公司经销管理策略及团队有所调整使得公司 Q3 业绩承压，后续随着调整结束，公司经营有望回到正轨，业绩有望回暖。考虑到公司 Q3业绩低于预期、后续渠道调整时间节奏具备一定不确定性及行业竞争相对激烈。我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 为1.08/1.23/1.39元（原值1.44/1.71/2.01元，调幅-25%/-28%/-31%），同比-7%/+14%/+13%，参考同行业可比公司，我们给予公司 2024 年16x PE，下调目标价至 20 元，维持“增持”评级。 公司业绩低于预期。2023Q3 实现营业收入 1.69 亿元（-32%），归母净利润 0.25 亿元（-47%）。Q3 毛利率为 47%（+1pct），净利率 15%（-4pct），销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4、+4、+4、-2pct。 预计行业需求相对低迷+公司经销商管理策略及人员调整是公司 Q3业绩承压的主要原因。由于房地产市场销售和集成灶市场需求仍处于缓慢弱复苏过程中，且集成灶品类单价较高，行业整体销量承压。 根据奥维云网，2023Q3 集成灶市场零售额同比-7.6%。公司层面，经销商团队的扩充是公司重要发力点之一，预计 Q3 在管理人员变动的前提下，招商数量不及预期是业绩变动的重要原因。 展望后续，随着团队人员及策略调整结束，预计公司有望恢复至正常发展轨道，业绩增速有望回温。 风险提示：行业竞争加剧使得业绩承压，原材料价格波动使业绩承压

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 118.5 元。我们预测 2023-2025年公司 EPS 为 4.26/5.17/6.13 元，增速为+19%/+21%/+19%。参考同行业可比公司，结合 PE 估值及 DCF 估值方法，考虑公司在无主灯照明行业或存在巨头整合优势，给予公司 23 年 25xPE，目标价 118.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。 进军无主灯、新能源充电行业，公司进入多线发展期。无主灯行业出现龙头整合机会，公司采用“公牛+沐光”双品牌驱动，有望充分发挥制造优势和品牌优势，完成行业整合；政策推动充电桩行业进入高速发展期，公牛差异化聚焦中小 B 端运营商和线上 C 端渠道拓展，新能源业务有望拉动第二成长曲线；受益于中国工业化外溢，东南亚城镇化进程加速，形成类似于国内地产大开发时代的市场环境，公牛“配送访销”的下沉市场快速突围经验有望在当地市场复制。 与众不同的观点：市场认为，公司电连接和智能电工照明业务主业受地产下行压力影响，增量空间有限，新拓展无主灯、新能源业务具有较高渠道和技术壁垒，突围困难。我们认为，公司完全具备从“0”到“1”和从“1”到“N”成功拓展新业务的基因，基于出色产研能力、渠道管控能力和强纵深的售点传播营销能力，有望在新业务板块建立差异化竞争优势。 催化剂：无主灯、新能源业务线下招商提速，成功打开东南亚渠道。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、海外拓展不确定

线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增，增持投资要点：[Tab线e_S下u渠mm道a改ry]造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计22-24年EPS为2.73/3.50/4.51元，增速为41%/28%/29%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年35xPE，维持目标价95.55元，“增持”评级。 线上线下渠道高速增长，市占率大幅提升。公司2021年营收12.3亿元（+72%）；其中2021Q4营收4.21亿元（+78%），Q4收入增速超出预期。线上市场，2021年公司京东平台销售金额4.5亿元（+193%），天猫平台销售金额2.5亿元（+212%）。2022年开年以来公司线上市占率持续保持行业第二名。线下市场，10-12月公司线下市占率分别同比分别+7/11/1pct。另外，公司进行家装渠道和工程渠道等立体式渠道的战略布局，预计2022年家装渠道有望实现翻倍增长。 毛利率有所下滑，Q4业绩复合预期。2021年公司归母净利润2.1亿元（+46%），Q4归母净利润0.54亿元（+12%）。2021Q4毛利率为43.96%（-4.55pct），净利率为12.83%（-7.54pct）。我们预计Q4原材料价格进一步冲高是公司毛利率受损的重要原因。 货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2021年期末现金+交易性金融资产为12.41亿元（+2.03亿），存货为1.06亿元（+0.43亿）；公司2021年经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元（+0.76亿）。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

