投资要点: 报告期内公司实现净利1.35亿元,同比增长14.76%;实现营业总收入19.6亿元,同比增长36.18%;每股收益0.34元,同比增长17.24%。略低于我们此前的预期。 汽车服务业务营业收入同比大幅度增加,但是增利有限。公司汽车服务业务主要是汽车销售业务和驾校业务,全年实现收入15.2亿元,同比增长60.6%。但是成本同期增加66.41%,主要是由于报告期内公司加大汽销业务投入(新开海之沃4S店和部分4S店升级等)。最后致使毛利率下降3.07个百分点到11.5%,对净利润贡献有限。由于北京治理拥堵新政出台并进行车牌总量控制,加上年初日本地震影响部分进口日系车销售,2011年全年汽车销售板块收入可能下降,但由于毛利率水平不高,对业绩影响不大。 车身广告业务稳定增长,车身媒体业务整合基本完成。公司全年车身广告收入4.02亿元,同比增长29.6%。毛利率73.6%,同比提升0.8个百分点,基本维持稳定增长。公司2010年初成立了北巴传媒广告分公司,对车身广告资源的整合重构实现了对广告资源的统一经营和统一管理,资源利用效率和价值逐步提升,加上户外广告行业整体趋势向好,利润稳步提升。2011年初对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,并且建立了与广告市场相适应的价格调整机制,以使公司的车身媒体价值得到长期的稳定提升,未来这部分的利润增加仍然是可以期待的。 我们预计公司2011--2012年每股收益为0.41元和0.51元,当前股价对应PE分别为23.97x和19.26x,处于板块估值的低端,股价吸引力较大。未来公司如果有机会实现跨地区广告资源整合和汽车业务的拓展,会对公司业绩有所提升。但是,在目前公司增长较为平稳的前提下,和目前市场状况下,我暂时维持公司的“增持”评级。

事件: 公司于3月11日公布了2010年的年报,同时与机构投资者进行了交流。针对公司业绩做出了说明,同时对未来的发展和规划做了进一步的阐述。 投资要点: 报告期内公司全年收入和营业利润分别为10.72亿和1.83亿,同比大幅增长77.4%和79.67%;归属母公司净利润1.49亿,同比大幅增长76.46%;每股盈利0.44元,基本符合市场预期。分红送股方案超市场预期,公司每10股转增8股分红2元(含税),转增后股本将增加到6.05亿股。 电影业务表现亮眼,未来将延续此格局。2010年堪称华谊的电影大年,全年电影收入6.24亿元,同比增长209%。集中在下半年(下半年5.63亿收入占到全年业务的90%),主要有赖于《唐山大地震》《狄仁杰》《非诚勿扰2》的强劲表现。2011年外界普遍预期相对2010年的表现可能没有那么抢眼,但是我们认为基本应该能维持10年的水平,目前确认4部年内上映,估计会有6-8部在11年度上映(《老夫子之小水浒传奇》《新少林寺》《全球热恋》《时空地道》《雪花秘扇》《画皮2》等)。年初至今,《非诚勿扰2》、《老夫子之小水浒传奇》、《新少林寺》三部的票房截止目前超过4亿元,如果加上今年可能上映的影片,我们估计电影业务的收入今年会在3.7至4.45亿之间。公司近期推出的H计划,由于考虑到制作和发行周期,可能一大部分的收益期会在2012年,所以2012年将是华谊兄弟电影业务的又一个大年,届时电影收入比2011年会翻倍。电影业务长期将是公司的重点,收益将伴随整个中国电影市场的蓬勃发展而进一步提升。在战略上,公司未来的对电影产量的追求将降低,而主要目标将是提升单片成功率和盈利能力。 电视剧业务在2011年起飞,共撑内容制造大旗。2010年公司电视剧业务收入3.23亿,同比增长15%,集中在4季度发力(4季度1.9亿收入占到全年业务的58%)。电视剧业务占全部利润的20.37%,但是报告期内毛利率下降了7%,主要是由于电视剧《兵圣》的一次性计提损失。