投资要点: 公司是北方港口龙头,作为天津港集团核心A股上市公司,未来会充分受益集团业务创新及资产整合发展战略,盈利向上弹性空间可观;同时,在京津冀一体化战略背景下,天津自贸区审批有望落地兑现,提振公司未来发展预期,建议积极关注,重点推介。 报告摘要: 北方港口龙头,未来会充分受益集团创新发展及资产整合。天津港地处环渤海核心位置,2013年完成吞吐量超过5亿吨,集装箱吞吐量超1300万TEU,天津港股份拥有集团50%左右的优良资产业务,A股上市公司资源和业务利润占据集团整体利润的一半,未来会充分受益集团业务创新(销售业务、金融业务、综合物流服务业务和集装箱)及资产整合(新建业务成熟后注入或集团整体资产整合)推进,盈利向上弹性空间可期。 港口进入平稳发展,改革和装卸费率提升是内生增长关键。国家随着国内经济下行压力加大,内贸业务受到影响,未来国际贸易仍将延续缓慢复苏,整体看未来港口行业吞吐增速会维持在个位数;国内港口装卸费率相对处于海外的1/4-1/3,随着未来竞争合作格局稳定,仍有上行空间,另外一个潜在催化行业盈利改善的是国企改革,混合所有制(员工持股等)都有望促进行业效率提升、盈利能力向好。 天津自贸区和京津冀两大战略提振未来发展预期。国家高层形成共识加速推进自贸区战略背景下,作为北方的经济和航运中心,天津自贸区落地可期,未来创新特色或在金融领域(建立更加符合市场经济要求的金融组织体系、金融市场体系、金融监管体系和金融生态环境);同时,受京津冀一体化战略推进,北京会强化首都功能,天津作为两个核心之一,未来有望承接更多的功能定位。 预计2014-16年净利润分别为11.7,13.0和14.5亿元,同比增长9.7%,10.7%和11.7%,对应EPS分别为0.70,0.77和0.86元,对应当前股价为27.5x14PE和24.9x15PE,估值高于可参照港口,考虑到天津自贸区有望近期获批落地以及未来资产整合预期,维持“增持”评级。

事件: 证券时报日前报道,四中全会之后,原本由国资委、财政部等分别牵头的国企改革上收至国务院统一规划。 投资要点: 国务院统一规划,国企改革有望提速:四中全会之后,国企改革上收至国务院统一规划,预计新的方案将从混合所有制建设、国企分类标准、利润上缴比例、管理层约束和激励、财政以及社保的对接等方面对国有企业改革进行指引。两条主线值得关注:一是具备条件,可先行先试的央企,尤其是已经纳入试点范围的央企;二是市场基础好、示范性强,优先选择试点模式更详细、试点企业已明确的地方国企。 诚通集团属于重点央企,改革预期强烈。中国诚通控股集团是积极推进改革重点央企之一。为推进国有企业混合所有制员工持股工作,国资委改革局王润秋副局长于今年6月曾前往诚通集团调研员工持股情况,并重点就诚通集团员工持股的做法和成效、引入员工持股后企业内部机制转变、激励效果和公司治理,以及引入员工持股过程中存在的问题和政策建议等,与参会人员进行讨论。我们判断,诚通集团改革进度将很快进入改革程序。 继引入普洛斯后,混合所有制改革或进入加速兑现期。今年8月,普洛斯的引进,将极大提高现代物流战略发展进程。但之前受到管理体制制约以及物流经验缺乏,公司的现代物流转型实质上比较缓慢。我们认为央企改革加速推进,是公司转型的前置条件,引入普洛斯的战略调整和公司改革将加速兑现。 由于央企改革推进加快,诚通集团可能是较早推进的央企之一,中储股份的引进普洛斯的战略调整和公司改革将进入兑现期,在此继续提示“买入”,重点推介。

