事件：公司发布2021年第三季度报告：2021年前三季度实现收入640.0亿元，同比47.5%；归母净利润37.8亿元，同比2159.8%，不及我们预期。 点评： 成本大幅上涨拖累三季度业绩。2021Q3公司归母净利润为10.1亿元，同比增长1120%，环比下降50%；原材料价格上涨导致公司2021Q3毛利率仅为11.23%，较Q2环比下降7.86pct。 稀土业务：受北方稀土限电限产影响较大。受限电限产影响，北方稀土Q3稀土氧化物产量同比下滑34%；根据公司三季报，我们测算公司Q3稀土销量、毛利分别为为3.1万吨、4.4亿元，较上半年均值下滑18%、19%。由于稀土业务收入占比较少，费用较低，毛利大部分为净利润；因此我们认为下游限电限产对公司稀土板块净利润影响较大。 稀土：库存低位，供需良好，涨价再次启动。进入四季度以来，稀土下游生产进入季节性旺季，而稀土库存处于2500吨的较低水平，稀土分离企业亦受到不同程度限电影响；库存低位与供需良好共振，稀土涨价再次启动。2021年10月28日，氧化镨钕出厂价格高达73.3万元/吨，国庆节后（2021.10.7）至今涨幅已超22%。中长期来看下游需求特别是新能源车、变频空调等持续高景气；稀土供给实行配额制，增幅有限，特别是相对于高速增长的需求而言，供需缺口短期难以缓解，稀土价格有望长期维持高位。 关注四季度稀土关联交易调价的可能性。公司在2021年3月8日的《关于与北方稀土续签稀土精矿关联交易协议的公告》：双方约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次。2021年Q1、Q2、Q3和10月份均价分别为50.5、51.4、59.2、63.5万元/吨。从逻辑上讲，我们认为公司在Q4继续上调关联交易价格的概率较大，稀土业务弹性有望进一步释放。 关注四季度钢铁行业成本让利。动力煤、焦煤、焦炭、铁合金近期价格连续大跌，我们预计钢铁成本端将大幅下移，而供给端仍将受产量平控以及采暖季限产的抑制；我们认为未来钢铁盈利中期不仅具备韧性，行业4季度盈利水平有望回升，同时明年1、2季度亦有改善的可能性。 业绩低于我们预期，看好后续盈利回升。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为859/966/1037亿元，增速分别为45%/12%/7%；基于公司三季度业绩表现，我们将2021-2023年归母净利润从71/97/88亿元调整至54/75/80亿元，增速分别为1233%/39%/7%，对应PE分别为24/17/16倍。考虑公司稀土、钢铁业务中期均有望实现明显改善，故继续维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；稀土配额超预期；钢铁产能扩张超预期。

事件：公司发布2021年三季度报告：2021年前三季度实现收入2782亿元，同比增长39%；实现归母净利润216亿元，同比增长175%。 点评：成本压力拖累，盈利韧性凸显。受铁矿石、煤炭等原燃料涨价影响，公司2021年Q3毛利率为14.7%，较Q2下滑2.4pct，但略仍高于Q1；公司供产销体系紧密协同，克服产销资源减少、节能减排力度加大等困难，发挥多制造基地产销协同优势，动态优化资源流向，持续提升运营效率和质量。公司2021年三季度实现利润总额86.0亿元，1-3季度累计实现利润总额291.3亿元，创历史同期新高。 成本削减工作持续深化。深化全面对标找差工作，围绕进出厂效率提升、能源成本削减、技术经济指标改善等深挖成本削减潜力，2021年1-3季度累计成本削减17.7亿元，超额完成年度目标。 背靠宝武集团，预计限产影响可控。公司2021前三季度粗钢产量同比增加5%，考虑宝武集团拥有钢铁产能超过1亿吨，公司作为集团重要子公司之一，有望获得指标调剂，同时公司基地较多，可协调空间较大，故我们预计限产对公司影响较为可控。 关注四季度行业盈利改善。近期需求端高频数据表现低迷，现货成交量、出货量等均出现不同程度下滑，同时钢铁库存去化明显低于市场预期，由此引发市场对于即期需求下滑的悲观预期，引发股票、期货齐跌。加之出台房产税试点相关政策，我们预计短期将从一定程度上加大上述预期。不过考虑到动力煤及相关品种焦煤、焦炭、铁合金近期价格连续大跌，我们预计钢铁成本端将大幅下移，而供给端仍将受产量平控以及采暖季限产的抑制，故未来钢铁盈利中期不仅具备韧性，甚至将迎来一定幅度的改善。