公司线下拥有优质的经销商资源，线上市场份额有所提升，增持。 投资要点：[T ab公e_S司u在mm线a下ry]拥 有优质的经销商资源，线上市场份额有所提升，收入端有望实现持续增长。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.23/1.46/1.72元，增速为19%/19%/18%，参考同行业，我们给予公司22 年22xPE，维持目标价27.06 元，维持“增持”评级。 集成灶行业销额高增，公司线上份额实现提升。公司2022Q1实现营业收入4.13 亿元，同比+12.15%，归母净利润1.22 亿元，同比+20.92%。 根据奥维云网数据，2022Q1 集成灶行业线上销量同比-4%，销额同比+24%；线下销量同比+25%，销额同比+38%。1-3 月公司线上市占率分别为8.0%/6.9%/5.7%，同比+5/3/3pct。 毛利率降幅环比21Q4 有所收窄。22Q1 毛利率49.77%（-1.34pct）净利率29.41%（+2.13pct）。22Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别11.08%、4.74%、3.29%、-1.22%，同比-1.27、+0.27、-0.29、-0.28pct。 此外，22Q1 公司其他收益约1744 万元（+1388 万元），主要是本期收到的嵌入式软件产品增值税退税增加从而带动净利率提升。 货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2022Q1 期末现金+交易性金融资产为12.04 亿元（+2.13 亿），存货为1.09 亿元（+0.26 亿），应收票据和账款合计为0.71 亿元（+0.46 亿元）。公司2022Q1 经营活动产生的现金流量净额为0.73 亿元，同比0.55 亿元。公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-0.16 亿元（+0.22 亿元）。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。

电商渠道红利仍在，新品类高速增长，增持。 投资要点：公司第二增长曲线增长确定性增强。维持22-23并新增24年盈利预测，预计22-24年EPS2.24/2.48/2.73元，增速+59%/11%/10%，参考同行业给予公司22年18xPE，维持目标价42.48元，“增持”评级。 业绩简述：公司2021营收101.48亿（+24.84%），业绩13.32亿（-19.81%）；Q4营收30.77亿（+22.96%），业绩-0.11亿（-5.49亿）。 2022Q1营收20.86亿（+9.32%），业绩3.68亿（+2.47%）。 电商渠道红利仍在，22Q1市场份额持续提升。公司传统品类基本盘稳定，21年油烟机+燃气灶贡献收入增量12.93亿元。新品高增，洗碗机+蒸烤一体机+热水器贡献2021年收入增量5.94亿元。分渠道看，预计2021年电商渠道收入增速约30%，电商渠道红利仍在。预计工程渠道2021年收入约有高个位数增长，精装修渗透率提升是国家重点方针政策，公司有望持续受益。2022年1-3月油烟机线上市占率同比-0.16/+0.41/+0.98pct，线下市占率同比-0.33/+5/+3pct。 毛销差降幅收窄，一次性计提后22年“轻装上阵”。2021Q4毛利率43.73%（-10.44pct），净利率-0.3%（-22.02pct）。2021年公司对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，若加还7亿元的坏账计提影响，公司2021年业绩端增速约22%。2022Q1毛利率52.56%（-4.78pct），净利率17.54%（-1.45pct），毛销差23.54%（-1.6pct）。 虽然原材料价格仍对公司成本端有一定影响，但降幅有所收窄。