2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润10.05亿元、1.84亿元和1.49亿元,同比分别增长12.72%、0.63%和1.05%。实现全面摊薄EPS0.41元/股,符合预期。经营活动净现金流为-5,472.96万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为9.89%/11.74%/17.36%,归母净利润同比增速分别为5.99%/5.27%/-6.55%。公司同时预计2016年归母净利润变动区间为0至20%。 新业务推广期,费用率显著增加,盈利能力略有下滑:前三季度,公司收入继续保持高速增长(+12.72%),毛利率小幅上升至41.14%(+1.26pct.)。期间费用率增加3.07pct.。其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别增加1.21pct/1.82pct./0.04pct.,公司各项费用率增加主要系由于新业务的推广造成各项费用支出增加。此外,公司归母净利润率为14.82%(-1.71pct.),新业务推广期,公司盈利能力略有下滑。 积极推进信息服务类业务发展,打造跨制造和信息服务一体化综合产业。为应对信息化迅速发展对传统业务的冲击,公司正在大力推进产品升级和产业转型。一方面,公司不断提升票证印刷品技术含量,大力发展智能卡、标签、数据处理和个性化彩印等产品,由单一产品形成系列产品,增加附加值,拓展市场空间,实现产品升级。另一方面,公司积极探索信息服务产业的新领域,推进电子发票服务、探索彩票无纸化及相关研究,并进军档案存储与电子化业务。公司业务已经由单一票据印刷转型为跨制造和信息服务为一体的综合业务。 多点新兴业务布局激发长期发展活力。公司在传统业务稳步推进基础上,积极构建了多点新业务布局。1)电子发票业务:为促进电子发票行业发展,国家陆续出台了多项利好政策。截至目前,公司运营的电子发票服务平台-瑞宏网已经实现了北京、上海、山东、厦门、天津和山西六省市的电子发票开具,保持在电子发票领域的领先优势。2)档案存储业务:公司档案存储业务布局早、发展迅速。2016年1月,公司中标北京国税局档案管理项目,项目总价为2,998万元,档案存储业务也将成为公司新的盈利增长点。3)彩票业务:公司一方面继续推广彩票销售自助终端,子公司东港彩意公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机,在国内已率先试点运营,试点效果良好,同时公司还研发了多种彩票投注游戏,正处于完善阶段。另一方面在2015年底与山东省福利彩票发行中心等共同投资设立山东彩票研究院,致力于提升公司在彩票游戏研发等方面的竞争能力。 公司坚定向“信息技术服务供应商”转型,先后开发电子发票、彩票无纸化及电子档案存储系统等,未来相关业务领域预计都将有政策催化事件,我们看好公司跨制造和信息服务为一体的发展战略。鉴于公司传统印数业务面临宏观经济困难及票证电子化趋势的压力,我们维持公司2016-2018年EPS预测为0.65/0.76/0.97元/股(三年CAGR17.9%),对应PE分为45/39/30倍,维持公司“增持”评级。

2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润18.96亿元、5.44亿元和4.41亿元,同比分别增长0.21%、-11.00%和-13.95%。实现全面摊薄EPS0.34元/股,符合预期。经营活动净现金流为4.35亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-20.78%/22.15%/8.81%,归母净利润同比增速分别为-10.18%/-11.02%/-25.49%。 业绩增速仍处低点,费用管控有待加强:前三季度,公司收入略增(+0.21%),毛利率小幅降至42.15%(-2.60pct.)。期间费用率增加3.15pct.。其中,销售费用率及管理费用率增加0.11pct/3.16pct.,财务费用率降低0.13pct.,公司费用管控仍有待加强。此外,归母净利润率为23.25%(-3.83pct.),公司盈利能力有所下滑。 持续贯彻“内生+外延”战略,巩固提升烟标核心业务。内生增长角度,公司继续发挥在烟标产品研发设计的优势,不断强化产品质量,巩固现有市场份额。上半年,受烟草行业去库存整体的影响,公司营收和净利润均有所下滑。不过,从烟草总局维持年度利税增长目标来看,公司全年订单将呈现前低后高走势。外延并购方面,除了去年底增持宏劲印务,公司在今年4月收购了吉星印务70%股权,填补了在东北地区的市场空白。未来,该部分业务有望进一步与公司现有业务协调整合。我们预计未来公司还将继续加强在烟标主业的市场地位,在已开发市场和空白市场同步寻求并购机会。 “大包装+大健康”,共筑产业生态圈。根据公司的五年战略规划,公司未来在不断整合发展烟标的同时启动智能包装业务,并把大健康作为第二主业,将形成“大包装+大健康”并驾齐驱的局面。一方面。公司通过RFID智能物联网包装系统的建设,拓宽包装载体的下游应用范围,公司将实现包装产品智能化,同时推动公司的大包装业务全面转型升级。另一方面,今年6月,公司已筹划非公开发行,将引入复星安泰作为战略投资者,预计对于公司“大包装+大健康”产业生态圈构建有重要意义:1)复星集团拥有领先的管理和资本运作经验,将有助于公司未来在大包装产业链的延伸;2)未来复星有望与公司在大健康领域共同投资;3)促进公司大包装、大健康领域的全球化拓展与合作。 公司烟标主业主要受到烟草行业在前期高速增长后处于“优库存、调结构”态势影响而略显疲弱,大健康领域引入复星资本值得期待。