报告要点 事件描述 阳光电源发布公告,公司与合肥苏美达阳光就安徽省合肥市68MW分布式光伏发电工程签订工程承包合同。 事件评论 再签分布式合同,深化与苏美达集团分布式电站开发合作。本次合同方合肥苏美达为公司与江苏苏美达合资公司,其中公司持股15%,主要作为公司与江苏苏美达电站业务开发主体。根据本次合同,68MW合同总价为6.46亿,单瓦投资9.5元/W,14年4月1日至9月1日实施完毕25MW;9月2日至12月30日实施完毕25MW;15年1月1日至4月31日实施完毕18MW。加上前期与苏美达签订的32MW合同,公司今年分布式电站EPC保底规模达82MW,贡献收入6.66亿(不含税),按8%净利率计算,可贡献利润5300万。 资源换订单模式优势明显,2014年电站EPC将持续高增长。公司电站开发采用“以资源(主业积累资源、政府资源等)换取EPC订单”模式,其优势在大型电站上已有所显现,后期将有望快速复制到分布式上来,尤其是安徽当地业务。2014年安徽规划分布式规模300MW,而在合肥13年9月出台的《关于加快光伏推广应用促进光伏产业发展的意见》规定“全部使用由我市企业生产的组件和逆变器的电站可获得15年的0.25元/度的地方补贴”,虽然这一模式是否推行全省不得而知,但地方保护意图明显,公司作为当地逆变器与EPC龙头企业,毫无疑问将获得最大支持。结合公司大型电站规划,我们预计2014年公司EPC建设有望达300MW,是公司利润增长的主要看点。 国内市场快速启动,逆变器业务将持续增长。随着国内光伏政策持续出台,国内光伏市场快速启动,2014、2015年装机有望达到14、18GW。公司作为国内逆变器龙头,受益国内装机增长,出货量大幅提升,2013年预计出货量3.5GW,市场占有率达35%,较2012年的29%有所上升。虽然目前国内华为、科士达、汇川技术等多家企业开始布局逆变器业务,但预计公司2014年市场占有率仍将维持在30%~35%水平,出货量有望超过4.2GW。同时,公司积极开拓海外市场,目前在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司后续增长的另一重要来源之一。 维持推荐评级。我们持续看好公司主业及电站业务的前景,预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、1.27、1.81元,对应PE分别为65、29、21倍,维持推荐评级。

事件描述 阳光电源今日发布公告,公司与华能新能源签订战略合作框架协议,计划在2014-2015年间,合作开发300MW以上由公司提供的光伏发电项目,项目采取华能新能源独资或双方合资合作开发模式。 事件评论 牵手大型发电集团,强化光伏电站EPC业务。公司本次合作方华能新能源是国内五大发电集团之一——中国华能集团旗下新能源投资平台,目前在香港港交所上市。前期华能新能源主要聚焦于风电行业,截至2012年底,风电装机达5251MW;随着国内光伏政策的持续强化,公司开始介入光伏电站运营。考虑到华能新能源发展光伏的动力及资金实力等,公司本次与华能新能源合作确定性较高,“以制造业优势换取路条资源,以路条资源换取EPC订单”业务模式再次得到验证。300MW的规模将进一步确保公司2014、2015年电站EPC业务的快速增长;全部完成预计贡献收入25.5亿元(每W单价8.5元),按照8%净利润率计算增厚业绩约为2亿元,每年贡献业绩约为1亿元。 合理布局分布式市场,先行优势有望催发分布式龙头。在布局大型电站EPC业务的同时,公司依托苏美达等大型国企集团,合理布局分布式市场,即分享后期分布式快速发展的收益,又降低开发分布式电站业务的风险。目前,公司已获得苏美达合肥32MW分布式EPC合同,并签订300MW战略合作协议(重点为分布式)。我们认为,依托前期电站开发经验及多年的光伏行业经验,公司有望快速切入分布式市场,成长为国内分布式龙头。 国内市场快速启动,逆变器业务将持续增长。随着国内光伏政策持续出台,国内光伏市场快速启动,2014、2015年将延续快速增长的趋势。公司作为国内逆变器龙头,受益国内装机增长,出货量大幅提升,2013年预计出货量3.5GW,市场占有率达35%,较2012年的29%有所上升。