事件:近期我们查阅了中国兽药信息网相关信息并实地调研了普莱柯生物工程股份有限公司。 投资要点 研发优势突出,多项产品填补了国际和国内空白。依托强大的技术实力,公司开发的多项新产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位。新-支-流三联灭活疫苗等禽用疫苗填补了国际空白,猪圆环病毒2型灭活疫苗和多项动物专用抗生素填补了国内空白,实现了技术与生产工艺方面的重大突破。公司研发中心引进了多位具有行业经验和跨国企业从业背景的资深专家,形成了从动物实验室研究到产业化研究全流程覆盖;研发中心建筑面积一万余平方米。截至目前,公司累计获得国家级新兽药证书24项、授权发明专利80多项;全行业质量抽检100批以上且100%合格的企业仅7家,公司及子公司就占据了3家,2012-2014年公司生产的产品质量抽检累计378批次中合格率达100%。 动物疫苗新品将集中上市,业绩爆发即将来临。公司在禽畜疫苗方面将以基因工程疫苗和多联多价疫苗为主要研发方向,全面升级现有疫苗产品。公司禽用基因工程联苗的代表产品有鸡新-支-流三联苗、新-支-流-法四联苗和新-流-法三联苗。其中新-支-流三联苗2015年11月底已拿到新兽药注册证书,即将快速上市;新-支-流-法四联苗和新-流-法三联苗2014年进入了临床实验阶段;按研发周期可推算,2016年将是公司禽用疫苗集中上市的年份。公司猪用基因工程苗的代表产品有猪伪狂犬和猪圆环系列疫苗。其中猪伪狂犬基因工程耐热保护剂活疫苗和猪伪狂犬病基因工程灭活疫苗分别于2014年和2015年进入临床实验阶段,市场空间20个亿;猪圆环病毒2型基因工程苗及其联苗都在2014年进入了临床实验阶段,综合治疗效果强;可以预计2017年、2018年将是公司猪用疫苗集中上市的年份。由于2016-2018年是公司新品集中上市时间,我们预计公司业绩有望实现翻倍。 提前进军诊断检测,政策破局加速发展。动物疫病检测是用检测试剂或检测试剂盒在体外对动物感染病毒或细菌的具体情况进行鉴别和检测分析,主要用于免疫效果的评价、疫苗质量的甄别和动物源食品安全检测。美国动物检测试剂市场空间大约在10-15亿美元,而国内尚未形成成熟的市场。随着我国养殖规模化进程的加速,动物检测业务市场空间很大。2015年12月农业部发布动物诊断制品注册要求新规定,取消了传统的临床试验审批流程,显著缩短了诊断试剂开发周期。公司前期已与北京万泰生物合资成立了普莱柯万泰公司,并获批“动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室”针对动物传染病诊断试剂进行开发和成果转化。公司这块处于临床试验阶段的新品主要包括猪圆环、兔瘟、犬细小等检测试剂产品。 建立“集橙网”知识产权贸易平台,打造新盈利增长点。目前国内动保企业、科院院所的研发工作较为分散、研发成果比较封闭。为解决这一问题,公司成立了国际生物医药知识产权贸易平台“集橙网”,拟开展联合研发、委托研发、技术转让等知识产权交易。公司现在已有多项专有技术或产品进行了出售,预计2015年转让技术的净利润为1000万元左右。今后“集橙网”将进一步发展,不仅仅做知识产权的交易平台,还将依托该平台推进集成创新,即集合产业内大中院校和企业各自优势,共同研发和分享成果,打造业绩新增长点。 布局宠物保健及皮毛动物用疫苗开发,打破国外垄断。目前我国宠物犬疫苗市场规模约5亿元,但多为跨国公司垄断,国内企业竞争力很弱。公司与中国军事医学院合作研发的狂犬灭活疫苗即将进入新兽药注册申请阶段,预计将于2017年上市,未来有望突破现有垄断格局。公司以宠物疫苗、宠物检测试剂为切入点,积极布局宠物保健市场,研发实力强,思路清晰。除此之外,公司还将产品领域扩大到皮毛动物(兔、水貂、狐狸)疫苗市场,其中兔瘟亚单位疫苗正处于临床试验阶段,预计也将于2017年上市。 盈利预测与投资评级:公司研发实力非常突出,疫苗新品在未来三年集中上市极有可能大幅增厚业绩。看好公司在诊断检测、宠物保健和皮毛动物疫苗领域的提前布局,以及技术交易平台带来的新盈利增长点。预计公司2015-2017年EPS为1.01、1.28、1.81元。根据同类上市公司生物股份,瑞普生物和海利生物估值水平,给予公司2017年35倍PE,目标价64元,给予“推荐”评级。 风险提示:新品上市推广进展低于预期、疫病毒株发生新变异、生猪存栏数下降等。

事件:近期我们实地调研了东富龙,与公司高管就公司精准医疗布局以及康复医疗情况进行了沟通。 投资要点 传统冻干机业务增长稳定,推进传统药机设备的智能化升级。随着新版GMP认证时间到期,药机制造行业进入后GMP时代,由GMP认证改造需求催生的药机设备快速增长的时代已经过去,加之医药工业增速下降至10%的水平,药机设备订单增速下降已经不可避免。未来药机制造业将由简单的单机设备出售转向提供整套解决方案;数字化、智能化的药机系统生产将成为行业趋势,亦契合工业4.0的发展要求。 公司多年来专注于冻干设备的研发生产,从冻干单机到现在冻干系统的整体解决方案,从2015年半年报数据来看,公司的冻干机以及冻干系统设备业务收入达5.4亿元,占总收入的69%,为公司最大的收入来源。在药机制造行业整体承压的大背景下,公司已做出了相应布局,通过收购上海致淳信息以取得MES系统(制造执行系统),为公司药机产品进一步的信息化智能化升级提前做出准备。另外,公司2014年收购了上海瑞派,将业务拓展到了食品器械领域,2015年上半年食品设备收入达3056万元,公司今年还将加大在这一块的投入。 目前公司除了拥有注射剂、生物制药、原料药三个事业部外,今年新增了固体制剂事业部,将为公司在制药机制造行业整体下滑的背景下,增加新的利润增长点。预计2016年传统冻干业务保持20%的增长。传统主业的稳定增长为公司布局精准医疗提供了资金支持以及客户基础。 布局精准医疗,聚焦基因检测与免疫治疗。据卫计委消息,精准医疗将被纳入“十三五”重大科技专项,并表示到2030年前,精准医疗领域投入600亿元,精准医疗技术的发展有望攻克众多不治之症,改变现有的治疗模式,我们看好整个行业的发展前景。 