战略大转型:打造“新农人”运营服务平台。江淮动力收购上农信后,打造“新农人”运营服务平台。上农信将通过农易云、农易追溯、以及农易物联网等产品体系为政府及经营主体实现信息化,帮助“新农人”搭建财务系统、生产管理系统,同时建立起全国性的物联网、可追溯系统,利用互联网对接上游服务提供商,如农资服务商、生活服务商;以及对接下游消费者,利用互联网为消费者提供农产品,形成电子商务平台。 公司将通过对接上下游形成完整的全国性的“农资交易-生产-农产品销售”闭环农业互联网平台。 公司平台将由“系统+中间服务+电商”三大部分构成,形成一个完整的“生产+市场”的平台,通过平台:1)抓住了生产源头、质量的控制。2)在中间环节提供金融服务、专家服务。3)在后台具有电商平台的支撑,形成一个完整的产业链。 我国合作社运营面临“生产效率低下、管理水平低下、农资产品混乱、融资难、销售难”等五大痛点!1、“假合作社”泛滥,合作社管理水平低下。全国各地均有大量“假合作社”成立,以套取补贴、逃避税费为目的。同时合作社内部管理混乱,合作社账目不清,农民专业合作社缺乏凝聚力。 2、生产效率低下。相比于发达国家,我国农业生产效率极为低下。 据统计,美国已有51%以上的农民使用互联网,62%以上的农场接上了互联网。 3、融资难。合作社因为管理混乱,内部制度不健全、财务指标不符合信贷要求等问题,导致合作社融资极为困难,限制发展。 4、销售难。农产品销售难一直是农业发展的重大难题。 5、大量假冒伪劣农资产品。主要原因有:1) 生产源头乱。2) 流通体系较乱。3) 监管体系不完善。4)农民辨别能力低下。 “新农人”运营服务平台的核心:提高农业生产、交易、融资、流通效率!1、提高生产效率:完善的产品线帮助用户提高生产效率。 上农信是国内农业信息化最为领先的企业之一,公司产品体系完善,目前产品由农易云、农易追溯、农易物联网三大产品体系构成,各产品体系下又有针对不同项目的产品。丰富的产品能够帮“新农人”提高生产、管理效率。同时公司通过系统掌控合作社的生产、财务数据。 2、提高交易效率:完整的物联网-互联网-电商体系!长期以来,农村物流基础设施薄弱、运输成本高等特点让农村电商发展缓慢,农村电商已成为电商行业的最后一个蓝海!通过公司的物联网产品能够建立起食品可追溯系统,提高农产品价值。通过公司电子商务平台能够帮助农户解决销售难的问题。公司在上海已建立成熟的电子交易平台,包括第三方交易平台模式的“菜管家”和以海客乐为代表线上线下相结合模式发展迅速。公司已成立小青蛙科技公司,未来将建立全国性的农产品电子商务平台。 3、提高管理效率:与农业部合作推进合作社信息化水平。 公司已与农业部信息中心签订战略合作协议,共同帮助合作社实现信息化。一方面能够帮助农业部解决大量“假合作社”骗取补贴的目的,另一方面能够帮助合作社实现现代化管理,提高管理效率。 4、提高融资效率。公司通过为“新农人”搭建生产管理系统、财务系统,掌握用户核心生产、财务数据,另一方面,通过用户在电子商务平台的交易信息,掌握用户交易数据。通过数据为“新农人”建立征信系统,从而实现金融业务风险的可控性,进而解决农业融资难的问题。 农业发展趋势:产业互联网的下一风口:农业!互联网已经影响了零售业、广告业等众多行业,未来互联网还将影响其它产业。今天看一个产业有没有潜力,就看它离互联网有多远。哪些传统产业被互联网改造的潜力大:1、市场空间大。2、产业落后,信息不对称较严重。3、大规模分散的用户。4、交易环节较长,交易成本高。5、交易可持续性强。 从这个角度来看,合作社乃至整个“新农人”具有巨大的互联网改造空间。 估值:我们对江淮动力估值分为两部分,传统业务估值和“新农人”运营服务平台估值。 根据我们测算,江淮动力2015 年整体估值约200 亿。其中,传统业务估值约为50 亿,“新农人”运营服务平台2015 年对应市值约150 亿。中长期(3-5 年)来看,江淮动力市值将有千亿空间。 1、传统业务估值:约50 亿。 我们预计公司2015/2016 年传统业务板块能够实现利润1.5 亿,2.26 亿利润,复合增速50%。 考虑到公司业务高速增长及外延扩张可能性,给予30 倍估值,则传统板块业务估值约为50 亿。 2、新农人运营服务:2015 年潜在利润对应市值150 亿,3 年市值空间800 亿。 根据我们计算结果,公司在每个合作社可以盈利约3 万元/年。 我们预计2015-2017 年公司预计分别覆盖合作社数2 万、8 万、13 万;对应利润空间6 亿、24 亿、40 亿; 假设平台稳态运营后,估值给予20 倍PE,则2015-2017 年潜在利润对应市值空间为150 亿、480 亿、800 亿。 假设公司在2017 年能够覆盖10%的合作社,则潜在利润水平超过40 亿!“新农人”运营服务平台部分估值约800 亿(详细测算见报告估值部分)。 投资建议 我们预计公司传统业务2014/15/16 年EPS 为0.09/0.13/0.20 元,复合增速约50%。我们认为公司战略转型“新农人”运营服务平台,市场空间巨大,公司具有不可复制的竞争优势。公司估值将随公司平台战略的实施逐步提升,我们给予“买入-A”投资评级。第一阶段目标市值200 亿,目标价14元。 风险提示:传统业务销量不达预期;“新农人”运营服务平台进展不达预期。

