投资要点: 公司作为轨道交通地面电源龙头,坚定推进“从地面到车辆,从增量到存量”的战略,围绕发展战略内生和外延发展并重,从地面轨道电源拓展到车辆电源和车辆电缆,并瞄准从客车电源发展到高铁动车电源方向,在技术纵深和产品市场拓宽方面。随着铁路投资重回高峰,公司有望实现快速发展。 报告摘要: 车用电缆业务收购和客车车用电源突破带来丰厚市场和利润回报,并将继续向动车组电源研究进发。收购海兴电缆使公司在北车集团市场获得绝对市场份额并带来大约8000万利润贡献;公司已经完成客车用电源认证并开始拿有订单。在铁总目前空调客车采购量下,市场容量预估大约10亿,公司远期目标志在获得第一名市场份额。随着高铁动车组电源立项和研究深入,公司有望未来在动车组电源上获得突破,进一步进军数倍规模的动车组电源市场。 在传统轨道电源上,将跟随高铁通车高峰到来而进入三年供货高峰期。根据铁路修建规划,未来三年进入通车高峰期,线路电源需求将进入三年高峰期,公司线路电源业务将获得快速增长;线路电源存量市场上,公司整体维保模式逐渐铺开,为传统主业增长带来新的亮点。 全新轨道检测技术获得突破,市场空间值得期待。公司目前开发车载检测设备可以逐渐替代轨道车,这对高铁安全检测模式会带来重大突破,后续若该项技术有望从高铁进入普通铁路,未来市场空间巨大。今年公司获得确定订单,同时需要进一步跟踪铁路应用发展。 预计14-16年业绩为0.25、0.34和0.45元,考虑收购海兴电缆(14年并表半年),2014-2016年的EPS为0.27,0.44和0.53元,对应当前股价为41x14PE和25x15PE,估值合理,随着铁路投资加码及车辆交付进入高峰年,业绩超预期概率大,给予“增持”评级。

公司再列车安全监控系统市场领先优势突出。列控系统包括自动采集机车、车辆、线路、桥隧、信号、电网、气象、自然灾害等监测信息,实现集中监控、预警,提供安全信息综合分析及决策支持。主要防灾、视频、通讯、电力、行车和车辆五大监控,还有综合监控平台,目前国内主要供应商为世纪瑞尔、辉煌科技和佳讯飞鸿,公司市场份额在30%以上,绝对第一位。 列车安全监控系统15-18 亿/年规模,实现普铁“全覆盖”增30 亿潜在市场。铁路行车安全监控系统规模在15-18 亿元/年,随着高铁进入通车高峰,年市场规模有望达到20 亿,铁路整个安全控制系统尚处于发展之中,还在从高铁发展到普通铁路系统过程中:普铁主干线全覆盖还需近30 亿元投入,有望成未来铁路系统业务增长的突破点。 “行业安防专家”横向发展顺利,电力监控、安防行业取得初步成果。 其他监控系统业务(含电力)过去几年复合增速在40%,公司积极开拓,预计将延续高增长势头;安防业务2013 年完成3700 多万收入,预计2014 年新接订单1 亿以上,完成7200 万收入,后续安防业务仍会延续高速发展态势(30%),成为公司业务的又一增长级。 预计 2014-16 年净利润为9686,12694 和15757 万元,同比增长50.1%,31.1%和24.1%,对应EPS 为0.36,0.47 和0.58 元对应当前股价为36x14PE 和28x15PE,随着铁路投资重回高峰期,业绩有超预期可能,路外发展思路清晰,外延式发展也可期待,给予“买入”评级。

