业绩简评 西部资源发布三季报,实现营收1.45亿元,同比增加318.85%,实现归属上市公司股东净利润5498.3万元,同比下滑59.12%,单季EPS0.083元。符合预期。 经营分析3季度大幅下滑主因去年同期1.67亿元的营业外收入:去年同期公司因收购子公司南京银茂矿业产生的购买如可辨认净资产公允价值与合并成本的差额12361.83万元确认为当期营业外收入。扣除此项的影响,公司实际三季度营业利润同比增长288.50%。 业绩的增长主要来自于南京银茂并表:整个前三季度,公司共实现营收4.08亿元,同比增加了194.68%,其中银茂矿业实现营收2.89亿元,若扣除银茂矿业并表的因素,营收下滑13.31%。收购南京银茂前公司的主要收入来自于铜精矿和铁精粉,两者三季度均价分别下滑17%、12%。从这个角度,我们判断公司的铜精矿和铁精粉产量并未增长。 新收购的金矿值得期待:公司9月份公告以20180万元收购广西南宁三山矿业100%股权,取得一个金矿采矿权和一个金矿探矿权。获得黄金金属储量35吨,品均品位约0.95%。尽管此矿目前处于停产状态,但由于是老矿山,复产快,预计明年开始产生利润。矿山现有年处理矿石能力90万吨,对应35吨的储量具备明显的扩产空间。 长期具备不断的资源收购预期:公司的发展战略就是通过不断的收购矿山进行扩张,占据产业链利润最高的上游环节;从公司旗下已有和收购的矿山来看,一般都是品位较高,已经成熟开采的现有中小矿山,而我国有色金属矿产资源的特点就是大型矿山少、中小型矿山多,国内可供公司未来收购的标的矿山多,公司战略极其符合国情,而且公司近几年的表现证明其具备超强的资源收购能力,公司有望继续利用上市公司平台特有融资渠道优势和公司出色的矿山管理能力打造中小型成熟矿山集合体。 盈利调整及投资评级由于三山金矿复产日期不确定,我们此次预测并未考虑其在内。我们下调公司2012-2013年的净利润预测至1.99亿元,2.42亿元,对应EPS0.3元、0.366元。目前股价对应2012-2013年PE33.90倍、27.80倍。我们继续维持增持评级。

业绩简评 中科三环公布三季度业绩,实现营收10.99亿元,同比下滑48.02%,实现归属上市公司股东净利润1.074亿元,同比下滑63.13%。对应单季EPS0.2元。前三季度,公司营收39.45亿元,同比增长1.26%,实现归属上市公司股东净利润5.683亿元,同比增长27.21%,对应EPS1.1元。公司三季度经营情况低于我们预期。 经营分析 3季度稀土及稀土产品价格继续下跌:三季度75%氧化谱钕含税均价35.96万元/吨,去年三季度这一均价为105.55万元/吨,同比下滑了65.93%;钕铁硼三季度均价为173元/公斤,去年同期为507元/公斤,同比下滑了65.87%;而公司今年由于新增部分产能,收入下滑幅度低于产品价格下滑幅度。 3季度单季度费用率有所上升:3季度单季度管理费用率达11.2%,高于2季度的8.8%和1季度的5.77%;此外,销售费用率也略有上升至2.4%,2季度为2.26%。 原料价格下跌,毛利率下滑:3季度公司毛利率下滑至29.31%,此前2季度为33.75%,1季度为36.33%。尽管公司绝大部分为中高端烧结钕铁硼产品,具备较强的议价能力。但在稀土价格处于长期下跌通道之中时,公司产品价格仍面临不断下调的压力。考虑到目前稀土价格没有止跌企稳迹象,预计四季度公司毛利率下滑之势还将继续。 盈利调整 我们预计公司今年将出现同比下滑,下调公司2012-2013年的盈利预测至6.96亿元、8.76亿元,对应EPS分别为1.31元、1.64元。目前股价对应2012-2013年PE分别为21.97倍、14.62倍,继续维持增持评级。 风险提示 稀土价格继续下跌。