因此，我们维持钢铁股4季度业绩创新高的判断，同时明年1、2季度有就改善的可能性。 业绩略低于我们预期，看好后续成本让利下的盈利改善，继续推荐。我们预计2021-2023年收入分别为3755/3867/3906亿元，同比增速分别为32%/3%/1%；我们将公司2021-2023年归母净利润从320/360/330亿元调整至303/325/310亿元，同比增速分别为139%/7%/-5%；对应PE分别为5.2/4.9/5.1x，估值仍处历史低位；考虑行业景气持续，公司管理改善逐步兑现，故维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；成本波动不及预期。

事件： 公司发布2021年三季报：公司2021年三季度实现归母净利润1.34亿元，同比增长47%；前三季度累计实现归母净利润为3.9亿元，同比增长135%。 点评： 并表江西万宏，业绩增长略超预期：公司于2021年5月收购江西万弘100%股权，并于三季度并表；公司三季度实现归母净利润为1.34亿元，位于此前发布的业绩预告中游水平。 稀土：库存低位，供需良好，涨价再次启动。进入四季度以来，稀土下游生产进入季节性旺季，而稀土库存仍长期维持在3000吨左右水平，稀土分离企业亦受到不同程度限电影响；库存低位与供需良好共振，稀土涨价再次启动。2021年10月28日，氧化镨钕出厂价格高达73.3万元/吨，国庆节后（2021.10.7）至今涨幅已超22%。中长期来看下游需求特别是新能源车、变频空调等持续高景气，产销两旺；稀土供给实行配额制，增幅有限，特别是相对于高速增长的需求而言，供需缺口短期难以缓解，稀土价格有望长期维持高位。 稀土业务：稀土再生资源龙头，充分享受量、价双重弹性。公司2020年收购鑫泰科技100%股权，年产超3000吨稀土氧化物。2021年收购江西万弘，可处理氧化物产能1000吨。2020年9月公司与中国南方稀土集团签署合作年处理6万吨磁材废料综合利用项目，对应1.8万吨稀土氧化物，是当之无愧的稀土资源龙头。公司Q2、Q3归母净利润分别为1.2、1.3亿元，环比增长近10%，与稀土涨价高度相关；随着公司产能逐步放量，有望释放更大弹性。 传统业务（废钢处理设备+汽车拆解+电梯）：稳健增长。废钢作为节能载能的绿色资源，其战略意义和经济价值日益凸显。2021年三季度，公司废钢加工设备订单量实现较快增长，废钢加工及贸易业务也实现新突破。此外，公司汽车拆解业务有望受益汽车拆解回收市场开放后的景气高增；电梯零部件业务在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下有望实现稳步增长。 业绩略超预期，继续推荐！我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为50.3/55.3/58.1亿元，增速分别为49%/10%/5%；我们维持归母净利分别为5.5/6.8/8.0亿元，对应增速分别为144%/23%/18%；对应PE分别为21x/17x/14x。考虑稀土涨价启动且有望长期维持高位，公司稀土业务弹性较大，且废钢设备等传统业务稳中有升，维持公司“买入”评级。 风险提示：废钢价格波动超预期；稀土回收业务进展不及预期。

事件：公司发布2021年三季度报告：2021年前三季度公司实现收入为19.8亿元，同比增长49.8%；实现归母净利润为1.91亿元，同比增长37%。 点评：限限电及原材料涨价影响了三季度业绩：2021年9月30日，公司在公开平台表示：江苏省能耗双控和限电政策对公司短期生产造成了一定影响。此外，根据企业原材料备货周期，二季度废钢、生铁价格均大幅上涨至历史高位且维持较长时间，公司三季度成本大幅攀升。 动力煤期货价格大跌，限电影响有望消除。10月19日以来，国家发改委4天连发9文，旨在做好煤炭市场保供稳价工作。10月27日，动力煤期货价格为1145元/吨，一周内降幅已超30%。在政府多举措实施保供稳价的情况下，动力煤价格或回归合理区间，随着电厂盈利恢复以及动力煤供应增加，电荒现象将逐步缓解，公司限电的影响有望消除。 废钢价格下行，成本压力逐步缓解：2021年10月27日，废钢价格为3505元/吨，较高点（2021年5月中旬）已下滑10%。公司的成本压力也将有望逐步缓解，我们预计铁矿石进入中期熊市，废钢价格走势类似，公司未来至少3-5年将处于成本有利期。 风电业务：需求超预期，公司优先受益。据“风电伙伴行动方案”，“十四五”风电下乡容量高达50GW；此外，风机大兆瓦机型推广加速，风电成本下降进度超预期，催化需求持续增长。