业绩简评 中科三环发布 2011年报和2012年一季报。2011年营收56.96亿元,同比增加140.76%,净利润7.673亿元,同比增加271.08%,EPS 1.51元;2012年一季度,营业总收入13.35亿元,同比增加96.97%,净利润2.4558亿元,同比大增720.82%,单季EPS 0.48元。自2011年下半年开始,公司景气持续高企。 经营分析 毛利率不降反升,或因结构调整和大幅提价:根据公司的报表,2011年上半年、2011年Q3、2011年Q4、2012年Q1的毛利率分别为23.46%、28.67%、33.87%、36.33%,而在稀土价格并未大幅升上的2008-2010年,公司的毛利率分别为23.36%、23.40%和25.21%。由于去年7月份以来,稀土价格基本处于单边下跌通道,如典型产品氧化镨钕(75%)由2011年7月中旬的125万元/吨持续下跌至2012年3月下旬最低的36.7万元/吨,跌幅达到70.64%。作为稀土原料成本占到总成本80%以上的永磁钕铁硼,公司产品的毛利率不降反升,我们预计应该是公司的高端产品占比大幅提升,带来的超强议价能力,所致公司产品降价幅度低于原料成本降幅。 2012年中报或将继续亮丽:公司同时发布的2012年半年度业绩预告预计将实现净利润4.975亿元-5.752亿元,EPS 0.98-1.13元,同比增长约220-270%,其中二季度单季度预计EPS 0.5-0.65元,同比增长100%-160%。同时由于公司正在运行定增项目,因此2011年报没有分配利润,预计2012年中报将会实施。 定增项目今年将释放产能:公司1月份发布定增预案,按照目前进度,公司的定增在5月份就能完成,我们预计年底前定增项目有望实现1000吨以上的产量,为公司业绩增长提供进一步动力。 盈利调整 我们预计公司2012-2014公司实现归属母公司净利润9.68亿/11.46亿/13.76亿元,折合每股收益1.91元,2.26元,2.71元。2012-2013年净利润预测分别较前次预测上调13.74%、7.7%。 投资建议 目前股价对应摊薄后 15.99x12PE/13.5x13PE,目前股价估值较低,我们仍然维持买入评级不变,维持33元目标价不变。

业绩简评 辰州矿业公布 2011年报,实现销售收入40.81亿元,同比增长41.74%,实现归属母公司净利润5.41亿元,同比增长147.97%,扣除非经常性损益后每股收益0.99元;送股方案为每10股转增4股。 经营分析 4季度业绩低于预期:四季度公司每股收益为0.11元,低于市场0.3元/股的预测,2011年全年公司三大产品(黄金、锑锭、APT)的价格同比增长率分别为22.49%、51.67%、60.83%。其中四季度均价同比分别增长18.69%、21%、42.1%,环比三季度增幅为4.08%、-1.84%、-3.46%。我们认为四季度业绩受到下游需求萎缩影响较大,四季度除了黄金受益于投资需求仍然保持旺盛外,精锑、氧化锑以及APT 下游均出现严重萎缩,下游客户四季度面临下游需求减少、原料价格高企的局面,主动调低库存,仅按需购买。 股权出售未确认收入:除了产品需求有所下降外,影响四季度业绩的另一个原因是公司出售的新疆宝贝八号和新疆鑫达所得5200万元尽管已经汇入公司账户,但由于股权变更工商手续未完成,故未确认收入,这部分影响损益约为4300万元,折合EPS0.0785元。 外购原料增多降低毛利率:2011年公司黄金自产比重同比下降16.95%,精锑自产比重下降3.93%、氧化锑自产比重增加14.05%、APT 自产比重下降8.35%,影响总毛利率减少6.96%。 业绩爆发力将来自于资源拓展:公司作为有色大省湖南省自己唯一实际控制的有色金属类上市公司显然具备良好的先天条件。而公司自上市之后在资源拓展方面一直进展不大,在2011年剥离了陕西、新疆等持续亏损的资产后公司在2012年投资方面预算高达12亿元(其中包括部分已有项目基建)。除了公司自产矿的增加,公司未来的更多爆发应该来自于资源拓展。 盈利调整 我们修正公司 2012/2013公司净利润预测至833/1066百万元,对应 2012-2013年 EPS 为1.497元、1.923元,向下修正6%。目前股价对应12年、13年PE 为18.01倍、14.02倍。考虑到其存在的资产注入预期和锑行业整合预期,继续维持买入评级,目标价37元,对应12年25倍PE。

