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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和<span style="display:none">申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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广深铁路 公路港口航运行业 2013-04-29 2.64 -- -- 2.74 3.79%
2.74 3.79%
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业绩简评 广深铁路Q1营收37.1亿元,同比增长7.2%,实现归属净利2.69亿元,对应EPS0.04元,同比下滑11.1%,扣非后0.044元,同比增长2.33%,业绩基本符合我们预期。 经营分析 Q1客运业务改善明显,长途车为主要贡献力量,二季度预计仍将继续改善:公司Q1旅客发送量累计2374万人,同比增长9.8%,其中城际车发送量小幅下滑1.5%,长途车大幅增长18.9%,直通车平稳增长约3%。我们认为Q1城际车小幅下滑主要是去年3月中旬才由110对降量至96对,而今年Q1城际车对数为105对,开行对数相比去年Q1仍有下滑。而长途车Q1大幅增长主要是去年春节限制超载率为70%,加上今年开行对数提升至115.5对(原108对)导致。我们预计Q2由于去年城际车和长途车基数都较低,客运业务将持续改善,城际车和长途车增速均有望保持10%左右的增速。 货运继续低迷,提价收益被货量下滑吞噬:公司Q1货运量累计1,359万吨,同比下滑4.5%。其中货物发送量下滑9%,货物接运量下滑2%,加上提价为2月20号进行,并且只有广深段受益,因此提价收益基本被货量下滑吞噬。 毛利率水平继续保持稳定,固定资产处置损失影响部分业绩:公司Q1毛利润增速为6.4%,综合毛利率为21.2%,继续保持稳定,此外固定资产处置损失导致的营业外收入支出约5842万,影响EPS0.006元。 未来高铁托管收入有望大幅增长:武广高铁公司每年支付给广铁集团和武汉铁路局的委托运营费用原本在30亿元人民币左右,而今后这一成本极可能提高至60亿元。广深铁路托管高铁运营面临大幅涨价机会,提示关注。 盈利调整 我们维持公司13-14年公司EPS分别为0.25和0.30元投资建议目前股价对应摊薄后0.72x13PB,估值历史低位,公司13年客货运业务将良性恢复,基本面将改善明显,高铁托管收入增加和低端客运涨价预期较强,我们认为,随着铁路改革到来,公司有望释放更大改革红利,并可能成为华南铁路资产注入主要平台,维持公司投资评级为“买入”。
上港集团 公路港口航运行业 2013-04-29 2.52 -- -- 2.78 10.32%
2.78 10.32%
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业绩简评. 上港集团1季度收入同比增长8.6%至64.9亿,主营毛利增长2.6%至21.9亿,实现净利润10.2亿,较去年同期增长10.4%,符合市场预期。 经营分析. 货量收入平缓增长,毛利率小幅下滑:1季度上海港完成集装箱吞吐量780万箱,同比增长3.5%,较去年2.4%的水平小幅增加,公司收入因货量同比增长8.6%,但因毛利率同比下滑2个点至34%,毛利额同比仅增长2.6%,我们认为毛利率下降的主因还是受上游航运低迷、箱量结构的变化(低费率的内贸、中转箱量增速较快)导致。 政府补贴确认有差异,净利润实际增速低于10.4%:1季报公司确认了去年11月至今年1月的洋山港“营改增”即征即退政策的补贴,使得营业外收入达1.36亿,而去年1季报仅确认了1个月的补贴,营业外收入约为6000万。剔除上述确认口径的差异,我们估算净利润实际增速约为2.5-3%。 预计主营利润增长缓慢,地产利润继续释放:外围需求疲软,预计13年公司集装箱吞吐量增速约为4%。结构上由于内贸、中转等低附加值的箱量增速较快,导致货量增长对收入改善的边际贡献逐步下降,再加上港口每年人工、物料等成本的上涨较为刚性,最终体现为毛利率下降,我们认为上海港今年的主营业务利润增速将较为平缓,全年净利润增速很大程度取决于北外滩汇山地块的业绩释放。 投资建议. 我们对公司13-15年净利润的预测值为53.5、58.9和62亿,折EPS0.24、0.26和0.27,按最新收盘价对应PE估值分别为11.5、10.4和10倍。目前股价下,公司拟派发的股息率约为5%,具备一定配置价值,维持“增持”评级。
