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邱祖学

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 登记编号:S0100521120001。曾就职于华鑫证券有限责任公司、兴业证券股份有限公司。研究院副院长、首席分析师,2020年新财富金属与材料行业分析师评选第四名,水晶球分析师评选第二名,上海财经大学硕士,2021年加入民生证券。...>>

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赣锋锂业 有色金属行业 2024-04-04 39.56 -- -- 41.80 5.66%
41.80 5.66% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。2023年实现营收329.7亿,同比-21.2%,归母净利49.5亿元,同比-75.9%,扣非归母净利26.8亿元,同比-86.6%;单季度来看,23Q4实现营收72.9亿元,同比-48.7%,环比-3.3%,归母净利-10.6亿元,同比-118.6%,环比-765.8%,扣非归母净利-16.8亿元,同比-127.6%,环比-801.3%。 锂盐:量增价降,矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023年,1)量:公司锂产品产销10.4、10.2万吨LCE,同比+7.3%、+4.6%,截至2023年底,锂盐产品库存0.7万吨LCE,同比+0.2万吨;2)价:由于产业链去库存及供需格局的转变,锂价快速下跌,电碳均价(含税)25.6万元/吨,同比-47.3%,电氢均价(含税)27.2万元/吨,同比-41.9%,公司锂产品售价24.0万元/吨LCE,同比-32.3%;3)本:公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS等澳矿企业签署的包销协议,2023年澳矿定价多为Q-1,定价机制调整滞后,精矿价格高位导致单位成本约21.0万元/吨LCE,同比+34.8%;4)利:锂盐价格大幅下降,而矿价高位,单吨毛利降至3.0万元,同比-84.9%。 锂电池:出货大幅增长,价格下降拖累板块业绩。2023年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh,同比+56.5%、+20.4%,截至2023年底,动力储能电池库存3.3GWh,同比+2.4GWh;消费电子电池产销均2.8亿只,同比+71.5%、+53.8%,截至2023年底消费电子电池库存0.3亿只,同比基本持平。尽管出货大幅增长,但由于行业产能过剩,产品价格下降,拖累业绩增长幅度。 减值:2023年公司计提资产减值损失16.4亿元,同比+15.8亿元,其中23Q4资产减值损失6.9亿元,主要由于锂价下跌,公司对锂盐、锂矿存货计提减值。 核心看点:自有资源迎来收获季,冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1)Marion矿山:扩产至90万吨锂精矿产能(60万吨SC6)2023年6月投产,随着项目爬坡,2024年产能将进一步释放;2)C-O盐湖:一期4万吨碳酸锂产能23H1投产,二期不低于2万吨,2023年产量约6000吨LCE,目前爬坡中,2024年产量贡献有望明显增加;3)蒙金云母矿:一期60万吨采选产能已完成调试,2024年将贡献锂矿原料增量;4)马里Goulamina:一期50.6万吨锂精矿产能建设中,计划2024年投产,二期规划扩建至100万吨锂精矿产能;5)Mariana盐湖:规划2万吨氯化锂产能,计划2024年底投产。 投资建议:公司布局的自有资源进入集中放量期,矿价机制调整,冶炼端盈利有望好转,我们预计公司2024-2026年归母净利为19.4、34.3和54.9亿元,对应4月2日收盘价的PE为41、23和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价大幅下滑,扩产项目进度滞后,海外锂资源开发政策变化。
宝钛股份 有色金属行业 2024-04-04 27.42 -- -- 29.30 6.86%
29.30 6.86% -- 详细
事件:公司发布 2023年年报。 2023年,公司实现营业收入 69.27亿元,同比增长 4.41%,归母净利润 5.44亿元,同比减少 2.29%,扣非归母净利润 4.75亿元,同比减少 7.74%。单季度来看, 2023Q4,公司实现营业收入 13.16亿元,环比减少 30.82%,同比减少 14.31%;实现归母净利润-0.05亿元,环比减少103.06%,同比减少 110.80%;实现扣非归母净利润-0.31亿元,环比减少120.75%,同比减少 186.93%。 量&价: 军用和民用市场需求下滑,量价均承压,出口市场增长迅速。 2023年,公司钛产品产量约 30013.33吨,同比减少 7.76%,销量约 29379.58吨,同比减少 7.05%。 2023Q4,公司钛产品产量约 5903吨,环比减少 18.20%,同比减少 24.81%,销量约 5159吨,环比减少 31.52%,同比减少 29.34%。 钛产品销量下滑主要系军品需求放缓叠加民品化工行业资本开支不足所致, 23年下半年来下游采购显著放缓。公司 2023年毛利率为 21.18%,同比下降 0.46pct; 2023Q4,公司毛利率为 15.63%,环比下降 6.60pct,同比下降 3.17pct; 分产品毛利率来看, 2023年,公司钛产品毛利率为 21.76%,同比下降 0.04pct;其他产品毛利率为 14.85%,同比下降 3.29pct。分区域来看, 2023年海外营收约13.33亿元,同比增长 77.74%,主要得益于出口航空市场复苏叠加 3C 领域贡献新需求增量。 减值计提: 2023年,公司计提资产减值损失为 8686.17万元,主要系对存货跌价损失及合同履约成本减值损失进行计提;公司计提信用减值损失3190.39万元,主要系公司应收账款增加,确认的信用减值损失增加所致。 核心看点: (1)高端钛材项目逐步投产,钛产品结构持续优化。公司 2021年初成功完成非公开发行股票,募集资金净额 19.68亿元,保障募投钛材项目顺利实施。 