事件： 2023 年 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 55.63 亿元，同比减少 21.7%；归母净利润 2.07 亿元，同比减少64.2%；扣非归母净利 1.87 亿元，同比减少 66.3%。 2023Q3，公司实现营收20.3 亿元，同比减少 5.3%、环比增长 10.4%；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 12.8%、环比增长 21.8%；扣非归母净利 0.76 亿元，同比增长 14.7%、环比增长 16.3%。业绩超我们预期。 2023Q1-3 利润下跌主要是因为镁价下跌。 ①毛利： 2023Q1-3 毛利同比减少 5.73 亿元。 ②产销量： 产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于 2023 年底前投产， Q4 或将贡献部分增量，巢湖产能利用率提升，前三季度产销量或同比持平略有增长。 ③价格： 2023Q1-3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 33%。 ④成本： 2023Q1-3 动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8%和 14.9%至 966 元/吨和 7517 元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。 单季度看， Q3 盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长 0.67 亿元。 ①产销量： 随着巢湖产能爬坡， 2023Q3 产销量环比或略有增长。 ②价格： 根据亚洲金属网， 2023Q3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 8.8%，环比下跌 4.3%。但由于 Q2 减产事件影响，镁价出现两波脉冲式上涨，成交量较少，所以 Q3 实际售价环比或高于 Q2 售价。 ③成本： 2023Q3 动力煤现货价格和硅铁价格分别为 866 元/吨和 7117 元/吨，同比分别下跌 31.5%和 10.1%，环比下跌 5.2%和3.4%。 实际售价环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间扩大。 此外，随着销售逐步向好，铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。 核心看点： ①全产业链覆盖，资源优势显著。 公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。 ②公司产能增长空间广阔。 青阳 30 万吨原镁、 30 万吨镁合金、 15 万吨镁深加工项目，巢湖 5 万吨原镁项目，安徽铝业 15 万吨铝挤压型材项目均将有望于 2023 年底前建成， 五台 10 万吨原镁项目有望于 2024 年下半年建成， 随着项目逐步达产， 2025 年公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。 ③定增发行完成。 宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同，促进公司发展。 ④规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。 项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议： 考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.05/5.96/14.05 亿元， EPS 分别为 0.43/0.84/1.98 元/股。对应 10 月 26 日收盘价的 PE 分别为 41/21/9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等

事件概述：公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3，公司实现营收 275.81亿元，同比减少 9.2%；归母净利润 3.15亿元，同比减少 9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少 13.3%。 2023Q3，公司实现营收 102.45亿元，同比增长9.1%、环比增长 4%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 111.7%、环比减少 14.8%； 扣非归母净利 0.91亿元，同比增长 127.9%、环比减少 17.8%。 点评： Q3销量改善， 毛利率环比下滑1. 量： Q3销量明显增加。 23年前三季度：冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不 锈 钢 产 品 销 量 分 别 为 194.72万 吨 /168.82万 吨 /25.91万 吨 ， 同 比+8.66%/+6.17%/+28.21%。 23Q3， 冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不锈钢产 品 销 量 分 别 为 78.03万 吨 /67.16万 吨 /10.87万 吨 ， 同 比+33.43%/+27.97%/+81.19%，环比+12.92%/+11.78%/+20.47%。 2. 价： Q3毛利率环比下降。 23年前三季度， 300系冷轧不锈钢价格为 15065元/吨，同比-13.96%； 400系冷轧不锈钢价格为 7585元/吨，同比-16.77%。 23Q3， 300系冷轧不锈钢价格为 14479元/吨，同比-12.74%，环比-0.77%。 400系冷轧不锈钢价格为 7443元/吨，同比-0.93%，环比-2.92%。公司 23年前三季度毛利率 4.70%，同比+0.12pct。其中 23Q3毛利率 4.62%，环比-0.12pct，同比+0.61pct。 