2011年公司预计电视剧实现收入的为17部,共计547集,收入照预期同比增长100%,毛利率会回到2009年的水平。 公司上市元年大开投资之门,未来投资仍旧围绕主业展开。10年是公司大举对外投资之年,全年共计对外投资3.9亿元,进一步布局全产业链布局(业务拓展至音乐、游戏、影院、文化产业等)。音乐制作方面的投资: 0.64亿全资收购华谊音乐(10年净利润760万,高于承诺业绩),游戏类的投资:1、0.7亿投资华谊巨人获取51%股权。2、1.49亿元投资掌趣科技获取21%股权(10年净利润4000万(+126%),11年公司预计利润在6000万)。公关营销类: 300万元出资设立华谊兄弟时尚(上海)文化传媒并持有60%股权。院线投资:出资450万拥有北京新影联华谊兄弟影院公司45%股权。公司目前拥有影院3家,计划2011年开业影院8家,分别位于重庆、武汉、合肥、哈尔滨、沈阳、上海、咸宁、北京等城市,1-2月间已经拿到2家拍照,年内其余6家不出意外会拿到拍照。2010年出资1亿以投资方式获取上海星浩股权投资中心3.8%股权(参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”项目开发,是高聚合度的绿色城市综合体项目),其中1期2500万。虽然是地产项目,但是公司一个未来的战略部署,考虑未来可以在此项目上部署院线和相关的主业。11年华谊兄弟选择投资在上海的第一家文化城,占地1000亩。对于文化城的建设,公司目标是向美国时代华纳影城看齐,未来也不会大规模的再建多个影城,而是审慎的做好,控制数量以做精做成品牌为宗旨。 全产业链布局打造传媒王国,内容制作仍然是主导。公司目前基本已经涉足到影视制作的整个产业链(影视制作、艺人经纪、发行放映),同时涉足传媒行业的多个领域,包括音乐、游戏(手机和网络游戏两部分)、文化城、网络视频、文化传播营销、电视综艺等等。看似繁杂的新媒体全领域布局,其实归结为三部分:一、内容制作。以电影、电视剧和音乐的制作为核心,以及相关艺人经纪管理等。二、渠道经营。内容制作产品的发行(包括一些非自己投资的制作的发行),和院线的建设。这部分将是华谊近年试图提升的主要方面,进而能推进内容制作的价值。三、影视制作的衍生品。游戏、网络电视版权,主题公园等等都会涵盖其中。通过游戏、网络等新媒体推进影视内容产品收入的放大效应;文化城即作为影视拍摄基地,又可以推进华谊制作的宣传。总体上,依旧以内容制作为核心,其他业务和影视制作互动促进公司整体收入全方位提升。 公司管理渐入佳境,部分股东减持对公司没有影响。公司目前管理制度逐步完善,管理经营已经由专业管理团队完成。目前,影视事业部和工作室各个团队完成公司日常影视经纪业务的制作管理和运行,而且各个工作室目标管理导向的经营模式渐入佳境。未来工作室的数量增长将有限,但是工作室的效益将加强,同时工作室负责人将多元化(涵盖导演、经纪人、艺人乃至编剧和职业经理人)。公司此次公告显示冯小刚、马云等大股东有减持套现行为,基本可以认为是其个人的理财行为。我们认为公司控股和管理权由王忠军和王忠磊兄弟把控,公司的经营就不会出现大的变化。而华谊顶梁柱冯小刚的减持部分股票,不能认为他和华谊在未来的工作上有任何大的变化可能,从公司董事长王忠军的态度上来说华谊兄弟是王氏兄弟和冯小刚的铁三角组合,不会动摇。 虽然2011年是公司所谓的电影小年,但是电视剧业务极大的弥补这部分盈利的下降,同时其他业务可能出现超预期的表现,我们预测公司2011--2012年EPS为0.62元和1.01元,当前股价对应PE分别为46.2x 和28.25x,近期给予“增持”评级。作为影视传媒类企业的上市龙头,我们看好公司的长期发展,中长期投资者可以给予高度关注。

