维持“增持”评级,提高目标价到9.0元。预计2013-15年EPS分别为0.20/0.30/0.43元。公司目前吨钢销售净利极低,通过从传统钢贸向电子钢贸转型,交易结构简化带动交易成本降低,业绩弹性很大,转型给公司带来业绩和估值的双提升。提升目标价到9.0元(调整前6.4元),对应2013年PE估值30倍,维持“增持”评级。 电商化简化交易结构,降低交易成本,带来业绩高弹性。公司从传统钢贸逐步转向电商化,带来交易的扁平化,减少交易环节,降低交易成本。公司吨钢销售净利仅10元/吨。而减少1个交易环节,成本降低60-70元/吨。如果10%比例的订单通过简化交易结构,减少1个交易节点,加权交易成本下降6元,成本下降可大部分转化为利润。 集团资产注入的预期。公司在六省一市以外的黑色金属贸易业务与母公司浙江物产集团存在同业竞争。从解决同业竞争以及集团资产证券化规划的角度判断,未来集团黑色金属贸易业务注入上市公司存在很大的可能性,公司也将成为集团黑色金属贸易业务的发展平台。 催化剂:黑色金属贸易业务电商化取得重要进展;集团相关资产注入。 投资风险:钢价波动影响公司业绩;电商化进展是否达预期存在不确定性;集团相关资产的注入具有不确定性,目前也没有时间表。

上调业绩预测,维持“谨慎增持”评级。公司三季度锅炉管的产销情况明显好于我们之前的预期,募投项目CPE管进入达产期,14-15年的增量来自于7000吨U型管项目。上调2013、2014年EPS分别至0.64、0.76元(之前为0.58/0.73元),按照2013年19倍市盈率,上调目标价至12.2元,维持“谨慎增持”评级。 锅炉管复苏带动3季度业绩高于之前预期。公司3季度实现归属母公司净利0.81亿元,同比增长26.8%,环比增长50.8%(EPS0.07元);我们测算EPS环比增量的0.07元中,本部-0.01元,锅炉管0.04元,CPE管0.04元。12年锅炉管受火电投资不景气和公司设备改造影响,产量仅6.5万吨,13年预计产量10万吨。下游需求复苏及产量恢复带来的双重效应大幅高于之前预期,三季度锅炉管净利环比前两个季度增幅近300%。锅炉管产能12万吨,未来仍有增产空间。 本部生产正常,新投产CPE管项目业绩贡献与锅炉管旗鼓相当。在钢价同比回落5%的情况下,本部收入同比持平,本部基本完成了年初制定的“油管产量小幅增长”的目标。年中投产的10万吨CPE管项目目前基本达产,三季度贡献EPS0.04元。 7000吨U型管项目业绩释放需要时间。募投项目7000吨锅炉U型管13年年中投产,13年产量在1000吨水平。由于目前该产品市场大部分被宝钢控制,公司该项目的产量释放需要一定的时间。

投资评级和估值。上调盈利预测13/14/15年每股收益分别为0.68/0.91/1.19元(之前13/14每股收益为0.59/0.71元),上调目标价至22.75元,相对于14年每股收益25倍。维持“谨慎增持”评级。 LNG项目进展超预期。LNG焊管通过其它产线的小批量生产和客户试用,已完成了产品试制和客户试用。LNG项目8月中旬试生产后,将快速产生效益。项目贡献业绩的时点大幅超预期,投产后可快速产生效益,按照14年12000吨计算,预计带来6000万净利润。 2013年业绩增长主要来自于镍基油井管的放量。13年业绩增长主要依赖镍基油井管。12年镍基油井管产量不足700吨,13年上半年超800吨,预计全年1600-1700吨。即便如此,镍基油井管产能利用率仍不足60%。按照镍基油井管每年30%-40%的需求增长,公司镍基油井管销量还有很大的提升空间。 2014年业绩来自各项业务的全面开花。公司目前的高端产品--核电管、超超临界管、精密管、钛管、镍基油井管等的共同特点是产能利用率均不高。随着高端装备用管的国产化以及公司的市场开拓,高端产品产能利用率的提升是未来业绩持续增长的主要动力。LNG管也将成为2014年业绩增长的主要贡献因素。 风险提示:LNG项目产能爬坡进度、核电重启进程、传统产品的利润波动均会影响公司业绩。