1)宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材 1500吨/年、钛带 5000吨/年、箔材 500吨/年; 2)高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭 10000吨/年、管材 290吨/年、钛合金型材 100吨/年;随着钛材项目逐步投产,公司钛产品结构得到优化。 (2)公司不断提高产能, 2023年实际钛加工材产能达到 32942吨,仍有 400吨在建产能,计划在十四五达到 5万吨钛加工材产能。 (3)公司提高原料自给率,以减少价格波动对成本的影响。随着海绵钛产量释放,公司原料自给率提升,保障公司业绩稳定性。 (4) 3C 领域钛合金材料应用有望打开新成长空间,公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。 投资建议: 公司钛及钛合金生产规模国内领先,受益于航空航天、 3C 消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间,未来成长可期。 我们预计 2024-2026年,公司归母净利润为 5.83、 7. 12、 8.42亿元,对应 3月 29日股价的 PE分别为 23/19/16X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;原材料价格波动风险;项目进展不及预期。
西部超导 有色金属行业 2024-04-04 38.79 -- -- 41.16 6.11%
45.45 17.17% -- 详细
事件:公司发布 2023年年报。 2023年,公司实现营业收入 41.59亿元,同比减少 1.62%,归母净利润 7.52亿元,同比减少 30.33%,扣非归母净利润6.31亿元,同比减少 35.06%。单季度来看, 2023Q4,公司实现营业收入 10.71亿元,环比增加 9.68%,同比增加 11.47%;实现归母净利润 1.70亿元,环比增加 5.17%,同比减少 23.37%;实现扣非归母净利润 1.19亿元,环比减少 15.15%,同比减少 34.82%。分产品来看, 2023年,钛合金实现营收 25.05亿元,同比减少 21.96%,超导产品实现营收 9.85亿元,同比增长 57.94%,高温合金实现营收 4.74亿元,同比增长 161.79%。 量: 军工需求疲软导致钛合金销量同比下降,产业化应用拓宽叠加下游验证顺利促进超导产品和高温合金销量同比快速增长。 2023年,公司钛合金产量约10695.61吨,同比增加 15.05%,销量约 7259.60吨,同比减少 15.63%;超导产品产量约 1730.10吨,同比增加 69.84%,销量约 1769.41吨,同比增加59.37%;高温合金产量约 2280.46吨,同比增加 95.29%,销量约 1660.24吨,同比增加 126.68%。 价: 军品需求减少导致钛合金盈利同比下降, 原材料价格下跌叠加供应起量驱动超导产品和高温合金盈利快速增长。 公司 2023年毛利率为 31.87%,同比下降 7.58pct; 2023Q4,公司毛利率为 28.05%,环比下降 7.12pct,同比下降7.82pct。分产品毛利率来看, 2023年,公司钛合金、超导产品和高温合金产品毛利率分别为 34.41%、 34.39%和 15.86%,同比分别变化-8.88pct、 +3.95pct和+12.57%,毛利占比也从 2022年的 83.32%、 11.38%和 0.36%变成 2023年的 65.02%、 25.54%和 5.68%。看原料价格, 2023年,海绵钛均价约 6.39万元/吨,同比下降 18.69%;钛板均价为 100.83元/公斤,同比下降 16.54%;镍期货收盘价均价为 16.83万元/吨,同比下降 12.89%。 核心看点: 超导行业应用拓展,高温合金逐渐放量。 1)超导产品市场开拓顺利,公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力等领域的应用,有望持续放量; 2)公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货,随着未来逐步释放产能,高温合金业绩贡献有望逐步抬升。 3)定增项目加码高温合金+钛合金材料,钛合金总产能将达到1万吨,高温合金产能将达到 6000吨,成长性有望再上台阶。 投资建议: 公司在国内航空领域高端钛合金供应市场主导地位稳固, 同时超导产品和高温合金应用市场开拓以及下游客户验证顺利实现批量供应,伴随募投项目投产进一步扩充产能, 未来成长可期。 我们预计 2024-2026年,公司归母净利润为 7.96、9.79、12.33亿元,对应 3月 29日股价的 PE 分别为 30/24/19X,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;原材料价格波动风险;项目进展不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2024-04-03 29.06 -- -- 33.25 14.42%
33.25 14.42% -- 详细
2023年公司实现营收592.75亿元,同比增长17.83%,归母净利润23.28亿元,同比增长86.57%,扣非归母净利润22.13亿元,同比增长69.47%。 2023Q4公司实现营收179.52亿元,同比增加71.33%,归母净利润9.83亿元,同比增加77.71%,环比增加111.11%;扣非归母净利9.34亿元,同比增加70.40%,环比增加134.38%,业绩超我们此前预期。 期间费用率稳定,资产负债率略有上升。2023年公司期间费用率占比约为7.1%,同比基本持平,全年销售费用/管理费用/财务费用分别为1.47亿元/25.06亿元/15.64亿元,同比变化-16.58%/+8.23%/+49.32%,其中销售费用减少主要是本期销售佣金减少所致,管理费用增加主要是本期并购银泰黄金管理费用增加所致,财务费用增加主要是本期融资额增加导致利息支出增加所致。2023年公司资产负债率较2022年上涨1.48pct至60.43%。 黄金产量上升,金价上行带动盈利抬升。2023年公司自产金/外购金/小金条业务毛利占比分别为88.80%/2.69%/1.62%,受益于全年黄金均价上行带动,公司整体毛利率有所上升,其中自产金/外购金/小金条业务的毛利率分别为48.91%/1.05%/1.24%,同比变化+5.58pct/+0.56pct/+0.34pct,从产量来看,2023年全年公司矿产金产量41.78吨(含银泰黄金并表后产量),同比增长8.04%,2024年公司黄金产量计划是不低于47吨,较2023年显著提升。