我们维持公司2016-2018年EPS预测为0.49/0.57/0.68元/股(三年CAGR7.71%),对应PE分为22/18/15倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润9.04亿元、9,757.07万元和8,479.52万元,同比分别增长70.97%、194.18%和198.88%。实现全面摊薄EPS0.31元/股,符合预期。经营活动净现金流为4,768.92万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为28.60%/78.20%/98.75%,归母净利润同比增速分别为44.48%/188.93%/285.95%。 经营分析 业绩呈现爆发式增长,公司盈利能力大幅提升:前三季度,公司收入继续保持高速增长(+70.97%),毛利率提升至36.16%(+6.25pct.)。期间费用率增加0.34pct.。其中,销售费用率及管理费用率降低0.15pct./0.47pct.,财务费用率增加0.95pct.,主要系子公司贷款增加致利息支出增加所致。此外,归母净利润率为9.38%(+4.01pct.),公司盈利能力大幅提升。 海外订单行情大好、管理持续改善及人民币贬值共同拉动业绩大幅提升。三季度,公司营收与业绩同步大幅增长,主要得益于:1)海外大客户订单结构变化,下单量明显高于一、二季度正常增长量,公司营业收入规模明显好于预期;2)公司管理持续改善,通过导入精益生产理念,公司生产效率、质量管理水平和企业内部流程等方面都得到优化提升,从而有效控制成本费用,提升毛利率水平;3)人民币汇率持续贬值,利好企业出口。另外,迪斯尼产品放量及杭州哈尔斯业务减亏同样对于公司业绩有正面拉动作用。 SIGG业务取得多项实质进展,大步进军高端产品市场。一方面,公司于8月设立希格户外休闲运动用品和希格户外运动投资公司,以支撑SIGG业务拓展,强化SIGG高端户外用品的市场定位,并进一步提高SIGG国内影响力。另一方面,公司9月筹划非公开发行项目,计划募集资金6亿元,其中4亿元将用于800万只SIGG高端杯生产线建设项目,这将填补公司在高端产品线上的空白,同时有效提升整体毛利率水平。 开发智能水杯,向高端智能领域转型升级。随着居民生活水平提升,消费观念改变,智能健康产品在市场上关注度越来越高。公司与汉华科技合作,通过设立合资公司从事数字化智能饮水器研发、设计及销售,公司正式切入智能硬件领域。定增项目中,公司计划拟用1.2亿元建设300万只智能杯生产线,通过整合智能杯的专利技术,同时基于公司在传统不锈钢保温器皿领域的技术优势,公司将从传统制造业向智能硬件领域扩展。另外,结合在SIGG高端产品业务的发力,公司将形成以SIGG品牌为主的新的智能数字化高端产品系列,不仅有助于公司实现品牌增值,未来公司盈利能力也将显著提升。 风险因素 募集资金投资项目风险;新业务拓展受阻;产能投放不达预期。 盈利预测与投资建议 人民币汇率下行有力推动公司海外业务快速发展,而随着公司管理持续改善,杭州哈尔斯扭亏在,公司整体毛利率水平逐季提高,SIGG业务已有实质性进展,未来随着定增项目落地,高端、智能产品线有望拉动整体业绩大幅提升。我们上调公司2016-2018年EPS预测至0.40/0.54/0.70(三年CAGR72.5%,原预测为0.27/0.35/0.45元/股),对应PE分为45/34/26倍,维持公司“增持”评级。

业绩简评 2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润34.52亿元、4.36亿元和3.95亿元,同比分别增长20.22%、19.64%和21.49%。实现全面摊薄EPS0.43元/股,符合预期。经营活动净现金流为3.97亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为20.25%/15.59%/24.28%,归母净利润同比增速分别为33.34%/6.82%/22.70%。 经营分析 业绩延续高增长,盈利能力持续提升:前三季度,公司收入继续保持高速增长(+20.22%),毛利率小幅提升至26.93%(+1.02pct.)。期间费用率增加1.37pct.。其中,销售费用率及财务费用率增加1.43pct/0.15pct.,销售费用率增加主要系由于公司新引进人员较多,薪酬水平整体有所提升;管理费用率降低0.21pct.。归母净利润率为11.45%(+0.12pct.)。由于9月份为学汛期,公司三季度的收入及利润情况显著优于二季度,此外公司三季度表现也好于去年同期,公司综合实力持续提升。 传统核心业务:持续推进单店质量提升,通过渠道与终端同步升级保证竞争优势。目前公司已构建超过7万家零售终端的庞大营销网络,全国校边覆盖率超过80%,居行业领先地位。传统核心业务端,公司仍主要通过提升单店质量、连锁加盟升级及重点品类推广等来加速市占率提升。今年三季度,由公司组织的美术绘画大赛、青少年书法大师等多个项目均已圆满举行,全民类组织活动不仅有助于加速公司新品类推广,更体现公司的品牌价值。预计未来公司将继续推进渠道建设升级,并重点推广儿童美术、办公产品及高价值项目,以保证渠道优势进一步加强。 晨光生活馆与晨光科力普中长期高速增长趋势确定。消费升级时代,顾客需求呈现多样化、个性化趋势,生活馆作为公司直营旗舰大店,能够为顾客提供全品类一站式购物体验。店中店模式依附新华书店,能够保证基本经营质量与盈利水平;shopping mall作为全新模式探索,可打造高复购率及高客单价的业务板块。此外,科力普拥有的大批大型客户已充分说明了公司的拿单能力,同时该部分业务已开始启动探索BD加盟模式和服务加盟模式。