未来核心看点： 顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1. 多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。 公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能 479.75万吨， 规模效应有望逐步显现。 顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2. 定增完成募资 12亿元，保障扩产项目建设资金。 公司 2023年 4月完成定增，发行股票 444,115,47股，发行价格 27.02元/股，募集资金 12亿元，用于甘肃甬金 22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期 35万吨冷轧不锈钢项目。 3. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。 公司 2022年规划“年产 6万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计 2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议： 随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.81/7.07/10.35亿元，对应现价， 2023-2025年 PE 依次为 16/11/8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

事件描述： 2023 年 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 51.15 亿元，同比增长 13.9%；归母净利润 6.22 亿元，同比增长 79.5%；扣非归母净利 5.76 亿元，同比增长 78.7%。 2023Q3，公司实现营收 16.56 亿元，同比减少 4.9%、环比增长 1.1%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 2.9%、环比减少 31.9%；扣非归母净利 1.76 亿元，同比增长 19.4%、环比减少 25.4%。 点评： 产销规模持续增长， Q3 毛利率环比提升① 量： 产销规模持续增长。 公司全球领先的 PQF 生产线自 2021 年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。② 价： Q3 毛利率环比提升。 受益于油气领域景气度较高， 公司 2023Q1-Q3毛利率同比提升 5.73pct 至 18.85%。 2023Q3，公司毛利率为 20.29%，同比提升 5.23pct，环比提升 3pct。 未来核心看点： 先进产能持续释放， 产品结构有望升级① 油气与火电锅炉管需求维持高景气。 油气管道方面， 公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。 2023 年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。 火电锅炉管方面， 2022 年 9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出， 2022-2023 两年火电将新开工 1.65 亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。② 公司先进产能持续释放。 公司重回能源管材主线业务， 引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术 PQF 连轧机组， 并于 2021 年 6 月 18 日投产试运行。 公司目前已具备 100 万吨中小口径特种专用管生产能力， 在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。③ 拓展高端业务， 打造新盈利增长点。 公司拟建设年产 5 万吨的新能源汽车用精密管产线， 项目总投资估算为 5.2 亿元， 预计项目达产后新增年营业收入 5.25亿元，年利润总额 6307 万元，项目税后 IRR 为 11.65%，税后投资回收期为 9.33年（含建设期）。 同时公司打算新建年产 8500 吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为 5.06 亿元，预计达产后新增年营业收入 7.9 亿元，年利润总额 1.05 亿元，项目税后 IRR 为 18.2%，投资回收期为 6.5 年（含建设期）。 盈利预测与投资建议： 我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司 2023-25 年归母净利润预计依次为 7.78/7.20/8.00 亿元，对应 10 月 26 日收盘价的 PE 为 7x、 8x 和 7x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期， 产能释放不及预期。

