事件:齐翔腾达发布公告,将投资57285 万元兴建10 万吨顺酐项目,建设周期1 年,所需资金全部由公司自筹。 主要内容: 10 万吨顺酐项目提高副产丁烷的附加值齐翔腾达这次将投资建设的10 万吨顺酐项目以自身生产过程中的副产物丁烷为原料,将提高当前作为液化气销售的副产物丁烷的盈利水平。与我国目前占据主流的苯氧化法制顺酐相比,正丁烷法制顺酐的经济性具有明显优势。一方面因为正丁烷法的单耗比苯氧化法要低一些,其他生产成本的差距不太大;另一方面,正丁烷的价格不但当前远低于苯(每吨4000-5000 元的差距),而且前者将随着天然气替代呈需求和价格下滑趋势,后者将随炼厂产能增长减缓、乙烯原料轻质化等因素影响而继续走强,未来正丁烷法的成本优势会持续保持,甚至可能会提高。虽然顺酐下游需求增长速度一般,同时国内顺酐供应充足,但我们认为齐翔的顺酐产品具有低成本的竞争优势,同时还具有更加环保的特点,未来能够赢取一定的市场份额。根据公司预测,项目完全达产后,按照近期的市场状况,项目年产顺酐10 万吨,按照顺酐近三年的均价测算,预计可增加年销售收入118,000 万元,年均税前利润15,162 万元。我们保守预计,顺酐项目的投产,将使公司届时近一半的丁烷副产品的利润水平有明显提升。 估值和投资建议 我们小幅上调了公司的盈利预测,预计2012、2013 和2014 年的EPS分别为0.63、1.05 和1.48,对应当前股价的PE 分别为23.6、14.1 和10.1 倍。公司现有主营产品甲乙酮和丁二烯的盈利水平处于底部向上的趋势。继续对公司给予“买入”评级,6 ~ 12 个月目标价为18~ 20 元。 重点关注事项 风险提示:宏观经济急剧恶化催化剂:涂料/胶粘剂环保标准提高、汽车消费刺激政策、国内外甲乙酮和丁二烯生产装置出现关停

税务争议结果存在不确定性 该税务争议是按照2008年相关新税则对中海油服在2006和2007的一些建造合同发生跨境转移交易事件进行的追溯,该合同涉及自升式和半潜式钻井平台若干艘和一个选择权,发生在相关税则更新之前,挪威发生较多同样案例,中海油服并不是个案。中海油服在之间就对此事进行过公告,挪威这次初步认定是首次给出具体相关金额。公司并不认同该初步认定,认为应税基础和罚款的合理性和金额都需要进一步再裁定。相关的会计处理也存在不确定性,需要进一步关注公司与挪威税务部门的商谈结果,我们预计今年公司可能会做一定的计提。 费率平稳、地位优势和深水战略保证公司中长期增长 全球近年新投放的钻井平台较多,但主要是填补上世纪80年代初集中投放的旧废平台,市场的供需平衡没有被打乱,预计钻井费率能够稳定。中海油服是我国唯一的海洋油服公司,依托于中海油总公司的地位优势,国内市场稳拿,而在国外也有望通过中海油的海外投资而获取新市场。公司在南海深水开发也具有想象空间。 估值和投资建议 我们小幅下调中海油服(601808)的今明两年的盈利预测,预计2012~2014的EPS分别为1.01、1.17和1.40,对应PE分别为16.6、14.2和11.9,维持“买入”评级,12个月的目标价调整为18~20元。 风险提示:海上油气钻探重大事故; 催化剂:国际原油价格攀升;我国与南海周边国家达成和解和共同开发;