虽然目前国内华为、科士达、汇川技术等多家企业开始布局逆变器业务,但预计公司2014年市场占有率仍将维持在30%~35%水平,出货量有望超过4.2GW左右。同时,公司积极开拓海外市场,目前在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司后续增长的另一重要来源之一。 维持推荐评级。我们持续看好公司主业及电站业务的前景,预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、1.01、1.45元,对应PE分别为70、39、28倍,维持推荐评级。

事件描述 爱康科技今日发布公告:1、公司与昱辉阳光签订瑞旭投资100%股权收购协议;2、公司子公司苏州爱康持股80%的子公司青海蓓翔拟与福能融资租赁开展融资租赁业务;3、公司与中国外运长江就屋顶电站开发和综合物流服务等方面的合作达成战略合作框架协议。 事件评论 收购瑞旭投资,快速增加电站规模及项目储备。本次收购的瑞旭投资持有并网光伏电站60MW,核准项目20MW,拿到前期工作函项目115MW。其中,目前已建成的60MW 光伏电站年均发电量为8700 万度,平均年有效发电小时数为1450 小时,年发电收入为9200 万元,以收购价及收购后现金流计算,项目IRR 为9%。收购金额为1.77 亿元,收购PB 为1.17,符合我们前期预期。 本次收购的顺利推进将在短期内快速增加公司电站规模,增厚2014 年业绩水平,60MW 电站年发电收入9200 万元,以30%净利率计算,贡献净利润2760万元,折合EPS 为0.09 元;另一方面,收购亦将增加公司电站项目储备,保证公司未来西部大型电站开发的可持续性发展。 办理融资租赁业务,资产证券化迈出重要一步。本次融资租赁融资金额为8650万元,租赁期限为48 个月。融资年利率为8%,年手续费200 万元,同时考虑保证金的影响,年实际利率为10.85%;利用所融资金进行电站滚动开发,按照净利率30%,项目IRR 约15%的情况测算,将会持续增厚业绩。同时,本次公司试水融资租赁在国内也属前列,一方面盘活了现有资产,快速获取资金以加快电站建设,另一方面为公司后期开展相同业务积累经验,利于后期相关业务的进行。公司正在以实际行动打造中国的Solarcity,在分布式开发和光伏电站资产盘活上均走在国内前列。 签订战略合作框架协议,增加屋顶分布式储备。本次合作方中外运长江下设13家分公司、56 家子公司,业务机构遍布江苏沿江主要港口和经济发达城市以及安徽、江西等长江沿线重要区域,在长江流域拥有约30 万平米的物流仓库,屋顶资源丰富。以1MW 屋顶电站占地约1 万平方米计算,本次框架协议潜在屋顶分布式资源储备达到30MW,将明显增加公司屋顶分布式项目储备。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,预计2013-2015 年EPS 分别为0.05、0.45、0.94 元,对应PE 为215、25、12 倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 爱康科技发布公告,公司全资孙公司苏州中康负责投资建设的共5.43MW屋顶分布式电站实现并网发电。 事件评论 分布式电站顺利并网,开启国内光伏应用新纪元。公司本次实现并网的屋顶分布式为苏州爱康金属与苏州盛康2.23MW项目、海龙(张家港)实业1.2MW项目、苏州爱康金属科技1MW项目、苏州爱康薄膜新材料1MW项目,合计共5.43MW,预计年发电605.21万度。其中,苏州盛康项目预计年发电214.1万度,年电费收入214.1万元;后三项目预计年发电391.11万度,内部收益率约为8.15%。公司分布式电站试水成功,为后期分布式电站模式的复制、积累奠定基础,爱康也是国内分布式领域积累丰富、动作最快、执行效率最高的企业,符合我们对公司电站业务推进进度的预期。 增发与收购并进,A股电站龙头雏形渐成。公司前期发布非公开增发预案,拟募集资金不超过10亿元,用于合计80MW分布式光伏电站建设及补充流动资金。