华南钢铁龙头：公司母公司为柳钢集团，成立于1958年，位于广西柳州；实控人为广西国资委。公司2007年在上交所上市。2021年粗钢产量达到1929万吨，居于行业前列；盈利结构上，型材毛利占比过半。 钢铁行业：需求向好，焦煤、焦炭让利，行业盈利回暖可期。节后工地开工迅速恢复，基建逆周期发力托底内需，各地项目储备充足，投资高增可期；保交楼下，地产需求有望持续修复。而供给端，我们认为产量平控仍为大概率，因此行业将迎来需求推动的弱复苏。而成本端，随着澳煤进口放开，煤价虽然不会下跌，但上涨天花板将出现，从而对钢铁让利（煤价向上弹性弱于钢价）。故行业景气回升，盈利改善可期。 吨钢市值最低（弹性最大）的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢和钢材的产能为1625、1880、1819万吨（权益产能分别为1295/1539/1321万吨），居于钢铁行业前列。公司吨钢市值仅679元，远低于行业平均水平的1689元。因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下，公司有望拥有更大的市值空间。同时，公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10%，吨钢费用成本大约低28%。公司2011-2021年的平均ROE为13%，位居行业第二。 增资控股+新建产能，最具成长性的钢铁股：1）广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立，中途一度为武钢独资;后由母公司柳钢集团、柳钢股份多次增资，最终由上市公司控股。目前公司持股45.83%，对广西钢铁的最终表决权合计比例为91.41%。广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为608、630、919 万吨: 在建炼钢产能210万吨。2）此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。3）广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290万吨，赋予公司潜在增长空间。 区位优势：价格高，需求旺盛。广西地区钢价存在溢价，螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京、上海和全国平均水平。此外广西2023年总投资目标46486.42亿元，年度计划投资4261.67亿元，重大项目较多，区域需求有望持续旺盛。 盈利预测与投资评级：考虑行业供需平稳、盈利扭亏为盈，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024年收入分别为840/1000/1100亿元，同比增速分别为-9%/19 %/10%；归母净利润分别为-20/28/37亿元，同比分别为-240%/238%/30%；对应2022-2024年PE分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值，考虑公司吨钢市值较低且具备成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：若需求不及预期；原材料波动超预期。

国内铝箔龙头，电池箔放量推动公司出货高增长。公司深耕铝箔行业，2010年起率先布局高利润电池箔，绑定宁德时代、比亚迪、LG等全球电池龙头，成为行业龙头，国内市占率50%+。公司预告2022年归母净利13.5-14.5亿元，同比增长214%-237%，其中电池箔出货预计达11万吨，同比翻倍增长，单吨盈利提升至0.65万/吨，实现量利双升。 23年年电池箔计行业预计50%增长至，紧平衡维持至23H2，钠电带来新增量。 我们预计22-25年全球电池铝箔需求34.9/52.9/79.0/120.2万吨，23年维持50%+增长。当前电池箔行业供给紧平衡，加工费维持稳定，行业新投产能在23H2-24年逐渐落地，预计23年H2行业供给紧张缓解，23年起钠电池开始起量，铝箔用量翻倍推动电池箔实现超越行业增长。 公司技术、产能、成本全面领先，扩产快于行业推动市占率稳中有升。 公司设备不依赖进口，可通过调教国产设备实现高良率稳定生产，产线建设1.5年，显著快于行业2-3年投产时间，且公司为国内唯一能快速将包装箔产线切换为生产电池箔用的厂商，3个月即可完成产能切换，扩产明显快于行业。公司技术具备领先优势，是第一家宣布量产10μm动力电池箔的企业，并深度绑定宁德时代、比亚迪等全球锂电龙头，维持50%+供应比例，此外蜂巢能源、孚能科技和ATL为独供，SK和LG为国内独供，全球市占率稳中有升。