核心观点: 1.事件 公司公布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入148777.22万元,同比下降8.41%;实现扣非后归属上市公司股东净利润1074.14万元,同比下降6.65%;实现每股收益0.052元,同比增长2.14%。 2.我们的分析与判断 (一)镁价格下滑拖累公司业绩 镁价格下跌是公司上半年业绩下滑的主因。2015年上半年国内镁锭平均价格同比下跌11.14%,致使公司镁金属产品售价相应下降。而原镁价格的低迷,也造成公司上游冶炼开工率低下,销售结构变化,来料加工产品量增加,这也在一定程度上影响了公司销售收入的增长。尽管公司通过技改以及原料价格下跌压缩了营业成本,但公司的业绩仍然低于预期。 我们判断,目前镁价较2008年下滑超过40%,价格水平已接近行业的平均生产成本,下跌空间有限。随着行业的洗牌整合、供应端的收缩,以及下游新兴需求的崛起,镁价未来反弹概率大。而镁价的上涨将有助于公司业绩的改善。 (二)深耕镁铝深加工,静候军工、电子需求放量促 公司业绩爆发公司战略转变深耕于下游深加工,改善公司的产品结构,升级高端产品占比,增强自身的盈利能力。1)公司投资4000万元设立研发中心,专注于新型镁、铝合金的研究开发,力争提升公司高端镁、铝合金产品的生产技术与应用范围;2)公司扩张盈利能力最强(毛利率达40%)的镁、铝合金压铸件产能,在5000吨现有产能的基础上,于2014年7月另成立年产3000吨镁、铝合金精密铸件的荆州云海精密制造有限公司,面向于向西部转移的汽车、3C电子零部件市场,预计于2015年底开始释放业绩;3)公司布局高强镁合金业务,建立年产3万吨高强镁合金产业化生产线,瞄准于空间巨大、附加值高的军工高强结构件、3C电子产品金属外壳市场,也将于2015年底开始放量。 在汽车、航空航天和军工等领域的轻量化需求渐起,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断高端镁、铝合金需求处于爆发临界点,而这正好契合了公司在镁铝深加工领域的提前布局以及产能逐步释放的节奏。 3.投资建议 下游新兴需求渐起、镁价反弹可期,高端镁、铝合金新建产能开始逐步释放业绩,公司即将迎来拐点,进入业绩高速增长阶段。我们预测公司2015、2016年EPS分别为0.15、0.31元,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)镁金属价格大幅下跌; 2)公司镁、铝合金项目进程不及预期; 3)镁行业下游需求拓展不及预期。

1.事件 2015 年7 月13 日,东睦股份发布2015 年半年报,公司2015 年上半年实现营业收入68784.09 万元,同比增长13.20%;实现归属母公司净利润8524.56 万元,同比增长40.59%;实现扣除非经常性损益后净利润7412.44 万元,同比增长31.40%;对应每股收益0.23 元,同比增长27.78%。 2.我们的分析与判断 (1)宏观经济下行致业绩低于预期公司2015 年上半年实现归属于母公司净利润增长率仅为40.59%,低于50%的预期。其主要原因为上半年我国宏观经济下行压力加大,家电行业需求低迷,致使公司家电类粉末冶金制品销售不景气,拖累了公司整体的销售收入。公司2015 年上半年销售收入仅增长10%,其中粉末冶金制冷压缩机零件销售额同比下降13.61%。但从中长期来看,随着我国经济在2015 年下半年大概率地筑底回暖,公司家电类粉末冶金制品业务销售乃至整体销售或将重回高增长的轨道。 (2)高端新产品开始放量,产品结构持续向好公司VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件2015 年上半年实现销售收入13857 万元,同比增长81%,显示公司高端类新产品正在快速地放量,其背后逻辑在于下游对公司新产品需求的高速增长。且随着我国环保压力加大的形势下,可显著降低PM2.5 的VVT/VCT 用粉末冶金零件产品渗透率将进一步提升,公司高端新产品销售高增长将持续。 而公司VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等高端产品营收占比的持续提升,将使公司产品结构不断向好。数据显示,公司2015 年上半年销售毛利率、销售净利率已由2014 年的30.51%、10.65%上升至32.58%、13.26%。