成。 4、与运营商下一步合作瞄准虚拟运营。 公司目前正在开发虚拟运营平台,把公司的云+端的平台,跟运营商的连接管理平台和业务平台打通,作为物联网的虚拟运营。公司具备先进的云技术和具备价格优势的模组产量,与其他虚拟运营商相比具备一定的差异化竞争优势,新产品未来增量可期。 5、运营商动作频频,物联网模组热度不减。 年内三大运营商针对物联网领域动作频频,推出了多次针对物联网领域的集采项目,中国电信和中国移动又相继推出了物联网终端、模组的大额补贴方案。目前三大运营商均已建设NB-IoT网络,并将推进eMTC网络建设,预期未来NB-IoT模组的需求将不断扩大。随着产业链的逐步成熟和运营商补贴力度的加大,依托子公司龙尚和芯讯通,日海通讯在模组业务上的收入也将逐步扩大。 6、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司物联网业务的未来发展,以及与电信和移动在物联网领域的合作,结合此次与中移物联达成战略合作,彰显了公司在物联网领域的综合实力,未来有望借助移动的网络以及资源,在物联网业务领域有进一步拓展。预计2017-2019年备考净利润分别为1.10亿元、1.90亿元、2.79亿元,维持“审慎推荐-A”,对应PE分别为91.1倍、52.5倍、35.8倍。

事件:海格通信近日发布多个中标公告: 1、 12月27日发布公告,公司子公司海格怡创为中国移动多个项目中标候选人之一,预计中标合同额总计约7.42亿元。 2、 12月27日发布公告,公司子公司摩诘创新成为中航技“XX部队XX直升机飞行模拟器研发采购项目”第01包中标人,中标金额为2520.00万元, 3、 12月25日发布公告,控股子公司摩诘创新近日与特殊机构客户签订了装甲模拟器订货合同,金额5289.80万元;直升机模拟器订货合同,金额2150.00万元。合同金额总计7439.80万元。 4、 12月5日发布公告,公司子公司摩诘创新近日与特殊机构客户签订了飞机综合程序训练器等多个订货合同,合同金额总计1.22亿元人民币。 评论: 1、军工订单集中签订,军工信息化市场有望回暖 去年以来,受到外部环境影响,公司无线通信、北斗导航等军工信息化业务有所下滑,军工订单略有减少。随着军改逐步落地,今年四季度以来,公司已经与特殊机构客户签订多个订货合同,尤其是子公司摩诘创新自12月以来,已签订或中标项目金额已超过2.2亿元,在手订单远超去年全年1.48亿元收入。作为公司新布局业务方向,摩诘创新的飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器等多项飞行仿真产品填补国内空白,也是国内唯一的12吨6自由度模拟飞行平台,在未来军用飞机和民航通航高速发展的背景下,应用前景广阔。 此外,公司在10月份与特殊机构客户签订1.1亿元通信电台、北斗导航及配套设备等项目,在军改接近尾声,未来军工信息化将会是国家重点投入方向的背景下,军工信息化产品有望恢复稳定增长。 2、北斗卫星迎来密集发射期,军民用导航市场面临机遇 在北斗导航领域,随着2017年11月首批组网双星成功发射,北斗三号组网拉开大幕。按照计划,2018年底前北斗将建成18颗卫星的基本系统,提供初始服务;2020年底前建成30颗卫星的完整系统,提供全球服务。北斗发展步入新时代,北斗二代系统逐步完善,“北斗三号”加速全球组网和第三代北斗芯踪片逐步推出,北斗将从之前主要面对军用市场向前景更加广阔的民用市场推进,芯片、终端、运营等产业链支持度将快速提升。北斗在军用和民用两个领域需求处于爆发前期,未来几年有望迎来平台系统建设和终端应用放量的密集期。 公司是北斗领域行业的领头羊,具有芯片-模块-天线-终端-系统-运营全产业链,公司产品近期多次在军方评比中位列性能第一。除了巩固传统军方优势市场以外,公司积极探索民用市场,今年5月与小鹏汽车达成战略合作,切入高精度位置服务运营商环节,未来将高度受益北斗民用市场爆发。 3、大股东增持彰显信心,无线通信、软件和信息服务形成支撑 公司坚持“产业+资本”双轮驱动发展,以无线通信和软件信息服务构建基础。无线通信领域,短波电台和超短波电台是国内军方无线通信的主要供货商之一,市场份额稳定。在卫星通信领域,去年以来陆续发射的“天通一号”S波段移动通信卫星,“中星十六号”高通量卫星有望带动后续产业爆发,海格是业内极少数具有射频、基带芯片及终端一体化研发制造能力的公司,天通一号卫星移动通信系统完成终端项目竞标,车载、便携、普通手持三款终端以及车载动中通天线共4个项目入围,在众多参研单位中入围项目最多;外延方面,公司通过收购怡创科技,成为国内运营商通信服务主流供应商,本月中标中国移动2018年至2019年通信设备安装工程施工服务集中采购项目广东、广西、黑龙江、上海、福建五个省/直辖市的中标候选人之一。