投资要点: 广深铁路一季度实现营收 35.1亿元,同比下降5.3%,实现毛利0.97亿元,同比下滑63.8%;对应EPS 0.014元,低于我们和市场预期。根据我们测算,营改增改革多增大约1.8亿多成本和春运客运收入错位计算2亿是导致此次业绩低于预期主要原因。 报告摘要: 受经济下滑和运价上涨影响,货运量下滑明显。受经济冲击,公司货运量在一季度整体下滑12.3%,完成运量1,191万吨。另一方面,2月15日广坪段货运价格向国铁运价并轨,实际涨幅大约40%,这对货运量也产生一定负面影响。展望全年货运发送量预计将下降5%,货运接送量下降20%。但是全年货运收入预计将增长15%。 除了受春节客运量计收影响较大外,客运量整体基本同比持平。由于公司长途客运在今年春节售票计收早于去年,即去年12月春运客运量多计算200万人次,今年1月春运客运量相对少计算200多万,这样的计收错位导致一季度客运量整体同比下降大约200万人次,即少收入2亿左右。但实际上,扣除春运长途客流计收影响,城际客运和直通客流量都整体保持同比持平。展望全年,预计客运量将下降2%。 铁路系统营改增改革乱导致业绩下滑的主要原因。目前按照营改增安排,公司运输收入将按照11%征税,其他服务收入按照6%征税,对上市公司收入口径计算影响下降8%以上;另一方面,在抵扣项上,公司成本在“人工、折旧、线路维修和社会服务,以及部分其他项目”上不能抵扣,严格计算后成本同等口径计算应该下降1.7%,但是一季报却上涨4%。意外导致大约1.8亿多成本增加。 核心逻辑不改,维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会,包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。基于以上改革目标混沌,我们将大幅下调14-15EPS 为0.14,0.15(原为0.23和0.28元),对应当前股价0.70xPB,继续给予“买入”评级。

沙鲅线低迷依旧,拉低综合毛利率,拖累Q1盈利,是业绩略低于预期主因。今年Q1营口港吞吐数据依然疲弱,尤其是沙鲅线到达为主的煤炭运量同比下滑厉害,大大弱于Q1全路货运量和煤炭运量表现,我们预计沙鲅线上半年到发量同比下滑超15%,由于目前沙鲅线营收的增长主要来自全程物流的毛利率较低的线下业务,因此沙鲅线的持续低迷是Q1业绩低于预期的主因。我们预计沙鲅线全年到发量下滑10%-15%,将超市场预期。 特箱业务盈利增速稳定,但增长速度有所放缓。由于去年木材箱和汽车箱的逐步推出,加上近两年新上线箱型以干散货箱(占比已经达到约55%)和不锈钢箱型为主,因此H1虽然特箱发送量下滑,但箱型结构的优化使得毛利规模和毛利率双升。Q3特箱运量增长,毛利润同比小幅增长(去年Q3新箱上线约4000只,基数较大),Q4基数效应影响降低后预计特箱盈利依然将保持稳定增长。展望短中期,公司特箱业务发展依然受限于铁路改革总体进程,特箱盈利规模受到短期压制。 尽管沙鲅线低迷,短期特箱发展进度受限,但我们依然看好铁总改革中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值,届时特箱业务的再次爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们下调公司14-15年EPS分别为0.30和0.34元(原预测为0.47和0.61),当前估值17x14PE和15x15PE,继续推介“低吸”机会,维持“增持”评级。