2015年12月公司与重庆市大渡口区人民政府签署了战略合作协议,设重庆精准医疗产业技术研究院,这是公司成立的第一个精准医疗中心,未来还将在北京、上海、广州、武汉成立另外四个精准医疗中心。公司将以精准医疗产研院作为产业资源技术的入口,以孵化器的模式引入项目与高层次人才。 公司以伯豪生物(参股34.02%)、溥生生物(控股)分别做为基因测序与免疫细胞治疗的应用平台。伯豪生物是一家研发外包的技术服务企业,2013年、2014年收入分别5547万、7271万元,收入主要来自科学研究方面的基因检测外包服务。伯豪生物在全国拥有17个驻外办事处,具有强大的市场营销队伍,预计今年将增加到20个。伯豪生物的客户主要为科研院所、医疗机构与国际大型制药公司,其中医院端的用户占比在逐年提升,公司在医院渠道具有一定的优势;溥生生物为2015年成立的新公司,主要业务在细胞免疫治疗领域,包括细胞制备、靶点检测、靶点转化药物等。 公司以东富龙医药作为基因检测、细胞免疫治疗等医疗服务产品的销售出口,公司深耕医药行业多年,拥有广大的药厂客户与医院资源,同时公司自身十分重视营销能力,通过对渠道的整合,公司具备较强的销售能力。预计到2020年,东富龙精准医疗板块做到5亿的规模。 参股诺诚电气,切入康复养老蓝海市场。公司于去年参股了上海诺诚电气(参股14.77%),布局康复养老新蓝海,诺诚电气是一家医疗器械生产企业,注册资本为2524万元,主要产品有神经电生理产品(脑电图与诱发电位仪、肌电图与诱发电位仪、指数脑电图等)以及多种康复产品(康复科专用肌电图仪、表面肌电图仪、肌电生物反馈仪等)。诺诚电气2014年收入为4263万元,承诺2015-2017年营业收入为0.6亿元、1亿元、1.6亿元,净利润900万元、1500万元、2300万元。目前国内康复器械市场尚处于发展初期,产品良莠不齐,进口产品占据了绝大部分市场,国产康复器械具有较大的增长空间。随着我国人口老龄化的发展趋势、群众健康保养意识的增强以及大众对生活品质要求的提升,我们看好康复养老市场的前景。公司积极布局康复养老行业,为公司未来的成长打开了一条新道路。 盈利预测。我们预计公司2015-2016年的营业收入为15.10亿元、18.12亿元,归属母公司净利润为4.02亿元、4.83亿元,对应EPS为0.63元、0.76元。目前公司现价对应2015/2016PE为33xPE/27xPE。公司作为传统冻干设备制造商,估值已趋于合理,但鉴于公司对传统冻干系统的智能化升级以及多领域的业务扩张和在精准医疗以及康复养老领域的大力布局,我们认为对估值水平将有所提升,给予公司2016年38-40倍PE,目标价区间为28.9-30.4元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。公司冻干业务业绩下滑;精准医疗布局进展不及预期。

淡水湖泊资源丰富,有利转型发展。公司拥有12大湖泊水域及滩涂长期养殖使用权,分布在湖南、新疆和安徽等地,共计183万亩水域使用面积,居世界首位。除新疆123万亩乌伦古湖出产高档野生冷水鱼外,其余温水湖主要采用大湖散养的方式(“孵苗→精养池培育→放生大湖泊”)养殖鳙鱼、鲢鱼等普通淡水鱼种类。由于这种家常淡水鱼售价与池塘养殖鱼类(施肥喂鱼而非放养)价格差距不大,而单产却只有池塘养殖的10%-30%,因此经济附加值不高。为了提高湖泊资源的综合利用效率,公司现在逐渐从水产养殖向下游终端延伸,并基于湖面资源向水环境治理、光伏发电、湖泊旅游大健康休闲三大领域转型发展。 打造电商水产品O2O平台,充分享受优质产品市场溢价。过去公司水产品销售方式以传统批发为主,和终端联系紧密性不强,品牌效应低。天然湖泊生长的有机鱼肉质鲜嫩和营养丰富等优点难以让消费者了解和辨别,造成了大湖鱼优质不优价的尴尬处境。对此,公司这两年陆续投资布局了大湖水殖汉寿甲鱼、南京风小鱼电商、一网鱼、江苏阳澄湖大闸蟹等公司,力图打造“电商生鲜水产品O2O消费服务”新平台,将电商生鲜产品直销到酒店、小区和家庭,为消费者提供全新的生鲜消费体验,促使“大湖”品牌提升,获得充分的市场溢价,扩大销售规模。 水环境治理、光伏发电、湖泊旅游大健康休闲是公司三大转型发展领域。公司联合众多环境治理专家成立了大湖水环境治理子公司,主要利用自产的鳙鱼和鲢鱼猎食湖中微生物来消除污水中的氮磷钾等元素,提高水质质量。另外公司成立了光伏能源事业部,实施“渔光互补”型光伏电站项目开发;通过水面上设立电池板、水面下养殖来发展新能源产业。公司养殖区环境秀丽,利于大健康休闲旅游,公司也对未来湖泊旅游休闲业务进行了整体规划。 定增引进数位战略投资者,转型升级加速。公司2015年5月公布定增预案,共募集资金5.5亿元,定增价10.15元/股。此次定增除公司控股股东西藏泓杉认购1个亿外,还引入了多位战略投资者。我们认为,这将有利于公司未来在拓展“大湖”系列品牌营销、电商渠道、“产业+资本”并购、转型等方面的发展。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在终端电商的布局,以及基于湖泊资源向水环境治理、光伏发电及湖泊大健康旅游三大领域转型发展的方向。暂不考虑定增,预计公司2015-2016年EPS为0.02、0.03元。我们认为,公司三大转型领域的订单未来将有望逐步落地;定增若完成后,财务费用将明显下降;公司市值小、业绩弹性大。因此给予公司“推荐”评级,目标价15元。 风险提示:转型进展低于预期、增发进展低于预期等。