事件： 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 249.23 亿元，同比减少 11%；归母净利润 13.8 亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利 13.35 亿元，同比减少 71.3%。 2023Q3，公司实现营收84.4 亿元，同比增长 7.3%、环比增长 16.4%；归母净利润 3.24 亿元，同比减少 78.4%、环比增长 142%；扣非归母净利 3.2 亿元，同比减少 80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。 公司 2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少 50.4 亿元。 单季度看， Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于 Q3 成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。 ①销量：2023Q1-3 公 司 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 分 别 同 比 变 化 -12.7%/+31.7%/+30.0%至 1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看， 2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为 0.68/0.79/1.38 万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长 41.0%/14.6%/25.5%。 ②价格： 由于需求较弱，叠加国内 2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。 2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 55.3/67.9 万元/吨，同比下跌 30.5%/30.0%。 2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 47.2/58.3 万元/吨，同比下跌 37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。 ③成本： Q1-3 稀土精矿协议价同比增加 7.3%至 28840 元/吨。单季度看， Q3 稀土精矿协议价环比减少 35%，同比减少 25%至 20176 元/吨。④减值损失： Q3 资产减值环比减少 1.54 亿元，主要是由于 Q3 稀土价格企稳，Q3 的存货减值环比大幅好转。 核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 85707 和 78831吨，同比增长 5.2%和 4.9%。 2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和 18.1%。 公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年，项目新增产能有保障。 ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023Q4 稀土精矿协议价仅为 20536 元/吨，环比上涨 1.8%，同比下降 29.2%。 投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 18.72、 28.99 和 33.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.80/0.93 元， 对应 10 月 23 日收盘价的 PE 分别为 39、 25 和21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

事件： 2023 年 10 月 25 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 50.5 亿元，同比减少 3.1%；归母净利润 4.94 亿元，同比减少 28%；扣非归母净利 4.38 亿元，同比减少 34.7%。 2023Q3，公司实现营收 16.2 亿元，同比减少 15.1%、环比减少 8.9%；归母净利润 1.62 亿元，同比减少 27.5%、环比增长 4.7%；扣非归母净利 1.5 亿元，同比减少 28.1%、环比减少 8.4%。业绩符合我们预期。 2023Q3 公司归母净利润环比增加 0.07 亿元，同比减少 0.61 亿元。 环比增加主要是由于毛利环比增加 0.1 亿元，公允价值变动环比增加了 0.12 亿元。同比减少主要是由于费用和税金同比增加 0.5 亿元。 ①价： 2023Q2 镨钕金属含税价格环比下跌 28.4%，同比下跌 46.9%至 57.6 万元/吨，由于磁材厂商定价平均滞后一个季度， Q2 原料价格下跌传导到 Q3 产品售价下滑。 ②量： 2023Q3 公司生产 4275 吨钕铁硼磁钢，同比增长 30%，环比增长 20.2%， 其中使用晶界渗透技术生产 3609 吨磁材，占比达到 84.41%，环比下降 0.92pct。 ③单吨净利：由于产品结构调整以及成本提升，叠加去年同期汇兑收益较高造成高基数，2023Q3 单吨归母净利润同比减少 44.3%至 3.78 万元/吨。 ④毛利率与净利率：公司 Q3 毛利率和净利率分别环比增加 2.26/1.34pct，同比变化+3.22/-1.67pct至 18.43%/10.06%。 ⑤费用和税金： 费用端同环比均增加， 主要由于利息收入减少和汇兑收益减少，导致财务费用环比增加 4278 万元，同比增加 4307 万元。⑥前三季度经营性现金流净额同比大幅增长至 8.17 亿元。 同比增长 12.3 亿元，体现公司在稀土价格下跌过程中对风险进行管控，提高回款。 分板块来看，由于稀土价格下跌导致的售价回落， 2023Q3 公司各版块营收大多同环比均下跌。 仅风电板块由于去年低基数，同比录得正增长，机器人及工业伺服电机板块由于需求较好，环比增长 3%。具体来看， 2023Q3 公司在新能源汽车及汽车零部件领域/节能变频空调领域/风电领域/机器人及工业伺服电机领域的营业收入同比分别变化-8%/-33%/+13%/-39%至 7.8/3.0/1.4/0.54 亿元，营收占比分别为 48.1%/18.5%/8.3%/3.3%， 21.7%为消费电子等其他板块及非主营产品。 墨西哥项目变更，向下游进一步延伸。 公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目” 变更为“墨西哥新建年产 100 万台/套磁组件生产线项目”，投资主体、地址及投资总额（1 亿美元）不变，建设期 3 年。