大秦铁路 2014 年Q1 实现营业收入129.2 亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润35.27 亿元,基本每股收益0.24 元,同比增长3.39% ,基本符合我们预期。 大秦线 Q1 运量稳健开局,继续优于全路,且Q1 全路煤炭运输状况优于整体货运。Q1 大秦线基本维持在日均125.6 万吨左右的运量,累计运量1.13 亿吨,比去年同期增长1.1%,明显高于全路煤运下降0.9%的增速水平,可见大秦线竞争优势持续明显。值得注意的是全路Q1 煤炭运输增速好于整体货运-3.7%的增速,主要在于内煤主动调价,进口煤炭冲击大幅减弱。 营改增改革导致Q1 业绩低于预期1~2 分钱。目前按照营改增安排,公司运输收入将按照11%征税,铁总执行此税率;但在抵扣项上,上市公司并不能拿出足额的合格抵扣发票,致使Q1 公司税费增加,预计增加3 个亿左右负担,高于此前测算的1.5 亿影响,我们预计朔黄线同样也受此影响,Q1 投资收益为5 亿,比去年同期减少2 千万。 成本费用控制压力主要还在人工方面,Q1 毛利率环比提升但同比下降:公司Q1 营业成本增速超14%,明显高于收入增速,导致毛利率同比下降至39.3%,但好于13 年Q4 的37.1%,且管理费用同比增长18.9%,主要还是人工方面的成本引起,Q1 人工相关成本费用超过30 个亿,同比增长约12%,控制压力依然较大。 并轨提价效益将逐步在Q2 体现,全年业绩依然无忧。由于大秦专线并轨提价跟去年同期,因此提价效应将在Q2 体现,根据公司运价并轨对于收入提振大约43 亿元,因此确保全年业绩稳增长无忧。 维持 14-15 年1.07 和 1.26 元的 EPS 预测,当前股价对应6.2x14PE,预计14 年分红对应股息率超过8%,我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,当前大秦良好的基本面和改革红利预期是秋凉季节较好的防守进攻标的,尤其在沪港通后,在公司成长性和高股息率综合位列A 股第一名,维持公司“买入”评级,强烈推荐。

业绩概要: 2013年大秦铁路全年实现营收513亿元,同比增长11.1%,实现利127亿元,同比增长10.3%;对应EPS0.85元,同比增长10.4%,基本符合我们预期。其中2014年Q1公司营业收入129.2亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润35.27亿元,基本每股收益0.24元,同比增长3.39%; 报告摘要: 大秦线运量完成44.5亿吨,今年预定目标位4.6亿吨。2013年全国煤炭消耗量37.1亿吨,同比增长3.7%,全路煤炭运量23.2亿吨,同比增长2.7%,大秦线完成运量4.45亿吨,同比增长4.5%,完全符合预期。同时,运价上涨导致全年收入增长大约16亿,按照铁总和公司年度目标,预计2014年降完成4.6亿吨运量。 成本和费用总体可控,盈利能力保持稳定:公司主营成本增长12.7%,基本符合预期。其中人工费用增长22.5%,包含15%工资上涨,以及铁路货运组织改革“主辅合一”致使公司人员增长1万多人,两个因素合一上涨幅度也基本符合预期;大修支出同比增长20.7%主要是大秦专线以外的其他线路集中检修成本逐步计入导致;材料费用增长27.5%也基本反映这种检修变化。总体上2013年公司成本和费用总体处于可控水平。预计2014年主营成本增长10%。 Q3朔黄线投资收益大幅增长。由于朔黄线是神华集团配套运输线路,可调节能力强,今年运量一直保持较快增长,全年朔黄线共贡献投资收益超过26.9亿元,同比增长36.6%,基本符合预期。展望2014年投资收益将超过32亿元。 维持14-15年1.1和1.28元的EPS预测,当前股价对应6.1x14PE,预计14年分红对应股息率超过8%,我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,当前大秦良好的基本面和改革红利预期是秋凉季节较好的防守进攻标的,尤其在沪港通后,在公司成长性和高股息率综合位列A股第一名,维持公司“买入”评级,强烈推荐。

报告摘要: 实签合同超此前订单金额预期,动车组连接器业务14年收入有望超8000万,高增长逻辑进一步夯实。此次实签采购合同共计约5259万,而此前1月份公告的订单金额3108万,实签金额超过此前订单金额约2150万。此前公司在手订单预计在6100万左右,此次实签合同订单总额多2150万超市场预期,但符合我们的判断,预计动车组年内收入有望超8000万(我们此前的预测7800万),我们预计动车组连接器高毛利率(69%)仍然可维持,此次超预期部分将使得动车组毛利润贡献占比超30%,支撑未来业绩高弹性。 受益供货北车序列+进口替代提升,15年动车组连接器业务仍有望超预期。13年公司动车组连接器在南车份额约50%,而目前已进入北车CRH5型供货序列,进口替代的加速带来动车组连接器业务规模和占比双升,我们预计14-15年全路年均通车里程约4500KM,将带来年均超400辆的新增动车需求,我们预计公司15年动车组连接器业务收入将超1.1亿元,且仍有望在北车份额中超预期。 高增长逻辑之二来自路外市场,放量突破在即。路外市场中新能源设备连接器(50亿规模级别)受益新能源汽车爆发式增长,年均翻番增长确定,预计15年达到8000万元规模。目前军工连接器已经获得小批量订单,15年有望突破。而通讯连接器更有望切入重要客户的一级供应商序列,迎来这一百亿级连接器市场的重大突破。 预计 2014-15年公司 EPS 分别为0.97和 1.27元,对应当前股价分别为 31.6x14PE,扣除在手现金估值在25倍左右,相对便宜,由于14-15年业绩高增长确定且路外市场有望超预期,维持“买入”评级。