事件:近期我们实地调研了洽洽食品股份有限公司,与公司高管就公司生产经营情况进行了沟通。 投资要点 中国炒货行业领导品牌。公司是一家以传统炒货、坚果为主营,集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业,“洽洽”品牌知名度高。2014年,公司收入31.18亿,其中葵花子类收入24.3亿,薯片1.81亿,是公司收入占比最大的两大品类,比例分别为78.05%和5.8%。瓜子行业的消费总量存在天花板,增速已经趋缓,目前的增长主要来自于新品味的发展。公司瓜子的年产量约为15-18万吨,在带包装的瓜子市场来说市占率在70-80%左右,在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市占率约为20%。公司在全国拥有近120家办事处、1000多家经销商,并与沃尔玛、苏果、麦德龙和乐购等大型零售商长期合作,销售网络覆盖各大中小型城市以及县乡市场。 董事长推动事业部改制。公司过去几年增速趋缓,几次的新品开发与推广也不成功,包括“喀吱脆”薯片和“啵乐冻”果冻,其原因是公司的管理效率不够,执行力不到位。今年6月公司董事长陈先保先生将重心从集团公司转回上市公司,担任上市公司总经理亲自抓事业部改制。目前公司业务分为四个事业部,分别负责国葵(葵花籽产品)、炒货(除葵花籽以外的其他炒货,如花生、蚕豆、西瓜籽等)、焙烤(如薯片),以及树坚果(如碧根果等)。分类之后,各品类的研发、生产和推广都由各自的事业部单独负责。事业部产供独立,但销售是通过统一的销售平台。事业部改制更有利于公司针对不同的品种进行精准化的运作,细化品种的考核也更有利于执行的落地。在事业部内部的产业链条直接协作更加有效,提升了公司产销协同,加快了新品的推广速度,内部的市场化竞争也能大幅提升管理层和员工的积极性。 重视电商渠道。今年上半年公司收回了合肥味乐园的少数股权,全资控股味乐园,董事长女儿陈奇女士也由集团公司来到上市公司成为电商业务板块负责人。公司加强对电子商务的重视度,在电子商务领域进行积极拓展,积极打造适合线上消费的产品,并不断加大培养及引进电商人才,为电商的发展提供更好的智力支撑。公司的电商起步较晚,但是公司具有品牌和品质的优势。电商板块预计今年全年能够实现7-8千万的收入,但目前属于导入期,暂时还有亏损。公司计划推动电商明年实现10%以上的销售占比。 高端坚果将成为未来的重要增长点。高端坚果的市场规模超过400亿元,但行业集中度并不高,知名的品牌如三只松鼠、百草味、新农哥等都缺乏线下渠道。公司看中坚果行业的广阔发展空间,将其作为未来的重点发展品种之一。2014年底公司推出树坚果产品“撞果仁”,在上海的全家和大润发试销售。由于概念新奇、包装有趣以及品质良好,推出反响不错。但由于树坚果的原材料碧根果目前主要依赖于进口,原材料上涨导致盈利能力低,暂时难以做大幅度的推广。公司在广西百色、安徽池州树坚果基地项目建设初步完成,合肥树坚果基地建设工作也正在稳步推进,项目投产后树坚果原材料问题有望得到缓解。 三季报增速有所加快。公司今年前三季度营业收入23.9亿,同比增长了7.79%,增速较上年同期提升0.6个百分点;由于今年原材料瓜子的采购价格下降,公司前三季度毛利率较上年同期提升了2.69个百分点至33.06%;销售费用今年有所控制,因此公司归属母公司股东净利润同比增长28.12%,为2.65亿,增速较上年同期提升了9.32个百分点。 员工持股成为经营新动力。公司8月份推出员工持股计划,资金总额上限为1.5亿元,其中董事、高管、监事出资3000万元,员工出资2000万元。通过华安证券设立的“华安理财洽洽食品增持1号集合资产管理计划”按照2:1配资。员工持股计划的存续期为24个月,以资产管理计划的规模上限1.5亿元和公司2015年6月26日的停牌前收盘价16.38元测算,资产管理计划所能购买的标的股票数量上限约为915.75万股,占公司现有股本总额的1.81%。截至10月20日,公司员工持股计划已通过二级市场买入的方式购买股票,购买均价13.16元/股,购买数量607.8万股,占公司总股本的比例为1.2%。员工持股计划彰显出公司对未来的信心,也成为公司新的经营动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司15-17年营业收入分别为34.35/38.7/44.12亿元;归属母公司股东净利润分别为3.67/4.32/5.22亿元;EPS分别为0.72/0.85/1.03元。公司近几年增速缓慢,我们期待董事长亲自掌舵以及对事业部进行改革给公司带来新的动力。看好公司着力发展的新品以及电商渠道未来的空间,公司外延式并购的预期也将提升公司的估值,给予公司16年22-24倍PE,6-12个月目标价18.7-20.4元,暂时给予其“谨慎推荐”评级。 主要风险提示。食品安全风险;新品推广进度不达预期。

投资要点 温氏集团上市,将成A股最大畜禽养殖公司。2015年11月2日,大华农终止上市并注销法人资格;温氏集团的股票将在创业板上市流通,成为A股最大的畜禽养殖标的,其股票代码为300498,简称为温氏股份,发行价16.15元/股。温氏集团向大华农全体股东发行A股股票,以取得该等股东持有的大华农全部股票。经除权除息事项调整后的换股比例为1:0.8070,即温氏集团将新发行4.35亿股,发行后总股本为36.25亿股。 稳健发展肉鸡业、大力发展肉猪业是温氏股份未来战略方向。公司肉鸡和肉猪养殖业务占全部业务收入的94%以上,肉鸡和肉猪出栏量均居全国第一,2014年肉鸡业务体量是圣农发展2倍多,肉猪业务体量是牧原股份6倍多,养殖毛利率水平领先行业。未来公司定位是稳定发展肉鸡业、大力发展肉猪业,2019年计划上市肉鸡12亿羽、肉猪2750万头。如果按往年增速计算,我们认为这一目标可能提前实现。 几大明显优势推动公司持续强劲发展。一、公司独创的紧密型“公司+农户”轻资产养殖模式促进快速扩张,30年从广东复制到华南、华东等23个省市,和农户利益、风险共担的理念贯穿始终。二、公司极具成本和费用控制优势,养殖效率高,可持续健康发展。三、环保投入及研发力度大,建立了创新的、完整的畜禽生态健康养殖模式。四、科学有效的员工激励机制,实现了股东和员工利益的相对统一,最大限度地调动了员工创业积极性。五、全面信息化管理,大幅提升了管理效率。 养殖链景气有望中长期持续,利润增加。在需求逐渐企稳的情况下,能繁母猪存栏数连续25个月下降24%,生猪供给中长期难以放大,且养殖户补栏十分理性,积极程度不及2011年。目前猪价调整快接近尾声,北方地区猪价正呈现出缓慢回升的态势,是良好布局时点。 预计温氏2015-2016年EPS为1.76/2.96元,给予2016年24倍PE,目标价72元,给予“推荐”评级。