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布20年业绩快报，全年公司实现收入131.8亿元，同比+44.4%，业绩11.2亿元，同比+62.4%；其中，20Q4公司收入40.6亿元，同比+76.9%，业绩2.1亿元，同比+22.4%。 外销业务表现优异，内销业务占比提升根据公司20A业绩快报中披露的数据，公司收入20年全年同比+44.4%，对应全年营业收入131.8亿元，其中，20Q4公司收入40.6亿元，同比+76.9%，环比Q3单季度收入增速有明显提升。分内外销来看，20年公司全年外销收入约102亿元，同比增长约40%，其中，20Q4公司外销收入约33亿元，同比增长约90%，Q4公司收入的优异表现主要来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。20年公司全年内销收入约30亿元，同比增长约65%，其中，20Q4公司内销收入约8亿元，同比增长约45%，国内销售占比进一步提升。 整体业绩符合预期，汇率波动带来部分亏损20年公司归母净利率8.5%，同比+0.9pct，公司盈利能力进一步加强，其中，20Q4单季度公司归母净利率5.1%，19Q4单季度则为7.3%，同比-2.3pct。 一方面，20Q4公司并未启动调价措施，因此在受汇率及原材料价格上涨的双重影响下，单季度净利率受到一定影响，但在订单规模不断提升的情况下，公司通过自动化水平提升等方法快速反应，进一步降低大环境所带来的影响，且后续公司逐步启动调价，向下游客户转嫁一部分成本，保证毛利率水平的稳定。另一方面，公司年内发行定增10亿元，对应发行费用约2600万元，或在20Q4季度进行确认，带来管理费用的提升，另外激励基金的计提费用参考19年的情况，20年业绩达标后需要计提的相关费用4000万元或在20Q4体现。 受人民币兑美元汇率波动影响，20Q4财务费用项目下的汇兑损失以及远期外汇合约交割产生的投资收益+公允价值变动收益合计较20Q4较同期+0.23亿元，20Q1-Q3较同期+0.69亿元。若将汇兑因素剔除，20Q4公司业绩2.3亿元，同比+36.1%。 投资建议公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据20A业绩快报情况，我们预计20-22年净利润为11.2、14.1、17.0亿元（前值11.3、14.1、17.0亿元），当前股价对应20-22年动态估值为32.6x、25.7x、21.5x，维持“买入”评级。 风险提示：自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

事件： 根据公司 2020年业绩快报，公司实现营业收入 112.63亿元，同比+20.44%；公司综合毛利率 31.86%，同比-0.66pct；归母净利润 9.39亿元，同比+13.94%；其中， 20Q4实现营业收入 41.8亿元，同比+35%；归母净利润 2.95亿元，同比+43.5%。 Q4核心品类收入大幅上涨，海外及线上贡献主要增量Q4总营收 42亿，同比+11亿。 出口业务方面， 12月 24号公告上调关联交易总额，销售相关关联交易总额全年 7.8亿，根据公告，截至 10月 26日公司与 SharkNinja(Hong Kong)累计已发生的各类交易的总金额为 4.29亿元，由此我们预计 20年 Q4约 3.8亿，假设 19年 Q4约 0.6个亿，则 20Q4同比约+3.2亿，去除关联交易部分公司 Q4营收约+7.8亿。 国内方面，随着 SKY 系列产品在主销价位段持续发力，公司核心刚需品类同比得到提升。根据天猫数据显示， 20Q4九阳破壁机销额同比+25%。西式电器类产品保持着平稳发展，公司产品结构构成不断优化，对单一品类的依赖程度不断降低。根据天猫数据， 20Q4九阳净水器同比增速达 26%。 Shark 主打的蒸汽除菌拖把备受消费者喜爱，根据天猫数据， 20年 11-12月 shark 蒸汽拖把同比+33%。 从渠道的角度看，通过运用 5G 移动互联，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、 O2O 新零售等不同领域实现跨界运营，让品牌、产品、用户无缝联接。假设 20Q4线上占比为 65%，以扣除关联交易后的营收来计算，则线上收入约 24.2亿元，线下收入约 13.02亿元。对比 19Q4营收 31亿元来看，线上收入增长成为公司收入增量的重要贡献因素。 20全年公司毛利率 31.86%，同比-0.66pct，我们预计公司毛利率的下滑或与快速增长的关联交易有关。