中储股份 公路港口航运行业 2013-04-29 6.48 4.13 -- 8.07 24.54%
9.07 39.97%
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经营分析. Q1综合毛利率仍小幅下滑,但主业逐步由生产资料仓储转向生活和快消品类仓储转型:由于宏观经济的持续下滑,生产资料(钢材和铁矿石)的周转和贸易需求下滑明显,物流和贸易两大业务毛利率持续下滑,均出现增收不增利局面,Q1公司综合毛利率仍在下滑,至3.81%,为多年来的最低水平。但目前公司主业正在积极谋求转型,12年快消品的吞吐量同比增长33%后,13年公司将后加大引进生活资料客户的力度,公司仓储主业将逐步向生活资料和快消品,主业毛利有望企稳回升,同时对宏观经济下滑冲击的抗性将转强。 费用水平下降明显,投资收益贡献部分业绩,Q2预计仍受益非经常性损益贡献:公司Q1三项费用共计1.20亿元,同比减少5.1%,费用率水平下降至1.92%,遏制了去年以来同步营收快速增长的势头,其中销售费用和管理费用分别下滑10%和27%,而财务费用由于增加短期借款和计提债券利息而大幅增长124%至2920万元。另外需要指出的是Q1公司通过出售太平洋股票投资收益约2100万元,增厚EPS约0.02元。此外预计由于为剥离涉诉资产而转让北京中储物流股权将贡献二季度约0.02元的EPS。 物流地产项目仍在稳步推进:公司南京中储的纯物流地产项目总用地面积85241平方米,目前正在进行开工的前期准备。 盈利调整. 我们微调公司2013-2014年EPS,分别为0.47和0.57元。 投资建议. 钢贸冲击已经基本显现,剥离涉案物流子公司和物流金融业务整顿将提高公司风险抵御能力;公司仓储业务向消费品现代仓储业务拓展加码,物流商业地产加大开发力度有望今年开始上市销售,整体战略双转型值得期待;目前股价对应摊薄后14x13PE,估值相对行业处于低位,大股东不断增持来彰显信心,我们给予13年约18-20倍PE,对应目标价位8.5-9.4元,维持“买入”评级,推介当前低吸机会。
铁龙物流 公路港口航运行业 2013-04-29 6.31 7.05 33.89% 7.13 13.00%
7.52 19.18%
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业绩简评 铁龙物流一季度实现营收102,954万元,同比增长71.9%,归属净利11,251万元,对应EPS0.086元,同比增长5.4%,业绩符合我们预期。 经营分析 收入大增主要来自全程物流和运贸业务,综合毛利率企稳回升传递出积极信号:公司一季度收入大幅增长约71.9%,主要是来自特箱业务的全程物流和沙鲅线运贸业务的继续扩张。Q1综合毛利1.89亿元,同比增长9.61%,毛利增速为2010年下半年以来最好水平(只有去年Q3增速为正),而综合毛利率也由Q4的16.7%回升至18.3%,也是11年来的首次企稳回升,我们认为这传递出了积极的信号:在经营环境没有明显改善的情况下,公司开展多年的全程物流和运贸一体化业务模式逐步成熟,费用大幅扩张期已经过去,未来毛利率将随着公司业务结构和费用控制的优化而稳步回升。 Q1特箱业务和沙鲅线业务需求改善不明显:我们跟踪全路集装箱发送量数据发现,Q1全路集装箱需求并没有明显改善,而公司Q1相对去年退出了6000多只特箱(约3000只汽车箱),因此我们预计特箱线上业务基本持平。而跟踪营口港吞吐数据,同比仅增长10.9%,低于去年Q4的20%以上的增速,因此我们预计Q1沙鲅线运量需求也比较疲软,同比持平或轻微下滑,毛利的增长主要由运贸业务和全程物流线下业务规模增长同时毛利率提升产生。 盈利调整 我们维持公司2013/2014EPS,分别为0.43和0.54元。 投资建议 经过2012年公司业务受到冲击和特箱业务发展低于预期,公司估值向货运公司水平“看齐”后,随着铁道部改革的实质推进,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业;公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台,潜在价值巨大。我们给予公司未来6-12个月7.7-8.6元目标价位,相当于18-20x13PE。公司股价已经超跌,推介“低吸”机会。
