1.事件 大冷股份公告称大连土地储备中心拟与公司签署《国有土地使用权收储补偿协议》,将公司位于大连市甘井子区革镇堡街道后革村总面积为40376平方米用于仓储的两宗土地使用权收储,补偿额为5000万元。 公司公告称大冷股份与大连冰山集团有限公司(冰山集团)、三洋电机株式会社(三洋电机)三方决定向合资子公司武汉新世界制冷有限公司(武新制冷)增资7000万元,本次增资以资本公积、盈余公积和未分配利润转增注册资本方式进行,不涉及现金出资,三方按照原出资比例认缴。 2.我们的分析与判断 (一)、仓储土地使用权收储将盘活公司经营资产 此次出让土地非主业用地,之前基本闲置,本次收储补偿额5000万元将为公司带来净收益2500万元(预计计入营业外收入),占公司2012年度经审计净利润11714万元的21.34%。 我们认为本次公司仓储土地收储有利于公司盘活经营性资产,提高资产周转率和营运资金使用效率,这符合公司新管理层“控成本、增效益”的要求。 (二)、增资武新制冷有利于公司做大做强主业 武新制冷是公司的控股子公司,大冷股份持有51%股份,公司关联方冰山集团和三洋电机分别持有19%,30%股份。武新制冷主营业务为螺杆压缩机,制冷空调设备及系统设备的设计、制造和销售,2012年度实现营业收入38640万元,净利润1658万元。 公司增资武新制冷既有利于其进一步发展,更有利于公司做大做强主业。这与公司本部做强主业,发展重点子公司,实现本部和子公司有效联动的战略相吻合。 (三)、多极驱动,看好公司未来前景 随着公司新的实干派领导层上任,目前采取抓销售、抢订单、完善产业链,股权并购等措施提高公司营业收入和净利润,目前管理层正极力扭转12年结转订单很少的局面。我们认为公司13年稳固展,14年爆发。同时公司打造产业链布局,强化在细分行业的优势,本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素。 预期后期公司仍然将有持续做强主业,提升效益的举措,对业绩的影响可能在14年开始集中体现。 3.投资建议 此次出让闲置土地会带来一笔营业外收入,但是12年结转订单很少对13年的经营情况造成一定影响,我们小幅上调13年盈利预测,预计大冷股份2013-2015年EPS分别为0.42、0.6、0.78元。对应的动态市盈率分别为18.35倍、12.85倍和9.88倍,制冷行业目前温和复苏,公司经营管理拐点确立,持续推荐。

1.事件 开山股份发布2013年半年度业绩预告,公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润16068.98万元-19639.86万元,较去年同期增长-10%-10%。 2.我们的分析与判断 (一)空压机受经济拖累下滑,业绩略低预期 由于国内宏观经济复苏缓慢,投资不足导致空压机下游需求疲软,行业持续低迷,同时行业竞争十分激烈,低端产品价格面临下滑风险。可能目前公司业务拓展重点不在空压机,公司半年报业绩略低于市场预期。 我们判断未来公司的空压机业务仍处于调整期,但行业洗牌对公司市占率提升会起到促进作用。 公司利息收入对净利润的影响额约为1900万元,占净利润的9.67%-11.82%,非经常型损益为80万元,占净利润的0.41%-0.50%。 (二)膨胀机拓展较顺利,看好中长期增长 公司螺杆膨胀机在节能环保和经济效益上具有优势,并且符合国家产业政策导向,行业处于起步阶段,潜在市场巨大,公司有望分享朝阳产业的发展。 公司膨胀机产品在衢州元力钢铁集团运行效果良好,逐渐被市场所认可,公司2013年1月与美国ChenaPower公司签订销售协议,未来2年内销售螺杆膨胀发电站装机容量累计不低于4Wkw,同时公司近期仍持续开拓新客户,我们认为目前公司最大的看点就是膨胀机业务增长。 预计中期已有部分膨胀机业务确认收入,全年我们预计将大致实现收入3亿左右。 3.投资建议 鉴于宏观经济复苏较弱,我们调整公司2013-2014年EPS0.93、1.2元,对应动态PE分别为40.59、31.45倍。短期估值合理,考虑到公司技术领先及看好膨胀机业务未来发展,我们中长期看好,维持“推荐”评级。