加之收购60%股权的科达磁电所销售新兴产品的逐步放量,公司产品结构有望进一步改善。产品结构不断的优化升级,正是公司高利润增长的核心驱动力。 3.投资建议 在宏观经济不景气,国内制造业举步维艰时,预计依托新产品(变量泵、软磁材料)的投放,公司业绩在今明两年仍将逆势而上保持高速增长的态势。我们预计公司2015、2016 年EPS 为0.53、0.80 元,对应2015、2016 年PE 为24.36x、16.14x,远低于其长期PE30x 的估值中枢,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)宏观经济下行压力大,公司VVT 用粉末冶金件类销售不及预期;2)外延式收购整合及推出新产品进度不及预期。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司7月8日接到中国证监会通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,公司发行股份购买资产暨关联交易之重大资产重组事项获得有条件通过,公司股票自7月10日起复牌。 2.我们的分析与判断 (一)重组资产注入,公司升级为铅锌行业新巨头 本次资产重组,公司将向塔城国际、东方外贸、中环技非公开发行A股494,673,930股,每股6.37元,总作价315,107.29万元,购买这三家公司合计持有的塔中矿业100%的股权。塔中矿业拥有世界级的铅锌矿资源,据人民网报道,其在塔吉克斯坦的阿尔登-托普坎铅锌矿已探明铅锌总金属资源量在660万吨以上(其中金属铅292万吨,金属锌370万吨)。 资产重组后,公司将转型为有色金属资源类企业,并与现有的公司冶炼业务形成协同效应,提升公司的产业链价值,打开其未来发展空间。此外,在控股股东将塔中矿业注入上市公司后,公司所获得的优质矿产资源,将明显提升公司整体的资产质量。 (二)塔国工业化引擎,“一带一路”标杆企业 塔吉克斯坦工业化水平落后,最近几年加大对交通、通信、建筑等基础设施建设的投资力度,固定资产投资增速连续三年大幅上升。而由塔中矿业与其控股股东投资的、习近平主席见证签约的中塔工业园,将以塔中矿业为核心,引入国内产能过剩但塔国需求量大的企业,共同合作(以塔中矿业为合作平台)提供塔国基建所需的铅锌、建材、炸药等产品,以帮助塔国实现工业化。中塔工业园(规划建成后将成为中亚第一大工业园)契合我国“一带一路”战略中所期望的“输出国内产能、获取矿产资源、协助他国经济发展、施加我国区域影响力”的目标。而作为中塔工业园“心脏”的塔中矿业,也将成为我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略的最佳代言人。 西藏珠峰作为实际控制人唯一的上市公司平台,我们推测未来公司很有可能成为中塔工业园的融资和资产证券化平台,即不排除未来注入到上市公司的可能性。 3.投资建议 考虑到塔中矿业其2015-2017年的净利润不低于3.9,5.7,5.7亿元的承诺,我们预测在资产注入后,公司15/16/17年EPS分别为0.60/0.88/0.89元(已考虑增发股本摊薄)。鉴于公司1)资产重组后将转型为有色金属资源型采选类企业,成为铅锌行业新龙头之一;2)其所承担的我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略执行者的重要战略地位与中塔工业园建设的融资诉求;3)所特有的有色行业新股特性(新资产、流通盘少),我们维持评级,给予其“推荐”评级。 4.风险提示 1)公司资产重组失败; 2)经济下行,下游需求低迷,国际大宗商品有色金属价格下跌; 3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 4)国外矿业经营的政治风险; 5)人民币升值造成的汇率风险。

公司重组成功概率高。公司原有业务铅锌冶炼,4万吨产能,盈亏平衡,本质上是一个壳公司,大股东从2011年起开始启动资产注入,类似于自己借自己的壳。2014年证监会受理公司的重组申请,表明公司前面两次的重组障碍已经解决,值此恰逢西藏自治区50周年之际,以及从响应我国“一带一路”的角度出发,公司重组成功为大概率事件。 重组成功之后估值有83%的修复空间。目前市值51亿元,股本1.6亿股,增发股份4.9亿股,增发完成之后市值219亿元(对应股本6.5亿股);拟注入资产塔中矿业2015-2017年承诺利润分别为3.9、5.7、5.7亿元,铅锌储量约662万吨,在二级市场估值400亿元左右(对比驰宏锌锗、中金岭南);83%的估值修复空间。 