收购价格合理,承接优势资源介入铁路运维市场。本次收购的易维讯信息,是易诚(苏州)软件股份有限公司运维事业部的全部运维业务、技术及人员,其在铁路客服系统及枢纽、楼宇机电设备与BAS系统运维管理及相关服务具有较强的技术优势及市场占有率;本次收购是按照2014年扣非后净利润3300万元给予10倍估值作价,收购价格合理,未来易维讯的经营业绩目标位2015年不低于4000万(均为扣非后),公司获得的利润增厚幅度对应2015年预测业绩的10%。 综合运维市场前景看好,未来可持续延展可期。随着铁路投资再上8000亿,线路及站点的建设将会再次快速推进,目前已经累计建成约500座高铁站,并且规划了上千个枢纽站,未来对公司的行车安全系统主业及易维讯的综合运维市场来说,都面临着良好的发展前景(保守预计易维讯未来3年将保持20-30%的年华增速发展),公司必将在符合沿着原有铁路安全行车系统横向和纵向延伸方向加速推进,和主业形成协同匹配效应。 本次收购易维讯、出售瑞和益生是公司进一步聚焦铁路、向铁路综合运维后设备及服务市场发展的落实,对公司业务起到积极促进作用,按照相应业绩承诺,未来2年实现约10%的业绩增厚:2014-16年EPS为0.36,0.47和0.58元,同比增长50.1%,31.1%和24.1%,随着铁路投资重回高峰期,主业及对外合作业务业绩超预期概率大,维持“买入”评级。

强强合作介入设备和车站后服务市场。本次五方合资成立易程华勤,明确开拓业务方向为铁路、枢纽客站设备管理、安全管理、能源管理等业务,随着铁路大规模建设完成,线路和车站设备后服务市场需求将会快速成长,目前车站或者线路的整体设备维护保养、能源管理等领域业务尚处于模式探索阶段,一旦和铁总或路局确立合作模式,未来市场具有广阔前景;本次公司通过多方合作整合多方技术和市场资源优势,有助于快速在即将启动快速发展的市场获得先发优势,成为未来公司重要的战略增长极。 设备和车站后服务市场处于起步初期,未来将达到百亿级别。铁路基建相关设备投资一般占比在总投资额的8%左右,按照近些年投资额在5000-6000亿规模来看,基建相关设备年均投资规模超过400亿元,这些设备后期对应的维护保养市场空间预计在百亿以上级别(响应设备按照初始设备投资额的1/3,即超过100亿维护市场);加上未来安全及节能管理需求的增量,预计易程华勤面临着待开启的200亿规模市场,发展前景值得期待。 本次合资尚不能测算对公司业绩实质影响,需跟踪合作模式和内容细化进展,对公司业务起到积极促进作用,维持对公司的业务及预测:2014-16年EPS为0.36,0.47和0.58元,同比增长50.1%,31.1%和24.1%,随着铁路投资重回高峰期,对开合作打开大市场空间,业绩有超预期可能,维持“买入”评级。

事件: 公司公告使用超募资金1.86 亿元增资绵阳永贵电器有限公司,加码开拓军工、通信领域的业务和市场拓展。加码军工、通信和新能源领域,公司铁路内生外延发展+连接器应用多领域突破是公司成长性逻辑进一步兑现,维持重点推介。 报告摘要: 增资绵阳永贵,加码军工、通信和新能源。绵阳永贵是11 年初公司3000 万元投建的子公司,今年7 月份已增资一次,本次再次增资1.86亿元扩大投资,加码军工军工、通信和新能源等领域,符合公司连接器应用横向多元化扩张的战略规划;此次分别投资1 亿元用于建设新能源电动汽车连接器项目15 条(年产55 万套)和8621 万元用于建设15 条连接器生产线(军工5 条-25 万套连,通信10 条-500 万套)。 连接器大市场增速较好,公司乘势积极布局。据相关机构预测,中国将成为连接器增长最快和容量最大的市场,过去5 年中国连接器市场CAGR(年复合增长率)为27.2%,是领先全球快速增长的第四大连接器市场,预计未来行业增速仍能够维持在15%以上;公司加码扩张的军工、通信和新能源市场,据相关机构测算,2009 年前后几块市场规模分别在80 亿、百亿和亿元级别;公司在三块领域已实现初步布局突破,未来将会乘胜扩大市场,再造一个新“永贵”,其中军工领域客户为58 所、30 所、717 厂、6902 厂、714 所、海军后勤装备部、机场、港口等,新能源汽车领域打入了比亚迪、南车时代、万向、五洲龙、长安新能源、力帆、众泰、新大洋、通用五菱、东风小康、华晨汽车等汽车供应体系,通信领域公司定向客户有华为、中兴、大唐电信、烽火、美国EATON、艾默生、JABIL、VOLEX 等。 预计14-16 年公司EPS 分别为0.65、0.89 和1.13 元,北京博得并表后15-16 年EPS 为1.03 和1.31 元,公司军工、通信和新能源连接器市场加速拓展,铁路内外业务比翼齐飞,带动业绩持续超预期可期,维持 “买入”评级。