本报告导读: CPE项目调试和达产进度超预期,保障14/15年每年20-30%的业绩增长,迎来业绩拐点。 投资要点: CPSE项目调试和达产进度超预期,公司将迎来业绩拐点。CPE项目将进一步增加公司高端锅炉管的生产能力。高端油管加工线也将于13年8月投产,虽不新增产量,但将大幅提升非API等高端油管的比例。两个项目达效后,将合计贡献超过1.1亿元的净利润,相当于2012年公司净利润的50%。我们估算,两项目对13年业绩贡献有限;14年贡献5500-6000万元的净利润,2015年贡献1.1亿元以上,保障14/15年每年20~30%的业绩增长。 2013年业绩增长主要来自于锅炉管。12年受累于产能改造,锅炉管仅6.5万吨,13年预计产量达到10万吨。仅考虑产量提升和产量增长带来的吨管折旧降低,锅炉管13年可带来0.06元每股收益的提升。 近期锅炉管需求出现小幅复苏,若需求复苏能持续,锅炉管对13年的业绩提升将更大。 大小非解禁在即。公司大小非均为3年锁定期,将于13年9月23日解禁。 投资评级和估值。预测公司13/14/15年每股收益分别为0.58/0.73/0.87元,给予公司11.60元的目标价,相对于13年每股收益20倍。维持“谨慎增持”评级。

本报告导读: 公司新型球磨系统的使用成本大幅低于其他传统产品,客户降本意愿推动新型磨球对传统产品的替代,分散的行业格局为公司扩张提供了沃土。 投资要点: 客户降本意愿推动公司新型磨球系统对其他传统产品的替代,分散的行业格局为公司扩张提供了沃土。高效球磨节能技术解决方案,能够大幅提升球磨效率、降低球耗和电耗,为下游用户降本节能。以火电为例,新型磨球降低成本0.4分钱/千瓦时,而2012年火电行业平均利润仅为2.2分钱/千瓦时。下游客户的降本意愿推动公司新型磨球系统对传统产品的替代。磨球行业集中度极低,CR10仅14.5%,公司目前市场份额不足1%,分散的格局有利于公司规模的扩张。 技术优势保证产品的成本竞争优势。公司不仅提供高性能的磨球产品,还是国内铬锰钨系抗磨铸铁件行业标准的起草者,更是目前国内唯一高效磨球节能技术解决方案提供商。磨球材料和衬板设计受专利保护,衬板波形设计、物料检测、磨球级配技术都是国内首创。系统解决方案的设计与经验积累具备先发优势,这些优势保证了公司产品的成本竞争优势。 募投+收购突破规模扩张的产能瓶颈。公司产能利用率接近100%,通过募投项目和收购将实现产能的快速扩张,突破规模扩张的产能瓶颈。 投资评级和估值。我们预测公司13/14/15年每股收益分别为0.68元/0.89元/1.12元。首次覆盖予以“增持”评级,按照2013年25倍PE的估值,目标价17.0元。

加速向炭素新材料转型,业绩估值双提升。新业务一方面带来15年利润近翻倍增长;另一方面新业务利润占比从13年的14%提高到,加速从传统炭素向炭素新材料领域转型。 新产品用于满足国内需求的快速增长和替代进口。高盈利、进口依赖度高、下游需求快速增长是公司拓展领域--针状焦、碳纤维和等静压石墨行业的共同特征。新产品一方面享受下游需求的快速增长(蛋糕做大);另一方面,对进口产品尤其是中低端产品替代(蛋糕份额扩大)。 项目达效的确定性高。等静压石墨:已成为国内等静压石墨的领跑者,未来将进一步扩大规模和行业优势。碳纤维:规模优势,降低生产成本;原丝自给,避规原料瓶颈;凭借多年炭化的工艺积累,有效解决碳纤维高温炭化难题。针状焦:完全自用,替代进口,降本增效。 股价低于拟增发底价13%。本次非公开发行增发低价是9.89元/股,增发批文将于13年6月30日到期。目前股价仍低于增发底价13%。 投资评级和估值。公司13年业绩来源于铁矿价格上涨和石墨电极的结构升级,新业务15年大幅贡献业绩。预测公司13/14/15年每股收益分别为0.35元/0.46元/0.61元(假设成功增发,考虑股本摊薄)。按照传统业务2013年20倍估值,新材料业务2015年15倍估值。“增持评级”目标价11.50元(10转增2,除权调整)。

