事件:2014 年7 月29 日,公司发布2014 半年报,报告期内公司实现营业收入4.07 亿,同比增长36.78%;实现归属于上市公司股东的净利润为5546 万元,同比增长33.22%;扣非后的净利润5260 万元,同比增长32.07%;实现每股EPS 0.33 元。 点评: 业绩符合预期,工程胶黏剂是增长主要驱动力。公司的业绩符合我们之前的预期,公司业绩的增长主要来自公司工程胶黏剂的销售增长。2014H1 公司工程胶黏剂销售收入2.93 亿,同比增长59.43%,增长的主要应用领域包括电子电器、新能源、建筑和汽车领域等;2014H1 公司非胶销售收入7297 万,同比增长23.23%, 主要来自润滑油的销售增长;2014H1 公司太阳能背膜销售收入3845 万,同比下降21.8%,主要是公司担心回款,主动控制背膜的出货量。 受益风电、光伏回暖以及LED 照明爆发,公司在新能源和电子电器领域增长较快。2014H1 公司在新能源领域的销售收入1.39 亿,同比增长35.5%,主要受益于我国风电和光伏装机容量的增长, 根据国家规划,2014 年我国风电和光伏的装机容量分别为18GW 和14GW,同比增长12%和40%;在电子电器领域的销售收入7256 万元,同比增长38.6%,主要得益于我国LED 照明大爆发,在公司原有LED 显示屏业务增长乏力的情况下,公司在照明及车灯领域取得50%以上的增长。 2014 公司继续发力建筑胶、包装胶、水处理胶、电缆胶等新品。自2013 年进入建筑胶领域后,公司在建筑胶领域的销售额不断提升,2014H1 的销售收入为1205 万,超过去年全年的1073 万,公司的幕墙结构粘结胶取得关键技术突破,被列为行业推荐产品。着眼长远,公司已经在湖北襄阳新建建筑胶及其他新胶黏剂的生产基地,建成后公司建筑胶及其他新胶黏剂产能将极大提升,能够满足公司业务拓展的需求。2014H1公司包装胶、水处理胶和电缆胶均实现大批量销售。 成功推出润滑油,设立专职子公司加码非胶业务。2014Q1公司成功推出非胶新品润滑油,2014H1公司润滑油实现销售收入1647万。2013年我国润滑油的市场规模达到230亿,同比增长9%左右,随着我国汽车销量及保有量的不断增长,预计未来几年我国润滑油市场还将保持8~10%的增速。2014Q2公司成立子公司湖北回天汽车用品有限公司专门从事非胶业务,公司具有良好的经销商网络,合作的汽车经销商有600多家,不过目前销售的汽车化学品品种还较少,未来随着产品线的不断丰富,非胶业务还有很大的发展空间。 汽车原厂胶连续取得突破。2014H1公司胶黏剂在汽车领域的销售收入1.76亿,同比增长29.9%,一方面来自汽车维修领域,另一方面是公司在汽车原厂胶领域不断取得突破,2014年之前公司只在神龙汽车实现批量销售,2014H1公司实现了在海马汽车的批量销售,同时公司的聚氨酯风挡玻璃胶在东风日产进入了重复性试验阶段,2015年有望实现批量供货。 公司在手高铁订单充足。目前公司高铁领域胶黏剂在手订单2416万,其中2014 1-7月新签订合同1372万,2014H1确定的销售收入315万。根据中国铁路总公司的规划,2014年我国铁路投资总额从之前规划的6300亿提升至8000亿,开工项目由之前的44个提升至64个,今年投产新线预计在6600公里以上,在经济下行压力较大的宏观经济背景下,铁路是拉动投资保增长的有效途径之一,铁路建设景气度有望延续到“十三五”期间,公司有望持续受益。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元,对应当前的股价15.04元,PE分别为21.5X、17.3X、14.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间19.6~22.4,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款的风险、新投资项目产能利用率低于预期的风险、转型过程中带来的资金和技术不能跟上的风险

公司2014年7月15日发布2014年半年报业绩预告:公司2014年上半年实现归属上市公司股东的净利润3346-4238万元,同比下降5%-25%,其中非经常性损益影响在180-210万元。 点评: 业绩略低于预期。根据公司半年报业绩预告数据显示,公司半年报净利润在3346-4238万元之间,EPS 在0.12元-0.15元之间。我们前期预计公司上半年净利润在4000万元左右。考虑到公司2014年一季报净利润同比下降19.04%,认为该中报业绩预告情况在情理之中。上海新浩艺整合及“顺网WiFi”项目投入拉低中报业绩。公司2014年一季报披露,新浩艺一季度亏损,对公司业绩影响较大。我们认为公司自2013年底并表上海新浩艺后,仍处于整合消化期,公司已向上海方面派驻管理人员并通过倾斜一定资源等手段,助力新浩艺加速整合过渡期。参考成都吉胜情况, 2012年6月完成对成都吉胜并表,通过一系列整合至2013年上半年即实现盈利,同时考虑公司对上海方面整合计划,我们认为新浩艺年内实现扭亏是大概率事件。此外,公司上半年度加大“顺网WiFi”项目推进力度,前期研发及推广费用上升,自7月初“顺网WiFi”基本完成前期研发,已进入大规模铺货阶段,我们判断伴随着下半年来自WiFi 项目营收的快速增长将有效抵消研发、推广费用的影响。 全年营收高速增长将成确定事件。