向新兴石化产业转型的LPG龙头企业 东华能源多年来一直从事于进口LPG的采购、加工和销售,经营规模能力已经从08年上市之初的行业第七跃至现在的第一。公司在继续稳步发展LPG贸易的同时,正在投资新建两座大型PDH(丙烷脱氢制丙烯)石化装臵,一期总产能为126万吨PDH和80万吨聚丙烯装臵,二期规划是再建126万吨PDH及配套产能。PDH在国外已有多年成熟运作范例,而国内尚无一座PDH装臵实现正式投产。与我国一直占据主导的石脑油裂解制烯烃的路线相比,PDH具有投资额度相对较低、工艺更加简化、副产品更少以及相对更加环保的特点。 PDH市场前景中机遇总体多于挑战 虽然我国PDH建设规划有600多万吨,表面上企业一拥而上,但根据我们分析,实际有效产能投放将较有限,也就是200多万吨。原料丙烷占据PDH生产成本比例较大,对其盈利水平至关重要。从全球丙烷供需总量上来看,我们认为丙烷未来数年的供应增量还是明显高于需求增量;从丙烷国际贸易结构上看,美国低价丙烷出口正在增长,我国丙烷采购商将会拥有更多议价能力。我国丙烯当量需求仍有较大进口替代空间能够有力支撑丙烯产能投放。未来丙烯市场的较大风险因素来自于煤/甲醇烯烃在地方利益驱使下的盲目扩张,但从中央煤化工政策的清醒审慎以及“十二五”烯烃规划中烯烃原料来源多元化的具体目标来估计的话,我们预计煤/甲醇制烯烃的扩张能够在“十二五”期间保持有序进行。 公司多项能力护航PDH项目 与其他新上PDH项目的竞争者不同,东华能源现有的码头装卸和冷冻库容能力位居国内第一,为PDH所需原料的稳定供应提供充分保障,还节约了投资成本和加快建设进度。公司拥有多年丰富LPG国际市场经验和充足的技术管理人才储备。同时,公司还通过自建和合资方式完善PDH下游产业链,为原本就靠近下游需求市场的PDH项目增添了一重保障。 估值和投资建议 我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为0.41、0.49和1.53,对应当前股价的PE分别为27、23和7倍。考虑到近期A股整体走向的不确定性风险,我们首次覆盖公司给予“增持”评级,暂不给予目标价。 股价催化剂:PDH项目进度超预期; 风险提示:煤/甲醇制烯烃大规模上马;美国天然气产量显著下降

事件:公司2012年前三季度营业收入1.66亿元,同比降15.24%;归属于上市公司股东的净利润2818万元,同比降15.90%,实现每股收益0.28元。其中三季度单季实现营业收入5970万元,同比降17.51%;实现归属于上市公司股东的净利润955万元,同比降25.85%,实现每股收益0.09元,低于预期。 投资要点:业绩低于预期主要受困于宏观经济不佳. 公司前三季度业绩低于预期,收入同比降15%,净利润同比降16%,毛利率从去年同期的38%降至今年的32%。另外公司还预告全年业绩预减10~30%。公司整体业绩下滑的主要原因是由于受宏观经济形势的影响,公司客户如电力、钢铁、水泥等行业的业绩整体下滑,压缩了公司产品的需求。但进入3季度以来,大部分电力、钢铁等企业的盈利已经开始好转。来年的行业复苏值得期待。 余热发电项目开展良好,明年业绩高增长可期. 自全资子公司恒大新能源2012年5月29日公告成立以来,于已经与山西南娄集团(3000万)以及上海瑞恩能源(12033万)签订意向性合同,总金额高达15033万元,占2011年营业总收入的57%。明年业绩高成长的概率较高。余热合同管理已经成为了公司未来发展的新动力。依托公司多年以来在节能减排方面的深厚积淀,未来该方向的高成长值得期待。 土地收购完成,募投项目逐渐开展. 由于南昌国家高新技术产业开发区规划的需要,原金属防护、非金属防护募投项目实施地点发生变更,因此影响到项目部分建设进度。公司公告竞拍购地成功,募投项目也将顺利开展。在募投项目投产延后的情况下,公司目前已经投入了3个新项目作为12~13年的业绩增长点:脱硫烟囱、垃圾焚烧发电以及军队油罐防腐。另外,公司尚余超募资金,可在兼并重组及再制造等项目上为公司营造新的增长空间。看好公司长期发展,维持“买入”评级公司新能源业务开展良好,承接项目不断增加。另外,近期公司主营业务进展也势头强劲。但受宏观经济影响,公司今年业绩低于预期,我们下调公司12至14年的eps为0.42,0.67和0.85元。维持公司“买入”评级,但下调公司目标价至14.74元/股。