办公直销市场前景广阔、市场渗透率低,凭借公司强大品牌竞争优势及资质壁垒,继续坚定看好公司未来作为该部分卡位龙头的潜质。 风险因素 新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。 盈利预测与投资建议 n 公司在文具市场竞争优势明显,市场份额高,文具产品需求不易受经济周期波动的影响,具有较高的业绩安全边际。不仅如此,公司传统核心业务在产品、渠道和生产共同优化升级情况下,盈利能力还有进一步提升的空间。三大新业务目前虽处固化模式期,但已经开始为公司贡献较高增速盈利,未来随着新业务模式逐渐明晰化,公司业务整合还将进一步加强。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.57/0.67/0.83元/股(三年CAGR20.7%),对应PE分为32/27/22倍,维持公司“买入”评级。

事件 10月9日,公司公告与新羌生态公司及中州实业签订了《新羌社区农地开发合作合同》,三方将合作投建“深圳智慧农谷”项目,项目计划总投资15亿元,公司负责投资总额内的全部资金筹集与投入。公司将于项目注册15天内以自筹资金投入5000万元,一年内投入不低于2.5亿元,三年内投入不低于5亿元人民币。项目将打造新羌社区成为集农业生产示范、农产品销售及溯源、农业观光旅游为一体的“深圳智慧农谷”。 评论 合作投资智慧农谷,深度参与新羌开发。2015年11月,深圳市政府与中山大学签署共建世界一流大学战略合作协议,将合作新建“中山大学·深圳”。新校区位于光明新区新羌片区,占地5000亩,预计于2018年9月开始投入使用。“深圳智慧农谷”项目即位于光明新区新羌社区。通过参与“智慧农谷”项目,一方面公司可以积极响应深圳市政府对光明新区国有农业用地提出的现代农业战略的号召,通过都市农业用地产业化而实现效益最大化;另一方面公司可以积极把握光明新区加快建设现代化国际化绿色新城以及中山大学深圳校区的规划、建设及办学对于周边地区的积极影响所带来的重大发展机遇。由此,公司不仅实现了回报光明新区及新羌社区对公司发展支持及建设现代农业特色“五农高地”的正面社会效益,进一步提升公司品牌知名度,也可分享壮大新羌社区集体经济、快速提高社区分红收入的经济效益。同时,作为光明新区第一家上市公司,公司现拥有该社区厂房用地200亩,或也有望有益于新羌社区的整体转型开发。 积极开发多领域高端客户,持续拓展全国性战略布局。公司坚持“积极开发多领域高端客户”市场战略。2016上半年,公司已获得郎酒、欣锐、HTC和双汇发展等品牌的包装供应资质。8月,公司又获得卡莱医疗产品包装供应资质。新客户的不断开发,为公司未来几年的持续发展打下坚实基础。此外,公司近年持续拓展全国性区域战略布局。除了设立全资子公司天津美盈森,开拓华北包装市场,2016年9月,公司公告拟在长沙投资新建定位中高端的包装印刷工业4.0智慧型工厂(长沙)项目以分享中南地区持续发展带来的旺盛包装需求。 首创创意健康纸家具产品,全力打造公司第二主业。2015年5月,公司设立全资子公司小美集,负责实施公司产业互联网战略及纸家具产品销售服务。小美集旗下稚美家具是公司基于纸研发成果在业内首推的一种甲醛含量趋近于零的创意健康纸家具品牌,能够同时满足儿童家具绿色环保无甲醛、轻便易移动以及儿童益智开发的需求。目前,产品已在众多中高端幼儿园获得广泛使用与认可。近期,公司已与艾乐教育及远恒佳教育签订战略合作协议,将为旗下幼儿园提供创意健康纸家具、纸玩具产品和服务,公司纸家具产品竞争力初步体现。9月26日,小美集线上平台正式上线运营,公司首创的创意健康纸家具产品线上线下相结合的运营模式全面形成,产品受众群体也将从幼儿园、学校及医院等市场逐步拓展到面向家庭儿童房及大学生租房族等C端市场。未来随着公司资源持续投入,该部分业务将有望打造成为公司第二主业及盈利新增长点,公司整体竞争实力也将迎来跨越式发展。 风险因素 宏观经济不景气影响下游行业包装需求;产业互联网战略或纸家具业务推进不达预期;“深圳智慧农谷”建成后具体运营及效益情况的不确定性风险。 盈利预测与投资建议 公司“包装一体化”竞争优势明显,继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展,布局产业互联网、智能包装物流网及业务多元化亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。由于此次“智慧农谷”项目尚需公司董事会、股东大会审议批准后才能正式生效,仍存在一定不确定性,我们暂维持公司2016-2018年EPS预测0.23/0.30/0.39元/股(三年CAGR30.2%),对应PE分为58/45/34倍,维持公司“买入”评级。

事项 近期,国家及各省市关于推进装配式建筑及全装修住宅建设的政策接连落地。2016年9月6日,海鸥卫浴在苏州召开定制整装卫浴启动仪式。 评论 整装卫浴行业频传政策佳音。3月,国务院《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》中提出,力争用10年时间使装配式建筑占新建建筑比例达到30%。随后,四川、杭州、石家庄、福建、嘉兴、广东及江西等省市明确提出了未来5-10年装配式建筑占新建建筑的具体比例。其中,江西省人民政府8月发布的《关于推进装配式建筑发展的指导意见》计划提出,力争至2020年及2025年底,装配式建筑占全省同期新建建筑比例分别达30%及50%。8月18日,上海市住建委发布《关于进一步加强本市新建全装修住宅建设管理的通知》,《通知》中明确提出,2017年1月1日起,凡出让的新建商品房建设用地,上海市外环内城区应达到100%全装修比例,同时提出鼓励整体卫浴和厨房等部品模块化应用。