我们判断《预告》中提及IDC宽带费用主要缘于公司页游联运业务的快速成长带来相应带宽租赁费用的同比例提升,参考9K9K 数据,公司页游平台6月合计新开892服,已连续第二个月稳居全网开服数第三位置。预计公司下半年度将继续加大优质独代游戏的引入,意在吸引更多用户并有效提升用户付费意愿。同时参考第三方iResearch 数据,14年以来端游厂商广告投放金额及投放频次进一步加大,全网流量采购成本的持续提升,诸多因素利好公司现有互联网广告业务。结合公司股权激励计划,我们判断,14年全年公司营收实现50%以上增长将成确定性事件。 维持推荐逻辑,互联网平台价值正逐步展现。短期看,公司基于网吧端的流量入口布局已基本成型,而“顺网WiFi”及炫彩互动将进一步拓展公司在移动端的流量入口。在流量变现端,传统互联网广告及互联网增值服务业务将持续稳定成长,页游联运板块有望快速成长为公司又一主要营收支柱。我们判断,伴随着公司页游平台对高价值客户的逐渐沉淀,以及未来移动端变现出口的涌现,14年全年将成为公司快速做大平台规模,实现业绩高速增长的一年,而预计15年页游板块逐渐进入收割期,公司盈利将呈现爆发式增长。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.48、0.96及1.77元,对应当前股价PE 分别为58.21、29.08及15.86倍,我们继续看好公司在互联网全网平台的布局,以及来自网吧和炫彩互动方面的自有流量优势,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)全网平台推进不达预期;(2)游戏业务ARPU 值提升受

事件: 7月11日晚间长盈精密发布上半年业绩预增公告: 公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润为11,579万元—13,432万元,比上年同期增长:25%—45%。其中非经常性损益大约为720万元,业绩增长的主要原因包括:全球中高端智能终端产品增长较快,带动精密零组件产品需求旺盛;国内,国际主要客户销售同比增长,各个品牌客户合作加大;金属CNC外观件业务大幅增长;超精密连接器实现批量出货,毛利率水平显著高于普通精密连接器产品。 点评: 基本符合预期,发展趋势良好。 公司预计上半年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长:25%—45%,折算下来二季度单季度的净利润增速为18%-57%,平均值为37.5%,高于一季度32%的增速,二季度扣非后的净利润增速为15.6%-56.2%,平均值为35.9%,也高于一季度的25.5%,但这个预计的跨度还是比较大,需要半年报的正式数据才能准确判断,如果单季度的增速达到50%左右将增强市场对其高增长的信心。 虽然预计的增速跨度较大,但总体上基本符合预期,公告表示公司的金属CNC外观件业务大幅增长,超精密连接器实现批量出货,毛利率水平显著高于普通精密连接器产品,这些都反映出公司的经营状况处于良性轨道,发展趋势良好。 下半年增长的动能更强 三星是公司的主要客户之一,但是刚公布的二季度财报显示,二季度三星的营业利润同比下降24.5%,净利率13.8%,其大幅下滑的主要原因是上半年高端机型缺乏亮点,市场份额降低。下半年三星将对高端产品进行调整,预计采用金属外壳的计划更为确定,长盈精密作为三星数码产品金属结构件及外观件的主要供应商之一,将充分受益。 连接器方面,公司在技术难度比较大的B2B连接器等超精密连接器新品上取得突破,实现批量生产和供货,毛利率水平显著高于普通精密连接器。连接器应用广泛、全球市场规模约500亿美元,在电子元器件行业中仅次于半导体和PCB。仅看手机市场,一部手机的连接器大约10元钱左右,全球100多亿元的规模,现在长盈精密6-7个亿,空间很大。公司过去受限于高端连接器研发能力不足,市场拓展难以进一步打开局面,如今在超精密连接器上取得突破之后,随着市场的拓展及产能的提升,有望更加快速的提升业绩。 维持推荐 暂不调整盈利预测,预计14-16年归属母公司净利润为3.66、5.37、6.9亿元,同比增长65.3%、46.6%、28.6%,EPS分别为0.71、1.04和1.34元,对应目前股价,PE分别为28.3、19.2、14.9倍,估值较低,同时业绩高速增长,因此给予15年25到30倍估值,目标价26到31元,维持推荐评级。 风险因素: 公司管理或执行力不到位。

事件: 6月27日晚间华天科技发布公告: 1, 华天科技西安公司将投资5.26亿元进行“FC+WB集成电路封装产业化项目”的建设。 2, 华天科技西安公司与华天微电子、西安亘盛实业拟共同出资设立公司,进行集成电路产业孵化基地的建设与运营,目的是为了吸引国内外相关集成电路设计企业落户,为华天科技及西安公司的发展营造良好的市场环境,其中西安公司以11197.13平方米土地使用权出资,占拟设立公司注册资本的9.56%。 点评: 中高端封装丰富新品、提升产能、经济效益显著 根据公告,公司的FC+WB项目计划引进国际先进的集成电路封装测试设备、仪器 805台(套),购置国内配套仪器、设备337台(套),建成一条具有国际先进水平的FC+WB集成电路封装测试生产线。资金来源由西安公司自筹3.26亿元、银行贷款2亿元。 