事件概述：3月30日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收1366.74亿元，同比增长35.45%；归母净利润69.25亿元，同比增长250.10%；扣非归母净利润69.41亿元，同比增长251.44%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收281.37亿元，同比下降5.36%；归母净利润-5.64亿元，同比下降186.37%；扣非归母净利润-6.24亿元，同比下降191.23%。 点评：钢材产量小幅上涨，毛利率提升 ①量：2021年钢材产量同比上涨0.94%，销量同比下降0.85%。公司2021年生产铁2,535 万吨，同比减少2.01%；钢2,647 万吨，同比减少0.04%；钢材2,480 万吨，比上年增加0.94%；销售钢材2,440 万吨，比上年减少0.85%，实现钢材产销率为98.39%。 ②价：公司实施成本变革，毛利率提升。2021年主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司通过实施成本变革，测算实际吨钢成本仅上升36.20%，且产品实际售价提升约36.69%，致使2021年度公司整体毛利率上升至9.69%。 未来核心看点：股权激励与高额分红彰显公司信心 ①股权激励计划助力公司长远发展。公司从二级市场回购股票用于股权激励，在业绩考核条件上，对公司的总资产现金回报率、利润、钢铁主业劳动生产率做出要求，将促进公司与核心骨干同利共进，提升公司经营管理能力和生产效率，助力公司长远，彰显公司对未来发展的信心。 ②高股息率回报股东。公司2021年度利润分配预案以享有分配权利的股份总数9,402,611,828 股为基数，向公司全体股东每10 股派发现金红利2.21 元（含税），现金分红总额为20.78亿元，占归属于上市公司股东的净利润30.01%，股息率高达5.89%。 ③战略资源保障优势突出。2021年铁矿普氏价格指数上涨49.06%，而鞍钢集团矿业公司掌握铁矿资源量88亿吨；拥有2.8亿吨/年采剥生产能力、6500万吨/年选矿、2200万吨铁精矿生产能力，居国内首位。此外，鞍钢集团在澳大利亚拥有年产800万吨的卡拉拉铁矿基地，为公司生产经营提供了强有力的资源保障。 盈利预测与投资建议：公司努力推进品种结构持续优化；深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为79.36/85.71/95.75亿元，对应3月31日收盘价的PE为4x、4x和3x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。

事件：3月28日公司发布2021年报。2021年公司实现营收82.25亿元，同比增长43.88%；归母净利润8.53亿元，同比增长142.97%；扣非归母净利9.30亿元，同比增长192.72%。2021Q4公司实现营收20.51亿元，同比增长12.47%、环比下滑5.93%；归母净利润2.62亿元，同比增长137%、环比增长-2%；扣非归母净利3.82亿元，同比增长353%、环比增长50%。 2021年实现归母净利润8.53亿元，主要是因为新能源电极箔业务销量提升，产品售价上涨，量价齐升。量：产品产量同比增长。公司“年产1500万平方高压高性能化成箔项目”逐步投产，高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均有所增长。公司电子铝箔产量2.92万吨，同比增长21.63%；化成箔产量2476万平米，同比增长32.03%；合金产量8.58万吨，同比增长31.03%。 价格与成本：价格和成本均上涨，单位盈利能力小幅提升。铝价2021年均价为18884元/吨，同比增长35.01%。铝价的上涨对公司业绩影响偏正面，公司业务多与铝相关，主要产品的毛利率和盈利能力显著提升。 2021Q4公司归母净利润同比增长，受营业外因素影响环比下降。同比看公司主营产品在2021年销售均价皆有所提升，加上投资收益，2021Q4归母净利润同比增加1.54亿元。环比看，归母净利润有所下滑，毛利的增长依旧贡献主要增量，投资收益也贡献了2738万元，然而，营业外利润给公司减利2888万元，费用及税金更是减利4302万元，导致公司归母净利润环比下滑646万元。 电子新材料综合供应商，完整的产业链铸就深厚的技术和成本壁垒，受益新能源行业景气成长。公司是“中国电子元件百强企业”，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米。已经形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，其中新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的20-30%。我们认为在2022年下游景气度持续的情况下，公司有望显著受益。 配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇，参股天池能源有望增厚投资收益。公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好，未来有望迎来更大发展空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.98亿元、12.71亿元和14.71亿元，EPS 分别为0.82元、0.94元和1.09元，对应3月29日收盘价的PE 分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价格下跌，产能释放、下游需求不达预期等。