20Q4公司归母净利润2.95亿元，同比+43.5%。 如果假设公司收储补偿款到账，那么扣除税后，预计公司归母净利润约 1.81亿，同比约-12%。如果到账属实，我们预计公司利润端下降或是大规模投放费用所致。 公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品，有望实现高质量发展；伴随SKY 系列产品在主销价位段持续发力，公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升；公司新媒体销售渠道的完善和 Shark Ninja 的协同效应逐步显现，公司业务有望进一步扩大。考虑到关联交易的增加对公司毛利率的影响，我们预计 20-22年净利润分别为 9.39/10.71/12.36亿元（前值： 9.35/12.75/15.12亿元），对应动态估值分别为 24.8/21.7/18.8x，维持“增持”评级

事件：根据公司业绩快报，2020年公司实现总营收46.24亿元，同比-19.6%；归母净利润4.08亿元，同比-45.5%；其中，Q4营收16.5亿元，同比+12.1%；归母净利润1.36亿元，同比-41.2%。 20Q4竣工数据好转，公司收入端呈现好转的态势。根据国家统计局数据，10-12月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为6%，3.1%，-0.2%。分品类看，20Q4油烟机产销量同比约+14%，环比Q3+13%，其中内销同比+3%，环比Q3+11%，外销同比+33%，环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%，销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%，环比Q3+21%，其中内销同比-7.3%，环比Q3 +12%，外销同比+42.5%，环比Q3 +24.2%。美国市场继续引领全球市场增长，菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。 从公司角度看，随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化，公司营收呈现明显的好转态势，我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致，逐渐步入健康化、正常化的发展路径。 20Q4业绩端同比-41.2%，下滑幅度较大，我们认为主要受以下因素影响：第一，大宗原材料价格上涨导致毛利端承压；第二，海外需求大幅上涨的背景下，公司海外收入有所增长，汇兑也是影响业绩的重要原因；第三，从资产负债表的角度看，公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元，利率变动对其有一定影响；第四，需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。 公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，随着国家级、地方级政策陆续出台，预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，未来有望持续享受精装市场红利，工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力，我们下调盈利预测，预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元（前值为4.88/6.78/7.41亿元），当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；新品销售不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。