业绩简评 公司公布三季度业绩情况,单季实现营业收入3.567亿元,同比增长1.7%,归属上市公司股东净利润5723.18万元,同比增长22.56%。单季EPS0.31元。前三季度,公司共实现营业收入11.29亿元,同比增长23.9%,实现归属上市公司股东净利润1.645亿元,同比增长40.79%,EPS0.88元。公司前三季度经营状况良好,符合我们预期。 经营分析 毛利率继续提升:公司三季度实现营收3.567亿元,营业成本2.59亿元,毛利率高达27.38%。相比较于上半年的23.87%和去年全年的19.99%又有了明显的提升。我们之前反复强调的公司和一般铝加工企业有一个很大的不同就在于是公司在产品上具有很强的议价能力,同时以苹果笔记本电脑外壳为代表的一批具备的高壁垒特征产品占比不断提升也保障了公司的毛利率水平不断上升,最终反映为公司ROE不断上升。 募投项目投产保障公司业绩继续高速增长:公司募投项目中的深加工项目已于上半年投产,给公司业绩带来了良好贡献。而4500吨挤压线在年中的投产后马上投入到了苹果笔记本基材、无缝管等产品中的生产。同时公司10000吨挤压机预计也将于年内投产,重要的是这些都是公司目前急需增加的大型挤压和深加工设备。同时,公司已经在非公开增发项目上先行投入了3.7亿元,公司的高、深产能扩张在饱满的订单支持下进行的如火如荼。 财务费用压力有所加大:由于先期自有资金投入非公开增发项目,公司短期借款再增5.2亿元,总额已达10.3亿元,造成财务费用同比大增3309.22万元,这侵蚀了公司不菲的利润。但我们并不担心公司的偿债能力。同时,公司的增发审批工作进展顺利,获批后预计公司将尽快启动增发解决资金问题,预计将于明年上半年完成,届时这块的利润侵蚀将消失。 盈利调整与投资建议 我们维持公司2012-2013年净利润2.21亿元、3.28亿元的预测,对应EPS分别为1.17元、1.75元。目前股价对应2012、2013年PE分别为16.72倍、11.26倍。继续维持买入评级,目标价25-28元,对应2013年14-16倍估值。

业绩简评 公司三季度实现收入3.59亿元,同比下滑14.13%,实现归属上市公司股东净利润2040万元,同比下滑35.97%,单季EPS0.12元。前三季度公司共实现应收入10.97亿元,同比下滑1.57%,实现归属上市公司股东净利润9112.88万元,同比下滑8.26%,实现EPS0.61元,摊薄后对应EPS0.49元。低于市场一致预期。 经营分析n3季度产品毛利率下滑:公司铝合金复合材料及非复合材料销量基本与去年同期持平,但由于铝价下滑,且国外铝价下滑幅度略高于国内铝价,造成了公司产品特别是出口产品的价格和毛利率。公司前三季的整体毛利率下滑至16.78%,上半年整体毛利率为17.78%。而此前铝价大幅下跌的2011年第四季度,公司也出现过毛利率有所下滑的局面。 铝基多金属复合材料销量大幅增长:公司铝基多金属材料同比有较大增长,这块业绩目前基本以电站空冷用铝钢复合材料为主,我们预计其产品销量有望由2011年约12000吨的水平增长值16000吨。同时,尽管其毛利率也受到原材料铝锭价格的负面影响有所下滑,但至少能继续维持40%以上的高毛利率。未来公司还将开发铝/不锈钢、钢/不锈钢等新型铝基多金属复合材料,这部分产品的毛利率也预计超过40%且市场需求广阔,未来两年内这块业务将是公司主要的增长来源。 激光选择烧结成型继续进行:公司参股子公司飞而康快速制造科技有限公司已完成注册登记,正在按计划引进设备。这一项目目前处于早期阶段,短期难以产生效益,但公司合作方不仅仅是在激光选择烧结成型上而且在铝加工上技术力量强大,这一项目的合作至少能让公司获得更强大的技术支持。 盈利调整及投资建议 我们下调2012-2013年净利润预测至1.23亿元、2.03亿元,对应摊薄后EPS分别为0.66元、1.09元。目前19.89元股价对应2012-2013年PE分别为30.10倍、18.29倍。继续维持增持评级。