项目建设期共三年,今年主要进行厂房设计、招标、建设以及交付使用;2015年,设备、仪器购置并安装调试到位60%,达到年封装12000万块的规模产能,完成生产大纲48%的产量,即9600万块,其中FC系列2640万块、BGA系列3840万块、LGA系列1440万块、QFN系列1200万块、DFN系列480万块;2016年,设备、仪器购置并安装调试到位100%,达到年封装20000万块的规模产能,完成生产大纲80%的产量,即16000万块,其中FC系列4400万块、BGA系列6400万块、LGA系列2400万块、QFN系列2000万块、DFN系列800万块。 公司预计项目建设期平均每年将增加收入4.61亿元,净利润4077万元,达产后每年增加收入5.69亿元,净利润4627万元,相对于公司2013年2亿元的净利润,增长20%-23%,经济效益显著。 向设计领域延伸、优化产业结构、提升发展空间 公司拟与华天微电子、西安亘盛实业设立合资公司,进行集成电路 产业孵化基地的建设与运营,其中西安子公司以11197.13平方米土地使用权出资,占拟设立公司注册资本的9.56%。孵化基地的目标是吸引国内外相关集成电路设计企业落户,为本公司及西安子公司的发展营造良好的市场环境。 公司通过合资建立IC芯片设计企业孵化基地,向设计领域渗透延伸,一方面优化自己的产业结构,另一方面也提升了未来的发展空间,将来有望为公司带来新的亮点。 本部和西安满产、昆山TSV回升 上半年公司本部和西安公司基本处于满产状态,产能利用率充足。昆山公司TSV封装去年底开始由于生产系统杂质影响洁净度,良率及产能不够稳定,导致一季度略有亏损。二季度TSV良率逐步回升,月产能从10000片回升到12000片,上半年昆山公司与去年同期基本持平,去年上半年昆山公司贡献的净利润约500万元,在1亿多的净利润中占比很低,因此影响较小。公司一季报曾预计上半年净利润增速为10%-40%,根据公司上半年整体的经营状况,估计介于上半区的可能性很大。 阵列镜头有可能从简单产品突破 公司找到过去给Tessera的模具提供设备的厂家,已经订购了4。 4阵列镜头模具样品,预计要半年后拿到,而且一般还需要反复几次试验调整,估计要到明年才能看到成果。另外公司也在探索其它的技术路线,并已申报了国家项目,取得资金支持。 目前公司也在和一些下游的厂家合作,提供1。 3的阵列镜头,如果产品研发调试成功,将是另人振奋的突破。 可能参与星科金朋收购 据DIGITIMES报道,全球第四大封测厂星科金朋(StatsChipPAC)求售,日月光、长电科技传为第一轮出价竞标的买家,近期业界传出三星电子(SamsungElectronics)及华天科技也有意参与,正在评估阶段。星科金朋2013年营收近16亿美元,具有晶圆级封装、2.5D/3DIC等制程技术及专利,在市场具备一定的领先地位,对于我国的封测厂家而言,若能购并星科金朋将快速提升在先进技术及专利上的布局,并接掌其既有的欧美客户群,快速扩大业务版图,迅速晋身全球前五大封测厂之列。 我国政府刚发布了《国家集成电路产业发展推进纲要》,其中对于封测行业提出要开展芯片级封装(CSP)、圆片级封装(WLP)、硅通孔(TSV)、三维封装等先进封装和测试技术的开发及产业化,并且提出了8大保障措施,包括成立国家级领导小组负责调动资源、设立国家产业投资基金,鼓励境内集成电路企业扩大国际合作,整合国际资源。从这些信息看,国内企业参与收购将得到国家在政策和资金方面的大力支持,虽然长电科技作为国内封测的龙头机会更大,但华天科技也不是完全没有可能。 维持推荐 除了公告中的FC+WB项目,昆山公司在做bumping项目,今年底预计达到5000片/月,另外通过合资的IC产业孵化基地向设计领域渗透延伸,公司中长期的发展路径清晰,同时也具有较大的想象空间。 暂不调整盈利预测,预计14-16年归母净利润为2.82、3.81、4.99亿元,EPS 0.43、0.59、0.77元,增速分别为41.4%、35.4%、30.8%,对应目前股价,估值分别为25.3、18.7、14.3倍,估值在同类企业中较低,维持推荐,给予14年30-35倍估值,目标价12.9-15.1元。 风险因素: 公司产能释放低于预期,TSV产线不够稳定,阵列镜头研发进度慢于预期。

事件:2014年6月25日,公司发布公告,公司将以自有资金2000万元在湖北襄阳投资设立全资子公司“湖北回天汽车用品有限公司”,该子公司将专业从事公司现有汽车售后市场胶黏剂、化学品的业务,做大做强公司现有汽化业务。 点评: 成立子公司专门从事汽车售后市场,有利于公司整合资源做大做强。汽车售后市场渠道为先,目前公司拥有600多家合作的汽车经销商,在汽车维修领域的有机硅胶市场,市占率超过30%;在汽车售后的非胶领域,2013年公司的营收为8780万,同比增长36%,但与德联集团16亿元的营收相比,还有很大差距;随着我国汽车保有量的增长,汽车售后化学品市场会越来越大,公司在该领域具有较大的发展潜力。2014Q1公司非胶黏剂业务同比大幅增长,同比增长61%,主要得益于公司成功推出新品润滑油,并取得良好的销售业绩。目前销售的汽车化学品品种还较少,此次专门成立子公司来独立经营汽车售后市场,显示了公司对该业务的重视,我们看好公司在汽车售后市场的发展。 战略调整后,下游多点开发,步入又一个快速发展期。在汽车制造与维修领域,公司已批量向神龙汽车供应原厂折边胶、顶棚胶和厌氧胶,示范效应突出,未来公司在汽车原厂胶领域发展有可能提速。在电子电器领域,去年公司招募了一批在微电子胶领域的技术达人,大力发展微电子胶,微电子领域用胶属于高端胶种,毛利率极高,而且市场广阔,目前主要被汉高、3M等垄断,如果未来能够取得突破,公司盈利能力将有大幅提升。在可再生能源领域,工程胶粘剂被广泛用作太阳能电板折边胶和接线盒胶、风电电机定子灌封和表面涂覆。