1.事件 汉钟精机发布2013年半年度业绩预告修正公告,修正后公司预计1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利5608.92万元-6281.99万元,同比增长25% -40%。一季报披露预期中期同比增长-10-20%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩超预期,逆市大幅增长 从2011年下半年开始,受宏观经济影响,空气压缩机行业受到较大冲击,空压机产品需求较低迷,13年行业增速依旧没有明显改观。但汉钟在原有10-15kw产品系列的基础上,开发了7-8kw的空压机,抢占鲍斯等外资的份额,今年上半年空压机销售台数同比增长30%,金额大致增长15-20%左右(因新产品单价相对原产品较低)。 (二)制冷压缩机景气度相对较高 公司制冷压缩机主要包含空调压缩机和冷冻冷藏压缩机两类,以空调压缩机为主。其中冷冻冷藏压缩机增速较快,占比持续提升,上半年同比增长30%,而空调用压缩机同比增长15-20%。 因为商业制冷温和复苏态势较明显,公司加大冷冻冷压缩机的市场推广力度,力争提升市占率,长远来看景气度相对较好的冷冻冷藏压缩机在公司业务的占比将逐步提升。 此外,公司中报业绩超预期也得益于精细化的管理,成本控制有助于毛利率保持稳定并略有回升。 (三)未来ORC螺杆膨胀机会是新的增长点 螺杆膨胀机作为一种低温余热回收利用产品,目前国内处于成长期初期,汉钟精机是ORC 螺杆膨胀机的成熟生产厂家,可以提供从需求分析、系统优化、系统集成到性能测试的整体解决方案。公司产品在台湾高雄、台湾宜兰已应用于钢厂余热发电和清水地热能发电,目前汉钟已在开拓国内的市场,在行业标准以及政策成熟等落实后,国内的螺杆膨胀机需求有望迎来爆发。 3.投资建议 鉴于目前经营的情况,我们预计公司2013-2014年EPS为0.65、0.81、1.1元,对应当前股价PE分别为16.8倍、13.7倍、9.95倍。相对于同业估值明显偏低,我们认为公司作为一家管理优秀的核心部件企业,成长路径和空间依然看好。我们上调投资评级,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布2013年半年度业绩预告,公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润9340万元-10378万元,比上年同期增长35%-50%,归属于上市公司股东的净利润9685万元-11369万元,较去年同期增长15%-35%,基本每股收益0.33元-0.38元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,扣非后净利润增速环比上升 目前国内劳动力成本持续提高,下游企业装备制造业产业升级换代速度加快,整个行业进入景气周期,公司作为行业龙头,依靠强大的自动化技术积淀以及资源整合能力,不断拓展下游领域,开发新的产品。 我们曾在以前报告中明确指出,由于去年同期新接订单的情况,今年季度业绩增速将逐季往上,在一季度有软件退税的背景下,目前一二季度扣非后净利润增速分别为30%、35-50%。反映了公司经营情况较去年更好,公司在手订单十分充裕(预计新增订单同比60%以上)。 (二)自动化背景雄厚,储备新业务将逐步发力 公司作为沈阳中科院研究所下属的上市公司,自动化背景雄厚,系统集成能力在国内领先优势明显,目前承接订单逐步显现集成化,规模化特点,主要为客户提供系统集成方案,也反映了公司竞争力的加强,由于附加值较高直接提升公司整体毛利率,公司盈利能力进一步加强。 公司除了四大传统业务之外,还有多项储备产品和业务,例如能源装备、洁净机器人、电梯卫士、机器人换电系统、激光装备等,这些储备业务也逐步发力,为公司贡献新的业务增长点。 (三)产能瓶颈缓解,收入和利润增速将逐季上升 随着沈阳智慧产业园和杭州光电产业园的逐步完工,以及技术人员的培训,国内“工程师红利”将促进自动化系统集成行业的发展速度,在公司新的产能释放后,未来公司业务可能呈现放量增长趋势。尤其是工业机器人及成套装备等,13年下半年度我们认为收入和净利润增速同比将逐季上升,毛利率和净利率可小幅上升。 3.投资建议 维持一直的观点不变。机器人是国内智能装备的龙头企业,目前依托公司雄厚的自动化背景,在行业需求旺盛的情况下,公司大力拓展,原有优势业务放量在即,新产品开发速度快,下游不断拓展,目前正加大代理商等营销网络的建设,看好公司作为国内智能装备龙头的前景,预计公司2013-2014年EPS分别为1.0、1.45元,对应动态PE分别为44.5、30.7倍。考虑到公司的高成长性,我们认为公司是个中长期的优质标的,我们持续推荐。