我们预计2022年公司电池箔出货11万吨，23年电池箔出货达20万吨+，同比翻番增长。 公司成本优势明显，涂炭箔放量增厚公司盈利，23年单吨有望维持0.6万元/吨以上。公司良率达70-75%，高于行业60-70%的水平，制造成本明显领先，且通过区位优势+废料回收协同降低原材料成本，内蒙工厂投产将进一步降低公司成本，我们测算公司电池箔单吨成本较竞争对手低约2000元/吨，领先优势明显。储能火热带动涂炭箔需求高增，22H2至23年迅速放量，预计23年出2.5-3万吨，同比增长近300%，占比提升至10%+；涂炭铝箔当前单吨盈利达0.9-1万/吨左右，将显著增厚公司盈利。考虑23H2铝箔加工费下降可能性，我们预计公司23年电池箔单位盈利仍有望维持0.6万/吨以上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利润为14.0/18.1/22.0亿元，对应PE为17x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予23年20xPE，目标价73.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

事件：公司发布公告：2022Q3公司实现收入17.7亿元，同比增15.7%；归母净利润为3.7亿元，同比增57.6%。 点评：主营业务稳步增长。公司2022Q3单季度环比增幅为19%，已实现连续三个季度业绩环比增长。得益于废钢等原材料价格有所下行，公司毛利率亦实现环比增长至25.1%.投资收益贡献可观。公司2022Q3投资净收益高达1.61亿元，得益于公司持有的永兴材料股份（8.7%）贡献较高利润。考虑碳酸锂价格有望持续高位，永兴材料锂盐产能扩张，有望为公司持续贡献较高投资收益。 主业盈利能力回升，扩产优化结构齐发力。面对疫情反复和出口退税取消的影响持续，公司毛利率自2021Q4开始环比持续提升；2022H1已具有13.5万吨不锈钢管生产能力，较去年同期增长1.5万吨。此外高端产品比例亦稳步提升至20%，同比增长2pct。 新项目持续推进，盈利多点增长可期。截至2022H1，公司年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目、年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度分别为35%、70%。此外公司年产1000吨航空航天材料及制品项目于2022H1实现收益398万元；与永兴材料成立的合资公司（公司持股51%、永兴材料持股49%）2022H1收入已达2.16亿元，后续有望持续贡献利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入分别为69/75/85亿元，同比增长16%/9%/13%；基于公司2022Q3年业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润由10.8/12.5/14.3亿元上调至12.3/13.5/15.2亿元，同比增长56%/9%/12%，对应PE分别为14/13/11x。考虑公司新项目不断推进，高景气业务有望贡献业绩增量；且公司估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应的风险；出口退税政策调整的风险。

事件：公司发布了拟调整稀土精矿销售模式的提示性公告，其前期审议通过的《关于调整稀土精矿关联交易价格的议案》，由北方稀土11月10日召开临时股东大会进行审议，若本次审议仍不能通过，公司将按照法律法规和国家有关政策规定，拟采取竞价、拍卖等公开方式销售稀土精矿。具体销售条件、方式、价格水平、数量等，授权公司经理层综合各种因素、根据生产经营需要决定。 点评： 稀土精矿定价市场化，合理价值5万元/吨左右。若本次审议通过，则稀土价格上涨至前期议案中的3.72万元/吨。若审议未通过，采取竞价、拍卖等公开方式，则稀土精矿大概率将回归其合理价值，即参照进口美国矿价格实现销售。根据盛和资源2022年三季度经营数据公告，Q3其销售稀土精矿7.6亿元，销售量1.33万吨，对应折百价格6万/吨左右。考虑到包钢精矿品位更高（包头矿20%，进口矿15%），以及四季度均价略高于三季度，我们估算包钢精矿对应的市场价值在5万元/吨左右。 未来北方稀土仍是主要客户。即使按照竞价、拍卖的公开方式定价，影响的只是定价模式，不影响双方客户关系。一是国内不具备第二家与北方稀土同等规模的稀土精矿加工企业（北方稀土占据国内稀土分离的70%配额），二是即使拍卖其价格大概率回到市场合理价值，意味着不存在进一步的价格套利空间，只有精矿加工企业才有购买的意义。