事件根据公司20年业绩快报，公司2020年度营业收入81.36亿元，同比+4.84%；归母净利润16.74亿元，同比+5.27%，均实现平稳增长；其中，20Q4营收25.1亿元，同比+17.6%；归母净利润5.51亿元，同比+。 20Q4竣工数据好转，同比呈现个位数增长，厨电品类销售好于Q3，公司表现优于行业。根据国家统计局数据，1012月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为5.8%3.1%0.2%。分品类看，20Q4油烟机产销量同比约+环比Q3+13%13%，其中内销同比+3%，环比Q3+11%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%。20Q4燃气灶产销量同比约+26%，环比Q3+21%其中内销同比7.3%7.3%，环比Q3+12%。公司“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%25.8%，均位居行业第一。 拆分渠道来看，因疫情线下消费受限，零售渠道总体呈现下滑趋势，下半年略有回暖。根据奥维线下报告显示，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为16.7%、18.1%电商渠道，消费者线上购物意愿明显，整体呈现上升趋势，厨电套餐零售额较去年同期增长率为9.1%。工程渠道，因疫情施工限制影响Q1大幅下降，Q2Q4同比回正，根据奥维精装修报告显示，2020年精装修市场总规模同比0.2%0.2%，总体保持平稳，“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为35.0%35.0%，位居行业第一。我们预计，公司20Q4零售和电商的营收占比分别达36%左右，工程约22%左右，公司电商、工程、创新渠道增速分别达32%/38%/25%左右。 从业绩端来看Q4净利润增速比Q3略有放缓，我们认为其主要原因有以下两点：第一，原材料价格上涨所导致毛利率有所下降；第二，我们推测在全年营收下降的大背景下，公司对经销商的考核政策或是影响其业绩下滑的重要原因。 公司积极进行渠道转型，抓住线上市场快速增长的机会，收入实现良好的表现；积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品，长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力，稳固龙头地位；同时竣工回暖迹象明显，公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。预计公司2022年公司归母净利润16.74/19.01/20.52（前值17.0、19.0、20.5亿元），当前股价对应2022年21.919.3/17.8xPE，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格变动风险；行业竞争加剧；新品销售不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。

事件：根据公司20年业绩快报，公司20全年实现营收17.71亿元，同比+5.13%；归母净利润5.43亿元，同比+18.07%；扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.90%。20Q4营收5.94亿元，同比+9.51%；归母净利润2.06亿元，同比+32.13%。 20全年集成灶品类逆势增长，渗透率进一步攀升，成为厨电市场的亮点品类。根据奥维云网数据，2020年我国集成灶零售额为182.2亿元，同比+13.9%，零售量238万台，同比+12%。相对而言，厨电品类整体增长趋缓，集成灶对传统厨电挤压效应有所显现，20全年在集成灶零售额在厨电各品类中的占比提升6.3pct至31.6%，零售量在厨电各品类中的占比提升。 线上行业集中度小幅提升，公司线上份额有所增长。从奥维云网数据来看，20全年集成灶行业线上Top5集中度为47%，相对于19年有所提升，而线下却受综合性品牌、跨界品牌入局的影响有所下滑，Top5集中度为71.6%。从公司层面看，20年美大集成灶线上零售额份额提升1.7pct至7.9%。与此同时，美大加大高端市场布局20年全年线上1万以上集成灶市场份额达18%，同比提升5.4pct。 入进入21年，疫情得到控制+“年货节”，集成灶品类同比翻倍，同时中端占比大幅提升，产品结构得到优化。1月疫情相对20年大幅好转，加上春节的影响，集成灶行业线上零售额同比+213%，零售量同比+165%，线下零售额同比+69%，零售量同比+65%。行业整体产品结构不断得到优化，线下中端市场（7000-13000元）占比同比提升13.1pct至53.8%，线下集成灶均价同比+9.6%。从公司层面看，21年1月，美大线下销额份额为17.53%，位居行业第二。 另外，公司业绩增速远远大于收入增速，我们认为主要有以下两点原因：第一，公司信誉好、资金实力强、采购量大，与供应商建立了良好的合作关系，成本端优势明显。同时，公司对于原材料价格上涨有预判，对不锈钢等原材料提前进行价格锁定和储备。