由原先的材料端产品向下游延伸至磁组件，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，进一步绑定客户，提升公司的全球市场份额。 核心看点：成长逻辑不断兑现。 包头基地一期项目 8000 吨高性能磁材项目，已于 22 年 6 月底已完全达产，截至 2022 年底公司已具备年产 2.3 万吨毛坯的生产能力。远期 2025 年公司规划毛坯产能由当前的 2.3 万吨增加至 4 万吨（增量为包头 1.2 万吨，宁波 3000 吨，赣州 2000 吨），成长空间广阔。 投资建议： 考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023- 2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 6.90/8.99/10.45 亿 元 ， EPS 分 别 为0.51/0.67/0.78 元/股。对应 10 月 25 日收盘价的 PE 分别为 31/24/20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等

事件描述： 公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-Q3，公司实现总营收2553.84亿元，同比减少 8.5%；归母净利润 83.5亿元，同比减少 11.8%；扣非归母净利 73.3亿元，同比减少 15.6%。 2023Q3，公司实现营收 851.62亿元，同比减少 10.3%、环比减少 6.8%；归母净利润 37.98亿元，同比增长 127.1%、环比增长 40.3%；扣非归母净利 36.23亿元，同比增加 163.3%、环比增长 75.2%。 点评： 销量持续增加，毛利率环比回升① 量： 销量持续增加。 2023年三季度，公司完成铁产量 1275.5万吨，同比增长 8.4%；钢产量 1387.3万吨，同比增长 10.8%；商品坯材销量 1340.5万吨，同比增长 2.7%。 1-3季度，公司累计完成铁产量 3702.6万吨，同比增长6.2%；钢产量 3981.6万吨，同比增长 5.5%；商品坯材销量 3896.8万吨，同比增长 4.9%。 ② 价： 冷轧利润三季度环比增长，公司毛利率环比增加。 公司 Q1-Q3主营业务毛利率同比减少 0.3pct 至 6.2%。 但 Q3冷轧市场平均毛利由 181元/吨环比增长至 209元/吨，受益于购销两端价差改善及制造能力提升， 2023Q3，公司总毛利率为 8.29%，环比增长 3.35pct。 未来核心看点： 高端产品+出口订单同比提升，龙头地位巩固① 产品结构持续优化。 2023年前三季度实现“1+1+N”产品销量 2032万吨，同比+156万吨；公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高； 充分发挥宝钢硅钢 BeCOREs?品牌技术优势，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目； 1-3季度出口合同签约量 454万吨，同比提升 45.5%。 ② 重点项目持续推进。 宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划 2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目竖炉本体钢结构已封顶计划 2023年底投运；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目全面开展施工图设计工作；公司立项拟在宝山、青山基地建设高牌号取向硅钢产能 44万吨，无取向硅钢产能 75万吨。 ③ 持续深化成本削减。 深化对标找差，围绕效率降本、物流降本、能源降本、采购降本以及控费降本等全方位持续挖掘成本改善潜力， 1-3季度累计成本削减48.9亿元，超额完成年度目标，有力支撑公司经营业绩。 投资建议： 公司作为钢铁行业龙头企业， 产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司 2023-25年将分别实现归母净利润 115.34/154.59/178.34亿元，对应 10月 24日收盘价， PE 分别为 11、 8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件概述：公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3，公司实现营收 462.53亿元，同比减少 11.7%；归母净利润 4.38亿元，同比增长 507.2%；扣非归母净利 3.73亿元，同比增长 1328.9%。 2023Q3，公司实现营收 155.46亿元，同比减少 13.0%、环比减少 4.8%；归母净利润 1.03亿元，同比减少 189.8%、环比减少 14.8%；扣非归母净利 1.08亿元，同比减少 183.2%、环比增长 23.0%。 点评： Q3毛利环比同比均有增加① 2023Q3vs 2023Q2： 2023Q3归母净利润环比减少 0.18亿元， 其他/投资收益（-0.30亿元） 、 公允价值变动（-0.22亿元）、减值损失等（-0.31亿元） 、少数股东损益（-0.16亿元） 、 营业外收支（-0.04亿元） 均有减利，增利点主要在于毛利（+0.66亿元） 、 所得税（+0.19亿元）、 费用和税金（+0.01亿元）。 ② 2023Q3vs 2022Q3： 2023Q3归母净利润同比增加 2.17亿元，主要的增利点在于毛利（+3.55亿元）、 减值损失等（+0.11亿元） ；主要的减利点包括费用和税金（-0.30亿元）、其他/投资收益（-0.38亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）、营业外收支（-0.05亿元）、 所得税（-0.23亿元） 、少数股东损益（-0.50亿元）。 未来核心看点： 公司产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展① 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。 