立足主业,两大基石业务稳定增长 公司目前以不锈钢冲压焊接离心泵和无负压变频供水设备是两大主要业务。不锈钢冲压泵对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”,未来几年复合增速仍有望保持在20%以上,而无负压变频供水设备在品牌、渠道优势作用下,我们预计无负压变频供水设备未来3年有望实现超30%的增长,这两大类产品是公司发展的稳定基石。 内生增长+外延并购的发展战略,新领域提供持续发展动力 公司发展战略清晰,立足于传统主业,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸,横向拓展其它泵业种类以及下游领域,目前横向主要往水利泵、海水淡化泵、污水泵等领域延伸。 目前长河泵业进展顺利、增速较快,海水淡化泵技术储备完备,等待政策推进,污水泵和石油化工泵可能会是未来发展的重点领域,预计公司现有业务加新领域拓展布局将在未来几年提供持续发展动力,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。 下游市场空间更广阔,业绩和估值双提升 公司以前主要产品是不锈钢冲压泵,市场空间相对较小,估值相对同行较低,目前公司通过内生+外延,纵向横向拓展路径清晰,产品市场空间是之前的10倍以上,未来持续增长的时间和空间都将超预期,已初具龙头之象,我们认为公司业绩和估值双提升是必然趋势。 不考虑外延收购,未来三年业绩年均复合增长30%,推荐评级 不考虑外延收购的影响,公司2013-2015年EPS预计为1.1、1.4和1.81元,对应动态PE分别为23.4倍、18.4倍和14.2倍,估值优势明显,给予推荐评级。

投资要点: 1、事件 三一重工公布了12年年报,去年全年实现营业收入468.3亿元,同比-7.77%;归属上市公司股东的净利润56.9亿元,同比-34.3%;基本EPS为0.75元。公司拟每10股派发现金红利2.5元。 同时13年一季报公告,实现营业收入112.3亿元,同比-23.5%;归属于上市公司股东的净利润15.7亿元,同比-43.9%,EPS为0.21元。 2、我们的分析与判断 (一)业绩略低市场预期,但好于同行 公司业绩略低于市场预期,但符合我们之前预期,11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,公司受制于行业现实,指标下滑趋势明显,2012年至13年一季度营业收入季度同比分别为4.93%、4.60%、-1.46%、-7.77%、-23.49%,归属于母公司股东净利润季度同比分别为5.30%、-13.12%、-23.42%、-34.26%、-43.93%。同时12年年报毛利率和净利润率分别下滑4.73和5.6个百分点,13年一季报毛利率和净利润率同比下滑幅度和年报相当,但环比分别提升1.96和2.16个百分点,公司一季度指标显著好于同行。 12年和13年一季度公司ROE分别为26.64%和6.6%,同比分别下滑29.32和6.7个百分点。也为近3年来最低,接近08-09年金融危机时ROE水平,反映了行业下行的压力。 同时公司现金流情况持续改善,12年全年经营性现金流56.82亿元,同比大幅增长149%,13年一季度现金流同比提升23%,皆好于同行业平均。反应了公司去年经营策略的转变:控制风险。公司的资产负债率从12年中报开始逐季走低,分别为66.5%、63.2%、61.8%、61.7%,流动比率和速动比率等指标都有所改善。 一季度营业收入-23%,应收账款季度同比11.8%,应收账款占季度收入比大幅提升,相对去年年底增增加75亿元,一方面是季节性影响,另一方面反映公司一季度经营策略相对激进。 (二)13年三大板块都有望正增长 12年公司混凝土机械板块实现营业收入265亿元,同比实现个位数增长,主要得益于收购德国“大象”混凝土机械的并表。大象全年自收购日至本期末实现净利润0.93亿元,本公司按股权比例计算分项利润0.83亿元。相对收购前大象收入和净利润都大幅提升。 预计混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长或者负增长。三一目前泵车库存基本已经销售完毕,13年力主推进融合了大象技术的新泵车产品以及A8砂浆大师产品,我们认为A8砂浆产品将提供新的增量,弥补混凝土泵车的下滑,同时公司搅拌设备的市占率有望持续提升,行业将延续近几年集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入有望实现同比持平甚至正增长。 