公告事项: 公司发布公告:《上港集团 2014年度员工持股计划(草案)》、《关于非公开发行股票预案的议案》、《关于收购同盛集团相关港务资产意向的议案》等议案,其中拟以4.33元/股,向上港集团2014年度员工持股计划非公开发行不超过4.2亿股,募资总额不超过18.19亿元,用于偿还银行贷款。 报告摘要: 大力度员工持股引领国企改革,提振未来发展预期。上港集团本次员工持股计划覆盖面广(2014年度员工)、力度大(4.2亿股,18亿元),其中董监高12人合计认购420万股(人均35万股),此次募资主要用于偿还贷款,缓解公司未来进一步资产收购融资压力;此次方案在国企混改推进以及证监会鼓励上市公司实施员工持股背景下,彰显全体员工对未来自贸区机遇下,对公司发展前景的认可,将提振市场对公司未来发展的预期。 自贸区+国企改革双料龙头应备受重视。此次也发布了收购同盛相关港务资产的公告,初步展示了未来加速资产收购和整合的大方略,未来发展需重点关注:1、未来在在自贸区大框架下,公司以“长江战略、东北亚战略、国际化战略”为基础,积极推进上海国际航运中心建设;2、公司将大力延展港口物流供应链管理,巩固上港的发展优势,从国际自贸区港发展来看,中转集拼及由此带来的附加业务量往往占比在50%以上(新加坡85%,香港60%),而洋山港等仍在10%左右,自贸区战略下,未来围绕中转集拼及相关物流供应链服务业务仍有非常大的提升空间;3、未来进一步混合所有制改革可期待,引入国际化战略投资者及国际化投资外延发展均有有望推进落地。 预计公司2014-16年EPS 分别为0.27,0.30和0.33元,停牌以来,可比周边港口和自贸区相关港口涨幅在30%-50%,估值上来看,公司作为我国自贸区和国企改革双料龙头,发展步伐将会实质性加速,仍会引领港口板块,估值有望靠近25-30倍,维持“增持”评级。

事件: 华北高速子公司华祺投资与常州中晖光伏及中利科技(担保方)于2014 年10 月31 日签署新疆110MW 项目光伏电站股权转让协议,常州中晖将其分别持有的伊犁矽美仕新能源有限公司、吐鲁番市中晖光伏发电有限公司、吐鲁番昱泽光伏发电有限公司、吐鲁番协合太阳能发电有限责任公司、哈密常晖光伏发电有限公司100%的股权转让给华祺投资。本次交易对价金额确定为人民币2600 万元。收购完成后将公司通过华祺投资向标的公司垫款99590 万元,用以支付标的负债(主要为EPC)。 经营分析: 新能源项目有加速扩张之势:本次交易涉及的5 个标的公司分别拥有新疆地区以下光伏发电项目100%所有权:伊犁矽美仕20MW 项目、吐鲁番十二师221 团20MW 项目、吐鲁番三期20MW 项目、吐鲁番七泉湖一期20MW 项目、哈密红星四场一期30MW 项目。上述光伏发电项目合计规模110MW,标的项目预计于2014 年12 月31 日前完成并网。本次收购规模显著超出前两次,扩张呈加速之势。 设定担保条款,运营风险可控。为控制项目风险,协议中包含担保条款:(1)出让方及第三方对五家标的公司年上网电量设定担保,期限八年。保证期内,若年上网电量达不到保证且担保金额不足以弥补损失,则担保方对相关损失承担连带保证。(2)如出让方违反协议的其他约定且不能及时向受让方或标的公司进行赔付,中利科技需对损失及相关费用承担连带保证。 收购有利于迅速做大做强,维持“增持”评级。公司本次收购有利于光伏业务继续做大做强。预计公司14-16 年EPS 分别为0.27、0.34元和0.41 元,对应当前股价21x14PE、17x15PE 和14x16PE,维持“增持”评级。