2023年公司自产金生产成本为230.38元/克,同比+3.68%。全年原矿入选品位1.29克/吨(不含银泰黄金数据),同比增加0.06克/吨。 资源并购不断,探矿增储成果显著。并购方面,公司通过协议收购方式成功获得银泰黄金20.93%控制权,且在二级市场不断增持银泰黄金股份至28.89%,进一步夯实对银泰黄金的控制权,同时竞拍取得甘肃大桥项目采矿权,加强在甘肃地区的资源储备,积极推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司,将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发,加快西岭金矿探矿权的收购。探矿方面,公司全年投入探矿资金5.7亿元,新增金金属量36.6吨,探矿成果显著。截止2023年底,公司保有黄金资源量1431.3吨,权益资源量为1282.96吨。 项目稳步推进,打造未来成长性。目前公司拥有焦家矿区(整合)金矿开发、新城金矿整合开发、纳穆蒂尼金矿工程、赤峰柴胡栏子公司采选2000t/d扩建工程四个较大的金矿开采建设工程,上述项目落地后有望大幅提升公司产能。 投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.66/51.52/61.60亿元,对应EPS分别为0.84/1.15/1.38元,对应2024年4月1日收盘价的PE分别为35/26/21倍,考虑到公司作为黄金行业龙头,并购银泰资源大幅增加产储量,自由矿山经过资源整合后有望进一步释放产量,维持“推荐”评级。 风险提示:金价波动风险,安全生产风险,产能建设不及预期的风险
中国铝业 有色金属行业 2024-04-02 7.49 -- -- 7.73 3.20%
8.53 13.89% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入2250.71亿元,同比下降22.65%;归母净利润67.17亿元,同比上升60.23%;扣非归母净利润66.14亿元,同比上升111.28%。分季度看,2023Q4,公司实现营收366.66亿元,同比下降56.82%、环比下降32.53%;归母净利润13.64亿元,同比扭亏为盈、环比下降29.55%;扣非归母净利16.85亿元,同比扭亏为盈、环比下降17.64%。 2023年电解铝产量下滑。量:2023年氧化铝产量1667万吨,同比-5.5%;原铝产量679万吨,同比-1.31%,主要受到子公司云铝股份产量下滑影响;煤炭产量1305万吨,同比+21.51%。价:2023年铝价18700元/吨,同比-1236元/吨。预焙阳极价格5348元/吨,同比-1828元/吨,氧化铝价格3119元/吨,同比-139元/吨,测算2023年原铝税前利润1653元/吨(包含上游利润),同比+234元/吨。氧化铝单吨税前利润151元/吨,同比+111元/吨。 2023Q4业绩:资产减值、费用等下滑驱动Q4业绩同比扭亏为盈。量:Q4原铝产量186万吨,环比减少1万吨。氧化铝产量421万吨,环比减少2万吨。 煤炭产量336万吨,环比减少11万吨。价:Q4市场铝价环比+126元/吨,氧化铝价格环比+124元/吨,预焙阳极价格环比-113元/吨,烧碱价格环比-61元/吨,石油焦价格环比+66元/吨,动力煤价格环比+92元/吨。盈利方面,测算氧化铝利润环比+116元/吨,电解铝利润环比+95元/吨。Q4业绩拆分,环比来看,主要增利项:费用和税金(+8.40亿,主要是研发费用减少12.41亿元),其他/投资收益(+2.75亿元),公允价值变动(+1.90亿元);主要减利项:毛利(-8.86亿元),减值损失等(-7.7亿元),少数股东损益(-3.41亿元)。同比来看,主要增利项:费用和税金(+27.75亿),减值损失等(+12.48亿),少数股东损益(+22.03亿),营业外利润(+1.93亿);主要减利项:毛利(-52.86亿)。 未来看点:一体化优势显现,价值有望重估(1)产业链一体化布局,未来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约70%,氧化铝自给率100%,一体化布局完善。公司背景深厚,资产整合能力强,未来有望成为电解铝资产整合主力,产能有望进一步扩张。 (2)“中特估值“体系下,价值有望重估。面对不稳定的地缘政治环境,聚焦”安全“是经济重要主题,电解铝是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司估值有望重塑。 投资建议:公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利91.11亿元、109.07亿元和122.88亿元,对应现价的PE分别为14、12和10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
神火股份 能源行业 2024-03-29 18.33 -- -- 25.38 33.58%
24.75 35.02% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收376.25亿元,同比下降11.89%;归母净利润59.05亿元,同比下降22.07%;扣非归母净利58.20亿元,同比下降25.16%。2023Q4,公司实现营收89.96亿元,同比下降14.90%、环比下降5.50%;归母净利润18.03亿元,同比上升5.07%、环比上升32.28%;扣非归母净利17.72亿元,同比下降0.13%,环比上升35.73%。公司2023年每股派息0.8元(含税),现金分红总额18亿(含税),分红比例30.48%,按3月26日收盘价测算股息率4.05%。 煤铝价格下降,23年业绩下滑。量:2023年电解铝产量151.80万吨,同比下降7.16%,主要因为2023年云南电解铝复产较晚;煤炭产量716.96万吨,同比增加5.25%,主要因为梁北煤矿产能释放,以及检修少;铝箔产量8.09万吨,同比增加0.76%。价:2023年公司煤炭售价1,087.14元/吨,同比-20.74%;电解铝售价16,169.50元/吨,同比-5.52%。利:虽然电解铝原料有所回落,但仍难以抵消铝价下行,2023年公司吨铝毛利3977元,同比-637元;公司煤炭成本基本稳定,煤价下行带动毛利下滑,煤炭吨毛利474元,同比下降292元。 