参考日本上世纪六十年代后住宅产业化在政府政策推动下迅猛发展的经验,我们看好装配式建筑相关产业的后续发展。继定制衣柜、橱柜之后,整装卫浴行业将迎来爆发式增长的机会,鉴于行业内公司数量少、实力弱,公司携代工制造高端卫浴设备经验,同时整合了整装卫浴行业的领先技术和渠道,有望在行业的高速发展中拔得头筹。 工厂化贴砖以及柔性模具技术业内首创。整装卫浴起源于日本,目前在日本的住宅和酒店市场分别占据90%和70%份额。我国早于2000年左右已经引入整装卫浴技术,但至今行业规模仍仅有十多亿元。除了过去缺乏政策支持因素以外,技术上的缺陷也是制约因素:1)国内消费者习惯于使用瓷砖或大理石贴面,而过去整装卫浴企业都是直接引进日本技术而未根据中国消费者的需求做改进,直接采用SMC等材料作为面材;2)由于中国住宅户型标准化程度极低,因此规模化定制对于工业化生产来说至关重要,而过去没有企业能够解决这一问题。针对以上痛点,公司在业内首创了在SMC等基材表面在工厂机器贴砖以及柔性化生产定制技术,技术优势凸显。 多渠道布局,保障业务有效推广。公司的定制整装业务渠道分为B端和C端。B端客户指的是以开发商和酒店为主,包括医院和学校等的企业客户。在此次发布会上,公司已经与绿城集团和浙商建业签约,未来还将大力开发B端业务,尽快释放有巢氏现有3万套/年产能。C端渠道方面,公司已经多角度布局,包括:1)结合齐家网线上平台营销推广及线下百城战略,公司已经与齐家网在整装卫浴业务签订合作协议,未来将以“有巢氏定制整装卫浴空间专营店”的形式与齐家网的线上、线下资源对接;2)与特力屋及松下合作,线上可互相导入商品、客流等资源,线下可在各自门店合作推广公司定制整装卫浴空间。3)公司非公发项目中包括拟建设38家直营店(8家旗舰店和30家标准店)以及发展200家经销商。募投项目逐步落实,公司的市场覆盖和品牌影响都将显著提升。 风险因素 原材料价格波动风险;整装卫浴行业发展不达预期;汇率波动风险。 盈利预测与投资建议 考虑到定制整装卫浴行业发展空间大、竞争对手弱的格局,同时行业政策催化不断增强,公司引进先进技术与原有业务结合,或有望引领行业快速成长。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.12/0.16/0.27元/股(三年CAGR47.0%),对应PE分为93/70/42倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润7.87亿元、7,234.50万元和6,240.31万元,同比分别增长22.97%、6.56%和10.98%。实现全面摊薄EPS0.20元/股,低于市场预期。经营活动净现金流为5,356.08万亿元,略低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为15.27%/29.86%,归母净利润同比增速分别为16.29%/6.90%。 经营分析 整体业绩保持稳健增长,影视剧业务进入爆发式增长期。上半年,公司收入继续保持高速增长(+22.97%),毛利率小幅降至36.70%(-0.69pct.)。分产品来看,公司主营的床垫产品收入增长15.69%,发展较为稳健,影视剧销售收入增速达109.37%,毛利率为88.28%。公司期间费用率增加0.71pct.。其中,销售费用率下降1.74pct.,财务费用率与管理费用率均有所增加(0.21pct./2.23pct.),财务费用大幅增加主要系由于公司短期借款利息支出增加所致。上半年,公司归母净利润率为7.93%(-0.86pct.),盈利能力略有下滑。 持续巩固床垫行业龙头地位,向“品牌领先”转型。公司持续推进“品质领先”向“品牌领先”的转型。一方面,公司继续开设新门店,加大市场拓展力度,加快门店改造步伐,同时持续做好精益生产,从粗放型向集约型、精细化转变,实现品质领先到品牌领先的战略,最终成为科学睡眠的领导者。另一方面,公司通过加强技术研发投入提升产品科技附加值,通过加强营销策划、品牌宣传全面实施品牌构建战略,力争在行业内塑造一流的品牌形象。上半年,公司举办了《唱响喜临门梦想秀》活动,活动取得了良好效果,有效提升了公司的品牌知名度。 培育利润新增长点,“实业+文化”战略持续深化。2015年,公司完成对晟喜华视的收购,公司在家具制造主业之外增加影视文化业务,形成家具产业与新兴文化传媒产业相互叠加、共同发展的局面,有利于进一步优化公司业务结构,平滑传统制造业务的业绩波动,在家具制造主业之外增加新的盈利增长点。未来依托晟喜华视为平台,公司将继续积极探索影视投资以及短视频、综艺和纪录片等文化创意行业,提高公司文化板块的竞争力。 非公开发行审核通过,发行对象锁定控股股东及员工持股,上下齐心推动公司发展。6月,公司公告第四次修订定增预案并已获审核通过,公司非公开发行股票数量不超过67,130,869股,控股股东华易投资认购比例89.36%,第一期员工持股计划认购10.64%,其中董、监、高占持股计划比例22.82%,公司各方利益高度绑定,上下一心共同推动公司发展。本次募集资金不超过9.4亿元,主要用于喜临门家具制造出口基地建设项目和偿还银行贷款,将有利于公司提高床垫、软床及配套产品的产能,满足新产品生产要求,丰富产品结构,扩大市场份额,进一步巩固行业优势地位。 风险因素 房地产景气下滑导致家居需求疲软;智能床垫与文化业务发展低于预期。 盈利预测与投资建议 公司床垫主业保持稳定增长,晟喜华视已成为新的盈利增长点,我们看好公司未来依托智能床垫和影视传媒业务带来的盈利能力扩张和转型估值提升。