3万吨列车运行成功,将为大秦专线提高运量,增大对曹妃甸港口电煤输送能力,为大秦线运量突破5亿吨打开空间:在大秦线的运输网络中的港口下水能力安排中,秦皇岛港将维持2.5亿吨,但是漕妃甸港口能力将提升到3亿吨,除了张漕线远期2亿吨的输送能力外,大秦线分补迁漕运量将提高到1.5~2亿吨,这样增量空间大约在0.5~1亿吨。3万吨列车实验运行成功,为大秦本线运量提升突破5亿吨做好技术准备。 目前日均运量目标上限为132万吨,全年能力上限为4.8亿吨,2014年完成4.6亿吨运量有望。自2012年11月1日起,大秦线日运量目标上调至132万吨。这样运量安排的年运量上限为4.8亿吨。根据铁总今年安排,大秦专线2014年的运量目标是4.6亿吨。 在大秦运价没有达到目前其他专线价格水平(0.20元/吨公里)之前,所有“分流论”都是伪命题。目前国内主要货运专线如张曹、包神、太中银、中南通道等运价基本在0.16~0.20元/吨公里,而大秦运价在0.135元/吨公里;运输路径最优。在可见时期没有“分流之忧”。 维持13~15年的EPS预测分别为0.85、1.08和1.31元,当前股价对应6.4x13PE。在沪港通后,在公司成长性和高股息率综合位列A股第一名。我们继续维持公司“买入”评级,强烈推荐,目标价10元。

业绩概述: 广深铁路13年营收158.01亿元,同比增长4.7%,实现归属净利12.74亿元,对应EPS0.18元,同比下滑3.4%,扣非后归属净利润13.72亿元,同比下滑1.2%,业绩基本符合我们预期(0.20元)。 报告摘要: 13年客运恢复性正增长,14年运量增长压力有所加大。公司13旅客发送量9096万人,同比增长7.5%,客运收入80.58亿,同比增长2.8%,占总收入的51%。其中城际车发送量小幅增长3.3%,长途车快速增长11.4%,直通车平稳增长约3.9%。城际车改善主要是去年H1开行96对提升至今年H1的105对。长途车快速增长主要是增开部分线路,展望14年城际车预计自然增长2%,而长途车增速由于开行对数下降将基本持平或小幅负增长,14年运量增长压力有所加大。 13年货运量跌价涨,14年广坪线货运并轨带来一定业绩支撑。公司13货运量累计5956万吨,同比下滑5%,受2月提价和受让中铁快运广州分公司和中铁集大朗站部分货运资产影响,货运总收入16.03亿元,同比增加2.6亿,预计其中提价影响约1.6亿。14年宏观经济继续低迷,预计货运量仍小幅负增长,但我们测算广坪线并轨预计带来4.4个亿左右的收入增加,影响EPS约0.045元。 H2路网清算收入低于预期,托管收入继续快增长。13公司路网清算收入33.26亿元,同比下滑4.3%,其中H2的机车牵引服务收入增加大幅减少,而全年托管相关的收入共计17.1亿元,继续快速增长20.6%。14年广珠和厦深高铁托管收入将继续稳步增加。 成本控制继续有效。公司13主营业务成本增长5.1%至115.1亿元,基本保持稳定,其中人工增长13.3%,清算增长3.6%,符合预期。 核心逻辑正在加速兑现,维持推荐。我们一直强调公司核心逻辑是改革中客货运提价的一次性红利,土地入市的巨大增值空间,以及作为华南铁路资产注入平台的核心价值,14年广坪并轨已经实现,土地开发有望加速推进。小幅调整公司14-15年EPS分别为0.23和0.28元(原0.25和0.30元),对应当前股价0.75x14PB,继续“买入”。