预计中标合同额总计约7.43亿元,约占公司去年总收入的18%。 此外,公司大股东广州无线电多次以现金方式增持或参与定增公司股票,显示出实控人对公司未来股价和长期投资价值的强烈信心。 4、聚焦四大业务领域,构筑持续竞争优势 公司未来围绕四大核心业务(无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群业务)和六大新兴业务(频谱管理、网络通信、海事电子、芯片设计、气象雷达、模拟仿真),沿着产业发展和资本外延两条路径着力打造无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务四大领域业务布局。 无线通信领域保持在特殊机构市场的领先地位,积极发展民航、交通部、海警等民用行业应用市场,力争成为“频段覆盖最宽、产品系列最全”的军民用通信供应商。 北斗导航定位系统应用方面处于国内领先地位,不断巩固“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”的全价值链服务产业平台优势。未来北斗卫星导航将全面应用于军用和民用领域,到2020年北斗市场规模将超过千亿元,公司北斗全产业链平台将充分受益,未来几年保持高速增长并将达到20亿元收入规模。 泛航空方面,做强、做宽军用模拟仿真产品线,围绕摩诘创新,巩固现有技术和产品优势,积极布局通用航空、培训服务等民用领域; 软件与信息服务领域处于国内领先地位,通过并购的子公司怡创科技作为国内通信服务行业的领先企业之一,在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅,多项关键指标业内领先。 5、军工通信龙头前景广阔,维持“强烈推荐-A”评级 随着军改的逐步完成,前期推迟的军工订单将有望重新推进。北斗迎来密集卫星发射期,军民用北斗导航产业面临高速发展。通信服务业务受益4G网络建设与网络优化升级,未来订单将持续落地。中长期沿着军民融合及军工信息化建设高峰两条投资主线,公司作为军工通信龙头企业,将充分受益于未来5-10年我国军队C4ISR建设高峰。预计2017-2019年净利润分别约为3.6亿元、5.1亿元和6.3亿元,对应EPS分别0.15元、0.22元和0.27元,2017-2019年PE分别为61X、43X和35X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军工订单延后,军民融合进度不及预期,资产整合不顺。

事件:中国移动公布2018年上半年光纤光缆集采招标方案,2018年普通光缆产品集中采购项目(第一批次)预估采购规模359.3万皮长公里(折合1.1亿芯公里),招标内容为光缆中的光纤及成缆加工部分,预计采购需求满足期为6个月。采用份额招标,中标人数量为10-18家。 1、光棒供应紧张局面缓解,全面受益光纤光缆高景气。 国内光纤光缆市场继续维持高景气周期,中国移动此次光纤光缆招标为半年使用量,1.1亿芯公里招标量同比增长79.7%,环比增长62.6%,预计2018年全年中国移动一家的光纤光缆招标量将超过2亿芯公里,超出市场预期。从市场规模来看,根据统计2006年至今,我国光纤市场需求增速保持25%以上,远超全球15%复合增速。2017年预计中国光纤使用量为2.7亿芯公里,2018年需求量预计将达到3.3亿芯公里,需求占全球比例从06年的20%提升至58%。不仅中国市场光纤光缆需求高企,全球市场对于光纤光缆需求均进入一个高景气周期,从全球整体来看,全球光纤覆盖率不足30%,ADSL和Cable等铜缆技术占比为68%,FTTH覆盖率超过40%的国际不超过30个,人口占比的较多的美国仅为为13%,欧洲28国平均覆盖不足30%,全球光纤网络升级对于光纤光缆需求将持续。 受制于光棒产能限制和外购光棒供应及成本,通鼎今年光纤光缆产能释放受到一定影响,公司业绩并未完全受益于运营商市场光纤需求爆发。通过自建光棒产线,目前公司自产光棒产能开始逐步释放,截止2017年10月,300吨光纤预制棒项目已达产,年产能为300吨。公司于2017年8月启动了光纤预制棒300吨扩产项目,预计2018年7-8月份全部达产。公司的一期和二期的光纤预制棒以全合成工艺为主,经过多年的持续研发,生产工艺已成熟稳定,扩产建设周期缩短。