考虑到影视行业收入确认集中于下半年的特点,我们维持公司2016-2018年EPS预测0.79/1.03/1.28元/股(三年CAGR28.3%),对应PE分为24/19/15倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.42亿元、4,479.21万元和4,137.31万元,同比分别增长67.36%、1,028.19%和204.35%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合预期。经营活动净现金流为3,054.64亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为54.22%/79.55%,归母净利润同比增速分别为3.84%/922.16%。 经营分析 盈利能力大幅提升。上半年,公司收入实现高速增长(+204.35%),毛利率小幅降至19.49%(-0.68pct.)。期间费用率下降5.59pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(-2.26pct./-3.82pct.),而财务费用率增加0.49pct.,主要系在建工程转固后贷款利息全部费用化。上半年,公司归母净利润率为4.91%(+2.21pct.),公司盈利能力大幅提升。 东海岛项目产能释放,平湖项目稳步推进。无碳纸、热敏纸和不干胶标签材料是公司的三大业务。东海岛项目项目建成后,产品可覆盖无碳纸和热敏纸的高、中端市场,并且解决成本较高的问题得以解决。借着“营改增”从5月1日起全面推开的政策春风,公司上半年无碳纸营收增长106.95%,占比提高到45.67%(+8.74pct.)。2014年,已纳入“营改增”的行业所用增值税专票和普票的用量合计不超过30亿份,而同期营业税发票的用量估计超过320亿份。我们预计,随着“营改增”全面推开逐步落实,公司将会进一步把产能聚焦于毛利率较高的发票用无碳纸,从而推动公司综合毛利水平稳步提高。正在建设的平湖不干胶材料项目可以补充公司产品体系,快速、高效覆盖长三角和环渤海市场,有助于公司完善战略布局及控制采购成本,目前累计投资已达1.57亿元,完成进度85.12%。 或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于今年年初被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后其提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中或有望间接受益。 风险因素 环保政策变化风险;原材料价格波动风险;诚通中彩牌照获取进程不达预期;行业竞争加剧。 盈利预测与投资建议 “营改增”已于5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化和“互联网+税务”发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。 我们维持公司2016-2018年EPS预测0.13/0.45/0.53元/股(三年CAGR164.3%),对应PE分为71/20/17倍,维持公司“买入”评级。

风险因素 宏观经济风险;原材料价格上涨风险;市场竞争风险;新项目的推进速度不及预期风险。 盈利预测与投资建议 瓦楞纸箱包装行业景气度较低,公司作为行业龙头,成立产业基金实施外延扩张。同时,供应链云平台和智能包装集成服务逐步落地,将进一步打开公司盈利和市值空间。我们下调公司2016-2018年EPS预测0.11/0.15/0.20元/股(三年CAGR21.6%),对应PE分为48/35/27倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016 年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润10.71 亿元、1.32 亿元和1.12 亿元,同比分别增长20.05%、降低22.67%和22.66%。实现全面摊薄EPS0.08 元/股,低于市场预期。经营活动净现金流为-906.0 万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2 营收同比增速分别为36.72%/6.84%,归母净利润同比增速分别为-40.19%/-9.95%。公司同时预计2016 年1-9 月归母净利润变动区间为10%-30%。 经营分析 营收持续高速增长,半年业绩受原材料成本上涨承压。上半年,公司收入继续保持高速增长(+20.05%),而毛利率下降至26.50%(-6.78pct.),期间费用率上升0.06pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(-0.32pct./-0.08pct.),财务费用率增加0.46pct.。归母净利润率为10.47%(-5.77pct.),盈利能力有所下滑。上半年,公司东莞、苏州和沪美订单量增加,确保公司营收保持高速增长,不过由于主要原材料瓦楞原纸价格自2015 年底以来触底反弹,导致公司毛利率下降明显,使得上半年业绩承压。 新客户开发卓有成效,奠定公司长期持续发展基础。公司坚持“积极开发多领域高端客户”市场战略, 2016 上半年,公司新获得郎酒、欣锐、HTC 和双汇发展等品牌的包装供应资质。新客户的不断开发,不仅凸显公司强大的综合竞争力,更为公司未来几年的持续发展打下坚实基础。此外,为开拓华北包装市场,公司投资设立全资子公司天津美盈森。未来随着新订单的持续落地,客户结构也将更加优化均衡,公司长期持续发展能力得到有效保障。 