经营分析: 断路施工对公司三季度业绩影响较为显著:今年7月9日起京津塘高速公路主线断交施工,预计项目施工期10个月,断路期间的负面影响三季度已经显现,公司第三季度营业收入同比下滑5.79%,同时公司在报告期内启动包括桥梁维修在内的数个专项工程,导致营业成本不降反升,导致三季度净利同比减少近30%。9月,公司已收到天津市政工程建设公司支付的断路施工首期补偿款5000万元。 汇兑损益导致财务费用大幅增长。光伏项目运营正常。上半年江苏丰县项目已实现收入3154.41万元,预计全年可贡献营业收入近6000万,净利润可达4000万左右。今年8月,公司公告收购的内蒙古科左后旗光伏项目四季度也将开始对业绩产生贡献。 签订合作协议,光伏建设有序推进。今年9月,公司公告与相关企业共同签署光伏电站开发运营合作意向书。合作方包括招商新能源、福建南瑞电力、苏美达能源、国电光伏等,预计未来两年,目标项目的装机规模不低于200WM。此前,公司与招商新能源签订合作协议,未来两到三年电站投资总规模将达到1GW,其中权益部分200到300MW。 预计公司14-16年EPS分别为0.27、0.34元和0.41元,对应当前股价20x14PE、16x15PE和13x16PE,维持“增持”评级。

业绩和公告简评:中储股份发布2014 年三季报,2014 年1-9 月,公司实现营业收入163.58 亿元,同比减少20.92%;实现归属于上市公司股东净利润4.41亿元,同比增长48.83%;其中第三季度实现营业收入44.93 亿元,同比减少33.97%;,实现净利润3769.73 万元,同比减少62.69%。 经营分析:大宗品依旧低迷,业务量仍无起色:受钢铁行业产能过剩,供大于求格局的影响,今年上半年“黑货走弱”的趋势在三季度延续,钢材价格屡创新低,我的钢铁网钢材综合价格指数一路下行,由7 月的120 点下跌至9 月的109 点,受其影响,公司大宗品业务量仍无起色,导致相关业务收入受到较大影响,第三季度营业收入同比减少三成以上。 此外,公司为控制业务风险收缩贸易业务也是收入下滑的原因之一。 投资收益贡献较大,扣非后业绩下滑明显。上半年公司南京项目一期股权整体转让,为公司贡献利润总额3.57 亿元,全部反映在投资收益当中,公司前三季度实现投资收益3.82 亿元,同比增长400%以上。 扣非后公司净利润同比减少33.97%。其中,第三季度单季归属于上市公司股东净利润下滑幅度较为明显,达到62.69%。 管理变革以及业务转型是未来重要看点。今年8 月,公司引入战略投资者普洛斯。普洛斯的引进,有助于公司引进国际物流巨头的先进管理经验,提高运营效率。另外,由于大宗品仓储周期性较强,公司近年业务受到较大冲击,公司目前正考虑由大宗品转型消费品,但目前进展较为缓慢。 公司主业近期有所下滑,但遍及全国的仓储资源是公司转型的有力保证,引入普洛斯后,管理效率有望提升;此外,物流地产业务有较大空间。我们预计14-16EPS 分别为0.27 元,0.33 元和0.45 元,分别对应33x14PE,27x15PE 和20x16PE,维持公司“买入”评级。

业绩和公告简评: 怡亚通发布2014年三季度报告,2014年1-9月,公司实现营业收入161.41亿元,同比增长118.97%;归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长59.49%,对应EPS0.24元。2014年第三季度,公司实现营业收入62.08亿元,同比增长91.24%,归属于上市公司股东的净利润7979.33万元,同比增长47.74%。 经营分析: 深度供应链业务带动收入大幅增长:深度供应链业务依然是公司增长的主要动力,在其带动下,前三季度公司营业收入与成本同比分别增长118.97%和125.51%,单季度营业收入与成本分别为62.08和58.40亿元,同比分别增长91.24%和97.72%。在公司深度供应链业务规模迅速扩张的情况下,成本增速略高于收入增速,导致前三季度毛利率由去年的9.33%降至6.62%。 费用增速与公司发展相适应,扣非后净利增长显著。在深度供应链业务迅速扩张的同时,相应费用增速亦较高,人员数量增加及人工成本上涨导致管理费用同比增长45.76%;借款利息支出增加以及汇兑损失增加使得财务费用同比大增321.50%,伟仕股份产生较多投资收益。上述因素整体上与公司业务发展状况相适应,公司前三季度净利润同比增长59.49%,扣非后增幅达80.69%。 380平台建设仍在进行时,高增长料将持续。380平台业务是深度供应链迅速增长的主要原因。公司最新公告,再投资设立或并购的项目公司共6家,投资总额合计8,160万元,均由怡亚通子公司与业务团队合资成立。在380平台建设不断完善的情况下,公司高增长态势将得以维持。 预计公司14-16年EPS分别为0.30、0.41元和0.51元,对应当前股价53x14PE、39x15PE和29x16PE,维持“增持”评级。