事件:公司公布2015年三季报,实现营业收入17.81亿元,较上年同期增长28.56%;归属于公司普通股股东的净利润5.85亿元,较上年同期增长22.16%;EPS0.82元。 投资要点 收入持续提速,费用投入导致利润增速下滑。公司前三季度收入增长加速,较去年同期提升了9.45个百分点,增长主要来自于汤臣药业线下店铺的开拓带来汤臣药业主业的增长提速。汤臣药业收入占整个公司收入比例的90%以上,主要通过线下门店销售,前三季度增速超过20%。公司的整体毛利率较上年同期提升0.39个百分点至66.57%。但由于新品投放市场,推广费用和人员支出增加,公司销售费用率提升4.14个百分点至22.57%。管理费用率和财务费用率微幅下降,分别为7.87%和-2.4%。期间费用的提升使得公司利润增速下滑,同比降低了13.21个百分点。销售净利率同比下降2.15个百分点至32.41%。 新战略顺利推进。今年是公司全新战略布局实施的第一年。公司致力于成为从单一产品的提供商逐步升级至健康干预的综合解决方案提供商,未来业务生态由汤臣药业板块、广东佰嘉板块、线上业务板块+大健康产业布局构成。公司将从具有较强优势的实体产品和健康管理内容服务两方面出发形成健康干预方案,通过大平台嵌入,围绕健康干预的服务与价值挖掘,形成健康管理数据的沉淀,打造大健康产业的生态圈。 新品牌、新项目相继落地:广东佰嘉收入目前占公司总体的比例在9%以上,旗下“健力多”品牌在2014年已进入爆发性增长阶段,今年继续保持快速增长态势,销售占比在7%以上。“健力多”与今年佰嘉新推出的品牌“无限能”前三季度合计实现1.5亿收入,预计今年全年将超过2亿,增长率超过200%。上半年公司设立了全新互联网子公司广东佰悦,负责运营专供电子商务的膳食补充剂新品牌和一些细分领域品牌的线上业务,先后推出互联网品牌“每日每加”系列及专业运动营养品牌“GymMax 健乐多”系列产品。 对外投资动作不断,积极完善大健康产业的生态布局:公司致力于持续打造与完善大健康产业的生态布局,在主业稳步增长的基础上嫁接跨境电商平台,积极布局移动健康管理、互联网医疗等大健康领域并开展跨界合作,于今年3月发起设立互联网医疗公司北京桃谷科技,股权占比15%;4月收购上海臻鼎占比20%股权,在临床营养、慢病管理、妇幼健康管理等移动健康管理领域与其合作;6月投资入股跨境电商平台深圳有棵树,与其共同打造大健康领域的跨境电商平台;参与发起设立相互人寿保险公司,股权占比5%;7月收购北京极简时代10%股权,与其在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作;全资子公司香港佰瑞投资入股KangSeed Technololgy,股权比例的4.7847%,涉足女性健康管理服务领域;8月投资入股珠海蓝海之略,股权比例2%,在互联网医疗、健康管理服务方面开展合作;9月投资入股上海凡迪,持股比例7.227%,整合资源投入基因测序的研究,发掘新的商业机会。 盈利预测与投资评级:预计公司15-17年EPS分别为0.92元、1.27元、1.62元。公司主品牌增长稳健,新品投放为公司销售增长提供了弹性。公司也在不断通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源,布局大健康产业。公司还具有跨境电商和海外并购预期,第一期核心管理团队持股计划持仓均价为36.82元,成为公司股价的安全垫。给予公司16年34-36倍PE,合理估值区间至43.18-45.72元,维持对其“推荐”评级。 主要风险提示:食品安全风险;新品销售不达预期风险。

投资要点 公司单三季度营业收入大幅增长60.52%,净利润增速低于营业收入增速。公司2015年前三季度实现营业收入162.35亿元,同比增长46.00%;归属于上市公司股东净利润10.99亿元,同比增加34.82%。其中单三季度公司实现营业收入65.38亿元,同比增长60.52%;归属于上市公司股东净利润4.53亿元,同比增长34.94%。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是期间费用和应收账款的增加,公司因股权激励授予产生费用和加强促销采用赊销方式使得二者在报告期内增幅较大。公司预计2015全年净利润增速区间为25%-35%,即10.83亿元至11.70亿元。 营业收入大幅增长源于新产能投放和新产品放量。2015年上半年,公司在菏泽基地60万吨的硝基肥、临沭基地10万吨的水溶肥、广东基地15万吨的新型肥料和贵州基地20万吨水溶肥均已投产。目前,公司不仅拥有全球第一的控释肥生产能力约180万吨,而且硝基肥160万吨和水溶肥140万吨的产能情况也处于行业领先地位。公司是行业营销龙头,渠道优势明显:以套餐肥新产品推广为主线,以品牌建设、顾问式营销、重点县建设、等为手段,普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长;硝基肥等新型肥料销量增长迅速。前三季度硝基肥产量约80万吨、水溶肥产量约8万吨,增速在40%以上。另外,“农商1号”电商平台基本完成上线工作,且已在山东和四川等地区启动,进展良好。 客户为抵御增值税提价风险提前备货,公司赊销致应收账款大幅增加。公司三季度末应收账款为6.28亿元,较年初增长3543.23%。这主要是因为复合肥经销商为了应对13%增值税重新征收而纷纷提前备货,公司对一些合作关系稳定的优质经销商准予赊销形成的,客户明确于2015年11月底完成支付确认。预计2015年底应收账款大幅回落至正常水平,且单四季度营业收入幅度较去年将会有所下降。 盈利预测:公司今后将着重新型复合肥(控释肥、水溶肥和生物肥)的生产,且进一步扩宽销售渠道和线上项目建设。预计公司2015/2016年EPS为0.74/0.96元,对应PE为27.2/20.9倍。根据同行业公司史丹利、新洋丰等估值水平,给予公司2016年30倍PE,目标价29元,给予“推荐”评级。 风险提示:新型复合肥生产情况不及预期、线上项目风险、新产品推广不及预期等。