事件概述：3月28日，公司发布2021年报：2021年公司实现归母净利润13.28亿元，同比增长248.56%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增367.67%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收31.11亿元，同比增12.83%；归母净利润5.45亿元，同比增1450.66%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增895.66%。 点评： ① 量：2021年钒产品、钛白粉和钛渣销量分别增长0.77%、4.03%和6.12%。公司通过充分释放产能规模，主要产品产销实现正增长。公司2021年钒产品销量为4.26万吨（含西昌钒制品），同比增长0.77%；钛白粉销量为24.74万吨，同比增长4.03%；钛渣销量为21.36万吨，同比增长6.12%。 ② 价：钛产品价格涨幅明显，毛利率提升至19.92%。2021年五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别上涨18.6%、40.5%和42.83%，同时公司原材料主要来自于母公司，成本来源稳定，测算钒制品单位成本下滑3.47%（西昌钒制品并表）、钛白粉、钛渣单位成本分别上涨21.99%、35.13%，2021年度公司钒产品、钛产品毛利率分别提升至30.35%和17.74%，公司整体毛利率水平提升8.28pct，至19.92%。 未来核心看点： ① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以V2O5计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。 ③ 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年1月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95位激励对象授予1328万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额858,974.6202万股的0.15%，授予价格为2.08元/股。此次股票激励计划将有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24亿元，对应2022年3月29日收盘价3.76元，2022-2024年PE依次为18/14/12倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

事件：2022年3月28日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收344.52亿元，同比增长83.2%；归母净利润32.34亿元，同比增长802.6%；扣非归母净利34.88亿元，同比增长3903.9%。2021Q4，公司实现营收96.31亿元，同比增长124.5%、环比增长3.5%；归母净利润9.35亿元，同比扭亏为盈增利10.69亿元、环比增长11.8%；扣非归母净利12.56亿元，同比扭亏为盈增利14.68亿元、环比增长48.7%。业绩符合业绩快报。 公司公布年度生产计划。2022年公司计划生产商品煤660万吨，铝产品140万吨。预计全年实现营业收入330亿元，主营业务实现经营性利润总额50亿元。值得注意的是，公司的业绩指引是建立在铝价1.85万元/吨，无烟精煤和瘦精煤价格分别为1250和1400元/吨的基础上，当前市价已有较大上涨。 2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增加，分拆来看，归母净利润的升高主要是由于毛利的增加。电解铝板块：2021Q4，电解铝含税均价为20043元/吨，环比降2.37%，成本端煤炭（Q4环比+10.85%）、氧化铝（Q4环比+24.96%）、预焙阳极（Q4环比+17.87%）价格环比均上涨较快，电解铝板块四季度或难贡献毛利增量。煤炭板块：2021Q4贫瘦煤市场均价为2193元/吨，环比+37%；无烟煤市场均价为2277元/吨，环比+38%，因此Q4业绩环比提升或主要来自于煤炭板块的贡献。公司毛利环比同比分别增加6.1亿元和25.7亿元，使得Q4归母净利润同比环比均有所上涨。 未来看点：1）2022年复产加快，云南神火新建15万吨或于四月底完全投产。按照当前的复产进度，全年公司电解铝产量会达到162.4万吨，同比增长16.0%，权益产量115.8万吨，同比增长9.2%。2）神隆宝鼎新增6万吨铝箔项目开始建设，且动力电池箔认证或于上半年通过。神隆宝鼎一期5.5万吨双零铝箔已全部建成投产，目前主要生产食品箔和药箔，后续有望转产动力电池箔，预计电池箔的认证工作将于2022年上半年完成。此外，神隆宝鼎二期投资年产6万吨新能源动力电池材料生产建设项目已通过审批并开始建设。3）行业持续景气，煤铝价格维持高位。截至2022年3月28日，电解铝年初以来均价为22032元/吨，无烟精煤和瘦精煤年初以来均价为2244和2070元/吨。 投资建议：欧洲供给受限，叠加俄乌冲突，全球供给趋紧，国内需求受稳增长拉动，煤铝有望维持高价。随着公司云南产能复产的逐步推进，公司2022年产量仍有增长空间。按照2022-2024年2.1万的铝价，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润66.14亿元、70.89亿元、72.43亿元，对应EPS分别为2.94元、3.15元、3.22元，对应目前股价（3月28日）的PE分别为5、5和5倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，海外天然气价格回落，限电限产超预期等。