加速从传统炭素向炭素新材料的业务转型。公司目前主要依赖传统炭素制品和铁矿石,未来通过针状焦、碳纤维和特种石墨3个项目,加速向新材料领域转型。 新产品用于替代进口和满足国内快速增长的需求。高盈利、严重依赖进口、国外高端产品对中国封锁、需求快速增长是针状焦、碳纤维和等静压石墨行业的共同特征。针状焦产品未来完全自用,替代公司目前的进口原料;公司已成为国内等静压石墨的领跑者,未来将进一步扩大规模和行业优势;碳纤维行业需求和应用领域不断增长,盈利空间大。 股价低于拟增发底价7%。公司本次非公开发行的增发低价是12.16元/股,增发批文将于13年6月30日到期。目前股价仍低于增发底价7%。 投资评级和估值。公司13年业绩来源于铁矿价格上涨和石墨电极的结构升级。新业务在14年和15年大幅贡献业绩。预测公司13/14/15年每股收益分别为0.43元/0.55元/0.75元(假设成功增发,考虑股本摊薄)。按照传统业务2013年20倍估值,新材料业务2015年15倍估值,上调目标价至14元/股。

事件:公司2012年实现每股收益0.40元,同比降28.6%。拟每10股派息10元。 评论:高派息的低价股。公司拟每10股派10元,相对于5日收盘的5.1元的价格,股息率近20%。如果考虑未来的除息效应,相当于股价仅为4.1元,对应13年0.50元的业绩,估值很低。 经营性业绩不降反升,非经常性损益变化导致公司利润下降。公司12年通过产量提升抵抗行业盈利下滑,12年铁矿石销量同比增50%,钢材销量同比增20%。12年扣除非经常性损益0.38元,高于11年0.36元的水平。公司12年经营性利润同比增加0.76亿元;只是由于11年存在大额的投资收益和营业外收入,投资收益导致12年利润同比减少1.87亿元,营业外收支导致12年净利润同比减少0.89亿元。 2013年的业绩增量主要来源于:1、铁矿石价格上涨(按进口矿145美元/吨的假设,较12年提高15美元/吨,吨矿净利润提升70元/吨,考虑到70%的股权比例,66万吨矿石增加3000万左右净利润);2、铁矿石产量的提升(13年吨矿净利润在330元/吨的水平,考虑到70%的股权比例,铁矿石销量每提高10万吨,增加2300万吨的净利润);3、近期商用车市场转暖,13年公司100万吨板簧钢的盈利将提升;4、经济触底和城镇化的预期,公司200万吨建筑材盈利不低于11年。 2012年业绩满足股权激励的行权条件,未来13/14年,若要满足行权条件,13/14年每股收益要分别达到0.46元/0.61元。 业绩预测和投资评级。公司2012/2013E每股收益分别为0.40/0.50元,按照2013年10倍市盈率的估值,考虑到1元/股分红带来的除息效应,目标价6元/股,“谨慎增持”评级。