我们判断,公司在通过增发募资,同时借助银行贷款扩大自身光伏电站建设规模,按照一般情况下“70%贷款+30%自有资金”的开发模式,10亿元自有资金或其对应资产,可撬动总计约400MW光伏电站开发。与此同时,公司启动电站收购,与昱辉阳光签订瑞旭投资100%股权收购协议,拟购入60MW已并网光伏电站及135MW拟建光伏电站,快速提升公司电站规模。因此,预计2014年年底公司在手电站规模将有大幅提升,有望超过500MW,A股电站运营龙头地位确立,具有稀缺性。 传统主业平稳回升,2014年将贡献正向利润。公司传统主业为组件边框与安装支架,其边框销量全球市占率为15-20%左右,支架业务国内市占率位居前三。随着全球光伏组件需求平稳增长,以及国内光伏装机快速提升,带动公司传统业务销量与盈利能力逐步恢复并贡献净利润。预计公司传统主业今年将实现扭亏,明年有望贡献利润超过3000万元。 看好公司电站开发,维持推荐评级。目前公司正在逐步兑现、推进原有电站开发计划,非公开增发完成将进一步保证公司电站开发资金来源,提高开发计划确定性。我们看好公司后续快速扩张计划的兑现,预计2013-2015年EPS分别为0.05、0.45、0.94元,对应PE为215、25、12倍,维持推荐评级。 主要风险:分布式支持政策落实不达预期,融资进度低于预期

报告要点 事件描述 阳光电源发布2013年业绩预告,预计报告期内实现归属母公司净利润17,472.5~19,656.5万元,折合EPS 为0.54-0.61元;据此推算,4季度实现归属母公司净利润6,196~8,380万元,EPS 为0.19-0.26元,3季度为0.18元。 事件评论 受益国内市场快速启动,公司业绩持续高增长。在政策支持下,2013年国内光伏装机快速增长,尤其4季度抢装明显,预计全年光伏装机规模接近10GW。 公司作为国内逆变器龙头,估计其全年逆变器出货量接近3.5GW,市场占有率达35%,相较于2012年的29%有所提升。出货量增长带动公司收入快速增长,前3季度同比增长112.63%,其中制造业务实现收入8.61亿元,同比增长45.64%;与此同时,公司成本下降也取得成效,盈利水平回升并企稳。根据我们的计算,上半年逆变器净利率约4%,3季度单季度达到11%左右,预计4季度在8-11%之间。净利润方面,公司Q1、Q2、Q3分别为0.05、0.49、0.59亿元,4季度为0.62-0.84亿元,环比增长趋势十分明显。 开拓电站EPC 业务,贡献业绩可观增量。2013年公司开拓电站EPC 业务,主要承建酒泉朝阳及酒泉三阳共100MW 项目,合同金额约9亿元。前3季度实现收入3.96亿。目前两电站均已实现并网,但考虑到并网验收过程,预计全年确认转让收入70-80MW。公司电站开发模式主要是利用自身制造业优势和设计能力,获取项目资源,进而获得相应EPC 合同,盈利水平相对较高,净利率保持在7-9%的水平,且具有可持续性,是公司后期业绩增长重要来源。 4季度政府补贴增厚利润水平。2013年公司非经常性损益约影响净利润6000万元,主要为利息收入及政府补贴。其中4季度约1800万元,主要来自于“基于虚拟同步电机技术的储能变流设备研制项目”政府补贴1650万元。 国内市场高增长判断不变,维持推荐评级。全国能源会议中指出2014年全国光伏装机量14GW,继续维持高速增长。公司作为逆变器龙头,市占率将保持在30%-35%的水平。电站方面,公司已在甘肃、青海、安徽等地累计获得电站储备超2GW,2014年开工建设有望超过300MW。同时前期电站开发的经验也有利于公司快速切入分布式电站业务,4季度公司与苏美达签订合肥32MW 分布式电站EPC 合同,有望于2014年上半年交付。我们持续看好公司电站及分布式业务的前景,预计公司2013 -2015年EPS 分别为0.57、1.01、1.45元,对应PE 分别为58、33、23倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 隆基股份发布2013年业绩预告,预计报告期内实现归属母公司净利润6500万元左右,折合EPS为0.12元;据此推算,预计4季度实现归属母公司净利润2400万元,折合EPS为0.045元,3季度为0.04元。 事件评论 需求复苏带动产能释放,预计4季度收入整体维持增长趋势。