事件：2022年 3月 18日，公司发布 2021年报。 2021年，公司实现营收246.13亿元，同比增长 50.7%；归母净利润 18.52亿元，同比增长 73.1%；扣非归母净利润 15.91亿元，同比增加 96.7%。 2021Q4，公司实现营收 75.63亿元，同比增长 57.3%、环比增长 20.2%；归母净利润 4.50亿元，同比增加 28.1%、环比减少 19.2%；扣非归母净利 3.96亿元，同比增加 82.8%、环比减少 15.9%。 业绩符合我们之前预期。 公司产能释放，产品量利齐升。 受益于项目产能释放以及下游需求旺盛，公司产品产销两旺，2021年实现铝板带产量 96.62万吨，销量 95.45万吨，同比分别增长 16.14%和 15.38%，实现铝箔产量 19.08万吨，销量 19.09万吨，同比分别增长 29.97%和 29.68%。 公司订单充足，盈利能力增强，2021年公司铝板带单吨毛利 2531元，同比提升 871元，铝箔单吨毛利 3075元，同比提升 976元，毛利率、净利率为 12.8%和 7.7%，分别提升 1.01pct 和 1.00pct。 研发投入继续增加，三费费率下降，现金流改善明显。 随着管理不断成熟，公司经营效率继续提升，2021年公司三费费用 3.91亿元，同比下降 2.1%，三费费率 1.6%，同比下降 0.9pct，其中销售费用 0.74亿元，同比增加 16.5%，管理费用为 2.36亿元，同比增加 27.9%，财务费用 0.81亿元，同比下降 46.4%。 2021年公司经营性净现金流 20.67亿元，同比增加 136.1%，经营现金流持续改善，主要因为公司产品销售回款趋好，也从侧面说明公司产品需求较强。 未来看点：1）2022年多个项目产能释放，业绩或延续快速增长，公司义瑞一期 36万吨再生铝项目预计上半年投产，明晟 30万吨和韩国光阳 12万项目落地，产能进入释放期，继续催化公司业绩。 2）加大研发促进产品转型升级，高附加值产品占比逐步提高，结构优化，公司研发投入持续增加，产品结构优化，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 3）再生铝行业潜力较大，公司有望受益于市场集中度提升，公司目前拥有68万吨再生铝及 12万吨铝灰渣项目，并新建 70万吨再生铝项目，国内“双碳”背景下，原生铝产能天花板约束明显，再生铝市场迎来生机，40号财税文件实施，再生铝市场将进一步规范，集中度有望提升，公司将会受益。 4）内外价差扩大，出口进一步推升业绩，海外能源危机继续，LME 铝价大幅上涨，内外价差扩大，公司出口产品采取 LME 铝+加工费模式计价，出口有望量利齐增。 投资建议：随着公司再生铝以及铝板带项目的落地，公司业绩有望继续增长。 我们预计公司 2022-2024年将实现归母净利 26.51亿元、 32.88亿元和 40.71亿元，EPS 分别为 3.88元、 4.82元和 5.96元，对应 3月 18日收盘价的 PE 分别为 10、 8和 6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

公司公布2021 年年报：2021 年公司实现营收2251.02 亿元，同比增长31.25%；归母净利润156.73 亿元，同比增141%；扣非归母净利润146.81 亿元，同比增132%；基本每股收益0.60 元，同比增140%。单季度来看，2021Q4，公司实现营收561.27 亿元，同比增36.67%、环比降5.05%；归母净利润43.70亿元，同比增126%、环比降6.08%；扣非归母净利润41.91 亿元，同比增153%、环比降4.25%。相较于业绩预告全年归母净利润约156 亿元而言，整体业绩符合预期。 2021 年业绩大幅增长的原因主要是价升、量增的共振。其中售价提高、销量增长分别带来毛利增厚90.68 亿元、64.51 亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的62.54%、44.49%。2021 年综合毛利率同比增长3.53pct，主要是由于价格上升带来的矿产品毛利率提升，2021 年矿产品毛利率为58.98%，同比+11.27pct。值得注意的是，黄金库存同比增长28.63%至8070 吨，“未实现利润”同比增长55%至27 亿元，均给2022 年利润提供了一定弹性。 单季度量、价、本数据：2021Q4，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别为+15.26%、+16.00%、-8.92%、+32.49%、-36.15%。 ②价格端：2021Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别为-1.22%、-5.35%、+2.91%、+8.52%、-13.77%。③成本端：2021Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别为+1.43%、-4.46%、+8.92%、+3.96%、+1.57%。 期待三大铜矿业集群的绽放。铜板块，三大世界级铜矿2022 年均将贡献较大增量，根据我们测算，在6.6 万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok 和巨龙铜矿2022 年或将分别贡献归母净利润31.7 亿元、52.4 亿元、16.6亿元。金板块，多项目技改有望提升金年产量12 吨，完成年度产能规划。新能源板块，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，预计2023 年底将具备年产2 万吨碳酸锂产能，2025 年碳酸锂产能目标为5 万吨。我们上调公司产量预期，预计公司2022-2025 年铜产量或将达到88/102/112/137 万吨，黄金产量或将达到62/76/81/84 吨，铜产量或于2023 年突破100 万吨，提前达到公司制定的2025 年生产目标。 盈利预测与投资建议：公司或正迎来业绩的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022 年产量指引相比于2021 年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利259 亿元、298 亿元、306 亿元，对应3 月18 日收盘价的PE 为11x、9x 和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。