飞力达 公路港口航运行业 2013-04-29 9.45 4.68 -- 11.23 18.84%
12.86 36.08%
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业绩简评 飞力达一季度实现营收45,577.95万元,同比增长20.85%,归属净利1091万元,对应EPS0.07元,同比增长13.6%,业绩符合我们的预期。 经营分析 受基础物流业务等影响,Q1综合毛利率仍小幅下滑:Q1公司实现毛利10,048.13万元,同比基本持平,综合毛利率由12年Q4的23.5%下滑至22%,比12年Q1低4.6个百分点,我们认为这主要还是今年Q1基础物流业务经营环境仍较为严峻导致,空海运业务量回升明显低于预期,而集运价格仍在上行,进一步压缩了基础物流业务等的利润空间。 综合物流业务基本保持稳定增长,但Q2NB生产的大环境预计仍然难有回升:综合物流业务相对去年拓展了重庆网点和区内的3.6万平备品备件中心,以及纬创的FTL业务,综合物流业务的增长抵消了基础物流和贸易业务利润的下滑,因此公司Q1毛利基本持平。但整体来看,Q1全球PC出货量下滑11%,重点客户宏基出货量下滑29%,联想和华硕基本持平,NB生产的大环境我们预计要到下半年超级本的放量才会有所改善,Q2预计难有明显回升。 营改增影响甚小,期间费用率水平重新上升:营改增导致公司营业税金及附加从12年Q1的730万下滑至今年的143万,下降明显,但公司现金流表中整体支付税费依然同步增长,结合公司反馈,营改增对公司业绩影响较小。但需要注意的是Q1由于公司销售费用(华南地区新拓展部分业务)同比大幅增长47%至1870万元,导致期间费用率从Q4的15.4%上升至18.3%,费用水平重新上涨。 盈利调整 我们维持公司13年和14年盈利预测,分别为0.73和0.89元。 投资建议 目前股价对应摊薄后17x12PE/14.2x13PE,估值仍处行业较低水平,我们认为下半年超级本预期放量的大环境下,公司重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL业务将使得综合物流将继续发力,此外叠加股权激励首期解锁因素刺激,公司业绩确定性大,维持公司目标价至11-13元,对应13年约15-18倍,继续给予“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2013-04-29 6.85 5.80 -- 6.93 1.17%
6.93 1.17%
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业绩简评. 大秦铁路2013年一季度完成营业收入119.8亿,同比增长7.0%,实现净利润34.1亿元,EPS0.23元,同比持平。业绩基本符合预期。 经营分析. 大秦铁路专线运量稳健,一季度同比增长1.85%:今年1季度大秦铁路运营稳健,基本满符合运转,全季度完成1.12亿吨运量,同比多运203万吨,同比增加1.85%。整个运行态势基本符合我们对电煤供应链未来变化的预判:整体电煤供应链将随经济下滑弱势波动,大秦铁路运量保持稳健。目前几个特征基本确定这种态势将长期维系:电煤库存水平良好(目前基本在20天,安全库存15天),秦皇岛中转库存处于800万吨以下良好状态,国内外煤价基本持平。 在合同煤取消后,山西煤炭在经济弱势中供销更加稳健,加大了大秦线运量稳定的保障系数:随着今年电煤合同取消,煤炭价格下行,山西煤炭市场竞争力越加明显,尤其是重点煤矿企业集中度提升,大秦铁路南北同蒲线上煤炭运输需求呈现“蒸蒸日上”局面。今年,同煤集团新增产能2000万吨,朔州煤电新增产能1000万吨,西山煤电新增产能1500万吨,中煤产量稳中有升,神华集团产量和外购煤炭数量呈现增长态势。这些超大煤企具有先进的货车装卸系统,才能成为大秦线的主要客户,他们的产能和市场份额扩张,直接扩大了大秦线的“有效货源”。 南同蒲线检修支出小幅增加本期成本开支:本期营业成本为68.9亿,同比增加13.5%,除了人力成本增加约2亿外,南同蒲检修成本支出大约3亿列在本期,造成本期成本略超预期。维持全年成本增幅大约9%预测。 一季度涨价效益增收大约4亿,二季度大约增收7亿。 盈利调整. 我们维持公司13/14公司实现净利润136/166亿,EPS为0.91和1.11的盈利预测,净利润同比增长19.2%和22.8%。 投资建议. 在经济下行态势中,大秦专线运量完成4.5亿吨无忧。同时,在铁路大改革的历史背景下,我们坚持看好铁路货运价格改革长期利好。大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的,维持“买入”投资评级。