投资逻辑 拥有垂直一体化优势的全球高纯铝和电子铝箔的龙头:公司是全球高纯铝和电子铝箔的龙头企业,公司目前已形成“煤炭—热电—高纯铝—电子铝箔—电极箔”的垂直一体化产业链,并在高纯铝和电子铝箔领域市场占有率均在50%以上。 电力成本优势是公司的最大优势:公司地处新疆,拥有年发电超过22亿度的2个发电厂,目前综合电价低于0.3元/度,远低于国内同行业0.5元/度的水平,公司在成本方面拥有巨大优势,这对于耗电量巨大的铝电解电容器产业至关重要。 工业需求下滑导致行业景气度下滑:公司产业链的下游是电子元器件行业的铝电解电容器,铝电解电容器的需求主要来自消费类电子和工业领域,今年以来消费类需求较为平稳,但工业变频的市场萎缩、光伏发展不及预期导致铝电解电容器行业普遍开工率在50%-60%,因此也间接影响了公司产业链的景气度。 等待需求翻转,寻找工业增速的拐点。我们回顾2008年经济危机时期,公司订单好转情况几乎与工业增速反转同步,因此目前在未看到工业增速没有明显反转的情况下,我们建议在等待工业增速的拐点的逐步确认。 公司未来发展:追赶与被追赶:一方面,随着众多企业进入新疆,公司电力成本优势可能被煤炭价格和人力成本的上涨所侵蚀,而具有优势的电子铝箔在技术和供需方面也正受到威胁。另一方面,公司正积极在电极箔和高纯铝合金领域开发新的利润增长点,并且着手于对上游矿产资源的开发。 我们认为公司未来追赶和被追赶的速度决定了公司的最终行业地位。 投资建议 我们预计公司12-13年将实现营业收入19.95亿元和24.67亿元,实现归属上市公司股东净利润1.89亿元,2.58亿元,对应EPS分别为0.35元,0.48元。目前9.64元/股价对应28.05x12PE,20.60x13PE,我们认为公司明年经营状况将逐步好转,目前估值相对合理,给予明年21-25倍估值,对应目标价10.12元至12.05元,我们维持增持评级。 风险 下游需求持续低迷,导致行业开工率持续低位,公司在建产能达产继续低于预期。新疆煤价及人力成本上涨超预期。

业绩简评 东阳光铝2012年上半年实现营业收入21.53亿元,同比下降10.79%;实现归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比下降52.13%;实现每股收益0.10元,符合我们预期。 经营分析 2季度盈利环比增长,同比依然下滑:公司2季度单季营收12.16亿,较1季度环比增长19.3%,同比下滑10.19%,单季净利润0.85亿,环比增长330%,同比依然下滑35%。 毛利有所回升,管理和财务费用增加使得盈利下降:公司二季度毛利环比上升至19%,较去年同期下滑并不明显,净利润增长不及收入增长主要因管理费用较去年增加近2000万以及去年9亿公司债带来的额外2200万财务费用。 化成箔6月新增24条高压六级化成线,产能扩至4000万平米,目前产能利用率60%:公司对行业长期发展充满信心,6月新增24条化成线,产能扩大至4000万平米,一旦下游需求企稳,公司近40%的闲置产能将带来业绩明显提升。 公司钎焊箔产量较去年增加一倍,产能利用率超90%,未来产能有望扩大至4万吨:公司2011年钎焊箔销量为8900吨,目前产能为2万吨,今年钎焊箔产量较去年同期增加一倍,全年产能利用率将超过90%,我们预计公司未来将进一步扩大钎焊箔产能至4万吨。 三井物产参股使得未来海外市场更加广阔:公司6月13日公告,三井物产意向参股公司10%至30%,三井物业作为世界上最大的综合商社,将成为公司未来海外市场开拓的强大引擎。目前三井物产和公司合作正顺利进行,我们预计三井物产最后或将以定向增发形式参股公司。 下半年行业难见反转,公司积极布局静待来年:我们通过和公司以及新疆众和、江海股份等同行业企业了解印证,目前下游需求特别是海外需求持续萎靡,许多海外下游企业开工率不足50%,在目前宏观环境没有明显改善的情况下,我们认下半年行业难见反转,因此我们对公司今年的定义为布局之年。公司目前在钎焊箔、化成箔、氟化工业务都在积极布局,我们对公司的未来发展充满信心。 盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年将实现营业收入45.97亿元、57.13亿元和71.16亿元,实现归属上市公司股东净利润1.78亿元,3.57亿元,6.07亿元。 对应EPS分别为0.22元,0.43元,0.73元。目前8.41元/股价对应39.26x12PE,19.59x13PE,11.51x14PE目前公司股价与行业整体市盈相比较高,但考虑到三井物产参股预期对公司带来的估值提升以及明年的较大增长,我们维持增持评级。