潜在融资诉求对股价仍有巨大提升空间。此次重组不包括融资,从公司发展的角度推测上市公司会有相应融资需求。融资诉求将很有可能称为催生股价上涨动力。 我国在塔吉克斯坦“一带一路”建设标兵。塔吉克斯坦为中亚五国之一,矿产资源丰富,基础设施落后,政治比较稳定,未来发展空间巨大。公司拟注入资产塔中矿业为中塔工业园的主要投资方,而中塔工业园区为2014年9月份习近平主席访问塔吉克斯坦时两国最高层见证合作备忘录签订的重要项目。西藏珠峰作为实际控制人唯一的上市公司平台,中塔工业园未来不排除注入上市公司的可能性。 “新股”,被“打新”。此次重组成功后,从本质上西藏珠峰成为一支新股,具备新股票的两个主要特征:(1)新资产,重组之前公司仅有4万吨的铅锌冶炼产能,类似“壳公司”;(2)流通股本少,重组之后公司仅有17%的流通盘。 风险提示:重组不成功,铅锌价格大幅下跌。 盈利预测与估值:我们预测公司重组完成后,2015-2017年的净利润为3.9、5.7、5.7亿元。公司目前市值(重组后)219亿元,被严重低估,公司的融资诉求和一带一路主题,对估值仍有巨大的提升空间。

核心观点: 1.事件 紫金矿业5月27日发布公告,公司拟以不低于4.13元/股,向不超过10名特定对象非公开发行不超过24.21亿股,募集资金总额不超过100亿元,拟用于刚果科卢韦齐铜矿建设项目,刚果卡莫阿铜矿收购项目,巴新波格拉金矿收购项目,紫金山金铜矿浮选厂建设项目,补充流动资金。 2.我们的分析与判断 (一)收购海外矿山,公司优质资源储备再次升级 公司抓住大宗商品处于周期底部、国际矿业公司加快出售资产以及矿业资源估值较低的有利时机,通过出海收购,实现了优质资源储备的升级。本次公司收购的刚果(金)的卡莫阿(Kamoa)铜矿铜资源储量为2,416万吨,刚果(金)的科卢韦齐(Kolwezi)铜矿的铜资源储量约为154万吨,巴新的波格拉(Porgera)金矿的黄金资源储量为285吨。通过本次收购,公司的金的总资源权益储量将从1,341.50吨提升到1,476.88吨(增长10.09%),铜的总资源权益储量将从1,543.30万吨提升到2,679.42万吨(增长73.61%)。公司的矿产资源储量大幅增长,将为其长期可持续发展奠定坚实基础。 (二)我国国际矿业巨头加速崛起 在“一带一路”的大背景下,作为全球金属的最大需求国,中国必然会产生一个必和必拓级别国际矿业巨头,紫金矿业潜质最大,公司本质为已经完成国企改革的治理结构优良的国企。公司管理高效规范,国企但具备民企的管理风格,在国外也具备较高的认可度,相比央企国外矿业投资的敏感性,公司在海外投资阻力较小,有利于公司的国际化进程。公司正处于海上丝绸之路的核心区,多年积累的人才、技术、资金等优势与沿线地区丰富的矿产资源、广阔市场之间相互结合,发展空间较大。公司是国内走在国际化的最前沿,A+H两地上市,管理国际化;海外矿业并购经验丰富,且成功案例众多。而本次定增收购海外矿山,使其在成为我国全球矿业巨头之路上更进一步。 (三)拥抱“互联网+”,打造有色电商开放式平台 公司依托金属资源及销售网络的优势,加强金融创新,在矿业与互联网、金融的结合上进行了有益的探索,创建了“互联网+有色金属产业链+大数据”、开放性、综合性、一站式服务的电商服务平台,包括资讯、交易结算、仓储物流和金融服务等四大功能模块,将逐一建立一个覆盖全国的金属物流仓储体系,实现资金、信息、物流的全面对接,形成完整的金属产业链,打造全新的有色金属生产销售+互联网+供应链金融闭环。拥抱互联网,将进一步打开公司的成长空间。 3.投资建议 在不考虑此次增发大量资产注入的情况下,从储量的角度讲紫金矿业的储量为1个江西铜业+3个山东黄金+1.7个中金岭南;从产量的角度紫金矿业的矿产量为0.65个江西铜业+1.25个山东黄金+0.43个中金岭南。从利润角度来看,紫金矿业2014年扣非后净利润为江西铜业、山东黄金和中金岭南三家公司之和的0.85倍。而市值仅为三家之和的0.59倍。我们认为公司有潜力成为我国新一代的国际矿业巨头,股价被严重低估,而本次定增百亿收购海外矿山将催化其股价表现。我们上调公司评级,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)宏观经济下行压力大,大宗商品价格下跌; 2)海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险。