报告期内公司实现营业收入2.81亿元,同比增长69.81%;实现利润总额1.29亿元,同比增长76.01%;实现净利润9618万元,同比增长73.24%;每股收益2.15元。基本符合市场预期,2010年公司分红预案为每10股转增10股派现6元。 电视剧业务是公司主导,高速增长可以保持。2010年度华策影视拍摄并获得国产电视剧和合拍电视剧发行许可证的剧目9部320集,其中自制国产剧2部76集,拍摄合拍偶像剧1部25集,联合投资拍摄电视剧6部216集。引进发行的引进剧11部226集。 在电视剧收入构成中,以自拍剧为主,占到了电视剧销售收入的65%(比2009年54%有大幅度上升)。影视剧毛利率57.41%,大幅度高于行业平均水平(30%),其中外购剧毛利率达到68.55%。考虑国家支持文化产业和电视剧市场的蓬勃发展(市场容量提升和单剧单集销售价格提升),2011公司电视剧自制和合拍的数量估计在600集左右,毛利率维持在50%左右,目前较高的增长率基本可以维持。 海外销售大幅度增长,未来可能是新的利润培养点。2010年公司实现海外销售营业额192万美元,比上年同期增长103%(国内销售同比增长68.47%),销售地区覆盖全球30多个国家和地区。海外销售的收入占比较年初上升了0.75个百分点,达到4.5%。公司未来战略之一“继续积极实践国家文化‘走出去’战略,拓展海外市场”,快速的在海外市场打开影响力和占据先机,可能是公司未来的重要考量。 试水电影业务,开启全方位发展道路。2010公司全额投资小成本电影《A面B面》和参与投资的电影《西风烈》分别于5月、10月全国公映,《西风烈》在市场初见成效。2011年公司投资的另两部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》将上映,对公司业绩将有所贡献。公司子公司浙江金球影业与浙江时代电影大世界有限公司共同出资设立浙江时代金球影业投资公司,将公司产业链延伸至影城院线业务,报告期内已完成部分影城项目的签约,预计2011年将有部分影院建成开业。公司的电影业务将从制作发行延伸到放映环节的全产业链,公司未来打造影视帝国的决心可见一斑。 考虑到影视行业在十二五期间的高速增长,和公司在上市后的加速扩张,我们预测2011--2012年EPS分别为2.49和3.54元,当前股价对应PE分别为39.5x和27.78x,在影视类公司中估值有一定的优势,给予公司“增持”评级。

投资要点: 报告期内公司实现营业收入34.78亿元,同比增长37.45%;实现归属于母公司所有者的净利润2.32亿元,同比增长41.21%;实现每股收益0.1705元,高于我们此前的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.2元。 传媒业务超预期增长是主营收入大幅提高的关键。公司报告期内主营收入实现34.78亿元,同比增长近四成。其中占收入五成以上是信息传播服务业营业收入近19亿元,同比增长21%。公司旗下的几家传媒子公司在报告期内独家承担《证券时报》、《华商报》、《新文化报》、《华商晨报》、《重庆时报》等经营业务的表现较好,尤其是时报传媒紧抓资本市场登陆的新项目,实现了IPO项目100%的合作率,分享了2010年资本市场的盛宴。大宗商品收入同比增加315%,但是由于营业成本大幅度增加,毛利率呈负,相比往年贡献较小。印刷和管道天然气业务收入比往年略有增加。 投资收益大幅度提高,对公司营业利润增长贡献巨大。报告期内公司营业利润同比增长50.34%,大幅度超预期。其中实现投资收益1.73亿,同比增长217.27%。主要原因是报告期内处置长期股票投资获得的投资收益增加(比期初增加1.7亿元),子公司分红、权益变动增加。 公司未来发展,股权变动起到至关重要的作用。