所得税调整等因素使得Q4业绩同环比均实现增长。Q4煤铝价格环比回升,但由于云南电费上升,氧化铝价格上涨以及云南限产等因素影响,2023Q4毛利环比下滑。Q4业绩环比来看,主要增利项:所得税(+5.07亿,主要由于新疆煤电和新疆炭素2023年10月份获得高新技术企业,四季度所得税调整),少数股东损益(+2.51亿),费用和税金(+2.08亿),其他/投资收益(+1.53亿,主要是政府补助等增加)。主要减利项:毛利(-5.09亿元,主要由于云南神火吨铝利润下滑),减值损失等(-0.83亿元),营业外利润(-0.86亿元)。 未来看点:1)收购云南神火中小股东股权,权益产能提升。公司收购河南资产基金持有9.90%和商丘信发持有的4.95%云南神火股权。云南神火电解铝产能90万吨,收购资产对应权益产能13.4万吨,电解铝权益产能进一步扩大。 2)电解铝成本位于上市公司最左侧,利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南,均属于国内行业低成本地区,且受煤价影响小,成本稳定,2022年电解铝上市公司中,公司成本最低,铝板块护城河较深。3)估值低,煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤,顺周期预期下,煤铝齐飞概率大,公司业绩弹性十足,加上估值低,股价弹性高。 投资建议:公司电解铝成本优势明显,煤铝业绩弹性十足,低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利62.82亿元、68.92亿元和76.34亿元,对应现价的PE分别为7、6和6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:无烟煤、贫瘦煤需求不及预期,铝箔项目进展不及预期,电解铝需求不及预期,
紫金矿业 有色金属行业 2024-03-27 15.77 -- -- 19.33 22.57%
19.79 25.49% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收2934.03亿元,同比增长8.5%;归母净利润211.19亿元,同比增长5.4%;扣非归母净利216.17亿元,同比增长10.7%。2023Q4,公司实现营收683.95亿元,同比增长3.4%、环比减少8.4%;归母净利润49.54亿元,同比增长46.8%、环比减少15.5%;扣非归母净利64.09亿元,同比增长77.6%、环比增长15.4%。扣非业绩超业绩预告。 2023年全年归母净利润同比增长10.8亿元。主要得益于毛利同比增长38.3亿元,投资收益同比增长6.2亿元(会计政策调整),减利项主要是费用及税金同比减利36.9亿元(并表企业增加以及人员成本增加导致的管理费用增长+融资规模增加和外币借款利率提高导致财务费用增长)。从板块占比来看,2023年公司铜业务毛利占比47.19%,黄金业务占比25.35%,锌(铅)业务占比3.38%,白银、铁矿等其他产品占比24.08%。其中矿产端金(+14.6亿)、铜(+10.3亿)和银(+1.6亿)是主要增利项,原因是量价齐升,锌(-19.8亿,价格下跌过多)和铁(-0.8亿,产销量减少)是主要减利项;其他业务和内部抵消数分别影响了+39.0亿和-10.1亿元的毛利,或为其他矿产品盈利提升,如钼、钨等。 2023Q4归母净利润环比减少9亿元。主要是由于费用和税金环比增长6.8亿元(年底奖金及其他费用结算增加),减值损失环比增长5.6亿元,增利项主要是毛利环比增长1.9亿元。Q4扣非归母净利润为64亿,归母净利润为49亿元,差了15亿元,差值来自于两部分影响,一是集团给联营合营企业的借款利息的会计处理变更影响了16.8亿元(以下简称会计变更),二是减值环比增长。 2024年公司主要产品产量计划:矿产铜111万吨(同比+10.2%,卡莫阿+巨龙+塞尔维亚博尔),矿产金73.5吨(同比+8.5%,波格拉复产+萨瓦亚尔顿投产+山西紫金满产+陇南紫金投产+Rosebel金矿技改),矿产锌(铅)47万吨(同比+0.6%),当量碳酸锂2.5万吨,矿产银420吨,矿产钼0.9万吨。 核心看点:三大铜矿业集群持续绽放,锂钼战略金属板块打造新成长曲线。 铜板块,Timok+Bor、卡莫阿、巨龙,三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量;金板块,多项目齐头并进,海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量,黄金产量持续增长。战略金属板块,手握“两湖两矿”优质锂资源,期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。 投资建议:公司铜金产量持续增长,考虑到铜金价格上涨,我们预计2024-2026年公司将实现归母净利254亿元、308亿元、332亿元,对应3月22日收盘价的PE为16x、13x和12x,维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期,铜金锂等金属价格下跌,地缘政治风险,汇率风险等。
洛阳钼业 有色金属行业 2024-03-27 7.84 -- -- 9.87 25.89%
9.87 25.89% -- 详细
2024年3月22日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收1862.69亿元,同比增长7.7%;归母净利润82.5亿元,同比增长36%;扣非归母净利62.33亿元,同比增长2.7%。单季度看,2023Q4,公司实现营收545.87亿元,同比增长34.7%、环比增长21.4%;归母净利润58.07亿元,同比增长663%、环比增长233.7%;扣非归母净利48.77亿元,同比增长257.8%、环比增长329.6%。业绩符合业绩快报。 2023年归母净利润同比增长36%。主要增利项为毛利(+20.5亿元),投资收益(+17.6亿元),公允价值变动(+32.9亿元),减利项主要是费用和税金(-36.4亿元)。①分版块毛利拆分:2023年铜钴板块毛利同比增长78亿元至124亿元,主要得益于铜钴销量大幅增长,铌磷板块毛利同比减少12.6亿元至15.4亿元,主要由于磷价回落,钼钨板块毛利同比增长8.1亿元至37.5亿元,得益于钼价上涨,铜金板块毛利同比增长0.86亿元至3.4亿元。