投资要点 投资收益减少以及云厨电商亏损使得三季报低于预期。 2015年前三季度,公司实现营业收入12.75亿元,同比增长5.13%,归属母公司股东的净利润1.16亿元,同比增长7.05%,EPS0.1元。同时,公司预告2015年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%至50%,即1.33亿至1.99亿。 公司的主营业务基本维持稳定,营业收入增速较上年同期提升6.19个百分点;销售毛利率29.18%,较同期下降0.32个百分点。由于广告投入的减少,公司销售费用较上年同期下降1.08个百分点至10.76%,研发费用的增加使得管理费用率提升1.09个百分点至5.51%;财务费用率增加0.29个百分点至0.53%;整体来看期间费用率上年同期增加了0.3个百分点至16.8%。归属母公司股东的净利润1.16亿元,同比增长7.05%,增速较上年同期提升10.63个百分点;销售净利率9.1%,较上年同期下降0.29个百分点,主要是合营企业合兴投资盈利减少、长沙云厨电子商务有限公司亏损所致。 员工持股计划草案彰显公司信心。 公司公告第一起员工持股计划草案,参加本次员工持股计划的员工总人数不超过1100人,筹集资金总额为不超过2亿元,份额不超过2亿份,每份份额为1.00元。员工持股计划设立后委托广发资管进行管理,并全额认购广发原驰·加加食品1号集合资产管理计划劣后级份额。资产管理计划份额上限为4亿份,按照1:1的比例设立优先份额和劣后级份额。资产管理计划通过二级市场购买、大宗交易等的方式购买加加食品股票。以规模上限4亿元和公司2015年10月16日的收盘价6.17元测算,资产管理计划所能购买的加加食品股票数量上限约为64,829,822股,占公司现有股本总额的5.63%,累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的加加食品股票总数不超过公司股本总额的1%。员工持股计划的存续期为不超过24个月,资产管理计划将在股东大会审议通过员工持股计划完成股票的购买,锁定期为12个月。员工持股计划显示出公司对未来发展的信心,同时将成为公司新的经营动力。 主营收入及盈利进入上升通道。 公司原有酱油产能20万吨,受产能所限近几年的发展速度缓慢,营业收入、净利润基本无增长。公司实施“大单品”战略,重点推广“面条鲜”、“原酿造”酱油等高毛利产品,持续进行产品结构升级的调整,已经取得了不错的成效。20万吨新增产能已于今年4月投产,先期将生产如原酿造、面条鲜等生产发酵时间为6个月以上的高品质酱油产品,预计第一年将形成12万吨新增产能。酱油项目受发酵周期长(发酵周期为6个月)影响,预计今年年底开始逐渐产生效益。新产能的达产将有助于顺应调味品行业消费升级趋势,逐步实现中低端产品为主向中高端产品为主的结构过渡。随着产能的逐步释放以及产品结构的升级,公司的销售和盈利规模均将步入上升通道。“面条鲜”今年全年有望实现1.5个亿收入,增长20%-30%;“原酿造”销售增速有望翻倍,全年实现约1亿元收入。 云厨电商发展有待跟踪。 云厨电商定位于菜米油盐酱醋茶领域,三个月实现130万用户前期积累,覆盖长沙2000多个端口,日订单逾3万单,日成交额在100万左右。云厨电商属于轻资产运营,在长沙扩张速度快,但向一线城市扩张时由于竞争的压力存在一定难度,目前云厨电商还处于前期的亏损中,后续的效果仍待进一步跟踪。 盈利预测与投资评级由于三季报情况低于预期,我们下调对公司的盈利预测,15-17年营业收入分别为18.53/21.31/25.15亿元,归属母公司股东净利润分别为1.76/2.04/2.57亿元,EPS分别为0.15/0.18/0.22元。但考虑到公司新产能释放将推升收入进入上升通道,结构调整效果也将进一步得到体现,公司盈利进入拐点期,员工持股彰显公司对未来发展的信心,外延式并购与其提升公司估值,给予公司16年42-44倍PE,6-12个月目标价为7.56-7.92元,维持对其“推荐”评级。 主要风险提示 食品安全风险; 新产能释放进度不达预期。

半年报净利下滑,费用增长 公司今年上半年实现营业收入5.79亿元,同比增长21.37%,增速较上年同期提升1.81个百分点;归属母公司股东的净利润3537.18万元,同比下滑8.98%,增速较上年同期提升0.62个百分点;毛利率提升2.1个百分点至44.57%;净利率降低2.03个百分点至6.11%。公司商超渠道收入翻倍,但由于销售人员增加、促销投入增加导致销售费用增加;好想你实业投入运营,后勤管理人员增加、固定资产折旧费增加等导致管理费用增加。期间费用率的大幅上升导致公司净利率水平持续下滑。 深化渠道转型 公司成立于1992年,2000年开始在行业内率先采取专卖店的模式从河南向全国扩张,成为国内高端礼品红枣的第一品牌。但2012年受到反腐和电商的双重冲击,收入增速放缓,利润下滑,于是公司开始谋求转型,关闭了不少专卖门店,并向商超渠道发力。目前,公司已基本完成全国商超渠道的辐射,在全国各大省份及主要市场,进入乐购、大润发、大商、世纪联华、沃尔玛、家乐福等大型国际、国内连锁卖场,目前,已经进入商超KA门店近2000家,在重点市场上海、武汉、郑州,商超KA系统渠道覆盖率已达到90%以上。 一方面公司在商超渠道的布局已经接近饱和,另一方面消费者网购等新的消费习惯对公司的渠道模式提出了新的挑战。经过多年的探索,公司认为在当前的市场和环境下连锁专卖还应当是发展的重中之重,但不能再走以前简单的增加专卖店数量的老路,而是积极向渠道拓展的新模式进行探索和试行。 公司已在郑州、北京、江苏、湖南、湖北、浙江、广东、福州、上海等地设立了10家销售子公司,1400余家专卖店遍及全国大部分城市。在升级原有店面的同时,公司探索出四种专卖店发展的模式:好想你红枣旗舰店、好想你生活家健康零食店、好想你O2O移动连锁店、想你好食养生活馆,四种店型均在试点区域开展营业。 