拟使用超募资金6000万,与吴少石设立合资公司。 公司公告,拟与吴少石先生共同出资9000万元合作设立合资公司天津通达达尔力科技有限公司(简称达尔力),其中公司使用超募资金6000万元出资,占注册资本66.67%,吴少石出资3000万元,并有权追加投资不超过1000万元。达尔力成立后,将以人民币1000万元购买王洪波具有独立商业运作权的“火炮多功能维护保养单元”维修方舱技术和“轻型装甲快速车突车”特种作战车辆技术。 达尔力定位军工装备平台,将显著提升公司盈利能力。 达尔力定位为军事装备的生产和销售,主要为陆军、武警系统提供作战指挥、装备维护等数字信息化、装备实战化的作战装备。合作方吴少石与王洪波承诺达尔力2015-2017年扣非后净利润不低于人民币1500、2000、2500万元,双方按照1:1比例承担业绩补偿义务。 我们认为设立合资公司标志着公司军工转型进一步落地,军工自动化和信息化业务再下一城,本次技术转让方王洪波拥有的“火炮多功能维护保养单元”已经取得军队科技进步二等奖,即将进入列装推广期;“轻型装甲快速车突车”技术开发也已经取得实质性进展。 军工转型再下一城,将成为核心军品公司。 本次合作对于公司打造信息化、智能化民营军工优势企业具有重大意义。公司将以达尔力作为军工智能装备重要平台,进一步完善和拓展公司军工产业布局,同时设立合资公司能显著提高公司盈利能力,并有效解决天津基地资源闲置问题。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2015年-2016年的EPS分别为0.35、1.0元,公司作为军工信息化及自动化优质民参军公司,预计未来将持续推进军工转型。 风险提示:转型不达预期,业绩大幅下滑

公司近期强势上涨,股价创出40元的新高,自2014年8月我们最坚定的持续推荐以来几近翻倍,公司未来成长逻辑及战略布局逐渐被市场所认可,我们再次强调推荐的逻辑如下: 航空装配线产业预计将迎来市场爆发。1)公司战略转型航空柔性装配线及蜂窝材料加工,从零部件到飞机装配线一体化解决方案,是站在航空军工产业升级高度进行的战略布局;2)航空装备产业(设备+自动化装配线)拥有千亿级市场规模,未来公司成长的空间足够大。通过与中航复合材料中心战略合作,预计15年蜂窝复合材料加工业务将有业绩贡献;3)公司航空产业逐步获得成飞、贵航、沈飞、陕飞等中航系企业的合作意向,我们认为未来这些合作意向转化为有效订单的确定性较高。4)引进MCM的JFMX系统,开展系统控制及智能化工厂系统解决方案,基于工业4.0战略下未来成长市场空间大。 JFMX系统聚焦工业4.0,预计将在航空军工领域取得突破。引进MCM的JFMX系统,航空柔性装配线真正工业4.0智能化,将可能首先在航空领域应用。JFMX系统是针对管理、控制和集成MCM的生产系统而开发的监控软件。可用于协调柔性自动化系统,提供多种功能和解决多种生产管理问题。 JFMX系统用于包括航天航空、汽车制造、兵器制造和农业机械等多个产业。 该系统在MCM公司成功应用多年,得到法拉利、空车、西门子、阿尔斯通、罗罗等企业认可。公司成立全资子公司引进JFMX系统,在MCM研发和技术水平基础上,自主开发柔性系统管理软件,正开展系统控制及智能化工厂系统解决方案。在国家“工业4.0”战略下,JFMX系统具有巨大的军民用市场潜力。 2)中航工业积极探讨信息化和工业化深度融合下的航空军工产业“智能制造”,成立由集团有关主机厂、设计所相关专家组成的项目论证小组,制定集团数字化/网络化/智能化制造的统一技术路径和方案。我们推断,依托公司在航空装配产业的优势,JFMX系统可能首先将在中航工业中取得突破。 重申”买入-A”评级。我们预计2014年-2016净利润5,101万元、1.49亿元、2.41亿元,EPS为0.24元、0.69元、1.12元,公司正处于战略转型航空数控化新兴产业,国内航空数字化装配产业拥有千亿级规模,且新业务订单将跨越式增长,拥有工业4.0最核心控制系统集成能力。给予公司15年67倍动态市盈率,6个月目标价46.23元,中短期市值对应100亿元,维持“买入-A”评级。 风险提示:转型航空数字化装配线面临不确定性;对外投资面临市场、经营等各方面不确定因素。