2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机12年收入下滑10%左右,市占率提升6个点至18%,起重机械板块12年收入下滑8%左右,都远好于行业均值。 目前工程机械销量开始温和回暖,三月份挖掘机、装载机、推土机、起重机同比-6%、-7%、20%、-15%,累计同比分别为-26%、-19%、-1%、-27%;三一重工三月份挖掘机和起重机销量同比分别为-32%、9%,累计同比分别-31%、3%。我们认为复苏弹性有限,但龙头企业市占率将持续提升,13年三一重工挖掘机和起重机板块有望分别实现15%和10%左右的增长。毛利率随着规模化预计上升1个百分点以内。 (三)13年看公司盈利能力恢复性回升 公司12年Q1-13年Q1单季毛利率分别为38%、33%、26%、21%、34%,单季净利率分别为19%、14%、8%、-3.2%、15%,去年三四季度毛利率下滑超预期,四季度甚至亏损,主要因为行业下滑,产品清库存可能有小幅降价促销,同时固定成本摊销加大,以及低毛利产品占比提升导致。我们维持13年公司盈利能力将恢复性回升的判断: 一是13年公司新型泵车产品提价5-8%,毛利率高于传统泵车产品,挖掘机和起重机销量将正增长带来规模化效应,同时起重机预计仍然坚持毛利率较高的中大吨位策略,我们认为产品毛利率将有小幅回升,预计综合毛利率提升在1个百分点以内。 二是12年公司在经营压力下,进行了人员优化计划,节省人力成本超10亿,此外总部积极进行控成本等策略,我们认为费用率有望下降。 三是12年下半年开始公司不再进行新的工程建设和产能扩张,固定资产投资和在建工程不会再扩大,摊销折旧不会增加压力,对成本不会形成拖累。 3、投资建议 我们认为13年行业将温和复苏,但是复苏力度和持续性有一定的不确定性。预计龙头三一重工13年销售收入能实现10%以内增长,通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展,盈利能力将小幅回升,公司股权激励的激励范围广,看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,从中期看,工程机械行业的利润和市占率仍将向龙头集中。我们小幅调整公司2012~2014年EPS分别为0.75元、0.82元、0.97元,对应2012-2014年PE为13.0倍、11.9倍、10.1倍。维持“推荐”评级。

1.公布12年年报及13年一季报 大冷股份公布2012年年报,2012年实现营业收入15.22亿元,同比下降18.32%,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长43.52%,每股收益0.33元,营业利润同比增长36.55%。 公司发布2013年一季报,收入同比下降4.43%,扣非后净利润同比增长15.42%。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩超预期因投资收益增加及净利率提升 大冷股份2012年收入下滑18%,主要因为行业下滑以及公司本身管理问题,但是净利润增速超预期,主要因为投资收益大幅增加,12年大冷股份对旗下几家亏损严重的合资子公司进行了处置,亏损子公司没有计入当期报表投资收益,但是剥离亏损资产有一次性2241万元的亏损,13年投资收益有望达到近1亿元。 13年一季度,公司收入-4%,符合市场预期,但是扣非净利润增速15%远超市场预期,毛利率同比持平,但是净利润率同比提升近1个百分点,反映了新管理层“控成本、增效益”初见一点成效。 (二)、公司度过最艰难时期、未来做大做强可期 从大冷股份公布的日常关联交易预计情况公告显示,公司向关联人采购和销售的总金额将分别增长55.7%和44.1%,大超预期,显示公司新管理层制定目标中本部和旗下控股子公司的营业收入预期将大幅增加。虽然最后实现与否有一定的不确定性,但是这与公司本部做强主业,发展重点子公司,实现本部和子公司有效联动的战略吻合。 公司2013年2月进行了董事会换届。新的实干改革派管理层上任后,全面提升产品质量,抓销售,抢订单,完善产业链,通过厂房搬迁(13-14年),股权合资运作等方式,提升公司收入和净利润。我们预计大冷股份2013年稳固发展,2014年将迎来爆发,且今后预期会有更多的合资合作收购等运作来做大做强。