我们认为“十四五”期间国内风电年均装机有望超50GW，CAGR近15%，为上游零部件领域提供需求新增量。公司风电收入占比已提升至64%（2021年H1），大兆瓦铸件、齿轮箱等风电零部件有望先后迎来放量期。 特钢新材料：具备高温合金量产能力，静待放量。高温合金被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。据公司2021年半年报，公司高温合金GH4169、GH3230等相关产品均取得不同程度进展。公司对高温合金、耐蚀合金等特殊合金材料进行产能扩建，将为公司增加3700吨产能。 业绩略低于预期，继续看好。我们预计公司2021-2023年收入为27/46/57亿元，增速分别为50%/68%/25%；将公司2021-23年归母净利从3.3/6.3/7.8亿元调整至2.7/5.8/7.7亿元，对应增速分别为57%/115%/33%，对应PE分别为43x/20x/15x。考虑公司限电、成本压力有望逐步消除，且相对于高温合金、风电零部件同行估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；公司投产进度不及预期。

事件： 广大特材发布 2021年半年度报告： 2021年 H1公司实现归母净利润为 1.5亿元，同比增长 68%，符合我们预期。公司预计投资 22亿元，建设大型高端装备用核心精密零部件项目。 点评： 业绩高增长兑现： 零部件类收入占比大幅提高，海风铸件、铸钢件表现亮眼。 2021H1公司持续优化产品结构， 零部件类收入占比为 62.67%，同比上升 37.22pct； 风电铸件产能逐步释放，铸钢件项目贡献收入增量。 大型高端装备用核心精密零部件项目： 前景广阔。 公司决定以全资子公司鑫盛智造公司为项目实施主体，投资 22亿元， 建设周期 24个月，年产能 8.4万件。 产品涉及行星销轴、齿轮箱端盖等精密机械零部件。 ü 从齿轮钢到齿轮箱零部件。 产品主要用于风电、轨道交通及其他高端装备制造业，有着良好的市场前景。 结合国家碳中和目标、风机大型化发展及装备配套行业向大型、重型、精密方向发展的必然趋势，公司决定以风电齿轮钢材料为基础，增加精密机械部件精加工工序，逐步向风电市场供应风电机组大型齿轮箱零部件等产品。 ü 产业基础坚实，客户资源优质。 项目实施前公司已具备风电主轴、铸件等零部件精加工生产线的运行经验；且公司风电领域主要客户为南高齿、西门子等全球龙头齿轮箱制造厂以及明阳智能、东方电气等风电整机厂商。公司将进一步加强与现有风电大客户的合作，实现产能消化。 该项目不仅使公司现有相关专利技术可转化为生产能力，更可以使生产能力达到规模效益。 特钢材料板块：强者恒强，铸钢、特殊合金放量可期。 公司生产的特钢产品主要包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢等。 公司对高温合金、耐蚀合金、超高强度钢和超高纯不锈钢等特殊合金材料进行产能扩建，达产后将为公司增加 3700吨高温合金等特殊合金产能。 业绩符合我们预期，继续推荐： 我们预计 2021/22/23年公司营收分别为34.76/57.26/69.32亿元，增速分别为 92.0%/64.7%/21.1%； 考虑业绩符合预期，我们维持对公司 2021-23年归母净利分别为 3.3/6.3/7.8亿元的预测，对应增速分别为 92.5%/87.3%/24.3%；对应 PE 分别为 28x/15x/12x。 考虑公司下游高景气， 公司作为低估值高端零部件及特钢新材料生产企业将充分受益， 故维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预告：公司 2021H1预计实现归母净利润 41.3-42.3亿元，同比增长 50.2%-53.9%。 点评： 增长原因： 服务高度定制化、降本增效有力， 公司服务高度定制化， 高度贴合市场需求，订单稳定可持续；公司集团化高度集中的购销生产大协同， 严格管控成本，多举措降本增效，通过多种路径消化了成本大幅上涨等不利因素。 拟发可转债： 专注“三高一特”，顺应环保和产业政策要求。 公司拟募集不超过 50亿人民币元，其中不超过 12亿元用于“三高一特”产品体系优化升级项目，不超过 1.5亿元用于补充流动资金，其余金额都将用于环保升级改造等项目。