事件:齐翔腾达10月27日发布2012年三季报,前三季实现营业收入24.3亿元,同比增长13.61%;归属上市公司股东净利润为2.82亿元,同比下降-37.63%;实现每股收益为0.5元;管理层预计2012全年归属上市公司股东净利润同比变化为-10%~-40%。 三季度业绩环比改善显着,符合我们判断. 齐翔腾达在第三季度的营业收入为11.41亿元,环比增加72.8%,归属上市公司股东的净利润为1.31亿元,环比增加67.9%,三季度业绩显示出明显的改善,这主要得益于三季度甲乙酮价格的趋好,以及公司丁二烯装置的全面投产,符合我们中报点评的判断。 目前甲乙酮和丁二烯行情处于低位,利润上升可以预见. 齐翔腾达是全球甲乙酮生产规模最大的企业,在甲乙酮定价方面有一定的话语权,其产品的低成本、高质量和高出市场的一定幅度溢价都使得公司能够对甲乙酮市场行情施加有利于自身的影响。我们认为,甲乙酮当前的毛利率水平处于低位,在明后两年新增有效供应很少、未来需求有望通过政策和消费升级推动释放的影响下,甲乙酮中长期上盈利提升是可以期待的。我们维持前期认为丁二烯供给紧张的局面将持续两到三年的观点不变。短期上来看,最近一周进口丁二烯价格出现小幅下挫,9月份丁二烯进口数量为2.68万吨环比减少19%,同比仍然大增48%,市场库存水平可能仍然处于正常偏高,这对丁二烯短期走强构成短期压力,但这不影响其中长期景气的趋势。 投资建议. 我们小幅调整了公司的盈利预测,预计2012、2013和2014年的EPS分别为0.67、1.08和1.50,对应当前股价的PE分别为21、13和倍。公司具有在C4产业链上继续发展新产品的潜在条件和能力,继续给予“买入”评级,6~12个月目标价为18~20元。 重点关注事项. 风险提示:宏观经济急剧恶化催化剂:涂料环保标准提高、国内外甲乙酮和丁二烯生产装置出现关停

事件:中海油服在10月26日公布今年三季报,前三季实现营业收入163亿元,同比增长22.6%;归属上市公司股东的净利润为38.29亿元,同比增长13.8%;每股收益为0.85元。 三季度业绩基本符合预期. 中海油服前三季的收入在新装备投入生产、作业量饱满以及装备运营效率提高的带动下,同比增长了两成以上。由于公司钻井业务中海外深水市场比重的提高,从而导致经营成本较高的海外业务总体拉低了公司的综合毛利率。今年前三季公司的营业成本同比上涨28%,高于收入增长数据近6个百分点。销售费用在前三季虽然同比增长76%,但由于在三费中占比很小,影响不是很大。在成本较高的海外业务的扩张的同时,公司的管理费用得到了较好的控制,前三季同比增幅与收入同步。 深水作业服务能力正在提升中. 今年前三季度,在新增装备HYSY981(租赁管理)、COSLPioneer有效作业增加等因素的带动下,半潜式钻井作业天数同比大幅增加了50%,深水作业量提升明显。在今年投入运营的两艘自造半潜式平台(Innovator和Promotor)之外,公司在10月上旬还购买了一座二手半潜式钻井平台,名字为南海八号,其最大作业水深为4600英尺,最大钻井深度25000英尺,经恢复性维修后将在今年底前后用于我国南海800米水深的作业服务。同时,公司在十二五期间还将有一艘新的自造半潜式(Prospector)将投入运营。中海油服的深水作业能力正在稳步提升中,而且未来还可能有进一步的加速扩张。这要依赖于南海地缘政治问题的妥善解决以及国际离岸石油开采的政策和市场环境. 估值和投资建议. 我们略微下调中海油服(601808)的盈利预测,预计2012和2013的EPS分别为1.07和1.26,对应PE分别为14.8和12.6。考虑到中海油服的央企背景以及离岸油气开采的服务领先能力,同时又有可能分享中海油总公司海外并购带来的新增市场,我们继续看好公司中长期投资价值,维持“买入”评级,12个月的目标价调整为19~21元。 风险提示:海上油气钻探重大事故;国际原油价格步入下行趋势. 催化剂:国际原油价格攀升;我国与南海周边国家达成和解和共同开发;美国共和党大选获胜.