投资要点:2013年钢价下跌空间有限,业绩负面影响消除。2012年末湖南区域钢价较年初下跌14%,由于钢贸行业的基本库存的存在,钢价下跌对公司2012年业绩造成很大的负面影响。从目前的钢价看,我们判断2013 年末钢价不会较年初大幅下降,造成12 年业绩下滑的钢价下跌因素消除,盈利回归正常水平。如果2013 年钢价呈现前低后高走势,将会给进一步提高盈利。 存在集团资产注入预期。公司的实际控制人——浙江物产,旗下除公司外的钢贸规模是公司的3 倍。目前通过销售区域划分来避规同业竞争,但未来存在集团钢贸业务的注入预期。集团钢贸业务的盈利水平明显高于公司现有水平,若资产注入,规模和盈利能力的提升增厚公司业绩。 风险提示。钢价波动对公司业绩影响很大。集团钢贸业务的注入具有不确定性,目前也没有时间表。 业绩预测及估值。预计公司2012/2013 年的EPS 分别为0.03/0.29 元(假设2013 年末钢价与年初相当,没有考虑全年钢价上涨对业绩的影响)。目标价6.4 元,对应2013 年22 倍PE 的估值,“增持”评级。

投资要点:集团工作重心逐步转向鞍钢股份,对公司业绩产生重要影响。公司2012年大幅亏损几成定局,连续两年亏损后,2013年面临退市风险,扭亏压力很大。新任董事长临危上任,集团的工作重心的逐步转向鞍钢股份。除了拟做的用盈利内贸资产置换亏损钢铁股份和折旧年限调整等措施外,集团重心以及对鞍钢、攀钢之间的定位调整,对业绩将产生重要影响。 采购、生产和销售业务的整合将产生1+1>2的效益。原有模式下,生产与采购、销售割裂,生产在公司,采购和销售在集团。拟收购内贸公司后,不仅提高了销售能力,而且及时将市场需求信息反馈到生产的排产和组织,将产生1+1>2的效益。 2013年有望扭亏为盈。2013年的业绩增长点:1、折旧年限调整增厚2013年净利润9亿元;2、铁矿石新的关联交易规则,使得2012年1季度的大幅折旧减值在2013年不会重现;3、盈利资产置换亏损资产增加2013年盈利;4、集团重心的转移。 业绩预测及估值。预计公司2012/2013年的EPS分别为-0.54/0.02元。 目标价4.5元,“谨慎增持”评级。

投资要点: 受益城市化推进,铸管需求前景广阔。未来铸管需求增长来源于两方面:一是城镇化推进,新增水务设施带动铸管需求;二是八九十年代城市管网中大量采用灰铁铸管和水泥管,灰铁管和水泥管本身的性能劣势导致事故频发,老旧管网的更新需求,拉动铸管需求。 “铸管+建材”的产品模式保障公司在铸管领域的扩张潜力。铸管产品主要用于市政设施,通常采用后收款方式,对企业现金流要求高;建材通常采用预收款方式,很大程度可以缓解铸管产品的现金流压力。“铸管+建材”的产品模式克服了铸管领域扩张所带来的现金流障碍。 战略布局新疆。继本部、芜湖之后,公司把战略重心放在新疆,借此辐射西北。先后收金特钢铁、把控新疆资源、和静新建产能。未来2-3年,新疆乃至西北区域仍是国内钢铁供求关系最好的区域。新疆区域的产能扩张将给公司带来新的利润增长点。 业绩预测及估值。公司增发预案仍存不确定性,暂不考虑对业绩的影响。预计公司2012/2013年的EPS分别为0.49/0.57元。目标价7.5元,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩超预期。3季度单季实现每股收益0.07元,扣除非经常性损益每股收益0.04元。不考虑非经常性损益,环比下降仅40%左右。在行业业绩大幅下滑甚至亏损的背景下,体现了公司高附加值产品抵御周期波动的能力。 Corex资产减值大幅低于预期。公司向集团整体转让Corex资产,评估减值3687万,减值率1.33%,钢铁资产大幅低于市场预期;本次收购没有涉及土地,322.8万平米土地的增值还未体现。罗泾是继特钢、不锈钢的最后一个包袱,有利于公司轻装上阵。 股价催化剂--重新进入回购期。公司结束季报公告敏感期导致的回购暂停,将重新进入回购期。公司回购规模较大,资金规模足以对股价产生重要影响,我们判断在公司50亿元回购完成前,公司股价在4.5元以上将得到有力支撑。 收购湛江钢铁股权,湛江钢铁启动在即。公司拟收购广东国资委持有的71.8032%股权,意味着正式开始以股份公司为平台进行湛江项目建设。 盈利预测和投资评级。我们预计公司12/13年EPS为0.66/0.30元。目标价4.9元,维持“增持”评级。