公司是国家级绿色矿山企业，在产铅锌资源储量较大，赋存状态好，具有资源禀赋优势。公司主要从事有色金属的采选及贸易，主要产品包括锌精矿、铅精矿（含银）等。公司矿山拥有锌金属资源储量215.12万吨，铅金属资源储量63.77万吨，银金属量1,162.19吨，资源禀赋优异。公司目前已取得两宗采矿权，矿山产能合计为150万吨/年。公司先后被评为全国首批绿色工厂、国家级绿色矿山、国家高新技术企业，是有色金属行业绿色发展十大领军企业、自然资源部树立的全国绿色矿山典范企业。 公司营业收入逐年提升，盈利能力良好。公司营收由2018年的6.24亿元，提升至2021年的12.52亿元，CAGR为26.3%。2020年公司综合毛利率为69.74%，高于同行业公司可比均值55.51%。2019-2021年，公司研发支出从2441.83万元增长至4300.37万元，使得公司在铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平。2018-2021年，归母净利润逐年提升，由2018年的0.30亿元，上升至2021年的4.63亿元，CAGR为149.0%。 上游锌铅供应收缩，下游基建等领域或将拉动锌铅需求增长。上游锌铅精矿供给端受环保、疫情等因素影响，近年来产量下降。国内锌初级消费领域为镀锌、压铸合金等，镀锌消费领域中、建筑领域占比最大为50%。在国内稳增长背景下，下游基建等领域或将拉动对锌的需求。铅资源主要用于铅酸蓄电池，涉及通信、交通等领域。2020年我国铅酸蓄电池产量同比增长12.55%。电动自行车、汽车高保有量将支持铅的消费量，5G基站、储能或将拉动需求增长。2018-2022年国内锌精矿价格大幅提升，铅精矿价格略微回调。 募投项目：改造现有生产系统、提升产能，加强矿山勘探。公司募集13.06亿元、进行徽县郭家沟铅锌矿提升改造项目和生产勘探项目。郭家沟铅锌矿提升改造项目建成后，将通过提高金属回收率，实现年均新增锌精矿产量3706.94吨、铅精矿（含银）产量873.65吨。同时公司将在郭家沟铅锌矿加大地质勘查工作，预计可探明控制资源量+推断资源量的矿石量1700万吨，锌金属量44.17万吨，铅金属量14.25万吨，银金属量270.53吨。 投资建议：我们预计金徽股份2022-2024年营收分别为14.39/16.08/17.70亿元，归母净利润分别为6.15/7.50/8.59亿元。预计2021-2023年公司EPS的CAGR为27%，同时考虑公司在产铅锌资源储量较大、赋存状态好，未来产能将进一步提升，此外可探明控制资源量+推断资源量的矿石量、金属量将提升，公司具有成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：有色金属价格波动风险；矿山资源储量风险；开采计划与实际结果差距较大的风险；资源储量勘查核实结果与实际情况存在差异的风险；安全生产风险；发生自然灾害的风险。

事件：西部矿业拟以33.4亿元受让控股股东所持青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权。3月1日西部矿业公告，公司拟受让控股股东西部矿业集团所持青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权，本次交易价格约为33.43亿元（100%股权估值123.8亿元）。受让完成后，锂资源公司大股东为青海泰丰先行锂能科技有限公司（49.5%）、西部矿业（27%）、青海联宇钾肥（20.34%）、青海中信国安技术发展（2.16%）和青海国有资产投资管理公司（1%）。 锂资源公司核心资产为东台吉乃尔盐湖矿权，资源禀赋优异、项目技术成熟、可快速扩产、提锂成本低。 （1）锂资源公司拥有目前拥有青海省格尔木市东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权，矿区面积为314.24平方公里，生产规模为碳酸锂3万吨/年、硼酸3万吨/年、硫酸钾30万吨/年。 （2）资源禀赋优异：LiCl 孔隙度储量202.28万吨，浓度3030.48mg/L（折合锂离子浓度约494mg/L）；三氧化二硼123.35万吨，品位1848.05mg/L；氯化钾1213.89万吨，品位1.47%。 （3）项目技术成熟、可快速扩产：目前锂资源公司及控股子公司—青海锂业（控股74.5%）已经运营年产2万吨碳酸锂、硫酸钾10万吨生产线及配套公辅设施。 年产3万吨碳酸锂已完成备案，锂资源公司可在1年内再建设并增加年产1万吨碳酸锂产线。 （4）提锂成本低：据公司披露，未来3万吨碳酸锂建成后年净利润达14.6亿元，碳酸锂价格假设为9.25万/吨，我们预计公司实际碳酸锂完全成本或不到3万/吨，处全球碳酸锂生产成本低分位水平。 单吨LCE 交易对价处中游水平，但考虑到项目成熟，或为目前的最优选择。 公司此次收购锂资源公司的股权，单吨资源交易对价为7030元/吨LCE，整体单位资源收购价尽管高于海外项目，但考虑到项目本身技术成熟、产线已经基本建成，参考近期国内锂项目（亿纬锂能收购大柴旦盐湖收购成本8590元/吨LCE，此次收购降低1560元/吨LCE），仍然属于较为合理的水平。且公司本次收购的东台吉乃尔项目锂浓度较高、电渗析法技术成熟、单吨提锂成本具有一定优势，公司此次收购或为当前情况的最优选择。 