其中“三高一特”产品为公司主业，技术壁垒高、进口依赖度较大，广泛应用于航空航天、船舶、新能源等重点产业； 各环保改造项目则有望为公司进一步打开降本增效空间。 特钢行业： 前景广阔。 特钢主要下游为汽车制造、工业制造和金属产品制造等。根据中钢协的数据， 2020年我国特钢钢材产量占比仅有 10%，而同期日本的特钢产量占比高达 21%， 差距较大。与发达国家相比,国内特钢行业存在着集中度低、合金化程度低、高附加值产品比重低等现状,这意味着国内钢铁行业仍存在发展潜力，特钢占比还有较大提升空间。 中信特钢： 从特钢龙头到并购专家，剑指 2000万吨。 公司作为国内特钢龙头，也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的高端特钢企业。通过多次并购重组， 2020年公司生产特钢近 1400万吨，国内产量占比近11%。 核心产品定位中高端，轴承钢产销量连续 10年全球领先， 多品种钢亦是国内第一品牌。 公司表示，“十四五”期间力争实现产能 2000万吨。 业绩好于我们预期，上调盈利预测： 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 867/954/992亿元，同比增速分别为 16%/10%/4%；基于特钢行业景气度高增，公司扩产技改齐发力，我们将公司 2021/2022年归母净利润从 75/79亿元上调至 95/105亿元， 即 2021-2023年归母利润分别为95/105/110亿元， 同比增速分别为 58%/11%/5%，对应 PE 分别为11.4/10.3/9.8倍； 考虑公司作为国内特钢龙头，估值仍处于较低水平，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 特钢需求增长不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。

事件：海亮股份发布公告： 公司第五代连铸连轧精密铜管生产线获中国有色金属工业协会“国际领先水平”评价，公司将全面应用第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效制造技术。 点评：第五代连铸连轧技术： 技术指标先进，低碳降本。 该项目产品质量稳定，成材率由 91%提高到 93%；单位产品综合能耗下降 300kwh，减少了碳排放；劳动效率提高 3倍，综合成本下降 700元/吨。 该项目以客户关切的节能、降耗、低碳、绿色为着眼点，设计开发了竖炉 7流水平连铸、高速连续轧制及大散盘铜管技术，将工艺、装备、智能化整合并实现大规模产业化。 第五代连铸连轧技术： 全面应用，遍地开花。 公司将从四个方面进行第五代连铸连轧技术的全面应用： 1）募投项目升级：公司 2018-2019年通过募投建成的 14条产线，全面升级后，产能将从 40.5万吨增加至 62.5万吨； 2）2017年以前项目升级： 对 2017年以前建成的生产线进行全面淘汰升级改造，生产线由 20条改造为 15条，生产能力由 39.3万吨增加至 63.7万吨； 3）重庆新建 4.8万吨产线： 公司拟在重庆利用现有的厂房和公共配套设施，再扩建 1条年产 4.8万吨五代产线； 4）奥博特改造项目： 公司将全部淘汰其原有 9条生产线，新建 3条年产能 4.8万吨第五代生产线，在该基地形成 14.4万吨生产能力。 海亮股份： 铜管龙头，底部扩张。 公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的生产制造，是中国铜管生产企业龙头以及中国最大的铜管出口商。公司当前拥有铜加工产能 111.7万吨，其中铜管产量超过 50万吨，全国占比高达 25%；公司在建项目产能近 60万吨，公司计划在 2025年实现铜材销量 228万吨/年， 2021-2025年销量CAGR 超过 20%。 技术迭代进步符合预期，继续推荐！ 我们预计， 2021/2022/2023年，公司 营 收 分 别 为 711.62/872.57/991.15亿 元 ， 增 速 分 别 为53.3%/22.6%/13.6%。我们维持公司 2021/2022/2023年归母净利预测，分别为 13.2/19.9/26. 9亿元，对应增速分别为 94.1%/51.0%/35.4%；对应PE 分别为 16.9x/11.2x/8.3x，低于可比公司估值。考虑公司技术进步符合预期， 所处铜管行业需求稳定增长，公司与奥博特开设合资公司以及有多项扩产计划，提高市占率，故维持“买入”评级。 风险提示： 疫情恢复不及预期，公司全球布局存在市场及汇率波动风险；下游空调等行业需求不及预期；反倾销政策应对不及预期。