业绩超预期。公司前3季度实现营业收入99.82亿元,同比下降0.97%,归属于母公司所有者的净利润3.17亿元,同比下降29.87%,每股收益0.244元。其中,3季度单季实现每股收益0.081元。在行业盈利普遍下滑的背景下,公司成为业绩下滑最小的公司之一。扣除非经常性损益,三季度单季业绩增长35.09%。在完成老牌国企向民营体制的转换后,显示了民营机制在成本控制方面的优势,盈利能力大幅提升。 集团资产注入预期仍是公司主要看点。铁矿方面:公司已拥有同达铁选,兴龙矿业和九龙山铁矿三大铁精粉生产基地,全部达产后具备160万吨铁精粉产能;但集团平台下整合了更多的铁矿资源。钢铁方面:由于批文的原因,公司弃购萍钢而由集团收购,未来将择机注入到股份公司。集团平台下钢铁和铁矿资产的注入预期值得期待。 股权激励条件难实现。从股权激励行权条件看,12-15年需实现净利润6.5亿,8亿,10.6亿和14亿元,2012年完成股权激励目标难度较大。股权激励行权条件的业绩增长,单靠目前资产难以实现,还必须依靠收购或者资产注入。 业绩预测及估值。预测公司12/13/14年EPS为0.32/0.37/0.39元,按照12年15倍PE估值,目标价4.8元,维持“谨慎增持”评级。

业绩同比大幅增长:2012年前三季度公司实现营业收入20.37亿元,同比增长18.95%,归属于母公司所有者的净利润1.25亿元,同比增长32.61%,每股收益0.40元。3季度单季盈利同比增长45%。 阿曼大单和高端管材的增长是业绩增长的主要原因。约合3.67亿元的阿曼大单主要在今年完成,利润高+出口退税,对今年业绩贡献大。11年及12年1季度投产的核电管、镍基油井管、精密管等高端钢管逐步投产、达产,是业绩增长的另一个主要原因。随着认证过程的逐步结束,未来高端管材将继续放量,进一步提高公司盈利水平。 管网建设提速带来钢管需求大幅增长,国内油气输送管网建设将大幅提速,随着未来随着规划逐步落实,无缝管和焊管的需求也将大幅增长,逐步扭转金融危机以来出口受阻造成的行业低迷格局。此外,随着未来开采难度的逐步加大,对钢管材质的要求也逐步提高,不锈管的需求增长将超过行业增速。 反倾销终裁结果可能提升国内高端管材的价格竞争力。商务部已对日本、欧盟高端不锈无缝管进行反倾销初裁,目前处于补充材料阶段。如果终裁结果认定反倾销,将利好国内高端不锈无缝管行业,提升公司高端管材与进口产品的价格竞争力。 估值与评级。预测公司12/13/14年每股收益分别为0.49/0.59/0.70元,“谨慎增持”评级,目标价14.70元。

管网建设提速带来钢管需求大幅增长,国内油气输送管网建设将大幅提速,随着未来随着规划逐步落实,无缝管和焊管的需求也将大幅增长,逐步扭转金融危机以来出口受阻造成的行业低迷格局。此外,随着未来开采难度的逐步加大,对钢管材质的要求也逐步提高,不锈管的需求增长将超过行业增速。 深耕高端钢管。高端钢管逐步放量是今年业绩的主要增长点之一,随着认证过程的逐步结束,未来镍基油井管、核电管、精密管等高端管材将继续放量,提高高端产品比例。反倾销终裁结果。商务部已对日本、欧盟高端不锈无缝管进行反倾销初裁,目前处于补充材料阶段。如果终裁结果认定反倾销,将利好国内高端不锈无缝管行业,提升公司高端管材与进口产品的价格竞争力。 风险提示:大额的阿曼订单完成后,未来订单是否增长具有不确定性;反倾销终裁结果具有不确定性。估值与评级。预测公司12/13/14年每股收益分别为0.49/0.59/0.70元,“谨慎增持”评级,目标价14.70元。