2013年以来,受益单晶占比相对较高的日本、美国等新兴市场装机快速增长,单晶产品需求呈现触底复苏格局。公司是全球单晶硅片龙头,新产能逐步释放,带动收入快速增长,前3季度公司实现收入15.57亿元,同比增长28.52%,单季度同比环比均持续增长,预计4季度收入依然维持了前期的增长趋势。 硅料价格上涨,硅片单季度毛利率下滑,进而导致主业盈利略低于预期。公司4季度实现净利润2400万元左右,环比3季度的2037万元有所增长;但公司4季度收到尚德应收账款3827万元,扣除尚未计提减值损失的2500万元,我们判断约增加利润1300万元,扣除这部分影响后公司主业利润环比有所回落。 公司硅料来源全为现货,2013年3季度以来,多晶硅价格持续上涨,单晶硅片价格整体维持平稳;同时,4季度公司依然处于产能释放及新工艺推广阶段,非硅成本等下降不明显。因此预计4季度硅片单季度毛利率有所下滑,影响了主业盈利恢复。当然,从历史来看,公司4季度各项费用确认大概率增加,也一定程度影响了净利润水平。 2014年成本将重回下降通道,需求增长将继续带动公司盈利复苏。我们判断2014年多晶硅价格将维持稳定,预计在19-20美元左右;随着产能释放及新工艺替代的顺利推进,我们预计2014年公司生产成本将重回下降通道。日本、美国等单晶主要需求市场增长趋势不变,国内分布式也将迎来大规模发展。根据全国能源工作会议规划目标,2014年规划电站规模14GW,其中分布式占60%。单晶硅片具有高转换率的优势,单位面积建设电站规模较大,更适合于分布式电站,国内分布式应用将有望成为单晶产品今年需求的主要增量,公司作为龙头将明显受益于此。 维持推荐评级。我们判断光伏制造业景气回暖持续,具有成本优势的龙头企业业绩逐步兑现是大概率事件;之外,隆基股份涉足组件制造以及下游电站运营也将提高公司的盈利能力。预计公司2013、2014、2015年每股盈利分别为0.12、0.49、0.76元,对应PE分别为137、34、22倍,维持推荐评级。

事件描述 隆基股份发布公告,公司全资子公司同心隆基30MW光伏电站项目实现并网运行。公司同时公告,公司及子公司无锡隆基收到无锡尚德支付的重组受偿现金部分共计3827万元。 事件评论 30MW光伏电站并网,增厚明年业绩与现金流。同心隆基30MW光伏电站是公司前期在建的唯一光伏电站,作为国内单晶硅片龙头,公司将更多精力放在将制造业做大做强,同心隆基电站的尝试也更多是以自身电站为实践基础,发展单晶硅片研发(当然,我们不排除公司后期介入光伏电站业务的可能,毕竟公司以自身在西部地区的制造业优势,可以获得当地相应的路条资源支持)。 从并网电站来看,按照1600小时/年的发电利用小时数,1元/度光伏电价简单计算,预计2014年可贡献收入4800万元,按30%净利率计算,可贡献净利润1440万元,折合EPS为0.027元。 全球单晶硅片龙头,日、美新兴市场启动带动出货与盈利持续改善。公司是国内,以及全球单晶硅片龙头企业,预计今年年底单晶硅棒产能达到2.2GW,硅片产能1.6GW,2014年将进一步扩大至4GW、3GW。前期受光伏行业持续低迷及多晶行业打压影响,单晶硅片行业盈利受损。2013年以来,日本、美国等新兴市场装机需求快速启动,带动单晶硅片行业触底复苏。作为行业龙头,品牌及成本优势带动公司前三季度出货量同比增69.5%,盈利能力亦明显有所恢复,前3季度利润总额同比增916%,净利润同比增188%。 国内市场快速启动,单晶将受益分布式发展,维持推荐评级。随着国内标杆电价政策及其他相关细则逐步落地,国内光伏市场快速启动,分布式也将迎来大规模发展。根据国家能源局2014年光伏建设规模征求意见稿,2014年规划电站规模12GW,其中分布式8GW,大型电站4GW。单晶硅片具有高转换率的优势,单位面积建设电站规模较大,更适合于分布式电站。同时技术和规模壁垒也将使得单晶硅片行业更容易形成寡头垄断格局。公司作为龙头企业,随着国内分布式电站推广,出货量存在超预期可能。预计公司2013、2014、2015年盈利预测分别为0.19、0.49、0.74元,对应PE分别为80、31、21倍,维持推荐评级。