投资逻辑 规模领先的烧结钕铁硼产能:2003-2009年,中国钕铁硼产量从 1.5万吨增加到6.2万吨,复合增长率 30%,全球份额高达 78%。2010年,全球烧结钕铁硼产量9.62万吨,其中中国企业100多家,总产量占全球85%。近年来烧结钕铁硼行业产能进入快速扩张阶段,行业竞争特别是低端产能竞争日趋激烈,我们的判断是行业将进入洗盘阶段,生存下来的行业龙头公司在稀土价格暴涨暴跌过后将迎来明显的整合机会,公司是全球第二大、国内第一大烧结钕铁硼生产商,目前拥有12000吨/年的烧结钕铁硼毛坯产能。 公司将明显受益于高端烧结钕铁硼需求快速增长:行业的激烈竞争中除了规模优势之外还有产品质量优势;高端产品具备高技术壁垒,供应短缺,公司的产品涵盖N35-N52多个牌号,产品从低端到高端全覆盖,并以高端烧结钕铁硼为主。生产高档烧结钕铁硼为主合计产能约1.1万吨,而全球2011年高端钕铁硼产量预计仅为3万吨左右,公司优势地位明显。 粘结钕铁硼全球前三:粘结钕铁硼行业相比烧结,具备更高的规模和技术壁垒,公司是全球前三的粘结钕铁硼磁体生产商,旗下上海爱普生拥有1500吨/年的粘结钕铁硼产能,全球年产能预计在6000-8000吨之间,未来随着2014年中粘结钕铁硼原料MQ 磁粉所有专利到期,粘结钕铁硼的成本和价格将大幅下降,粘结钕铁硼的应用也将迅速扩张。公司将充分受益。 投资建议 我们认为公司将明显受益于自身的规模和技术优势,在这轮钕铁硼的行业扩张中处于优势地位。根据以上假设,我们预计公司2011-2013年主营收入分别为54.58亿元,62.86亿元,76.54亿元,归属母公司净利润为7.16亿元、8.51亿元、10.64亿元,对应EPS 为1.41元、1.676元、2.096元。我们维持公司的买入评级公司未来6-12个月33.00元目标价位,相当于19.69x12PE 和15.74x13PE。 风险 稀土价格大幅下跌带来大量存货损失;产能过剩影响公司开工率大幅下滑;

业绩简评 西部资源2011年全年实现营业收入3.12亿元,同比增加47.45%,实现归属上市公司股东的净利润2.47亿元,同比增加82.85%。实现摊薄后基本每股收益0.67元,同比增加78.05%,符合我们预期。公司分配预案为:不进行利润分配,向全体股东以资本公积金每10股转增8股。 经营分析 阳坝铜业销量同比大幅减少:2011年度,阳坝铜业铜精粉销量为1.55万吨,去年同期为2.02万吨,同比减少23.27%;铁精粉销量1.28万吨,同比减少8.6%。同时,阳坝铜精粉的毛利率由2010年的87.45%下滑到2011年的85.57%。我们根据报表测算的成本显示,在假设公司产销率100%的情况下,2011年公司吨铜精粉的生产成本同比升高了14.65%。不过我们认为阳坝销量下滑也部分是因为天气因素影响导致运输不畅。 南京银茂业绩超额完成:2011年公司新收购的南京银茂矿业全年实现归属母公司所有者净利润2.32亿元,全年为公司贡献3908.6万元的净利润,远超出公司收购时所作出的全年不低于1.33亿元的承诺。主要因为南京银茂的铅锌矿石中富含金银,伴生银品位达到77.67克/吨。2011年全年白银均价为7622元/公斤,同比上涨64.69%,公司因此获利丰厚。 继续对内完善采矿权,对外继续寻求扩张:报告期内公司提交了两项新的采矿权申请,一是阳坝铜业旗下的甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿采矿权,其约拥有3万吨铜金属储量;二是广昌头陂里坑锂辉石采矿权,LiO2含量近6万吨,并伴有一定量的铌、钽。公司已经形成“通过收购、兼并和合作开发等方式,不断提高资源数量和质量,优化资源配置”的发展战略。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2012-2014年的净利润预测至2.8亿元、3.27亿元、3.68亿元,基本维持原有预测不变,以增发后367.72百万股本计算,折合EPS0.763元、0.89元、1.0元。对应12-13年PE 为25.62倍、21.95倍。 我们认为公司的战略具备可持续性,符合我国国情,公司继续通过收购来实现利润增加可能性很大,我们维持公司买入评级,目标价25元不变。 风险 公司发展战略对管理能力、勘探专业能力都有较高要求;金属价格大幅下跌。