飞力达 公路港口航运行业 2013-04-12 9.76 4.68 -- 10.27 5.23%
12.86 31.76%
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业绩简评. 飞力达12 年实现归属净利10104.7 万元,对应EPS 0.61 元,同比增长22.4%,以财政补贴为主的非经常性损益1630 万元,剔除非经常性损益净利8,559 万元,扣非后同比增长29%。预计每股派息0.2 元,分红率33%。 经营分析. n 基础物流业务受大环境影响毛利率下滑明显:公司基础物流业务主要为国际货代相关业务, 12 年基础物流业务营收9.28 亿元,同比增长21.8%,但受海运集装箱运价提价,以及空运进出口业务低迷影响,业务毛利率下滑7 个百分点至13%,下滑超出我们预期,导致基础物流业务毛利润同比下滑21%,预计2013 年这些影响因素趋弱,但仍存在。 n 综合物流业务发力,积极支撑13 年业绩快速增长:公司12 年综合物流业务58,278.84 万元,同比增长约52%,毛利率基本保持稳定(51.9%)使得毛利润同比增长约48%,增长迅速,主要原因有二点:首先是重庆网点爆发,由11 年净亏损590 万元到12 年净利570 万元,完成华丽蜕变。其二就是Q4 江苏地区笔记本电脑产量增速在40%以上,昆山地区原有产能利用率的提升,此外募投非保税库也顺利投产并保持较高的利用率。展望13 年募投4 万平保税库下半年预计投产,叠加纬创FTL 业务运作和重庆网点持续贡献,综合物流业务将继续支撑13 年业绩快速增长。 n 贸易执行和技术服务有望继续锦上添花:12 年公司贸易执行业务毛利润720 万,同比增长490%,技术服务毛利润4400 万,同比增长85%,13年这两项业务有望继续锦上添花。 盈利调整. n 我们小幅上调公司13 年和14 年盈利预测,分别为0.73 和0.89 元(原预测为0.71 和0.87 元)。 投资建议. n 目前股价对应摊薄后17.3x12PE/13.9x13PE,目前估值偏低,我们认为公司13 年重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL 业务将使得综合物流将继续发力,此外叠加股权激励首期解锁因素刺激,公司业绩确定性大,我们给予公司目标价至11-13 元,对应13 年约15-18 倍,继续维持“增持”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2013-04-02 6.19 7.05 33.89% 6.52 5.33%
7.52 21.49%
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业绩简评. 公司12年共实现归属上市公司股东净利润4.62亿元,对应EPS0.354元,同比增长下滑-8.3%,略低于我们的预期(0.38元)。其中Q4单季EPS0.08元,同比下滑8.6%。预计每股派发0.11元,分红率31%。 经营分析. 特箱上线放缓致Q4业绩低于预期,13年预计上线规模5000只以上:公司12年特箱业务发送量58万TEU,下滑5.9%,实现收入9.83亿元,同比增长7.4%,毛利润1.56亿元,同比下滑16.6%,毛利率下滑约4.6个百分点至16%,尽管H2特箱业务有所改善,毛利率比H1提升约5个百分点,但我们认为特箱业务的上线放缓和部分木材箱的退出是Q4业绩低于我们预期的主因,原Q4预计可上线约4800只特箱箱,实际仅上线1300只左右,全年实际到位只有7000只左右,低于预期2000-3000只。根据规划13年全年预计上线新箱5000只以上,多为不锈钢罐箱,公司箱型结构将持续优化。 