公司的旗舰店和移动店需协同发展,根据所在城市的容量以1家旗舰店带动2-3家移动店形式进行产品销售,移动店可以进行下单,扩大了固定店面的覆盖范围,实现了店面销量增加、店面成本下降、店面会员增多的三重功效,今年上半年,公司开设移动店58家,新增会员30万名,会员总量达到260万人;旗舰店的营业面积在80-100平米,目前有2家,在原有的专卖店基础上优化了购物环境和产品陈列,除了起到品牌宣传和产品展示的作用之外,还负责进行产品的配送。 生活家健康零食店在原来单一销售红枣的基础上丰富了产品品类,以健康、高品质零食和早餐为主体,但红枣的销售比例要达到40%以上。目前公司生活家健康零食店在郑州开设有4家,上海3家,深圳3家,预计今年年底达到100家。 想你好食养生活馆目前在郑州有一家,从今年五月底至今已经累计了500多会员。运作方式仍在探索中,目前生活馆能为消费者进行健康检测,并根据检测结果为其制定专属食疗食养产品。 四类专卖店针对不同的客户群体满足其不同层次的需求。旗舰店做高端红枣和伴手礼红枣的展示;生活家主要针对18-35岁女性顾客,做高品质、0添加零食;移动店是以旗舰店为中心的延伸;生活馆意在为儿童、中高端收入、中老年打造食养的生活方式。公司计划花2-3年时间实现旗舰店、生活家对原有专卖店的全面替换,未来目标是全国开设300家旗舰店,2000家生活家。 公司商超渠道1-8月份的销售增速在60%以上,但由于费用的增加,商超渠道给公司的利润造成了3000多万的亏损。公司8月开始在商超渠道上进行调整,预计今年能够扭亏为盈。 新品频出,重建渠道专属的产品结构 红枣的市场空间很大,目前全国有2000多家卖枣的公司,但产品同质化竞争严重,大多数红枣都是以原枣的形式在卖。公司对产品进行过了升级转型,并积极打造渠道与店型专属的产品结构。例如商超渠道中公司对促销等活动的掌控力度较小,原来商超和专卖店销售同款产品的模式对公司的价格系统有所扰乱,目前公司已将其与专卖店的产品进行了区分。公司专卖渠道推出精品无核即食枣,商超渠道推出锁鲜枣,电商渠道丰富淘枣帮系列产品,形成渠道的产品区隔。同时公司还配合专卖四种店型模式的探索,研发推出“干脆点多好”红枣脆片等散装休闲小包装产品,研发出五谷五果、红枣百合粥系列、红枣大麦茶系列等58款养生产品。今年无核即食枣的销量增幅在50%以上,红枣脆片的销售增幅在60%以上。未来公司还将将业态扩大到其它与红枣同源的食物品种上,如核桃、葡萄干、腰果等。这些品类目前在市场上都还没有强势品牌,公司有望借助多年在红枣上积累的品牌影响力,以及覆盖全面的销售渠道进行品种的延伸,将自身打造成优势的食养生态企业,满足客户在食物养生方面的不同需要。 积极拥抱“互联网+” ?公司正探索打造互联网+实体店线上线下打通的智慧门店体系,通过智慧门店的智能化服务,借助强大的信息化、大数据分析和消费者管理能力提供全方位的红枣+健康零食+食养产品与服务,为消费者提供更加丰富、多元的健康美食体验,在现有消费人群的基础上进一步拓展好想你品牌的目标群,直接进入消费者生活方式,并为之构建500米便利生活圈。 公司现已覆盖天猫商城、京东商城、1号店等主流B2C第三方电商平台,未来将进一步开发云商城平台,包括:垂直电商平台、移动商城、APP应用、微信公众服务平台等,形成具有特色的云商城体系,一方面通过互联网快速传播好想你品牌,大量吸引消费者,形成好想你会员系统,打造成好想你忠诚会员服务平台;另一方面将积极打造适合互联网消费者的品类体系,通过品类扩充提升店面的流量和客单价,最终好想你云商城可以集合交易数据、顾客数据、健康数据,持续精准的为消费者提供适合的产品和服务。 智慧门店+云商城新模式将助力公司渠道战略转型,建成全渠道的营销网络,夯实公司中国红枣领导品牌地位,并将公司打造成为卓越的食养生态企业,成为食养生活开创者。 公司的定向增发由于市场原因已经于8月28日公告终止,但公司未来还将在重新确定募集资金总额、认购方式及发行对象等具体事项后,择机拟定新的非公开发行股票方案,以满足打造智慧门店及云商城的资金需求。 盈利预测与投资评级 我们预计公司15-17年营业收入分别为11.67/14.89/19.52亿元,净利润分别为4693/5944/7388万元,EPS分别为0.32/0.40/0.50元。公司中国红枣领导品牌地位牢固,渠道覆盖面广,目前正积极的进行渠道战略转型,建成全渠道的营销网络,并研发适配与不同渠道的新品,开拓新的增长点,未来有望成为成为卓越的食养生态企业,成为食养生活开创者。给予公司16年2.0XPS,对应总市值29.78亿元,目标价20.17元,首次给予其“谨慎推荐”评级。 主要风险提示? 食品安全风险;渠道转型不达预期。

公司是“四大名醋”之一--镇江香醋的代表,公司在行业地位、品牌知名度、渠道拓展、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术,以及食品链可追溯管理体系方面均具有绝对的竞争优势。公司年产能约30万吨,居于行业首位,2014年公司产量25万吨,在食醋行业排名第一。 公司所处行业消费空间大,升级潜力足。我国酱油、食醋及类似制品的制造收入近十年复合增长率高达21%。食醋品类的规模在调味品中仅次于酱油和味精,位列第三,产品需求稳定。从人均消费量以及吨价来看,仍具有量价提升的空间。龙头企业有望凭借着自身品牌、产品的优势在行业集中度提升过程中提升自身的市场份额与议价能力。 受国有体制所制,公司虽是行业龙头且处于发展潜力大的行业,但销售规模近年来均没有明显的提升,盈利能力波动幅度也很大。公司董事会在2014年11月完成了换届,公司新管理层积极在剥离非主业、资本运作、品牌建设与营销改革上作出努力并初步取得一定的成效。 未来公司还将抓住新一轮国有企业深化改革的机遇,进一步激活机制、提升经营效率。公司的收入水平将在加强品牌建设、精耕与拓展渠道,以及核心增量新品的放量作用下大幅提升,同时盈利水平也将在进一步聚焦主业、管理改善的作用下显著增强。公司今年的经营目标是主营调味品销售增长达到15%以上,利润突破1个亿,企业效益增长超过销售增长。 我们预计公司15-17年EPS分别为0.79元、0.62元、0.79元。给予公司16年44-46倍PE,合理价值区间27.28-28.52元,上调对其评级为“推荐”。