业务多元化带来公司持续增长。中集集团发布2014年年度报告,实现营业收入700.71亿元,同比增长21.07%;归属于母公司的净利润24.78亿元,同比增长13.64%;基本每股收益为0.93元,同比增长13.41%。其中集装箱业务实现营业收入238.13亿元,同比增长11.76%,实现净利润7.10亿元,同比减少30.32%;道路运输车辆业务实现收入133.90亿元,同比增加0.41%,实现净利润6.48亿元,同比增长145.45%;能源、化工及食品装备业务实现营业收入129.16亿元,同比增长11.54%,实现净利润10.44亿元,同比增长14.47%;海洋工程业务实现收入118.65亿元,同比增长69.94%;实现净利润0.05亿元,同比增长101.69%;受箱价水平下降影响,公司集装箱业务盈利出现下降,但车辆业务盈利明显改善,能源、化工及液态食品业务实现了预期增长,海洋工程业务也实现了首次盈利,多元化带来了公司业绩持续增长。 集装箱行业整体趋势向上,15年盈利有望改善。公司集装箱业务仍然保持全球第一,受益于全球经济复苏和集装箱贸易增速提高,行业产能利用率增长至六成左右,尽管箱价下降5%左右,但是订单量增加,普通干货集装箱累计销售138.53万TEU,同比增长27.29%,冷藏集装箱累计销售12.88万TEU,同比增长7.69%,特种箱累计销售6.95万台,同比增长8.76%,公司集装箱业务收入同比增加。由于部分集装箱公司搬迁及停产导致管理费用增加,新建厂处于产能爬坡期,箱价下行以及汇率带来的损失使得集装箱业务毛利率略微下滑至12.90%,公司利润同比下滑。 海工、产业地产、金融等新增长点将助力中集集团增长。公司海工顺利交付一座深水半潜式钻井平台及四座自升式钻井平台,在建项目大多数得以确认,费用得到有效控制,同时与巴西Schahin 公司签署了和解协议,收回剩余欠款,海工业务实现了首次盈利。集团第一个产业地产项目正式开发建设,初步建立产业地产新模式,未来将大力推进本集团在深圳前海、上海宝山等地的土地资源的盘活利用。公司致力于构建与全球领先制造业地位相匹配的金融服务体系,以推动业务拓展,中集融资租赁的净利润五年平均复合增长率达59.2%。海工、地产、金融等快速增长的新业务将带来集团快速发展。 增持-A 投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司15年-17年的EPS 分别为1.19元、1.51元、2.19元,公司已经具备多元化增长能力,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为25元,相当于15年21的动态市盈率。 风险提示:集装箱业务盈利继续下滑,新业务不达预期。

业绩符合预期。 2014 年公司营业收入5.018 亿元,同比增长16.32%;营业利润1.58 亿元,增长了27.89%;归属母公司净利润1.579 亿元,同比增长24.31%。 对应EPS 为0.47 元,扣非后净利润增长27.39%。分派预案:资本公积每10 股转增10 股,派现金红利1.00 元(含税)。 影响净利润增速的原因:1)天津海特和新加坡AST 处于运营筹备期,运营费用增加;2)以自有资金投入研发生产,银行贷款增加,财务费用上升。 重申推荐主要新逻辑:民参军核心军品公司,布局高端芯片产业占据国家信息安全高点;同心多元化打造航空军品产业战略大布局;大平台整合优质资源。 四大业务齐头并进,核心航空军品构建发展大战略。公司4 大产业均快速发展,航空制造业务某型直升机ECU 已批量交付,同时推进三种军民用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,预计短期以军方销售为主;航空维修业务取得CAAC颁发的空客A320 的C检维修许可证,并完成多架A320的2C 检维修,计划2015 年形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737的2C 检维修能力。天津海特一期2 个机库2015 年投入使用,实现从部附件维修升级到干线飞机整机大修;航空培训业务新加坡基地建成,首批2 台模拟机2015 年投入运营,拓展东南亚及西亚航空培训市场。航空融资租赁业务公司被批准为试点企业,有利于优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展。 全面合作中电科29 所,外延涉足高端芯片产业,占据国家信息安全战略制高点。控股嘉石科技(持股达52%)进入高端半导体集成电路芯片产业,我们从产业角度验证这是完全替代进口的战略产业。国内90%的芯片依赖进口,进口金额超过石油,芯片产业长期受制于人严重影响国家信息安全。 2014 年国家成立集成电路产业基金,重点扶持集成电路芯片制造。 嘉石科技的高端芯片项目是四川省集成电路基金重点扶持项目,每年专项补贴3000-4000 万元。