PM2.5 席卷神州大地,特高压解决的不仅是能源分布不平衡问题. 特高压通过高压输电可以把华北、西北和西南的风能、太阳能、煤炭以及水能资源盘活,解决我国依靠铁路运输煤炭之经济发达地区再发电、风光等分布式能源并网问题,此乃国家电网的建设初衷,市场没有异议。现如今,PM2.5 一波接着一波席卷神州大地,本届政府更加强调绿色GDP,稍许淡化了对GDP 的增速要求,“美丽中国”的目标达成过程中,特高压一定会做出自己应有的贡献。随着舆论对特高压异议的利空出尽以及十二五特高压建设未达预期的现状,随着今年十八届三中全会的胜利召开,预计14 年将真正进入特高压常态化建设元年,而平高电气是首选的弹性最大的标的。投资者可参考我们报告《用新思维摆脱传统逻辑束缚找寻新机会》。 受益招标规则公司开关平台业绩反转,国网入主背景显赫. 公司作为国网旗下唯一开关平台,专业生产GIS、断路器及隔离接地开关。 12 年平高业绩出现明显反转并持续至今,因为国家电网招标规则改变导致产品价格回升,原材料价格下降,综合毛利率触底回升。另外,国网入主后,公司管理改革效果明显,期间费用率持续下降,这一趋势一直在持续。 14-15 年看特高压,之后看天津产业园项目(配网)和海外业务. 特高压到了箭在弦上不得不发之时,天时地利人和条件具备。刚刚公告的浙北-福州线的中标订单高达17 亿,大超市场预期。今明两年业绩无忧。不算新增审批线路明年特高压贡献的业绩足以维持公司高增长。公司投资25 亿元以生产真空灭弧室等核心配网开关零部件,有助于公司产品从高压向中低压市场延伸覆盖全电压等级;海外方面,装备随国家电网一起“走出去”。 风险提示:特高压项目审批低于预期;原材料价格上涨;配电市场投资出现明显萎缩

报告要点 事件描述 爱康科技与浙江昱辉阳光签署股权转让意向性协议,拟收购昱辉持有的瑞旭投资100%股权,瑞旭投资目前拥有已并网60MW光伏电站及拟建的135MW光伏电站。 事件评论 签订股权转让意向性协议,电站收购实质性推进。2012年以来公司逐步转型电站运营,并计划采取自建与收购两种方式扩大自身电站持有规模。2013年公司加快电站建设,截止目前已实现大型电站并网105MW,在建分布式16mw。而本次与昱辉阳光签订股权转让意向性协议,标志着电站收购方式也开始实质性推进,公司电站运营做大做强的战略目标进一步明确。 收购的不仅是电站,更是资源。本次拟收购的瑞旭投资目前拥有已并网60MW光伏电站及拟建的135MW电站,成熟电站与路条结合的收购模式既保证公司短期利益,又利于中长期发展。就我们了解,经过在西部地区长期耕耘,瑞旭投资目前储备有超过1000MW电站资源待开发和建设,在未来路条资源逐步趋紧的情况下,这一资源优势无疑将保证公司后续发展。就现实收益测算,假设60MW电站发电小时数为1600小时,电价1元/度,预计2014年贡献收入9600万元,按30%净利率计算,贡献利润2880万元,折合EPS为0.1元。 从收购看,目标公司总资产8.51亿元,净资产1.55亿元,按照港股风电运营公司1-1.5PB计算,预计收购价在1.55-2.33亿元左右;按照“60MW电站+135MW路条”重置成本计算(8.5元/W,30%自有资金),成本在1.8亿元左右,考虑合理溢价水平(不超过10%),收购价应不超过2亿元。公司3季度末在手现金8.1亿元,本次非公开增发拟募集资金不超过10亿元,其中2.9亿元用于补充流动资金,因此整体来看本次收购的资金压力不大。 传统主业平稳回升,电站运营龙头初具雏形。公司传统主业为组件边框与安装支架,随着全球光伏组件需求平稳增长,以及国内光伏装机快速提升,传统业务销量与盈利能力逐步恢复,明年有望贡献利润超3000万。同时,电站运营转型顺利推进,目前已并网105MW大型电站,在建大型电站10MW、分布式16MW,后续自建与收购双模式将保证公司电站规模持续扩大。预计2013-2015年EPS分别为0.05、0.45、0.94元,对应PE为181、21、10倍,维持推荐评级。 主要风险:分布式支持政策落实不达预期,融资进度低于预期