报告摘要: 绿能高科主攻LNG 商业化,具备丰富资源优势:绿能高科是以LNG、LCH4生产销售、科研开发、技术应用为一体的专业化公司,是国内最早将LNG 进行商业化运营的公司。其创建了行业内的众多第一,拥有二十多项国家专利、四十多项专有技术和二百多名科研、工程技术专业人员,具有国内领先的技术储备和研发能力。在陕、宁、内蒙、豫等地已获得20亿方/年的天然气资源,已形成产能 15亿方/年,即将新增 35亿方/年的天然气资源,并在多地开发了LNG 终端市场。 公司与绿能高科合作,强强联合,优势互补,意向切入高景气的LNG领域,将把清洁能源打造成新的利润增长点。公司与绿能高科合作协议主要包含三个方面即LNG 液化工厂的合作、 LNG 储存和运输合作以及在LNG 加气站领域开展合作。我们认为公司优势在液化品下游相关储运服务,而绿能高科在上游资源和技术方面较强,两者强强联合,优势互补,拓展LNG 上下游全产业链布局,是真正的互利共赢,有利于完善公司的产业布局、提升盈利能力和打造新的利润点。 业绩贡献有赖于合作实质推进,短期影响有限,长期想象空间广阔。目前公司和绿能高科的合作仍处于意向阶段,尚没有实质进展,短期影响有限。但我们看好公司利用自身积累的液化品储运相关优势拓展关联景气领域的战略,仅考虑当前绿能高科15亿方/年的LNG 产能,其储存业务需求超100万吨/年,储存费用超4500万元/年。而未来产能达50亿立方,合作环节还包括液化和加气站等,想象空间广阔。 预计14-15年EPS为0.48元和0.54元,对应当前股价分别为40x14PE,估值偏高,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,和绿能高科合作切入高景气的LNG 产业链,发展空间大大拓展,应享受一定估值溢价,因此继续维持“增持”评级

投资要点: 保税科技2013年实现营收3.93亿元,同比增长5.6%,实现毛利2.97亿元,同比增长8.6%;实现归属净利润1.73亿元,同比增长6.2%,对应EPS0.36元,符合预期。其中Q4单季净利4062万元,对应EPS0.08元,同比下滑17.2%。另每10股现金分红1.1元。 报告摘要: Q4新增产能相关费用计提致单季业绩下滑,整体仍然供不应求,盈利能力继续保持高位。公司Q4单季净利下滑主要还是新加入中油泰富和仪征国华产能增加部分费用导致,Q4费用合计约2100万元,同比增加40%。13年全年看,公司储罐供不应求,产能利用率预计在95%左右,子公司长江国际净利润为2.03亿元,同比增长26.5%,全年毛利率维持在75.7%高位,盈利能力可见一斑。 产能不再是瓶颈,乙二醇储运持续高景气,成长空间完全打开。14年开始公司产能将进入跨越发展期,长江国际5万改10.1万1月投入,收购中油泰富9万方已经满产,原仪征国华仓储13.6万方已经改造1万多方用于乙二醇存储,14年底将达到77万方,且募投31.6万方预计年中启动,15年三季度投产,15年底罐容将达109万方,权益罐容年均增速30%以上,且募投产能需求预计已落实一半,且仍有部分储备计划用地,公司成长空间完全打开。 O2O转型具备强势基础,成功概率和想象空间巨大。我们认为公司化工品电子交易平台拓展已有多年良好线下贸易和客户基础,转型线上具备高效率,强安全和低成本等几大核心吸引力,尤其未来在线融资等金融服务将加大客户粘性,形成集聚效应,前期新客户培育阶段将把线上流量导入线下带动储罐周转和需求双升,未来基于交易交收、结算融资、保证金等的长期盈利模式将带来巨大新增利润空间。 预计公司14-15年公司EPS分别为0.46和0.60元(摊薄前),对应当前股价为20x14PE,公司是物流板块盈利能力最强和业绩增长最稳定公司,当前产能瓶颈突破和O2O转型成功概率大情况下应享受一定估值溢价,给予14年28倍,目标价12.8元,“买入”评级。

