盈利预测与投资评级:我们认为随着公司战略转型初见成效,公司业绩回升确定性较高,对原有上市公司部分进行业绩预测,我们预计13-15 年原有上市公司业绩分别为1.27、1.53 和1.77 元,目前停牌价(14.02 元)对应估值分别为11.0 倍、9.2 倍和7.9 倍,并考虑此次吸收合并方案对于备考业绩的确定性大幅提升,维持“买入”评级。 收入规模恢复,业绩符合预期,现金流改善情况较好。公司2013 年上半年实现462.9 亿,同比增长18.7%;归属上市公司股东净利润26 亿,同比增长24.7%,对应摊薄后EPS 为0.77 元,符合我们预期。每股经营活动产生的现金流量净额为1.38 元,同比大幅增长765%。Q2 公司实现收入243.7 亿,同比增长15%,增速环比有所放缓。归属上市公司股东净利润15.3 亿,同比增长25%;扣除非经营性损益后净利润增长10%。 产品优化推动收入规模稳定增长,内销表现优于出口。上半年全国气温偏低,空调行业需求较为平淡,公司以一晚一度电节能空调为中心,推出物联网技术新品,市场反响较好。分品类看,空调收入增速(达14%)略低于冰箱和洗衣机(分别为45%和31%)。由于产品结构优化以及原材料价格下行,冰、洗、空毛利率均有所提升,分别为2.7、5.1 和1.2 个百分点。分地区看,内销收入规模快速恢复,出口订单盈利能力显著改善。上半年公司加大对网点的改造和旗舰店的支持力度,内销市场规模增长28%,快于出口(+6%)。受益订单结构调整,出口毛利率同比提升2.3%至19.9%。 研发投入导致期间费用小幅上升,资产负债表整体稳健。二季度公司期间费用率小幅上升1.6%,主要是公司加大研发投入导致管理费用率同比提升1.1个百分点。销售费用率方面基本保持稳定在9.5%,同比、环比分别变动0.5和-0.3 个百分点。上半年公司其他经营收益(公允价值变动损益及投资收益)同比增加3.74 亿,造成净利润增速高于收入端增速。主要是由于公司利用外汇远期套期保值合约对冲国外收款的汇率风险。Q2 公司应收账款和预付账款分别较Q1 减少18.8 和4 亿,同比下滑27%和29%,显示公司回款积极,经营性现金流得以进一步改善。递延所得税项同比增长157%,其中预提费用达11.6亿,显示公司费用计提谨慎。 预计整体上市于9 月上旬完成,小家电盈利能力提升催化业绩改善:美的集团整体上市方案目前进入上市的材料报备阶段,预计能在9 月上旬完成。上半年集团实现利润增长52%,从整体上市的口径看,归属上市公司股东净利润42亿,同比增长41%。我们预计上半年集团小家电业务收入规模增长10%,由于对亏损、低毛利的品类进行清理精简,产品盈利能力大幅提升,净利润增长近60%。7-8 月全国高温渐起,空冰洗各品类均有显著增长,同时下半年小家电将进入销售旺季,我们认为伴随着集团整体上市推进以及战略转型进一步落实,后期集团业绩存在显著改善空间。 核心假设及风险:战略性转型业绩改善低于预期。

投资评级与估值:受行业需求影响,公司Q2收入增速放缓,但费用控制之下,业绩符合预期。我们维持公司13-15年EPS 1.41、1.63和1.83元,目前股价(12.15元)对应PE 分别为8.6倍、7.5倍和6.6倍,维持“增持”评级。 二季度收入增速放缓,中报业绩符合预期:公司上半年共实现营业收入429.7亿元,同比增长6.18%,归属于上市公司股东的净利润为21.3亿元,同比增长15.03%,对应摊薄后EPS 0.787元/股,完全符合我们之前的预期(0.79元/股)。每股经营活动产生的现金流量净额为34.35亿元,同比增长1.47%。 Q2实现营业收入224.2亿元,同比增长2.94%,受行业需求不振的影响,收入增速较Q1有所放缓,归属于上市公司股东净利润为14.1亿元,增长14.46%。 行业需求下降,各项业务二季度收入增速放缓或下降:受二季度行业需求下降的影响,公司各项产品线收入增速均出现不同程度的增速放缓或下降,具体来看,上半年冰箱收入下滑0.97%,空调增长8.64%,小家电下滑13.58%,装备部品下滑28.12%。由于子公司海尔电器(1169.HK)职能业务间会计结算原因,将收入确定移至渠道综合服务业务上,导致热水器和洗衣机报表体现收入增速较前期放缓,分别为4.29%和1.92%,毛利率也有较大幅度的下滑,分别下滑7.40%和0.93%。但受益于原材料价格的下降,公司产品毛利率仍保持和去年同期的水平。Q2净利润率同比改善0.6%,主要是由于控制费用的缘故。Q2销售费用率为8.7%,同比和环比分别改善2.6%和4.9%,但由于研发费用仍在投入,管理费用率仍较高,为7.24%,同比和环比分别增加1.4%和1.9%。 期待下半年需求改善,经营模式维持稳健业绩:公司在12年报中提出2013年收入目标895亿元,同比增长12%,根据目前中报收入增速来看,存在一定的实现难度。我们认为,随着下半年新的能效标准的推出,对于公司这样在研发上具有优势的企业将有望发挥龙头效应,通过产品力来提升市占率。 核心假设风险:行业需求持续低迷,原材料价格上扬。