玉龙铜矿贡献客观增量，镍、钒项目将相继投产，公司未来成长可期。 （1）玉龙铜矿二期2022年完全满产，铜精矿产量或达10万吨，我们预计2022年公司铜精矿产量或达15万吨； （2）2020年度公司镍保有资源储量25.24万吨，镍矿的改扩建项目预计2022年上半年投入试生产，达产后年产镍金属量3000吨；西矿钒科技公司二期扩建预计2022年4月份带料试车。 投资建议：我们预计公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元，EPS 分别为1.23元、1.43元和1.51元；对应3月1日收盘价的PE 分别为 14、12和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌；项目进展不及预期；收购不及预期。

事件概述：2月27日公司公告拟通过雅化国际以每股0.75澳元，合计277.5万澳元认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占其IPO前总股本的3.4%。 ABY旗下Kenticha锂矿资源储量丰富，一期产线预计23年2季度建成投产。ABY旗下核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持股51%）。该矿山拥有已探明锂资源量6740万吨（Li2O平均品位1.03%），总资源量约8000-11000万吨，折合Li2O储量达100万吨以上。整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与公司有着长期的良好合作，预计一期20万吨/年（折合3万吨Li2CO3）产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，矿山寿命预计超过18年。 协议锂精矿承购量可观，IPO后可获得超额收益。根据协议，公司将于该矿山首次生产产品前6个月支付预付款4000万美金（于付款前协商抵扣货款的详细计划）。1)承购数量：ABY公司承诺每合同年提供锂精矿不低于12万吨；2）承购价格：双方将在在不迟于锂精矿预计发货日期前3个月，参考市场相关网站公布的基于6%Li2O的锂精矿价格进行谈判。3）合作期限：协议有效期至2025年底，且正常情况下可自动延长2年。公司通过参股ABY，可进一步开拓上游资源障渠道，且ABY公司IPO完成后也将为公司带来超额收益。 全球锂资源布局不断完善，夯实锂盐原材料供应基础。公司在全球范围内进行锂资源布局，我们预计公司已有供应渠道及库存预计可满足2022年生产需要，未来锁定锂精矿（含李家沟）已达49.5万吨/年（约6.2万吨LCE），资源保障率进一步提升，公司其余资源布局还包括：1）李家沟：参股李家沟锂矿37.25%权益，预计2022H2投产，拥有优先供应权；2）菲尼斯锂矿：参股澳洲Core公司4.18%权益并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV资源公司9.5%股权，合作进行锂矿资源开发；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，提供不低于12万吨/年锂精矿供应。 锂盐冶炼扩产稳步推进，深度绑定下游优质客户。1）产能端，2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨），雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，2025年公司锂盐综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。 投资建议：考虑到锂价快速上行，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月25日收盘价为基准，对应PE分别为40X、10X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件：2022 年2 月23 日，公司公布卡莫阿-卡库拉铜矿产能提升计划。在今年4 月二期工程投产的基础上，拟将一期和二期选厂设计产能由原处理矿石量合计760 万吨/年提升至920 万吨/年，年产铜由原先的40 万吨提升至45 万吨以上，成为全球第四大产铜矿山。 项目进展不断超预期，二期提前到4 月进行带料试车，三期正快速推进。①卡莫阿-卡库拉铜矿一期380 万吨/年选厂于2021 年5 月底启动铜精矿生产，已成功运行8 个多月，选厂实际产能高出设计产能22%以上，铜回收率为87%以上，超过85.6%的设计指标。②二期380 万吨/年选厂建设工程1 月底完成约93%的工程，2 月底已接近完工，目前正推进前期试车工作，计划于2022 年4月进行带料试车以及首批铜精矿的生产，比年初制定的2022 年第二季度的指导目标提前数月。③卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建工程设计和前期工作也在快速推进，第三座选厂处理规模更大，计划于2024 年第四季度实现投产；更新版的卡莫阿-卡库拉铜矿预可行性研究将涵盖三期扩建计划，预计于2022 年第三季度发布；三期的建设还包括设计年产50 万吨粗铜的冶炼厂。 充分利用现有设施，扩产资本开支可控。本次产能提升将充分利用一期、二期工程现有设施，投入约5,000 万美元，在持续生产的情况下对部分管道、设备进行改造，计划工期12 个月，预计于2023 年第二季度达产。 原CEO 功成身退，新帅资历深厚。卡莫阿铜业原首席执行官马克·法伦将于二期带料试车后退休。2022 年2 月23 日，瑞安·魏美伦被任命为卡莫阿铜业新任总经理，任期自2022 年6 月1 日起生效。