目前我国军品高端芯片几乎100%依赖进口,未来军用芯片国产化率将达到85%-100%,国内军民用市场进口替代大。2018 年项目建成后芯片年产能7 万片,预计收入30 亿元以上,利润或是14 年利润的数倍。 重申“买入-A”评级。预计14-16 年公司EPS 为0.47 元、0.62 元、0.85元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间大,我们坚定从中长期角度推荐,建议持续重点配臵,6 个月目标价46.5 元,中期目标市值300 亿元以上。 风险提示:直升机绞车进展低于预期;低空开放及军民融合的政策性风险;控股嘉石科技的相关审批风险。

在近期推荐的过程中,我们了解市场对公司担忧主要有:1.现有型号ECU 产品未来交付量将下降;2.嘉石科技高端芯片项目尚处于投入期,预计今年将大幅亏损。总之,市场更多还是担心短期业绩增速下滑。但我们更多强调的公司产业布局符合国家未来航空国防信息产业发展的战略性高度,推荐逻辑如下: 军民融合上升到国家战略,民参军最受益公司。公司产业布局主要围绕军民融合及通航产业发展方向,主营业务包括航空制造、维修、培训、租赁四大产业,目前军品业务占比接近60%,未来受益民参军及信息安全战略驱动: 现有型号直升机ECU 今明年交付可能下滑,但同时在开展三种军民共用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,预计短期销售军方为主。 14年某型直升机绞车样机性能测试, 15年开始持续放量,预计销售50-60台,新增收入超过1亿元。天津海特一期2个机库预计2015年投入使用,每个机库大飞机大修1-2架次/年,每架次维修8000万元;新加坡飞行训练中心2015年逐步投入运营,可以抵补ECU 下滑的短期业绩影响。 外延合作涉足高端芯片产业,国防信息安全战略下进口替代空间大。我国是集成电路全球最大消费市场,由于设计、制造能力与国际先进水平差距大,国内90%的芯片依赖进口,2013年中国进口芯片2322亿美金,超过了石油,芯片产业长期受制于人严重影响到国家信息安全。2014年6月,国务院批准《国家集成电路产业发展推进纲要》,提出设立国家级领导小组、国家产业投资基金等8项措施。10月国家成立集成电路产业基金,规模达1200亿元,重点扶持集成电路芯片制造,兼顾设计、封装测试、设备和材料等产业。 公司控股嘉石科技进入高端芯片领域,采用国际成熟的6吋GaAs 0.15μmp-HEMT 工艺,该项目是四川省国家集成电路基金重点扶持项目,每年贷款利息补贴3000-4000万(因此项目亏损小)。GaAs 主要用于雷达、电子战、通信、精确制导武器等军事装备,目前军品高端器件几乎100%依赖进口,未来我国军品芯片国产化率85%-100%。在通信基站、4G 通信、智慧城市、智能电网等市场应用广泛,未来高端芯片国内用市场巨大。2018年项目建成后,芯片年产能7万片,预计收入规模30亿元以上,利润可能是14年利润的数倍以上。 重申“买入-A”评级。预计2014-2016年对应EPS 为0.47元、0.62元、0.85元,考虑增发摊薄,EPS 为0.47元、0.51元、0.70元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间巨大,重申买入-A 评级,6个月目标价46.5元。 风险提示:直升机绞车进展低于预期;低空开放及军民融合的政策性风险。

富瑞特装非公开发行获批,新项目建设有望加速。富瑞特装非公开发行获得中国证监会创业板发行审核委员会审核通过。预计公司本次非公开发行股票不超过1800万股,募集资金总额不超过7.99亿元,在扣除发行费用后实际募集资金将主要用于重型装备制造项目及汽车发动机再制造产业化项目。富瑞重装项目主要应用于公司大型LNG 装备的制造产能的建设。受国际原油价格低迷影响,成品油与天然气价格差缩小,公司主业LNG 气瓶销售量受到影响,同时陆上LNG 气瓶行业激烈的竞争不断拉低单价。增发项目有望为公司带来新的增长点。 LNG 装备从陆地走向海上,富瑞特装将重新崛起。随着我国海上LNG进口权的放开和天然气在船舶动力中的推广,富瑞特装有望获得新的增长点。目前船用LNG 装备市场主要包括液化气运输储罐、近海LNG 动力船燃料罐、海上天然气液化模块及内河LNG 动力船燃料罐,富瑞特装已经涉足内河船燃料罐,前三部分市场都是未来新业务的增长方向。其中液化气运输储罐业务增长潜力最大,2014年全球新建液化气运输船176条,韩国、中国、日本分别占据约70%、20%、10%的市场份额,对应储罐市场规模大约150亿-180亿元。近海及内河LNG 动力船燃料储罐业务受益于行业规范及政府补贴的不断推进,预计在2020年之前每年将带来近100亿的市场空间。