全年业绩下滑主要在沙鲅线,Q4以来逐步恢复中:沙鲅线全年实现毛利4.02亿元,同比下滑约8.4,%,全年到发量约5532万吨,同比下滑约10%,毛利率相对2011年下滑12个百分点至14.5%,是全年业绩下滑主因,但Q4以来随着经济企稳回升,全路货运形势转好,沙鲅线货运量也逐步恢复正常,预计13年其货运量同比增长10%左右。 其他业务将逐步淡出:公司12年房地产业务和客运业务分别实现毛利6600万元和5100万元,同比均下滑15%-20%,公司未来这部分业务将逐步淡出。 盈利调整. 由于经济复苏低于预期,我们小幅下调2013/2014EPS,分别为0.43和0.54元(原预测0.46和0.58元)。 投资建议. 随着铁道部改革的实质推进,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业,公司13年特箱业务仍有望超预期发展,目前公司估值已接近货运公司水平,我们给予公司未来6-12个月7.7-8.6元目标价位,相当于18-20x13PE和14-16x14PE,维持“增持”评级。
宁波港 公路港口航运行业 2013-04-02 2.37 -- -- 2.45 3.38%
2.45 3.38%
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事件 宁波港12年货物吞吐量增长15.3%、集装箱吞吐量增长10.5%,实现收入78亿元,同比增长11.73%,归属母公司净利润27.1亿元,增长8.19%,符合市场预期。 评论 净利增长难掩主营下滑:公司12年转让穿山港区资产获得营业外收益3.46亿,同期净利润增长为2亿,剔除转让收益带来的影响,公司净利润同比下滑。 集装箱业务拖累主营:公司12年新增货物总吞吐能力5800万吨(约占全年完成货量13%),其中主要为集装箱码头,12年新增产能240万标箱,占全年完成量的14%。因规模扩张,公司总收入增长12%,其中集装箱业务增长15%,但产能释放较快叠加市场低迷,成本及经营压力较大,而全年集装箱增量中内贸、中转等低费箱占比较高,导致集装箱业务毛利较去年下滑8个点至53%,是主营中毛利额唯一负增长的板块。此外公司主要从事集装箱码头业务的联、合营公司(包括:北仑国际、远东、港吉、穿山、意宁、甬利、大榭)收益合计下滑约20%,是投资收益下滑1.1亿的主要原因。 其余板块稳定增长,原油业务表现抢眼:公司铁矿石、原油、其它货物、综合物流业务板块毛利率虽有小幅下滑,但毛利额都有增长,其中原油板块最为抢眼,12年收入增长61%,毛利增长47%,主要是原油过驳业务得到进一步拓展。另外,值得关注的就是公司未来金融板块分支之一的宁波通商银行12年亏损7600万产能压力持续,关注资产转让收益:13年中国集装箱进出口量增速较为平缓,北仑、梅山等区域的新产能释放将给公司经营带来压力,主营利润难有惊喜。但我们认为公司会继续以资产转让的方式扩大同货主、船东企业的合作,期间会产生营业外收益,目前公司已公告出让北仑五期的2个码头泊位,预计带来1.5亿收益。 投资建议 “增持”评级
广深铁路 公路港口航运行业 2013-04-01 2.94 3.37 54.71% 2.95 0.34%
2.95 0.34%
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业绩简评 广深铁路12年实现营收150.92亿元,同比增长2.73%,归属上市公司股东净利润13.19亿元,同比下滑26.9%,对应EPS0.19元,基本符合我们预期(0.18元)。预计每10股派息0.08元,分红比例为43%。 经营分析 客货运业务冲击为业绩下滑主因,13年预计改善明显:12年公司客货运业务均受到冲击,其中客运业务78.41亿元,同比下滑2.3%,货运业务13.44亿元,同比下滑3.1%,为公司业绩下滑主因:首先城际客车“减班”,开行密度下滑约20%,城际车发送量和收入下滑约8.5%,其次12年春运长途车限制超员率加上高铁开行密度加大的分流,长途车客运量下降6.4%,营收持平,两者使公司客运业务营收下滑超8%。而货运业务受经济下滑和外围疲软对全路货运冲击以及益湛铁路的分流,公司货运发送和接收量均不同程度下滑,货运总量下滑8.8%。而13年公司城际车回升至105对(原96对),长途车提升至115.5对(原108对),加上2月货运提价约1.5分钱,我们预计13年铁路客货运业务将明显改善。 