核心观点: 1.事件。 公司公告拟以11.23元/股,非公开发行3472.84万股,并支付现金1.3亿元,合计作价5.2亿元收购顶立科技100%股权;并拟以11.23元/股向公司员工持股计划发行股份募集配套资金不超过1.3亿元用于上述现金支付。 2.我们的分析与判断。 (一)顶立科技为国内领先军工新材料企业。 顶立科技军工三级保密资格单位证书,主打产品超大型、超高温、全自动、智能化及特种高端热工装备,简称真空率,主要应用C 复合材料加工、粉末冶金材料加工、石墨烯等新新材料领域;新材料设备在欧美国家属于限制出口装备,这在一定程度上限制我国的新材料产业发展,顶力科技属于国家重点鼓励装备制造企业。公司的客户结构多集中在军工企业,估计收入占比在70%左右。 公司是国内最大的碳纤维真空炉制造商。碳真空炉国内竞争对手有华翔、龙海,两家公司规模均不及鼎力的一半大。碳纤维增强复合材料工艺及其系列热工装备设计制造、纳米硬质合金复合材料制备工艺及产业化装备、球形金属粉体材料制备及产业化装备等技术代表国内领先水平,其研发制造的碳纤维复合材料热工装备、高端真空热处理装备等,填补了国内空白。 顶力科技 2013年及 2014年度实现的净利润分别为 541.54万元及 2,732.03万元;根据对赌协议公司2015-2017年净利润不低于4000万、5000万和6000万元。 (二)铜加工与新材料双轮驱动。 并购后的双轮驱动,精诚铜业原主页铜加工业务,行业产能过剩,竞争激烈。公司面临转型压力,通过收购顶力科技,获取新材料装备的研发能力,从而推动公司向新材料领域的转型,公司有可能借机向碳纤维等新材料领域扩张。 3.投资建议。 标的公司顶力科技具有较强的研发能力和盈利能力,收购完成后答复提升精诚铜业盈利能力,并助力公司向新材料领域的转型,给与精诚铜业“推荐”评级。 4.风险提示。 宏观经济下行压力大,下游需求萎靡;公司收购后整合进程不及预期。

核心观点: 1.事件。 公司公布15年一季报,实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为7.2亿元、370万元、126万元,同比变化-10%、101%、300%;当期实现EPS0.0128元。同时公司预计上半年公司股东净利润变动区间为1480万元-2200万元,较去年同期增长0.11%-48%。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩与此前披露一致。 公司年报摘要中披露一季度利润变动区间为310万元-390万元,较去年同期增长68%-112%,实际业绩增速为101%,接近预计上限。业绩上升的主要原因是公司财务成本的下降和公司铝合金毛利的回升。 (二)公司业绩增长印证我们此前的判断。 在上一篇报告中,我们判断在镁挤压业务开拓、镁合金生产成本下降、三项费用改善等因素下,公司迎来了业绩的高速增长时期,一季度业绩高增长和上半年预计的增长情况印证了我们之前的判断,预计下半年,随着镁挤压业务的稳步推进、镁合金生产成本的下降和财务成本的明显改善,下半年仍将实现大幅增长,我们维持此前的判断不变,即全年业绩有望达到5000万水平,同时未来两年公司业绩仍将实现翻番式的增长。 (三)镁产品空间巨大,价格存在上涨预期。 在环境污染催生的汽车轻量化诉求、航空航天和军工等领域的轻量化需求,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断镁需求处于爆发临界点。 下游拓展将使行业产值大幅大幅。以汽车轻量化为例,若我国汽车轮毂20%使用镁合金,仅此一项,增加镁合金需求12万吨。 而2013年国内镁合金需求20万吨(产量、出口分别30、10万吨)。 镁价方面,目前已接近行业生产成本,下跌概率较小,在全球宽松货币环境下价格存在上涨预期。 3.投资建议。 公司即将进入业绩高速增阶段,我们保守预测15-17年净利润分别为0.5、1、2亿元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 惠州投产进度低于预期,镁行业下游拓展缓慢。