此外公司与美国康宁签订长期战略合作协议关系,明年美国康宁将加大对公司的光棒供应能力,公司光棒供应得到缓解,全年有望实现光纤产能2500万芯公里。 光纤预制棒产能是当前光纤光缆行业供给端主要制约因素。目前我国光纤光缆产能充足,但受制于上游光棒供给制约。2016年我国光棒实际产能仅能覆盖70%的实际需求,50%的光纤产能。300吨光纤预制棒项目顺利达产意味着公司获得了自产光棒能力,成功进入产业链上游,成为“棒-纤-缆一体化生产”企业,有望降低公司光纤光缆生产成本,维护毛利率稳定,不断提升公司光纤光缆业务盈利能力,使得公司能够真正充分受益于这一轮光棒景气周期。 2、信息安全增长迅速,百卓网络大有可为。 公司2017年4月通过定向增发方式收购百卓网络100%股份,交易对价为人民币10.8亿元,进入信息安全领域。百卓网络成立于2005年4月1日,多年从事网络安全防护软硬件集成业务,目前主营业务是信息安全系统、大数据采集与挖掘系统及SDN网络产品。随着2016年《网络安全法》等一系列重大文件相继发布,为我国网络安全技术创新和网络安全企业做大做强提供了宝贵机遇。根据中国信息通信研究院数据,2016年我国网络安全产业规模约为344亿元,较上年增长21.7%,预计2017年将达到457亿元。 在大数据采集及挖掘系统领域,百卓网络以DPI-深度报文检测技术为核心,推出了多种面向电信运营商网络的大数据采集处理产品,支持GE、2.5GOPS、10GE、10GPOS、40GE、40GPOS、100GE等多种链路接口。产品可部署于骨干网、省际网、城域网、国际出口等不同网络链路的节点处,使电信运营商能够实现对网络海量数据的全面采集、有效识别、深度分析和精细化管理。目前在三大运营商均有应用,接入链路超过40,000G。百卓网络的SDN交换机硬件完全自主研发,实现国产化,软件与系统支持OpenFlow标准协议,支持各种路由协议。能够为客户提供良好的软硬件接口及平台开放性,从而帮助用户轻松打造基于SDN的多种解决方案。 百卓网络2015-2016年收入增长率为50%、141%,净利润增长率为127%、121%。根据初期收购草案披露,百卓网络2016~2019业绩承诺目标较高,分别为7000万元、9900万元、13700万元、15500万元,同比分别增长101%、43%和36%,业绩保持较快增长,在光纤光缆之外,信息安全将成为公司重要战略发展方向,形成与光通信双轮驱动的战略布局。 3、客户协同效应明显,互联网应用大布局。 公司近年来通过多次并购,深入拓展通信设备、移动互联应用等领域业务,收购瑞翼信息和微能科技定位于大数据和互联网营销,形成了传统线缆制造和新兴移动互联网应用两大业务相辅相成的发展局面。公司在通信电缆光缆行业内建立起了广泛的市场营销网络,在三大运营商各省市具有先天的渠道优势,通鼎宽带、百卓网络、微能科技和瑞翼信息等各子版块业务定位于大通信产业的不同细分领域,各板块协同效应明显,客户优势集中。 4、人才引进凸显发展决心,高管增持彰显未来信心。 公司今年对高管团队进行了一系列人才引进,尤其是聘任在华为有16年工作经验的原华为交换机与企业通信产品线副总裁蔡文杰先生担任公司总经理,希望引入先进管理文化,凸显公司改革发展,希望成为一流通信设备供应商的决心。 此外,公司于2017年4月28日发布了《关于控股股东和公司管理层人员计划增持公司股份的公告》,控股股东和高管对上市公司股票进行增持,凸显公司管理层信心。截止9月22日,控股股东和相关管理层人员完成全部增持计划。本次增持人员为控股股东和主业总经理及各互联网板块子公司董事长,增持价格区间集中在每股12.7-13.8之间,高于当前股价,彰显公司管理层对于公司未来发展前景的强烈信心。 5、光通信信息安全双轮驱动,维持“审慎推荐”评级。 公司在夯实光纤光缆等光通信主营业务的同时,积极布局信息安全领域,形成光通信与信息安全双轮驱动的战略布局。未来随着自产光棒产能的逐步释放,信息安全领域也将进入快速成长期。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.5亿、7.0亿和8.7亿元,对应EPS分别为0.44元、0.55和0.69元,对应当前股价PE分别为28x、22x和18x,维持“审慎推荐”评级。