事件:多氟多10月23日披露三季报,前三季实现收入10.19亿元,同比增长3.46%,归属上市公司股东净利润为5589.84万元,同比下降20.68%,每股收益为0.25元,并预计2012全年归属上市公司股东净利润为4816万~8027万元,同比变动-40%~0%。 投资要点: 业绩符合预期,预计四季度业绩环比将改善 多氟多前三季度的收入和利润基本符合我们之前预期。三季度单季营收受1000吨六氟磷酸锂6月试产而环比增长,但公司传统主业无机氟化盐受电解铝行业拖累,盈利水平偏低,从而导致公司三季度单季的净利润环比出现下滑。受国家经济维稳政策、公司紧跟电解铝产业地域转移的影响,我们认为氟化盐的盈利水平基本触底,不太会继续出现恶化。公司1000吨六氟磷酸锂及配套氟化锂项目目前已经完全正常投产,增厚四季度业绩无虞,我们预计四季度业绩将比三季度出现较为明显的改善。 昆明3万吨冰晶石已投产,进度略超预期 公司在昆明投资的3万吨冰晶石及联产0.9万吨白炭黑的项目目前已经全面投产,投产时间略超出我们的预期,这也体现了公司在西南、西北以及东北的加速布局,未来可以更有力的把握电解铝产业向这些地方转移的市场机会。 估值和投资建议 我们维持前期的盈利预测不变,2012、2013和2014年的EPS分别为0.34、0.54、0.86,对应PE分别为51、32、20倍。明年实现股权激励的行权条件的可能性是较大的,我们看好公司未来伴随新能源产业发展的成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济急剧恶化;多氟多为郑州铝业股份有限公司的2500万元担保借款的回收风险;多氟多与德国Chenco的仲裁事项 催化剂:锂电池扶持政策出台;新能源汽车实质提速

事件:齐翔腾达13日公告取消在18日举行的股东大会上提交关于非公开增发的一系列议案,其他议案照原计划进行。 主要内容: 取消增发体现公司稳健经营的风格 公司于2012年9月25日公告了非公开增发预案(顺酐、BDO及PBS项目),计划于10月18日在股东大会上进行审议。公告后,公司与专业机构进行了沟通交流并听取了部分中小股东的意见和建议,多数专业机构及中小股东反映非公开发行的方案和和提出的时机尚不成熟。出于审慎的考虑,公司取消了相关提案。在当前化工行情普遍疲弱情况下,取消该预案体现了公司管理层经营的稳健和对风险管理的重视。 做大做强C4产业的战略思路不变 虽然取消增发预案,但公司围绕C4做大做强的战略思路没有发生任何变化。我们认为现有主打产品甲乙酮未来政策的释放空间巨大、丁二烯基本面在两到三年之内的供给仍存在缺口,两者的盈利水平均处于底部回升的阶段。同时,公司具有多年加工经营C4的经验,我们认为其具备潜力在未来可能会进一步延伸现有的异丁烯资源,生产附加值较高的下游产品(如丁基橡胶);还可以将异丁烯与甲醛结合,用于生产在替代天然橡胶上极具性价比的异戊橡胶,该产品属于特种橡胶,我国进口替代的空间仍然很大。 投资建议 我们继续维持2012和2013年的盈利预测不变,EPS分别为0.65和1.19,对应当前股价的PE分别为23和12,维持“买入”评级,3~6个月目标价20元。 重点关注事项 风险提示:宏观经济急剧恶化 催化剂:涂料环保标准提高、国内外甲乙酮和丁二烯装置停车

事件: 2012年10月8日恒大高新及下属子公司恒大新能源与上海瑞恩能源投资有限公司分别签署了《福建鼎信镍业有限公司烧结余热、AOD炉蒸汽发电工程建筑安装施工总承包合同》、《福建鼎信镍业有限公司烧结余热、AOD炉蒸汽发电工程设计采购总承包合同》,两合同对应金额分别为人民币7233万元、人民币4800万元,该项目合计总金额为人民币12033万元,总承包期为360天。 投资要点: 合同数额巨大,将提升明年业绩至少0.2元/股 本次合同金额12033万元合计占公司最近一个会计年度(2011年)营业总收入的 45.69%,对于公司2013年的业绩影响巨大。按公司近年来的销售净利率情况(20%左右)进行估算,预计该项目的净利润将至少在2000万左右,增厚明年eps约在0.2元/股。 余热发电项目开展良好,前景广阔 自全资子公司恒大新能源2012年5月29日公告成立以来,于已经与山西南娄集团(3000万)以及上海瑞恩能源(12033万)签订意向性合同,总金额高达15033万元,占2011年营业总收入的57%。余热合同管理已经成为了公司未来发展的新动力。依托公司多年以来在节能减排方面的深厚积淀,未来该方向的高成长值得期待。 主营业务发展良好,“十二五”工业节能减排大发展值得期待 为贯彻落实国务院《工业转型升级规划(2011-2015年)》和《“十二五”节能减排综合性工作方案》,工信部、科技部、财政部联合组织开展了国家科技支撑计划项目“重点行业节能减排技术评估与应用研究”,初步建立了工业节能减排技术遴选与评估方法,首批应用在钢铁、化工、建材等11个重点行业,筛选出600余项节能减排先进适用技术。公司的热喷涂技术、再制造技术以及合同能源管理技术均属先进适用技术。另外,公司近期在网站上披露与贵州华电某发电公司签订了2×600MW机组新建工程锅炉水冷壁及尾部烟道防腐喷涂业务合同,合同总金额1853.58万元。由于防磨抗蚀行业的业务特性所决定,本行业单笔业务订单金额一般较小,因此,本次公司承揽的防腐喷涂业务为公司较大订单。综合以上,“十二五”期间,公司主营业务的大发展值得期待。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 公司新能源业务开展良好,承接项目不断增加。另外,近期公司主营业务进展也势头强劲,因此伴随产业升级、节能减排以及公司技术的不断推进,我们看好公司在明年迎来主营业务的强劲反弹。维持公司“买入”评级,给予公司未来6个月16.00元/股的目标价不变。