富瑞特装已经建立起较完善的LNG 装备团队,增发项目的顺利实施有望推动富瑞特装的重新崛起。 坚定推荐天然气产业链,天然气装备龙头富瑞特装直接受益。增量气下调0.44元将直接带动行业的经济性,此次价改后存量气与增量气并轨,将逐渐形成以上海为中心城市的净回值定价法,消除天然气行业发展的最大障碍。随着LNG 进口权限放开,增加天然气供应量的同时逐渐拉低LNG 原料气的价格,增加天然气的经济性。天然气是目前解决我国环境问题的最佳选择,但天然气是我国唯一依靠自身经济性发展的清洁能源,我们预计政府为了解决环境问题,会持续通过行业政策及补贴等手段推动天然气行业的发展,富瑞特装作为天然气装备龙头企业将直接受益。 买入-A 评级,6个月目标价70.70元。我们预计公司14年-16年的EPS分别为1.64元、2.02元、2.69元,考虑到公司新项目的成长性及天然气装备的环保性,给予公司35倍PE,6个月目标价70.70元,维持买入-A 评级。 风险提示:成品油价格继续下调,增发项目不达预期。

业绩符合预期,净利润大幅增长 海得控制2014年实现营业收入15.4亿元,同比增长7.87%,实现净利润5543.8万元,同比增长79.26%,EPS为0.25元,业绩符合预期。净利润增速远超收入主要原因为降本增效及营业外收入大幅增长所致。 盈利能力有提升,系统集成业务拓展顺利 公司综合毛利率为20.67%,较去年同期增长2.68个百分点,其中系统集成业务毛利率为30.26%,增长了5.43个百分点,主要原因为自有产品占比大幅提升,从去年占销售收入比重的21.04%提升至40.38%,显著提升了盈利能力。公司系统集成业务拓展顺利,其中大功率电力电子和工业信息化业务增长较快,营收同比增长115.03%,浙江海得新能源是该业务主体,实现净利润为3,076.68万元,市占率不断提升。公司在此领域逐步成为提供核心电控系统的龙头企业,未来将拓展分布式光伏等业务。工业自动化及通讯产品业务收入同比增长71.32%,该部分业务包括PLC、SCADA及MES等自主研发的软件,控制产品主要应用于制药机械、包装机械、光伏等,公司能够为客户提供定制化解决方案。 转型持续推进,“再创”新海得 公司在自动化领域积累多年,对系统集成理解很深刻,自上而下的系统集成体系包括分析管理层、数据交互层、控制层、执行层,业务层级基本完善,囊括了各个产品,是纯正的工业4.0标的,经历了08-12年的转型阵痛期后,业务已经触底反弹,将通过转型“再创”新海得。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.5、0.7、1元,公司是工业4.0纯正标的,在系统集成业务方面理解较深,具有多项自主研发的软件产品,属于稀缺标的,未来仍将持续转型,做大该业务。 风险提示:转型进度低于预期,业绩大幅下滑。

业绩大超预期,重回增长轨道. 光电股份2014年实现营收18.36亿元,同比增长5.34%;实现归属母公司净利润6,184.54万元,扭亏为盈,EPS为0.30元,业绩大超预期。 公司2013年由于剥离了天达光伏后计提相应资产减值损失及预计负债导致亏损,目前主业已经触底反弹,重回增长轨道。 军民品业务拓展顺利,产业空间广阔. 公司主业为防务产品和光电材料与器件产品。军品方面,防务公司2014全年实现营业收入14.53亿元,同比增长7.02%,实现净利润5,006.94万元,同比增加1.23亿元,扣除上年计提应收天达公司账款减值准备12,551万元影响,防务板块盈利水平与上年同期基本持平。 民品方面,子公司新光华实现营业收入4.1亿元,略有增长,实现净利润1881.89万元,同比下降31.22%,主要由于光学材料市场整体下滑所致。未来将突出公司产业特色,丰富产品线,延伸产业链。 公司在经营战略上将实施内生发展和外延发展并举的双轮驱动战略和全价值链体系化精益管理战略,2015年经营目标为实现主营业务收入25.3亿元,其中,军品21.5亿元,大幅增长48%,民品3.8亿元。 定位光电信息平台,受益兵器集团“无禁区改革”. 光电股份是集团重要上市平台,按照兵器集团战略定位,未来北方光电将成为集团各类武器光电的总体发展平台,光电股份将显著受益于“无禁区改革”。北方光电集团旗下有205所、559厂、258厂等优质资产,技术实力领先,未来光电股份有望整合集团内资产。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价60元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.50、0.70、0.9元,公司主业将触底回升,受益集团“无禁区”改革,我们上调6个月目标价至60元。 风险提示:兵器集团改革不达预期、主业增长缓慢.