综上，本次定价模式改变的主要意义在于精矿价格的市场化。 包钢股份利润继续增厚。1）若本次北方稀土审议未通过，精矿交易价格将继续上调1.3万元/吨（此前议案中价格为3.723万元/吨），包钢股份利润进一步增厚，2023年利润将大幅上台阶。假设2023年销售量保持20%增长（28万吨），成本不变，则2023年稀土精矿贡献净利润约95.2亿元。钢铁业务在2022年3季度大幅亏损，我们预计随着Q4钢价止跌，钢铁业务单季度亏损达到10亿元左右，则意味着2023年公司总净利润达到55亿元左右。后续若稀土价格继续上涨，公司业绩弹性较大。2）若本次审议通过，则2023年稀土贡献净利润为68.7亿元，对应公司总利润29亿元左右。 包钢股份稀土属性逐步显现，价值重估可期。1）虽然23年总利润体量不大，但随着配额逐步增加，未来稀土盈利弹性较大，而钢铁的亏损较为稳定（当前已经是最差时候），因此公司净利润增速快于体量。2）而且随着钢铁收入占比持续下降，未来钢铁亏损额度的相对影响逐步衰减，公司的稀土属性越发明显。3）假设24年销售量继续增长20%，钢 铁单季度仍然亏损10亿元左右，则公司总利润分别达到74.7、42.4亿元，估值性价比较好。4）长期来看，则公司的稀土资源属性逐步体现，估值重估可期。 盈利预测与投资评级：维持公司2022-2024年归母净利润0.5/35/50亿元的预测，同比增长-98%/6635%/43%；对应PE分别为1685.1 /25.0/17.4x。随着公司稀土价值逐步体现，远期估值性价比逐步显现，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动

事件：公司发布公告：公司预计2022Q1-3实现归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长72%-98%。 点评：业绩符合预期。公司Q3实现归母净利润0.4-0.6亿元。取业绩中值0.5亿元，同比增60%、环比微增。 锆业务：景气高增。公司主营电熔氧化锆业务价格维持高位，且公司为行业龙头，享有一定定价权，进一步拓宽利润空间。公司大力开拓新兴市场，发展锆领域中下游产品，新业务海绵锆、纳米氧化锆逐步扩产；海绵锆以公司自产电熔锆为原料，自给自足，优势明显；纳米氧化锆广泛应用于5G基站滤波器、手机背板和种植牙领域，带动利润增长，未来贡献客观业绩增量。2022年H1因与锆材应用有关的几个大型化工项目陆续开工，推动下游对海绵锆产品需求不断加大，订单数量上涨，海绵锆市场价格上涨。子公司辽宁华锆时刻站在国内外海绵锆市场最前沿，抓住市场契机，上半年所签的订单量已排产至下半年9~10月份，始终占据着国内工业级海绵锆市场的龙头地位。 压铸五金件业务：放量可期。公司的合资公司宁德文达镁铝（公司股权35%、宁德时代25%），致力于轻量化精密压铸件的研制和生产，合作产品铝镁合金，在汽车、电子通信领域拥有广阔的应用前景。主营压铸工艺的新能源车的电池包五金件，有强度高、质量轻、可回收等优势；在汽车轻量化的浪潮中，铝镁合金电池包有望突出重围，产品销量保持较高的增长速度。同时新产品研发进度加快，推出时间提前，届时能提供新的收入增长点；2022年为合作元年，当前各项项目进展顺利，进展预期达标，预计23年开始贡献显著增量。 盈利预测与投资评级：我们公司2022-2024年的收入为13/16.8/19.7亿元，同比增速为65%/29%/17%；基于Q1-3业绩预增公告，我们将公司2022-2023年归母净利润从1.8//2.6亿元上调至1.8/2.8亿元，即2022-2024年归母净利润为1.8/2.8/3.5亿元，同比增速为79%/56%/25%；对应PE分别为25/16/13x。考虑公司新业务利润空间较大，估值较低，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：新业务增量不及预期；上游价格波动；市场竞争风险。