事件描述 爱康科技发布公告,其在青海省海南州共和县投资建设的青海蓓翔四期20MW光伏发电项目并网发电。 事件评论 青海蓓翔四期顺利并网,并网大型电站已达105MW,2014年盈利确定性强。 根据公司估算,青海蓓翔四期年均发电约3196万度,电费收入约3196万元,简单计算该项目年有效发电小时数为1600小时。青海蓓翔四期并网后,公司累计并网大型光伏电站达105MW,按年有效发电小时数1600小时,上网电价1元/度计算,2014年可贡献电费收入1.68亿元,假设净利率为30%,则可贡献净利润约5000万元,折合EPS为0.17元。此外,公司目前在建16.17MW分布式光伏电站,根据其开工时间及建设周期判断,预计大部分将于今年年底或明年年初并网。以上项目有望支撑公司2014年电站业务保底盈利超过6000万元。 非公开增发顺利推进,电站龙头雏形渐显。近期公司发布非公开增发预案,拟募集资金不超过10亿元,用于合计80MW分布式光伏电站建设及补充流动资金。我们判断,后续公司仍需要借助银行贷款,扩大自身光伏电站建设规模;若按照一般情况下“70%贷款+30%自有资金”的开发模式,10亿元自有资金或其对应资产,可撬动总计约400MW光伏电站开发。若公司全部加以利用,再加之目前已并网的105MW大型电站、在建的16MW的分布式电站项目,2014年年底公司在手电站规模将有大幅提升,电站运营龙头雏形显现。 传统主业平稳回升,2014年将贡献正向利润。公司传统主业为组件边框与安装支架,其边框销量全球市占率为15-20%左右,支架业务国内市占率位居前三。随着全球光伏组件需求平稳增长,以及国内光伏装机快速提升,带动公司传统业务销量与盈利能力逐步恢复并贡献净利润。预计公司传统主业今年将实现扭亏,明年有望贡献利润超过3000万元。 看好公司电站开发,维持推荐评级。目前公司正在逐步兑现、推进原有电站开发计划,非公开增发若完成将进一步保证公司电站开发资金来源,提高开发计划确定性。我们看好公司后续快速扩张的兑现,预计2013-2015年EPS分别为0.05、0.45、0.94元,对应PE为163、19、9倍,维持推荐评级。 主要风险:分布式支持政策落实不达预期,融资进度低于预期

事件描述 爱康科技发布非公开增发预案,拟发行不超过1.25亿股,发行价格不低于7.78元/股,募集资金不超过10亿元用于赣州、无锡、苏州三个地区共80MW分布式光伏电站投资及补充流动资金。公司同时公告,全资孙公司苏州中康拟投资2409.6万元在张家港经济开发区建设合计3.2MW分布式光伏电站。 事件评论 非公开发行顺利推进,积极布局分布式电站。公司是国内首家大规模介入光伏电站运营,尤其是分布式光伏电站运营的上市公司。本次非公开增发进一步明确了公司战略转型电站运营的态度与决心。对于募投项目中分布式项目的确定,我们认为是公司基于当前政策环境下的理性选择:由于国家政策支持分布式能源方向明确,政策框架已经初步齐备,选择分布式电站更利于获得政府认可。鉴于公司投资的积极性,以及自身尚有一定规模的电站自建资金实力,预计本次募投项目80MW电站项目有望在明年上半年实现并网发电。 项目投资回报符合预期,融资理顺有望推高电站收益水平。募投项目按照全自有资金计算,投资回报率在8-10%之间,符合预期;若能顺利申请国开行贷款(按照70%的贷款比例),同时考虑到地方政府补贴,自有资金回报能够超过15%甚至更高。融资开发模式理顺之后,快速的规模扩张将持续提升公司盈利水平。 增发完成后提升开发能力,电站建设具有较大想象空间。按照常规的“30%自有资金+70%银行贷款”的投资比例,10亿元左右募投资金总共可以撬动33.33亿元资金,按照8.5元/W的单位投资,可带动共约400MW电站投资。加上公司目前已并网85MW大型电站、合计16MW的分布式电站项目,2014年底公司电站总规模有望超预期。 传统主业平稳回升,2014年将贡献净利润,维持推荐评级。公司传统主业为组件边框与安装支架,其边框销量全球市占率为15-20%左右,支架业务国内市占率位居前三。随着全球光伏组件需求平稳增长,以及国内光伏装机快速提升,带动公司传统业务销量与盈利能力逐步恢复并贡献净利润。预计公司2013-2015年EPS分别为0.05、0.45、0、94元,对应PE为192、22、11倍,维持推荐评级。 主要风险:分布式支持政策落实不达预期,融资进度低于预期