随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加， 预计 2025年公司产销量将达到 1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ② 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。 公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增 200万吨镀锌盘扣脚手架与 18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③ 股权激励推出，助力公司长远发展。 2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划， 并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整或将进一步增厚利润， 2023-2025年归母净利润预计依次为 6.02、 7.73和 8.96亿元，对应 10月 24日收盘价的 PE 分别为 15、 12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 7.81亿元，同比增长 7.79%，归母净利润 1.46亿元，同比增长 9.40%，扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 16.59%。 2023Q3，公司实现营业收入 2.34亿元，环比减少 8.03%，同比增长 0.03%；实现归母净利润 2835万元，环比减少52.29%，同比减少 12.78%；实现扣非归母净利润 2706万元，环比减少 51.06%，同比减少 13.02%。 点评： 电子需求疲软拖累钽粉销售，火法业务订单饱满 价： 2023年前三季度公司毛利率为 17.58%，同比增加 0.46pct； 2023Q3公司毛利率为 18.48%，环比减少 3.1pct，同比增加 3.05pct。 钽铌主营业务： 2023年前三季度，公司钽铌主营业务实现利润总额约 6532万元，同比增长 63.68%； 2023Q3，公司钽铌主营业务实现利润总额约 1550万元，环比减少 51.91%，同比增加 28.69%。经营层面，公司火法分厂方面高温合金、超导铌材等产品订单非常旺盛，产能满产运行；钽粉方面，消费电子需求依旧疲软拖累钽粉销售，钽粉销量下滑。 投资收益： 2023年前三季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为 6348万元，同比增长 3.98%； 2023Q3公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为 1329万元，环比减少 51.57%，同比减少 39.89%。 投资收益显著下滑拖累三季度归母净利润表现。 定增： 公司已完成定增项目发行， 定增发行价格为 11.38元/股， 发行股份数量为 5928.18万股，募集资金总额为 6.75亿元，扣除不含税发行费用后募集资金净额为 6.70亿元。中国有色矿业集团认购 446.22万股，认购金额为 5078.00万元。 核心看点： 1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。 2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。 3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。 4）西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润。 投资建议： 公司为国企改革标杆，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，提质增效效果显著；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，未来业绩可期。我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.92/2.15/2.59亿元，对应 10月 24日收盘价， 2023-2025年 PE 分别为 27/24/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

公司发布 2023年三季度报告， 2023年 Q1-Q3公司实现营收 8.54亿元，同比+14.86%，归母净利润 1.89亿元，同比+43.71%。分季度看， Q3单季度实现营收 2.73亿元，同比+0.34%，环比-6.34%，实现归母净利润 0.55亿元，同比+4.04%，环比-19.88%。 期间费用率下降，毛利率环比下滑。 2023年 Q1-Q3公司期间费用率为8.05% ， 同 比 下 降 0.68pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.89%/5.29%/0.88%/5.65%，同比变化+0.31/+0.53/-1.51/+0.40pct。 Q1-Q3销售费用增加主要系招待费用增加， 财务费用减少主要系本年度相较于去年同期无可转债利息支出。 Q1-Q3毛利率为 39.58%，同比+3.27pct， Q3单季度毛利率为 37.66%，同比+0.29pct，环比-2.41pct， 毛利率环比下滑主因可能为下游需求放缓， 磁粉芯出货量下滑，使单位销售成本环比上升所致。 现金流同比增加，资产负债率下降。 截止 Q3公司现金余额为 1.91亿元，同比增加 0.81亿元， 环比 Q2减少 0.13亿元。前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为 0.27/0.59/-0.32亿元，同比变化+143.4%/+112.6%/-106.3%。 经营现金流净增长反映公司回款良好；投资现金流净增长主要因上年同期支付房屋款所致；筹资现金流净下降主因本年度赎回可转债。 