结合新一届董事会上任后公司生产、销售等各环节已出现显着改善迹象,我们认为公司已经度过最艰难时期,正处在恢复行业龙头业绩的上行通道中。 (三)、多极驱动,看好行业龙头未来前景 冷链行业正处在温和复苏期,工业制冷复苏力度仍然偏弱,但是商业制冷复苏势头明显,公司围绕冷链打造产业链布局,强化在细分行业的优势。而公司本部和子公司的均衡增长和有效联动是未来大冷股份发展的一个核心思路和重要驱动力。随着公司“管理拐点”、“经营拐点”的确立,从大冷年报表述中可以看出,做大做强主业,本部净利润预期将大幅提升,同时将丰富了自身业务范围和可能的增长点,投资收益小幅稳定增长,同我们之前的研究结论一致,多极驱动大冷股份未来发展。 3.投资建议 考虑公司出现基本面拐点,以及未来国泰君安上市给公司所持股份带来的价值重估(折合每股价值1-1.5元之间),大冷B股处置带来的预期红利,预计大冷股份2013-2015年EPS分别为0.4、0.6、0.78元。对应的动态市盈率分别为21倍、14倍和11倍,制冷行业目前温和复苏,公司经营管理拐点确立,未来公司多极驱动,持续推荐。

1.公布12年年报及13年一季报 天广消防2012年实现营业收入4.20亿元,同比增长21.77%,归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长132.4%,每股收益0.69元,扣非后每股收益0.35元,营业利润同比增长36.55%。公司发布2013年一季报,收入同比增长35.39%,净利润同比增长36.2%,同时公告了投资设立西南基地(四川子公司),以及13年天广和泉消之间关联交易预计公告。同时公告预计13年中报净利润同比30-60%增长。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩符合预期,毛利率、ROE同比提升 天广消防依托经销商渠道跨区域扩张,上市后业绩连续稳定增长,在产能未有效扩张的前提下,12年及13年一季度营业利润同比都增长36%左右。天津基地和西南基地、消防工程将带来重要的增长动力,在可预见的3年内公司将持续快速成长。在制造业普遍不景气的环境下,公司各项财务指标仍然健康,12年及13年一季度的毛利率分别提升1.4、6个百分点,ROE也稳步提升,同时资产负债率极低,未来财务杠杆扩张空间较大。 (二)、西南基地落实超预期,跨区域扩张再下一城 近两年公司的营业收入保持在20%-30%,根据我们草根调研,一个重要原因是公司受限于目前的产能水平,订单一直处于饱和状态。 公司天津基地基本准备完备,预计4-5月年正式生产,根据公司规划,天津基地完全达产后产能将是现产能的3倍以上,产值超过10亿,而且天津基地将有助于新接工程订单。此次公告西南基地建设计划,落实进度超市场预期,未来以西南基地为中心,西部消防市场的开拓将提供重要增量。 (三)、13年开始消防工程业务将开始大幅增长 目前消防工程业务是天广的重点开拓领域,通过外延收购和组建工程队伍,未来此领域是天广的发动机。去年8月收购的泉消公司12年实现营业收入1.2亿,净利润742万,根据业绩承诺13年净利润将超1000万元,根据目前的在手订单及拿单态势,最后大概率将超越此承诺。同时天广下属工程子公司进展良好,去年营收2400万元,我们预计今年工程业务实现100%以上的增长。未来不排除展开更多的外延收购及下游拓展。 (四)、设备和工程并举,已具龙头之象 公司依托经销商模式过去实现了消防设备领域的快速增长,在强势进军工程领域后,“制造基地为中心、依托大客户”的模式将助力消防工程业务快速发展。同时公司战略转型为系统方案解决商,树立公司品牌,有利于产品销售及工程业务。 目前公司战略一方面是通过扩区域扩张奠定坚实基石,未来可能进行更多的外延整合收购,做大做强自身,同时一方面大力拓展体量较大的工程业务,成为一体化的消防服务提供商。 3.投资建议 看好公司的长期成长性,坚定推荐公司的投资价值,目前几个逻辑已经被验证,预计天广消防2013-2014年分别实现营业收入707和1089百万元,同比分别增长60.63%和54.02%,对应扣非后EPS分别为0.67和0.95元。对应的动态市盈率分别为26倍和18倍,公司是典型的“大行业、小公司”,中长期空间很大,持续推荐。