业绩要点: 公司2013年278.59亿元,同比增长4.01%,实现营业利润3.99亿元,同比增长5.96%;扣非净利润2.26亿元,同比增长10%;净利润3.46亿元,同比下降15.87%;对应EPS0.36元,基本符合预期。此外公司每10股派红股2股和现金0.5元,并用资本公积每10股转增8股。 报告摘要: 虽然经历国内钢贸整体衰退,公司钢铁物流业务基本稳定并略有增长。随着国内钢贸整体衰退,公司货物吞吐量累计达到4062.48万吨,同比减幅0.8%。基础物流各项业务,包括进出库业务、配送业务、集装箱、现货市场业务基本都有小幅下降。此外,只有国际货代和现货贸易有小幅增长。总体上,仓储物流业务整体稳健。 2013年仓单质押业务进行调整整顿,收入和利润回调幅度较大。质押监管业务实现收入17,282.76万元,同比下降37.18%,总质押量4088万吨,同比下降36.85%。但其毛利润基本维持稳定。 调整整顿年,公司各项费用控制效果显著。2013年公司销售费用下降17.3%,管理费用下降19%,财务费用下降33%。整体上为公司降低1.4亿元费用。除了业务收缩外,管理上整顿效果显著。 未来展望,物流地产进入兑现期,消费物流进入快速发展期。2013年是公司物流地产的起步年,共完成投资额10.5亿元。南京二期项目、唐家口项目、无锡项目都在有序推进;武汉丹水池市场项目有望进入销售期。公司物流基地项目累计完成投资3亿元,沈阳苏家屯、南京滨江、上海临港奉贤等项目均取了较快进展。14年2月储股份发布增发方案拟募集资金不超过20亿元,投资中储辽宁物流产业园,上海临港物流园区奉贤分区物流基地二期,中储恒科称重物联网产业园,中储西部国际钢铁物流基地,中储电子商务及物流信息化建设等由于主业调整期,非损波动大,小幅调整公司14-15年EPS分别为0.53和0.43元(原14年0.56元,其中14年预计有南京中储一期整体转让的3.6亿元投资收益),我们持续看好公司战略双转型下隐形资产价值显性化的核心逻辑,继续给予“买入”评级!

定增主要投向仍在做强主业,消费品仓储转型正加快推进。本次募投项目中其中投资6.34个亿投向传统的西部钢铁物流基地,而投资3.9个亿的中储辽宁产业园和2.54亿的上海临港物流园奉贤分区物流基地二期中在巩固公司传统生产资料物流业务的同时,也在加大快速消费品物流、冷链物流、城市商超物流、供应链物流等业务的开展力度。 其中中储辽宁产业园明确定位快速消费品分拨服务、电子商务配送等业务,临港奉贤基地定位装备物流,预计三大基地达产后年税后利润13792万元,我们认为此次定增可以看出公司消费品仓储转型战略正在加快推进,且辽宁和奉贤产业园已有一定基础,转型效果值得期待。 投资物联网产业园,进军智能物流领域。本次拟投资2.18亿元,建设称重物联网产业园,发展物联网技术。项目主要为智能交通领域提供高速公路计重收费系统、超限检测系统等,建设综合智能交通平台,为智能物流领域提供数字化仓库等,达产后年贡献利润2878万,有利于公司实现向智能物流的转型升级,将打造新的利润增长点。 升级改造电子商务平台,全面提升信息化水平。此次增发亮点还在于公司投资6000万对现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级,并通过信息系统与在线电子交易系统的无缝对接,建立面向大宗物品的全程电子商务服务平台与体系,提升电商平台服务水平。 由于募投项目短期不产生业绩,暂维持14-15年EPS预测分别为0.56和0.66元(摊薄前),我们认为公司商业地产转型和消费品仓储物流转型正在加速推进,土地价值显性化逻辑进一步验证,且有两大自贸区热点和菜鸟物流主题概念,上调目标价至18元,“买入”评级

