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杨件

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工作经历: SAC执业编号:S1090517090004,曾供职于国金证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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金力永磁 能源行业 2021-02-24 38.10 -- -- 39.14 2.73% -- 39.14 2.73% -- 详细
国内领先的新能源领域核心应用材料供应商。 金力永磁是国内正在迅 速崛起的磁材行业龙头,公司股权结构稳定,第一大股东江西瑞德持股 36.35%,金风投资、新疆虔昌、赣州稀土等十大股东持股总计 64.44%。 公司的产品是钕铁硼磁材,广泛应用于新能源汽车、变频空调和风电等 领域。 2019年公司的钕铁硼磁钢毛坯产能为 10000吨,钕铁硼产品产 量为 6631.94吨。根据 2020年业绩预告,公司全年营收约 24.04亿元, 同比增长 40%-50%,归母净利润同比增长 50%-60%,龙头地位逐渐凸 显。 前景广阔的稀土永磁行业。 钕铁硼永磁材料上游稀土原料国内储、产稳 居第一,供给稳定,产业链完善,极具全球行业竞争力;下游应用广阔, 囊括传统领域与新兴应用领域,具有不可替代性。 2020年我国新能源 汽车销量达 136.6万辆,同比增长 10.9%;产量达 145.6万辆,同比增 长 17.3%。 2019年我国变频空调销量为 6803万台, 2016-2019年我国 变频空调销量年复合增速达到 21%。 2019年我国风电装机量为 23632万千瓦, 2010-2019年复合增速为 20%。受需求端刺激,我国高性能钕 铁硼主要上市企业均有扩产计划,但是供需缺口仍然不断扩大,价格有 上涨趋势。 金力永磁:进击的磁材龙头。 公司是全球领先的风电应用领域磁钢供应 商,以及国内领先的新能源汽车、节能变频空调领域供应商,已绑定金 风、特斯拉、大众、通用、格力、美的等诸多优质客户。公司多个募投 项目将逐步落地,未来两年产能接近翻倍,达到 2.3万吨,有望成为全 球最大的高端磁材供应商。 金力永磁: 三大优势铸就护城河。 1、先进技术打造产品优势。金力永 磁研发的晶界渗透技术可以减少 50%-80%镝、铽元素的添加量,降低了 原材料成本。 2、近水楼台先得月,“股东+区位”优势尽显。公司引入 赣州稀土矿业作为战略投资者,尽享原材料稳定供应和价格优惠;在包 头依稀土矿区设立公司工厂,电力成本、交通物流成本大幅下降,区位 优势显著。 3、客户资源优质丰富,进入特斯拉体系。公司客户都是各领 域顶尖企业,订单数量大,资金稳定,粘性较高。 2020年 9月 21日, 公司和特斯拉签署了《零部件采购协议》,为特斯拉公司提供稀土永磁 产品。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020/2021/2022年收入分别为 24.3/33.0/46.2亿元,同比分别为 43%/36%/40%;归母净利分别为 2.4/3.1/5.1亿 元 , 同 比 分 别 为 52%/32%/65% ; 对 应 PE 分 别 为 63.54/48.10/29.81x;考虑下游新能源和节能领域需求高增,公司扩产计 划逐步完成,故首次覆盖给予公司“买入”评级。
盛和资源 电子元器件行业 2021-02-23 24.42 -- -- 26.16 7.13% -- 26.16 7.13% -- 详细
盛和资源:领军稀土行业。 盛和资源是集研发、生产、应用于一体的混 合所有制国际化公司,主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合 物、稀土金属、稀土催化材料等,广泛应用于新能源、新材料、航空航 天、军工、电子信息等领域。公司成立于 2001年, 2013年通过借壳太 工天成上市。公司股权稳定,国有控股,日常经营采取市场化机制。 稀土行业:需求驱动,政策为辅,景气新周期。 需求端:稀土需求主要 为永磁材料,以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车( 50%)、风电( 10%) 和变频空调( 8.4%)。 2020年下半年以来,受益政策刺激和恢复性增长, 汽车、风电和变频空调领域增速都保持较高水平。我们预测到 2025年, 我国氧化镨钕需求达到 4.3万吨, 2020-2025年复合增速高达 14.5%。 供 给端: 2006-2020年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为 3.5%,轻、 中重稀土增速分别为 3.2%、 6.0%。 2021年 1月 15日,工业和信息化部 起草了《稀土管理条例(征求意见稿)》,上升到立法高度来规范稀土行 业的发展。 锁定国内外矿山供给,未来产能持续扩大。 公司通过投资并购积极布局 稀土全产业链,目前已经打通了原矿采选(上游)、冶炼分离(中游)和 加工应用(下游)三个业务环节。公司在中国境内没有自有矿山,主要 通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权;公司通过海外投资并购的 形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约 15000吨/年,稀 土金属加工能力 12000吨/年,总计年产能 27000吨,处于同业较高水 平。