事件: 公司于11月25日发布公告,公司拟对原以现金收购CALIENT 51%股权的方案进行变更。主要变更原《合并协议》项下的交割进程,由春兴精工在约定交割日一次性获得目标公司51%的股权,变更为不迟于2018年5月15日分三次交割共获得目标公司51%的股权,并有权根据目标公司经营状况选择是否进行后两次交割。 点评: 1、CALIENT 收购方案变更,不改光通信布局大方向。 本次交易变更的主要原因是因为收购交易金额较大、对双方未来发展至关重要。变更后的方案,一方面将减少公司初期的股权支付款,有利于公司将核心的资金、人力资源投入到CALIENT 产品的产能建设、市场开发上,有助于目标公司快速实现产能扩张和销售规模的扩大;另一方面,公司可根据CALIENT 的经营状况,在约定时间之内自主决定后续股权交割和股权款支付的时点,以降低公司的投资风险。 2、收购CALIENT 布局光通信,开启向科技型企业转型之路。 CALIENT 是业界领先的3D-MEMS 光路交换开关制造商,其光路交换开关(OCS)可提供超低延迟和业界最大的交换容量和密度,产品的主要应用领域为数据中心和云计算中心、SDN 光传输以及实验室自动化,其他细分市场包括媒体和娱乐、C-RAN 无线基础设施以及海底电缆登录等。当前,网络架构的改变和流量的爆发使得数据中心正逐步成为流量的汇聚地,更低的时延和更大的交换容量是数据中心应对流量增长所急需提升的能力。基于3D-MEMS 技术的光路交换开关是一种全关开关,相比于基于光电转换的开关而言,能够极大的降低时延并提升交换容量。在产品及技术方面,CALIENT 公司拥有业界领先的3D-MEMS 光路交换开关生产技术,公司将深硅等离子刻蚀工艺的专利技术用于制造3D-MEMS 反光镜阵列,该项专利与强大可靠的软件结合,使其产品光路交换开关可实现光学层的动态灵活管理。在下游客户方面,CALIENT主要针对大型数据中心客户,包括Google、Facebook、Amazon 等。我们认此次收购若顺利完成将帮助公司实现在光通信领域的业务拓展,开启公司由精密制造型公司向科技型公司的转型。 3、投资建议: 公司收购美国光路交换开关公司CALIENT 进军光通信,开启向科技型企业转型之路。未来随着5G 的到来以及行业需求的好转,公司未来业绩或将迎来拐点。预计公司2017~2019年归母净利润为1.02、1.61亿和2.26亿,对应EPS 分别为0.09、0.14和0.20元。当前股价7.97元,对应PE 为88x、55x、39x。维持“审慎推荐”评级。 风险提示: 1) 海外并购失败的风险,包括审批、换汇等存在不确定性; 2) 通信行业需求持续低迷及竞争加剧; 3) 消费电子产品研发及客户突破不及预期。

公司于2017年11月22日下午公告,与缅甸宽带通讯有限公司(MBT)签订战略合作协议,双方决定在缅甸开展数据中心建设及运营、系统集成服务、互联网内容建设以及双方利用各自优势,对已有资源进行整合利用,挖掘相关市场其他各领域潜在的市场机会等发展与合作。公司于2017年11月29日晚间公告,公司的控股孙公司收到项目业主方SMART签发的《授标通知书》,同意并确认授予总承包商马来创意负责建设和安装通信铁塔项目。 1、首次与海外公司签署战略合作协议,助力拓展海外信息化业务。 截至目前,创意信息已与多家国内行业巨头签订战略合作协议,包括中兴通讯、三德信息、联通创投、四川共享大数据,业务内容涵盖流量经营、国内住房公积金管理信息化、大数据、云计算、物联网、智慧城市等多个方面。本次是创意信息首次与海外公司签订战略合作协议,双方作为各自所在领域的优势企业,MBT公司拥有覆盖全缅甸各城市的骨干光纤网络及接入到户光纤网络,创意信息是具备高度技术实施能力及项目经验的信息化企业,达成战略合作协议有助于实现市场和业务的高度融合,形成信息化市场的新兴核心竞争力,有利于拓展创意信息在缅信息化业务。 2、依托MBT在缅网络及相关资源,未来业务增长可期。 缅甸推行电信改革以来,国内互联网用户数量从2014年的约200万猛增到去年的3900多万,手机SIM卡销售量暴涨四倍,流动通信覆盖率大增,为未来数据中心建设和云计算等业务增长空间可观。根据战略合作内容显示,创意信息将依托MBT公司网络及相关资源,在缅甸建设IDC数据中心,并负责后期技术服务和运营同时也就将也提供云计算服务,大力发展虚拟主机服务、主机托管业务、应用托管业务等多种增值服务。MBT将为创意信息提供选址、房建、电力及网络接入等便利。 3、马来创意拿下6.4亿大单,前期海外布局增量已现。马来创意(TITM),为创意信息的控股孙公司,公司间接持股51%。作为SMART公司的总承包商,马来创意负责建设和安装通信铁塔项目,该项目总金额约6.4亿人民币。马来创意是格蒂电力在2016年6月瞄准“一带一路”沿线机会,积极进行海外市场布局,在马来西亚投资的子公司,在2016年并表后收入贡献一般,此次接获大单有望提升公司海外业务收入在整体营业收入中的比重。 