业绩简评 东阳光铝发布2011年报,全年实现营收47.63亿元,同比增长26.58%,实现归属上市公司股东净利润287,27百万元,同比增长15.76%。实现基本每股收益0.35元,同比增长16.67%,符合我们的预期。 经营分析 4季度增长大幅放缓:四季度公司产品需求出现明显下滑,开工率大幅下降,单季度仅实现9.93亿元的营收,单季同比下滑5.97%。而2011年前三季度公司收入同比增加39.27%,而利润方面四季度单季仅实现了5258万余元净利润,在收入近单季环比下降约20%的情况下,净利润环比此前三季度单季9000万-1亿元左右大幅下滑了近50%。 继续提升产能打造世界电极箔龙头:公司旗下电极箔产业主要分布在湖北宜都化成箔公司和乳源化成箔公司,其中前者具备3000万平方米的化成箔年产能,其中三分之一的产能在2011年建成,乳源化成箔具备约500万平方化成箔年产能以及约3000万平方腐蚀箔年产能。公司于2011年11月发布定增预案,计划扩建88条腐蚀箔产线和72条化成箔产线,达产后公司的化成箔产能将在2013年提升到5000万平方米/年,预计将占全球中高压化成箔总产量40%以上。 多元化发展开花结果:公司于2008年参股贵阳桐梓县狮溪煤业28.57%股权,狮溪煤业拥有8个煤矿探矿权,拟建12个煤矿,规划产能达500万吨/年,其中年产30万吨的兴隆煤矿项目预计将于2012年试生产。此外公司位于乳源的8万吨双氧水项目也已与2011年7月份投产,公司将形成以铝加工为主,化工能源印刷为辅的多元发展格局。随着煤矿的陆续投产以及公司磁材成本的下降和氟化工的投产,其余业务也将开始迅速贡献业绩。 盈利预测与投资建议 我们预计公司12-13年将实现营业收入58.35亿元和64.40亿元,实现归属上市公司股东净利润5.28亿元,6.48亿元,对应增发摊薄后EPS分别为0.54元,0.66元。目前10.06元/股价对应摊薄后18.62x12PE,15.17x13PE,目前公司股价较行业整体市盈率较低,与同类型新疆众和相比也估值较低,继续维持买入评级,目标价13.5元/股。

业绩简评 安泰科技发布2011年报,营收45.31亿元,同比增长28.54%,实现营业利润434.34百万元,同比增长46.09%。实现归属母公司所有者净利润314.54百万元,同比增长43.47%。基本每股收益0.3671元,同比增加39.1%。业绩符合我们预期。 经营分析 收购三英焊业成就焊料巨头:报告期内公司完成三英焊业50.88%股权的收购,其年产药芯焊丝4.5万吨,再加上公司原有的3.2万吨产能,公司合计药芯焊丝产能达到约8万吨,跃居国内第一,国内市占率15-20%。此外,公司也在进行年产18720吨的高性能特种焊接材料产业化项目,目前项目进展顺利预计将于2012年底完成建设投入生产。 非晶带材业务取得重大进展:公司与国家电网电力科学研究院签署了合资成立《设立安泰南瑞非晶科技有限责任公司的合同》,公司以非晶带材资产出资占股51%。目前公司共计拥有43000吨非晶带材产能,是全球唯一两家能够量产电力用非晶带材的厂家之一,平均1台非晶变压器约需500公斤带材,而由于国网电科院同时控股了主产非晶变压器的置信电气,预计置信电气将开始使用安泰科技的产品替代此前采用的日立金属产品。公司的产品具备明显的成本优势,若能顺利的解决成品率的问题,此块业务将成为公司未来的明星业务。 微山稀土值得期待:公司的控股股东钢研集团在报告期内成为我国第二大轻稀土矿山东微山稀土的大股东,持有微山稀土40%的股权,同时钢研集团拟在山东微山建设稀土产业园,建设包括抛光粉、磁材、储氢合金粉在内的下游深加工项目,安泰科技目前拥有2000吨烧结钕铁硼,300吨粘结钕铁硼产能,以及近3000吨储氢合金粉产能,我们预计由于在深加工领域存在难免的同业竞争,因此集团和安泰科技在稀土领域的整合预期明显存在。 盈利预测及投资建议 我们预计公司12-13年分别实现61亿元、78.95亿元收入,归属上市公司股东净利润为5.52元、7.56亿元,对应EPS为0.55元、0.76元。目前股价对应12-13年PE分别为32.95倍、23.69倍,考虑到公司非晶带材的超强爆发性,我们维持公司的买入评级,目标价22元。

新收购的南京银茂铅锌矿四季度并表大增公司业绩:公司定增收购80%股权的南京栖霞山银茂铅锌矿在四季度并表,确认了南京银茂一个季度的收入和利润,我们预计四季度的并表将给公司带来1.02亿左右的收入和约4500万元的毛利,全年预计将至少为公司带来1.3亿以上的净利润。而公司2010年全年共实现归属上市公司股东净利润1.35亿元。 高品位矿山资源享受高价资源时代红利:公司属于有色多金属资源型企业,收入主要来源于铜精矿、铅锌精矿以及伴生金银。公司主要赢利来源—旗下阳坝铜业2009-2010年的毛利率一直维持在88%左右,预计2011年仍将维持这一毛利率水平,而2011年下半年定增收购的南京栖霞山银茂铅锌矿毛利率也高达45%左右,高出中金岭南约5%。公司旗下的业务和产品呈现出高毛利特征,能够持续享受资源高价时代的红利。 