公司并列第一大股东首都机场,目前准备出售其持有的19.65%的股权,公司目前处于停牌阶段。对于公司未来的发展,我们将视此次股权转让后的状况。预期未来上海新华闻投资有限公司的控制力将增强,不排除大股东未来有其他资产的注入。基本上本期股权转让是我们乐观其成的,结束了近年公司由于股权问题而导致的增长缓慢的状况,对提高公司未来的管理能力,和明晰主营业务有巨大的帮助。 考虑到公司在2011年主营业务的增长(时报传媒的经营;海南4家子公司依托海岛发展带来的持续增长)继续可以保持稳步的增长,同时股权进一步明晰带来的发展,我们预测2011--2012年EPS分别为0.17和0.21元,当前股价对应PE分别为33.4x 和27.65x,我们上调公司评级至“增持”。

报告期内公司实现营业总收入30.79亿,同比增长50.16%;实现净利润6814.36万,同比增长27.03%。EPS为0.9元,符合我们之前对公司的预期。公司拟每10股转增8股派1.6元。 媒介代理业务全年增长强劲,在公司各业务的支撑作用有增无减。全年媒介投放总量27.58亿,同比增长54.85%(主要原因是公司2010年新增东风日产等客户,以及原有客户如:东风本田、安徽麒麟汽车等的投放量增加)。其中电视、网络媒体投放增长迅猛,电视媒体投放10.06亿,同比增加92.45%;网络媒体投放3.16亿,同比增加25.34%。平面媒体投放同比增加74.52%;2010年公司在央视的投放取得新突破,全年投放6.71亿,同比增长达到120%。媒介代理业务的毛利率基本与2009年持平(4.76%,提升0.01%),但是在公司业务收入占比提升,达到89.59%。可喜的是在市场竞争激烈的状况下,公司媒介代理业务在报告期内并没出现市场所担心的下降, 但是同时也折射出公司严重依赖媒介代理业务,对于品牌管理(同比增长20%)和自有媒体(同比增长18%)这两项毛利率高的业务的发展并未达到预期的设想。 公司未来增长,内生增长和外延扩张并重。公司在年报里明确表示“做强品牌管理业务,做大媒介代理业务,择机扩展自有媒体规模”。我们估计公司在保有目前媒介代理业务的稳步增长的前提下,会加大做强品牌管理业务,通过高毛利率的业务来进一步推升公司业绩。外延扩张也有望在今年取得突破,收购是传媒类企业增长的重要方式,对公司而言并不只是单纯增加客户和提升业绩,更关键的是凭借公司多元化业务优势将产生明显叠加效益。今年公司对董事会对外投资决策规则由净资产10%调高到了20%,也是为并购投资等外延式增长做准备。 考虑到公司未来稳步的增长和并购可能带来的收益,我们预测2011--2012年EPS分别为1.28和1.56元,当前股价对应PE分别为38.64x 和31.61x。对于公司在目前广告业的发展和创新我们是看好的,但是鉴于目前的市场和估值状况,我们维持“增持”评级。

投资要点: 报告期内公司实现营业收入11.62亿元、营业利润4.10亿元、利润总额4.28亿元、归属于母公司所有者的净利润3.17亿元,分别比上年同期增长25.98%、17.70%、22.03%和20.76% 。EPS为0.52元,略低于我们此前0.56元的预期。 新媒体业务快速推进,目前盈利能力有限。并购上海晨炎信息技术有限公司,使公司快速切入移动互联网内容生产领域。通过增资北京锐意通成功切入社交游戏领域,加上成都梦工厂的客户端网游。公司已经成功进入网游市场,并成为公司未来利润的增长点。梦工厂2010年扣除非经常性损益后净利润为5782万元,同比下滑18.2%,低于此前9800的业绩承诺(主要原因在于:为提高游戏推出成功率,《侠义世界》推出时间从上半年推至11月),这也是本期利润低于预期的一个关键性因素。 传统业务稳步增长。传统业务(印刷+广告+发行)实现收入9.8亿元,同比增长24%。