扩产完成后,公司预计 2022年合计产能达到 37000吨。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2020/2021/2022年公司收入分别为 87.3/132.2/146.9亿元,增速分别为 25.5%/51.3%/11.2%;归母净利分 别为 2.8/10.8/15.0亿元,增速分别为 180%/280%/39%。对应 PE 分别为 141/37/27x。 考虑公司终端需求新能源汽车、风电和变频空调景气度高 增, 稀土行业供给逐渐透明化、规范化,供给刚性或将长期维持; 公司 晨光稀土、科百瑞两项扩产计划逐步实现,公司有望实现 2022年开采、 加工产能合计 37000吨。 稀土行业供需结构向好叠加公司大幅扩产,故 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;公司扩产计划不及预期。
诺德股份 电力设备行业 2021-02-11 9.15 -- -- 9.80 7.10% -- 9.80 7.10% -- 详细
国内锂电铜箔龙头,全力聚焦铜箔生产:公司是国际知名的锂电池用电子材料龙头企业。1997年在上海交易所上市,旗下有三大全资锂电池用电子材料生产基地,目前,公司已与宁德时代、比亚迪等国内主要大而强的动力电池企业建立了持续稳定的合作关系,在国内市场占有率超35%,多年蝉联全国第一,公司也逐步与LG 化学、松下、特斯拉等国际新能源下游厂商建立业务合作关系,全球市场占有率超20%;公司股权高度分散,前十大股东持股比例为23.79%,深圳市邦民产业控股公司为最大股东,占比12.75%;公司旗下有四大业务:铜箔产品、电线电缆及附件、贸易产品以及融资租赁,其中铜箔产品作为主要业务,在2019年贡献了84.31%的营收,毛利率达到21.98%。 极薄化势头锐不可当,锂电铜箔行业需求猛增:近年来,受益于技术进步、政策驱动等利好因素,新能源汽车行业发展迅速。由于新能源汽车动力电池几乎均为锂电池,因此也直接带动了锂电铜箔需求的激增,2019年我国动力锂电池行业市场需求量为62.4GWh,较2016年增长了121%。同时,我国5G 基站建设加快,也增加了对锂电铜箔的需求。此外,受益于下游铜箔使用技术发展,下游对于性能优异的6微米以下铜箔需求日益提高,锂电铜箔行业迎来极薄化时代。 高壁垒巩固垄断地位,多方位提升铜箔产能:铜箔趋薄化,6μm 锂电铜箔或成为市场主流,目前国内6μm 锂电铜箔的供给为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三足鼎立的态势,铜箔轻薄化难度巨大,具有较强的技术壁垒与资金壁垒,且周期长,因而公司短期垄断地位难以被撼动; 公司增资旗下子公司青海电子6亿元,再由青海电子增资青海诺德6亿元,用于投资“高性能极薄锂离子电池用电解铜箔工程项目”,并引入嘉兴兴铜作为外部投资,来进行技改,提升产能利用率,拉高产量;下游客户结构稳定,未来核心客户将向高端靠拢,公司过去两年受核心客户破产的负面影响也已经基本消除,目前正全力控制财务费用,以求增厚利润,公司未来利润增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020/2021/2022年营收分别为19.5/27.9/29.0亿元,对应增速分别为-9.3%/43.3%/3.8%;归母净利润分别为0.07/1.98/3.02亿元,增速分别为-106%/2847%/53%;对应PE 分别为1773/60/39x。考虑公司作为行业龙头,将率先受益下游需求大幅增长;技改项目推进顺利,募股化解财务费用压力,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:新产品和新技术开发风险;锂离子电池行业波动风险;锂电铜箔核心技术差距的风险。
宝钢股份 钢铁行业 2021-01-22 6.75 -- -- 8.16 20.89% -- 8.16 20.89% -- 详细
钢价涨幅覆盖铁矿, 利润再超预期。 按预告区间中枢,公司 2020年归 母净利润 127亿元,对应 2020Q4归母净利润 50亿元,环比 Q3增长 25.6%,大幅超出此前预期。之前市场普遍担心铁矿石涨价会导致钢厂 盈利环比回落甚至亏损,实际上钢价涨幅普遍能覆盖成本上升,特别是 强势品种冷轧、特钢等,利润大幅扩张,我们认为钢铁板块整体业绩也 会好于预期。 2021Q1业绩预期不错。 1-2月份出厂价上调幅度显著提升,基本上每月 400-500元/吨,同时 1-2月份成本涨幅放缓(成本滞后两个月左右,对 应的是 11月份前后的矿价),即使考虑 Q1淡季发货量有所下降(季节 性因素),预计 Q1净利润绝对值仍然非常不错,大概率高位维持,同比 增速预计大概率 200%以上。 上调 2021年盈利预测至 190亿元,继续强烈推荐。 公司作为板材龙头, 率先受益制造业复苏逻辑不变,制造业复苏带来板材供需改善,出厂价 上调。 考虑季节性波动、行业增长以及公司自身阿尔法,上调今、 明年 业绩预测至 190、 205亿元, 其中,公司 2021年业绩增量主要来源于: 1) 公司三高炉投产带来产量提升 10% ; 2) 汽车板毛利抬升趋势有望延 伸至 21Q4; 3) 宝武整合效益预计在 21H2开始逐步体现。 盈利预测与投资评级 : 预测 2020/21/22年公司营业收入分别为 3105/3649/3850亿元,增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%; 归母净利润分别 为 127/190/205亿元 ,增速分别为 2.2%/50.0%/7.8%; PE 分别为 10.89x/7.26x/6.74x。 目前估值仍处历史底位,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。