事件： 公司发布公告：正在筹划向宝钢金属非公开发行股票，拟发行数量为 6200.0万股。若本次非公开发行顺利完成，宝钢金属将持有公司 15249.9万股股票，持股比例为 21.53%；公司现控股股东、实际控制人梅小明持有公司 11656.0万股股票，持股比例为 16.45%。本次非公开发行将导致公司控制权发生变更。 点评： 宝钢金属成控股股东， 持续推进深度合作。 宝钢金属作为宝钢股份的全资子公司，定位于镁铝轻量化材料平台。依托宝钢强大的汽车市场背景，伴随双方技术、客户资源共享，有益于公司顺利拓展下游客户，增强其在零部件领域的竞争力。 2020年公司与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产 30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目， 公司预计将于 2023年 9月底建成投产。 镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。 镁合金凭借其低密度等特性成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。此外公司正开启一体化压铸新征程，发展轻量化长期战略。 铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。 公司目前拥有 39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海 15万吨铝合金汽车结构件及配套项目， 公司预计 24年产能释放。 21年子公司扬州瑞斯乐拥有 2万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约 40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。 建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。 公司抢占先机，自建 200万片镁建筑模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024年实现业绩为 8/14/22亿元，同比增速为 70%/63%/59%；对应 PE 分别为 17.34/10.63/6.70x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，公司估值远低于可比公司， 因此基本维持公司“买入”评级。 风险提示： 公司项目进展不及预期；汽车轻量化进程低于预期。

事件： 公司发布公告： 2022Q1-3公司预计实现归母净利润 9.25-10.25亿元，同比增 120-143%。 点评： 业绩韧性凸显： 我们取业绩预告中值，测算 Q3单季度归母净利润为 3.2亿元， 同、环比分别增 78%、 -18%。 Q3大宗商品价格持续下行，相较于同业企业， 公司盈利韧性凸显。 钼精矿：短期存在硬缺口，产能周期助推钼价中周期高位： 2022年 10月初钼精矿价格高达 3010元/吨度，创十年历史新高； 短期来看钼库存仍然较低， 且随着步入“金九银十”的传统旺季， 下游钢厂招标量显著提升；短期来看钼精矿硬缺口仍存，价格有望持续走高。 中长期来看，下游不锈钢、 军工、特钢合金需求走强；供给端全球产能周期紧缺，海外矿山品位下滑，资本开支较低，境内矿山亦难有增量。 且相较于上一波产能周期的价格高点， 远未达到企业大幅提高资本开支力度的水平，因此钼价高位有望长期维持。 稀缺的钼资源龙头： 2021年公司生产钼精矿（折金属量）2.12万吨，全国占比近 16%、全球占比近 7%。 公司矿山资源丰富且钼矿品位较高，拥有金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两大矿山的开采权。此外，公司间接控股了金寨沙坪沟钼矿，间接参股了吉林天池季德钼矿，其中金寨沙坪沟钼矿是国内外罕见的超大型优质钼矿床， 平均品位 0.14%，其中富矿核钼金属量为 106万吨，品位高达 0.36%。公司具备矿山规模大和钼矿品位高两大关键优势，成功抓住钼行业景气机遇，实现利润水平的飞跃式成长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024年收入为 98/110/125亿元，同比增速为 23%/12%/14%；基于公司 Q3业绩预增报告，我们将2022-2024年归母净利润从 18/21/22调整至 15/21/26亿元，同比增速为207%/38%/26%， 对应 PE 分别为 18/13/10x。考虑公司作为国内稀缺的钼资源龙头，且钼价仍有持续上行；公司被显著低估，故维持公司“买入” 评级。 风险提示： 钼价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