业绩增速低于预期,毛利率下降明显。2014年,公司实现主营业务收入283.24亿元,同比增长27.59%,完成全年计划的104.91%。归属母公司净利润0.44亿元,同比增长11.8%,对应EPS 为0.03元,扣非后净利润仍为亏损2.44亿元。业绩低于预期主要是由于毛利率大幅下降。年度分派预案:每10股派发现金红利0.1元(含税)。 高端新船型建造能力提升,未来船舶盈利将改善。2014年公司注重产品升级及新船型制造能力,多种节能环保绿色船型订单取得突破,三大主力船型达到设计自主化、船型系列化和批量订单化。全面加快推广高技术船型,高端化船舶制造能力大幅提升。船舶造修收入167.1亿元,同比增长6.97%。但业务毛利率2.93%,同比减少2.93个百分点。我们分析,2014年船舶交付订单仍是13年之前签订的低价订单,而2013年下半年船价上涨后的优质订单在2015年之后陆续交付,因此14、15年船舶业务盈利能力较弱,未来将逐步有所改善。 海工业务翻倍增长,效率提高致使毛利率提升。2014年,公司交付3座JU2000E 型自升式钻井平台,同比增加3台。海工收入同比增长98.75%,同时承接的CJ50钻井平台技术性能国际领先,具备批量化生产钻井平台的能力。 同时,通过扩大海工业务产能,增加产品物量来提高生产效率,海工毛利率为8.36%,较去年同期提升9.35个百分点。公司2014承接自升式钻井平台4座,虽然数量较去年减少2座,但高端产品实现了突破。预计2015年随着协同效应的增强,海工业务未来将保持快速增长并成为业绩增长新驱动力。 受益于集团资产注入预期,公司空间大。随着广船国际资产重组方案落定,我们认为中船工业集团资产整合较大可能以“先南后北,多个平台、属地化整合”原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,预计军品收入占比超过一半,约130亿元,净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差资产剥离,预计注入资产净利润接近10亿元,相关资产注入将拓展军品核心业务,提升未来成长空间。 维持买入-A 评级,6个月目标价44.28元。我们预计2015年-2017年的EPS为0.31元、0.63元、0.88元。随着低价订单消化,船舶业务盈利能力有望触底改善。海工业务成为未来业绩新增长点。随着集团军工资产注入预期将提升公司成长空间以及内在价值。维持“买入-A”评级,6个月目标价44.28元。 风险提示:船舶市场需求波动风险;集团军船资产注入存在不确定性。

营收大幅增长,业绩符合预期。 闽福发2014 年实现营业收入8.56 亿元,同比增长59.65%,实现归属母公司净利润2.07 亿元,同比增长49.43%,EPS 为0.23 元,业绩符合预期。营业收入大幅增长主要原因是重庆金美收入增长及欧地安并表所致,营业利润增速超收入原因为公允价值变动损益大幅增加所致。 核心子公司业务拓展超预期,军工信息化平台初步成型。 公司综合毛利率为35.86%,较去年同期上升2.1 个百分比,主要原因为本期业务新增加了电磁安防业务,毛利率为47.97%,其中轨道交通、发电机组类产品毛利率分别上升29.56、0.61 个百分点。 公司军工信息化平台初步成型,核心子公司重庆金美及欧地安业务拓展顺利,重庆金美强化空军和海军市场拓展及客户交流,2014 年实现营业收入5.75 亿,净利润6221.8 万元。 欧地安业务稳步增长,电磁脉冲防护产品顺利完成火控装备、后勤装备等多项型号的配套定型,有望开始进入批次列装阶段。2014 年实现营业收入2.27 亿,净利润6214.6 万元,超利润承诺。 资产重组进展顺利,将持续聚焦军工主业。 公司与南京长峰资产重组进展顺利,航天科工入主闽福发A 的审批程序在进行中,按照以前案例估计在4 月能获批,同时公司已经剥离了非军工主业资产,储备了超10 亿元现金,未来将持续聚焦军工主业,通过实施收购军工资产或投资核心军工产业计划,未来将成为重庆金美、欧地安、南京长峰三位一体的军工信息化平台。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价25 元。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.28 元、0.33 元、0.4 元,闽福发盈利能力突出,是国内军工信息化优质平台,未来存在外延并购及资产注入预期;6 个月目标价25 元,相当于15 年75 倍动态市盈率。 风险提示:资产重组进展较慢;军工泄密风险。