受益于风电和光伏回暖,2013年公司在该领域的销售额增长47.2%,根据规划,预计2014年我国风电和光伏新增装机容量将分别达到18GW和14GW,同比增长 12.5%和23.9%,我们继续看好2014年公司在该领域的销售增长。在高铁领域,聚氨酯胶黏剂作为无轧轨道的粘结剂被大量使用,目前公司在手高铁用聚氨酯胶的订单超过千万。今年和明年将迎来我国高铁建设的又一个高峰,公司作为全国仅有的5家高铁用聚氨酯胶供应商,必将共享高铁重启盛宴。在建筑用胶领域,无论是在国内还是国外,建筑行业一直是有机硅胶的最大消费领域,主要用于建筑幕墙、门窗及装饰接缝和中空玻璃加工等领域,公司从2012年底开始涉足建筑用胶领域,2013年公司建筑用胶销量额已突破1000万,目前公司正在建设1万吨建筑胶生产线,公司在这一块的业务开展顺利,我们非常看好公司建筑胶的发展。目前公司在无溶剂复膜胶、水处理胶、微电子胶等领域也进展非常快,我们认为公司在经历了2012~2013年的战略调整后,下游多领域齐头并进,进入又一个快速发展阶段。 背膜销售稳定,涉足氟膜将提升盈利能力。目前公司背膜月出货量在50万平米左右,我们预计2014年公司背膜销量有望突破600万平米。目前我国复胶型太阳能背膜中的氟膜完全依赖进口,公司经过前期开发试验,已经掌握氟膜量产的技术,具备产业化条件,目前已经开始建设年产600万平米的氟膜生产线。氟膜占背膜成本的50%左右,实现氟膜自给将大幅提升公司背膜的盈利能力,根据我们的测算目前氟膜的毛利率在50%以上,如果氟膜量产成功,公司背膜的毛利率将大幅提升,有望达到50%以上。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元,对应当前的股价14.16元,PE分别为20.3X、16.3X、13.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间19.6~22.4,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期

事件: 6月25日晚间长盈精密发布非公开定增预案: 根据预案,长盈精密此次拟向不超过5名特定对象,非公开发行不超8000万股,募资不超9.9亿元,继续扩大智能终端超精密连接器和金属CNC结构组件相关的设计和生产能力,以满足智能终端市场快速增长带来的需求,继续保持在国内智能终端精密零组件行业的领先优势。公司股票将于6月26日复牌。 点评: CNC布局占先机,定增扩产巩固优势 在苹果带动下,越来越多的智能手机使用金属机壳、边框等外观件, 2013年金属外观件在智能手机的渗透率为15%,预计2014-2016年将提升到25%、33%、38%,市场规模将成倍增长,而同时大部分的产能基本被苹果占据,长盈精密CNC设备布局较早,从去年初的400台扩至去年底的1000台,初步具备批量供货能力,成为苹果以外品牌采用金属外观件的首选供货商。但是长盈精密目前的生产能力还不到全球产能的2%,无法满足苹果以外的品牌对于金属外观件的需求,而且CNC设备尤其是高端机型非常紧缺,因此长盈精密在这个时候继续扩产应该说刻不容缓,抓住这个机遇就会巩固自己在苹果之外品牌中的首选供应商的优势地位。金属CNC结构组件项目拟投资7.14亿元,项目投产后具备新增研制和生产智能终端金属CNC结构组件600万套/年的能力。项目建设期1年,项目建设期第一年达产率为30%,完全达产后预计年销售收入为8.06亿元,年净利润为1.51亿元。相对于公司2013年净利润2.27亿元, 贡献66.5%的增长。 连接器空间巨大,加大投入保证长期发展 连接器应用广泛、全球市场规模约500亿美元,在电子元器件行业中仅次于半导体和PCB。细分到中国移动终端和数码产品的微小型精密连接器市场,泰科、安费诺、莫仕等国外巨头占据了近80%的市场份额,长盈精密已成为国内品牌手机生产企业的主要供应商,是国内龙头,但 2012年的份额也只有2%。仅看手机市场,一部手机的连接器大约10元钱左右,全球100多亿元的规模,现在长盈精密6-7个亿,还有很大发展空间。 公司在技术难度比较大的B2B连接器等精密连接器新品上取得突破,具备小批量生产和供货能力,定增提高精密连接器的研发和生产能力,为公司的长远发展提供保障。 本次智能终端超精密连接器项目拟投资2.76亿元,项目投产后具备研制和生产超精密连接器40000万只/年以上的能力。本项目建设期为两年,项目建设期第二年达产率为30%,项目建设完成后第一年达产率为 60%。完全达产后预计增加年销售收入为5.05亿元,年净利润为1.07亿元。相对于公司2013年净利润2.27亿元, 贡献47.1%的增长。 维持推荐 两个项目完全达产后新增年净利润2.58亿元,相对于公司2013年净利润2.27亿元,增长113.6%,因此今后三年公司的高增长较为确定。 暂不调整盈利预测,预计14-16年归属母公司净利润为3.66、5.37、6.9亿元,同比增长65.3%、46.6%、28.6%,EPS分别为0.71、1.04和1.34元,对应目前股价,PE分别为30.3、20.7、16.1倍,估值较低,同时业绩高速增长,因此给予15年25到30倍估值,目标价26到31元,维持推荐评级。 风险因素:公司管理或执行力不到位。