加速推进“产业互联网生态”战略。为顺应包装印刷产业互联网化和定制化新业态,公司持续推进互联网包装印刷生态系统战略布局:1)2014 年底,公司控股汇天云网(旗下咭片皇通过互联网为客户提供个性化、定制化的商务及印刷产品服务)。2)2015 年5 月,公司投资设立全资子公司小美集科技,致力互联网包装生态系统的搭建和运营,以及互联网电商和物流快递行业创意包装的整体解决方案和产品等。3)公司2015 年度非公开发行项目的募集资金中将分别投资12 亿元和6,500 万元建设互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设项目以及智能包装物联网平台项目。目前公司已收到证监会核准批文。建立功能强大的互联网包装印刷及个性化定制服务运营平台,实现产业和互联网的深度融合,将为公司打造长期盈利和市值成长的新兴增长极。4)2016 年5 月,公司与猪八戒网签订战略合作协议,双方就平台包装设计与资源展开深度合作,公司将借助猪八戒网互联网平台优势,分享其互联网业务快速发展带来的包装印刷需求。 积极推进智能包装物联网平台建设,加速推动“智造”升级。2016 年8月,公司与甲骨文超级码和鉴真科技签订战略合作协议,就物联网智能包装研发、生产与销售展开深度合作,三方将充分发挥自身优势,加速物联网智能包装业务推进。2011 年,全球智能包装的产值达48 亿美元,2013 年增长至141 亿美元,2015 年,RFID 年需求量达10000 亿枚,其中大多数用于智能包装,全球智能包装消费需求快速增长。公司作为我国包装业龙头之一,以高起点切入智能包装领域,有望充分受益智能包装这一巨大蓝海市场,同时借助此次强强合作,将有助于提升公司物联网智能包装的技术水平、增强客户服务以及市场拓展能力,并推进智能包装物联网平台新业务的快速发展,加速公司包装业务“智造”升级。 风险因素 宏观经济不景气影响下游行业包装需求;产业互联网战略推进不达预期。 盈利预测与投资建议 公司“包装一体化”竞争优势明显,继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展,布局产业互联网、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们维持公司2016-2018 年EPS 预测0.23/0.30/0.39 元/股(三年CAGR35.7%),对应PE 分为58/45/35 倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润34.46亿元、7.97亿元和6.12亿元,同比分别增长3.85%、9.33%和10.61%。实现全面摊薄EPS0.26元/股,低于预期。经营活动净现金流为7.33亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为3.11%/4.60%,归母净利润同比增速分别为15.24%/6.26%。公司同时预计2016年1-9月归母净利润变动区间为5%-20%。 经营分析 业绩保持稳增长,二片罐业务继续发力。上半年,公司收入继续保持稳定增长(+3.85%),其中二片罐业务收入增长较快,增速达52.10%,带动公司整体业务收入持续实现稳增长态势。毛利率小幅升至35.94%(+2.13pct.)。期间费用率增加2.62pct.。其中,销售费用率下降0.28pct.,管理费用率与财务费用率均有所上升(+1.03pct./+1.85pct.),财务费用大幅增加主要系由于公司债务融资增加造成。此外,上半年公司归母净利润率为17.77%(+1.09pct.),公司盈利能力持续提升。 金属包装核心业务稳步推进,二片罐业务布局渐趋完善。公司继续积极拓展客户,稳步推进项目建设,扩大市场占有率。1)三片罐业务:公司与红牛保持多年稳定合作关系,红牛已多年稳居国内功能性饮料销量首位,依托红牛的快速发展,公司在三片罐市场客户壁垒较高,竞争压力也较小。上半年,公司继续拓展三片罐业务新客户,扩大市场份额。4月,公司与可口可乐签订合同,将为可口可乐即饮咖啡等产品供应包装产品罐,公司三片罐业务再下一城。2)二片罐业务:相较于三片罐,二片罐在金属包装领域应用更为广泛。公司二片罐产业布局日趋完善,目前公司二片罐市场拓展已初见成效,已成为加多宝、青岛啤酒、雪花啤酒、三得利啤酒、可口可乐和百事可乐等知名企业的供应商。此外,公司在建的陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型包装项目及配套的灌装项目进展顺利,预计在年底建成投产。未来随着二片罐生产线陆续投产,产能持续释放,公司未来二片罐业务也将继续保持高速增长。 贯彻“大包装”战略目标,积极寻求外延式拓展。公司确立了综合包装解决方案提供商战略方向,为客户全面提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务以及信息化辅助营销等一体化综合服务。一方面,作为智能包装领域起始项目,公司大客户红牛产品生产线已实现二维码产品的全面生产;6月,公司收购卡拉互动21.85%股权,公司将可获得内容创新与功能拓展的基础平台,公司智能包装战略进一步得到落实发展;7月,公司签订全聚德二维码赋码加工合同,智能包装业务拓展持续突破,“智能化、差异化、一体化”产品和服务将是公司未来深化与老客户的合作关系,并且吸引、开拓新客户的利器。另一方面,公司还通过对产业链上企业股权战略投资,实现主营业务协同互补,增强公司核心竞争力。除了投资永新股份及中粮包装,3月,公司认购沃田农业20%股份,向下游消费行业进行战略投资,持续推动大包装战略的深化落实。 