事件:齐翔腾达25日公布非公开增发预案,拟非公开增发不超过1.2亿股股票,增发价格不低于14元/股,募集资金总额不超过20亿元,投资年产15万吨的环保新材料PBS(聚丁二酸丁二醇酯)项目,该预案尚需要证监会的批准通过。 主要内容: 公司大量的微利副产品正丁烷将获得价值提升 本次增发项目分两期建设,第一期是新建10万吨正丁烷法的顺酐生产线以及配套的5.5万吨BDO装置,建设期一年;第二期是再新建10万吨正丁烷法顺酐装置及5.5万吨BDO产能,另外还有7.5万吨的丁二酸和15万吨的PBS装置。公司淄博的现有生产装置正常负荷运行下,每年副产正丁烷估计有20万吨,纯度很高,但都被当做微利的液化气销售。增发项目将充分发挥正丁烷的利用价值,通过氧化法用来生产顺酐及下游产品,而这些产品的毛利率显著高于现行的正丁烷。在国际趋势和生产效率提升空间的影响下,正丁烷法生产顺酐的工艺未来有望逐步取代我国目前顺酐生产中占主导的苯氧化法。我们认为公司的顺酐及配套下游装置将具备一定的市场竞争力,为公司带来业绩的增厚。 环保新材料PBS发展前景广阔 PBS是生物可降解塑料中综合价格、性能、加工性能以及经济性等各种指标最具发展前景的一种,符合我国“十二五”七大新兴战略产业的鼓励方向,而且在国外市场已经具有规模化的应用。我们认为在未来政策推动和消费升级的带动下,齐翔腾达的PBS项目有望获得充分的市场发展,同时其又具有全产业链一体化的特点,具备更强的盈利和抗风险能力。 投资建议 由于该增发方案尚未获得证监会的最终通过,我们暂维持2012和2013年的盈利预测不变,EPS分别为0.65和1.19,对应当前股价的PE分别为24和13。 鉴于我们之前报告中对甲乙酮和丁二烯的展望,继续维持“买入”评级,3~6个月目标价20元。 重点关注事项 风险提示:宏观经济急剧恶化