“强烈推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为1.21、1.48、1.86元,光器件在A股无合适的比较标的,观察其历史PE处于20.1倍到63.6倍之间,中值为41.8倍,基于以下因素,光器件理应享受高估值: 1)谷歌光纤启动了1Gbps光纤接入的历史进程,其对光器件的总需求达千亿美元级别,光纤传感器市场也增长可观,光器件前景光明; 2)光器件是信息安全的重要环节及基础; 3)光器件在下一代通信和计算的硅光子技术上具有重要的战略地位,和成熟的集成电路产业相比,光器件产业处于成长期,投入产出比更高,我国企业更有可能赶上和超越世界先进水平。 光迅科技作为国内光器件龙头,目前的股价对应2014-2016年PE分别为26.7、21.9、17.3倍,明显偏低,考虑到公司与谷歌及其他互联网巨头的合作前景、可能继续产业链整合动作、以及在军工、安防、传感器等领域的渗透等众多看点,给予14年40倍估值,目标价48.4元,强烈推荐。 风险因素: 1)公司的可调激光器成本降低有限,芯片能力没有突破; 2)设备商向上游光器件整合的力度和进度超预期; 3)其它厂家有创新产品出现。

谷歌光纤计划昭示光器件诱人前景。各种大流量的应用导致用户带宽需求剧增,据统计每5-6年用户带宽需求增长6-10倍,2014~2020年将逐步普及1Gb/s接入。谷歌2012年开始推进Google Fiber计划,为堪萨斯城用户提供1Gb/s接入,13年扩大到3个城市,14年计划扩大到34个城市。Google Fiber在技术上采用波分复用的WDM方案,其关键是要求光模块的波长可调,光讯科技与谷歌合作,提供波长可调激光器。WDM光纤接入全球铺开,对光器件的总需求达千亿美元级别。 光器件市场重心向数据中心延伸。根据Ovum的估计,数据中心对于光器件的需求2013年为18亿美元,占电信市场36%,2016年将增长到29.5亿美元,占电信市场51%,三年平均CAGR达17.9%,光器件市场又多了一个强劲的引擎。数据中心的建设模式也在发生变化,互联网企业、甚至运营商都有可能越过设备商直接采购光器件,既可节约成本,又可对光器件提出更符合自己要求的定制特性,光讯科技与谷歌的合作有较好的示范效果。 LTE建设和传输网升级保障近期业绩。2013年,三大运营商启动LTE网络建设,近几年是LTE基站建设高潮,其内部模块的互联必须采用6G/10G光模块,每个LTE基站用6只,加上备份需要10只。传输网也面临升级,40G/100G光器件2013年-2018年CAGR达27.5%。光讯在中高端光器件有较多技术储备,供货能力与盈利能力都较强。 国内龙头光讯科技空间大看点多。光器件行业的集中度不高,排第1的美国Finisar市场份额只有14.2%,光讯科技排第六,占5.4%,具备缩小差距甚至超越的可能。公司将来的看点很多:与谷歌的合作的继续深入;产业链整合(2012年与WTD合并,产品结构完善、客户协同性提高,收购丹麦AWG芯片厂商IPX,提升芯片研发能力);光纤传感技术在军工、安防、传感器等领域的渗透等。 “强烈推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为1.21、1.48、1.86元,对应目前股价,估值分别为24.4、20、15.8倍,公司历史估值的中值为41.8倍,给予14年40倍估值,目标价48.4元,强烈推荐。 风险因素:公司的可调激光器成本降低有限,芯片能力没有突破;设备商向上游光器件整合的力度和进度超预期;其它厂家有创新产品出现。

公司是我国尼龙66产业霸主。目前公司拥有30万吨尼龙66盐、13万吨尼龙工业丝及帘子布、15万吨工程塑料和1.1万吨吨安全气囊丝产能,是我国尼龙66产业当然不让的霸主。 成功剥离氯碱业务,2014轻装上阵。2013年8月为规避同业竞争,公司将氯碱业务出售给母公司平煤神马集团,目前已实施完成,公司氯碱业务一直处于严重亏损状态,剥离后公司轻装前行,专注于尼龙业务,2014年迎来业绩拐点。 己二腈价格下降,尼龙工业丝价格平稳,公司盈利能力改善。受丁二烯价格的走弱,己二腈价格出现了回落,目前尼龙切片价格平稳,价差缓慢扩大,公司盈利能力增强。 尼龙66工业塑料需求快速增长,14~15年供需继续改善。尼龙66全球呈现寡头垄断的竞争格局,英威达、杜邦、Ascend、巴斯夫、兰蒂奇和我国的神马集团,6家公司占据市场80%的份额,产能增长有序,下游尼龙66工程塑料在汽车工业及电子电器领域需求增长较快,我们判断14~15年尼龙66市场供需继续改善,有利于公司盈利能力的提升。 集团尼龙业务整合打开未来成长空间。公司目前已明确表示要收购大股东持有的51%神马尼龙工程塑料股权,按照平煤神马集团大力发展尼龙业务的规划及减少上市公司关联交易的要求,未来51%神马尼龙化工的股权也有望注入上市公司。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计2014~2016年公司的EPS分别为0.40、0.51和0.60元,对应现在的股价5.18元,PE分别为13.0X、10.1X和8.7X,考虑到今年属于公司的业绩拐点年,同时有资产注入预期;长期看,尼龙66工程塑料需求强劲,行业格局继续向好,平煤神马集团尼龙业务继续整合,打造神马股份尼龙产业平台。从长短期看,公司都有很好的投资价值,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价格区间7.2~8元。