事件:公司公布2015年半年报,上半年实现营业收入61.59亿元,同比增长33.56%;归属母公司股东的净利润3.38亿元,同比增长155.29%;EPS0.11。 投资要点 公司业绩的高增长符合我们之前的预期。一方面,随着全资子公司新疆梅花产能继续释放,公司产品销量持续提升,上半年大包味精销售32.52万吨、苏氨酸9.03万吨、98%含量赖氨酸5.91万吨、70%含量赖氨酸10.27万吨、色氨酸853吨、黄原胶8300吨、肥料44.37万吨,淀粉副产品27.26万吨;另一方面,公司主导产品价格分别有不同程度的上涨,其中大包味精均价同比增长6.81%,苏氨酸同比上涨15.73%,赖氨酸同比增长11.52%。量价齐升使得公司收入与净利润均有大幅增长。 公司所在的行业已处于提价周期中(具体参考我们的报告《梅花生物(600873)深度报告:主导产品提价带动业绩爆发,生物医疗战略逐步兑现》),味精产品上半年已有四次涨价,下半年持续提价可期,赖氨酸和谷氨酸等饲料类氨基酸随着猪价上涨,养殖景气度提升需求也将有一定程度的提升,但由于大成生化停产的产能存在复产可能,赖氨酸的价格仍有可能出现大幅波动,其价格趋势值得后期重点关注。 公司选择性试水进军医药领域,在鲜味剂领域、饲用及药用氨基酸领域、化工肥料领域、品牌调味产品、医药原料等领域发展。参股设立并购基金,拟通过借助专业投资团队和融资渠道,整合各方资源优势,并购符合公司发展战略和产业链布局的技术、项目和企业,加快公司外延式发展步伐。 预计公司15-17年EPS分别为0.47/0.87/1.28元。看好行业格局改变给公司带来的议价能力的提升,公司未来三年业绩的高增长确定性强,涉足生物医疗领域战略的逐步兑现进一步提升公司估值,给予公司16年16-18倍PE,合理价值区间为13.92-15.66元。 主要风险提示:希杰起诉宁夏伊品侵权导致公司对伊品的收购存在不确定性,收购的不成功或影响公司的议价能力。

事件:公司公布2015年半年报,实现营业收入11.77亿元,较上年同期增长25.46%;归属于公司普通股股东的净利润4.17亿元,较上年同期增长18.06%;EPS0.59元。 投资要点。 主业收入稳定增长,广告费用大幅提升:公司主业收入稳步增长,销售毛利率较上年同期提升了0.23个百分点至66.84%。销售净利率35.35%,较上年同期降低了2.29个百分点,主要原因是由广告费用的增加,公司销售费用率较上年同期大幅提升了4.11个百分点至19.81%。 新战略实施元年:今年公司布局实施全新的战略布局,实施从产品营销向价值营销的战略升级,致力于成为从单一产品的提供商逐步升级至健康干预的综合解决方案提供商。公司未来业务生态由汤臣药业板块、广东佰嘉板块、线上业务板块+大健康产业布局构成,整体业务布局将由膳食补充剂扩展到大健康产业,打造营养品“联合国”,同时线上业务与线下业务相互补充促进,产品销售业务与大健康产业布局互补,促进战略升级。 新品类持续发力:上半年公司设立了全新互联网子公司广东佰悦,负责运营专供电子商务的膳食补充剂新品牌和一些细分领域品牌的线上业务,先后推出互联网品牌“每日每加”系列及专业运动营养品牌“GymMax健乐多”系列产品;广东佰嘉旗下“健力多”品牌在2014年已进入爆发性增长阶段,今年继续保持快速增长态势,推出的科学贵细药材领导品牌“无限能”定位于科学贵细药材,系列产品在取得国家食药监局保健食品批文后分批推出市场。 建立管理层持股机制,打造事业合伙人:上半年公司已实施对两家子公司广东佰嘉和广东佰悦的管理层持股计划,旨在建立管理层持股机制,打造事业合伙人,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制,形成以项目公司团队为核心的老板/事业合伙人文化。 收购动作不断,积极完善大健康产业的生态布局:公司致力于持续打造与完善大健康产业的生态布局,在主业稳步增长的基础上嫁接跨境电商平台,积极布局移动健康管理、互联网医疗等大健康领域并开展跨界合作,于上半年作发起设立互联网医疗公司北京桃谷科技,股权占比15%;收购上海臻鼎占比20%股权,在临床营养、慢病管理、妇幼健康管理等移动健康管理领域与其合作;投资入股跨境电商平台深圳有棵树,与其共同打造大健康领域的跨境电商平台;参与发起设立相互人寿保险公司,股权占比5%;收购北京极简时代10%股权,与其在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作;投资入股大姨吗实体公司,股权比例的4.7847%,涉足女性健康管理服务领域。 盈利预测与投资评级:预计公司15-17年EPS分别为0.92元、1.27元、1.62元。公司主品牌增长稳健,也在不断通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源,不断打造与提升公司的产品力、渠道力、品牌力、服务力等核心竞争力,长期成长空间巨大。给予公司16年38-40倍PE,合理估值区间至48.26-50.8元,维持对其“推荐”评级。 主要风险提示:食品安全风险;新品销售不达预期风险。