盈利预测与投资评级:收入增速超预期,期待惠而浦收购整合带来的增长,维持“增持”。上半年公司收入增长积极,但受困销售费用问题,业绩增速低于收入增长。我们预计随着惠而浦成为公司实际控制人,公司发展战略将更为清晰,我们暂维持公司13-15 年EPS 0.66 元、0.78 元、0.89 元盈利预测,目前股价(9.25 元)对应13-15 年PE 分别为14.0 倍,11.9 倍和10.4 倍,维持“增持”评级。 二季度收入增速超预期,总体业绩符合预期。公司2013 年上半年共实现总营收25.4 亿元,同比增长46.17%,(归属于母公司所有者的)净利润为1.94亿元,同比增长21.7%,实现摊薄后EPS 0.36 元,完全符合我们先前预期;上半年经营活动产生的现金流量净额同比下滑60.39%。由于二季度公司借助节能政策,经销商拓展积极,洗衣机维持高增长,冰箱、电机和微波炉品类收入增速提升较快(上半年分别实现收入增速260.4%、182.2%和48.0%),二季度单季实现收入12.7 亿元,同比增长84.1%;实现净利润8670 万元,同比增长27.55%。 毛利率有所改善,拓展“帝度”品牌销售费用有所提升。公司二季度毛利率有所改善,综合毛利率达34.79%,同比和环比分别改善2.8%和1.5%, 从公司披露的分产品毛利率来看,主营洗衣机产品受益均价上升以及成本下降,上半年毛利率改善4.27%,新品类冰箱由于规模效应原因,毛利率较去年同期有所降低,电机业务受益于变频电机放量,毛利率同比改善25.51%,微波炉则由于参与国美苏宁买断式销售的影响,收入规模大幅增加的同时,毛利率同比下降14.11%。公司费用率方面,由于积极拓展“帝度”品牌,公司在央视投放全国性广告并聘请林志玲为代言人以及增加对于销售人员的激励,销售费用率同比增加6.7%,环比增加3.0%,导致净利润率低于去年同期。我们预计随着惠而浦收购合肥三洋的正式实施,公司在品牌运作方面讲有所均衡,预计对于帝度品牌的费用投放将有所控制,下半年销售费用率预计将有所下降。其他费用方面,管理费用同比改善0.8%。资产负债表方面,由于代垫节能补贴款导致预付账款同比增长58.99%,导致现金流量下降较多。 “荣事达”品牌有望重获新生,电商渠道进一步贡献高增长。公司自4 月份收回荣事达品牌之后,销售表现较好,随着惠而浦收购的进一步实施,公司尽管具有四大品牌,我们预计公司将主要运作惠而浦和荣事达品牌,我们也看好荣事达品牌重获新生的能力。在新兴渠道拓展方面,公司上半年电商、网购渠道增长进一步加强,上半年同比增长180%,并且京东已成为公司第二大客户,上半年实现收入9849 万元,我们预计公司全年电商渠道收入规模将达到8-10 亿元,收入占比将进一步提升。 核心假定的风险:洗衣机行业持续低迷,冰箱项目推广低于预期,惠而浦收购整合低于预期。