②投资收益:主要是Q4卖出澳大利亚NPM铜金矿获得收益。③公允价值变动:大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。④费用和税金:费用增长主要来源于管理费用(同比+6亿元,人员奖金提升)和财务费用(同比+12亿元,负债扩大+外币债务利率提升),税金同比增长18.5亿元,主要是由于销量增加,对应资源税缴纳金额增加。⑤库存:截止2023年底,铜库存13.98万吨,钴库存3.71万吨。不过由于铜库存我们预计均为在途库存,短期不会释放为业绩,钴库存中在途库存估计约为1.5万吨,其余库存有望逐步形成销售。 公司公布产量指引,刚果金“双子星”潜力十足。①2024年产量指引:铜金属52-57万吨,钴金属6-7万吨,钼金属1.2-1.5万吨,钨金属0.65-0.75万吨,铌金属0.9-1万吨,磷肥105-125万吨,实物贸易量500-600万吨。2024年适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。②未来五年发展目标:实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。 核心看点:①聚焦铜钴,产量持续增长。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量,同时考虑远期规划增量在26年开始逐步落地,我们预计2024-2026年公司铜产量将达到55/60/65万吨,钴产量将达到6.9/7.2/7.7万吨。根据公司未来5年规划,如果2028年产量按照指引中值计算,2023-2028年铜产量CAGR为16.5%,钴产量CAGR为11.3%。②分红比例提升。2023年末计划分红33亿元(含税)现金,分红比例约为40.00%。 投资建议:我们预计2024-2026年,公司归母净利润为111.17、119.11、131.25亿元,EPS分别为0.51、0.55和0.61元,对应最新股价(3月22日)的PE分别为15X/14X/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,铜钴价格下跌,地缘政治风险,汇率风险等。
银泰黄金 有色金属行业 2024-03-26 16.30 -- -- 21.04 27.21%
21.00 28.83% -- 详细
公司发布 2023年年报, 2023年实现营收 81.06亿元,同比-3.29%,归母净利润 14.24亿元,同比+26.79%。其中 Q4单季度实现营收 10.11亿元,同比-48.15%、 环比-59.94%,归母净利润 3.06亿元,同比+57.39%、 环比-20.27%。 贸易业务体量收缩, 管理费用略有上升。 2023年公司营收减少主要原因为金属贸易业务营收同比减少 23.44%,采选业务中贡献主要利润的合质金和铅锌矿 含 银 业 务 营 收 分 别 同 比 变 化 +21.77%/+39.24% , 毛 利 率 分 别 为60.76%/48.96%,同比变化+3.39pct/+0.41pct, 受益于金价上涨,公司合质金毛利率有所上升。 费用端,公司 2023年销售/管理/财务费用分别为 0.02亿元/3.66亿元/0.05亿元, 同比变化-26.66%/+17.79%/-85.87%, 管理费用略有上升, 截至 2023年末, 公司资产负债率仅 17.98%。 产销同比基本持平,青海大柴旦产量大幅增长。2023年公司合质金产量 7.01吨,同比-0.71%,销量 7.34吨,同比+6.53%,矿产银产量 193吨,同比+1.18%,销量 194.63吨,同比+7.61%。子公司口径, 黑河银泰矿产金 2.16吨, 同比-27.52%, 吉林板庙子矿产金 1.80吨,同比-10.4%, 青海大柴旦矿产金 3.05吨,同比+47.34%, 黑河银泰产量有所减少,大柴旦金矿产量大幅增长。此外, 玉龙矿业矿产银 175.19吨,同比+1.85%。全年公司矿产金单位成本(合并摊销后)为 176.42元/克,同比+5.3%,矿产银单位成本 2.34元/克,同比+27.87%。 收购纳米比亚大型金矿, 年产黄金增量可达 5吨。 2024年 2月公司公告拟以 19亿元收购 Osino 公司 100%股权,其核心资源 Twin Hills 金矿拥有黄金资源量 99吨,平均品位 1.09克/吨,储量 67吨, 平均品位 1.04克/吨。 根据可研报告,该项目计划于 2024年 7月开工建设, 2026年投产,选厂设计产能约为500万吨/年, 预计年产黄金可达 5吨左右, 达产后克金完全维持成本为 1011美元/盎司,开采方式为露天开采,计划生产期 13年。此外 Osino 旗下的 Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量 28吨左右,品位 1.13克/吨, 从目前的地质勘探基础来看,上述两个矿区均具备较好的增储远景。 战略规划不断落地, 未来黄金产量成长曲线陡峭。 截至 2023年末公司共拥有资源量金 146.7吨,银 8018.8吨。 公司矿山资源优质, 东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一,其外围及深部增储可能性较大,青海大柴旦成矿条件优越,找矿潜力巨大,加之纳米比亚项目助力,公司资源储备充足。根据公司战略规划, 公司十四五末矿产金产量达到 12吨, 2026年末达到 15吨,十五五末达到 28吨, 金资源量及储量达到 600吨以上,公司未来成长曲线陡峭。 盈利预测 与投 资建议 : 预计公 司 2024-2026年 归母净利 润分 别为20.51/23.76/26.85亿元, 当前股价对应 pe 为 22/19/17, 维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度不及预期, 金价下跌,美联储货币政策波动风险。
大中矿业 有色金属行业 2024-03-26 9.50 -- -- 10.59 11.47%
11.63 22.42% -- 详细