第二，我们认为平台官方旗舰店由专业的网络经销商运营后网络宣传费用有所下降也是原因之一。 我们认为，集成灶品类目前已迎来一个快速增长阶段，在专业品牌、家电综合品牌、互联网品牌等企业的推动下，21年仍保持高速增长，公司作为行业龙头企业，积极发力营销，提升品牌知名度，有望把握新兴赛道发展的主动权。未来随着公司多元化渠道的推进及产品结构的持续改善，业绩有望保持较快速的增长。根据业绩快报调整后，公司20-22年公司归母净利润5.43、6.95、8.58亿元（前值5.54、7.10、8.61亿元），当前股价对应20-22年21.6/16.9/13.7XPE，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；集成灶增速不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。

事件：公司控股孙公司横琴玖玖以现金346万元受让卢玲女士持有乐秀科技0.35%的股权，并以现金1454万元增资乐秀科技，交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.42%股权，王旭宁、朱泽春与珠海横琴久久合计持有乐秀科技约12%股权。 乐秀科技成立于2017年，获得了小米科技及顺为资本的联合投资，为小米生态链企业。公司主要从事个护及生活电器的研发和销售业务，旗下有浙江焕美科技、直白科技和杭州乐潮汇科技三家子公司，包括家居清洁护理电器品牌“乐秀”和个人护理电器品牌“直白”，其中，“直白”品牌聚焦个护领域，产品涵盖自动洗手液机、负离子吹风机、电动牙刷、负离子卷发棒等，“乐秀”品牌聚焦生活电器领域，产品涵盖挂烫机、即热式开水机、加湿器、电暖气、电风扇等。 2020年，乐秀科技实现营业收入6.32亿元，同比+95%，净利润2048万元，同比1239%。优质的个护企业乐秀科技可与公司在主营业务在战略上形成有机结合，在帮助公司迈向个护及智能家居领域拓展的同时，有利于公司整合产业资源，实现可持续性发展。 除此之外，乐秀科技大股东喻金明曾任职九阳事业部经理，更利于公司发挥产业协同效应，形成互惠互利的发展态势。乐秀核心创业团队和研发设计团队由九阳、美的、飞利浦、松下等一线家电品牌专业人员组成在产品设计、供应链管理、品牌营销等方面已有20余年经验。大股东喻金明在本次交易后持股达37%，在成立乐秀科技之前，喻金明曾担任九阳净水事业部经理，与公司长久的渊源更有利于二者发挥产业协同效应，共同发展。 投资建议 对个护品牌的增持体现了公司对优质新赛道的进一步尝试，更有利于公司健康可持续发展；主业方面公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品，有望实现高质量发展；伴随SKY系列产品在主销价位段持续发力，公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升；公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现，公司业务有望进一步扩大。考虑到本次收购对公司目前业绩影响还不大，我们暂时不对业绩进行调整，预计20-22年净利润分别为9.35/12.75/15.12亿元，对应动态估值分别为26.9/19.7/16.6xPE，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不达预期；原材料价格波动风险；shark品牌不达预期

事件：2021年2月2日，万东医疗控股股东鱼跃科技、公司实际控制人吴光明先生与美的集团共同签署了《股份转让协议》，约定美的集团受让鱼跃科技及吴光明合计持有的万东医疗130,294,312股无限售流通股股份，占万东医疗总股本的24.09%。 公司受让万东医疗股权，医疗器械行业新尝试 万东医疗于1955年创立，1997年在上交所上市，公司是我国医用X射线机行业龙头企业、医学影像设备行业领先企业、医学影像服务行业创新企业，主营业务主要涵盖医学影像设备制造与销售及医学影像诊断服务。美的集团将以14.60元/股的转让价格（共计23亿元）获得万东医疗24.09%的股份，相较于其90日均价11.57元/股，转让价格溢价26%，考虑到在转让完成后美的集团将成为其控股股东，何享健先生将成为公司的实际控制人，因此我们认为支付一定溢价存在合理性。 美的组织架构重新规划，多产业布局进行时 2020年12月30日，美的正式发布整体业务架构的重新规划，整体业务架构从消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、创新业务四大板块更迭为全新的五大业务板块，即智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。