经营分析: 客运业务较为平稳:前三季度客发送量3874万人,同比增长1.03%。其中广深城际客流量下降2.3%,长途客流量增长3.6%,直通车基本持平;自一季度“营改增”因素影响,全年业绩受损大约4亿元。 货运业务受经济下滑冲击明显,货运量下滑12.3%,但受铁路货运提价以及公司收购中铁集装箱大朗办理站货运业务影响,公司货运业务收入同比增长超过30%。 人力成本及管理费用阶段性增长压低业绩。根据半年报数据,人力成本上升16.34%(含副业人员回归主业人员导致总人力成本增长),管理费用增幅18.14%。主因是公司在铁路改革整合中增加人员,调升薪酬待遇所致。 展望下半年,有两大看点。一是要在公司管内的广州站、广州东站和深圳站开办动车组快件运输业务,全路货运改革将带来物流增值服务业务增长;二是要根据国务院办公厅《关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》及中铁总后续相关政策,做好铁路土地综合开发的前期调研工作,后面酝酿多元化经营的发展。 维持盈利预测14-16EPS分别为0.14元,0.15元和0.17元,分别对应20x14PE,19x15PE和17x16PE,依然看好铁路沿线“土改”为公司带来的巨大空间,维持“买入”评级。

业绩公告:公司发布2014 年三季度业绩:收入和净利润分别为849 亿元和39.7亿元,同比增长50.2%和58.3%,每股收益0.29 元,超市场预期;铁路投资高景气区间,动车组加密、城轨快速发展及国家化战略向好推动公司业绩持续超预期增长,估值有望向国际化靠拢,维持重点推介。 业绩点评:业绩超预期,充足订单支持来年稳健增长。随着高铁逐渐进入通车高峰年及城轨投资提速,动车组和地铁业务实现较快的增长,带动公司收入和盈利结构向好,利润增幅大于收入增幅,公司存货、预收等较年初大幅增长71%和59%,预计四季度收入和利润环比三季度仍将在高位,业绩持续超预期可期,年内招标量充足利好在手订单,预计三季度末在手订单超过1200 亿,对来年业绩稳健增长提供支持。 新项目如期批复开工,国际化战略引领国际化估值。据相关媒体报道,今年计划64 个新项目已全批复,年底前可全部开工,新开工项目逐渐增多利好十三五铁路总体投资和车辆需求水平,利好公司主业稳定发展预期;中国政府高铁外交逐渐受到成效,预计中国高铁良好的社会经济效应下,有望掀起全球高铁发展的热潮,中国日渐成熟的高铁技术体系将会引领全球化的发展,随着国际化战略的推进及两车合并形成,估值国际化提升可期。 创新方向迎合未来需求亮点。自主技术创新力应对新市场需求:1、公司CRH6A 城际动车组完成运营考核,迎接未来城际高铁需求爆发;2、HXD1 型电力机车成功牵引3 万吨列车,货运重载化技术再进一步;3、超级电容储能式100%低地板有轨电车研制成功将投入广州运营,迎合未来有轨电车市场快速发展。 预计14-16 年公司业绩为0.40、0.48 和0.54 元,随着铁路投资加码及车辆交付进入高峰年,业绩超预期概率大,维持“增持”评级,沪港通、高铁出口及南北车合并带来国际化估值对标,股价向上空间看好。

业绩和公告简评: 10 月30 日,大秦铁路发布2014 年3 季度报告,2014 年1-9 月,公司实现营业收入405.8 亿元,较去年同期增长6.9%;实现利润(扣非)112.2 亿元,同比增长15.8%,对应EPS 0.75 元。 经营分析: 大秦线前三季度运量创新高,全年完成4.5 亿吨运量几无悬念。前三季度大秦线货物运输量完成 3.4 亿吨吨,同比增长2.2%;日均开行重车85.4 列。日均运量124.2 万吨,最高日运量135.9 万吨。按照我们建立的全国煤炭供应链体系分析,预计2014 年将完成4.5 亿吨运量几无悬念。 人工成本是公司成本费用攀升的主要因素,但大幅增长阶段基本完成。根据半年报数据,公司上半年营业成本为161.23 亿元,同比增长7.17%。其中人工成本44.95 亿元,同比增长14.36%,增加大约5.6 亿。公司管理费用17.62 亿元,同比增长17.30%,管理费用较快增长主要也是由于员工平均工资的上涨、员工人数的增加、社保计提基数上调等因素所致。整体而言,今年是人工费最后大幅度增长期,根据铁总安排,后面将逐渐进入市场化定薪酬阶段。 明年初再次涨价预期确定性高,润贡献弹性大约20%以上。根据发改委对铁路运价改革三年期过渡阶段安排,明年年初预计将再次涨价1.5 分/吨公里。这样涨价,按照我们模型计算,对业绩贡献大约20%以上。 维持14-15 年的EP 预测为1.00 和1.26,当前股价对应7.7x14PE 和6.1x15PE,预计14 年分红对应股息率超过7%.我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,尤其在沪港通后,在公司成长性和高股息率综合位列A 股第一名,维持公司“买入”评级。