魏美伦先生在井下和露天采矿方面拥有超过 32 年的经验，同时，同样经验丰富的紫金高管张兴勋先生被任命为常务副总经理。预计卡莫阿矿山将在两位新任领导的带领下续创辉煌。 2022 年公司多个项目将贡献产量增量。铜板块，三大世界级铜矿2022 年均将贡献较大增量，其中卡莫阿计划产铜29-34 万吨，截至2022 年1 月底，卡莫阿-卡库拉铜矿地表已储备超过440 万吨矿石，铜品位4.61%。根据我们测算，在6.5 万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok 和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25.3 亿元、74.7 亿元、16.5 亿元。金板块，多项目放量有望提升金年产量12 吨，完成年度产能规划。 投资建议：公司正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金2022 年产量指引相比于21 年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的“阿尔法逻辑”的兑现。维持此前的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利156 亿元、254 亿元、268 亿元，对应2 月23 日收盘价的PE 为18x、11x 和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。

事件概述：近日公司发布2021年业绩快报和2022年一季度业绩预告，2021年全年公司实现营业收入52.33亿元，同比增长61.0%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长185.5%。2022年Q1公司预计实现归母净利润9-12亿元，同比大幅增长1053.7%-1438.2%。 锂盐价格加速上涨、产能持续释放，Q1业绩环比大增。单季度来看，21Q4公司实现营业收入17.87亿元，归母净利润2.93亿元，分别环比增长35.3%、-3.0%；22Q1归母净利润环比Q4大幅增长207.2%-309.6%，大幅超出我们之前的预期。22Q1业绩变动原因：1）价格上升：2022年Q1锂盐价格环比大幅上涨，根据SMM数据，截至2月21日，碳酸锂、氢氧化锂均价分别相较21Q4上涨69.8%、52.6%，而原材料锂精矿价格仅上涨48.1%，锂盐价格涨幅领先锂精矿涨幅带动冶炼环节盈利能力大幅提升；2）销量增加：公司抓住锂盐行业机遇，释放产能，锂盐销量提升；3）民爆业务继续稳中求进，业绩稳步增长。 深度绑定下游优质客户，氢氧化锂产能扩稳步推进。1）2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能3.3万吨，雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，到2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。 锂资源保障性强，助力公司把握价格上升机遇。公司已经进行了全球化多来源的锂资源布局，我们预期已有锂资源供应渠道及库存可满足2022年生产需要：1）李家沟：参股李家沟锂矿（折合氧化锂储量51万吨）37.25%权益，拥有优先供应权，预计2022年下半年投产；2）Core：参股澳洲Core公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV资源公司9.5%股权，在锂矿资源开发方面进行合作；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，每年提供不低于12万吨锂精矿供应。 Coro项目进展顺利，锂精矿协议调价可带来低价锂矿。根据2月17日公告，Coro项目预计22Q4将按协议约定为公司提供锂精矿，且于2月16日签署《承购协议》的补充协议，对原协议锂精矿的参考价格、最高价格等条款进行了调整，预计最高价格的调整可为公司未来供应一批具有成本优势的锂精矿，增厚公司业绩，也表明公司与供应商合作不断深入，合作关系稳定良好。 投资建议：考虑到锂价快速上行，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月21日收盘价为基准，对应PE分别为33X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件概述：2月8日公司发布公告，拟以1.8亿美元（约合11.44亿元人民币）收购两家英属维京群岛公司AMMS 与SAMM，间接取得津巴布韦的Bikita锂矿项目主要股权。Bikita 正在实施内部重组和股份回购注销，若Bikita 最终内部重组获得政府审批，则公司将持有Bikita 公司99.05%股权及相应关联债权；若Bikita 最终内部重组获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有Bikita 公司100%股权及相应关联债权。 Bikita 锂矿交通便利，资源品位高，储量丰富。1）地理位置：Bikita 矿山与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路连接，交通便利，基础设施完善。2）资源禀赋：根据IRES 的报告，Bikita 锂矿区矿石资源量合计2941万吨，Li2O 平均品位约1.17%，Li2O 资源量约为34.4万吨，其SQI6矿体伴生钽矿产资源量840万磅Ta2O5，且矿区内仍发育有多条未经验证的LCT 型（锂铯钽型）伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽资源储量的潜力。 在产品为技术级锂精矿和铯榴石精矿，未来或可快速扩产化学级锂精矿。