一方面，将空调、冰洗、厨热等2C事业部归为智能家居事业群，尽可能的减少不必要的内耗，以及从战略层面提升各品类协同的重要性，另一方面，提升其他2B业务的战略地位，以家用电器为起点，逐步进行多产业布局。 而在公司调整业务架构后，不止是这次的试水医疗器械行业，美的旗下的暖通与楼宇事业部通过并购菱王电梯战略性进入电梯产业，旨在为客户提供更高效节能的智慧楼宇解决方案。参考外资家电企业，如飞利浦、GE等公司的发展路径，未来美的也将不断去尝试并走出适合自己的多产业布局之路。 投资建议：美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，同时公司持续推动工业互联网与数字化，全面提升整体运营效率，不断试水多产业布局，未来发展可期。考虑到目前公司拟取得万东医疗股权，受让完成后万东医疗将实现并表，公司19年收入及业绩分别为9.8/1.7亿元，即使并表对美的整体影响不大，且此项协议还需要过反垄断等行政审批，整体转让完成尚需一定时间，因此暂不对盈利预测做出调整。我们预计20-22年净利润为258.5、298.0、321.4亿元，对应动态估值分别为26.8x、23.3x、21.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；股份转让协议未获批准等。

事件：公司预计20年实现归母净利润13.2-13.9亿元，同比68.61%-77.55%；扣非净利润12-12.7亿元，同比58.91%-68.17%。其中Q4实现归母净利润4.2-4.9亿元，同比109.6%-144.5%；扣非净利润3.7-4.4亿元，同比91.5%-127.8%。 自有品牌外销保持高速增长，新品销售情况出色公司国内外Q4销售情况出色。海外方面，公司销售热度继续提升，根据公司20H1中报披露，海外收入同比超过200%，受益于黑五网一等海外Q4的大促活动，我们预计公司海外营收规模同比上升，海外营收占比提高，根据我们的测算，若美亚占海外收入的35%左右，则20年全年有望实现翻倍的增长，海外其他地区的营收增速也将超过50%。公司于20年11月25日发布公告对子公司和孙公司石头启迪、石头香港、石头荷兰、石头美国、石头德国进行增资，预计未来公司将进一步布局扩大海外市场的营收规模。 国内方面，自有品牌销售增长良好。Q4也是国内双十一双十二促销旺季，我们预计公司在国内的销售情况也保持良好的水平。根据我们的测算，预计国内自有品牌扫地机器人销额增速在16%左右。 海外高端机型受到好评，Q4利润水平再超预期高端新品获得消费者广泛认可。根据石头美亚的页面显示，20年新品AI双目避障技术扫地机器人S6MaxV用户星级评价获得4.5星好评（满分5星）。我们预计海外高价格段产品的销量增加提升公司整体的利润水平。 2021年CES展上公司展示了新一代扫拖一体扫地机器人S7，产品的两大亮点一是在拖地时可以智能识别地毯，自动提升拖地抹布，防止地毯弄湿；二是震动拖地功能可以将地板顽固污渍去除拖得更干净。该新品售价为649美元，我们预计新品的推出有望进一步提升公司的毛利率。此外，公司在Q4对闲置资金进行了现金管理，同时收到基于技术领先的政府补助，这在一定程度上提升了公司整体的利润水平。另外公司在Q4也收到了销售软件产品即征即退上期及本期增值税退税款，并对汇率波动开展了远期结汇这些业务对公司净利润也有部分贡献。 投资建议公司为国内扫地机器人头部企业，20年公司积极发展自有品牌扫地机器人扩大海外市场规模，产品在海外线上渠道受到好评。同时公司推出的新品不断探索高端价格带，从而提升和稳固整体的利润水平。随着公司在海外市场销售规模的持续扩张，营收有望进一步提升。基于公司20年的业绩预告，我们适当上调了公司的营收增速，预计20-22年净利润为13.4亿元、18.1亿元、22.8亿元（前值为12.5亿元、14.9亿元、16.8亿元），当前股价对应20-22年动态估值为59.9x、44.5x、35.3x。维持“增持”评级。 风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准。自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。