塔牌集团发布2021年半年度业绩快报：2021年上半年度实现收入36.3亿元，同比增长29.8%；实现归属母公司所有者的净利润为9.15亿元，同比下降0.46%。 点评： 业绩变动原因：价格下滑，原材料成本上涨。受大宗商品价格上涨影响，部分已开工项目因成本高企而延缓工期，并受房地产调控影响，导致2021H1水泥销售价格同比下降了12.13%；受煤炭价格上涨的影响，公司2021H1水泥销售成本较上年同期上升了3.06%，叠加影响下使得公司综合毛利率由2020H1的47.27%下降至2021H1的38.54%。 塔牌集团：粤东水泥龙头，纵享区域景气。塔牌集团股份有限公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业，水泥产品在粤东水泥市场销量的占有率超过50%。公司是国家重点支持的60 家大型水泥企业之一，产业结构调整政策将为公司进一步发展拓展空间。公司主要销售市场广东省、福建省经济发展迅速，大湾区建设、新农村基建以及房地产投资创造新水泥需求。 塔牌集团：文福线完全释放，有望打开降本增利空间。2021年上半年，得益于文福万吨线项目二期产能的完全释放，叠加上年同期基数较低影响，公司水泥产量为1043.5万吨，同比增长43%。我们预测公司2021/2022年有望实现产量2200/2400万吨，同比增长13%/9%。随着公司水泥产量不断增长，我们认为公司有望进一步打开降本增利空间。 扩产进度符合预期，继续推荐：我们预计2021/22/23年公司营收分别为88.79/96.78/103.55亿元，增速分别为26.0%/9.0%/7.0%；基于水泥成本上涨，我们将2021/2022/2023年归母利润调整至20/22/24亿元，对应PE分别为5.5x/5.0x/4.6x。考虑公司主要销售地区新农村基建及房地产投资景气，以及扩产产能释放完全，公司作为粤东水泥龙头盈利弹性有保障，故维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期；下游基建及地产增长不及预期。

马钢股份:长板材兼顾的区域龙头。 马钢是我国特大型钢铁联合企业之一，安徽省最大的工业企业，主要经营长材板材及轮轴特钢。 2019年与宝武合并重组，成为其下设子公司。 2020年公司长、板材产量比例接近1:1；公司 H 型钢、特钢车轮轴业务引领全国。 钢铁行业： 供需向好， 成本下降逻辑有望兑现。 2021年上半年， 钢价最高点已突破 6000元/吨，吨钢毛利回到历史次高水平。 我们认为，钢铁行业三大逻辑：需求（制造业）向好，限产持续、成本下降逻辑仍未改变。 需求方面，汽车缺芯、家电成本压力问题正逐步缓和，带来生产订单回暖；供给方面，碳中和大背景下，我们认为限产持续仍为大概率，随着下半年冬季到来有望迎更严厉环保限产措施；成本端，考虑 2021H2开始高利润刺激下海外非主流矿山扩产叠加国内焦炭企业逐步复产，成本端有望走弱，我们测算钢铁行业吨钢毛利有望提升至 800-1000元。 华东长材龙头， 剑指 4000万吨。 马钢产品种类归纳可为“三种四系”，2020年 87%收入来源于长材板材。华东地区为主要销售地区， 2020年销量占比高达 84%。公司还与多家海外铁矿公司签署合作协议，确保了稳定的进口铁矿石供应。此外，公司还以参股的形式在河南和山东建立了两个焦炭生产基地。 2021年 2月 3日，公司党委书记丁毅宣布， 到“十四五”末，力争实现粗钢规模 4000万吨。 高业绩弹性，盈利高增可期。 公司吨钢市值仅为 1651元， 处于行业较低水平； 2020Q4至 2021Q1吨钢净利环比增长 258%，增幅居于行业前列。我们认为，在未来成本下降逻辑开始兑现，行业平均盈利持续上升的情况下，公司将充分释放业绩弹性，迎来利润高增。 加入宝武集团，发挥协同效应。 2019年 9月 19日,中国宝武与马钢集团重组实施协议正式签约， 马钢集团成为中国宝武控股子公司。加入宝武集团后，公司的运营效率显著提升， 2020年三费率由 2019年的 8.08%下降到了 4.08%。生产方面，公司的多项指标创下纪录。 盈利预测与投资评级： 我们预计， 2021/22/23年，公司营收分别为979.4/1028.3/1054.0亿元，增速分别为 20.0%/5.0%/2.5%。我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为 75.6/80.05/69.65亿元，对应增速分别为281.3%/5.9%/-13%；对应 PE 分别为 5.0x/4.8x/5.5x， 低于行业可比公司。 考虑公司下游新制造业需求回升，公司作为低估值钢铁优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游汽车、家电、建筑等制造业需求回复速度不及预期；进口铁矿石比例高，矿石保障存在风险。