截止 Q3公司资产负债率为 22.45%，公司资产负债率同比大幅下降 12.85pct， 且维持低位。 扩产项目稳步推进，产能持续扩张。 金属软磁粉芯业务方面， 公司磁粉芯2022年产能达 3万吨以上，通过发可转债募资建设河源生产基地，未来可新增产能 2万吨， 巩固公司在金属磁粉芯领域的龙头地位。 在芯片电感方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约 500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月， Q3单季度公司芯片电感产品销售收入环比实现了 229.17%的高速增长。 磁粉芯、芯片电感下游景气度高， 需求广阔。 随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域， 预计到 2025年全球软磁粉芯的总需求量有望增至 24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到 19.87%。此外随着 AI 人工智能等新技术的快速发展，算力将成为 AI 的核心基础底座，对高可靠、高性能、高安全算力需求将更加突出，公司自主研发的芯片电感顺应了芯片算力升级的需求。 盈利预测与投资建议： 公司为磁粉芯龙头企业，同时芯片电感业务顺应芯片大功率趋势，受益于 AI 算力提升需求， 考虑到公司产能扩张进度或受下游行业波动， 我们下调 23-25年公司实现归母净利预测至 2.63/3.79/4.72亿元，对应2023年 10月 23日收盘价的 PE 分别为 30/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 （1） 23Q1-Q3公司实现营收 41.9亿元，同比-26.7%，归母净利 29.7亿元，同比-28.7%，扣非归母净利 29.5亿元，同比-29.3%； （2） 单季度看， 23Q3公司实现营收 13.9亿元，同比-36.8%，环比-2.1%，归母净利 9.4亿元，同比-46.7%，环比-14.8%，扣非归母净利 9.5亿元，同比-46.6%，环比-12.4%，业绩超此前我们的预期。 碳酸锂： 下游需求未见好转，锂盐出货承压下滑。 1） 量： 23Q1-Q3产销8222吨、 7761吨，同比变动+1.8%、 -10.8%。单季度看， 23Q3生产进入旺季，实现产量 3715吨，环比+36.4%，但下游需求持续未见好转，实现销量 2896吨，环比-33.1%； 2） 价： 23Q1-Q3碳酸锂平均售价（不含税） 21.8万元/吨。 单季度看， 根据亚金网数据， 23Q3电碳不含税均价 22.1万元/吨， 环比-0.4%，公司碳酸锂单吨售价（不含税）下滑至 19.7万元/吨； 3） 本： 23Q1-Q3平均销售成本 3.9万元/吨， Q3气温升高，卤水中锂离子浓度提升，成本环比改善。 氯化钾： 需求改善，销量环比大幅提升。 1） 量： 23Q1-Q3产销 76.6万吨、99.6万吨，同比变动-5.3%、 +60.8%。单季度看， 23Q3氯化钾下游需求恢复，公司实现产销 23.6万吨、 40.6万吨，环比变动-29.8%、 +90.2%； 2） 价： 23Q1-Q3单吨平均售价（不含税） 2407元/吨。 单季度看， Q3销售均价环比继续下滑； 3） 本： 23Q1-Q3单吨销售成本 1036元/吨， Q3环比变化不大。 投资收益： 巨龙铜业产能释放，投资收益高速增长。 巨龙一期持续爬坡，23Q1-Q3巨龙铜业贡献投资收益 10.2亿元，同比+78.0%，其中 Q3贡献投资收益 4.3亿元，同比+90.8%。 重点项目进度： 1） 麻米措盐湖项目： 纸质采矿权办理需要的 10项前期报告已完成 9项，剩余 1项完成后将向自治区申请采矿权证，一期 5万吨碳酸锂项目预计 24年年底投产； 2） 老挝钾盐矿： 勘探按计划推进，可研已启动。 核心看点： 钾锂同步大幅扩产，投资收益高速增长。 1） 锂： 依托察尔汗盐湖，建有 1万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业 24%股权，麻米措盐湖规划 10万吨碳酸锂产能，一期 5万吨项目预计 2024年年底投产； 2） 钾肥： 国内第二大钾肥生产企业，在产产能 200万吨/年， 2023年出海布局老挝两处钾盐矿，一期规划产能 200万吨/年，投产后产能翻倍。 3） 投资收益： 巨龙铜业第二大股东，随着巨龙二、三期产能逐步释放，巨龙投资收益持续高速增长。 投资建议： 钾锂产能同步快速扩张， 假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响，我们预计公司 2023-2025年归母净利 35.5、 31.0和 39.6亿元，对应 10月 20日收盘价的 PE 为 10、 11和 9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目、 参股项目进度不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3实现归母净利润 41.03亿元，同比下滑 29.94%；扣非归母净利润 40.48亿元，同比下滑 32.51%。 单季度看， 2023Q3，公司实现归母净利润 13.63亿元，同比增加 3.14%，环比增加14.28%；扣非归母净利润 13.06亿元，同比下滑 10.42%，环比增加 8.69%。略高于此前的业绩预告。 点评： 铝价回暖+云南神火复产，助力 Q3业绩回升。 1. 量：丰水期复产， 我们预计云南神火 Q3产量 19万吨，新疆神火 Q3产量20.5万吨。 云南神火 6月逐步复产， 8月复产完毕， 我们预计云南神火 Q3产量 19万吨，环比增长明显。 我们预计新疆 Q3产量平稳在 20.5万吨。 2. 价：煤铝价格环比回暖， Q3毛利率环比回升 2.11pct。 23Q3铝价环比+1.73%，无烟煤价格环比+4.65%。原料方面，氧化铝环比-0.49%，阳极价格环比-8.88%，叠加 Q3云南地区处于丰水期， 测算 Q3云南神火电价仅为 0.31元/kwh，环比下滑 0.11元/kwh， 我们预计云南神火与新疆神火电解铝盈利均明显改善。 Q3毛利率环比回升 2.11pct，至 27.59%。 