由产品制造商向系统方案解决商推进的战略转型 公司主要从事消防产品的研发、生产和销售,主营产品为自动灭火系统和消防供水系统;公司于2009年进入消防工程市场,开始实施由传统消防器材制造商向集设计、施工及服务一体化且有较强整体解决方案能力集成商的战略转型。 龙头企业跨区域发展,产业链整合,行业集中度提升进行时 天广消防依托经销商渠道跨区域扩张,天津基地投产后产能将有效释放,辐射范围扩大。并可能在时机成熟时建立西部基地,全国布局发展战略已经显现。 公司积极进行消防产业链的整合拓展,2012年增资收购泉州消安42.93%股权,通过外延收购实现产业链延伸,成为产业链的整合者,天广已初具龙头之相。目前国内消防行业法规趋严,类似90年代的美国,通过全球消防行业巨头美国泰科国际的研究比较,天广类似于泰科发展的第一阶段。通过“内涵+外延”式的发展,公司市占率将迅速提升,同时伴随着消防行业集中度提升。 “制造+工程”两翼齐飞,实现协同发展 公司依托经销商模式过去实现了消防设备领域的快速增长,在强势进军工程领域后,“制造基地为中心、依托大客户”的模式将助力消防工程业务快速发展。同时公司战略转型为系统方案解决商,树立公司品牌,有利于产品销售及工程业务。 未来两年均复合增长超60%,公司空间很大,仍建议配置 持续推荐一年多来的观点不变,行业空间广阔,而渠道和资金优势将是决定消防企业能否胜出的关键,天广由一个区域性公司发展为全国性消防公司,目前公司往工程转型的新模式保证公司的发展空间,上调2013-2014年扣非后盈利预测为0.67和0.95元,对应动态PE分别为26.7倍和18.8倍,维持“推荐”评级。

我们的分析与判断. (一)两大因素致去年公司季度指标下滑12年年报中董事会报告对行业发展以及本身业务板块状况做了详细介绍,行业符合产业升级方向,下游应用领域不断拓展,装备升级换代需求较旺,公司加大研发投入新产品力度、核心部件12年单季度营业收入同比增速分别为47.8%、38.1%、30.4%、22.6%,净利润同比增速分别为38.2%、84.1%、5.7%、8.7%,指标逐季下滑,反应了去年下游投资放缓对公司也有部分影响,另外订单收入和成本费用不匹配以及非经常性损益波动等影响对12年季度业绩以及13年一季度业绩都有影响。公司12年毛利率下滑2.37个百分点,净利率下滑1个百分点,主要是物流仓储成套设备和交通自动化业务毛利率下滑导致。 (二)订单回升,营业外收入对业绩影响大受经济放缓影响,公司12年年中月度订单同比增速曾下滑到15%-20%,去年下半年来自设备升级换代的订单增多,目前月度订单(不考虑军工)同比增速已回复到30%以上,将对后续业绩回升产生积极拉动作用。 12年营业外收入9774万元,相对于11年同比增长36.9%,公司营业外收入大部分来自政府补助和科研奖励之类,根据机器人公司的特性和历史过往,我们判断营业外收入有一定的经营性和持续性,但未来对营业外收入的金额需要保持跟踪。 同时在建工程和长期待摊费用增加756%、770%,公司进入扩张期,预计杭州、沈阳基地建设能快速贡献业绩,抵消此项对业绩的负面影响。 (三)一季度业绩低于预期,预计利润增速逐季回升一季报业绩低于预期,我们判断主要是因为去年上半年新接订单同比增速下滑以及订单交付时收入和成本费用确认不匹配的原因,但是去年9月份开始订单(不考虑军工)同比增速回复了30%以上。13年我们认为收入同比增速将逐季回升,毛利率和净利润率将保持稳定。 投资建议. 机器人是国内智能装备的龙头企业,行业需求旺盛,公司技术实力雄厚,新产品开发速度快,下游不断拓展,目前正加大代理商等营销网络的建设,看好公司作为国内智能装备龙头的前景,维持公司2013-2014年EPS1.05、1.45元的判断,对应动态PE分别为28.2、20.4倍。考虑到公司的高成长性,目前调整是配置的良机,我们持续推荐。

冷链行业龙头,13年行业复苏力度可能超预期 公司是国内最大和技术最强的制冷设备制造商,产品覆盖冷冻冷藏设备、中央空调、工业制冷设备三大领域。城镇化建设、国家政策支持、物价上涨等多因素驱动冷链行业发展,目前行业触底复苏,最近出台的冷链物流用电和工业用电同价政策极大降低下游成本,将极大推动行业复苏。 董事会换届完成,实干改革派掌舵,公司迎来管理拐点 老的管理层无所作为浪费大冷几年时间,公司作为行业龙头却发展不佳。2013年2月公司董事会完成换届,新的管理层成员年龄搭配较好且均是具有丰富实践经验的改革派。预期新管理层会有较大力度的改革,目前剥离亏损子公司是第一步,未来几年公司治理将极大改观。 处置亏损,下游领域拓展,节能环保产品占比提升 2012年中期开始公司对亏损严重的合资子公司进行了处置,剥离了亏损资产,使公司13年能“轻装上阵”,同时对部分盈利子公司进行增资,优化了经营能力,预期未来合资企业贡献投资收益将回复到08年前的正常水平。