4、新项目资源汇聚,有望进一步深耕马来市场。SMART公司是马来西亚财政部(MOF)100%控股的直属企业,在财政部(MOF)的NBI(国家宽带计划)项目指导下,正在转型成为电信基础设施运营商。此次与SMART公司的合作将有助于公司扩展海外布局,有助于公司进入特定细分市场,深化与马来西亚政府部门和政府企业的合作,获得更多的市场资源,推动公司自有产品在海外市场的拓展。 5、投资建议:首次覆盖,给予“审慎推荐-A”。我们看好公司流量业务的可持续性,以及与联通在大数据、云计算、物联网、智慧城市等方面的合作,结合此次与MBT达成战略合作,彰显了公司海内外综合实力,未来有望借助MBT的网络以及资源,在海外信息化业务领域有较大突破。预计2017-2019年备考净利润分别为2.38亿元、3.17亿元、4.22亿元。首次推荐,给予“审慎推荐-A”,当前市值60.6亿元,对应PE分别为26.6倍、19.9倍、15.0倍。

评论: 1、200G产品亮相ECOC展,面向数据中心应用市场。 今年9月在瑞典举行的ECOC展览上,公司现场展示了200GCWDM4QSFP-DD封装的光模块。该款产品采用8x25GNRZDML技术,同时将QSFP28封装形式的密度提高了一倍。此外该款产品与QSFP-DD以及CWDM4协议兼容。从产品的应用场景来看,此次推出的200G光模块主要面向数据中心市场,传输距离可达到2km,同时也可通过升级将传输距离进一步拓展至10km。 2、持续推进高速光模块进展,未来成长可期。 高速光模块正越来越多的在数据中心市场以及电信市场中使用,近年来北美四大科技巨头(亚马逊、facebook、Google、微软)大型数据中心的建设直接带来了100G光模块需求的提升。根据LightCounting测算,2016年全球以太网应用的100G光模块的销售总额达到11.5亿美元,远超2015年4.6亿美元的销售额。今年仍将保持较快增长。公司近年来持续推进高速光模块布局,公司募投项目“光模块生产线建设项目”一方面用于提升原有产品产能,另一方面将提升高速率光模块产品产能。项目完成后,将新增11条4.25G光模块产线,30条10G光模块产线,40G/100G光模块产线。目前募投项目进展顺利,待项目完成时,有望提升公司在高速光模块领域的竞争力。 3、投资建议:首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 预计公司2017~2019年净利润分别为1.34亿、1.73亿和2.18亿,EPS分别为0.56元、0.73元和0.92元,对应当前股价PE分别为50x/39x/31x。首次覆盖,给予审慎推荐评级。

1、设立子公司增强光电子芯片能力研发能力,抢占技术领先优势。 2017年10月,公司拟出资1000万元在上海设立全资子公司,旨在增强公司集成光电子芯片、器件及相关设备的开发和研究,进一步提升公司整体研发创新水平和能力,为公司的长远发展积累技术资源。近年来,随着无源产品承压,公司正积极布局有源光器件领域,我们认为,本次设立子公司符合公司长期的发展战略,有助于公司保持技术领先优势,并为有源光器件产品的先发优势奠定基础。 2、积极布局有源光器件,打开未来成长空间。 近年来,随着大数据、物联网、4K/8K视频等大流量应用驱动网络流量持续爆发,带动通信网络基础设施的不断升级扩容,同时由于数据中心及云计算资源需求的持续增长,带动了超大规模公有云数据中心的发展,100G高速光模块正逐渐成为主流。在此背景下,全球范围内对光电子器件的需求不断激增。博创科技成立于2003年,是由美国通信行业资深专业人员回国创办的中外合资企业,公司一直致力于平面波导(PLC)集成光学技术的规模化应用,在波导集成器件芯片设计、器件测试和封装领域实力雄厚,拥有多项核心技术和世界领先的高效率的生产工艺。此外,公司积极向集成光电器件提供商发展,通过投资美国平面光波导芯片厂商Kaiam,达成战略合作成功切入光有源器件领域。目前公司已经成为Kaiam光模块产品中ROSA组件的供应商,随着Kaiam100G光模块规模出货,公司的ROSA组件等光有源器收入有望实现高速增长。 3、集成光电子龙头无源有源齐头并进,首次覆盖“审慎推荐”评级。 公司与Kaiam达成战略合作,通过“自主+合作”的方式开发高端产品,有助于公司不断提升技术领先优势。此外,我们预计随着公司募投项目带来产能的逐渐落地,将不断打开业绩成长的空间。预计2017-2019年归母净利润分别为0.84亿元、1.14亿元、1.50亿元,对应EPS分别为1.01元、1.38元额1.82元,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级,对应当前股价PE分别为49X、36X和27X。