事件：公司发布公告：2022Q1-3预计实现归属于母公司所有者的净利润为 1.84-2.04亿元，同比增58%-75%。 点评：业绩符合预期。我们测算Q3归母净利润为0.7-0.9亿元，取业绩中值，公司Q3环比持平，基本符合我们预期。 取向硅钢：硬缺口驱动涨价。Q3高牌号取向硅钢价格持平，中低牌号价格环比继续上涨10-12%。宝钢10月份板材内销价格中120牌号基价上调800元。取向硅钢生产工艺壁垒较高，境内能够生产高磁感取向硅钢的企业较少。受益于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望爆发式增长。我们测算2022-2025年取向硅钢将维持供给缺口，硬缺口下取向硅钢价格有望持续走强。 民营龙头，量利双增。公司取向硅钢产能规模位居行业第三（2021年），仅次于宝钢股份和首钢股份，且未来三年产能增长80%。公司现有10万吨取向硅钢生产线是5+5的配置，即5万吨CGO和5万吨HIB；而新增八万吨新材料项目生产线为全HIB投料，旨在生产085及以上牌号的高牌号取向硅钢，公司预计于2025年全部达产。相邻牌号之间单吨价差为500-1000元左右，随着公司新增高牌号产线以及现有产线的牌号结构不断优化，公司整体盈利水平有望不断提升。 取向硅钢最纯标的，质地、技术双优。公司2021年取向硅钢毛利占比已超过50%，为A股上市企业最高。且公司专注于难度相对更高的后端工序，研发并掌握了“双层底板退火技术”、“罩式回复退火技术”、“钢带分段式氧化镁涂覆技术”等多项新技术；自2017年自建产线以来出货量快速增长，并且在设备采购及客户资源方面具有良好优势。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的收入为25/29/37亿元，同比增速为30%/16%/28%；基于Q1-3业绩预增公告，我们将公司归母净利润为从3.2/4.5/5.8亿元调整至3/4.1/5.8亿元，同比增速为69%/37%/39%；对应PE分别为26/19/13x。考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；市场竞争风险；公司自身经营风险。

事件： 公司可转债开始申购：本次募集资金不超过 15.5亿元，其中 11.5亿元投入大型高端装备核心零部件项目一期，其余 4亿元用于补充流动资金。 点评： 齿轮箱零部件项目打开第二增长曲线。 该项目总拟投资 22亿元， 主营风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件，产能共计 8.4万吨的精加工生产。 项目建设期两年，公司预计项目完全达产后年均销售收入为 35亿元，年均净利润为 4.8亿元， 显著增厚公司盈利空间。 政策护航： 风光大基地、海上风电规划频出。 在双碳目标的大背景下，发改委及能源局多次表示支持风电建设： 2021年年底及 2022年初分别出台了第一、二批的风光大基地规划。并且央行于 2022年 5月提出“要加大对大型风电光伏基地的支持力度”。而沿海各省市均相继出台海上风电规划，十四五有望成为海上风电装机快速增长期。 我们测算，境内风电新增装机 2022-2025年 CAGR 有望超过 17%。 半直驱机型比例提升，齿轮箱零部件需求有望进一步增加。 风电机型主要可分为直驱、双馈和半直驱机型。 直驱机型没有齿轮箱，但是所使用的发电机、变频器价格过高，导致装机成本高于拥有齿轮箱的双馈、半直驱机型。风电平价倒逼风机造价下降，因此，直驱机型的份额有望被半直驱机型逐步替代， 各大主机厂均发布半直驱的机型产品。 因此齿轮箱零部件的需求有望进一步提升。 成本有望让利。 公司零部件业务的主要原材料为生铁和废钢。由于大宗整体下行， 2022年 Q3铸造生铁价格较 Q2均价降幅已超过 15%，考虑公司的备货周期， 2022年下半年成本有望让利。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年公司营收分别为 37/46/62亿元，增速分别为 37%/23%/34%；我们维持公司 2022-2024年归母净利为 2.2/4.8/7.3亿元，对应增速为 24%/118%/54%，对应 PE 分别为30x/14x/9x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望于下半年让利，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；需求不及预期。