事件: 3月 19日,公司发布 2023年年报: 2023年,公司实现营收 40.03亿元,同比减少 1.4%;归母净利润 11.41亿元,同比增长 16.8%;扣非归母净利 10.97亿元,同比增长 16.5%。 2023Q4,公司实现营收 11.65亿元,同比增长 199.7%、环比增长 11.3%;归母净利润 3.12亿元,同比增长 606.1%、环比减少 3.7%;扣非归母净利 3.23亿元,同比增长 1033.8%、环比增长 1.9%。 点评: 总销量提升,毛利率稳定① 量:铁精粉产量同比提升。 2023年,公司铁精粉产量 376.38万吨,同比增长 16.78%,其中内蒙矿山铁精粉产量 190.80万吨,同比增长 18.42%,安徽矿山铁精粉产量 185.58万吨,同比增长 15.14%,公司球团销量 53.49万吨,同比下滑 73%。 ② 价:公司毛利率保持稳定。 2023年,铁精粉的平均销售价格为 1008.94元/吨(含税),同比增长 0.29%。 2023年公司毛利率 53.49%,同比增长 8.28pct。 2023Q4,公司产品毛利率为 55.23%,同比下滑 2.39pct,环比增加 0.03pct。 ③ 期间费用同比增加。 2023年公司销售费用增加 34.05%,主要由于销量增加所致;财务费用增加 30.02%,主要由于贷款增加,利息费用增加所致。 未来核心看点: 原矿产能持续增加,布局新能源领域① 原矿产能持续增长。 公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续,安徽两矿陆续完成了可行性研究、安全预评价、职业卫生评价论证与评审工作。固阳合教铁矿完成 100万吨/年产能的初步设计、安全设施设计方案,并开始为技改扩建推动斜坡道主体工程的建设。公司目前扩建产能达 570万吨,投产后铁精粉将会有较大的增量。 ② 布局新能源领域。 公司于 2023年 4月通过拍卖取得郴州城泰控股权,进而控制了湖南鸡脚山锂矿。公司现已取得一期 2万吨/年碳酸锂项目、年处理 1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项,并取得能评批复、完成安全预评价评审工作,且成功摘牌项目用地。公司于 2023年 8月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿,并完成拍卖价款的缴纳,预测该矿勘查区块氧化锂平均品位 1.26%,矿石潜在资源量 2967万吨至 4716万吨,氧化锂推断资源量 37万吨至 60万吨(折合碳酸锂当量 92万吨至 148万吨),具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力。 盈利预测与投资建议: 公司原矿产能持续增长,我们预计 2024-2026年公司归母净利润依次为 11.89/13.22/14.66亿元,对应 3月 22日收盘价, PE 为12x、 11x 和 10x, 盈利能力稳步增长, 给予“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,下游需求不及预期, 产能释放不及预期。
藏格矿业 基础化工业 2024-03-25 29.60 -- -- 33.19 12.13%
33.19 12.13% -- 详细
业绩:2024年3月20日,公司发布2023年年报。2023公司实现营收52.3亿元,同比-36.2%,归母净利34.2亿元,同比-39.5%,扣非归母净利35.8亿元,同比-37.3%。单季度看,23Q4实现营收10.4亿元,同比-58.2%,环比-25.6%,归母净利4.5亿元,同比-69.7%,环比-52.1%,扣非归母净利6.3亿元,同比-59.0%,环比-34.1%。 扣非利润符合我们预期,预期差主要来自23Q4补缴各项税费和滞纳金约1.9亿元。 锂:Q4出货小幅不及预期,全年成本虽有提升但仍具优势。2023年贡献业绩约13.0亿元,单吨净利12.6万元。1)量:2023年产销目标均1.2万吨,2023年实际产销1.21/1.03万吨。23Q4产销3840/2554吨,环比+3.4%/-11.8%,由于Q4下游需求较弱,销量略微不及预期;2)库存:截至23年底库存2253吨,维持低位;3)价:2023年不含税均价19.2万元,23Q4不含税售价降至11.4万元/吨,单Q4折扣系数约96%;4)本:23Q1-Q3单吨生产成本3.9万元,23Q4环比小幅下降,2023年全年单吨生产成本3.7万元,同比+0.6万元,主要原因一是2023年补充损耗的吸附剂,二是技改项目完成后转固,折旧同比增加。成本虽有提升,但相对于矿石提锂,成本优势仍然显著。 钾:Q4售价回升,超额完成全年产销目标。2023年贡献业绩约9.8亿,单吨净利760元。1)量:2023年产销109/129万吨,超额完成产销目标(100/120万吨)。23Q4氯化钾产销32.8/29.7万吨,环比+39.4%和-26.8%;2)价:2023年不含税单吨售价2486元,同比-28.6%,Q4不含税单吨售价2453元,环比+36.5%,主要由于冬储需求拉动钾肥市场价格反弹;3)本:2023年单吨生产成本1089元,同比+7.6%,较为稳定。 铜:巨龙投资收益亮眼,二、三期扩产项目带来板块弹性。2023年巨龙铜矿矿产铜产量15.4万吨,钼精矿产量0.5万吨,净利润42.1亿元,单吨净利约2.7万元,公司持有巨龙铜矿30.78%权益,23年巨龙贡献投资收益13.0亿元,其中23Q4贡献投资收益2.8亿元。公司参股巨龙铜业30.78%股权,23年获得投资收益13.3亿元。24年2月,巨龙二期扩产项目获批,计划25年底建成,达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35万吨、钼精矿增至1.3万吨,三期项目规划矿产铜产能25万吨,投产后巨龙产能合计60万吨,铜板块利润贡献及弹性可期。 营业外支出:Q4补缴税费+滞纳金约1.88亿元。23Q4营业外支出1.95亿,同比+1.61亿,环比+1.95亿,主要由于补缴2004-2014年的所得税、增值税等各项税费0.56亿元,同时缴纳滞纳金1.32亿元,合计1.88亿元。 分红:重视股东回报,维持高分红。2022年分红45.1亿元,占当期归母净利的79.7%,2023年两次分红合计25.1亿元,占当期归母净利的73.4%,分红超预期。截至2023年底,公司资产负债率仅7.4%,未来资本开支较小,高分红政策有望延续。 产销指引:2024年氯化钾产销100/104.2万吨,碳酸锂产销均1.05万吨。 投资建议:公司盐湖提锂具备成本优势,钾锂铜三大板块扩产项目同步推进,我们预计公司2024-2026年归母净利24.2、30.2和44.3亿元,对应3月20日收盘价的PE为20、16和11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价超预期下跌,国内外扩产项目进度不及预期。