公司将围绕冷链进行产业布局,建设成国内最大的冷链设备发展基地以及全球冷热生态环保基地等,拓展下游领域,节能环保产品占比将极大提升。 城镇化和节能环保推动公司发展,拐点确立,推荐 预计12-14年EPS为0.24、0.45、0.61元,对应PE为38、20、15倍,另外还需考虑国泰君安上市带来股权价值重估(略折合每股1.5元),目前PE\PB等显着低于同行业公司,鉴于公司管理经营拐点确立,同时未来存在诸多催化剂,持续推荐。 主要风险因素:经济下行超预期、冷链物流建设低预期,对合资子公司控制不力等

1.公布业绩快报 天广消防公布2012年度业绩快报,2012年实现营业收入4.20亿元,同比增长21.9%,归属于上市公司股东净利润1.40亿元,同比增长137.1%,每股收益0.7元,扣非后每股收益0.36元,营业利润同比增长39.5%。 2.我们的分析与判断 (一)、主营稳定增长,营业外收入大幅增厚业绩 2012年公司营业收入同比增长21.9%,其中第四季度同比增长20%,略低于前三季度,基本符合我们之前的判断。公司于报告期内以低于被并购企业净资产的价格成功竞买天津天保嘉辉投资有限公司100%股权而产生约6800万营业外收益,大幅增厚业绩。 (二)、天津基地即将投产,未来设备和工程并举 近两年公司的营业收入保持在20%-30%,一个重要原因是公司受限于目前的产能水平,订单一直处于饱和状态。 公司天津基地目前正加速前期筹备工作,预计2013年能正式投产,根据公司规划,天津基地完全达产后产能将是现产能的3倍以上,产值超过10亿。我们认为2013年公司设备收入也有望随着产能的释放进程同步提升。同时天广的工程业务进展良好,去年的收购也获得了一级资质,未来也将持续增长,成为新的增长点。 (三)、渠道和资金优势确保公司成长性 公司以南安人为主的经销商体系借助其产业集群优势推动产品销售取得了良好的销售业绩。天津基地投产将拓展公司在北方地区的市场份额。 目前公司正在从传统的消防器材制造商向集设计、施工及服务一体化且有较强整体解决方案能力的集成商转变,而消防行业做大需要有强大的资金支持,我们认为有渠道和上市公司平台支撑的企业将是最后能成功胜出。 3.投资建议 我们持续推荐一年来的观点不变,消防行业空间广阔,而渠道和资金优势将是决定消防企业能否胜出的关键,天广将由一个区域性公司发展为全国性消防公司,目前天津基地投产在即,公司往设计工程商进展的努力也取得了成效,预计公司的2012-2014年盈利预测为0.7、0.6和0.82元,扣非后为0.36、0.6、0.82元。对应PE分别为47、28.7、21.0倍,天广是成长性相对确定的企业,短期估值暂不具备优势,建议逢低配置。

1.公布业绩快报 2013年2月27日,公司发布2012年业绩快报,2012年实现营业总收入10.47亿、同比增长33.56%;实现归属于上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长30.54%;每股收益0.7元。 2.我们的分析与判断 (一)营收和利润增长低预期,单季度增速指标下滑 2012年公司营业收入同比增长33.56%,净利润同比增长30.54%,低于此前市场预期。业绩低预期的原因在于公司12年的补贴递延率较高,导致公司的补贴收入减少从而降低业绩增速,另一方面,公司部分产品交付尚未完全确认收入。 12年单季度营业收入同比增速分别为47.8%、38.1%、30.4%、22.6%,净利润同比增速分别为38.2%、84.1%、5.7%、8.7%。指标逐季下滑,反应了下游投资放缓对公司也有部分影响,但是从公司历史看,因为订单收入和成本费用确认不匹配问题以及非经常性损益等影响,单季度增速历史也有波动,目前公司的新接订单同比增30%以上,增长趋势能延续。 (二)新领域新产品、销售网络建设等将延续成长性 公司四大类产品已经批量化和规模化生产,主要包括工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统等,同时公司利用自身技术和品牌优势,研究开发轨道交通、能源装备、激光技术、洁净机器人、特种机器人和智能电表等领域的新产品,产品应用于页岩气、3D打印、军用装备等前景看好的新兴产业,将成为公司2013年及以后业绩的新增长点。 