中小型成熟矿山集合体已现雏形:公司的发展战略就是通过不断的收购矿山进行扩张,占据产业链利润最高的上游环节;从公司旗下已有和收购的矿山来看,一般都是品位较高,已经成熟开采的现有中小矿山,而我国有色金属矿产资源的特点就是大型矿山少、中小型矿山多,国内可供公司未来收购的标的矿山多,公司战略极其符合国情,有望利用上市公司平台特有融资渠道优势和公司出色的矿山管理能力打造中小型成熟矿山集合体。 布局锂业谋取未来:公司收购江西河源锂矿积极布局矿石-精矿-上中游产品的链条,未来锂电池行业一旦爆发,则公司的电池级碳酸锂将作为上游产品直接受益。此外,此番收购的锂辉石矿储量在目前国内上市公司中仅次于天齐锂业和路翔股份,其储量和品位并不逊色,并且相比于前两者的甲级卡锂矿,河源锂矿地质条件和地理条件均十分优越,开采成本和运输成本都能极大提高公司的盈利能力。 投资建议。 我们预计 2011-2013年实现归属上市公司股东净利润为2.6亿元、2.77亿元、3.31亿元,以增发后367.72百万股本计算,折合EPS0.707元、0.753元、0.899元。对应12-13年PE 为23.03倍、19.29倍。我们认为公司的战略具备可持续性,符合我国国情,公司继续通过收购来实现利润增加可能性很大,我们维持公司买入评级,目标价25元。 风险。 公司发展战略对管理能力、勘探专业能力都有较高要求;金属价格大幅下跌。

业绩简评 利源铝业2011年全年实现营收12.35亿元,同比增加20.41%,归属上市公司股东净利润1.417亿元,折合EPS0.76元,同比增长51.75%。 经营分析 下半年整体毛利率有所下滑:公司三大产品工业材、建筑材、深加工材2011年全年毛利率为20.23%、17.91%、22.92%。2011年中期为22.26%、19.26%、24%。从铝价来看,2011年上半年铝锭均价为16955元/吨,下半年均价为16205元/吨,我们认为下半年铝价特别是四季度铝价的快速下跌是公司下半年毛利率有所下滑的主要原因。但我们认为2012年公司整体毛利率将高于2011年全年,一方面深加工产品占比继续提升,另一方面公司2011年底铝价较低时一次性购买了近2万吨铝锭原料,这部分低价原料将能给公司毛利率的提升提供保障。 深加工产品占比继续提升:我们一直认为公司不同于一般的铝型材加工企业,公司以高精端高附加值成品为发展方向,致力于提高公司产品的品质与性能。公司深加工铝型材收入占比由2010年的13.19%提升至2011年中的16.19%、年末的17.96%。净利润占比由2010年的16.31%提升至2011年中的18.24%、2011年末的20.59%。 募投项目顺利投产将继续拉动2012年业绩高速增长:公司募投项目之“特殊铝型材及铝型材深加工项目”已于2011年12月份投产,当期产生收益418.65万元,另一募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”预计将于2012年3月底投产。 定增项目如能过会将保障2014年业绩继续高增长:公司2012年1月发布定增预案融资15亿元人民币用于“轨道交通车体材料深加工项目”,达产后每年新增近2万吨轨道交通及机电产品产能,其中不乏车体、车头大部件等高附加值产品,我们预计投产后将极大的提高公司业绩。 盈利调整 我们维持公司2012/2013公司实现净利润303/403百万元的盈利预测,我们预计公司将于2012年完成非公开增发7200万股,摊薄后EPS分别为1.16元、1.55元。对应2012/2013年PE分别为17.09倍、12.85倍。尽管增发摊薄了其短期每股收益,且小非抛售压力犹存。考虑其近年来持续的高速增长,我们认为其理应享受更高的估值,继续维持“买入”评级。3-6个月目标价25-28元/股。

事件 我们近日组织了对利源铝业的联合调研,与公司高管层就公司目前的经营情况、未来的发展规划以及铝挤压行业的整体情况进行了深入调研和沟通。根据此次调研的情况,我们形成以下几方面的主要观点: 评论 高铁及城市轨道交通铝型材明年放量:1、公司目前仅有60MN挤压机能够生产轨道交通铝型材,因挤压力较小和优先满足苹果订单,2011年预计轨道交通铝型材产量全年约在700吨,预计公司2011年全年铝型材产量将达到55000吨,轨道交通铝型材占比很小;2、公司募投项目购买的100MN挤压机预计将在2012年3月投产,将主要用于大截面铝型材的生产,其中约5000吨左右用于轨道交通铝型材,明年是公司轨道交通铝型材的产能投放期;3、北车集团近期下拨300亿资金至旗下长春轨道客车有限公司,预计新的轨道交通铝型材订单招标或将于近期启动,后者是公司轨道交通铝型材的主要客户,公司是北车全国5家A级供应商之一,并陆续为其配套了上海6、8号线,北京12号线等项目,同时公司是距离长春轨道客车最近的供应商,考虑到不菲的运输费用,公司具备明显的区位优势,获得订单可能性较大。 