增资飞天联合,加力Wifi 市场的争夺。飞天联合在铁路Wifi 产品方面研发和市场开拓进展顺利,公司此次增资加码是对Wifi 市场坚定布局及获取市场的信心增强;飞天联合已率先上车测试了高铁动车WiFi 系统(据相关媒体2014 年初报道,飞天联合和西南交大及铁路部门联合设计试验的车载WiFi 系统已经进行了为期1 年的测试,有希望在成渝动车上投入使用),静待市场启动。 高铁WiFi 将会是下一个铁路领域的蓝海。随着高铁通车里程快速增长,高铁客运量未来有望冲击10 亿人次/年量级,但在高铁出行时,移动网络信号难以满足乘车用户的需求,预计高铁WiFi 技术一旦获得良好解决,将会催生一个潜力巨大的蓝海市场;我们判断这是一个能够产生巨大附加值的移动互联网入口,具备技术优势、提前布局并熟悉铁路运营的企业有望脱颖而出。 增资飞天联合加码高铁WiFi 市场,是争夺铁路移动互联网蓝海市场的端口的重要一步,利好公司长远发展成长;同时公司增发及发债募集资金充足,未来进一步的外延也可期待,建议积极跟踪关注。 公司今年防灾市场订单突破显著、储备技术和产品在未来铁路大投资背景下需求逐渐释放,预计大多订单结转提升15 年业绩,我们根据公司全年业绩预测调整2014-16 年净利润分别为1.2,2.0 和2.3 亿元,对应EPS 分别为0.32,0.52 和0.62 元,随着铁路投资重回高峰期,公司软硬技术储备均会受益需求释放快速增长,在手现金充足,外延式发展也可期待,维持“增持”评级,积极推介。

业绩公告: 公司发布2014年三季度业绩:收入和净利润分别为642亿元和39.6亿元,同比增长9.8%和65.1%,每股收益0.35元,略超市场预期;铁路投资高景气区间,动车组加密、城轨快速发展带动业绩未来稳健增长,高铁国际化战略下看好向国际同行估值靠拢,维持重点推介。 业绩点评: 三季度业绩提速超预期,全年业绩持续超预期可期。单看公司三季度收入和净利增幅达到17.9%和91%,高铁逐渐进入通车高峰年及城轨投资提速,动车组和地铁车辆增长带动公司三季度业绩加速增长;同时公司存货和预收账款同比去年三季度末增长超30%,显示公司当前在手订单及待执行订单大幅好于去年同期,预计四季度将比同比去年有较好的增长,全年业绩超预期概率仍较大。 国内需求将维持高位,国际化战略推升国际化估值。受益高铁通车高峰到来、动车组加密及地方城轨修建提速,我们判断十三五期间国内动车组需求仍将在年均360标列以上的高位,整体需求景气度维持在较高位置;国家大力主导高铁走向全球,对俄、墨、巴和英等过高铁均有进展,未来国内高铁技术有望引领全球高铁热潮,快速发展中国家级发达国家市场突破值得期待;此前北车获得美国地铁订单显著高于国内500-600万/辆地铁车辆的平均价格水平,表明作为高端技术体系出口,两车逐渐走出价格战的恶性生态,我们判断铁路走向海外打开进一步成长及估值空间,受益未来沪港通及全球化对标,南北车估值有望整体向国际龙头的18倍左右靠拢。 小幅调升公司14-16年公司业绩为57.8亿、74.4亿和81.1亿,对应EPS为0.46、0.6和0.65元,对应当前股价为14x14PE和11x15PE,车辆需求高景气有望延续,公司内生挖潜盈利能力持续提升,业绩仍有超预期可能,维持“增持”评级,两车合并预期及国际化战略推升公司估值国际化对标,看好股价进一步向上空间。