虽然广告和印刷业务毛利率略有下降,但是受益于商印设备产能释放、业务结构优化以及成都商报发行量增加,印刷业务实现收入5.4亿元,同比增长37%。此外,因成都商报广告经营良好(都市报中首家年广告收入突破10亿元)及公司积极拓展户外媒体项目,报业广告和户外广告分别实现收入1.5亿元(+11%)和9,5003万元(+45%)。公司广告业务收入同比增长11%,其中户外广告业务实现收入9503万元,同比增长45%。 公司长期发展立足新媒体,中长线利润增长可以期待。公司未来传统业务(广告+应刷+发行)能稳步增长,游戏业务因《侠义世界》和《圣2》正式商运及其他新款游戏,我们估计梦工厂在2011年能实现30%的增长。而辰炎和锐意通的业绩在今年也有良好的期待。所以游戏产业整体会给公司带来一定的业绩弹性。“创意成都”项目预计5月竣工,下半年开始贡献营收。并不排除公司下一步持续存在有收购计划。 考虑到公司2011年利润增长点的爆发式可能出现在下半年,我们下调2011年EPS至0.64元,维持公司2012年盈利预测不变为0.73元,同比增长22.36%和14.58%。当前股价对应PE分别为27.56x 和24.16x,处于板块估值的低端。我们看好公司未来在新媒体领域的持续发展,在游戏产业的快速增长,长期维持“买入”评级。近期考虑缺乏业绩催化因素,建议适当关注。

近日,我们对公司进行了调研,与公司董秘针对公司情况进行了交流。 公司主营业务包括两块:公交媒体业务(车身广告、公交候车厅广告、公交移动电视媒体)和汽车服务业务(汽车销售、汽车拆解、驾驶培训、配件修理、汽车租赁)。 车身广告业务在稳步发展中。今年年初公司成立了广告分公司对公交媒体资源进行整合。新业务模式下,公司采取劳务输入的方式雇佣白马和CBS的广告营销团队,白马和CBS按照固定比例(30--40%)提取劳务费及根据业绩好坏阶梯比率提取服务费的方式获得收入;公司也建立了自己的广告营销团队,形成三个销售部门共同开展车身广告业务的局面;公司对不同级别、线路车辆的广告均规定了最低销售价格及上刊率,同时拥有对广告最低价格的提价权,这样就有效避免了三个部门价格战带来的恶性竞争,同时也对公司业绩起到了保障作用。对于未来车身广告,公司目前存在提价预期,但是要在保证上刊率的前提下。截止目前,公交车身广告使用权仍然维持在18000多辆,比年初略有微增。 汽车服务业务逐步向好。 汽车服务业务中4S店业务,在海之沃店逐步进入运营阶段后,营业成本会逐步摊薄,逐步呈现盈利。整体6家4S店,今年年内会实现整体盈利。由于6家4S店基本都是08年以后开设的店,考虑到其业务的拓展周期,未来的盈利会逐步提升。同时,由于公司这部分业务走高端路线,受到未来行业政策影响较小。 公司对旗下驾校今年进行了增资,同时驾校学费今年的统一增长,对这部分业务的收入会有提升。汽车拆借业务仍然是公司的利润点,但是相比08年奥运时期的特殊增长会有所回落。 公司未来发展仍然依托目前两块主营业务。公司对于未来发展战略上,仍然是以做好目前主营业务为主,并同时向相关业务进行延伸。4S店的业务,公司仍然有继续开设的意愿,但是具体要取决于与汽车厂商和开设地域和周期的考量。公司广告业务方面,也在逐步推进自己广告团体的建设。公司目前成立的投资公司,未来也是希望针对目前的业务进行上下游的整合和地域的扩展。未来不排除在北京周边的二线城市设立4S店;以及考虑扩地域在二三线城市做巴士广告的业务,业务模式初期可能仍然采取目前同白马和CBS的合作模式。 维持公司“增持”评级。公司目前各项业务都在良性推进中,年内毛利率能维持在25%附近的水平,未来公司业务将会持续向好。我们预测公司2010-2011年每股收益0.38元和0.44元,当前股价(12.12元)对应2010年和2011年的PE分别为32x和28倍,处于板块估值的低端,维持“增持”评级。