事件: 4月28日,亚玛顿披露2013年报及2014年一季报,公司13年营收7.02亿元,同比增长15.29%;归属母公司净利润6160万元,同比下降16%,每股收益0.38元。2014年一季度营收为2亿元,同比增长95%,归属母公司净利润为1599万元,同比增长86%,每股收益0.1元。 开拓海外市场,毛利率环比有所改善。由于行业整体现金流情况较差,公司镀膜加工逐步转为镀膜玻璃销售,拉低整体毛利率,13年全年公司镀膜玻璃出货量约为2300万平米,主要都是镀膜玻璃业务。从三季度开始,公司出口日本的高价镀膜玻璃占比提升,促使公司毛利率环比稍有改善。 一季度指标有所改善。公司一季度情况较好,除了出货量大幅提升外,公司取得财政补助款较多,致使营业外收入大幅增加,虽然费用率都有所增长,但公司净利润仍然同比大幅增加86%。 超薄双玻组件已有部分出货,放量在即。公司在传统业务仍能保障业绩的同时,随着公司募投“超薄双玻光伏建筑一体化组件生产项目”逐渐完工,公司推出的新产品超薄双玻组件已有部分订单,2013年已出货3.05mw。由于成本低于传统组件约10-15%,寿命更能长达50年,这些优点决定了新产品将有较大实力替代传统组件,能对公司的未来贡献很大业绩弹性,预计双玻组件在14年将能逐渐放量,盈利能力也将逐步改善。 维持“推荐”评级。考虑到公司14年双玻组件有可能放量,业绩弹性非常大,给予公司2014-2016年EPS分别为0.48、0.67和1.02元,对应4月25日股价市盈率41倍,低于行平均PE,且公司新业务业绩弹性很大,维持 “推荐”的投资评级。 风险提示。产品价格整体调整风险,双玻组件推广低于预期。

事件:2014年4月24日,公司公布2013年年报及2014年一季报,2013年实现营业收入20.34亿,同比增长19.34%;实现营业利润2.02亿,同比增长8.99%;实现归属于母公司净利润1.44亿,同比增长11.85%;实现每股EPS 0.34元,同比增长11.87%。2014年一季度,公司实现营业收入4.86亿,同比下降1.87%;实现归属于母公司的净利润2725万,同比下降20.67%;实现每股EPS0.065元,同比下降20.64%。2013年的分配方案为每10股派0.8元。 点评: 消费电子旺季来临,公司导电膜业务有望逐步放量。2013年公司导电膜业务实现营收5492万,销量22万平米;2014Q1公司导电膜业务实现营业收入2605万,按200元/平米测算,销量大约在13万平米左右;公司目前导电膜产能消化进程低于我们之前的预期,我们认为一季度一般为消费电子的淡季,今年的情况尤甚,公司导电膜产能消化依赖于进口替代和抢夺增量市场,在日元贬值严重的情况下,公司产品相较日本竞争对手的产品性价比优势有所下降,同时在增量市场需求不甚旺盛,导致公司导电膜业务产能消化进程偏慢。二季度消费电子将迎来旺季,3月份公司导电膜的下游需求已明显增加,公司也已和骏达光电、合力泰、深越光电等下游知名客户建立了稳定的业务合作关系,我们对公司二季度及全年导电膜的销量依然保持相对乐观。目前公司导电膜产能达到400万平米/年,剩余的3条生产线有望在上半年陆续投产,下半年产能将达到700万平米/年。 14年公司铝箔业务盈利有望好转。公司铝箔业务出口占比在60%左右,国内外铝锭价差倒挂严重,导致公司铝箔出口业务盈利能力非常弱,从2014年1-3月份的国内外铝锭价差走势看,呈现逐步缩小的态势,一方面是国外铝锭的价格上涨,一方面是人民币对美元汇率的下降,我们测算2013年国内外价差为3200元/吨左右;2014年1~4月份铝锭价差下降为2500元/吨左右;如果全年国内外铝锭价差延续2014年1-4月份逐步缩小的态势,将有利于公司的铝箔出口业务,2014年公司铝箔业务盈利有望向好。 包装纸业务营收稳定增长,毛利率有所提升。2013年公司包装纸营收6.77亿,同比下滑了3.86%,但报告期内公司有5091吨包装纸已经出货,由于客户尚未签收确认,未做销售处理,因此如果考虑到这一部分6000万左右的营收,公司包装纸业务营收增长在4.5%左右,同时在报告期内,公司通过产品结构调整及河南万顺的区域优势,转移纸的毛利率同比提升了1.95%,复合纸的毛利率同比提升了3.27%。 维持“推荐”评级。预计公司2014~2016年的EPS分别为0.55、0.77和0.98,对应目前的股价10.62,PE分别为19.5、13.9和10.9,考虑到2014年公司导电膜业务开始逐步放量,有利于提升公司业绩和估值,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:ITO导电膜价格下降、毛利率下降或产能释放不达预期;国内外铝锭价差缩小趋势不再延续。

事件: 4月26日美亚柏科发布2014年一季报: 公司实现营业收入6,184.66万元,较去年同期增加35.26%,归属于母公司净利润亏损59.13万元,较上年同期减少亏损323.82万元,同比增长84.56%。 点评: 业绩符合市场预期 3月27日公司曾预告2014年一季度亏损约:50万元-240万元,同比上升约37.33%-86.94%。今天公布的一季报显示归属于母公司净利润亏损59.13万元,较上年同期减少亏损323.82万元,同比增长84.56%,接近之前预告范围的上限,符合市场预期。由于公司目前的主要客户和收入来自政府部门,季节性非常明显,一季度收入和净利润占全年的比例非常低,因此对全年的业绩预测参考意义不大。 财务指标显示经营在改善 但是从单季度经营数据来看,重要指标都在向好:营收方面,13年4季度营收同比增速转正,14年1季度营收同比增长35.26%,净利润同比增速85%,都回到较为正常的水平。