苹果笔记本外壳基材成品化若顺利盈利能力将猛增:1、苹果外壳基材订单持续增长,预计11月度产量将达到35万片,远超过20万片/月的年平均水平,以每片4kg计算,全年预计接近1万吨,同比增长近100%;2、募投项目45MN挤压机投产后,36MN、45MN、60MN都具备了苹果笔记本外壳基材产能,保守预计2012年苹果外壳基材产量增幅将在40%-50%左右的水平;3、公司订购的50台深加工设备明年将开始投入笔记本外壳生产,如果调试和生产顺利,全年产量预计将达到40万片,由于外壳成品净重仅0.6kg,基材至成品部分废料绝大部分回收循环利用,同时外壳成品售价也高于基材,预计如果生产顺利,公司将逐年将达外壳基材至外壳成品的转化率直至100%,苹果笔记本业务的盈利能力将进一步大幅增强。 建筑铝型材瞄准高端:1、主要侧重于大型幕墙铝型材和门窗铝型材,低端银白氧化材基本已经停止生产,以高档电泳木纹材、幕墙材和喷涂材、隔热型材为主,这部分产品加工费在6000-8500之间,接近中截面工业铝型材;2、公司未来将主要以为全球幕墙行业排名第一的沈阳远大集团项目配套为主,沈阳远大已经成功打通美日欧等全球市场,参与了水立方、鸟巢、上海中心大厦、阿布扎比商业中心、法兰克福航空铁路中心、东京COCOON大厦等项目;3、公司2010年全年建筑铝型材产量19000吨,上市募投项目达产后将新增5000吨/年的大型玻璃幕墙型材产能。 三井物产金属订单明年大幅增长可能性较大:1、2011年全年预计公司为日本三井供货量1500吨,以集成电路散热器和太阳能支架为主,终端用户有三洋、东芝等。2、根据框架协议,日本三井物产金属需要在中国境内采购的铝产品,只要利源铝业生产将优先采购利源铝业的产品。3、募投项目达产后,公司新增了挤压设备和深加工设备,我们推测明年供给三井的产品将成倍增长,达到3000-4000吨左右的水平。 如何认识利源铝业的轨道铝材订单担忧问题:1、公司主要生产设备为挤压机,对于市场担忧的高铁投资放缓连累下游车体铝型材需求的看法我们观点如下:车体铝型材的主要生产设备为大型或特大型铝挤压机,从成品率上来讲,至少需要45MN吨位以上挤压机,同时挤压机吨位每上升30%,成材率约有10%左右的提升,未来国内高铁车体铝型材的订单将集中在100MN吨位以上挤压机。2、公司未来高铁车体铝材订单主要通过100MN挤压机完成,从铝挤压专业角度出发,挤压机生产何种产品取决于何种模具,因此即便是公司没有接到高铁车体铝型材订单,100MN挤压机同样可以生产集装箱、汽车用铝材等众多需要大截面铝材的产品和行业。 投资建议 明年公司业绩增长点众多但具体订单数还无法确定,我们暂不调整盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.89元,1.63元,1.81元。不过公司目前受到小非解禁的影响股价受到一定压制,但从长期看公司业绩高增长态势清晰,深加工发展方向正确,维持“买入”评级。

增资是公司与当地政府共同整合赤峰市白音诺尔铅锌矿的延续。2007年赤峰市经委与中色股份发起组建赤峰矿投,注册资本13.1亿元,其中:赤峰市经济委员会以赤峰市白音诺尔铅锌矿的净资产出资9.1亿元,持股比例为69.47%,中色股份以现金出资4亿元,持股比例为30.53%。并且双方协议规定公司向赤峰矿投继续增资5.98亿,使本公司在赤峰矿投的持股比例不低于52.30%。2010年9月20日公司以现金方式对赤峰矿投增资3.36亿元,持股比例由30.53%上升至44.72%。2010年11月17日赤峰中色矿业投资公司更名为赤峰中色锌业有限公司。本次公司以注入资产的方式对赤峰中色矿业投资有限公司增资2.62亿元,持股比例由44.72%上升至52.31%。 以赤峰中色锌业为平台,打造“北方锌都”战略逐渐清晰。公司以持有的赤峰红烨锌冶炼有限公司42.61%的股权,赤峰库博红烨锌业有限公司22%的股权,赤峰中色库博红烨锌业有限公司51%的股权,共同约定以账面价值作价人民币2.62亿元对赤峰中色锌业公司进行增资。本次资产注资完成后,公司对赤峰中色锌业的股权上升到52.31%,处于绝对控股地位,并通过赤峰中色锌业控股原有的铅锌冶炼子公司,从而将赤峰地区现有的铅锌矿山、冶炼产能的整合到统一的平台,完善公司铅锌业务的产业链。保障了10万吨/年锌冶炼项目建设,锌冶炼产能达到21万吨。并为未来公司进一步整合赤峰地区的铅锌资产做好了机制安排。 增资TZN公司,股权由9.26%增加至14.38%,增加资源权益。