收购法国欧塞尔59.95%股权,体育产业版图持续扩张。公司下游客户红牛、青啤等与体育产业有紧密的联系,自2015年起公司积极落实体育产业外延式发展规划,增强公司为客户提供增值服务的能力。2015年,公司已通过多项投资合作大举进军体育产业。2016年8月,公司又决议以自筹资金700万欧元收购法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权。通过此次收购,公司品牌将在国际体育产业范围内得到有力的推广与传播,并提升为下游客户服务的能力,同时俱乐部运作经验也有助于公司现有冰球计划的推广。此次收购充分体现了公司的资源整合能力及资本运作实力,未来借助体育产业平台,公司下游食品饮料客户将得到公司在市场渠道和品牌推广等多方面的增值服务,公司客户粘性及新客户开发能力都将有效增强。 风险因素 同业竞争加剧;食品饮料行业增速放缓;新领域、新业务拓展不力;并购整合效应低于预期。 盈利预测与投资建议 公司三片罐业务稳健成长,二片罐业务加速发力,同时体育版图持续扩张,与主业协同效应逐步落实,打开公司估值空间。我们小幅下调公司2016-2018年EPS预测至0.48/0.56/0.64元/股(三年CAGR13.8%),对应PE分为20/17/15倍,维持公司“买入”评级。

风险因素 “大包装”新领域发展不达预期;电子烟、智能烟具行业政策风险;“大健康”产业拓展不力。 盈利预测与投资建议 公司烟标主业内生外延发展,市场份额继续提高,不过烟草行业在前期高速增长后处于“优库存、调结构”态势,我们下调公司2016-2018年EPS预测至0.49/0.57/0.68元/股(三年CAGR7.71%),对应PE分为22/19/16倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润1.79亿元、1,944.34万元和1,784.45万元,同比分别增长2.32%、32.22%和14.48%。实现全面摊薄EPS0.07元/股,低于预期。经营活动净现金流为-572.52万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为-3.5%/7.9%,归母净利润同比增速分别为31.22%/1.40%。 经营分析 收入继续保持稳增长,盈利能力大幅提升。上半年,公司营收继续保持稳定增长(+2.32%),毛利率略降至26.99%(-1.66pct.)。期间费用率下降1.46pct.。其中,销售费用率增加1.12pct.,主要系电子商务营运费用增加所致,管理费用率与财务费用率均有所下降(0.37pct./2.21pct.),其中财务费用大幅减少主要是由于公司贷款利息支出及汇兑损失减少。此外,上半年公司归母净利润率为9.94%(+4.95pct.),公司盈利能力大幅提升。 品牌建设再上台阶。公司一直致力于自主品牌战略实施,自有品牌为“海伦”、“文德隆”,合作品牌有“弗尔里希”、“佩卓夫”、“罗瑟”、“齐默曼”。2015年,公司获得美国MRR终身成就奖,进一步强化了公司品牌定位。5月,公司与迪士尼签署许可协议,迪士尼许可公司在特定期限内在特定乐器及相关配件类产品上使用迪士尼原型和商标,并授权公司在特定的渠道销售许可产品,海伦品牌影响力进一步巩固提升。此外,公司还荣获由文化部艺术发展中心颁发的“全国音乐教师培训基地”,成立了“全国钢琴考级海伦考级委员会”。设计制造方面,公司吸收欧洲先进理念,生产工艺方面,借鉴了美日等国模式,结合公司个性化技术特点,公司已形成了一整套独立的创新技术体系。上半年,公司已申请实用新型专利6项,已受理3项,技术优势凸显。 艺术教育稳步推进。公司自上市起即积极布局艺术教育培训业务:2014年8月,公司成立“海伦艺术教育投资有限公司”,主要负责开展艺术培训业务;2015年,教育公司投资成立合资公司“宁波海伦爱琴教育信息咨询有限公司”,引入周菲教授经独创的幼儿钢琴教育,开展“海伦钢琴教室”项目。截至2015年,该项目已经在全国14个省份进行推广,目前签约加盟86家,签约意向180余家。2016年6月,公司与厦门大学艺术学院合作,召集国内外专家学者组成强大评委阵容,在厦门大学国际钢琴艺术节期间成功举办了“‘海伦杯’2016全国青少年钢琴比赛”,艺术教育布局稳步推进。 定增募资已完成,智能钢琴+艺术教育实现线上线下协同发展。2014年12月,公司成立“北京海伦信息网络有限公司”,主要负责为公司智能钢琴与在线教育提供软硬件与网络支持。艺术教育与智能钢琴的结合,将为客户提供丰富功能的同时实现线上线下交互式学习模式,实现业务联动发展。2015年,公司非公开发行募资2.06亿元,主要用于智能钢琴生产线、智能操控系统生产线及互联网互动教育平台建设。2016年1月,新增股份于深交所上市。项目完成后,公司现有传统钢琴产品将实现产业升级,与公司已开展的线下艺术培训教育形成优势互补,为用户提供集智能钢琴产品、互联网技术和艺术培训教育系统为一体的产品销售及综合化服务。 风险因素 原进口二手钢琴冲击,市场竞争加剧;原材料价格和劳动力成本上升;艺术教育推广不达预期。 盈利预测与投资建议 国内艺术教育市场发展空间巨大,我们看好公司钢琴制造+艺术教育模式以及灵活的民营机制在艺术教育市场上的整合发展潜力。我们小幅下调公司2016-2018年EPS预测至0.14/0.17/0.22元/股(三年CAGR20.6%),对应PE分为165/137/110倍,维持公司“增持”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润22.43亿元、4.65亿元和3.89亿元,同比分别增长10.32%、15.25%和15.28%。实现全面摊薄EPS0.26元/股,基本符合预期。