投资逻辑 积极拓展的第三方专业石化仓储企业:公司主营石化仓储和码头装卸业务,2000年开始扎根珠海高栏港区,目前珠海地区拥有罐容44.8万立方,码头年通过能力达600万吨。08年公司北拓扬州化工园区,目前拥有罐容27.6万立方,码头年通过能力325万吨,而12年10月珠海三期预计带来16.5万罐容增量,13年10月扬州二期预计增加13.5万方,到14年公司罐容将达到102.4万方,较目前总罐容提升41%,权益罐容年均增速超过15%,为未来公司业绩的稳步增长提供有效支撑。 石化仓储行业:较强抗经济下滑周期特质:我们认为石化仓储行业具有较强的抗经济下滑特质,主要基于以下三点:目前石化仓储供给偏紧,罐容供弱于求,供需关系佳;其次较高的准入门槛使得行业在弱势格局下竞争环境相对较好;最后由原油价格主导的周转同步,基于原油价格长期上涨趋势,比受单边经济下滑的其他行业(含普通仓储)具有较小的周转下滑风险。而长租模式则提供了较强的抵御风险的能力,通过跟踪国内外领先石化仓储企业在08-09经济危机时的表现,印证了这一特质。 扬州地区利用率提升支撑业绩高弹性,两地产能释放推动未来业绩快速增长:公司此前业绩低于预期主要是扬州大客户流失而大罐出租率下降导致,目前扬州项目已经走出阴霾,储罐利用率提升至60%以上,净利润由去年同期亏损500到今年盈利600万,为上半年业绩超预期主因;也为今年的业绩弹性提供支撑,未来两地30万方的罐容投入带来的产能释放,将推动公司业绩快速增长,预计年增速将为25%左右。 估值和投资建议 预计公司2012-2014年的EPS分别为0.595元、0.775元和0.956元,对应目标价15元分别为25×12PE、19.4×13PE,目前公司扬州项目走出阴霾,步入正轨,未来2年持续产能释放将推动业绩快速增长,并且在石化仓储行业较强的抗经济下滑特质下,公司业绩确定性较高,我们首次给予公司“增持”评级。 风险 宏观经济大幅下滑导致石化行业危机加剧,后续项目受到冲击引起产能利用率下滑的风险。