去年一季度的毛利率和净利率分别为43.7%和-8.5%,都是历史最低谷,今年一季度的毛利率和净利率分别达到60.4%和3%,也处于历史正常水平,费用率虽然还是比较高,期间费用率合计65.7%,管理费用率为48.4%,但比去年同期也大幅下降(去年一季度两项指标分别为73.5%和52%)。 这些指标说明公司业务在积极拓展,盈利能力回到历史正常水平,费用也控制住了,因此总体的经营状况在改善。 积极推进新产品新业务 公司积极推进新产品新业务,如信息安全数据分析产品,取证产品数据整合分析平台,重点取证产品进行更新换代,新行业定制产品的研发,计算机取证软件完成多项关键技术预研,视频取证产品研发已完成 产品化工作,正进行市场推广中。 公司还与北京陆桥质检科技有限公司等共同出资设立北京万诚信用评价有限公司,将业务拓展至食品安全及检验检疫领域。万诚信用将专注于商品的生态原产地产品评定服务,为监管机构、消费者和生产者提供溯源鉴别的整体服务和解决方案,同时结合大数据分析为客户提供质量信用评级、风险管理咨询培训等增值服务。 短期估值压力有待消化,长期维持推荐 在现有业务条件下,我们预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.42、0.73元,PE分别为53.3、39.9、23.1倍,在创业板整体估值下调的情况下,短期估值压力有待消化。 公司处于转型过程之中,短期业绩波动较大,在网络安全与人们的工作生活关系越来越密切的大环境下,长期看好公司新的网络安全服务型业务的前景,仍维持推荐。 风险因素: 服务型业务进展不及预期。

事件:2014年4月24日,公司发布2014年一季报,2014年1-3月,公司累计实现营业收入4726.51万元,同比下降28.057%,营业利润927.13万元,同比下降47.14%,归属于上市公司股东的净利润978.36万元,同比下降35.16%;实现每股EPS0.08元。 点评: 三大因素影响下公司营收及净利均出现下滑。2014Q1是公司自上市以来首次出现单季营收及净利同时同比下滑的情况,主要的原因有三:1、一季度为消费电子的传统淡季,今年尤甚,据Trendforce的统计,2014Q1全球智能手机的出货量为2.669亿部,同比增长了23%,创四年来新低;2、受日元贬值影响,公司为巩固产品性价比优势,提升市场占有率,公司产品平均降价10%左右,毛利率同比下滑了8.61%,净利率同比下降了3.22%;3、投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加,报告期内公司管理费用率达到18.80%,同比上升4.1%。在三大因素综合影响了,公司营收和净利均出现了较大幅度的下滑。 公司目前在手订单充足。一般二季度是消费电子的相对旺季,从公司历年的季度盈利看,二季度是仅次于四季度的业绩高点,目前公司在手履行的订单总值4912万,高于公司一季度的营收4727万。公司目前MLCC配方粉的市占率在7%左右,而行业龙头日本堺化学的市占率达到35%,相比之下,公司MLCC配方粉业务未来依然有非常大的成长空间,目前公司主动降价让利提高市占率,不失为一种好的竞争策略,根据公司的战略规划,未来三年MLCC配方粉的市占率有望提升至15%~20%。 纳米氧化锆开始创收,陶瓷墨水业务二季度并表,两大新品助推未来业绩增长。1月份公司发布新品纳米氧化锆新品,2014Q1实现营收68万,按20万/吨的售价测算,销量应该在3.4吨左右, 按照公司的规划三季度纳米氧化锆有望月销量达到10吨以上,我们预计2014年公司纳米氧化锆的销量在100吨左右,将贡献500万以上的净利润。陶瓷墨水在我国处于高速成长期,进口替代空间巨大,公司与佛山康立泰强强联合成立国瓷康立泰,进军陶瓷墨水领域,该业务2014年有望为公司贡献1000万以上的净利润,2014Q1国瓷康立泰未并表影响了公司一季度的净利润,从二季度开始国瓷康立泰将并表,对公司业绩将有较大提升。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.85、1.18和1.52元,对应当前的股价26.47元,PE分别为31.3X、22.5X、17.3X,目标价格区间34~38,维持“推荐”评级。 风险提示:消费电子行业增速不达预期;公司主要客户订单下滑;日元继续大幅贬值;纳米氧化锆和陶瓷墨水业务不达预期。

事件: 4月26日华天科技发布2014年一季报: 营业收入为6.51亿元,较上年同期增45.84%;归母净利润为4895.9万元,较上年同期增44.50%;基本每股收益为0.0749元,较上年同期增43.76%。公司同时预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-40%。 点评: 略超预期,扣非增速明低实高 一季度净利润增速44.5%,略超市场预期,公司一季度营收增长45.8%,毛利率20.2%,比去年同期的19.9%略有提高,但期间费用率偏高,达13.1%,比去年同期的11.9%高出1.2个百分点。 由于计入当期损益的政府补助较多,使得非经常损益达1055万元,因此扣非后的净利润增速为26.5%,这主要是研发支出及上交的附加税费较多导致,报告期的营业税金及附加为402万元,较上年同期的67.8万元多了300多万元,今年扣非净利润为3841万元,加上这多交的300多万就有4200万元,而去年同期扣非净利润为3037万元,这样增速也在40%。另外研发支出增加导致管理费用为6629万元,上年同期为4067万元,增长63.02%,远超过营收的增速。