事件根据公司2020年业绩预告，兆驰股份20年归母净利润约为15.89~18.16亿元，同比+40%~60%；扣非归母净利润约为15.49~18.22亿元，同比+70%~100%。 收入端：海内外客户订单需求稳定，代工同比大幅提升20全年公司ODM出货量约为1250万台，同比+49%，排名提升2名次至全球第二。除北美市场沃尔玛大量订单的拉动外，国内客户小米订单也较为稳定。20年小米（包括红米）出货近900万台，位列中国大陆TV品牌榜首。另外，公司积极的面板采购策略和代工交易条件也是产销量大幅增长的重要保障。 LED全产业链方面，兆驰半导体LED外延片及芯片项目已于目前已经处于满产状态，月产能达到50余万片4寸片，阶段以LED照明通用芯片为主，LED背光芯片为辅，未来在照明芯片端逐步向高光效、大功率升级，另外，会增加背光和直显产品的占比。背光芯片目前已经向兆驰光元和同行业公司供货，且通过了韩系供应商认证，未来逐步进入韩系供应链。2020年投入建设的红黄光芯片项目，预计2021年逐步投产。 原材料采购策略进一步完善，盈利能力得到大幅提升公司通过合理比配计划采购与集中采购份额，进一步完善原材料采购策略，实现降本增效，产品毛利率得到提升，故实现归属于上市公司股东的净利润同比增长。根据Runto洛图科技数据，20年中国电视市场平均尺寸达到51.7英寸，同比+1.2英寸；全球市场为46.9英寸，同比+1.4英寸。大尺寸化、高端化的需求提升也是公司毛利提升的又一重要原因。 投资建议电视机代工方面，公司跻身全球第二，未来受益于长期的技术积累及服务的提升，产品和客户结构有望不断得到优化；公司积极备战5G微基站，有望享受未来万物互联网时代红利；LED产业链方面，产业协同性进一步增强；我们预计20-22年公司归母净利润为17.59/22.83/25.37亿元（前值16.31/23.37/26.76亿元），增速为55.0%/29.8%/11.12%。20-22年EPS0.39/0.50/0.56元/股，当前股价对应17.94/13.82/12.44xPE，维持买入评级。 风险提示：面板价格增长，原材料成本提高；海外增速不及预期；行业竞争加剧；业绩预告是初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的2020年度报告为准。

事件：公司 20年归母净利润 4.02–4.56亿元，同比 50%– 70%，扣非净利润 3.87–4.4亿元，同比 45%– 65%；其中 Q4归母净利润 0.8-1.34亿元，同比-20.1%-33.3%，扣非净利润 0.86-1.39亿元，同比-17.6%-33.6%。 受益于疫情品类销售增速放缓，季节性品类销量增长公司 20年营收增速在 30%-40%，即营收为 34.9-37.6亿元，其中 Q4营收为 9.97-12.66亿元，同比 3.1%-30.9%。公司部分品类销售增速放缓，季节性品类的销量增加。根据天猫数据显示，Q4多士炉、电热火锅、电炖锅销额同比分别为-24.2%/-14.1%/-10.6%，销额增速有所下滑；季节性品类养生壶销额同比 8.7%有所上升，10/11/12月小熊的热销品类中，加湿器销量排名位居前三，取暖器暖脚器也成为公司热销产品之一。我们预计部分品类销售增速放缓可能是双十一部分渠道销售情况不及预期所致。此外，Q4小家电行业整体增长缓慢的影响对公司营收增速也有一定的影响。根据天猫数据显示，Q4线上多士炉/煮蛋器/榨汁机品类销额增速分别为-8.8%/-10.6%/-21.1%。 全年毛利率保持平稳，整体销售费用率有所下降公司全年毛利率水平同比保持稳定，Q4受原材料涨价的滞后性影响，使公司成本略有上升。销售费用方面，我们预计公司 Q4销售费用投放恢复正常水平，导致单季度净利润水平有一定的波动。从全年来看，由于 Q1因疫情原因导致销售费用大幅减少，因此全年销售费用率水平仍有所下降。 此外，公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理，收益同比增加。 投资建议：公司系细分创意小家电龙头品牌，产品方面，公司新品频出，以更具创意的外观设计抢占细分市场；宣传推广方面，公司启用符合品牌形象的明星代言以及推出 IP 合作款以吸引更多消费者。未来随着公司产品均价逐步提升以及自有品牌出海业务规模的扩张，公司有望保证一定的盈利水平。基于公司业绩预告的情况，我们适当下调了公司的营收增速，预计 20-22年净利润分别为 4.4、5.6、7亿元（前值 4.6、6.1、7.8亿元），对应动态估值分别 41.4x、32.1x、25.9x，给予“买入”评级。 风险提示：以上预告数据为公司财务部门初步测算结果，具体准确的数据以公司正式披露的经审计后的 2020年年报为准。新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险。