镁铝业务双轮驱动，全产业链布局。公司深耕镁铝合金行业近30年，已建立从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链。2021年公司原镁产能10万吨，市占率约10%；镁合金产能20万吨，市占率35%，为镁合金行业龙头。2021年实现营收81亿元，同比增长37%，镁、铝合金业务合计贡献87%的营收，为公司业绩基石。 宝钢金属入股，实现深度合作。公司向宝钢金属转让共14%的股份，共同聚焦镁行业下游汽车轻量化产品开发，协同战略布局。2020年与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，公司预计将于2023年9月底建成投产。随着宝钢金属入股公司，双方将从研发、生产到销售均形成优势互补。 镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。汽车轻量化是世界汽车的发展趋势。镁合金低密度、比强度高等优异性能使其成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业壁垒较高，格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。 铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。公司目前拥有39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海15万吨铝合金汽车结构件及配套项目，公司预计24年产能释放。21年子公司扬州瑞斯乐拥有2万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。 建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。镁合金模板在保留铝合金模板优点的基础上，还具备刚度强、重量轻、耐碱腐蚀、可回收的优异特点。公司抢占先机，自建200万片镁建筑模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为99/136/184亿元，同比增速为22%/37%/35%；归母净利润为8/14/22亿元，同比增速为70%/63%/59%；对应PE分别为17.85/10.95/6.90x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，得出2022-2024年PE均值为25.62/18.69/14.83x，由于公司估值远低于可比公司，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：公司项目进展不及预期；汽车轻量化进程低于预期；宏观经济增速放缓；硅铁价格上涨。

事件：公司发布公告，2022H1实现收入380.43亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润6.51亿元，同比上涨4.7%。 点评： 盈利增长稳健。2022Q2实现归母净利润3.4亿元，环比增8.6%。考虑二季度华东地区疫情较为严重，当地及周边企业生产活动一度停滞；公司仍能实现业绩环比增长体现出公司较强的盈利能力。 铜箔业务：积极推进，2023年有望放量。公司继续推进年产15万吨高性能铜箔材料1期项目（年产5万吨）的建设，于6月14日在正式开工半年内实现首条生产线试产；目前公司已具备4.5μm 、6μm、8μm 锂电铜箔的量产能力，陆续向下游客户送样，并已取得订单。公司预计于2022年9月完成6条生产线建设，合计年产能达到1.25万吨；至年底完成12条线建设，合计年产能达到2.5万吨。聘请了2位院士分别作为首席顾问和名誉院长兼首席科学家；研究院博士研发人员已达到8名。公司与西北有色金属研究院、西安泰金工业电化学技术有限公司签订了战略合作协议。 PET铜箔项目亦有布局。公司目前有多个集流体创新研发项目在开展，其中PET复合铜箔已立项，正在推进研发工作。PET铜箔相比较传统纯铜箔，减少了铜的用量，理论成本更低、能量密度提高；复合材料耐刺穿、高温熔断等，安全性更高。 传统业务：出口业务相对乐观，高价值产品销量提升。上半年，公司出口业务持续增长，覆盖超过60%的主要海外市场都实现了增量。公司充分把握市场机遇，凭借完善的全球化生产基地布局以及充足的产能优势，实现海外业务持续增量增利；部分高价值市场的销量较去年同期大幅提升。太阳能光伏逆变器、空气能热泵、烘干机、热管散热器、燃气壁挂炉、半导体靶材、储能温控等部分下游行业市场显现出明显增长趋势。应用于激光自动焊接机器人、数据中心和服务器的散热器，以及新能源汽车散热器等新兴领域的产品得到进一步地开发与推广。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为875/1401/1821亿元，同比增速分别为38%/60%/30%，基于公司2022H1业绩，我们维持公司2022-2024年归母净利为15/22/27亿元，同比增速分别为36%/47%/22%；对应PE分别为15/10/8x，考虑公司所处铜管行业需求稳定增长，公司铜箔业务有望于2023年迎来放量期，故维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。