未来公司还将拓展代理商网络,代理商模式的建立与公司主要营销体系相互补充,将极大拓宽了营销覆盖面,强化公司的营销实力。 (三)行业向好,进口替代,中长期看好发展前景 机械替代人工加速背景下,公司的机器人单体技术已达到国际先进水平,内资企业的市占率将稳步上升,预计将有30%的市场份额将慢慢被国内企业获取,公司已经打破了国外大型工业机器人企业在该领域的垄断格局,而其它领域的拓展进展也迅速,公司成长性比较确定。 公司在自动化成套装备领域形成了一定的规模,拥有较强的竞争优势。已形成了集设计、研发、提供单元产品、成套装备以及售后服务在内的完整产业链。 3.投资建议 机器人是国内智能装备的龙头企业,行业需求旺盛,公司技术实力雄厚,新产品开发速度快,下游不断拓展,目前公司定位于ABB、西门子类型的工业自动化企业,正加大代理商等营销网络的建设,看好公司作为国内龙头的前景,根据最新情况小幅下调公司2013-2014年EPS大约为1.05、1.45元,对应动态PE分别为33.8、24.5倍。12年营收增速略低预期不影响中长期前景,考虑到公司的高成长性,我们持续推荐。

1.公布业绩快报. 开山股份公布2012年度业绩快报,2012年实现营业收入16.18亿元,同比下降18.38%,归属于上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长2.39%,每股收益1.05元。 2.我们的分析与判断. (一)、空压机受经济影响下滑,13年温和复苏2012年受国家经济增速下行影响,空压机行业下游需求疲软,行业持续低迷,公司营业收入同比下降18.38%,略低于我们的之前的判断,我们判断13年空压机行业将温和复苏。 公司利息收入大概贡献4000多万,还有非经常性损益等,大概占净利润14-15%,还有公司毛利率提升使净利润同比有小幅增长。 (二)、未来看膨胀机市场开拓以及制冷业务发展螺杆膨胀机在余热回收效率和经济效益上占有绝对优势,潜在市场规模达万亿以上。行业处于起步阶段,公司产品技术水平和经济效益均有优势,有望分享朝阳产业未来的高速增长,前期公司公告了海外框架订单,未来公司国内国外同时开发,我们看好公司此业务的发展前景。 公司螺杆冷媒压缩机节能效果显着,未来计划以压缩机为技术依托,发展食品冷链、工业制冷和中央空调三个子板块,全面进军冷链空调市场。现已引进行业资深专家,并可能通过外延并购加速制冷业务平台构建,我们看好行业的长期成长性。 (三)、内生增长、外延并购确保公司成长性开山传统产品螺杆空压机下游放缓已是事实,我们认为公司将凭借技术和渠道等优势挤压其它厂家的发展空间,通过优化产品结构,提升市占率等方式实现稳定增长。 公司帐上现金充足,技术先进,可以做很多衍生系列产品。未来公司发展主要依靠两方面,一是内生增长,即产品结构优化和膨胀机、冷媒等新产品的开拓;二是通过外延并购来做大自己的业务板块,加快发展。 3.投资建议. 我们观点不变,空压机行业增速放缓,但螺杆替代活塞加产品能效优势将使公司市占率持续提升,且公司现金充足,新产品效果显着,并有望通过外延收购做大业务。预计公司的2013-2014年EPS为1.5和1.85元,对应PE分别为26.6、21.6倍,开山技术领先,未来几大新领域前景看好,维持推荐评级,但短期估值偏高。

驱动因素:行业复苏、管理拐点、经营能力提升 目前制冷设备行业已经触底复苏,行业在食品安全、政策支持、城镇化等推动下预期年复合增速25%;公司经营管理拐点确立—换届、剥离亏损子公司;公司在管理改善、剥离亏损合资子公司后,盈利能力将提升到行业均值。 我们与市场不同观点:管理和经营上的显著变化带动业绩和估值双提升 大冷过去几年因为历史原因和管理层无所作为滞后了发展,未来看点有三:本部提升盈利能力,盈利能力回归行业均值,公司毛利率比烟台冰轮低6个点,净利率低2.8个点;合资公司有扩有缩,将显著增厚投资收益;大冷过往财务政策过于谨慎,公司的坏账计提和费用等可能是利润的蓄水池。 估值与投资建议:预计12-14年EPS为0.26、0.47、0.63元,对应PE为28、15.6、11.8倍,另外还需考虑国泰君安上市带来股权价值重估(略折合每股1.5元),目前PE\PB等显著低于同行业公司,鉴于公司管理经营拐点确立,我们给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂:管理层换届;考核机制变化;节能环保、国泰君安上市预披露、物价上涨等投资风险:经济下行超预期、冷链物流建设低预期、大冷对合资公司控制不力的风险等。