业绩简评 公司公布 2012 年半年报,营业收入1.63 亿元,同比增长15.07%。实现归属上市公司股东净利润2182.32 万元,对应EPS 0.1 元,同比增长36.98%,扣除非经常性损益后净利润1936.6 万元,同比增长26.6%。略低于我们预期。 经营分析 汽车刹车片新增产能延迟投产:上半年公司汽车刹车片实现收入3893 万,同比下滑了10.25%,且毛利率下滑至15.63%。公司去年对旗下汽车刹车片生产线进行了搬迁并着手扩建产能,计划将汽车刹车片产能由目前的1000 万片/年扩建至2500 万片/年,但从上半年的投产情况来看,生产线投产情况低于我们预期。 飞机刹车副是亮点:上半年公司的经营受到了原材料价格上涨和下游需求不畅的影响,汽车刹车片、高性能模具材料以及航天及民用碳/碳复合材料都出现了不同程度的影响,唯有飞机刹车副业务成绩靓丽。不仅在收入上取得了73.4%的同比增长,同时毛利率还上升了2.95%,达到了61.67%。 我们分析这主要是上半年受益于公司募投产能的逐步投放,而在原材料价格下跌的过程中公司超强技术实力带来的产品高壁垒和高溢价能力得到了体现,我们预测这块业务全年有望取得60%以上的增长。 长沙鑫航值得期待:公司已完成了长沙鑫航全资收购的工商变更登记手续,其将是公司由单一飞机机轮刹车零部件供应商向飞机机轮刹车系统供应商转变的重要依靠,未来其将担负起飞机刹车机轮和电子防滑刹车系统的研发制造工作。上半年在公司并未拿到新PMA 认证的情况下,销量能够增长,我们判断应该是来自军方的订单所致。相比于民机,由于不需要繁杂而长时间的认证,未来我国军机刹车系统方面的订单增长预计将更为快速和直接。 盈利调整与投资建议考虑到公司飞机刹车副业务增长快速,我们上调了2012-2013 年盈利预测至5500 万、8700 万元,对应EPS 分别为0.255 元、0.41 元,上调幅度分别为10.87%、23.33%,维持2014 年0.6 元的预测不变。对应2012-2014年PE 分别为49.61 倍、31.17 倍、21.31 倍。看好公司飞机刹车业务的增长,继续维持增持评级。

投资逻辑 虽为铝加工但远胜铝加工的复合新材料企业:公司目前总产能为7.5万吨/年,其中铝合金复合材料3.5万吨/年,铝钢复合带材2万吨/年,铝合金非复合材料2万吨/年。公司铝合金复合材料和铝合金非复合材料采取“基准铝价+加工费”模式,而铝钢复合带材由于市场同类产品基本为进口,较强的溢价能力让公司采取了“整体定价”模式。公司主打产品铝合金复合材料和铝钢复合带毛利率分别超过20%和45%,远超一般的铝加工企业。 铝合金复合材料应用广阔:铝合金复合材料是公司目前主打产品,毛利率超过20%,目前广泛应用于汽车、家用、工程机械热交换器领域用于连接件和支撑件。在公司目前主打的汽车热交换器领域,每台新产汽车需要10千克铝合金复合材料,以2011年我国汽车产量1843万辆计算,我国新车市场热交换系统铝合金复合材料的容量约为18万吨/年。此外,平均每台车5年就需更换一次热交换器,存量维修市场更为巨大,因此公司募投项目计划5年时间新增的7万吨/年产能预计能够顺利消化。 盈利能力最强的铝基多金属复合带材:公司目前在产的铝钢复合带主要用于火电站废气空冷系统,毛利率高达45%以上。且生产周期仅为半个月左右,短于铝合金复合材料的20-25天。而公司计划下一步投产的铝/不锈钢、钢/不锈钢复合材料也将保持同样高ROE的特性,产品广泛用于内燃机轴瓦、餐具厨用器皿等行业,具备较高的投产前景。 涉足3D打印,表明公司管理成锐意进取:公司涉及的是3D打印中的选择性激光烧结成型领域,尽管还处于比较早期的阶段,但公司有强大的技术合作方和雄厚的资金以及长远详细的规划,管理层锐意进取的态度有别于一般的加工型企业。 盈利预测和投资建议 不考虑合资公司的情况,我们预测2012年-2014年公司的营业收入分别为15.95亿元、20.28亿元、24.03亿元,实现净利润1.76亿元、2.49亿元、2.85亿元,对应EPS分别为0.94元、1.33元、1.53元。对应2012-2014年PE分别为22.60倍、15.93倍、13.93倍。 投资建议方面,由于公司激光选择烧结业务处于早期阶段,具备较大的不确定性,我们首次给予增持评级,建议密切关注。 风险提示:下游需求大幅下滑,激光烧结成型项目低于预期