核心看点： 煤铝齐飞彰显业绩弹性1. 收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。 公司三季度完成收购河南资产基金持有 9.90%股权和商丘信发持有的 4.95%股权，折算成吨铝产能价格为 1.08万元，收购价较为便宜。云南神火资产购买为母公司持有的 30.2%的股权注入提供参考，未来资产注入预期增强，α属性渐现。 2. 电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。 公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受煤价影响小，成本稳定， 2022年电解铝上市公司中，公司成本最低，铝板块护城河较深。 3. 积极拓展铝箔产能，打开成长空间。 公司铝箔产能 8万吨，神隆宝鼎二期 6万吨预计 2024年投产，云南 11万吨电池箔产能积极推进，未来总产能将达 25万吨，铝箔产能快速扩张，将成为公司新的增长点。 4. 煤铝齐飞彰显业绩弹性。 公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，铁水产量保持高位，焦煤供应压力缓解， 电解铝产能天花板渐进，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。 投资建议： 电解铝供需格局向好， 煤炭价格逐步回暖，公司业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司 2023-2025年将实现归母净利55.92亿元、 72.38亿元和 85.22亿元，对应现价的 PE 分别为 6、 5和 4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，电解铝需求不及预期。

事件： 2023年 10月 20日，公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3公司实现营收 158亿元，同比增长 11.6%，归母净利润 16.5亿元，同比增长 36.6%，经营性现金流净额 29.6亿元，同比增长 95.7%。单季度看，公司实现营收 55亿元，同比增长 16%，归母净利润 4.4亿元，同比增长 6.6%，环比减少 30.4%。 业绩略低于我们预期。 Q3归母净利润环比下滑的主要原因或为光伏板块毛利环比走弱以及财务费用环比上涨。 分板块来看， 前三季度公司光伏板块营收占比达到 63%，磁材+其他板块营收占比达到 27%，锂电板块营收占比达到 10%。 光伏、磁材、锂电板块毛利率分别同比提升 8.34/3.27/4.43pct 至 22.25%/26.9%/15.68%。 ①光伏板块：2023Q1-3组件和电池出货量合计达到 6.87GW，组件出货同比增长 50%，电池外销 1.8GW。 随着 9月初连云港 5GW 组件投产， 10月中旬宜宾一期 6GW电池投， 预计 Q4产销或环比持续增长。单季度来看， 2023Q3电池外销约0.6GW，组件出货量约 1.77GW，环比略有增长，由于硅料价格下滑传导到下游，组件及电池片售价和单位毛利或环比下滑，因此 Q3光伏板块毛利仅 5.59亿元，以上半年光伏板块 16.5亿的毛利的一半为季度基准，环比下跌 32.3%。 ②磁材板块： 在行业需求较弱的情况下，磁性材料出货量逆势增长， 2023前三季度同比增长 0.39万吨至 14.26万吨。 ③锂电板块： 2023前三季度锂电出货量同比增长 73.2%至 2.42亿支，主要得益于锂电三期产能爬坡顺利。 ④费用端： 单季度看， Q3公司三费合计为 2.46亿元，环比增长 1.72亿元，其中财务费用为 3124万元，环比增加 1.8亿元，主要是由于汇兑收益较上半年减少。 推进第三期员工持股，提升公司员工工作积极性。 本次员工持股计划首次授予的员工总人数不超过 58人，股票来源为公司此前回购股票，预计受让公司回购的股票规模 1431万股，约占公司股本总额的 0.88%。 核心看点：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产爬坡，公司逐步打开成长空间。公司在手增量项目较多，包括①年产 6GWh锂电池项目已于今年 6月建成投产，目前在产能爬坡阶段； ②四川东磁分两期投资年产 12GWTOPCon 高效电池项目一期已投产并逐步爬坡； ③连云港东磁投资年产 5GW 新型高效组件项目已投产并逐步爬坡。随着新产能逐步释放， 我们预计公司年底达到 14GW 电池产能， 12GW 组件产能。 投资建议： 考虑光伏板块增长放缓， 我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司将实现归母净利 20.48亿元、 24.77亿元和 27.13亿元， EPS 分别为 1.26元、 1.52元和 1.67元，对应 10月 20日收盘价的 PE 分别为 12、 10和9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨， 产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

事件： 公司 10月 18日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 10.7亿元，YoY+46.2%；归母净利润 2.6亿元， YoY+40.9%；扣非归母净利润 2.5亿元，YoY+37.4%。 业绩符合市场预期， 业绩快速增长主要是下游客户需求增长， 订单量增加所致。 我们综合点评如下： 3Q23营收延续高速增长；其他收益和投资净收益下降影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 3.8亿元， YoY+40.5%；归母净利润 0.82亿元， YoY+21.1%； 扣非归母净利润 0.78亿元， YoY+16.3%。 3Q23营收端延续高速增长态势，利润端增速有所起伏， 原因如下： 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比增加 0.3ppt至 35.6%；净利率同比减少 0.9ppt 至 24.5%，基本保持稳定。 