2014年度业绩符合预期,15年以延续高增长开局。2014年公司实现营业收入18.15亿元,同比增长54.45%;归属于母公司净利润5.02亿元,同比增长50.59%;对应EPS为1.26元,业绩符合预期。年度分派预案为:资本公积金每10股转增10股,每10股派发现金红利5元(含税)。 同时,发布2015年度1季度业绩预告,预计1季度实现净利润1.22亿-1.40亿元,同比增长30%-50%。在去年1季度净利润58%的高速增长的基础上,2015年仍保持快速增长,为新的一年业绩强劲增长开了一个好头。 各项主业强劲增长,盈利能力持续增强。由于天然胶价格持续低位,轮胎行业效益持续向好,同时,轮胎市场竞争日益激烈,新功能、新花纹轮胎替换速度加快,轮胎厂商采购新模具的频率加快。2014年模具订单量一直非常饱满,公司生产状态连续10个月处于三班制超负荷状态,同时,由于公司在模具加工精度、制造技术以及快速响应客户多样化需求上具有明显优势,海外客出口业务收入占比达到60%左右。模具业务收入增速52.4%。由于海外出口占比上升,模具业务毛利率持续上升0.64个百分点。另外,高档精密铸锻及燃气轮机业务也保持了快速的增长。 海外出口强劲增长,预计2015年业绩增速超过40%。我们认为,国内轮胎行业投资高峰在2013-2014年,2015年初美国“双反”案最终裁决,中国约5500万条轿车胎不能进入美国市场,国内轮胎模具行业增速放缓,公司模具的国内竞争力导致份额持续提升。根据年前国际客户的意向采购协议,预计15年模具海外出口增长30%-40%,海外业务占总营收的比例超过65%,由于出口业务的盈利性强,预计2015年公司业绩增速40%左右。同时,公司加快扩大模具产能,尤其精铸铝模具产能扩大一倍,新投产能已达产,足够满足国内外市场的需求。 重申“买入-A”评级。预计2015-2017年净利润7.08亿元、9.42亿元、12.06亿元,不考虑股本摊薄,对应EPS为1.77元、2.35元、3.02元,考虑到10送10股后,EPS为0.89元、1.18元、1.51元。我们长期看好公司的发展前景,给予2015年23倍动态PE,6个月目标价40.78元,重申“买入-A”评级。 风险提示:天然胶价格上升,轮胎行业投资放缓;海外采购订单下滑及汇率波动的风险。

重要事项:近期媒体报道,经主管部门审核批准,中国重工子公司大连船舶重工集团正式收购大连大洋船舶工程有限公司100%股权。至此,大连大洋船舶工程有限公司成为大船重工全资子公司,中国重工外延式扩张正式启幕。 我们的分析与判断 民船已见底,政策推动行业兼并重组加速。2014年,世界经济复苏放缓,国内经济下行压力加大及全球运力过剩,全球船舶新接订单下降35%,国内新接订单下降14.2%,我们判断船舶行业整体已经见底,多数小规模船厂经营艰难面临倒闭,大型船企抗风险能力强,国家出台多项政策支持国内船舶企业并购重组,去产能化。2014年底出台的《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》支持“白名单”船企加大对船舶企业兼并重组、海外并购,将对未来船舶行业带来深远影响。 收购大洋船舶,加大LNG船及军品等特种船建造能力。大洋船舶工程有限公司是韩国大洋商船株式会社成立的外商独资修船企业,业务包括海洋工程的修理、改装和建造,各类型远洋船舶的修理和改装等。目前拥有2个干船坞(吨位分别为30万DWT和10万DWT),4个工作码头(长度分别为420m、390m、280m、和227m)。此次收购主要考虑区位优势(距大船重工主场区直线距离仅18公里)和岸线资源。大船重工很早规划发展LNG船,已完成概念和生产设计,前期研发17.4万方LNG船。收购完成后,大船进一步投资将其规划改造为现代化高技术船舶制造基地,提升LNG船及军船等建造能力。 科研院所资产注入预期日益增强,业绩增厚明显。2015年研究所改制可能有实质性进展。2013年上市公司占集团利润的30%,剩余的70%中约有60%来自于28家科研院所,估计可能占到30亿元左右,集团2014年将完成科研院所分类方案,28家科研院所完成组建平台公司,具备平台企业的院所可能优先注入,我们预计将分批注入。科研院所的资产盈利性强,对业绩的增厚明显,值得期待。 重申“买入-A”投资评级。我们预计2014-2016年净利润为27.05亿元、31.5亿元、35.5亿元,EPS为0.15元、0.17元、0.19元,公司直接受益于科研院所改制加速,相关资产注入将大幅增厚公司业绩,按照2014年样本公司3.98倍平均市净率估值,6个月目标价为11.94元,我们重申“买入-A”投资评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;科研院所改制推进缓慢。