事件: 2017年12月29日,公司收到公司实际控制人中国电子科技集团公司通知,根据党中央、国务院关于中央企业公司制改制的重大决定和国务院国资委有关工作部署,经国务院国资委批复同意,中国电子科技集团公司已完成公司制改制,中国电科由全民所有制企业整体改制为国有独资公司,企业名称由“中国电子科技集团公司”变更为“中国电子科技集团有限公司”。 评论: 1、母公司完成改制,军工院所改制稳步推进。 中国电科作为国内十大军工集团之一,率先完成公司制改制,为后续改革开好头,奠定良好基础。今年以来,中国电科陆续组建中电通信、中电博微等子集团,跨出从事业部向子集团改制重要一步。国企改革、军工院所改制,军工资产证券化稳步进行,国睿科技作为中电十四所旗下唯一上市平台,国企改革和资产注入有望逐步推进。2016年国睿科技营业收入和利润总额分别为12.6亿和2.7亿元,母公司十四所营业收入和利润总额分别为174.5亿和13.6亿元,国睿收入和利润分别是十四所的十四分之一和五分之一。中电十四所下属军民用资产众多,未来如果能够逐步注入国睿科技,将给公司的盈利能力带来较大改善。 2、布局三大业务板块,军民气象雷达国内领先。 未来公司将形成气象业务应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大业务板块,从设备供应商向整体解决方案提供商战略转型。气象业务方面, 气象系统“十三五”期间预计有200余套风廓线雷达建设计划,民航现有气象雷达的更新换代和新建雷达的需求,带动了C 波段等气象雷达市场的发展,同时气象雷达也从雷达到大数据应用跃升;轨道交通业务受益于国内地铁和城轨建设高峰快速发展,近年来陆续中标重大项目; 军民用雷达方面,军用雷达在信息化水平提升和军机快速列装背景下发展迅速,民用雷达是国内最早获得民航空管二次雷达正式许可证和一次雷达临时许可证的厂商,卡位优势明显,受益行业快速发展和国产替代机会。 3、5G 商用渐近,微波技术军转民前景广阔。 2019年国内三大运营商有望开始5G 预商用,5G 开启万亿级市场空间。5G 对无线技术提出了新的挑战, Massive MIMO、毫米波等技术要求对现有射频产业链形成冲击。5G关键技术Massive MIMO、毫米波等广泛应用于军用雷达领域,民用领域应用较少,目前产业链仍不成熟。公司实际控制人十四所是亚洲第一雷达研究院,在毫米波,相控阵雷达等方面有着丰富的工程经验和技术积累。十四所已自发研制成功5G 毫米波大规模MIMO 天线技术,经过暗室测试以及系统联试,天线各项指标均满足并优于系统需求,成为国内极少数自主研发生产出5G 毫米波Massive MIMO 天线的研究机构。 国睿科技背靠母公司中国电科十四所,具有强大的雷达整机及微波器件技术研发制造实力,公司目前是中兴、大唐等国内顶级通信设备的直接供应商,未来在5G 民用微波及射频器件市场,具有得天独厚的技术积累和转化能力,5G 民用市场有望率先受益。 4、内生增长与注入预期并举,维持“强烈推荐”评级。 公司内生增长和注入预期并举。国防信息化进程深入、民航雷达的布局周期和国产替代需求,将使得公司雷达系统业务在军航、民航和气象三个领域保持高速增长。此外,公司正在大力开拓民用移动通信领域,凭借良好的技术底蕴和十四所在毫米波、相控阵领域的深厚积累,未来在5G 技术变革下,有望迎来军转民发展新机遇。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.3亿、2.7亿和3.2亿元,对应EPS 分别为0.48元、0.56和0.67元,对应当前股价PE 分别为49x、43x 和35x。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:5G 民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。