1）该项目的1号采矿权（含Shaft 和SQI6矿体）现处于开采阶段，选矿产能为70万吨/年（我们估算对应约7万吨技术级锂精矿），主要产品为技术级锂精矿（用于玻陶领域）和铯榴石精矿。2）收购完成后，公司计划扩建105万吨/年选矿产能（我们估计对应约10.5-13.1万吨化学级锂精矿），可用于配套公司国内锂盐产能。3）Bikita 作为在产锂矿，周边配套设施成熟，且锂矿项目相较于盐湖提锂产能具有资本开支小、扩产迅速的优势，我们认为该项目有望快速实现达产。 锂资源储备再下一城，原料自给率进一步提升。1）冶炼产能：公司原有0.5万吨碳酸锂产能，新建1.5万吨电池级氢氧化锂以及 1万吨电池级碳酸锂产能已于2021年8月份开始试生产。2）自有资源布局：公司为配套锂盐产能扩张，积极进行资源布局，已有矿山Tanco 拥有Li2O 储量11.22万吨，本次交易完成后，可进一步增加34.4万吨Li2O 储量；产能方面，Tanco 矿年产能12万吨的选矿厂已于21年10月份投产，露采方案及新建50万吨/年处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在进行之中。3）包销资源：公司持有Arcadia4.72%权益及28万吨锂辉石精矿（Li2O 6%）和78.4万吨透锂长石精矿（Li2O 4%）的包销权，可保障新产线产能的释放，预计未来Bikita 投产后资源自给率可进一步提高，保障锂盐业务中长期的原料稳定供应，提高盈利能力并充分享受锂资源溢价。 投资建议：考虑到锂盐价格或将维持高位运行，且Bikita 矿投产后公司锂资源自给率提升，综合成本有望进一步降低，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年将实现归母净利5.51亿元、15.07亿元和22.54亿元，对应2月9日收盘价的PE 分别为36/13/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、自有矿山项目建设进度不及预期。

公司是国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目，成都蓉光2.5万吨迁建项目产能逐步释放，公司石墨电极产能有望达到30万吨，龙头地位将更加稳固。 “双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度。电炉炼钢吨CO2排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，“十四五”末电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。 超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待。合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项目2022年集中投产，2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%，产品结构进一步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨，国内市占率达21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强。 特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展。子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项目，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将逐步建成投产，预计2025年公司等静压石墨产量有望达到2.7万吨，2021-2025复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石墨项目投产放量，特种石墨对公司业绩贡献将稳步增长。 向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨煅后焦产能，方大喜科墨拥有针状焦产能6万吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状焦、石油焦权益产能折算，2020年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，一体化有望进一步提升公司业绩稳定性。 投资建议：公司是国内石墨电极龙头，多个在建项目在2022年释放产能。“双碳”背景下，国家鼓励发展电炉炼钢，叠加石墨电极产能审批建设受限，行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.60、16.00和22.21亿元，每股收益分别为0.30、0.42和0.58元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；公司石墨电极产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。