考虑这些因素,扣非净利润的增速实际并不低。 下半年产能释放加速,全年业绩有保证 公司预计上半年的净利润增速区间为10%-40%,这有两方面原因,一方面公司在这方面一直偏保守,不愿意实际增速低于预计的增速,按规定预计的最大区间范围为30%,因此公司以40%为基准,下限按最大范围给到10%,并不代表公司认为有较大可能接近10%,另一方面去年二季度净利润基数较高,我们预计很大可能在30%-40%。 天水本部的新厂房及设备下半年到位,预计公司下半年的产能释放将加速,因此全年40%的增速比较确定。单个季度看,我们预计二季度增速略低一些,3季度开始随着天水产能释放,增速有较大提高,4季度则由于去年同期昆山公司商誉减值,增速更是大幅提高。 新业务明年逐步导入,持续发展公司今年继续实施“40纳米集成电路先进封装测试产业化”项目和“通讯与多媒体集成电路封装测试产业化”项目,这两个项目预定2015年底完成,但从实施进度来看(分别为64.71%和16.83%),部分项目有望在2015年开始逐步进入可使用状态。 同时公司计划加快FC等系列已完成研发的集成电路高端封装产品和技术产业化进程,组建Bumping生产线,努力扩大集成电路高端封装产品封装规模,预计2015年之后也将进入具体实施阶段,为公司带来持续发展的动力。 另外公司的LED业务初具规模,顺利完成了LED封装线的组建,成功开发出SMD3014、SMD5050、SMD2835、SMD3528等LED封装产品,以及T5/T8灯管、面板灯和3~12W的各种球泡灯,并具备了规模生产能力,有可能成为新的增长点。 重要历史阶段我国芯片行业高估合理 港股、美股的芯片封测企业估值都比较低,但我们觉得这样静态比较不太合适,目前我国的IC实际自给率仅有约10%, 2013年进口额超过原油,达2313亿美元,成为第一大进口商品。我国的集成电路产业政策目标非常明确,到2030年要彻底摆脱国外IC的控制,行业发展空间及机会巨大,集成电路是信息安全乃至国家安全的基础,是真正的信息安全及国家安全概念,也第一次明确写入了政府工作报告,产业扶持基金和配套政策即将推出,在这样的历史阶段,估值高于海外是合理的。 维持推荐 预计14-16年净利润为2.82、3.7、5.1亿元,EPS 0.43、0.57、0.79元,对应目前股价,估值分别为23.1、17.1、13.1倍,考虑到本届政府空前重视集成电路产业,另外阵列式镜头如能批量出货空间巨大,并且目前估值在同类企业中较低,维持推荐。 风险因素: 公司产能释放低于预期,TSV产线不够稳定,阵列镜头研发进度慢于预期。

事件:2014年4月22日,公司发布2014一季报,2014Q1公司实现营业收入1.97亿,同比增长40.86%,实现营业利润2942.71万,同比增长23.44%,实现归属于母公司的净利润1934.84万,同比增长31.68%,实现每股EPS0.17元。 点评: 产品线丰富带动工程胶黏剂销量大幅增长。2014Q1公司工程胶黏剂产品销售收入同比增长45.94%,除得益于公司在传统汽车制造与维修领域的稳定增长外,还受益于公司开发的新品建筑胶、软包装较和水处理胶的销售逐步放量;同时随着光伏的转暖,公司的光伏用组件胶和接线盒胶的销售保持较快增长。 随着公司募投项目投产,战略布局完善,费用率开始下降。2014Q1公司销售费用率为5.61%,比2013年的9.15%下降了3.54%;2014Q1公司管理费用率为12.9%,相比2013年的15.49%下降了2.59%;期间费用率的下降主要是由于公司募投项目在2013年已基本完成,业务与人才的布局也已在2013年做了精心筹划,2014逐步进入收获季,各项费用支出有所下降。 延伸背膜产业链,进军氟膜领域。目前我国复胶型太阳能背膜中的氟膜完全依赖进口,公司经过前期开发试验,已经掌握氟膜量产的技术,具备产业化条件,目前已经开始建设年产600万平米的氟膜生产线。氟膜占背膜成本的50%左右,实现氟膜自给将大幅提升公司背膜的盈利能力,根据我们的测算目前氟膜的毛利率在50%以上,如果氟膜量产成功,公司背膜的毛利率将大幅提升,有望达到50%以上。 2014公司继续发力建筑胶、包装胶等新品。自2013年进入建筑胶领域后,公司在建筑胶领域的销售额不断提升,2014Q1出货量创历史新高,同时幕墙结构粘结胶取得关键技术突破,被列为行业推荐产品。着眼长远,公司已经在湖北襄阳建新的建筑胶与包 装胶的生产基地,建成后公司建筑胶及包装胶产能将极大提升,能够满足公司业务拓展的需求。 润滑油成功推出,非胶业务快速增长。2014Q1公司非胶黏剂业务同比大幅增长,增速高达61%,主要得益于公司成功推出新品润滑油,并取得良好的销售业绩。2013年我国润滑油的市场规模达到230亿,同比增长9%左右,随着我国汽车销量及保有量的不断增长,预计未来几年我国润滑油市场还将保持8~10%的增速。公司具有良好的经销商网络,合作的汽车经销商有600多家,不过目前销售的汽车化学品品种还较少,未来随着产品线的不断丰富,非胶业务还有很大的发展空间。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元,对应当前的股价14.16元,PE分别为20.3X、16.3X、13.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间19.6~22.4,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期