3Q23毛利率同比下降 0.8ppt 至 32.7%；净利率同比下降 3.5ppt 至 21.8%。 3Q23净利率下降主要系其他收益和投资净收益下降， 3Q23其他收益较去年同期减少 673万元至368万元，投资净收益较去年同期减少 684万元至 140万元，二者合计影响利润总额 1357万元。 高温合金结构件产能顺利投产；沈阳图南智造建设项目有序推进。 报告期内公司 IPO“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，伴随高温合金结构件产能释放和下游需求高景气，公司有望延续较快增长态势。 截至 1H23末， 年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在 5月获得环评批复后已投入 0.45亿元， 3Q23图南智造建设项目按计划进一步推进，截至 3Q23末，公司在建工程较 2Q23末增加 0.46亿元至 1.32亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。 前三季度期间费用率同比减少 3.0ppt 至 7.3%，其中： 销售费用率同比减少 0.15ppt 至 0.5%；管理费用率同比减少 1.8ppt 至 3.0%； 研发费用率同比减少 1.2ppt 至 3.7%， 前三季度研发费用同比增加 9.5%至 0.39亿元。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 3.3亿元，较 2Q23末增加 14.4%； 2） 存货 4.8亿元，较 2Q23末基本持平； 3） 预付款项 0.13亿元，较 2Q23末增加 26.7%， 主要是公司产销增加导致原材料采购量增加。 4） 前三季度经营活动净现金流为-331万元，去年同期为 0.77亿元， 主要是业务订单量增加，为保证及时交付增加存货备货。 投资建议： 公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。 公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。 根据三季报情况， 我们小幅调整2023~2025年归母净利润至 3.5亿、4.7亿和 6.3亿元，对应 PE 为 34x/25x/18x。 我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期；原材料价格波动等

公司公布2023年中报：2023H1，公司实现营收274.25亿元，同比-8.05%，归母净利润8.80亿元，同比+58.26%，扣非归母净利润8.82亿元，同比+44.42%。Q2单季度实现营收143.27亿元，同比-12.35%，环比+9.38%，归母净利润4.41亿元，同比+83%，环比+0.48%，扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.25%，环比+0.67%。 金价上行带动业绩高增，毛利率同比提升。2023H1公司自产金/外购金/小金条业务的营收分别为72.64/136.07/59.20亿元，同比变化-8.23%/-4.32%/+88.77%,毛利率分别为46.83%/1.35%/0.67%，同比变化+1.18/+0.89/+0.46pct。上半年受海外银行业危机，全球央行购金等因素影响，上海黄金现货均价较去年同期上涨11%，价格上涨拉动公司盈利能力提升，H1公司整体毛利率为13.99%，同比+0.79cpt。 期间费用率下滑，降本增效显现。2023H1公司期间费用率为6.61%，同比下滑0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/3.85%/0.60%/2.55%，同比变化-0.12/-1.43/0.02/0.87pct。H1管理费用为10.56亿元，同比-32.92%，主要因为本期无形资产摊销减少所致。上半年公司科学谋划、精准施策，强化生产组织管理，同时推进大型化智能化采掘作业模式革新，提高生产作业率、资源利用率，降本增效成果显现。 产量符合目标指引，在建项目加速推进。H1公司矿产金产量19.57吨，较去年同期略下降7.46%，根据公司指引2023年黄金产量不低于39.64吨，上半年完成率为49.4%，符合预期，继续保持在行业第一梯队。H1公司全力提速重点项目建设，三山岛副井工程井筒掘进累计已完成设计深度的54%，焦家金矿明混合井等工程进展顺利，加纳卡蒂诺项目选厂设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，矿山辅助工程按计划正常推进。 并购、增储双收获，进一步增强公司成长潜力。H1公司持续发力探矿增储，焦家金矿/金洲公司/玲珑金矿/三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.5/1.85/1.07吨。2023年8月公司公告集团旗下的西岭金矿探获新增金金属量约209.61吨，累计资源量增至592.19吨，资源丰厚，后续有望按照程序注入公司。外延方面，公司控股银泰黄金、收购甘肃大桥金矿采矿权，不断扩张国内黄金资源布局，为公司未来的成长性带来优质资源储备。 盈利预测与投资建议：公司掌握优质金矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行，考虑到美联储加息周期渐入尾声，金价走势乐观，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.73/29.58/36.22亿元，按照9月7日收盘价计算，对应PE为50/39/32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，资源获取风险。

事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。 投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期