路网清算及运营业务保持稳定增长:12年实现路网清算及运营相关业务收入48.91亿元,同比增长14.9,其中受机车量和单位牵引费提升路网清算增长6.8%,而由于公司为武广、广珠城际和广深港高铁提供运营服务而使得铁路运营服务大幅增长50.3%,占清算收入比重超过20%,增长明显。 人工及清算成本增长较快,费用控制压力依然较大:12年主营成本中人工成本增长约17%,清算成本受单价提升增长约11.5%,而管理费用由人工支出增加同比增长14.2%,铁路行业工资的稳步上涨使得公司未来成本费用的控制压力依然较大,此外13年动车四级修成本预计为5000万元。 盈利调整 我们预计公司13-14年公司EPS分别为0.25和0.30元。我们给予公司未来6-12个月4.00元目标价位,相当于16x13PE和13x14PE 投资建议 我们维持前期观点:公司13年客货运业务将良性恢复,基本面将改善明显,铁路改革的逐步推进有望释放巨大的改革红利,公司有望成为华南铁路资产注入主要平台,维持公司投资评级为“买入”。
中远航运 公路港口航运行业 2013-04-01 4.07 4.36 44.37% 3.97 -2.46%
3.97 -2.46%
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业绩简评 中远航运12年船队规模(按载重吨)同比增长15%,完成货运量1.1亿吨,增长21%。规模扩张带来收入端大幅增长22.1%至63亿元,但受燃油和折旧等主要成本增长以及汇兑、旧船处置收益大幅收窄等因素影响,归属上市公司净利润1915万,折EPS0.011元,同比大幅下滑87.39%,基本符合市场预期。 经营分析 剔除干扰因素,实际业绩尚可:12年全球多用途船运力增速3.1%,供给压力远低于散货板块。运价上,12年散货BDI跌幅达40%,CLARKSON多用途船租金仅下滑7.6%,而公司因船队升级,租金反较去年增长1.3%达10016美金/天。尽管公司净利润同比下滑1.33亿,但若剔除旧船处置、汇兑损益部分合计1.6亿的差异,业绩甚至好于去年。 高货值船型盈利较优:从各船型板块看,公司重吊、半潜、汽车船盈利明显改善,12年上述三种船型营业利润分别达到8780、3450和6250万元,合计同比增加1.06亿。而更为依赖传统杂货业务的多用途、滚装和杂货船营业利润为-2.11亿,同比减少2.85亿元。 第三国运输利润快速下滑:受12年中东、北非地区局势动荡影响,公司第三国运输(它国之间)营业利润为-1.04亿元,同比减少638.83%。 业绩弹性倚重半潜、重吊,旧船处置有望增厚13年业绩:新并入公司的木材、沥青船业务盈利能力有限,13年公司预计将交付4-8艘重吊船(具体根据市场表现而定),未来业绩表现更加倚重于高附加值的“重大件”货物和项目货,而13下半年陆续投产的油气设备项目有望进一步改善公司重吊、半潜船的盈利能力。此外,公司计划处置4-8艘老旧船舶,处置收益有望增厚公司业绩,盈利调整n考虑到旧船处置带来的业绩增厚,预计公司2013-2015净利润分别为0.95、1.5、2.2亿,对应EPS分别为0.06、0.09、0.13元。 投资建议 当前公司股价PB约为1.05倍,从历史估值看有一定安全边际,而13年半潜、重吊船高端业务有望带动公司盈利大幅改善,业绩弹性较大,我们维持“增持”评级,目标价4.4元。
大秦铁路 公路港口航运行业 2013-03-27 7.25 5.80 -- 7.25 0.00%
7.25 0.00%
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投资逻辑 电煤合同取消,山西煤炭竞争力增强,主要矿区扩张动力较足,大秦专线“有效货源”增长强劲:随着今年电煤合同取消,煤炭价格下行,山西煤炭市场竞争力越加明显,尤其是重点煤矿企业集中度提升,大秦铁路南北同蒲线上煤炭运输需求呈现“蒸蒸日上”局面。今年,同煤集团新增产能2000万吨,朔州煤电新增产能1000万吨,西山煤电新增产能1500万吨,中煤产量稳中有升,神华集团产量和外购煤炭数量呈现增长态势。这些超大煤企具有先进的货车装卸系统,才能成为大秦线的主要客户,他们的产能和市场份额扩张,直接扩大了大秦线的“有效货源”。 西山煤电瓦塘项目投产,每年新增1500万吨发运量:西山煤电瓦塘项目公司投资13亿建成先进一体化煤炭铁路物流中心,每年新增1500万吨煤炭运量,通过宁岢线连接进入北同蒲线进入大秦线。