超华科技 电子元器件行业 2021-01-19 9.68 -- -- 10.38 7.23%
10.38 7.23% -- 详细
铜箔行业头部, CCL、 PCB 业务领先。 超华科技主要从事高精度电子铜 箔、各类覆铜板( CCL)和印制电路板( PCB)的研发、生产和销售。 公司整合产业链、地区、客户、研发优势,横跨铜箔、覆铜板、印制线 路板三大行业,顺应新能源汽车、 5G 及 IDC 趋势,升级产品,配合下 游高端需求。 新能源电池和 5G 需求上升, 6μm 铜箔成为新增长点。 近年来, 政策面 拉动新能源汽车销量稳步增长,锂电铜箔需求量未来五年复合增长率预 测达 31.8%;同时我国 5G 基站建设加快,高频高速 PCB 用铜箔市场需 求也出现了迅速增加趋势。供给端铜箔企业产能跟随扩张,超薄化成为 行业趋势, 6μm 锂电铜箔未来有望出现供需缺口。 铜箔业务成为主力, 8000吨高精度项目已投产。 2019年公司铜箔业务 收入达到 4.93亿元,成为公司第一大主营业务; 2020年 11月,公司新 增 8000吨的铜箔产能,目前铜箔产能已达 20000吨。 公司产品升级加 快, 已具备 6μm 锂电铜箔的量产能力, 且 5G 用相关铜箔也将快速放 量。 高端 CCL 进口替代潜力大。 CCL 行业供不应求,头部公司产能利用率 高。 IDC 基建推动高频高速覆铜板建设。公司正加速纳米纸基高频高速 覆铜板的研发与生产,未来有较大的进口替代空间,且 CCL 业务毛利 率逐年稳步爬升。 PCB 高端产品需求不断提高。 PCB 下游产品需求升级,中高端产品市 场潜力巨大。公司 PCB 业务不断往高系统集成化、高性能化发展,毛 利率稳步提升。 三年诉讼期已过,公司有望回归平稳经营。 2017年 12月 15日公司因 虚假陈述被证监会处罚,诉讼期已于 2020年 12月 15日到期。 截至 2020年 7月 1日, 上述投资者诉讼案基本履行完毕,累计赔付金额 9700余 万元。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020-2022年实现营收分别为 13.63亿 元、 17.37亿元、 20.75亿元,同比增速分别为 3.2%、 27.4%、 19.4%; 实现归属母公司股东净利润分别为 0. 49亿元、 2.25亿元、 3.10亿元, 同比增速分别为 163.3%、 361.2%、 38.1%,对应 PE 分别为 179.74、 38.98、 28.22倍。 考虑铜箔、覆铜板全产业链景气度提升, 价格逐步上涨;公 司铜箔产量迎来增长, 且诉讼问题基本得到解决,营业外支出减少;故 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动及供应的风险、宏观经济形势变化的风险和 国际贸易环境变化的风险。
宝钢股份 钢铁行业 2021-01-12 6.58 -- -- 7.20 9.42%
8.16 24.01% -- 详细
冷、热轧价格全面新高。冷轧价格连续第 9个月上调,镀锌和彩涂价格上调超预期,反应汽车家电需求持续回暖;热轧品种经 11月小幅回调后持续涨回。上海冷轧价格自 3月份开始持续上涨,目前已超过 5600元/吨,重回 2011年水平;热卷价格超 4600元/吨,超过 2018年水平。 出厂价涨幅远远超过成本,毛利仍处显著改善阶段。铁矿石海运到港量自 11月初下滑后持续回升,港口库存连续 7个月超过 1.25亿吨,矿价自 10月份开始有所回调。11月铁矿期货均价较 10月基本持平,公司冷轧、热轧出厂价环比 2.0%、1.0%,因此预计 12月、1月份公司理论上的吨盈利水平环比提升幅度仍然较大(按原料库存周期 2个月左右)。 此前市场担心铁矿石涨价会导致钢铁盈利下滑,目前看来可能性非常小。本次涨价原因为需求拉动,景气最高、供需结构最好、弹性最大的便是冷轧类产品。 继续三条逻辑看好公司。1)制造业复苏带来板材供需改善。制造业链条集体复苏,工程机械、家电、汽车产量累计同比大幅上升,对应板材产品需求旺盛,出厂价连续上调。2)涨价具备持续性。需求端,从国内来看,根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持续时间会较长。从海外来看,集装箱制造、造船也在好转,未来一段时间需求衔接良好,疫情恢复后需求绝对水平仍有较大提升空间。供给端,过去两年板材新增产能较少,导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位,供需偏紧,可持续性强。3)公司高分红值得关注。近年来公司分红比例持续保持 50%左右,股息率 5%。公司三号高炉投产后,资本开支大幅下降,未来有提高分红的可能性。 盈利预测与投资评级。预测 2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元,增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180亿 元 , 增 速 分 别 为 -3.9%/41.8%/6.1% ; PE 分 别 为11.77x/8.33x/7.85x。考虑公司 PE 历史区间 10-30x,PB 区间 0.5-3x,公司估值为历史底位,故维持“买入”评级。 风险提示:原材料铁矿石价格上涨超预期,公司扩产进度不及预期。