盈利调整及投资建议 我们下调了 2012-2013年烧结钕铁硼成品销售价格4%,6%,维持其他假设不变,引发公司净利润预测下调4.6%、7%至9.23亿,10.65亿元,对应EPS 分别为1.73元,2.00元。目前股价对应摊薄后2012-2013年22.56倍、19.54倍PE,考虑到稀土及稀土产品价格短期仍然难以有所起色,仍然维持增持评级。

我们分别下调2012年精锑、氧化锑和APT不含税销售均价预测至62715元/吨、58447元/吨,14.77万元/吨。维持金价假设不变,由此引发2012-2013年净利润预测下调至5.71亿元,7.49亿元,EPS0.745元、0.977元。目前股价对应2012-2013年PE分别为25.65倍、19.56倍。继续维持增持评级。

盈利预测与投资建议 我们预计公司12-13年将实现营业收入19.21亿元和28.72亿元,实现归属上市公司股东净利润2.05亿元,3.53亿元,对应EPS分别为0.38元,0.66元。目前8.83元/股价对应23.05x12PE,13.36x13PE,目前公司股价与行业整体市盈率相当,且明年具有大幅增长可能,我们给予增持评级。

事件博云新材公布 2012年度非公开增发预案,以12.77元/股底价发行不超过4925万股融资不超过6.29亿元,同于“增资长沙鑫航用于飞机机轮项目”、“与霍尼韦尔设立合资公司实施飞机机轮刹车系统项目”以及“补充流动资金”。 评论突破飞机刹车领域最大技术障碍有望解除:此次非公开增发项目是公司2010年非公开增发项目的再启动,内容基本一致。方案将以与霍尼韦尔成立的合资公司以及长沙鑫航为生产主体为商飞C919飞机独家提供飞机机轮刹车系统。其中长沙鑫航将负责生产飞机机轮刹车系统的附件产品;合资公司将负责生产机轮刹车、机轮刹车系统。项目建设期2年,将在2015年投产。投产后,公司将完成从飞机机轮刹车零部件供应商向飞机机轮刹车系统供应商的转变。公司此前在飞机刹车领域销售迟迟无法取得突破的最大技术障碍将得到消除。 市场容量巨大,以在手 6亿元订单:飞机机轮刹车系统分为电子防滑刹车系统、机轮(刹车机轮和无刹车机轮)、刹车装置(含刹车盘)三大部分组成。按单架飞机计算,目前刹车系统市场价约为20万美元/架,机轮市场价为13.20万美元/架。目前指定合资公司配套的C919大飞机已经获得280架订单。按此计算,公司已经获得了3.64亿元人民币的刹车系统订单和2.4亿元的机轮订单。 在机轮刹车系统中,刹车系统寿命与飞机寿命相同,而飞机机轮属于易耗品,需定期更换。按每架飞机 1年更换1次机轮计算,2011年我国民航业运输飞机期末在册架数为1764架,则每年需更换前几轮和主机轮分别为5292个、10584个,市场容量为20.96亿美元。按照《中国民航发展第十二个五年规划》,2015年国民航全行业运输飞机期末在册架数将达到2750架,假设单价不变,公司投产之时,仅机轮一项单中国国内的市场容量便将达到32.67亿美元。 汽车刹车片是公司近两年业绩最大增长点:定增项目要到2015年才能投产,公司近两年将主要依靠汽车刹车片业务的放量实现业绩增长。公司汽车刹车片属于高端产品,全球与日本阿基勃罗同列,但价格仅为其1/10。公司汽车刹车片产能此前一直饱和,2011年底募投产能全面投产后产能增加1.5倍达到2500万片/年。国内汽车刹车片市场规模约100亿元,相比于公司目前不到1亿的年收入,公司汽车刹车片业务还有很大的成长空间。 高端模具材料量、质双提升:我国模具行业未来5年年均10%-15%增长,公司模具材料达到国际先进水平,但售价仅为国外同类产品的50%,销量从09年75吨快速上升到11年的200吨;公司模具材料产品具备了继续扩产的市场条件。此外,公司未来的增量将以高端级进冲压模具材料为主,其毛利率30%以上,远超普通模具材料15%的毛利率水平,未来模具材料板块的整体毛利率将继续提升,且利润增速将明显高于收入增速。 投资建议我们预计公司 2012-2014年EPS 分别为0.23元、0.33元、0.599元。目前股价对应2012-2014年PE 为63.35倍、45.14倍、24.6倍。短期估值较高,但公司未来两年增速较高,且存在军品订单放量可能,维持增持评级。 风险C919项目推迟风险;