项目运输在岢岚重新起票,即大秦公司具有完全基价-1和基价-2运输收入。 在“西煤东运”网络上,大秦线“运距短、效率高、成本低”,长期没有分流之忧:在“西煤东运”的铁路运输网络上,大秦线路最短,成本最低,效率最高,在运输安排优先级最高;大秦线下水煤炭总量平衡,长期维持4.5亿吨/年运量判断。 投资建议 在市场还有“分流论”担忧之下,我们认为具有长期“满负荷”运行客观条件,在专线运量4.5亿吨预期下,南北同蒲等山西境内线路在运量和周转量上保持每年10%增长。同时,在铁路大改革的历史背景下,我们坚持看好铁路货运价格改革长期利好。大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的,维持“买入”投资评级。 估值 我们预计公司13/14年的EPS分别为0.91和1.11元,我们给予公司未来6-12个月9.00元目标价位,相当于9.9x13PE和8.1x14PE。 风险 铁路改革受制于国家改革整体安排,改革有较大不确定性风险。
铁龙物流 公路港口航运行业 2013-03-21 6.41 7.50 42.64% 6.75 5.30%
7.52 17.32%
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特箱业务进展低于预期,但总体保持快速增长态势:2012年公司计划采购1万台特种箱,但实际到位只有7000台,有市场需求波动的原因,也有铁道部危险品审批的限制。即使这样,公司特箱数量增加大约40%,资产增加大约50%。展望2013年,公司在特箱业务方面继续保持扩张态势,预计将新购买特箱5000个以上。 沙鲅线业务将恢复稳定增长态势:2012年沙鲅线扩能改造项目已经全部完成,项目能力提高到8500万吨/年。车站钢铁/铁矿石业务稳定增长,随着电煤供应链状况稳定后,煤炭运量恢复稳定。沙鲅线2013年预计全年增长10%。 房地产业务进入“最后收获期”:大连项目“连海金源”进入销售后半程且近期销售良好,略有涨价,预计今年将基本完成项目销售;太原“枣园”项目将完成主体工程;整体上房地产公司将不再投入,只做好最后销售工作。 平稳应对改革,静待后期催化因素:公司目前主要业务基本基于物流市场业务,但是特箱业务“行政许可”一直是重要瓶颈;改革初期基本没有影响,但是随着改革深入推进,特箱业务可能迎来重要历史机遇。 投资建议 经过2012年公司业务受到冲击和特箱业务发展低于预期,公司估值向货运公司水平“看齐”后,随着铁道部改革的实质推进,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业;目前公司估值合理,维持“增持”投资评级。 估值 我们预计公司13-14年EPS分别为0.46和0.58元,我们给予公司未来6-12个月8.2-9.2元目标价位,相当于18-20x13PE和14-16x14PE。 风险不改革是最大风险,改革过程中可能遇到不可预见风险。
广深铁路 公路港口航运行业 2013-03-12 3.21 3.37 54.71% 3.19 -0.62%
3.19 -0.62%
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投资逻辑. 客运冲击已经体现,今年逐渐向好:2012年,“降速”(200下降到160km/h)和“缺车”(有3组动车进入厂修)导致城际客运运量大幅下滑,从3月8日开始,图定城际列车开行对数从110对降至96对(备用线16对);每天城际开行对数大约在70对,相比去年89对/天,开行密度下降大约20%,运能短缺使城际客运下滑主要因素。2013年,公司新投入两组动车组,图定开行密度提升为96对,实际开行大约每天80对。高铁客流分流冲击已经兑现,往后城际客运将恢复稳定增长态势。 低端客运涨价预期强烈,具有一次性红利:我国低端客运价格基本是公益性的,其基准运价已经16年没有涨过,铁道部的该项业务严重亏损。基于铁道部的经营状况,我们预计其价格可能一次性上涨30%~50%,基本弥补运营亏损,但是涨完后普通客运不能改变公益性特征,也就是不能连续涨价。预计涨价效益将增厚年EPS为0.10元,但涨价时间不确定。 货运占比虽小,运价改革释放长期增长弹性:根据总体分析,未来2年铁路货运基准价格涨价预期在每年上涨1分/吨公里(基本延续12和13年涨价1分钱的态势),对此,广深铁路货运将跟随涨价,并且还可能解决广坪铁路货运价格长期低于国铁基准运价的问题。