日上集团 交运设备行业 2021-01-01 3.77 -- -- 4.02 6.63%
4.02 6.63% -- 详细
稳健发展的细分制造业隐形冠军: 公司目前主营业务为钢结构及汽车车 轮的研发、设计、生产及销售。 出口业务受疫情影响不及预期, 但公司 及时调整业务布局, 双主业驱动稳健发展。 上半年实现营业收入 130922.63万元, 同比 3.27%; 归母净利 3891.97万元, 同比下降 9.06%。 石化钢结构强者恒强工业钢结构迎着政策东风。 我国制造业不断扩张, 2019年我国装配 式建筑新开工面积为 41800万平方米,较 2018年增长了 45%。目 前国内石化项目订单充足,未来 3-4年内东南沿海石化项目拟投资 总金额达到 8,400亿元,按照 3%-5%的比例, 公司覆盖区域的石化 钢结构的市场容量大概在 252亿-420亿。 日上集团强者恒强: 2020年上半年,公司钢结构业务继续深耕细分 领域,上半年实现营业收入 61920万元,同比增长 3.49%。公司资 质实力雄厚,拥有丰富的大型项目经验,市场发展环境良好,持有 ISO9001等丰富的资格认证,公司钢结构业务稳中有升。 汽车轮毂:中期成长空间巨大钢轮行业:剩者为王。 2019年, 在汽车行业整体下行的大背景之 下,公司汽车钢轮业务营业收入实现 11.01亿元,同比仍增长 2.38%,实现了逆势上升;毛利率 16.01%,也相较去年有所提升。 公司拥有先进的技术为基础,销售渠道遍布世界各国, 形成国内外 OE 市场、 AM 市场共同发展的良好格局。 公司优化布局,进军铝轮业务: 公司推出锻造铝合金轮毂以契合市 场日趋环保,降低排放的需求。 自行研发的锻造铝圈已经通过了美 国 SMITHERS、美国 STL、德国 TüV 测试认证,客户反馈良好, 目前第一期投入已经实现量产。 本次轻量化锻造铝合金轮毂智能制 造项目达产后,合计可实现 150万只铝合金轮毂的年产能, 达产后 新增年销售收入将超过 10亿元,年新增净利润将超过 1亿元。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020~2022年实现营收分别为 31.4亿 元、 40.6亿元、 53.0亿元,同比增速分别为 19.0%、 29.4%、 30.5%;实 现归属母公司股东净利润分别为 1.1亿元、 1.8亿元、 2.6亿元,同比增 速分别为 37.9%、 56.6%、 44.6%, 对应 PE 分别为 22.89、 14.62、 10.11倍。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展,公司作为优质工 业钢结构生产商将受益; 汽车产销持续回暖,公司铝轮项目逐步放量带 来新的营收增长点。 因此首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济政策变化; 主要原材料价格波动; 国际市场对出口 业务影响,汇率波动。
宝钢股份 钢铁行业 2020-12-11 6.00 -- -- 6.41 6.83%
8.16 36.00% -- 详细
冷、 热轧价格全面新高。 冷轧价格连续第 8个月上调, 镀锌和彩涂价格 上调超预期, 反映汽车家电需求持续回暖;热轧品种经 11月小幅回调 后持续涨回,目前已经显著高于三季度高点。 上海冷轧价格自 3月份开 始持续上涨,目前已达到近 5500元/吨, 逼近 2011年水平; 热卷价格超 4400元/吨,超过 2018年高点。 出厂价涨幅远远超过成本, 毛利仍处显著改善阶段。铁矿石海运到港量 自 11月初下滑后持续回升,港口库存连续 7个月超过 1.25亿吨, 矿价 自 10月份开始有所回调。 11月铁矿期货均价较 10月基本持平,公司冷 轧、热轧出厂价环比 2.0%、 1.0%,因此预计 12月、 1月份公司理论上 的吨盈利水平环比提升幅度仍然较大(按原料库存周期 2个月左右)。 此前市场担心铁矿石涨价会导致钢铁盈利下滑,目前看来可能性非常 小。 本次涨价原因为需求拉动,景气最高、供需结构最好、弹性最大的 便是冷轧类产品。 继续三条逻辑看好公司。 1) 制造业复苏带来板材供需改善。 制造业链 条集体复苏,工程机械、家电、汽车产量累计同比大幅上升, 对应板材 产品需求旺盛, 出厂价连续上调。 2) 涨价具备持续性。 需求端,从国内 来看, 根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按 照汽车家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持 续时间会较长。从海外来看,集装箱制造、造船也在好转,未来一段时 间需求衔接良好,疫情恢复后需求绝对水平仍有较大提升空间。供给端, 过去两年板材新增产能较少, 导致目前相关产品产能利用率普遍进入 85%-95%高位,供需偏紧,可持续性强。 3) 公司高分红值得关注。 近年 来公司分红比例持续保持 50%左右,股息率 5%。公司三号高炉投产后, 资本开支大幅下降, 未来有提高分红的可能性。 