投资评级与估值:考虑到公司二季度非经常性部分超出预期,我们上调13-15年盈利预测至3.10元、3.56元和4.19元(原13-14年盈利预测为2.94元、3.52元),目前股价(28.00元)对应13-15年估值为9.0倍、7.9倍和6.7倍,维持“买入”评级。尽管上半年空调行业需求平淡,格力收入增速表现平稳,但空调作为家电行业最具竞争力的龙头企业,长期增长逻辑并未发生改变,近期受益高温天气,下半年新冷年出货仍有望超预期,建议逢低买入。 收入增速平稳,汇兑套保及政府补贴致中报业绩超预期。格力电器披露其13年中报:公司2013年上半年共实现营业总收入528.96亿元,同比增长10.38%,归属于上市公司股东的净利润达到40.15亿元,同比增长39.85%,对应摊薄后EPS为1.33元/股,超出我们之前的预期(1.17元)。公司扣除非经常性损益的净利润同比增长17.44%,上半年经营活动产生的现金流量净额基本持平,同比增长0.58%。相对应,公司二季度单季实现总营收311.96亿元,同比增长10.57%,收入增速与一季度基本持平,归属于上市公司股东的净利润为26.80亿元,同比增长57.89%,大幅超出我们的预期。 空调主业经营稳健,期待下半年小家电品类增添亮点。由于5-6月全国性气温偏低,加之5月底节能惠民政策退出,导致空调行业Q2整体需求较平淡。 根据产业在线的数据显示,公司Q2销量未现超越行业的增长,总销量同比下滑1.5%,其中内销下滑2.6%,出口增长0.5%,公司二季度的收入提升主要来自于产品竞争力提升后所带来的均价提升(中怡康Q2格力产品均价较去年同期提升2.7%)及品类结构提升。但原材料价格超预期下降(如铜价Q2下降约7%),带来毛利率大幅改善,Q2公司综合毛利率为27.10%,较去年同期提升3.22%。具体分品类来看,上半年公司空调主业同比增长9.33%,毛利率有较好改善达29.54%,小家电业务则同比下滑8.88%,毛利率也下降7.93%至15.00%,我们预计主要是因为个别小家电品类由于市场拓展初期,生产规模效应不佳。公司中报中披露成立了“珠海大松生活电器有限公司”,我们预计随着品牌应用的确定(预计将使用“大松”品牌),公司小家电业务例如净水器等品类将有效得到拓展,增添收入亮点。 销售费用回归正常,汇兑损益及政府补贴导致业绩超预期。由于行业竞争趋缓,公司二季度销售费用回归正常水平,达到12.71%,同比改善0.2%,环比下降7.4%,管理费用为3.68%,同比上升0.53%,但环比下降0.32%。由于公司利用外汇远期套保合约进行汇率风险规避,导致Q2实现公允价值变动净收益2.72亿元,投资净收益实现1.23亿元,营业外收入实现1.74亿元,三项较去年同期增加5.49亿元,导致业绩增速超出我们之前的预期,剔除这三部分,公司Q2利润增长25.8%。公司资产负债表依然稳健,尽管预收款项的绝对金额低于12年同期,我们预计主要和宏观环境以及资金偏紧有关,中报显示公司货币资金达440.24亿元,应收票据环比Q1下降,显示公司积极回款,递延所得税资产项以及其他流动负债中对于费用的计提依然体现了谨慎精神。 核心假设风险:出口低迷,终端销售不及预期。

投资要点: 投资评级与盈利预测:三季度出货略好于预期,期待四季度新品带来的改善效应。尽管补贴政策退出叠加传统电视机销售淡季,但我们草根调研了解到公司8月销售略有增长,预计Q3收入规模增长仍有保证。我们期待传统四季度旺季销售以及4K*2K等新品对于利润率提升的作用,因此维持13-15年盈利预测1.50元、1.75元和2.04元,目前股价(12.52元),对应PE分别为8.3倍、7.2倍和6.1倍,维持“增持”评级。 二季度收入维持高增速,毛利率影响,业绩略低于预期。海信电器13年上半年实现总营收136亿,同比增长35%,归属上市公司股东净利润8.1亿,同比增长41%,对应摊薄后EPS0.62元,略低于我们的预期(0.65,+48%)。 收入端稳定增长,Q2毛利率环比下滑是业绩低于预期的主因。受益节能惠民政策的末班车效应,二季度单季公司收入端仍保持35%的高速增长(环比Q1并未出现大幅增速下滑),达67.3亿元。5月新品VIDAA极简智能电视产品的发布有效提升产品均价(中怡康数据显示,Q2海信液晶电视均价提升5%),与面板价格持续回落形成剪刀差,推动公司Q2主营业务毛利率同比改善0.6%至16.9%。但二季度毛利率环比下降1.6%,导致中报整体业绩低于预期。我们认为这主要是因为Q2出口占比环比提升,且出口毛利下降的双重结果。由于公司在美国市场订单结构较去年同期略差(去年同期大尺寸订单较好),外销均价有所下滑,因而导致上半年公司出口毛利率仅为去年同期的一半,达到2.9%。 积极的营销模式致销售费率上升,经营性现金流下滑。为配合VIDDA新品销售,公司加大对营销人员的激励(上半年销售人员薪酬增长43%),并积极拓展经销商,导致销售费用率同比提升1.4%至8.9%。我们预计在公司积极主动的营销策略下后期销售费用率大幅下降的可能性较低。管理费用率方面,Q2小幅上行0.4%至2.7%,主要是对软件开发和芯片资源方面的投入增加所致。上半年每股经营性现金流净额为0.48元,同比下滑80%,主要是今年公司未再进行跨境融资操作,导致应付款账期缩短,资金流出压力较大。 核心假设风险:终端需求持续低迷,智能电视新商业模式的出现,行业价格竞争加剧,面板价格持续大幅上升。