货运涨价对公司货运收益具有长期连续利好,虽然其收入占比目前只有大约10%。 随着铁路改革推进,多元经营释放利好可期:铁路体制改革后半程将推进公司化改革,其主要内容将推进多元经营;我们预计在2014~2015年期间,多元经营将有实质性的推进。 投资建议. 目前公司PE和PB均处历史低位。我们认为,随着铁路改革到来,公司有望释放更大改革红利,并可能成为华南铁路资产注入主要平台,上调公司投资评级为“买入”。 估值. 我们预计公司13-14年EPS分别为0.26和0.30元,我们给予公司未来6-12个月4.00元目标价位,相当于15.4x13PE/1.03x13PB。 风险不改革是最大风险,改革过程中可能遇到不可预见风险。
中储股份 公路港口航运行业 2013-03-12 7.11 4.76 6.73% 7.16 0.70%
9.07 27.57%
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事件 公司3月5日晚间发布公告称:北京中储物流有限责任公司为中储股份全资子公司,其开展的质押监管业务部分涉诉且可能给中储股份市场形象造成一定负面影响。经研究,公司决定将所持北京中储物流有限责任公司(以下简称“北京中储物流”)100%股权转让给中国物资储运总公司,转让价格为2,436.73万元(待评估备案后,以最终备案价格为准)。同时公司公告称对于本协议生效前北京中储物流因发生经济纠纷所可能产生的实际损失,甲方以此次交易额为上限,对中国物资储运总公司承担赔偿责任,此交易构成关联交易。 评论 Q3以来市场对钢贸危机可能对公司造成影响的反应过度:2012年下半由于钢贸链条危机,公司股价下滑严重,三季度后半段我们曾重点提示中储股份由于钢贸行业大幅下滑而卷入质押业务相关诉讼对股价的冲击风险,尔后我们详细统计中储近年诉讼案件发现,公司诉讼案涉及合同集中在08和09年金融危机爆发,钢贸商资金链断裂而导致无法履约,或无法偿付公司货款,或无法偿还银行贷款而使公司承担连带责任,影响公司利润超过2个亿,但这些诉讼都已经在当期计提减值,有所体现,不会对现在的业绩造成重大影响,而12年的钢贸危机对12年业绩增速构成一定影响,但股价却过度反应。 剥离涉诉资产,业绩影响轻微,“维护”意图强烈:继公司大股东多次增持公司股票之后,此次公司再度出台“维护”措施,将涉诉较多的北京中储物流100%股权转让给中储母公司,为的也是防止北京中储物流开展的质押监管业务部分涉诉且给中储股份市场形象造成一定负面影响。目前北京中储目前涉及的没有判决处理的诉讼案件共有5起,涉诉金额约1.8个亿,其中与厦门象屿股份案件金额1.45亿,但此案件中公司不存在拒绝交付相应货物的情形,实际影响预计很小。而另4宗案件共涉及金额0.35亿,即使全部减值也不会造成重大影响。实际来看,此次转让金额预计增加当期营业外收入2437万元,对应净利约1830万元,但减少当期和未来北京中储对并表贡献的年净收益约1400万元,因此当期EPS影响几乎可以忽略不计,未来预计影响年EPS0.015元,影响轻微。 公司股价长期低于定向增发价格,对应的是公司长期进行增持,体现目前股价和公司价值期望之间有严重差距:2012年4月24日,非公开发行股票89,811,410股,每股价为10元/股,来购买母公司中国物资储运总公司(以下简称“中储总公司”)拥有的西安4宗地、衡阳5宗地、武汉1宗地、洛阳4宗地、平顶山2宗地的国有出让土地使用权。标的资产交易价格为89,811.41万元。2、目前公司股价7.37元/股与此增发价相差26.3%。 公司的核心逻辑仍然在于物流土地的价值重估空间:我们认为由于土地供应双轨制的取消,物流土地获取日渐困难,稀缺性日益体现,目前已经推动仓储费率进入长期上涨通道,其中11年大中城市尤其是北京上海天津等地的仓储费率上涨幅度约20%-30%,未来更多体现在已经拥有的400多万平土地产权的价值重估上,随着公司物流地产项目的突破,这一逻辑将逐步得到印证。 投资建议 我们维持公司投资评级为“买入”评级,目标价位9.8元。维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.42,0.49和0.59元(增发后最新股本摊薄),目标股价对应为20x13PE/17x14PE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名