盈利预测与投资评级。 预测 2020/21/22年公司营业收入分别为 3105/3649/3850亿元,增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为 120/170/180亿 元 , 增 速 分 别 为 -3.9%/41.8%/6.1% ; PE 分 别 为 10.96x/7.75x/7.31x。考虑公司 PE 历史区间 10-30x, PB 区间 0.5-3x,公 司估值为历史底位,故维持“买入”评级。 风险提示: 原材料铁矿石价格上涨超预期, 公司扩产进度不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-11-24 5.65 -- -- 5.97 5.66%
5.97 5.66%
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国之重器华菱造。 公司为全国主要钢铁企业之一, 各子公司在细分领域 占据领先地位。 华菱湘钢是全球最大的宽厚板制造基地,华菱涟钢拥有 世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线以及配套的冷连轧和涂镀加工 生产线,华菱衡钢在无缝钢管行业制造实力全球排名第五、中国第二。 华菱钢铁坚持“做精做强、区域领先”的战略下游市场涵盖能源和油气、 造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等领域,应用于国内外各标志性 工程。 尽享制造业盛宴。 板材供给增长缓慢,产能利用率居于高位; 制造业回 暖, 大幅拉升板材需求。 1) 工程机械:新基建加码拉升景气度。 2020年 8月挖掘、铲土运输机械,压实机械和混凝土机械产量分别为 40.7、 7.2和 8.7万台,累计同比增速 19.1%、 20.0%和 50.4%。 2) 汽车制造:触 底回升。 9月汽车产量为 246.1万辆,同比增长 13.8%。 2020年 9月, 彩电产量单月同比 13.1%,家用洗衣机产量单月同比 13.3%,冰箱产量 单月同比为 28.2%。 管理改善提效益。 公司通过早年大规模的固定资产投资储备大量产能, 2017年以来公司产能释放加快,在未新增产能投资的情况下,钢材产量 保持 10%以上增长率;且公司调整产品结构,提高品种钢占比,进而扩 大盈利空间;另外,公司通过精简人员、智能生产等措施提高生产效率。 资本结构优化利好长期: 2018年,公司先引入六家机构投资者开展市场 化债转股,再由华菱钢铁以发行股份的方式收购“三钢”的少数股东股 权,并以现金收购华菱节能 100%股权和阳春新钢 51%股权,使得公司资 产负债率显著降低到 60%左右,财务负担减轻,实现了集团优质钢铁资 源的整合。控股股东通过发行可交债降低融资成本,激活钢铁主业未来 发展活力。 盈利预测与投资评级: 假设制造业景气度维持,板材行业供需结构向好; 公司调整产品结构,面向高端制造, 产能加快释放。我们预测公司 2020/21/22年 营 业 收 入 1367/1539/1663亿 元 , 增 速 分 别 为 27.6%/12.6%/8.0%;净利润分别为 67.2/75.1/80.7亿元,对应增速分 别为 53.0%/11.8%/7.5%;对应 PE 为 5.13x/4.59x/4.27x,低于行业平 均水平。 考虑板材行业供需结构向好,公司管理优秀,产量仍存增长空 间, 故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 制造业回暖不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-11-23 5.53 -- -- 5.97 7.96%
5.97 7.96%
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区域钢铁龙头,全国规模前十:公司为全国十大钢铁企业之一,各子公司在细分领域占据领先地位。华菱湘钢是全球最大的宽厚板制造基地,华菱涟钢拥有世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线以及配套的冷连轧和涂镀加工生产线,华菱衡钢在无缝钢管行业制造实力全球排名第五、中国第二。 国之重器华菱造:华菱钢铁坚持“做精做强、区域领先”的战略下游市场涵盖能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等领域,应用于国内外各标志性工程。 竞享制造业盛宴。板材供给增长缓慢,产能利用率居于高位;制造业回暖,大幅拉升板材需求。工程机械:新基建加码拉升景气度。2020年8月挖掘、铲土运输机械,压实机械和混凝土机械产量分别为40.7、7.2和8.7万台,累计同比增速19.1%、20.0%和50.4%。汽车制造:触底回升。9月汽车产量为246.1万辆,同比增长13.8%。2020年9月,彩电产量单月同比13.1%,家用洗衣机产量单月同比13.3%,冰箱产量单月同比为28.2%。 多途径增强硬实力:公司通过早年大规模的固定资产投资储备大量产能,2017年以来公司产能释放加快,在未新增产能投资的情况下,钢材产量保持10%以上增长率;且公司调整产品结构,提高品种钢占比,进而扩大盈利空间;另外,公司通过精简人员、智能生产等措施提高生产效率。 