事件概述：1月26日公司披露2021年业绩预告，2021年公司归母净利润实现2.18-2.22亿元，同比增长73.15%-76.33%，扣非净利润为2.03-2.08亿元，同比增长106.80%-111.89%。其中2021年Q4归母净利润实现0.59-0.63亿元，同比增长69.1%-80.5%，环比下滑12.8%-18.4%，扣非净利润为0.54-0.59亿元，同比增长89%-106.4%，环比下滑13.5%-20.8%。 分析与判断：量价齐升助推2021年业绩增长，Q4或受季节性成本上涨扰动。1）价格：电极箔下游铝电解电容器市场需求持续旺盛，尤其是新兴领域市场包括新能源发电、新能源汽车等高速增长，供需紧张下公司快速上调了产品价格，提升了公司盈利能力。2）产销：受益于公司IPO项目在2020年末全部达产，2021年公司实现了产量快速增长，同时公司以自有资金先期投入定增项目，进一步提升了公司产能；3）成本：公司化成箔生产基地主要布局在四川雅安和宁夏，我们推测Q4或受枯水期影响，电力等成本出现上涨，导致Q4净利润季节性环比下滑。 全球电极箔龙头企业，受益新能源、5G等发展机遇，持续扩产下未来成长路线清晰。公司目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球行业前列。 我们预计全球化成箔未来需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动，随着2021年1月公司定增项目成功发行，预计将新增约1570万平米化成箔产能（主要应用于5G、新能源、汽车电子等领域），全球市占率有望进一步提升。且未来两年随着定增项目和变更募集项目的投产，公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。新兴领域需求增速快、产品毛利率更高，我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。 电极箔行业迎供需拐点，下游铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开，本轮电极箔涨价或将有望持续，公司业绩释放将有望加速。1）电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不仅仅是供给侧扰动。供给端，电极箔主要原材料铝及辅料价格上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；需求端，受益2021年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求出现增长拐点，我们判断行业整体将由小幅过剩转向供需紧张，未来电极箔供需或将持续紧张。2）下游电容器厂已在21年10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度10-20%。铝电解电容器调价利于电极箔涨价传导，未来涨价空间或将打开。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为2.22、3.40、4.19亿元，以2022年1月27日收盘价为基准，对应PE分别为23X、15X、12X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等

事件概述：1月 27日，公司发布 2021年业绩预增公告：预计 2021年实现归母净利 7.20亿元，同比+94.19%，扣非后归母净利 6.33亿元，同比+115.87%。据此测算，2021Q4公司实现归母净利 1.82亿元，环比 Q3-18.93%，同比 2020Q4+84.09%，扣非后归母净利 1.33亿元，环比 Q3-38.25%，同比 2020Q4+145.13%。 分析与判断： 主要产品订单饱满，驱动 2021年业绩高增长。量：全年公司收到的订单较为饱满，主要产品产销量进一步提升，公司主要产品钛合金产能利用率持续高位。价： 钛行业维持高景气度，产业链价格重心上移，2021年钛材价格同比+15.67%。高端钛合金、超导、高温合金下游发展迅速，公司全年订单较为饱满，驱动 2021年业绩高增长。 公司拥有钛合金、超导、高温合金三大业务。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，2020年钛合金营收占比 88.63%；公司是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；公司也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。公司众多产品广泛应用于国家军工重大装备、大型科学工程等，业务前景广阔。 发动机国产化进度提速，高温合金业绩贡献或将逐步显现。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，已陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货，公司高性能高温合金材料目前尚处于小批量生产过程中，结合 2021上半年销量和在手订单来看，2021年全年销量预计在 600吨左右，高温合金业务业绩贡献有望逐步显现。 定增项目加码高温合金+钛合金材料，未来或将充分受益下游军工等领域的快速发展。公司近期完成定增，共募集资金净额 19.81亿元，其中 9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料 5050吨，高温合金 1500吨的生产能力。公司现有钛合金产能 4950吨，定增项目 2025年投产后，钛合金产能将达到 1万吨。高温合金方面，随着 2019年公司首发募投的 2500吨在 2023年投产，定增募投的 1500吨在 2025年投产，公司高温合金产能将达到 6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。 投资建议：受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司 2021-2023年归母净利润依次 7.22/9.58/12.85亿元，对应 2022年 1月 27日收盘价 74.78元，2021-2023年 PE 依次为 48/36/27倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。