投资评级与盈利预测:传统业务需求偏弱,工程业务仍可期待,维持“增持”评级。公司上半年传统零售业务受行业需求以及政策退出等影响,业绩增速低于预期,但工程领域拓展情况较佳,未来发展仍可期待。由于中报业绩低于预期,我们下调13-15年盈利预测至0.90、1.07和1.32元,目前股价(14.44元)对应13-15年PE分别为16.0倍、13.5倍和10.9倍,维持“增持”评级。 二季度收入及现金流下滑,业绩低于预期。上半年实现营业收入15.8亿,同比下滑4.7%,归属上市公司股东净利润1.63亿,同比下滑20.3%,对应摊薄后EPS0.41元,低于我们的预期0.57元(+10%)。每股经营活动现金流净额为0.13元,同比下滑80%。二季度公司收入10.2亿,同比下滑7.7%;归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比下滑29%。 需求偏弱、均价下降导致收入大幅下滑,毛利下行,销售费用高企是业绩低于预期的主因。二季度公司实现综合毛利率32.7%,同比下滑2%。分品类来看,受到家电下乡政策退出,加之6月行业实施新国标,导致降价清库存,传统零售太阳能热水器业务规模大幅缩水23%,上半年毛利下降2.8%至34.1%,带动公司整体收入、盈利能力双降。工程太阳能热水器业务开拓得力,收入规模增长210%达到2.7亿,成为公司新增长点,同时毛利改善1.12%至31.5%,太阳能热水工程系统收入增长65%,毛利下滑3.22%。 二季度公司期间费用率小幅上行0.7%,资产流动性有所下降。公司二季度销售费用率同比增长3.2%至18.6%,主要是因为公司加大市场宣传力度,在央视、卫视标段广告费用上涨。上半年公司广告宣传费增长2.5亿,同比上升24%。 由于前期募集资金带来利息收入冲抵财务支出,当季财务费率下行3.5%至-3.8%。管理费用率微幅上涨0.9%至4%。上半年公司存货大幅增长53%,资产流动性有所下降,流动比率和速动比率分别下滑0.8和0.9至3.51和3.26。 但预收款项仍有较高幅度增长,同比和环比分别上升36%和27%,未来业务发展仍可期待。 核心风险假设:传统业务终端销售持续乏力,工程项目拓展不利。

投资评级与估值:惠而浦成为公司实际控制人将有效提升公司对内对外市场拓展能力,考虑整合进度仍有不确定,我们暂维持公司13-15 年盈利预测为0.66 元、0.78 元、0.89 元,目前股价(9.91 元)对应13-15 年PE 分别为15.0倍,12.7 倍和11.1 倍,维持“增持”评级。