资本结构优化利好长期:2018年,公司先引入六家机构投资者开展市场化债转股,再由华菱钢铁以发行股份的方式收购“三钢”的少数股东股权,并以现金收购华菱节能100%股权和阳春新钢51%股权,使得公司资产负债率显著降低到60%左右,财务负担减轻,实现了集团优质钢铁资源的整合。控股股东通过发行可交债降低融资成本,激活钢铁主业未来发展活力。 盈利预测与投资评级:假设制造业景气度维持,板材行业供需结构向好;公司调整产品结构,面向高端制造,产能加快释放。我们预测公司2020/21/22年营业收入1367/1539/1663亿元,增速分别为27.6%/12.6%/8.0%;净利润分别为67.2/75.1/80.7亿元,对应增速分别为53.0%/11.8%/7.5%;对应PE为5.18x/4.63x/4.31x,低于行业平均水平。考虑板材行业供需结构向好,公司管理优秀,产量仍存增长空间,故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:制造业回暖不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-11-20 20.77 -- -- 22.32 7.46%
36.01 73.38%
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百年钢铁巨头,沿海沿江产业链布局。公司是我国特殊钢产业引领者、市场主导者和行业标准制定者,也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的精品特殊钢制造企业。目前拥有大冶、兴澄、青岛、靖江四大特殊钢制造基地,铜陵特材、扬州特材两大原材料生产基地,以及泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地,形成了沿海沿江产业链的战略大布局。 高端特钢龙头,技术创新引领增长。2019年公司与兴澄特钢重组,重组完成后总产能达到1300万吨,在特种钢材领域市占率为11.44%,遥遥领先竞争对手。核心产品定位中高端,轴承钢产销量连续10年全球领先,高端汽车用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯、合金钢管、特殊锻件等亦是国内第一品牌。公司构建了以企业为主体、研究院为平台的开放式技术创新体系,每年科技研发投入到数十亿元,丰富的技术积累帮助公司创下了多个行业乃至世界第一。 从收购到重组,管理优势助力收购资产经营改善。 1)公司在2004-2008年兼并了冶钢集团、石家庄钢铁和安徽铜陵焦化;2017年以来,中信集团内部密集实施资产整合,两年间整合了青岛特钢、江苏锡钢集团和靖江特钢三家优质潜力公司,以及其他37家与特钢业务相关的公司,将它们纳入兴澄特钢报表范围。 2)中信特钢利用其先进科学的管理模式,对并入的企业进行深度改造,以大冶特钢、青岛特钢、靖江特钢的整改案例为代表,三者均在并入次年实现扭亏为盈,而且保持业绩的迅速增长。 3)本次合并兴澄特钢后,除了在统一定价、集中采购、产业布局、产品结构调整等方面的整合效用外,对部分产品如钢管、合结钢等的改造提升亦有提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为835.13亿元、931.17亿元、959.10亿元,同比增长15.0%、11.5%、3.0%;实现归母净利润分别为65.42亿元、75.04亿元、78.89亿元,同比增长21.4%、14.7%、5.1%;对应PE分别为16.05倍、14.00倍、13.31倍,低于行业可比公司估值,故首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特钢需求增长不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期;海外市场风险。
宝钢股份 钢铁行业 2020-11-13 6.38 -- -- 6.62 3.76%
7.20 12.85%
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板材价格继续强势上涨。冷轧价格连续第 7个月上调,反应汽车家电需求持续回暖;热轧品种上月小幅回调后再次涨回,与我们调研了解的集装箱回升、钢材直接出口好转相一致。我们跟踪,上海冷轧价格过去一个月加速上涨,目前已达到 4940元/吨,超过 2016-2017年的高点,回到接近 2013年高点的水平;热卷价格近期也快速补涨,趋势良好。 本次调价影响。1)基于涨价面(本次 70%品种涨价)、成本(假设 60%涨幅转化为利润)、以及 5%税收测算,本次调价相当于直接增加吨净利30元,对应月度净利润增量 1.2亿元,年化净利润增量 14亿元,相当于在此前 21年盈利预测的基础上增厚 12%。2)12月份涨价后,一季度价格和盈利中枢均将抬升,对应 21Q1利润有望继续改善——好于此前我们对 21Q1利润基本走平或微降的预测。 四季度开始铁矿石走弱,钢矿价差拉大。铁矿石海运到港量连续 7周高于 2600万吨/周,港口库存之前的 1.1亿吨回到接近 1.3亿吨的历史高位,矿价自 10月份开始走弱,并且有望持续较长时间。预计 12月份购销差价继续扩大,即铁矿石跌价有望带来实际利润进一步超预期。 继续看好宝钢:1)制造业复苏带来板材供需改善。自二季度末开始,制造业链条集体复苏,从工程机械到汽车、家电,以及,板材类产品需求大幅改善,对应的板材出厂价连续上调。2)涨价具备持续性。