事件 我们前期与公司高管进行了沟通,详细了解了公司近期生产经营情况和公司未来规划。 评论 稳定增长是公司的主旋律:1、公司的目标是在不包含外延式收购的前提下,自身现有矿山保有储量同比增长10%,这是公司连续第二年提出保有储量同比增长10%这一目标,我们判断公司完全能够实现这一目标;2、多个“不低于”,公司管理层对于公司“十二五”期间的收入、利润、产量的目标是每年增长不低于15%,体现了公司稳定增长的思路;3、预计2012年公司自产金的主要来源将是甘肃加鑫已完成450吨/日采选工程,预计下个月就能开始试车生产,自产锑的增长则将主要依赖渣滓溪锑矿,自产钨则主要依靠湖北潘龙新。 外延式扩张是公司发展的必经之路:1、公司2012年列出了12个亿的资本开支计划,扣除内部基建投资,预计公司将由6个亿左右的预算用于外部资源收购新增1-2个资源基地。2、在项目方面,公司采取与地质勘探队合作和公司自行寻找项目两条腿走路模式,拥有优先收购合作勘探队手中探获矿藏的权力,能有效的降低公司拿矿的风险。同时,公司自行寻找项目瞄准海外,积极实施走出去的步伐,将有效规避国内不再审发新的锑钨采矿证的规定。 或将明显受益于锑行业整合:由五矿主导的“世界锑都”湖南省冷水江市锑行业整合正在持续进行。在经过2010年以来的环保整顿后,冷水江市的非法矿点和冶炼厂基本上都被关闭或停产。剩余在产的都属于资产健康,环保过关,实力较强的民营企业,其在锑行业的话语权不容小觑。冷水江市的锑锭年产量约8.5万吨/年,而全国锑锭产能约为13万吨/年。由于目前我国锑锭产能远大于锑精矿产能,所以五矿光整合冷水江的锑锭产能就能很大程度上掌握锑价的话语权。而辰州矿业年自产锑含量约1.5万吨,同时拥有全球最为丰富的锑资源储量。其将明显受益于五矿对冷水江市的整合。 有色金属资源大省唯一国有控股上市有色平台:公司作为我国有色金属资源大省湖南省实际控制的唯一控股上市平台。湖南省有色金属行业“十二五”规划显示,“十二五”期间,湖南省将着力扶持辰州矿业大股东湖南省金鑫黄金集团成为第二个湖南有色集团。湖南省国土资源厅2011年的全省钨资源摸底调查显示湖南省共有钨资源量约250万吨,其中湖南有色控制约150万吨。辰州矿业作为金鑫集团旗下稀有金属资源平台将充分享受湖南省丰富的资源储备。 投资建议 我们预计公司 2012-2014年EPS 分别为1.3元、1.72元、2.17元。目前股价对应2012-2014年PE 为21.35倍、16.13倍、12.79倍。维持“买入”评级,考虑到公司股价处于历史估值底部,且存在外延式扩张预期,公司三大产品金锑钨价格长期看好,给予目标价位32.5元,对应2012年25倍PE。