事件：包钢股份发布2021年半年度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2021年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为20-28亿元，同比增长2281%-3233%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.86-26.86亿元，同比增长1630%-2364%。 点评：增长原因：稀土业务景气高增+降本增效成果显著。2021年上半年，钢材市场和稀土市场价格有较大幅度上涨，公司克服大宗原燃料价格高位运行压力，加大降本增效力度，大力调整产品结构，盈利能力显著增强；且2020年度因疫情影响，公司经营业绩基数小。稀土价格触底反弹，下游补库需求有望启动。近日稀土价格连续上涨，6月下旬至7月上旬涨幅高达16.4%。受益下游新能源、节能领域需求高增，我们推算2021-2025年全国稀土需求年复合增速有望维持20%；供给端我国实行配额制，稀土行业供需偏紧的格局有望长期维持。下游厂商库存迅速去化，今年年初至今下降近30%，考虑需求持续高增长，产业链补库存需求逐步释放，我们判断稀土价格将启动新一波上涨。稀土业务：高弹性的稀土资源龙头，价值重估进行中。公司目前拥有45万吨稀土精矿生产能力，拥有的白云鄂博矿尾矿库中含约1382万吨稀土折氧化物储量，居世界第二。 公司尾矿资源开发生产的稀土精矿稀土产品仅供北方稀土，交易价格根据市场价格调整。我们预计未来稀土价格上涨拉升交易价格，精矿供应量随集团稀土配额同步增长，有望为公司盈利增长带来双重弹性。钢铁业务：经营稳健，受益行业利润水平增厚。2021年一季度公司主要钢材销量同比上升12.74%，其中管材、型材同比增加超22%，线棒材同比增加45.1%。我们认为，钢铁行业三大逻辑：需求（制造业）向好，碳中和下的供给瓶颈、成本下降逻辑未改变。下半年随着行业限产兑现，钢铁行业利润将继续扩张，公司钢铁业务将充分受益。业绩超预期，上调盈利预测。 我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为705/755/770亿元，增速分别为19%/7%/2%；受益稀土价格高增和钢铁业务景气回升，将2021/2022年归母净利润从28/35亿元上调至62/68亿元，2021/2022/2023年业绩增速分别为1425%/10%/-12%；对应PE分别为15/13/15x；考虑公司作为北方钢铁和稀土资源巨头，有望充分受益行业景气度回升，维持公司“买入”评级。风险提示：需求不及预期；稀土配额超预期；钢铁产能扩张超预

事件： 广大特材发布 2021年半年度业绩预增公告。预计 2021年半年度实现归属母公司所有者的净利润为 14500万元到 15000万元，同比增加 62.61%到73.82%；实现归属母公司所有者的扣除非经常损益的净利润为 13300万元到 14300万元，同比增加 50.97%到 62.32%， 符合我们预期。 点评： 业绩增长原因：海风装机景气持续，公司扩产顺利。 2021上半年，新能源风电领域受国家宏观政策支持行业景气度高，相关零部件类产品产销两旺，零部件类收入占比逐步提升。公司超大型铸锻件技改项目一期（年产能 10万吨）已全部投产，二期及配套的 15万吨海上风电精加工项目已于一季度起分批次试生产。我们预计公司毛坯铸件 2021年达到 20万吨产能， 2022年实现满产。 相较于上年同期， 2021年半年度公司收到的与收益相关的政府补助及结售汇业务产生的汇兑损益有较大幅度增加。 风电板块： 海风大 MW 巨头，发展迅猛。 2021年 6月，广东明确海上风电省补，延长补贴至 2024年。