首先根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持续时间会较长;其次,我们近期调研了解到,集装箱、造船即钢材直接出口也在好转,未来一段时间需求衔接良好;再次,板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等,自 2019年来新增供给较少,导致目前相关产品产能利用率普遍进入 85%-95%高位,供需偏紧。3)高分红值得关注。 近年来公司分红比例为持续保持 50%左右,股息率 5%。公司三号高炉投产后,资本开支大幅下降,未来有提高分红的可能性。 盈利预测与投资评级:预测 2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元,增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180亿 元 , 增 速 分 别 为 -3.9%/41.8%/6.1% ; PE 分 别 为11.94x/8.45x/7.96x。考虑公司 PE 历史区间 10-30x,PB 区间 0.5-3x,公司估值为历史底位,故维持“买入”评级。 风险提示:原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-10-30 5.42 -- -- 6.65 22.69%
6.87 26.75%
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三季报业绩超预期。公司披露三季度业绩,前三季度公司营业收入为2000.23亿元,同比减少7.77%。净利润为78.59亿元,同比下降12.86%。 其中三季度单季实现利润总额53.1亿元,环比二季度增幅51%;实现净利润38.57亿元,环比二季度增长56.4%,同比增长43.9%,大幅超出市场预期。 盈利增长主要来自板材涨价。公司三季度完成铁产量1084.2万吨,钢产量1185.3万吨,商品坯材销量1128.8万吨,公司产销量与二季度相比变化不大,即利润增长主要来自毛利上升;而考虑到三季度铁矿石价格维持高位,故利润贡献实质上主要来自产品涨价。公司产品主要为板材、硅钢、钢管,没有螺纹钢,产品涨价主要发生在板材品种上。 制造业复苏带来板材供需改善,板材价格进入中期上涨趋势。自二季度末开始,制造业链条集体复苏,从工程机械到汽车、家电,板材类产品需求大幅改善,对应的板材出厂价自5月份开始连续6个月上调,普遍涨幅在500-800元/吨,其中镀锌、彩涂上涨超过1000元/吨。 涨价具备持续性。1)制造业复苏具备持续性。首先根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车、家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持续时间会较长;其次,我们近期调研了解到,集装箱制造、船舶制造、钢材直接出口也在好转,未来一段时间需求衔接良好;2)板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等,自2019年来新增供给较少(新增供给集中在螺纹钢),导致目前相关产品产能利用率较高,普遍达到85%-95%(剔除淘汰样本后),行业供需偏紧,涨价弹性和持续性均较强。我们预计,后续冷系产品将延续缓慢涨价趋势,热轧品种也将恢复上涨趋势。 高分红值得关注。上市以来,公司平均分红比例为47.5%。2019年公司分红比例为50.2%,股息率4.88%。考虑2021年公司三号高炉投产后,资本开支大幅下降,中长期来看不排除潜在分红和股息率进一步提高的可能。 盈利预测与投资评级:我们预测2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元,增速分别为6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180亿元,增速分别为-3.9%/41.8%/6.1%;PE分别为10.22x/7.23x/6.81x。考虑公司PE历史区间10-30x,PB区间0.5-3x,公司估值为历史底位,故维持“买入”评级。 风险提示:原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。
苏博特 基础化工业 2020-10-27 26.49 -- -- 29.42 11.06%
29.42 11.06%
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事件:公司发布2020年前三季度业绩,报告期内公司营业总收入24.51亿元,同比增长6.49%;归属上市公司净利润3.02亿元,同比增长20.58%;扣非后归属上市公司净利润2.98亿元,同比增长20.69%。 投资要点 业绩符合预期,Q3业绩创新高:公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业,连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。报告期内,公司实现Q3单季度净利润1.49亿元,创历史新高。其中,销售毛利率42.88%,同比下降3.68个百分点,环比下降0.45个百分点;净利率14.67%,同比上升0.68个百分点,环比上升1.81个百分点。总体来看,公司在产品降价的不利形势下,通过降低销售费用率等降本增效措施,保持了良好的发展势头。 