投资要点: 传统氟产品紧跟下游电解铝布局西北和西南 多氟多现有氟化铝年产能12万吨,冰晶石年产能8万吨,是全球无机氟化盐的龙头企业,市场份额在12%左右。公司氟化盐产品的竞争力突出,价格要高于平均水平200-400元/吨,享受专属的优惠出口税收政策。氟化铝和冰晶石主要用于电解铝的生产,电解铝行业的惨淡对公司的氟化盐业务带来了负面影响,氟化盐的价格和毛利呈小幅走低态势。电解铝产能“十二五”期间向我国西部迁移,西部地区丰富低廉的电价将为电解铝行业带来盈利空间。多氟多紧跟下游市场的“西进”,其无机氟化盐业务中长期有望获得稳定发展。 六氟磷酸锂打破国外垄断,市场份额正迅速扩大 在稳固传统无机氟化盐的基础上,多氟多正在向电子氟化物的广阔市场高速迈进。公司去年自主成功研制出了高纯六氟磷酸锂晶体,是国内首家打破日韩垄断的企业,产品性能完全可以媲美日韩,甚至有些指标还超出他们。这体现了多氟多拥有国内企业普遍稀缺的真正的“创新能力”。我们认为,多氟多的六氟磷酸锂在进口替代、自身产能快速扩张、行业壁垒极高等多因素的作用下,在今明两年首先实现市场份额的快速提升。长期上看,公司业绩的爆发可以期待动力电池市场的发展。我国电动车产量近两年在以30%-40% 的速度增长,由六氟磷酸锂制成的锂电池有望逐步替代目前在电动自行车占据80%左右市场的铅酸电池。新能源汽车更是六氟磷酸锂的一个巨量市场, 鉴于新能源汽车是汽车行业毋庸臵疑的一个发展方向,我们有理由期待未来六氟磷酸锂需求在新能源汽车领域的爆发式释放。 估值和投资建议 多氟多立志于氟化工的深耕细作的同时,重视氟化工原料资源的供应保障, 现已参股六家萤石矿生产企业,自给率有望将进一步提升,从而为公司的成长奠定坚实基础。公司自去年制定了2011-2014的四年股权激励计划,2011年已经实现了行权目标,当前股价远低于行权价格。我们预计2012~2013年的EPS 分别为0.34、0.54和0.86,对应9月14日股价的PE 分别为53、33和21,我们首次给予公司“增持”评级。 股价催化剂:电池产业替换升级相关新政策的出台 风险提示:与德国Chenco 公司的仲裁事项处于审理阶段,存在不确定性

青松股份:松节油深加工龙头企业2000年以来,我国林产化工行业生产总值从61亿元增长到2008年的202亿元,年复合增长率达到16%以上。松节油及其深加工行业总产值约占我国林产化工行业总产值的12.38%。青松股份是我国最大的松节油深加工企业。2011年青松股份松节油年深加工能力为2.3万吨,全国占比16%。 合成樟脑及冰片:技术领先,下游广泛青松股份的主营产品包括合成樟脑系列、冰片。作为全球首家持有欧洲GMP证书的樟脑生产企业,2011年青松股份合成樟脑总产量达8541吨,占国内总产量的54.60%,占全球总产量的33.57%,是全球最大的合成樟脑生产商。樟脑系列和冰片系列在日用、医药以及香精香料的需求广阔,公司经过多年发展在樟脑和冰片系列产品的研发、生产和市场推广上占据着领先优势。 樟脑磺酸:立足医药,潜力无限樟脑磺酸是樟脑的衍生物,具有手性对应体结构,根据其光学特性可分为左、右以及混旋结构。目前樟脑磺酸的市场需求量约为2300吨。近几年,国内外医药行业对樟脑磺酸的需求每年的递增幅度都保持在20%以上。公司下属的张家港亚细亚化工樟脑磺酸产品在国内市场占有率高达65%。樟脑磺酸产品的开发不仅可以帮助公司消化不断提升的合成樟脑产能,也将进一步提升公司整体产品的毛利率,使得公司松节油深加工的技术和优势不断增长。 香精香料:品种丰富,需求稳定缘于独特的地理、气候等诸多有利因素,闽北区域内香料植物品种繁多、品质优良,是我国传统意义上的“香料基地”。公司依托当地独有的香精香料资源优势、生产技术和人才储备,进行香精香料系列产品的生产和开发,预计达产年销售收入3.06亿元,达产年净利润4283万元,增厚业绩0.36元/股。另外公司考虑在香精香料上进一步深化产品开发,并加强与国际大型香精香料公司的技术交流及合作,未来必将成为公司业绩的强力增长点。 估值和投资建议:公司未来几年的盈利增长主要来自募投项目的完全达产、张家港亚细亚樟脑磺酸项目的投产以及香精香料项目的贡献,预计2012~2014年EPS分别为0.67、0.93和1.21,对应PE分别为20、14和11倍。考虑到公司作为全球樟脑及松节油深加工龙头企业的地位以及公司项目的市场潜力巨大,给予公司25XPE,6个月目标价16.75元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