报告要点n 事件描述工信部公布第一批符合《铅蓄电池行业准入条件》企业名单,骆驼股份、无锡普发等6 家企业上榜。其中,骆驼股份是唯一一家汽车启动电池生产商。 事件评论 第一批符合准入名单出炉,企业数少于预期,环保力度加强。工信部联合环保部共同负责全国铅蓄电池行业准入的管理工作,分为三个步骤:(1)环保核查。企业必须通过环保部的环保核查,进入符合环保规定的企业名单,才有资格提出铅蓄电池行业准入审查请求;(2)资格初审。通过环保部核查的企业,由所在地省级工业和信息化主管部门组织企业提出准入公告申请,并对企业提进行初审,将结果报送国家工信部;(3)准入公告。工信部组织有关协会和专家,对各省报送的企业名单及材料进行审核,公告符合《准入条件》的铅蓄电池生产企业名单。2013 年4 月环保部公布首批环保合规企业名单共10 家,其中仅有6 家企业首批符合准入条件,国家对铅酸电池行业的管控力度有所加强。 骆驼股份是汽车启动电池唯一上榜企业,其余5 家皆是电动自行车电池生产商,说明其环保标准受政府认可,行业地位突出。同时,公司通过产线自动化和先进拉网式生产工艺,不断降低成本,是上市铅酸蓄电池企业中盈利能力最强的一家,充分说明“环保高标准”与“盈利高水平”能够被优秀企业兼得。 全年销售拐点确定,产销两旺将持续至年底。下半年是铅酸蓄电池传统销售旺季,部分地区甚至出现电池供不应求的局面,旺季销售形势较往年更旺。从3季度数据来看,骆驼股份收入环比增长35.18%,同比增长22.45%,销售拐点确认。产销两旺形势将持续到年底,同时旺季产品有所提价,量价齐升带动公司盈利能力显著恢复。尽管经济周期波动影响了上半年业绩增长,但是通过下半年旺季赶超,公司兑现全年25%经营业绩增长是大概率事件,更将坚定我们对公司持续高速增长的信心。 启停电池加快布局,大客户合作和华东产能布局顺利推进。新产品方面,公司启停电池技术储备在国内处于领先地位,其177 万KVAH 启停电池产能预计明年建成投产并贡献利润;客户开拓方面,公司与一汽大众、上海大众的合作有望今年取得突破并进行实质性供货;外延扩张方面,收购阿波罗进展顺利。 维持推荐评级。迫于环保压力,国家加大规范政策落实力度,淘汰行业落后产能是大势所趋,公司也将长期受益,具有长期配置价值。预计13-15 年EPS分别为0.62、0.83、1.10,对应当前股价PE 为18、14、10 倍,强调推荐。

事件描述 公司全资孙公司中康电力计划分别租赁神舟铝业和福瑞特装厂房屋顶约20000、66793平方米,各自投资约1275万元和5100万元,建设1.5MW和6MW屋顶分布式光伏发电项目。项目发电采用合同能源管理方式优先供企业使用,不足部分由电网补充。同时,中康电力拟与关联方苏州盛康光伏科技有限公司达成总额不超过4882.65万元的太阳能电池组件采购意向。 事件评论 分布式思路清晰储备丰富,龙头雏形渐具。公司今日公布的两个分布式项目共计7.5MW,年均发电718.16度,贡献电费收入约900万元,按照30-40%的净利率估算,建成后每年增厚公司业绩270-360万元。截至目前,公司正在开发的分布式项目共计12.97MW;同时,公司严格按照耗电稳定性、光电利用占比、总体装机规模等指标筛选合作对象,初步明确了自身分布式项目的客户范围和运营模式,合作方向包括大型公共设施、商业连锁卖场、工业企业等主体,并创新合作模式最大限度实现共赢,进展顺利。随着国内光伏支持政策出台并落实,公司有望成为明年分布式电站开发、建设的龙头。 重点发展电站运营业务,自建和并购结合快速扩张电站规模。目前公司并网光伏电站85MW,预计明年新增约400MW装机,2015年末累计达到1000MW以上。假设2014、2015年全年有效发电装机规模分别为250MW、625MW,则电费收入规模分别为3.5亿元、8.8亿元,按照30%净利率估算,保守贡献净利润分别为为1.05亿元、2.63亿元,业绩弹性凸显。 传统制造主业平稳回升,今年扭亏今后贡献稳定利润。随着全球需求稳定增长和国内市场快速扩容,光伏行业景气不断回升,公司制造业盈利能力逐渐恢复,今年有望实现扭亏,明年贡献净利润有望达到4000-5000万元(其中,边框1000-2000万元,支架2000万元,焊带1000万元,EVA盈亏平衡),今后预计将维持平稳增长。 给予推荐评级。公司近期停牌筹划非公开发行事项,我们认为此次融资目的是为了进一步筹集资金,助力公司光伏电站业务的快速发展;资金募集完成后,公司电站开发和持有实力将得到显著增强。我们看好公司盈利模式的转变,预计2013-2015年EPS分别为0.05、0.45、0.94,对应当前PE为192、22、11倍,给予推荐评级。