成本下降明显,功能性材料量价齐升:公司在Q3季度实现高性能减水剂的产量、销量分别为为73.94万吨、71.77万吨,平均销售价格同比下降3.48%;高效减水剂产量、销量分别为为10.66万吨、10.05万吨,平均销售价格同比下降5.02%;功能型材料产量、销量分别为15.30万吨、12.49万吨,平均销售价格同比上升6.93%,量价齐升显著。同时,主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降8.79%,甲醛平均采购价格较上年同期下降24.58%,工业萘平均采购价格较上年同期下降7.6%。 五大基地布局全国,泰兴新产能逐步释放:公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地,考虑到在建的四川基地,公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。目前,泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已建成,将于下半年逐步释放产量;此外,四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设。随着新增产能的落地及投产,公司的盈利中枢有望进一步上移。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.40亿元、5.71亿元和7.31亿元,EPS分别为1.42元、1.84元和2.35元,当前股价对应PE分别为19X、14X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资力度不及预期;油价大幅反弹;在建项目投产进度不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-10-27 5.35 -- -- 6.65 24.30%
6.87 28.41%
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中国钢铁行业核心资产。2019公司粗钢产能为4853万吨,为全行业第一;钢产量4688万吨,为全世界第二。公司主营板材(冷轧板、热轧板),板材产量占比80%,营收占比50%;公司核心产品汽车板市占率高达60%,家电板市占率高达70%。 公司被显著低估。公司2020年10月22日PB为0.66x,PE-TTM为11.31x,均处于历史低位。2019年公司分红比例为50.2%,股息率4.88%,处于历史中等水平;而2019年公司净利为124亿元、ROE为7.05%,处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以后,公司实际PB仅为0.39x。并且我们通过分析认为公司的业绩具有持续性,并且能够中期大幅提升,因此认为公司是被显著低估的。 汽车、家电回暖,板材景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。 2019年公司汽车、家电销量占比合计40%,利润贡献近60%。公司业绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来,汽车产销触底回升,家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能,产能利用率较高,综合考虑进口因素,我们预计国内汽车板供给增速-2.60%/0.82%/0.83%;需求端,根据中汽协预测,2025年我国千人汽车保有量可达200台,对应2020/21/22年汽车板需求增速0.2%/3.2%/2.9%,因此2020/21/22年供给缺口为14/-59/-125万吨。家电板同样无新增产能,产能利用率居于高位,因此供给增速0.15%/0.28%/0.48%;需求端考虑地产中期竣工将维持高位,家电新增需求持稳,出口和消费改善需求贡献新增量,因此预计家电板2020/21/22年需求增速为1.5%/1.8%/1.7%,供给缺口分别为-7/-20/-30万吨。 公司业绩将中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价,冷轧、热轧、彩涂、镀锌板价格上调8.8%、4.1%、13.1%、21.4%,且产品价格-铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上,20年Q3/Q4净利36/39亿元,同比34%/10%;21年Q1/Q2净利38/44亿元,同比147%/78%。 盈利预测与投资评级:公司下游汽车、家电产销回暖,汽车板、家电板供不应求带来价格上涨,公司作为龙头将率先受益。我们预计2020/2021/2022年公司总营收分别为3009/3226/3403亿元,增速3.2%/7.2%/5.5%;净利润分别为115/153/166亿元,增速分别为-7.8%/32.7%/8.5%;PE分别为10.0x/7.6x/7.0x,PB仅为0.66x,低于行业可比公司均值;PE历史区间10-30x,PB区间0.5-3x,公司估值为历史底位,故首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游汽车、家电回暖不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名