经营活动净现金流为9.06亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为4.27%/14.11%,归母净利润同比增速分别为9.98%/18.21%。 经营分析 收入业绩恢复增长,外销业务重回中高速增长态势。上半年,公司收入继续保持增长态势(+10.32%),其中外销收入增长11.15%,高于公司整体收入增长水平。毛利率小幅升至36.55%(+1.42pct.)。期间费用率增加1.00pct.。其中,销售费用率下降0.44pct.,管理费用率与财务费用率均有所增加(0.11pct./1.34pct.),管理费用率增加主要系公司人工费、折旧费、办公费等增加所致,财务费用则是由于计提公司债券利息增加所致。此外,上半年公司归母净利润率17.35%(+0.75pct.),盈利能力持续提升。 海外业务恢复增长,泛家居生态系统助力公司实现国内业务快速发展。2015年,受到美国西海岸码头工人罢工影响,公司海外业务下滑4.92%。2016年,该不利因素已经消除,且人民币贬值有利出口,公司海外业务恢复增长,同比增速11.15%,我们预计公司的海外业务能够保持10%左右的稳健成长。2014年开始,公司先后投资参股美乐乐、海尔家居、爱福窝和金融一号店等“泛家居”产业链企业,通过整合资源,公司为供应链企业提供了基础性产品和服务,实现系统整体业务规模的持续增长。今年上半年,国内业务营收增长7.47%,公司近年来国内收入的持续成长已经初步反映了生态圈协同效应的显现。未来,公司会将经营重心放在成员企业协同的进一步落地,包括资源的整合、流量的共享和产品之间的渗透。我们看好Y+生态圈对公司整体内销业务的有力支撑,国内业务有望加速发展。 私有化华达利进展顺利,承诺业绩有望超越。2015年11月,公司公告,将通过香港全资子公司理想家居国际收购主体,全面收购新加坡交易所上市公司华达利100%股份,交易对价约18.3亿元。在本次收购之前,“Y+生态系统”的主要产品是木制家具及地板,而华达利聚焦经营软体家具。交易完成后,公司可以高起点切入软体家具行业,为消费者提供便捷和完善的一站式服务,从而有效完善全方位的“泛家居”生态系统。本次收购交易中,华达利的业绩承诺分别为第一个财务期间2,500万美元、第二个财务期间2,750万美元及第三个财务期间3,025万美元。8月,公司公告该项私有化大部分程序都已完成,仅需取得新加坡法院的审批即可实施,我们预计相关程序9月内可以完成。考虑到华达利产品主要原材料牛皮自2015年至今大幅跌价、与Y+生态系统的整合协同以及较为有利的汇率环境,华达利的实际业绩有望大幅超越业绩承诺。 风险因素 房地产市场下行风险;Y+生态系统整合和管理风险;华达利私有化进程或业绩承诺不达预期。 盈利预测与投资建议 公司产业链布局完整,“Y+生态系统”的有效整合,将促进公司国内业务的跨越式发展,今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.58/0.74/0.93元/股(三年CAGR31%),对应PE分为20/16/12倍,维持公司“买入”评级。

投资逻辑 知名高端卫浴产品制造服务供应商:公司是目前国内最大的高档水龙头和卫浴五金产品制造服务供应商之,销售网络涵盖欧洲、美洲及亚洲市场,主要客户包括科勒和摩恩等全球顶级卫浴品牌商。公司自2012年开始积极转型,确定了“双主业”发展战略,加速主业发展的同时向节能领域转型。 多因素驱动卫浴五金行业回暖,行业格局强者恒强:1)我国正经历第三次消费浪潮,卫浴消费向品质化和现代化升级,行业竞争主要为品牌、品质及渠道之间的竞争,行业进入较早、品牌竞争力更强的领军公司将继续引领行业发展。2)行业原材料价格基本企稳,随着我国国有企业改革及市场化竞争机制不断深入强化,行业买方议价能力有望得到提升。3)全国房产销售面积增速与卫浴五金行业景气度同步回升。 高起点进军整装卫浴行业,有望复制定制家具龙头发展路径:2016年8月,公司筹划非公开发行以高起点进军整装卫浴行业。目前整装卫浴在我国发展尚处于起步阶段,随着我国住宅产业化程度提高及居民住宅质量要求提升,整装卫浴也将成为必然发展趋势。对比整装卫浴渗透率达70%以上的日本,整装卫浴市场主要份额仍掌握在具有规模化优势、尖端技术以及较早进入行业的企业。对比定制家具行业,定制家具行业每年正以平均25%的速度增长,定制家具真正挖掘了消费者的潜在需求,并有效影响了消费者的消费行为,定制家具行业的高速发展昭示家装标准化和定制化趋势。在我国,定制整装卫浴在经济型酒店和中档酒店、医院、商品房住宅市场、保障性住房以及二手房装修等领域都有巨大的市场潜力。根据我们的测算,2015-2018年,行业营收CAGR约为122%,2018年行业市场容量接近160亿元。 互联网+智能家居培育新的盈利增长点:公司通过与齐家网交叉持股,进军家装电商领域,通过为卫浴及智能家居品牌介入电商平台提供服务,增加公司品牌客户在电子商务家装平台上的销售。此外,公司子公司珠海爱迪生新三板挂牌已获批,其主营智能家居相关产品业务,预计挂牌新三板后,珠海爱迪生品牌效应会有所扩大,治理结构也将进一步优化,将促进智能家居业务加速发展。 估值和投资建议 我们上调公司2016-2018年完全摊薄后EPS至0.12/0.16/0.27元(原为0.12/0.14/0.21元/股)。考虑到定制整装卫浴行业发展空间大、竞争对手弱的格局,公司引进先进技术与原有业务相结合,有望引领行业快速成长。我们给予公司2017年PE为90倍,对应目标价14.81元/股,上调评级至“买入”。 风险 原材料价格上涨风险;汇率波动风险;新业务拓展不达预期;非公开发行方案审批风险;宏观经济波动风险。