珠海基地需求波动加剧和新投产能折旧增加拖累整体业绩。13年珠海基地营收和净利润分别为10426.78万元和3462万元,同比分别下滑-16.6%和26.4%。毛利率由12年的66.2%下滑至47.4%,下滑十分明显。我们认为这主要是两部分原因引起:首先是宏观经济下滑导致公司长期租用储罐客户减少、部分客户的货物年周转量下降,储罐出租率下滑;其次是珠海三期一阶段的13.6万方罐容于13年7月底转固,新增固定资产带来约年1200万元折旧规模,加上新储罐出租率不达预期,因此珠海基地下滑明显,从而导致整体业绩下滑。 扬州基地罐容利用率回升带来较大业绩弹性,业绩贡献提升。13年扬州基地营收和净利润分别为5971万元和1561万元,同比分别增长18%和59.6%,毛利率由12年45%小幅升至46%。我们认为地区在储罐结构调整和中小客户开拓为主后,储罐出租水平持续提升,加上危急中长三角液体化工贸易和生产环境整体优于珠三角地区,因此罐容利用率回升带来业绩明显回升,业绩贡献占比提升至31%。 期待油气行业获得突破。公司1月通过增资旗下恒投控股参股山东油气投资公司(占12%股权),切入高景气天然气产业链,尽管短期可能带来的投资收益有限,但未来有望通过经验积累进一步加大油气行业投资规模,充分分享我国天然气产业高增长红利。 由于仓储需求波动较大,调整公司14-15年EPS为0.48元和0.54元(原0.57和0.66),对应当前股价分别为40x14PE,估值偏高,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,高送转对股价带来的刺激,并且切入高景气油气行业有望享受一定估值溢价,暂维持“增持”评级。

外扩内修,14年综合物流主业有望重拾升势。13年公司核心客户宏基和华硕业务量大幅下滑拖累业绩,我们认为尽管14年公司综合仓储物流面临的经营环境压力依旧很大,但整体将好于13年,首先是仓储需求走过历史低点,14年存量客户需求有望结构性改善,且有望实现增量大客户突破;其次外部扩张的重庆网点14年盈利规模有望大幅提升,纬创FTL和华硕主板项目逐步走向成熟;然后公司通过内部降本增效,如退租部分库容,退出亏损业务等来改善经营,提升主业盈利能力,在综合因素影响下,14年主业将重拾升势。 基础物流业务环境逐步改善。我们认为14年在欧美经济缓慢复苏趋势下,公司海运业务有望量价齐升,而空运业务最差阶段也逐步过去,14年空海运货代业务经营环境逐步改善,有望减亏甚至小幅盈利。 跨行业复制逐步推进,新利润增长点贡献在即。今年Q4融达物流园首期200亩有望启动,主要是大宗品期货交割库,保税仓库和现货交易中心,年交割量达200万吨,满产后有望达到5000万净利规模,从年底开始将逐步成为公司新赢利点。 昆山两岸产业合作试验区有望带来新的发展机遇:我们认为公司作为昆山地区的IT保税仓储综合物流服务龙头,有望在此轮昆山两岸深化合作经济实验区中从新的大客户开拓,产业链延伸服务拓展到新物流服务领域的切入等获得一定的发展机遇。 预计公司14-15年EPS分别为0.63和0.77元,对应当前股价分别为21x14PE,14年公司经营改善,前期扩张渐显成效,业绩反转概率大。未来融达物流园的投产将贡献新的利润增长点,而昆山两岸产业合作实验区有望给公司带来新发展机遇,结合当前处于物流行业相对较低估值水平,首次给予“买入”评级。