TZN公司的主要资产是澳大利亚安格斯铅锌生产矿山和阿尔及利亚的正在开发的塔拉哈姆扎大型铅锌矿山。安格斯铅锌矿山含铅锌金属量23.1万吨。项目仍在进行钻探工作,有进一步的找矿潜力。年产6.5万吨锌精矿,2.4万吨铜铅精矿。 塔拉哈姆扎铅锌矿含铅锌金属量382万吨,预计2011年取得采矿证权。TZN公司拥有该项目65%的股权。增资后,公司铅锌权益储量将从25.13万吨上升到39.03万吨,增加13.9万吨。 盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元,市盈率分别为330、70.2、60倍,考虑公司存在整体上市和整合国内外矿产的良好预期,我们给予公司“买入”评级。 风险提示。铅锌价格波动,海外工程风险,整合矿产进度

海外项目再添49亿元大单。中色股份前身是1983年成立的中国有色金属对外工程公司,主要业务是承揽海外有色金属领域工程项目。1997年上市以来,很长一段时间也是以工程承包作为主业。公司目前在建和未开工的项目资源非常丰富,大部分项目集中在非洲、亚洲等新兴资源市场。随着亚非新兴市场的兴起,对有色金属的需求与日俱增,而这些市场一般拥有丰富的资源,但技术落后,为公司提供了广阔的施展空间。公司凭借在当地的多年经营,成为中国对外有色工程承包的最大供应商。据统计公司在建项目金额达到8亿美元,而未开工项目金额高达50亿美元。本次承接的伊朗ALPHACO公司电解铝EPC工程总承包一期项目再添48.8亿元大单,工期预计36个月,未来有可能启动2期项目,为公司工程承包资源提供了充足保证。 项目纽带牵出资源战略。公司虽然工程承包未来数年可结算资源较多,但毛利率整体下降,公司2003年提出资源战略,利用自身本地化优势和项目纽带,获得多个海外矿产资源,拥有蒙古敖包锌矿、老挝铝土矿等矿产项目。此外,中色集团在海外拥有丰富的矿产资源,其中体量较大的有拥有75%权益的缅甸达贡山镍矿,镍储量70万吨;拥有85%权益的赞比亚谦比希铜钴矿,铜储量505万吨,钴储量15万吨。经过几年的发展,公司主业从工程承包转向有色金属采选及冶炼,公司控股股东中色集团,是隶属于国资委的大型央企,经营范围包括有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易服务。公司是集团旗下唯一的上市平台,随着央企整体上市的推进,未来集团资产注入预期强烈。 布局南方稀土蓄势待发。公司通过收购控股珠江稀土,并实行异地搬迁顺利进入到广东稀土市场的整合。广东珠江稀土是一家具有40余年历史的稀土冶炼分离企业,产能3000吨。通过以公司为主体对珠江稀土进行重组,异地搬迁到广东新丰县,成立“中色南方稀土”公司,建设7000吨/年的稀土分离产能。新丰县是广东省为数不多未开发的中重稀土矿产处女地,据公开资料显示稀土储量为20万吨。项目的实施将使中色南方稀土成为国内最大的稀土分离企业,进一步奠定公司在中重稀土行业中的领先地位。 盈利预测。本次项目合同顺利签订,按公司工程承包毛利率约8.5%、净利率3%计算,预计将为公司贡献净利润1.5亿元,平摊到未来三年,增厚每年EPS约0.078元。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元,市盈率分别为310.50、69.50、58.90倍,考虑公司存在整体上市和整合广东新丰县稀土矿的良好预期,我们给予公司“买入”评级。 风险提示。由于本合同的生效取决于伊朗ALPHACO公司从中国的银行获得融资的进展情况,因此存在不确定性。所在国的政治、经济形势风险。

事件: 公司与其他六家公司共同出资设立重庆盛镁镁业有限公司,拟定注册资本为7700 万元,公司以设备评估作价1331万元、现金出资169万元,占注册资本的19.48%。 投资要点: 开拓镁合金材料业务符合公司发展战略。公司定位于发展新材料,主营钽制品,并向碳化硅、钛材、铌材超导加速器腔等新材料领域拓展,逐渐培育出新的利润增长点,彰显了公司在新材料领域的技术实力和拓展能力。镁合金是最轻的工程金属材料之一,具有很好的比强度、比刚度等性能,特别适合制造要求重量轻、强度高、减震降噪的工程结构部件和要求一定强度的壳类零件。镁合金低熔点、低比热及充型速度快等优点极其适合于用现代压铸技术进行成形加工。随着技术进步及对镁可贵性的认识,镁合金产品将广泛用于航空、航天、汽车配件、电子及通讯等领域,前景广阔。 公司镁合金领域积累深厚。公司镁合金生产线是宁夏自治区国际科技合作计划项目“高品质变形镁合金加工坯料及特殊镁合金生产技术研究”,项目通过与俄罗斯轻合金研究院合作,引进俄罗斯镁合金生产技术和设备,在消化吸收的基础上,对大规格、高品质变形镁合金加工坯料及特殊镁合金的制备工艺进行了创新,开发出大规格、高品质变形镁合金坯料产品。