业绩超出预期,由于并表MCM业绩。公司预计2014年实现营业收入5.05亿元,同比增长104.16%;利润总额6,430.51万元,同比增长497.54%;归属上市公司股东净利润5,101.69万元,同比增长520.38%,对应EPS为0.24元,同比增长500%。业绩超出此前公司的预期主要是由于意大利MCM公司第四季度纳入合并报表,同时并表了日发航空装备公司。 汽车轮毂与轴承细分市场新增订单大幅增长。汽车轮毂和轴承是公司两大最具竞争力细分市场,数控轮毂车床市场占有率排名全国第一,轴承专用磨超自动生产线占据全国50%的市场份额。2014年,汽车轮毂和轴承两大细分市场作为公司高端精密机床的代表,缓冲机床行业需求低迷背景下行业内中低端品牌的竞争的影响,以自身的竞争力优势取得大量新增订单,对公司经营业绩产生积极影响。我们预计公司数控机床业务收入会保持高速增长。海外收购MCM效益显著,出口销售订单强劲增长。公司海外子公司与GE、赛锋公司下属的多家公司签订总金额为14,892.59万元的产品销售合同,该系列合同不仅作为公司开拓海外市场的良好开端,未来凭借MCM的海外资源和技术优势,日发航空蜂窝加工设备将加快进入国际中高瑞市场。 引进MCM公司JFMX系统,航空柔性装配线真正工业4.0智能化。2014年公司通过收购MCM、与浙江大学合作以及成立日发航空成功打造航空柔性数字装配一体化解决方案,得到成飞、贵航、沈飞、陕飞及中航625所等中航系军工企业、研究院所的合作意向,有望在2015年获得订单。2015年2月公司成立全资子公司引进JFMX系统,在MCM公司研发和技术水平基础上,自主开发柔性系统管理领域软件,不仅能够填补我国国内柔性生产线管理监控技术的空白,未来有望切入公司的飞机柔性数字化装配线的软件开发板块,提升数字化装配线生产工艺的自主化,在国家“工业4.0”战略下,该智能化软件系统具有巨大的市场潜力。 重申“买入-A”评级,6个月目标价46.23元。我们预计2014年-2016净利润5,101万元、1.49亿元、2.41亿元,EPS为0.24元、0.69元、1.12元,目前对应2015-2016年市盈率47倍、29倍。公司正处于战略转型航空数控化新兴产业,国内航空数字化装配产业拥有千亿级规模且新业务订单将跨越式增长。我们重申“买入-A”评级,6个月目标价46.23元,对应100亿元市值。 风险提示。传统数控机床持续低迷;转型航空数字化装配线面临不确定性;蜂窝加工机床及数字化装配线订单进度不达预期

业绩略低于预期,主要由于各项费用上升。公司发布业绩快报,2014年实现营业收入5.018 亿元,同比增长16.32%;营业利润1.588 亿元,同比增长27.89%;归属母公司净利润1.58 亿元,同比增长24.31%,对应EPS 为0.47元,扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比增长了27.39%。 业绩略低于预期,主要的原因包括:1)天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 处于正式运营筹备期,运营费用增加;2)同时公司以自有资金投入研发及生产,增加银行贷款,导致财务费用上升,两项合计影响当期净利润为1983.99万元。剔除掉这一因素的负面影响,公司2014 年的业绩完全符合我们的预期。 航空制造维修培训业务快速推进,定增募资扩大主业产能及地域布局。公司的产业发展聚焦于航空制造、维修、培训、租赁四大业务,航空维修板块,天津海特2014 年9 月取得民航局颁发的A320 系列飞机整机大修资质证书,主要开展干线飞机大修,改装服务,航线维修,飞机拆解和航材支援服务等。航空培训板块:子公司新加坡飞行训练中心2015 年1 月23 日也取得中国和新加坡民航局的鉴定,逐步投入运营。同时,公司计划非公开发行募集资金增强四大业务板块的产能和地域合理布局,打造同心多元化航空产业链。 与29 所全面战略合作;外延合作涉足高端芯片产业,进口替代空间巨大。1)中电科29 所是中国电子对抗战第一名,全球列第四,能够设计开发陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。公司与29 所进行全面合作,目前就军用和高端检测设备等业务已进行对接,后续会在研发层面进行优势互补,在技术上对公司进行全力支持。同时,2)通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片领域,使用国际上成熟的6 吋GaAs 0.15μmp-HEMT 工艺。在军事应用方面,GaAs 产品主要用在雷达、电子战、通信、精确制导武器等电子装备中,武器装备所需高端器件几乎100%依赖进口,未来进口替代空间非常广阔。在通信基站、4G 通信、电网改造、智慧城市、智能电网等民品市场应用潜力巨大。 重申“买入-A”评级。预计2014-2016 年公司净利润增长24.3%、31.3%、38.2%,三年复合增速31.4%,对应EPS 为0.47 元、0.62 元、0.85 元,考虑增发摊薄后,EPS 分别为0.47 元、0.51 元、0.70 元,我们重申买入-A 评级,参考可比公司对应2015 年64 倍动态市盈率,6 个月目标价32.35 元。 风险提示:直升机绞车项目进展低于预期;天津维修基地投运缓慢;低空开放及军民融合的政策性风险。