事件：公司发布公告，2022H1公司实现收入411亿元，同比增；归母净利润为4.2亿元，同比下滑85%。 点评：稀土业务表现亮眼，资源属性逐步彰显。2022H1公司生产稀土精矿9.94万吨，销售10.08万吨，收入30.73亿元，毛利26.15亿元。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。 钢铁业务拖累整体业绩：公司2022Q2单季度归母净利润为0.88亿元，环比下滑73%。由于稀土精矿业务为与北方稀土的关联交易，价格和交易量均已经确定；且公司拥有尾矿库，稀土精矿的成本费用亦较低；因此环比大福下滑的原因为需求疲弱钢价下跌，公司钢铁板块侵蚀稀土精矿业务。 萤石资源禀赋同样优异，静待放量。2022H1公司生产萤石4.39万吨，销售4.26万吨，两条中试线改造已基本完成；下半年随着两条中试线的投产，萤石产量预计大幅提升。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，萤石储量4392万吨；控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的萤石储量1.3亿吨，居世界第二打造稀土钢特色品牌。公司持续跟踪观测60kg/mU76CrREHU热处理钢轨和66CuNiRE耐腐蚀稀土轨线路服役情况，开展稀土耐硫酸腐蚀机制研究，提升铁路车厢用钢的硫酸环境使用寿命，进行稀土耐低温、耐疲劳生产关键技术开发，实现低成本稀土耐磨钢BTNM360、BTNM400、BTNM450批量供货。公司高速铁路用钢轨、冷轧无取向电工钢带、汽车结构用热轧钢板及钢带等8个产品全部通过中钢协专家组评审，获“金杯优质产品”称号；高速铁路用钢轨同时获“金杯特优产品”称号。 盈利预测与投资评级：基于公司公告，我们预测公司2022-2024年收入分别为849/885/906亿元，同比增长-1%/4%/2%；基于公司Q2业绩表现，我们将公司2022-2024年归母净利润从35/45/40亿元调整至20/30/40亿元，同比增长-30%/50%/；对应PE分别为47/31/23x。考虑公司为稀土资源龙头，稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；成本波动。

事件 ： 公司发布公告， 2022H1公司实现营业总收入 846亿元，同比下降0.5%； 实现归母净利润 38.2亿元，同比下降 31%。 点评： 疫情下 Q2业绩承压，仍好于同行。 公司 2022Q2单季度归母净利润为 17亿元，环比下滑 19%； 二季度以来，由于市场需求持续低迷，钢材价格震荡下行；但较于同业而言，公司盈利能力仍居于前列。 品种结构持续优化。 2022H1公司完成重点品种钢销量 768万吨，品种钢销量占比提升至 57%。板材收入占比达到 52%，同比提高 7.1PCT。 公司牵头制定、参与行业标准修订 6项，完成新产品销量 39.9万吨，实现 3大类产品 12个钢种国产替代进口。 公司诸多产品在细分领域保持领先： 华菱湘钢 9Ni 钢、止裂钢、桥梁复合板实现订单“零”突破，高钨高锑耐腐蚀钢在国内实现首次批量生产，大线能量焊接钢和 150mm特厚超高强船板完成炼钢、轧钢船级社认证；华菱涟钢混凝土搅拌车筒体用耐磨钢获评 “金杯特优产品”，工业链条用冷轧带钢、工程机械用超高强度调质钢板、汽车高强结构用钢板和钢带获评“金杯优质产品”； 华菱衡钢油气用管覆盖 API 所有钢级，非 API 油套管向抗腐蚀、抗挤毁、高强高韧、热采井系列铺开，压力容器 用管实现四大管道国产化。 产线结构升级提效。 华菱湘钢中小棒品质提升项目顺利投产，每年将增加高档品种钢棒材 4万吨，助力线棒材“优转特”步伐加快；华菱涟钢冷轧硅钢一期工程项目顺利推进，预计 2025年初建成投产，主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢，有利于进一步加快华菱涟钢品种结构升级，助力其成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产基地；华菱衡钢 720机组高端工程机械用管改造项目顺利投运，预计每年将增加高端工程机械管、结构用 管、流体管、油气用管、压力容器用管年轧制能力 15万吨以上；汽车板公司二期项目顺利推进，预计 2022年底投产，建成 后将新增年产能 45万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年营业总收入分别为1665/1748/1804亿元，对应增速分别为-3%/5%/3%； 基于公司业绩，我们将公司 2022-2024年归母净利从 98/102/100亿元调整至 77/89/96亿元，对应增速分别为-21%/15%/8%；对应 PE 为 4.0/3.5/3.2x；考虑公司产品结构持续优化，提质增效显著，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料波动；下游需求不及预期。