事件: 公司公告全资子公司香港佰瑞自有资金1,000万美元投资KangSeedTechnologyLtd.,占增资后标的公司股权比例的4.7847%。 投资要点 KangSeedTechnologyLtd.控股业务实体从事“大姨吗”APP的开发、宣传和销售业务。“大姨吗”APP是北京康智乐思网络科技有限公司旗下的主营产品,首创周期管理概念,其功能包括专业经期智能预测、怀孕几率分析及综合健康统计、姐妹说与闺蜜说社区、美月优选电商栏目等,开创和引领了中国女性健康管理应用产业的发展格局。作为国内最早的女性健康管理软件,“大姨吗”拥有海量注册用户,目前已成为全球用户量最多的垂直女性健康类手机软件,其整合电子商务、手机App和可穿戴设备等多个互联网最前沿及热门领域,形成了以工具+社区+电商的服务模式,帮助女性轻松乐享高品质的健康生活,合作伙伴遍及美容护肤、电商电器、快消、医疗健康、食品、汽车、媒体、互联网、运动等多个领域,并与AppleWatch、三星Gear2成功适配,为用户带来更为丰富的功能体验。2015年初,康智乐思网络受邀成为中国前10个AppleWatch开发者之一,“大姨吗”也成为唯一荣获苹果邀请和认可的中国健康类App。“大姨吗”旗下优质电商“美月优选”通过定期的特卖和美月购的购物形式,为广大女性提供一个专业化的购物平台,通过深度评测的方式,帮助女性更明智的消费,致力于创造健康、精致和优惠的女性用品购物体验,满足现代女性不同的生活方式。 KangSeedTechnologyLtd.在2015年以前的运营主要以扩大和巩固市场占有率为目标,未进行过多的商业化尝试。2014年实现营业收入147.95万元,净利润-6,653.73万元(未经审计);截至2014年12月31日,标的公司资产合计9,519.03万元,净资产合计9,333.99万元(未经审计)。KangSeedTechnologyLtd.自2015年开始建立和逐步完善了电子商务业务,目前电子商务正处于起步阶段,用户转化率增长态势比较明显。 公司正在实施从产品提供商逐步升级至健康管理的综合提供商的新战略,此次交易是公司利用资本市场整合外部资源打造大健康产业生态圈的重要举措。公司整合“大姨吗”的移动互联网专业运营资,双方将在健康产品、健康管理服务、数据挖掘、品牌推广和订制等方面开展深度合作,整合双方资源为用户提供更加专业、丰富、个性化的健康产品及健康管理服务。公司将以此次交易为契机,加速从产品营销向价值营销的战略升级,积极布局女性健康服务领域,借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点。 预计公司15-17年EPS分别为0.92元、1.27元、1.62元。公司主品牌增长稳健,也在不断通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源,不断打造与提升公司的产品力、渠道力、品牌力、服务力等核心竞争力,长期成长空间巨大。给予公司16年38-40倍PE,合理估值区间至48.26-50.8元,维持对其“推荐”评级。 主要风险提示:食品安全风险;新品销售不达预期风险。

公司的主要产品是食品类氨基酸味精和饲料类氨基酸赖氨酸和苏氨酸。由于地理位置带来了原材料成本优势,以及公司形成了有机肥生产发展循环经济的完整产业链,公司长期能保持20%左右的毛利率,远高于行业15%左右的毛利率。 经过近些年国家宏观政策的调控,大批未达标或者存在环境污染隐患的中小味精生产企业,尤其是以外购谷氨酸生产味精的低毛利率、高污染企业迅速被淘汰,味精生产企业急剧减少,行业集中度不断提高,使得龙头企业规模优势明显。 公司拟收购生物发酵行业第三大企业-伊品生物。收购完成后,公司味精产能将提升至83 万吨,与行业另一龙头阜丰控制了味精行业90%以上的供给,形成行业双寡头,议价能力大幅提升。今年味精已进行三次提价,累计提价600 元/吨。预计从今年起, 未来三年内公司的味精产品将每年累计提价1000 元/吨,提价将大幅增厚公司业绩。此外,受公司收购伊品以及味之素在巴西的2 万吨产能停产影响,2014 年下半年苏氨酸价格出现爆发式上涨, 公司由此受益。公司收购伊品后赖氨酸折纯产能将提升至60万吨,产能市占率将由18%提升至30%。行业内产能最大的大成生化连续几年出现巨额亏损,目前其80 万吨产能已逐步关停,赖氨酸的价格也会迎来爆发式增长的机会。 公司以拉萨梅花为平台进行医药类产品和业务的试整合,未来将在现有基础上引入行业内优秀团队打造上市公司的医药业务板块,收购广生医药51%股权和汉信生物100%股权,设立并购基金,进一步实现产业链的延伸。 我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.47/0.87/1.28 元。看好行业格局改变给公司带来的议价能力的提升,公司未来三年业绩的高增长确定性强,涉足生物医疗领域战略的逐步兑现进一步提升公司估值,我们给予公司16 年22-24 倍PE,合理价值区间为19.14-20.88 元,维持对其“推荐”评级。

公司公告股票期权激励计划(草案),拟授予包括公司董事、副总经理刘永交,副总经理陈伯球,董事、董事会秘书彭杰,财务总监段维嵬在内,以市场销售人员为核心的174名公司员工共计749.4万份股票期权,占公司总股本的1.63%。 本次授予股票期权的行权价格为每股18.93 元,有效期为自股票期权授予之日起48 个月,分三次行权:第一次行权期为自激励计划授予日起12 个月后的首个交易日起至激励计划授予日起24个月内的最后一个交易日当日止,行权比例30%;第二次行权期为自激励计划授予日起24 个月后的首个交易日起至激励计划授予日起36个月内的最后一个交易日当日止,行权比例30%;第三次行权期为自激励计划授予日起36 个月后的首个交易日起至激励计划授予日起48个月内的最后一个交易日当日止,行权比例40%。业绩考核目标分别为以2014年业绩为基准,2015年至2017年各年度公司实现的营业收入和净利润较2014年增长分别不低于25%、56%、95%和15%、30%、45%,即未来三年营业收入复合增长率约为25%,净利润复合增长率约为13%。 我们持续看好公司“大单品战略”下产品结构持续优化以及20万吨产能释放带来的业绩提升。预计公司15-17年摊薄后的EPS分别为0.38/0.5/0.6元。公司目前股价已经接近我们前期给出的合理估值区间,我们认为公司推出股权激励将激发员工的潜能和创造力,推动公司可持续稳健发展,对公司估值有提振作用,给予公司16年46-48倍PE,提高合理估值区间至23-24元,维持对其“推荐”评级。 主要风险提示:食品安全风险;产品推广不达预期。