汽车刹车片是公司近两年业绩最大增长点:公司汽车刹车片属于高端产品,全球与日本阿基勃罗同列,但价格仅为其1/10。公司汽车刹车片产能此前一直饱和,2011年底募投产能全面投产后产能增加1.5倍达到2500万片/年。国内汽车刹车片市场规模约100亿元,相比于公司目前不到1亿的年收入,公司汽车刹车片业务还有很大的成长空间。 高端模具材料量、质双提升:我国模具行业未来5年年均10%-15%增长,公司模具材料达到国际先进水平,但售价仅为国外同类产品的50%,销量从09年75吨快速上升到11年的200吨;公司模具材料产品具备了继续扩产的市场条件。此外,公司未来的增量将以高端级进冲压模具材料为主,其毛利率30%以上,远超普通模具材料15%的毛利率水平,未来模具材料板块的整体毛利率将继续提升,且利润增速将明显高于收入增速。 飞机刹车副业务关键在于市场开拓:公司粉末冶金飞机刹车副主要供给国内南航和厦航的波音737客机,而其余航空公司的波音737系客机保有架数保守估计351架;各航空公司确定引进的波音737机型300架。是目前南航、厦航波音737系255架的2.55倍。C/C复合材料飞机刹车副的潜在市场更大,除波音737系外的其余波音机型和所有空客机型都采用炭炭复合材料飞机刹车副,公司若能在新机型的PMA认证以及空客320机型订单上有所突破,放量值得期待。 投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.233元、0.327元、0.599元。 目前股价对应2012-2014年PE为60.46倍、42.02倍、23.11倍。短期估值较高,但公司未来两年增速较高,且存在军品订单放量可能,给予增持评级。 风险。 公司市场拓展风险;估值过高风险

我们前期与公司进行了沟通,详细了解了公司募投项目的进展情况,订单情况和小非减持情况。 评论生产线满负荷开工,订单饱满:1、6000吨挤压线年产能达到4万吨,去年公司销量为5.6万吨。6000吨线是公司目前盈利能力最强的生产线,同时也是任务最重的生产线。包括苹果基材、重庆国际博览中心所用铝格栅型材等在内的产品都通过这条线生产。2、由于产能紧张,此前也通过这条线生产的轨道车体型材目前并未生产。此外,苹果的产量也因此仅同比持平,维持在15万片/月的水平,因此公司的产能瓶颈问题十分突出。3、无缝管方面已经接到订单,我们预计今年能够产销2000吨-3000吨,这部分产品加工费较高,国外同类产品目前售价在15万元/吨以上。 募投项目如能尽快投产将缓解公司产能瓶颈:1、募投项目分别计划于2011年12月和2012年3月底达到可使用状态。4500吨挤压机目前已经进入调试尾声,预计6月份将开始生产;而万吨挤压机刚进入安装状态,预计需要2个月左右的调试期,2012年以试生产为主,能够贡献部分产量,主要放量将在2013年。2、4500吨挤压机投产后将大为缓解6000吨挤压机的产能紧张情况,能够为其分担苹果基材和无缝管订单;万吨挤压机投产后将主要用于轨道车体及车头型材生产。 小非减持是股价上行最大阻力:1、公司总股本1.872亿股,流通股1.113亿股。小非最初持有的5250万股于11年11月解禁后一直持续通过大宗交易和二级市场减持,减持均价为19.82元/股,成为了压制公司股价的最大原因;2、经过长时间减持后目前小非还持有约1600万股,根据我们的监测,其减持价格为19-20元/股之间。短期股价在19元/股以上将面临一定的抛售压力。 非公开增发—公司战略转型的关键一步:1、公司近年一直贯彻执行产品成品化,产品高附加值化的思路,以坚实的技术功底为支撑,通过进口高端大型挤压设备完成这一转型。此次总投资额18.9亿,购买160MN、82MN 挤压机各一台,将一举成为全球少数几家拥有特大型挤压机公司之一。2、项目中的车头部件目前国内仅有西飞一家在产,且是购入型材进行拉皮后续处理,并未有自己的挤压线,产能较少主要是军工订单为。国内民用基本依靠进口,2011年南北车共交付280列动车,换算成560辆车头。此外,海外也存在的巨大市场需求。3、项目达产后年均新增收入16.1亿元(含税),年均新增净利润3.8151亿元。基本相当于再造一个利源,因此,这次增发对于公司而言事关重大。 投资建议总体来看,公司募投项目进展略低于我们预期,我们预计 2012-2013年EPS 为1.174元、1.843元。目前股价对应2012-2013年PE 为15.29倍、9.74倍,维持“买入”评级,小非减持渐近尾声,股价上行最大阻力即将消除,建议密切关注建仓机会。