我们预计，“十四五”期间，国内海上风电新增装机量有望超过 40GW；其中 2021年海风装机有望达到 8-10GW，因此 2022-2025年海风需求亦将维持稳定。公司作为国内海风装机巨头阳明智能重要供应商，将充分受益海风装机高景气。 我们预计2021年达到毛坯铸件 20万产能，精加工 18.5万吨产能的生产规模。并利用高附加值、高毛利率的风电产品提高盈利能力。 特钢板块：强者恒强，铸钢、特殊合金放量可期。 公司生产的特钢产品主要包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢等。 2020年特钢产品中齿轮钢、模具钢、特殊合金营业收入合计 10.2亿元，占公司主营业务收入 57.9%。铸钢板块作为公司与东汽公司合资部署铸钢件西南根据地，今年产能有望从 1万吨增长至 3万吨。 并且公司对高温合金、耐蚀合金、超高强度钢和超高纯不锈钢等特殊合金材料进行产能扩建，达产后将为公司增加 3700吨高温合金等特殊合金产能。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2021/22/23年公司营收分别为34.76/57.26/69.32亿元，增速分别为 92.0%/64.7%/21.1%； 归母净利分别为 3.33/6.25/7.76亿元，对应增速分别为 92.5%/87.3%/24.3%；对应 PE分别为 18.3x/9.7x/7.8x。 考虑公司下游新能源风电行业高景气， 公司作为低估值特钢新材料企业将充分受益， 故维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期； 风电行业政策推动不及预期。

重庆钢铁： 西南板材龙头，融入宝武。 重庆钢铁是一家有着百年历史的 大型钢铁联合企业， 主要从事生产、加工、销售板材，线棒材、钢坯、 薄板带。 2020年，公司实现钢产量为 712万吨，同比增长 5.83%；其中， 板材占比超过 88%。 2020年 9月公司加入宝武集团后管理改善明显。 加入宝武集团，管理改善显著。 宝武集团在 2017年参与公司破产重组， 并在 2020年 9月成为公司实控人， 已实质入驻公司日常管理， 通过五 大措施提高公司生产管理水平， 降本增收效果明显， 2020年钢产量同比 增 5.83%。 公司享受宝武集团协同优势，并改善融资环境。 2020年公司 期间费用率降至 3.34%，营收增速与盈利能力均好于破产前。 区域板材龙头，受益制造业周期上行。 板材直接下游为制造业， 2020年 下半年起景气度逐步上升且超越长材。 2020年国内热轧产量同比仅 0.41%， 增长缓慢， 去除淘汰产能后板材整体产能利用率高达 90%。制 造业库存已进入上升周期， 且融资利率下降促使制造业投资底部回升。 政策与周期性因素等共同作用下， 下游汽车、家电、工程机械、造船等 行业景气上行，拉动板材需求。 公司作为西南地区板材巨头， 高板材比 例（ 88%）与优良品质极大受益于制造业回暖。 重庆钢铁： 增产 40%带来业绩增长弹性。 公司的四座高炉在 9个多月 改造后目前均处于满负荷状态，三大高炉日均铁水产量均超 7000吨， 我们预计 2021年钢产量增 40%。 公司充分利用重庆码头物流优势， 得 益于区域内良好需求， 我们预计新增产量将得到有效消化。 2021年 1-2月西南地区固定投资增速全国领先； 重庆市 2021年总投资同比增 2.9%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021/2022/2023年营收分别为 370/407/431亿元，同比增速分别为 51%/10%/6%； 归母净利润为 48/55/60亿元，同比增速分比为 651%/14%/10%；对应 PE 分别为 5.4/4.7/4.3x， 低于可比公司估值。考虑公司 2021年降本增效逐步推进，下游需求复 苏保障钢价， 产量有望增长超 40%， 故首次覆盖给予公司“买入”评级。