1、股权激励彰显信心,业绩有望重回增长通道。此次激励的业绩考核条件为:以2017年的净利润为基数,2018年-2020年净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。16年之前,公司收入和利润增长均保持在10%和20%左右,且毛利率和净利率保持在50%和30%以上,由于传统LKJ2000产品进入更替尾声期,公司短期业绩承压,但我们认为不影响公司质地优秀的判断,未来随着行业投资恢复和新一代LKJ产品推广,公司业绩将逐步恢复此次公司还推出600万股的股权激励计划,彰显了对于未来三年公司业绩持续成长的坚定信心。而此前公司由于传统LKJ2000产品更替接近尾声,业绩已经连续两年下滑,此次股权激励的推出,一方面对公司核心管理团队和业务骨干人员形成中长期激励,另一方面推动公司业绩未来三年重回持续增长通道。 2、铁路LKJ列控龙头,布局轨道交通大物联网领域,静待新一代产品爆发。公司作为LKJ列控系统的双寡头之一,深耕铁路近20多年,拥有LKJ的自主知识产权,常年占据市场份额的40%以上。同时公司以列车运行安全控制为基础,拓展安全计算机、智能互联、数据挖掘、安全监测和轨迹追踪技术,已通过6A车载音视频显示终端及CMD系统车载子系统等新产品,在机务安防系统领域实现了突破,布局轨道交通的物联网领域。公司的新一代列控产品LKJ15S已经通过SIL4技术审核,正在推进CRCC认证工作,有望明年进入市场。在我国既有机车列控系统更新换代的大背景下,新一代产品将助力公司业绩爆发。 3、短期业绩承压不改长期看好,下调为“审慎推荐-A”评级。我们认为,公司传统产品处于低谷期,短期业绩承压。但公司作为LKJ列控系统的双寡头之一,市场壁垒很高,盈利能力出众,此次底部推出600万股权激励,坚定未来三年重回增长信心。我们预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.05和1.43元,对应当前股价PE分别为43X、36X和27X,下调至“审慎推荐-A”评级。

公司于今日晚间发布关于配套融资实施进展公告,本次配套融资认购价格为13.0元/股,发行的股份数量为25,384,615股,发行对象最终确定为深圳招银电信股权投资基金管理有限公司。 配套融资落地,高新兴物联网NB-IoT明年有望放量增长。本次高新兴3.3亿配套融资除支付现金对价外,将聚焦中兴物联车联网和NB-IoT两大物联网行业热点领域,为公司产品升级及研发增添新力量。结合目前三大运营商正大力部署物联网,特别是近期中国移动推出的20亿元模组补贴政策,我们认为NB-IoT将率先实现放,中兴物联模组业务有望受益行业发展加速红利,实现放量增长。 中国电信参股产业基金参与增发,高新兴借运营商优势“更上层楼”。此次定增认购对象确定为由招银国际与中国电信合资成立的招银电信股权投资基金管理有限公司,彰显运营商对于中兴物联行业地位的肯定,同时有望进一步巩固高新兴同中国电信的合作关系。目前公司业绩增长确定性强,此次13元/股的发行价格将为其成长奠定安全垫。 中兴物联布局车联网终端和平台,纵向一体化布局带来物联网产业链的价值延伸。目前中兴物联在车联网终端领域占据卡位优势,必定成为公司盈利增长点,而未来车联网终端携手电子车牌将打造车联网一体化布局,同时布局TSP平台和车联网垂直行业应用,有望形成产业链价值延伸。 在万物互联网的背景下,公司价值亟待重估。我们看好公司未来发展,物联网模块业务将率先受益行业“网”、“端”先行发展机遇,大交通与智慧城市垂直行业应用业务将随着物联网行业价值从终端向应用的升级而逐渐受益。预计公司2017-2019年备考净利润分别为4.74亿元、6.33亿元和8.31亿元,对应PE分别为31.8倍、23.8倍和18.1倍,估值水平亟待提升。给予公司35~40倍PE,12个月目标价19.25~22.0元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:物联网行业发展不达预期。

事件:公司拟以自有资金向全资子公司百卓网络增加注册资本人民币38,443.5万元,本次增资前后百卓网络股权结构无变化,均为公司的全资子公司,增资完成后百卓网络的注册资本将变更为45,000万元。 评论: 1、增资百卓网络,拓展信息安全和通信设备市场蓝图 百卓网络系通鼎互联于2017年3月通过并购重组收购的全资子公司,目前注册资本为人民币6556.5万元,通过此次大幅增资后,百卓网络的注册资本将变更为45,000万元,显示出公司对以百卓网络为代表的信息安全板块发展的高度重视。今年以来公司对百卓网络的业务进行了全面的整合,在现有业务的基础上加大研发和市场渠道建设投入,重点发展网络安全和通信设备业务,进一步促进公司的产业升级。截至目前网络安全、通信设备业务发展迅速,在通过集成商向电信运营商提供网络安全、大数据设备等产品的基础上,面向运营商直接投标及供货的业务比例不断提升,并在运营商市场之外积极拓展了公安、国安及各级政府类客户。 