公司镁合金生产线拥有全套加工高性能变形镁合金的生产设备、加工实践经验和技术优势。 借外部人才、技术、市场顺利出海。重庆盛镁镁业在人才、技术和市场方面承接充分。重庆盛镁镁业的主要工艺与技术来源于新组建的重庆市新材料研究中心和国家镁合金材料工程技术中心。重庆市新材料研究中心聚集了一批优秀的行业技术人才。国家镁合金材料工程技术研究中心是科技部批准、以重庆大学为依托单位组建的国内唯一一家专业从事镁合金材料制备与加工技术研究开发的国家级工程技术研究中心,拥有成套研发设备和先进的材料分析检测仪器,建有多条镁合金产业化及中试生产线。中心专业人才实力雄厚,承担国家级镁合金项目10余项,在镁合金基础研究和工程领域突破并掌握了一批关键技术,促进了镁合金产品产业化应用。重庆市万盛区被市政府提出要“优化 提升镁资源开发及镁合金材料加工业”,作为重庆市笔记本电脑镁材供应基地,为项目实施打好了市场基础。 新材料多点开花,看好公司发展前景。公司专注于新材料,逐渐形成钽电容器、碳化硅、钛材等多点开花的局面。消费电子智能化和便携化发展继续对钽电容需求形成强劲支撑。太阳能领域对多晶硅切割用刃料级碳化硅需求的增加以及产品价格的提高,碳化硅盈利能力得以提升,成为公司的重要增长点。公司目前正在建设3000吨钛及钛合金熔炼加工技改项目,预计明年上半年全线竣工,钛材将成为潜在的盈利增长点。此外,公司与北京大学共同投资超导加速器腔。一个直线对撞机对超导腔的需求超过17000 只,成品超导铌材的用量超过500 吨,毛利率达到40%。 盈利预测 预计公司2010-2012年EPS分别为0.18 元、0.38元、0.54元,市盈率分别为130.50、62.22、44.44倍,我们给予公司“增持”评级。

用途广泛且难以回收,资源形势严峻的战略金属。锑是一种用途广泛的金属,满足公认战略金属四大条件,被誉为“灭火防火的功臣”、“金属硬化剂”,广泛应用于阻燃剂、颜料、汽车蓄电池、半导体领域。由于其资源稀缺、阻燃性能最佳、广泛的用途,其位列欧盟委员会《对欧盟生死攸关的原料》14种“紧缺”名单之首。美国、日本和西欧均拥有大量的战略储备锑,且严重依赖进口。 更为重要的是,由于锑金属的几乎不可回收和广泛应用,全球锑资源储量急剧下降,按每年20万吨矿山锑的消耗速度,全球锑储量静态保证年限为10.5年,我国的锑储量将在4.7年内消耗完毕。为我国十大稀有战略金属中最为稀缺的品种。 卤-锑阻燃剂实际替代速度远慢于市场预期,较长时间内仍是综合考虑首选。 全球锑消费结构中,阻燃剂领域占据了70%份额。锑主要是以氧化锑的形式作为阻燃协效剂添加在各种卤系阻燃剂之中,而其中又以塑料用途最为广泛,据统计三氧化二锑在塑料阻燃剂制品中的量约占总锑消费的70%,其次是化纤、棉纺等等。卤系阻燃剂占据阻燃剂领域的主导地位。美日欧多国专家通过不断的实验证明,锑系阻燃剂与无机阻燃剂相比,并不具备明显毒性。其他阻燃剂阻燃效果远不如溴-锑阻燃剂理想,而目前已经开发出加入硼酸锌等各种抑制或减少溴锑系阻燃剂烟尘的方法。 阻燃剂氧化锑消耗量远超市场预期。根据Freedonia的09年数据,提出欧盟阻燃剂产量,我们选取北美市场与亚太市场2010年160万阻燃剂需求量的假设,按2010年20%溴系阻燃剂占比计算,并假设溴系阻燃剂与三氧化二锑配比在2:1,则预计2010年氧化锑消耗量为160。 20%。 50%=16万吨。按照2009年美国地质调查局19.7万吨锑年产量70%消费用于阻燃剂计算,这一数据在19.7。 0.7=13.79万吨锑,按1:1.15转换比例计算,对应氧化锑消耗量为15.86万吨。两种推算方法数据结果相吻合。因此,我们认为,全球氧化锑消费远高于市场此前每年10-12万吨的预期。 三氧化二锑龙头供应商,受益下游需求不断增长。按照美国市场调研公司BCC报告,以数量计算2008年全球阻燃剂消费超过145万吨,估计2014年将达到195万吨,期间年均增长率4.9%,此外由于发展中国家陆续采用更严格的阻燃法规和塑料消费量的增长,新兴市场未来将成为阻燃剂需求增长的主力军。 辰州矿业是全球锑业第二,拥有20万吨锑储量,2.5万吨氧化锑产能。锑制品出口配额全国占比22.08%。锑价上涨下游消费可观,我们认为锑价突破8万元/吨奔向10万元/吨极有可能,公司充分享受锑产业链带来的业绩利好。公司锑业务板块的内容我们已在深度报告给予了详细阐述,我们维持公司的买入评级,维持三季报点评中对公司10-12年EPS分别为0.48元、0.91元和1.24元的预测。