核心观点: 1.事件。 公司公布2015年一季报,实现营业收入、归属于上市公司股东净利润和归属于上市公司股东扣非净利润分别为14.37亿元,2507万元和1386万元,同比变化为-12%、-18%、-45%,实现EPS0.03元。 2.我们的分析与判断。 (一)价格下滑是业绩下滑主要原因。 报告期内,钨精矿价格下滑近30%,预计公司产品价格随钨精矿价格下滑而下滑,致使公司收入出现下滑,同时由于产品价格的下滑,致使公司毛利率较去年同期下滑近2个百分点。 (二)看好公司未来发展。 受益于稀土、钨、钼出口关税的取消。公司14年钨、钼稀土出口额为4亿元(占收入的比重为4%),15年一季度稀土、钨、钼出口额为1.05亿元(占收入比重为7.3%),自5月1日起,氧化铈等稀土、氧化钇等稀土、钨、钼出口关税分别由15%、25%、5%、5%降为O,预计公司产品出口量将明显增加。 深加工项目盈利能力逐步提升。钨产业链深加工环节为硬质合金,公司厦门、九江和洛阳三大硬质合金基地中,厦门稳定盈利,未来随着九江和洛阳基地的稳步推进,硬质合金整体盈利能力将不断提升。稀土产业链深加工环节磁性材料业务预计今年可以实现盈利,未来随着公司稀土资源自给率的提升,盈利能力将进一步增强。 锂电材料目前处于供不应求的状态,随着产能的扩张,将成为公司重要的盈利增长点。 3.投资建议。 钨价和稀土价格均处于历史底部,未来向上概率较大,公司作为钨行业和稀土行业龙头企业,将受益于价格的上涨,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 公司项目进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑。

1.事件. 公司公布14 年年报,实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为10.8 亿元、5371 万元、5416 万元,同比变化1.5%、-38%、-37%;当期实现EPS0.21 元。 2.我们的分析与判断. (一)铝棒业务收入增长弥补建筑型材收入下滑. 公司主营收入与13 年基本持平,14 年公司建筑型材收入下滑了8574 万元,铝棒量价提升致使收入大幅增加9088 万元,弥补了建筑型材收入的下滑. (二)型材毛利率稳定,铝棒毛利率大幅改善. 14 年公司建筑型材和工业型材毛利率分别为21.3%和10.7%,较去年同期分别增加0.3 个百分点和下降0.7 个百分点,总体来看型材盈利能力保持稳定。铝棒业务尽管仍为亏损状态,但盈利能力出现明显改善(毛利率已由13 年的-18%提升至14 年的-7%),改善的主要原因为铭恒金属已全面投入生产,我们预计未来铝棒业务的毛利率将进一步提升,为公司贡献业绩。 (三)拆迁补偿致使公司未来业绩大幅增长. 2015 年公司进行厂区整体搬迁,预计对生产有一定的影响,但公司主业业绩预计仍可以恢复至12 年、13 年水平,即8500 万左右,同时考虑至拆迁补偿,预计公司15 年全年净利润在2.5 亿元左右。 预计2016 年公司主业将恢复正常生产,主业业绩较15 年将进一步增长,同时考虑到拆迁补偿,整体业绩仍将大幅上涨。 3.投资建议. 拆迁补偿大幅改善了公司现金流,公司财务成本下降,未来不排除外延式发展,我们保守预计公司15 年、16 年的EPS 分别为2.5 亿元和2.7 亿元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示. 公司恢复生产进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑等。

投资要点: 1.事件 近期我们参加了公司股东大会,与公司管理团队就公司经营状况进行了交流,主要观点如下。 2.我们的分析与判断。 (一)硬质合金把厦钨做强。 公司钨业务涵盖上游钨精矿开采、中游APT 和氧化钨冶炼和下游深加工(硬质合金、刀具等)完整产业链。公司上游钨资源储量丰富,同时兄弟公司厦门三虹拥有全球最大的钨矿大湖塘钨矿,存在注入预期。中游APT 产能仍有缺口,公司将利用新研发的低成本(成本下降20%左右)且环保新工艺新建年产1万吨APT生产线,满足公司发展需要同时盈利能力将进一步上升。深加工领域公司将重点发展硬质合金(现有产能3600吨,未来将增加至8000吨),目前已布局厦门、九江和洛阳三大硬质合金基地,厦门基地盈利状况较好,九江和洛阳基地处于刚投产和建设期,尚未盈利,未来盈利能力将不断提升。 (二)能源新材料把厦钨做大。 公司能源新材料业务包括稀土和电池材料两大业务。 稀土业务:公司稀土业务涵盖上游开采、中游冶炼和深加工(磁性材料和荧光粉等)。上游稀土资源领域,公司是6大稀土集团之一,福建稀土资源唯一整合者,目前稀土整合基本完成,尚未开采,公司目前稀土资源来源为福建省工业园区内的稀土回收,未来随着公司正式开发稀土矿资源,资源自给率将不断上升,稀土产业链的盈利能力将随之不断提升。 