横店东磁 电子元器件行业 2024-03-12 14.77 -- -- 15.68 3.29%
15.25 3.25% -- 详细
事件:2024年3月8日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收197.21亿元,同比增长1.4%;归母净利润18.16亿元,同比增长8.8%;扣非归母净利20.25亿元,同比增长26.6%。2023Q4,公司实现营收39.64亿元,同比减少25.6%、环比减少28.1%;归母净利润1.66亿元,同比减少64%、环比减少62%;扣非归母净利3.91亿元,同比减少27.2%、环比增长1.3%。 业绩符合业绩预告。 2023年公司实现扣非归母净利润同比增长26.6%。主要得益于毛利同比增长6.88亿元。分板块来看,2023年光伏/磁性材料/锂电池/器件板块毛利占比分别为66.3%、24.2%、3.5%、4.1%。光伏产品毛利同比增长8.4亿元,为主要增利板块,锂电池板块同比减少1.8亿元,为主要减利板块。 ①光伏板块:量价齐升。2023年底公司已经具备14GW光伏电池,12GW光伏组件的产能。得益于电池片和组件量价齐升,光伏板块产品盈利同比大幅增长。 从销量看,光伏产品销量同比增加24%至10GW。由于硅料价格下跌,虽然板块营收仅同比增长1.5%,但是毛利率却大幅提升到了21.2%。 ②锂电池板块:增收不增利。2023年底,随着公司新增6GWh项目建成投产,锂电板块已具备7GWh锂电池产能。从销量看,2023年锂电池销量同比增长75%,但是由于碳酸锂价格暴跌、叠加爬坡过程中稼动率不足,尽管锂电板块营收同比增长31%,但毛利率同比下降13pct至7%,毛利出现较大负贡献。 ③磁性材料+器件板块:整体稳健增长。从销量看,2023年磁性材料/器件板块销量分别同比增长7.9%/20.5%至20.1万吨/4.8万只,虽然产品销售价格有所降低,但毛利率分别同比提升2.8/2.3pct,磁材+器件板块整体毛利略有增长。 单季度看,2023Q4归母净利润环比减少62%,但是扣非归母净利3.91亿元,环比增长1.3%。非经常性损益的影响主要反映了四季度公司对以PERC电池产线为主的部分设备和存在减值情形的存货计提了资产减值,合计金额2.6亿元;对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失。 2024年生产经营目标:公司力争实现营业收入和盈利双增长。光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%。 投资建议:磁材+器件板块稳步发展,光伏+锂电新增项目持续放量。随着光伏板块产能持续投产和锂电板块稼动率持续提升,公司销量有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年将实现归母净利20.88亿元、24.29亿元和27.87亿元,EPS分别为1.28元、1.49元和1.71元,对应3月8日收盘价的PE分别为12、10和9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:技术升级迭代,产能投产进度低于预期,原材料价格波动等。
南钢股份 钢铁行业 2024-03-12 4.37 -- -- 4.90 6.75%
5.35 22.43% -- 详细
事件:3月8日,公司发布2023年年报:2023年,公司实现营收725.43亿元,同比增长2.7%;归母净利润21.25亿元,同比减少1.7%;扣非归母净利18.91亿元,同比减少6.8%。2023Q4,公司实现营收161.78亿元,同比减少10.2%、环比减少16.8%;归母净利润4.6亿元,同比增长444.1%、环比减少31.9%;扣非归母净利3.51亿元,同比增长1770.9%、环比减少40.8%。 点评:总销量提升,毛利率稳定①量:总产销同比提升。2023年,公司钢材销量1032.64万吨,同比增长5.91%,其中合金钢棒材销量175.90万吨,同比增长5.49%,合金钢线材销量52.10万吨,同比减少7.71%,合金钢带带材销量销量73.07万吨,同比增长30.46%,中厚板销量525.64万吨,同比增长5.34%;钢筋销量205.93万吨,同比增长5.91%。 ②价:公司毛利率保持稳定。2023年公司毛利率10.53%,同比仅下滑0.16pct,其中专用板材毛利率16.67%,同比增加1.30pct,特钢长材毛利率6.46%,同比减少2.56pct,建筑螺纹毛利率6.38%,同比减少1.01%pct。 2023Q4,公司产品毛利率为10.50%,同比增长3.47pct,环比减少0.28pct。 ③期间费用同比增加。2023年公司三费同比增长16.46%,主要由于印尼焦炭项目逐步投产及公司绿色低碳、智改数转等项目完工导致折旧及无形资产摊销增加所致。 未来核心看点:产品结构优化升级,抢抓钢材高端市场①产品结构优化升级,抢抓钢材高端市场。公司先进钢铁材料销量为258.79万吨,同比增加25.15%;占钢材产品总销量25.06%,占比增加3.85个百分点;毛利率16.03%,同比增加0.26个百分点;毛利总额24.78亿元,同比增长16.66%,占钢材产品毛利总额41.98%。公司抢抓海外市场,持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。2023年,公司出口接单量125万吨,出口量120万吨,双创历史记录;公司出口钢材同比增长85%。 ②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地,合资设立金瑞新能源(260万吨)、金祥新能源(390万吨),合计年产650万吨焦炭项目。 2022年金瑞新能源实现焦炭销量146.06万吨,实现净利润1.39亿元,金祥新能源正按序推进现场施工。 盈利预测与投资建议:公司推进品种结构优化,深化上游产业链布局,我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为24.27/27.06/28.49亿元,对应3月8日收盘价,PE为12x、11x和10x,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,产能释放不及预期。
藏格矿业 基础化工业 2024-03-05 28.68 -- -- 32.11 9.03%
33.19 15.73% -- 详细