保护开采、总量控制,钼系列政策有利于行业集中。钼成为继黄金、钨、锡、锑、稀土后第6个被列入保护性开采的特定矿种,给予开采总量指标控制。中国政府此前已经实行了包括全面下调钼及钼制品出口退税、对部分钼相关产品出口进行征税、实行出口配额、提高行业准入门槛在内的诸多政策。我们认为我国政府对于钼行业近年来的一系列政策可以归结为 “做大做强做深”。国内行业内企业未来的发展必须符合这一路径。我们认为,未来钼业产品利润将向两头延伸,资源、规模、高技术加工将成为利润的主要积聚方式。 坐拥世界第一大原生钼矿的钼业巨无霸。公司旗下的金堆城钼矿为全球罕见的大型露天开采原生钼矿,为世界第二大露天钼矿,其露天开采损失率为1%-4%,而井下开采损失率一般为15%左右。金堆城矿山钼金属保有储量达到 78.66万吨,平均品位为 0.099%。汝阳矿山钼金属保有储量达到 68.90万吨,平均品位为 0.12%,公司占有其65%的权益。公司合计控制的钼金属储量达123.86万吨,占全球870万吨钼储量的14.21%(美国地质调查局2009年数据),中国330万吨钼储量的37.53%。 国内深加工龙头致力提升产品附加值。金钼股份是国内钼深加工的领跑者,公司钼制品配额全国占比呈现逐年上升态势,从2008年的30.06%上升至2010年56.39%。显示公司在国内钼深加工领域优势不断加大。同时公司钼初级制品的配额占比不断减少,显示出公司明确的产品结构发展方向是在做大了之后大力做强。公司是目前国内唯一具备超大规格钼制品生产能力企业,其拥有国内最大的冷等静压机和最大规格的中频烧结炉,目前已经成功生产出单重500公斤的钼板。 我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.26元、0.42元、0.56元,考虑到公司丰富的储量以及国内领先的深加工水平,我们给予公司2011年70倍的PE,对应股价为29.4元,我们给予公司增持评级。

收购标的金属储量大,正常运营时间较长,价钱合理 会东铅锌矿始建于1958年3月,位于四川省凉山州会东县境内,具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能力,实际控制人为四川省监狱管理局;该矿采矿许可证的证载矿区范围面积0.588平方公里,有效期自2009年10月16日至2029年10月16日,开采矿种:铅矿、锌矿,开采方式:地下开采,生产规模:45万吨/年;截至2009年6月30日,该矿保有矿石资源储量为1155.9万吨,其中锌金属量114.06万吨,铅金属量8.8万吨,伴生组份为银556.34吨、镉15674吨、镓151吨、锗173吨、硫617460吨。按金属量和当前价格估算,80%权益资源价值达到266亿元。 会东县境内矿产资源丰富,当地政府支持西矿充当整合者角色 根据公开报道,会东县政府与西矿集团的合作始于2009年上半年,双方于西博会期间签订了合作协议,以会东铅锌矿改制重组、合作开发会东大梁子铅锌矿为契机,拟由西矿集团在当地注册、当地纳税,投资100亿元以上,勘查会东资源,整合会东及周边的有色金属资源,建设采选矿石总规模达300万吨/年的铅锌矿山,同时,充分利用会东近2亿吨的磷矿资源,建成采选规模达到200万吨/天的磷矿山,以及下游产品生产线。 而根据凉山州政府网站的相关资料,会东铅锌矿的主要矿山为大梁子铅锌矿,矿床由两个矿体组成。Ⅰ号矿体为主矿体,占总储量的99%,矿体的平均品位锌10.47%,铅0.75%,是一个以锌为主,而且品位变化不大的矿体;Ⅱ号矿体规模较小,铅7.52%,铅0.73%。该矿床的主金属为铅锌,伴生元素有银、镉、镓、锗,其中银一般19~50克/吨,最高达416.5克/吨,Ⅰ号矿体中可圈出独立银矿体。铅锌金属储量为238.16万吨,其中铅12.9万吨,锌225.3万吨。银金属储量为878.5吨,镉品位0.116%,储量26872吨,锗品位为0.00129%,储量232.3吨,镓品位0.00106%,储量206.3吨,硫25331吨。 此外,大梁子矿山外围还有一系列铅锌矿点,如撤海卡、塘坊、李家村、官坊垭口、水磨房、湾子姑、大银厂、发窝等,构成一个东西成矿带,很有找矿潜力。未来进一步资源整合的空间较大。 避免同业竞争,上市公司有望提升资源保障 鉴于目前会东铅锌矿处于资产重组改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需较长时间。在此阶段,先由西矿集团公司介入收购较为妥当,为避免同业竞争,条件成熟时由上市公司统一管理更为可取。 给予公司“买入”评级 我们预测公司2010-2012年的每股盈利0.52元、0.72元和0.95元,给予“买入”评级,目标价28元。