电池材料业务:电池材料业务包括锂电正极材料(现有产能1.05万吨)和稀土储氢合金负极材料(现有产能5000吨)。公司未来将重点发展锂电正极材料,公司目前已为松下、三星、比亚迪等电池厂商供应商,锂电市场份额位居国内前列,近几年公司电池材料业务业绩快速增长,12-14年毛利分别为1756万元、1218万元和8222万元。目前锂电材料处于供不应求的状态,未来锂电材料产能将陆续增加至4万吨,将成为公司重要的收入和业绩来源。 (三)房地产业务是公司业绩的补充。 公司对地产业务的定位是一定时期的利润半长点,作为公司主业的补充。 15-16年,房地产业务预计每年收入结算在10亿左右。 3.投资建议。 钨价和稀土价格均处于历史底部,未来向上概率较大,公司作为钨行业和稀土行业龙头企业,将受益于价格的上涨,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 公司项目进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑。

核心观点: 1.事件公司披露2014年年报,2014年实现收入182亿元,净利润2.65亿元,扣非净利润2.03亿元,分别同比增长2%、224%和579%。经营活动现金流5.65亿元,同比增长251%。加权净资产收益率6%,同比提升3.9个百分点。总体符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)业绩触底回升。 由于工程承包收入和毛利的提升,以及锌精矿和价格上涨,公司毛利率8.7%,比上年提升2.1个百分点,净利率1.45%,同比提升1个百分点。(1)工程承包收入32.6亿元,同比增长162%,毛利17%,同比提升6.3个百分点。毛利提升原因(1)行业合同量总量提升,竞争激烈程度下降,合同单价提升;(2)政府层面的调控,减轻国内央企的恶性竞争程度,合同单价提升。(3)大宗商品价格下跌,合同成本下降。(2)铅锌精矿产量9.4万吨,同比提升16%,锌金属均价增长6%。但因为稀土价格下跌,存货计提减值准备等原因,有色金属毛利16.79%,提升2个百分点。(3)设备制造业务由于产能搬迁,收入10.2亿元,下降25%,毛利17.9%,同比下降2个百分点。 (二)利润步入高速增长期。 不考虑一季度新签订的合同,公司目前存量合同406亿元,正在执行的合同191亿元,考虑到2015年订单量提升,以及工期的紧迫性,2015-2016年工程承包收入超过原来预期是大概率事件(市场预期2015-2016工程承包贡献收入60亿元和100亿元)。推测工程承包业务净利7-8%,预计2015-2016年贡献净利4.2亿元和7亿元。2014年铅锌采选冶业务贡献权益净利约1.2亿元,随着公司铅锌价格上涨,2015年贡献的净利至少1.2亿元。稀土业务由于稀土价格下跌,以及处理库存造成的减值损失,2014年权益亏损2600万元,稀土价格上涨,公司2015年有望扭亏。冶金设备业务,由于产能搬迁,2014年权益亏损3200万元。由于产能搬迁完毕,可正常生产,且随着国家推行一带一路以海外 工程建设带动成套设备出口,公司设备业务大概率扭亏,甚至盈利。以此估算,公司2015-2016年净利润有望达到4.8亿元和8.0亿元。 (三)一带一路隐形冠军。 资源开发符合双方国家利益。我们认为本次国家力推的“一路一带”大战略,不单只是由中国工程公司通过拉动沿线国家区域整体开发建设,来达到转移国内过剩产能,施加国际战略影响力的目的;还是通过国际工程承包、他国资源开发,来达到获取所发开资源,甚至更进一步获取他国资源产权,多元化我国资源出处,强化我国资源安全的目的。之于产能输入国,资源优势是国家的核心竞争力,资源开发也是现阶段经济发展的必然选择。 从投资安全的角度来讲,现阶段产能输入国的内生增长主要依赖矿产资源,只要把潜在的矿产资源开发出来,这些国家才可能有能力还贷,从而保证我国的对外投资安全。 (四)资源安全角度。 我国是全球最大资源需求国,铜、铝、铅、锌等主要有色金属需求量占到全球50%左右。而我国资源匮乏,主要的有色金属储量全球占比不足5%。在推行一带一路拉动过剩产能输出的同时,保障资源安全成为核心重要的问题之一,以免重蹈2006-2008年我国高速发展引发的资源品价格暴涨的前车之鉴。 有色金属属于大宗商品,不存在买不到的问题。资源安全的本质是保障资源价格低位。大宗商品的价格由供需关系决定,因此由谁(国企、民企、外企)控制矿山进行生产不是重点,重点是把矿山供应保障起来。 (五)海外市场更广阔的。 保守估计一带一路沿线国家的资源储量至少为我国的3倍(储量丰富,普遍缺乏统计数据),但产量仅为我国的50%左右,随着一带一路推行以及我国环保成本的提升,有色金属产能转移是大势所趋,海外有更广阔的的市场。我国2014年的有色采选冶投资完成额6800亿元,海外缺乏准确数据,但相信潜在的市场远大于此。 中色是最佳的海外矿山冶炼工程承包+金属资源开发+冶金机械的一体化标的。与主要竞争对手中铝国际、中国中冶、中信建设相比,公司在有色领域具有最强的竞争力。 (六)可预期利好众多。 (1)俄罗斯奥杰罗铅锌矿存在注入上市公司的预期。铅锌储量1000万吨,公司与俄罗斯方面已签订框架协议。 (2)海外稀土外延预期。澳大利亚上市公司格陵兰矿物与能源公司与中色股份就科瓦内湾(Kvanefjeld)世界级稀土项目开采签订了第二份备忘录,双方将争取在2015年正式达成战略合作协议。 (3)存在国企改革的预期。集团资产雄厚,2014年集团收入1900亿元,利润8亿元左右,国内外矿产资源储量雄厚。 3.投资建议。 有主题,正宗一带一路;有业绩,每年利润翻番;有动力,预期新领导上任(集团总经理已经更换)和国企改革带来的政治诉求;有外延扩张预期。从估值角度,公司目前的股价仍在合理价位之下;公司业绩拐点,管理层更改,市场对公司预期拐点(从传统有色企业转向一带一路龙头),2014年6月份大盘启动至今,公司股价相对大盘仅上涨60%,涨幅较小。维持推荐评级。 4.风险提示。 铅锌价格下跌,一带一路推进缓慢。

投资要点: 1.事件 华友钴业公布2014年年报,公司2014年实现营业收入43.53亿元,同比增长21.42%;归属于上市公司净利润1.45亿元,同比增长18.51%;基本每股收益0.33元,同比增加0.05元。 2.我们的分析与判断 (1)新能源汽车等下游需求旺盛驱动公司业绩增长 2014年新能源汽车与移动电子设备等3C产品的强劲销量,拉动了公司直接下游行业锂离子电池材料特别是三元正极材料对钴产品的需求。受此影响,公司2014年钴产品销量同比增长27%,镍产品销量同比增长2395%,各类锂离子电池正极原材料产品销量同比增长28%,促使公司2014年营业收入同比增长21.42%,归属于上市公司股东净利润同比增长18.51%。而依据2015年前三月的销量数据显示,新能源汽车、3C电子消费产品(尤其是新能源汽车)销量仍处于井喷期,这将有助于三元材料等锂离子电池材料行业景气度的持续提升。公司2015年营业收入、归属于上市公司股东净利润仍将大概率保持高增长态势。 (2)延伸产业链两端,布局上游强化下游 公司2014年向产业链上游延伸,战略布局资源端,完成了刚果(金)COMMUS公司部分股权转让,并推动了KOLWEZI铜矿项目与KAMBOVE尾矿选矿项目的开发进程,使公司钴产品原料供给率从51%上升至63%,有效地保障了公司冶炼加工的原料供应,资源自给能力显著增强。 此外,公司加大了对锂电池正极材料钴产品的开发力度。2014年公司衢州1万吨钴新材料募投项目工程建成并进入试生产阶段,以及锂离子三元正极材料前驱体项目的建成,将强化公司在国内锂电池含钴正极原材料供应商中的龙头地位,打造行业领先的制造平台,进一步提升公司的盈利能力,有利于公司业绩乘着新能源汽车的东风而大幅提升。 3.投资建议 作为全球钴产品行业龙头,我们看好公司募投产能顺利达产后,新能源汽车产业链的广阔市场空间以及锂电池正极材料销量的大幅增长,将拉动公司估值与业绩的双提升,首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 下游需求大幅萎缩,公司募投项目达产进程慢于预期。

核心观点: 1.事件 公司发布14年年报,公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润、归属于上市公司股东扣非净利润分别为5.56亿元、1.25亿元和1亿元,同比变化为-33%、1.75%和-3.18%,实现EPS为0.19元。 2.我们的分析与判断 (一)自有原料使用比率上升致盈利能力触底反弹 公司收入同比下滑33%,主要是由于公司锗产品销量下滑36%(东润进出口公司13年开展了部分产品转口贸易业务,14年并未开展该业务)公司营业成本同比下滑45%,下滑速度超过收入下滑增速主要是由于公司产品销量的下滑和公司自产原料使用比例的上升;成本增速下降幅度超过收入增速下滑幅度,致使公司毛利率上升了14个百分点至40%。 (二)三项费用增长23%,研发费用增长62% 公司财务费用、销售费用和管理费用分别为982万元、263万元和8064万元,同比变化为35%、-12%和23%,三项费用合计较去年同期增加23%。 公司研发费用较去年大幅上涨62%,主要用于“兆瓦级高倍聚光化合物太阳能电池产业化关键技术”研发项目投入增加及子公司昆明云锗高新技术有限公司研发投入增加所致。 (三)深加工产品收入和毛利占比继续提升 公司材料系锗产品(二氧化锗和区熔锗锭)收入和毛利占比分别为78%和86%,分别较去年同期下滑9%和3%,即深加工收入和毛利占比分别提升9%和3%。我们继续看好公司深加工业务的发展,特别是军工领域和航天领域未来的发展。预计如果公司成功获得保密资质认定,公司深加工业务产能利用率将进一步上升,盈利能力将进一步增强。 3.投资建议 锗稀缺的资源属性使锗价易涨难跌,下游需求特别是军工和航天领域未来巨大的需求空间使得公司深加工业务的盈利能力将不断增强,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 军工和航天领域的需求不及预期。

核心观点: 1.事件 公司发布14年年报,公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母分别为151.02亿元、0.40亿元和-1.24亿元,同比变化为-6.60%、71.53%和61.61%,实现EPS 为0.08元。 2.我们的分析与判断。 (一)锌、铟产品价格齐升,不断向好。 2014年国内锌价、铟价分别同比上涨5.49%、17.72%。受此利好,公司锌产品、铟产品销售价格分别较去年增长9.40%、84.80%,带动其锌产品与稀贵产品(以铟为主)毛利率分别同比上升0.78%、7.86%。根据CRU 的统计,结合需求情况,由于锌冶炼和矿山产能瓶颈,锌将在2015年由过剩转向短缺。2015年、16年和17年全球精锌市场短缺分别为2.5万吨、27.5万吨和55万吨。而铟在下游LCD、LED 乃至薄膜太阳能电池需求高速增长之际,其也将持续供应短缺的状况。预计2015年锌、铟价格仍将处于升势,利好于公司业绩增长。 (二)汇兑损失较大,财务费用大幅增长。 公司财务费用、销售费用和管理费用分别为26519万元、11513万元和31217万元,同比变化为33.41%、5.36%和0.50%,三项费用合计较去年同期增加11.79%。 其中公司财务费用较去年大幅上涨33.41%,主要是由于2014年美元持续走强导致公司汇兑损失。此外,公司融资成本增加也使利息支出较去年增长10.55%。 3.投资建议。 我们看好未来几年锌价格及加工费上涨,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 锌、铟价格大幅下跌。

核心观点: 1.事件 3月28日,在习近平出席博鳌亚洲论坛开幕式后,由国家发改委、外交部、商务部三部委联合发布一带一路愿景与行动计划。文件指出加大金属矿产等传统能源资源勘探开发合作。 2.我们的分析与判断 一带一路催生国内外基建热潮,国内外基建催生金属需求,金属价格大概率上涨,上涨受伤最重的是中国。 (一)资源安全重中之重 我国是全球最大资源需求国,铜、铝、铅、锌等主要有色金属需求量占到全球50%左右。而我国资源匮乏,主要的有色金属储量全球占比不足5%。在推行一带一路拉动过剩产能输出的同时,保障资源安全成为核心重要的问题之一,以免重蹈2006-2008年我国高速发展引发的资源品价格暴涨的前车之鉴。 (二)资源安全的本质是价格安全 有色金属属于大宗商品,不存在买不到的问题。资源安全的本质是保障资源价格低位。大宗商品的价格由供需关系决定,因此由谁(国企、民企、外企)控制矿山进行生产不是重点,重点是把矿山供应保障起来。 (三)蓝海:海外矿冶建设 中色股份是我国政府在矿业领域“走出去”的平台,海外矿冶建设领域收入最高的公司。受益“一带一路”,公司海外收入进入倍增时代,2013-2016分别为12、30、60、100亿元。一带一路国家资源丰富,矿业开发程度低,属于蓝海市场,预测公司海外工程承包收入在2016之后仍将保持高速增长。 (四)中色是最佳的海外矿山冶炼工程承包+金属资源 开发+冶金机械的一体化标的 3.投资建议 在不考虑一带一路的风口和国企改革的对估值的提升,公司保守估值274亿元(上调)。相对目前市值194亿元仍有41%的上涨空间。 维持“推荐”评级。 4.风险提示 铅锌价格下跌,一带一路推进缓慢。