今年以来,公司信息安全板块实现较快增长,百卓网络前三季度实现营收1.86亿元,净利润为7262万元,总资产为3.81亿元。今年11月,百卓网络中标中国电信上海公司10GEPON网关采购项目,中标份额为50%,为第一中标人,中标金额为1.08亿元,在网络安全和通信设备的多个领域持续发力。 2、光棒投产顺利,光通信有望成为明年增长主要动力 受制于光棒产能限制和外购光棒供应及成本,今年公司光纤光缆产能释放受到一定影响,运营商市场光纤需求爆发未完全受益。通过自建光棒产线,目前公司自产光棒产能开始逐步释放,此外公司与美国康宁签订长期战略合作协议关系,明年美国康宁将加大对公司的光棒供应能力,公司光棒供应得到缓解,全年有望实 现光纤产能2500万芯公里。中国移动对2018年上半年招标光纤1.1亿芯公里,需求继续同比环比大增,光纤光缆行业景气度持续高企,公司光纤光缆业务有望高增长。此外,通鼎宽带是国内领先的ODN 设备厂商,也将受益于国内宽带建设的持续推进。 3、客户协同效应明显,互联网应用大布局 公司近年来通过多次并购,深入拓展通信设备、移动互联应用等领域业务,收购瑞翼信息和微能科技定位于大数据和互联网营销,形成了传统线缆制造和新兴移动互联网应用两大业务相辅相成的发展局面。公司在通信电缆光缆行业内建立起了广泛的市场营销网络,在三大运营商各省市具有先天的渠道优势,通鼎宽带、百卓网络、微能科技和瑞翼信息等各子版块业务定位于大通信产业的不同细分领域,各板块协同效应明显,客户优势集中。 4、光通信信息安全双轮驱动,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级 公司在夯实光纤光缆等光通信主营业务的同时,积极布局信息安全领域,形成光通信与信息安全双轮驱动的战略布局。未来随着自产光棒产能的逐步释放,信息安全领域也将进入快速成长期。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.5亿、7.0亿和8.7亿元,对应EPS分别为0.44元、0.55和0.69元,对应当前股价PE分别为27x、21x和17x。首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:光棒扩产进度不及预期、光纤光缆需求放缓、信息安全行业政策变化。

事件: 公司于2017年12月21日官网新闻显示,与广州市公安局科技通信处在广州市公安局签署了大数据规划咨询合作协议。 评论: 1、咨询协议标志正式合作开启,天源迪科有望持续拓展警务云市场 天源迪科此次同广州市公安局签署大数据规划咨询合作协议,一方面标志着天源迪科同广州市公安局开始建立正式合作,双方未来将就警务云公安大数据应用展开深入交流;另一方面,此次合作主要集中在为广州公安大数据发展规划提供咨询服务,彰显出广州公安等国内大客户对于天源迪科行业理解和技术实力的认可。未来,凭借天源迪科在公安大数据领域的实力,持续拓展广州公安领域警务云市场。 2、公安领域位处政府大数据核心,合作有望带动交通、政务等大数据业务增长 公安大数据属于政府大数据建设核心系统之一,与地市合作开发公安大数据系统有助于地方政府同天源迪科建立紧密的合作关系,促使当地政府在建立交通、政务等相关政府大数据系统时优先考虑同天源迪科进行合作。因此此次同广州公安局签署合作协议在带动天源迪科公安大数据业务增长的同时,也将带动交通大数据、政务大数据等业务实现增长。 3、广州公安、华为共借东风,渠道技术双落地 广州市作为GDP全国第四、人口全国第六的城市,其治安需求之复杂、数据体量之巨大在全国范围内仍属前列,天源迪科针对不同治安需求开发的不同功能不仅适用于广州市,未来也有望适用于其他地市,促使公司快速形成产品化。结合日前同华为签署研发合作协议,天源迪科可凭借华为强大技术实力提高自身研发水平,此次同广州公安签署协议后有望实现渠道技术双落地,或将成就警务云业务更进一层。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司在警务云领域的技术实力,以及公安大数据领域市场前景,结合此次同广州市公安局签署大数据规划咨询合作协议,彰显了大客户对于天源迪科行业理解和技术实力的认可,未来有望建成警务云标准样板,显著提高公司产品化程度。预计2017-2019年备考净利润分别为1.77亿元、2.43亿元、3.35亿元,对应PE分别为25.1倍、18.3倍、13.2倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。