万昌科技的行业龙头地位稳固。 公司主营原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯。今年四季度万昌科技的原甲酸酯产能将达到2.2万吨,其中三甲酯1万吨,三乙酯1.2万吨,两者可以柔性调整。目前海外原甲酸酯的生产能力总计在2.9万吨左右,并且大多是自用,与万昌科技基本不存在竞争。在国内,万昌的竞争对手仅有重庆紫光和华盛化工,与之相比,万昌在工艺路线和生产规模上的优势将进一步巩固其行业龙头地位。 原甲酸三甲酯盈利能力今明两年仍将优异。 我们认为原甲酸酯的毛利率仍能在今明两年维持在以往的高位。原因主要有:一、我国氢氰酸资源有限且绝大多数已被占用,万昌科技又拥有氢氰酸制原甲酸酯的独创专利,原甲酸三甲酯的行业壁垒较高,低竞争度保护高利润;二、2012至2014年,先正达和国内的嘧菌酯会出现一个产能的爆发阶段,旺盛的需求有利于支撑原甲酸三甲酯价格;三、原甲酸三甲酯及其下游客户的竞争格局、还有原甲酸三甲酯占嘧菌酯生产成本较低,从而使得万昌科技具有较强的议价能力;四、原甲酸三甲酯的主要生产原料(甲醇、三氯化磷和氢氰酸)供应保障性强,大幅上涨吞噬利润的风险很低。 氢氰酸产业链具有进一步拓展的空间。 公司募投项目之一--苯并二醇装臵即将于明年正式投产,虽然该产品尚未商业化,但其利润空间极高,苯并二醇预估价格约能达到十几万元/吨,远高于原甲酸三甲酯的两三万/吨的水平,苯并二醇的推广值得期待。氢氰酸下游产品众多,我们最看好用作次磺酰类橡胶促进剂的叔丁胺。该促进剂是未来橡胶促进剂的发展方向,在外国应用已较为广泛,我国由于叔丁胺的短缺导致橡胶促进剂都还绝大多数采用有毒的NOBS促进剂,其未来被次磺酰类促进剂替代的空间巨大。 估值和投资建议:我们预计万昌科技2012和2013EPS分别为0.95和1.19,对应目前股价的PE分别为19.5、15.6,低于农药化学板块的平均的20倍PE水平。关注公司围绕氢氰酸开发新产品的进展,我们首次给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济急剧恶化;齐鲁石化丙烯腈装臵长时间停车。

虽然目前公司下游的钢铁、电力以及水泥等行业的复苏仍需等待,但公司有效的调整使得公司二季度的业绩得到明显改善。未来伴随产业升级、节能减排要求的提升以及公司如合同能源管理等项目的不断推进,公司全年业绩仍有望通过下半年主营业务的稳定复苏及新业务的不断开展得以增长。维持公司“买入”评级,给予公司未来6个月16.00元/股的目标价不变。

事件:中海油服(601808)公布2012 年中期报告,实现收入102.55 亿,同比增长22.7%,归属母公司净利润23.98 亿元,同比增长15.7%,每股收益为0.53 元。 投资要点: 中期业绩增速环比略降,符合预期 今年一季度公司收入与净利润同比增速分别为25.9%和23.7%,要略高于中报业绩的水平。增速的微降符合我们之前的预期,主要原因来自于海外作业量的上升,海外作业的人工费用成本要高于国内。 产能扩张潜力较大,关注南海和美国政治局势 中海油服未来用于浅水的自升式钻井船新增数量将来会非常有限,其战略发展重点将集中于中深水。在该方面,公司下半年将有两艘半潜式钻井船开始作业,目前还有一艘半潜式处于在建之中。表面看,公司的作业能力增长速度并不是很快,但我们认为其潜力巨大,公司未来存在通过自建和购买来大幅扩张产能的可能。在稳健经营的理念下,公司需要等待市场需求的确定。这一步关键是要看南海地缘政治的进展,如果我国能和南海周边国家达成政治共识,形成南海多边关系的稳定,那么将为中海油服带来有效的油服大市场。同时,美国共和党已经提交议案要更改奥巴马关于海洋石油开采的5 年规划法令(OCS Program),新议案将美国大陆周边的海洋石油许可将由原来的12 个增加到27 个,我们建议关注美国大选的进展。 估值和投资建议 我们维持中海油服(601808)的盈利预测不变,预计2012 和2013 的EPS 分别为1.07 和1.26,对应PE 分别为15.8 和13.4。作为国内综合实力最强的海洋油气服务公司,中海油服历来重视技术研发和高端装备发展,又具有国家石油公司的强大背景,可借助中海油的海外扩张来赢取市场,我们看好公司中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:海上油气钻探重大事故;国际原油价格暴跌