事件:24年3月1日,公司发布“质量回报双提升”行动方案。公司自2002年成立,聚焦矿产主业,资源布局逐步拓展至钾、铜、锂三大板块,19-22年业绩高速增长。 公司重视股东回报,近两年坚持高分红政策。随着三大业务扩产项目同步推进,公司业绩弹性可期,高分红政策有望延续。 锂:盐湖提锂成本优势突出,麻米措项目放量在即。1)察尔汗:公司依托青海察尔汗盐湖,建有1万吨电碳产能,23Q1-Q3电碳产销8222吨、7761吨,同比变动+1.8%、-10.8%,公司计划23年电碳产销1.2万吨。成本方面,凭借公司自主研发的超低浓度卤水提锂工艺,公司成本优势突出,23Q1-Q3平均生产成本3.9万元/吨,位于全球锂行业成本曲线左侧;2)麻米措:规划10万吨碳酸锂产能,一期5万吨项目计划24年年底投产。公司通过藏青基金持有麻米措盐湖24%权益,根据签署的战略协议,一期项目投产后,公司持有麻米措项目的权益将增至51%及以上;3)结则茶卡和龙木措:23年11月,藏青基金子基金拟收购国能矿业34%股权,国能矿业拥有结则茶卡、龙木措两处盐湖,23年7月结则茶卡盐湖3万吨氢氧化锂项目通过环评,23年12月龙木措盐湖7万吨碳酸锂项目通过专家评审。 钾:国内第二大钾肥龙头,出海布局钾盐资源。1)察尔汗:国内第二大钾肥生产企业,在产产能200万吨/年,23Q1-Q3氯化钾产销76.6万吨、99.6万吨,同比变动-5.3%、+60.8%,23年产量目标100万吨,销售目标120万吨。2)老挝:国内钾肥对外依赖度高,2023年公司相应国家号召,在老挝万象地区两处钾盐矿,一期规划产能200万吨/年,投产后总产能翻倍。 铜:参股巨龙铜业,二、三期项目投产后矿产铜权益产能由4.6万吨提升至18.5万吨。巨龙一期21年底投产,23年巨龙铜矿矿产铜产量15.4万吨,钼精矿产量0.5万吨,净利润43.2亿元,矿产铜单吨净利高达2.8万元。公司参股巨龙铜业30.78%股权,23年获得投资收益13.3亿元。24年2月,巨龙二期扩产项目获批,计划25年底建成,达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35万吨、钼精矿增至1.3万吨。三期项目规划矿产铜产能25万吨,投产后巨龙产能合计60万吨,公司权益产能大幅提升至18.5万吨,铜板块投资收益可期。 分红:重视投资者回报,高分红政策有望延续。22年、23H1公司派发现金股利45.1亿元、12.6亿元,占当期归母净利的79.7%、42.3%;根据公司23年底发布的分红政策,未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30%,截至23Q3末,公司资产负债率7.4%,高分红政策有望延续。 投资建议:盐湖提锂成本优势突出,钾锂铜三大板块扩产项目同步推进,我们预计公司2023-2025年归母净利36.4、24.6和30.5亿元,对应3月1日收盘价的PE为13、19和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。
云南铜业 有色金属行业 2024-01-03 10.85 -- -- 11.12 2.49%
13.85 27.65%
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事件:截至2023年12月30日,西南铜业政策性搬迁工程整体进度完成约55%。西南铜业政策性搬迁工程建成后将具备年产阴极铜55万吨,硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能,同时生产其他有关副产品,总投资约64亿元,建设周期为24个月,预计可实现销售收入313.8亿元/年。初步计划电解系统2024年5月建成投产、火法系统8月投料。经公司初步测算,以2023年公司阴极铜预算产量128万吨为基础,西南铜业搬迁对公司2024年主产品阴极铜总产量影响数预计不超过10万吨。 矿山端:普朗铜矿为核心矿山。截止2022年底,公司保有矿石量9.96亿吨,同比增加0.41亿吨;铜金属量374.56万吨,同比增加13.51万吨,铜平均品位0.38%。其中迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量289万吨,占公司总的铜资源量比例为77%。2022年普朗铜矿铜产量为3.64万吨,占公司产量的58%。 冶炼端:绿色冶炼标杆,期待新生。公司经过多年的发展和积淀、科学的布局,已形成西南、东南、北方三大冶炼基地,即西南铜业、东南铜业、赤峰云铜三大冶炼厂,产能合计为130万吨。其中西南铜业的产能为50万吨,产能占比近40%,为云南铜业最大冶炼厂。 公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台,背靠大股东,资源并购未来可期。①凉山矿业:云铜集团持有凉山矿业36.67%股份,云南铜业持有凉山矿业23.3%股权,该公司目前正在进行红泥坡铜矿采选工程建设,25年下半年投产后或将贡献2.4万吨铜增量。按照7万元的税前铜价进行测算,若凉山矿业能注入上市公司,则红泥坡铜矿对应上市公司60%股权的归母净利润或为3.5亿元。②秘鲁Toromocho铜矿:该铜矿位于秘鲁中部,项目探明矿石储量15.3亿吨,其中含铜金属资源储量1000万吨,为千万吨级世界级特大型铜矿,也是我国在海外从零开始建成的第一个世界级铜矿矿山。中铝集团于2007年收购项目全部股权,2014年建成投产,2022年该矿产铜24.42万吨。目前,Toromocho铜矿二期扩建项目已经基本完成建设,新增矿石处理能力5.3万吨/天,新增铜精矿含铜8万吨/年,整个项目达到年矿产铜约30万吨。③西藏金龙矿业:中国铜业一级子公司中铜矿产资源有限公司通过全资子公司中铜西藏矿业持有西藏金龙矿业股份有限公司66%股权,金龙矿区推断及以上铜金属量超过1000万吨。 公司背靠中铝集团,未来优质资源注入机会可期。 投资建议:公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司,自身铜矿和冶炼主业稳健发展,同时集团资产注入可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.01/21.35/22.11亿元,对应2023年12月29日收盘价的PE分别为11X/10X/10X,维持“推荐”评级。 风险提示:铜等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名