投资评级与估值:短期内受行业内销竞争加剧盈利水平增速放缓,我们持续看好公司在综合竞争力加强之下的盈利能力改善趋势的维持,维持“买入”。 由于中报低于预期,我们下调12-13年摊薄后EPS盈利预测从1.44元和2.02元至1.34元和1.76元,目前股价(9.53元)对应PE分别为7.1和5.4倍,由于市场预期混乱,我们预计公司股价短期内仍有一定的压力,但考虑到估值较家电板块平均水平相比仍偏低,且近期调整较多,维持“买入”。 中报业绩低于预期,二季度收入增速提升但利润增速放缓:公司2012年上半年实现总营收100.65亿元,同比增长2.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为5.75亿元,同比增长11.03%,实现摊薄后EPS0.44元,低于我们的预期(0.48元)。每股经营活动产生的现金流量净额1.61元,同比增长64.8%。 其中二季度单季实现营业收入50.1亿元,同比增长4.24%,增速较一季度提升3%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.58亿元,同比增长1.23%,较一季度的20.5%大幅放缓。 内销价格竞争增量不增收,出口业务维持强劲。得益于海外销售渠道的拓展以及订单逐渐稳定,公司出口业务增长较快,上半年实现收入增长42.5%,考虑到产品结构优化及自主品牌提升的原因,我们预计出口产品均价有所提升,导致销售额增速快过销量增速。而内销市场受到宏观环境影响以行业主要竞争对手对销量规模的追求,行业内价格竞争激烈,导致上半年内销收入下降7.1%。从单季度来看,二季度行业需求略有改善,但行业性竞争加剧导致价格竞争较为激烈,尽管公司并没有主动参与价格竞争,二季度销量个位数的增长仍低于均价下滑,导致内销负增长。

事件:公司发布2012年半年度业绩预告,2012年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期披露数增长19%-23%,对应摊薄后EPS为0.677-0.700元,好于我们先前的预期(0.63元)。 预计收入增长较稳定。根据产业在线的统计数据,公司冰洗空三大主业1-5月总销量增速分别为-3%、+7%和+7%,超越行业平均增速-7%、+2%和-7%,中怡康的数据显示,公司1-5月累计市占率较去年同期分别提升5.5%、5.4%和2.8%,显示出公司良好的产品力和品牌力在行业需求低迷之下的抗周期能力,以及受益于美的电器战略调整所带来的行业竞争趋缓。考虑到提价因素,我们预计中报收入增长约7%。 预计业绩超预期主要来自于利润率的提升。以Q2收入增速7%的假设计算,我们预计Q2净利润率为5.5%,较去年同期提升约1%。预计净利润率的提升主要是由于:1)产品结构调整;公司产品结构较好,一二级能效产品占比较高,高端产品卡萨帝增长形势较好;2)原材料价格下降:主要原材料铜价、钢价价格下降带动毛利率提升,Q2铜与钢材均价同比分别下降18.7%和9.4%;3)费用率改善:公司Q1对于空调业务的费用投入较高,而Q2费用使用效率提高,带动费用率改善。 投资评级与估值:冰洗主业稳定增长,空调业务改善显著,节能产品结构最优,有望受益新节能补贴,股权激励三期推出之后,有利于公司上下利益一致推动业绩增长(8月10日第二期股权激励禁售期到期,目前股价低于行权价11.11元(未调整分红))。基于中报超预期,我们小幅上调公司12-14年EPS盈利预测至1.18元、1.35元和1.55元,(原预测为1.15元、1.33元和1.53元,上调幅度2.6%),目前股价(10.43元)对应PE分别为8.8倍、7.7倍和6.7倍,建议“增持”。

继续推广全球化战略,加快全球布局。此次收购是美的电器继2010年收购开利埃及子公司Miraco 之后又一笔全球性收购,符合公司十二五规划中提出的加快海外布局,稳步推动国际化,重点布局中东、拉美和非洲地区的战略。公司10年全年空调出口量为1079万台,11年上半年累积出口已达990万台,同比增速超54%。海外市场日益得到重视且发展迅速,2010年公司27.5%的收入来自于海外地区。 拉美地区市场潜力巨大,分享市场成长:根据预测,2010年拉美家用空调市场容量约为800万台,而巴西作为最大的市场,市场容量超过400万台。美的目前在海外拥有越南、白俄罗斯和埃及三大生产基地,此次收购有助于公司拓展拉美市场。 收购估计静态可增厚EPS 为0.034元。巴西、阿根廷和智利三家空调业务公司2010年收入分别为4.89亿、1.19亿和0.13亿美元,2010年净利润分别为3900万,-460万和40万美元,以2010年净利润计算,收购PE 为12.58倍。 以2010年业绩静态计算,收购可增厚EPS0.034元。 盈利预测与投资评级:考虑到收购进程涉及到新设公司和相关方审批,我们暂时维持公司11-12年EPS 分为1.22元和1.53元的盈利预测不变,目前股价(16.88元)对应PE 分别为13.9倍和11.0倍,尽管美的电器短期因中报相对其他家电公司稍显逊色而面临压力,但我们看好公司中长期业绩发展,目前估值安全边际较高,维持“买入”评级。