事件：公司发布公告，2022H1公司实现收入11.2亿元，同比增长；归母净利润1.16亿元，同比增长69%。 点评：量利双升兑现，业绩符合我们预期。受益于取向硅钢产量和价格上涨，公司2022Q2单季度归母净利润为0.8亿元，同比、环比为115%、118%，符合我们预期。 整体盈利水平和出口业务显著提高。2022H1公司取向硅钢毛利率为，同比提高5.6pct。此外公司出口业务（2022H1收入占比22%）已有较大增长，收入和毛利率同比增长329%、6pct。 加大研发投入，最高牌号达到080：2022H1公司研发费用投入5841万元，加快了惠泽研究院建设，大力引进行业优秀研发人才;通过不断的研发，取向硅钢110以上牌号率提升了10个百分点，最高牌号达到080。 八万吨高端磁性材料新项目持续推进。八万吨高端磁性新材料项目正在进行工厂设计，预计2022年10月启动主体施工；公司预计12个月内能完工（预计完工时间：2023年6月），届时预估会新增2~3万吨产能/年，关键进口设备预计于2024年6月到位，当年可新增5~6万吨产能，预计2025年达产。 高壁垒强需求，取向硅钢景气持续：取向硅钢为变压器铁芯关键材料，因工艺窗口参数控制技术壁垒较高，国内能够生产高磁感取向硅钢的企业较少。受益于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望爆发式增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司硅钢业务的高速增长，我们维持公司2022-2024年的收入为25/29/37亿元，同比增速为30%/16%/28%；维持公司归母净利润为3.2/4.5/5.8亿元，同比增速为80%/42%/；对应PE分别为26/18/14x。考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；市场竞争风险；公司自身经营风险。

公司发布公告，2022H1公司实现收入15.8亿元，同比增5%；实现归母净利润0.58亿元，同比-61.5%。 点评：Q2盈利环比改善显著。公司Q2单季度盈利为0.37亿元，环比增76%，符合我们预期。面对疫情和原材料成本高位，公司仍实现了连续两个季度环比改善。 齿轮箱零部件精加工项目放量可期。2021年10月初，公司启动大型高端装备用核心精密零部件项目建设，项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计84,000 件的精加工生产能力，主要产品有行星销轴、行星齿轮、太阳轮、内齿圈、扭力臂、齿轮箱端盖等零部件。第一条行星销轴生产线预计于2022 年三季度末开始试生产。我们预计，该项目有望于2023-2024年集中释放。随着风电需求持续景气，大型化趋势下齿轮箱需求将不断增长。且齿轮箱精加工产品的技术和资金的壁垒较高，亦为风电零部件中的较紧缺环节。该项目达产后，除了打造新的盈利增长点以外，亦将进一步优化公司的产品结构。 成本有望让利。公司零部件业务的主要原材料为生铁和废钢。由于大宗整体下行，2022年8月末铸造生铁价格较Q2均价降幅已超过15%，考虑公司的备货周期，2022年下半年成本有望让利。 广大东汽实现扭亏，关注后续业绩释放。2022H1广大东汽（公司持股51%）实现净利润为1082万元（2021年全年亏损1525万元）；德阳子公司扭亏表明公司铸钢件技改项目达到阶段性目标，后续业绩释放可期。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为37/46/62亿元，增速分别为37%/23%/34%；基于公司2022H1业绩，我们将公司2022-2024年归母净利由2.6/4.0/6.0亿元调整至2.2/4.8/7.3亿元，对应增速为24%/118%/54%，对应PE分别为34x/15x/10x。考虑公司德阳子公司，齿轮箱项目持续推进，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。 风险提示：若原材料价格波动；需求不及预期。