归母净利环比增长 10%，淡季不淡。 一季度本为传统淡季，但公司 2021年 Q1归母净利润高达 1.01亿元，同比增长 184%， 环比 2020年 Q4仍 有 10%增长。 低基数效应小，更多为内生增长原因。 1） 2020Q1业绩基数并不低。 公 司面对新冠疫情处理得当，于 2020年 2月底即恢复至最佳产能生产水 平，并于 2020年 Q1实现归母净利润 35%的增长； 2）公司受益于下游 需求持续高景气，深化绑定大客户， 继续发挥晶界渗透技术优势控制成 本， 公司 2021年 Q1业绩同比高增 183.53%， 加权平均净资产收益率和 毛利率分别同比提升 3.61、 2.07pct。 需求高景气，新能源+节能领域持续领跑。 2021年 Q1风电、新能源汽 车及汽车零部件、变频空调领域营收分别同比提升 13%、 67%、 207%； 根据国家统计局， 2021年 Q1全国新能源车产量同比增长 313%；且公 司作为特斯拉、比亚迪等领先车企的供应商，有望充分受益汽车电动化 的浪潮； 2020年 7月落地的 《房间空气调节器能效限定值及能效等级》 有望带动变频空调的市场需求不断扩大， 2021年 3月我国变频空调销 量同比提升 120%， 公司作为美的、格力、上海海立、三菱的供应商， 将拥抱更加广阔的节能变频电器市场。 金力永磁： 三大优势铸就护城河。 1、先进技术打造产品优势。金力永 磁研发的晶界渗透技术可以减少 50%-80%镝、铽元素的添加量，降低了 原材料成本。 2、近水楼台先得月，“股东+区位”优势尽显。公司引入 赣州稀土矿业作为战略投资者，尽享原材料稳定供应和价格优惠；在包 头依稀土矿区设立公司工厂，电力成本、交通物流成本大幅下降，区位 优势显著。 3、客户资源优质丰富，进入特斯拉体系。公司客户都是各领 域顶尖企业，订单数量大，资金稳定，粘性较高。 业绩超预期， 上调盈利预测。 我们预测公司 2021/2022/2023年收入分别 为 36.3/50.8/68.6亿元，同比分别为 50%/40%/35%； 考虑下游高景气持 续，我们将归母净利预测从 3.4/5.2/6.2亿元上调至 3.7/5.5/7.4亿元，同 比分别为 50%/52%/33%；对应 PE 分别为 45/30/22x。 考虑下碳中和大 背景下游新能源和节能领域需求高增，公司扩产计划有序推进； 维持公 司“买入”评级。

高端制造强者。广大特材位于江苏张家港市，成立于2006年，是长三角高端制造业的优秀民企代表。公司是国内高品质特种合金材料龙头，持有45项专利，高纯净高性能风电齿轮钢生产工艺技术、高铁锻钢制动盘材料生产工艺技术等核心技术达到国际先进水平，并实现进口替代。公司主要产品包括合金材料和合金制品两大类，下游应用领域集中于高端装备行业，包括新能源风电、轨道交通、机械装备、航空航天、核能电力、海洋石化、半导体芯片装备等。公司通过全资子公司构建全产业链布局，成为特种合金材料行业内少数集熔炼、成型、热处理、精加工于一体的企业。公司2020年营收18.1亿元，同比增长13.98%，归母净利润1.73亿元，同比增长22.37%。 深挖海上风电上游材料，打造盈利增长点。2019年起，去补贴政策引发风电“抢装”热潮；根据全球风能理事会，2020年我国海上风电新增装机容量30.6GW，连续三年位列全球新增装机量第一，海上发电市场迎来新的发展契机。飞速发展的风电领域是公司主要下游，公司紧抓机遇，深挖海上风电下游链条，新增风电大型铸件等零部件产品，钻研风电产品技术，打造产品竞争力。同时，释放铸件产能，建投年产20万吨大型铸件技改项目及海上风电高端装备研发项目，我们预计2021年达到毛坯铸件20万产能，精加工18.5万吨产能的生产规模。并利用高附加值、高毛利率的风电产品提高盈利能力。 特钢及新材料业务全面开花，高速增长在即。公司生产的特钢产品主要包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢等。2020年特钢产品中齿轮钢、模具钢、特殊合金营业收入合计10.2亿元，占公司主营业务收入57.9%。铸钢板块作为公司传统主营业务被列为未来五年重点发展方向，并与东汽公司合资部署铸钢件西南根据地。持续推进特殊合金扩产项目及新材料研发中心项目，提高产业化能力。 盈利预测与投资评级：我们预计，2021/22/23年公司营收分别为34.76/57.26/69.32亿元，增速分别为92.0%/64.7%/21.1%；归母净利分别为3.33/6.25/7.76亿元，对应增速分别为92.5%/87.3%/24.3%；对应PE分别为14.4x/7.7x/6.2x，低于行业可比公司。考虑公司下游新能源风电行业高景气，公司作为低估值特钢新材料企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期；风电行业政策推动不及预期。

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