报告要点 事件描述 阳光电源发布公告,公司与江苏苏美达新能源发展有限公司签署《战略合作协议》,2014-2016年,双方在苏皖两地合作开发建设300MW光伏电站项目。 此外,公司同时公告,目前公司已累计获得政府各类补助资金5407.03万元。 事件评论 签订战略合作协议,进一步深化与大型央企光伏电站业务合作。本次协议建设重点为分布式发电项目,合作方式为苏美达控股、阳光电源参股及提供EPC工程服务。该协议是双方继合作建设合肥市高新开发区32MWp分布式电站后的再次牵手,一方面印证了我们前期对双方可能进一步合作的判断,另一方面也体现了公司发展分布式光伏电站业务的思路:以自身制造业、EPC资质、区域优势等为依托,与大型央企投资平台、电力公司等合作开发电站,进而带动EPC业务及制造业务进一步发展。这种循环发展的模式,一方面使得公司可以最大化的分享国内光伏电站建设的蛋糕,另一方面也降低了资金占用等风险。 4季度单季度政府补贴已达3200万元,增厚EPS0.10元。截止目前公司已获政府补贴5407.03万元,公司1-3季度共获政府补贴2199.65万元,据此测算4季度单季度政府补贴已达3200万元,增厚EPS0.10元,其中公司3季报披露的已获得但尚未收到补贴款的《基于虚拟同步电机技术的储能变流设备研制项目》1650万元补贴款已经到位。电站业务持续推进,后期将持续贡献增量。去年以来公司持续布局电站业务,并取得显著成效:1、利用自身的资源优势,积极获取安徽、甘肃、青海、山东、山西、陕西等地优质路条,尤其是在安徽地区,基本垄断当地路条资源,同时合肥市0.25元/度的地方补贴有望推广全省,支撑安徽省光伏装机规模的快速发展。2、积极进入电站设计领域,设计资质申请推进顺利。以路条获取EPC溢价,以设计资质降低电站EPC成本,是公司电站业务的主要优势。 国内市场高增长判断不变,维持推荐评级。国内补贴政策细则落地后光伏电站装机规模将快速扩张,预计2013-2015年国内光伏装机量分别为8GW、12GW、16GW,公司作为国内逆变器龙头明显受益;在分布式业务方面,我们认为阳光电源在安徽当地具有明显的区位优势,前期的电站开发经验也有助于公司快速切入分布式领域,创造新的商业模式。我们持续看好公司电站及分布式业务的前景,预计公司2013-2014年EPS分别为0.57、0.92元,对应PE分别为49、30倍,维持推荐评级。

公打通电网全产业链,充分受益于智能电网各环节轮动爆发 南瑞先后 5 次收购电科院下属资产,目前已实现从上游发电到下游用电自动化的全线覆盖。在当前智能网建设中,各环节会因起点不同,进度不同而先后经历由试点向快速普及的轮动转变。南瑞可凭借其完整产业链充分受益。 顺应趋势,各环节推行总包/集成模式提升市场地位 国网“三集五大”的推行对于电力设备结构和功能上的一体化提出了更高的要求。这种变化有利于总包、集成能力较强的龙头企业扩大市场份额,提升订单价值量,同时降低费用率。南瑞目前凭借其技术优势在全产业链推行总包集成模式,包括调度、新能源并网、充电站、配电自动化以及新式智能变电站等环节。除电网领域外,南瑞同样也在轨交机电业务领域开始尝试总包。 配网双雄并立,迎来试点向全面建设转换的历史机遇 配网三批试点城市基本验收完毕,未来将进入各省网全面铺开建设的阶段,后续全国城镇改造所带来的设备投资可超千亿。国电南瑞在试点阶段中基本垄断了主子站市场。本次资产注入后,电研华源的配电一次设备将和原上市公司的二次设备形成有效协同。南瑞将成为继许继之后第二家具有配电自动化总包能力的企业。未来智能配电市场中双雄并立的局面将逐步确立。 轨交监控业务强势回归,信号业务全面切入轨交市场中南瑞主要提供综合监控系统,市场份额40%。去年轨交建设为小年,但今年将有17 个城市,27 条轨交招标,从而拉动公司订单强势反转。此外,信号系统相比于监控体量更大,盈利能力更强。公司相关产品开发完毕,今年将通过机电集成商身份切入信号市场,为轨交业务提供又一增长点。