事件: 维尔利发布年报,2013年实现营业收入2.78亿元,同比降低21%,归属母公司股东净利润0.29亿元,同比降低58%,基本每股收益0.13元。拟10派1元(含税)。与此前发布的业绩快报基本一致。 公司发布2014年1季度业绩预告,预计归属净利润同比下滑10%-增长20%。 同时,公司发布公告,拟以现金及非公开发行股份方式购买蔡昌达、蔡卓宁、石东伟、蔡磊、寿亦丰、吉农基金等6名交易对方合计持有的杭能环境100%股权,并募集配套。 投资要点: 2013年度业绩如期下滑,14年1季度业绩跌幅收窄:13年公司实现营业总收入2.78亿元,同比下降21.50%,归属于上市公司股东的净利润为0.29亿元,同比下降57.53%。受公司2012年度新签工程订单大幅下降的影响,公司2013年度实现的营业收入、净利润较2012年均出现较大幅度的下降,同时,公司毛利率36.79%,下降3.44%,致净利润增速下降速度快于收入下滑速度。同时公司发布的1季度业绩预告显示公司业绩跌幅收窄,隐现业绩向上拐点。 业务结构持续改善、转型突破成功:公司2.78亿元业务收入中,工程建设收入2.09亿元,同比下降21.5%,运营业务收入0.67亿元,同比大增190.85%,是新增广州兴丰、常州渗滤液BOT项目全年满负荷运营所致,随着公司2014年其他渗滤液委托运营项目进入正式的委托运营期以及湖南浏阳填埋场的运营收入纳入合并报表,2014年公司的委托运营业务收入规模还将进一步增长。11年上市以来公司一直致力于将公司的主营业务由单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固体废弃物处理业务转型,这一战略转型真正在2013年实现了突破。13年,公司在餐厨垃圾处理及混合垃圾综合处理方面实现了突破,中标了常州餐厨和广州花都生活垃圾处理BOT项目;此外,土壤修复业务领域,公司8月份成功承接了一项铬土修复运营项目;同时,公司成功投资控股了北京汇恒,中标重庆龙水园区污水处理项目,实现了公司在生活污水、工业废水及中水回用领域的业务拓展;13年11月,公司成功收购湖南仁和惠明环保科技有限公司,将公司产业链延伸至垃圾填埋场特许经营业务。 大量项目储备为14年业绩提供保障:2013年,公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.5亿元,新签餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元,新签其他水处理项目工程订单1.34亿元,新中标生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元,累计在手合同金额8.06亿元,为14-15年业绩提供保障,也使得14年业绩向上成为大概率事件。 收购杭能环境实现外延扩张:目标公司杭能环境是国内专业从事沼气工程研发设计、设备制造、工程总承包的领军企业,承建了180余项沼气工程,为250多个沼气工程及节能环保工程提供了专用设备,资产作价4.6亿元,2013年净利润3024.84万元,相当于同期上市公司净利润的106.20%。预计上市公司2014年度备考归属于母公司所有者的净利润达到1.10亿元。同时,杭能环境承诺14-16年扣非后净利润分别不低于人民币3989.13万元、5023.34万元和5989.78万元。若收购成功,公司实现在农业废弃物处理市场的外延扩张。 盈利预测与投资评级:假设15年收购项目全年并表,根据现有项目进度及储备情况,预测14-15年EPS0.55元、0.85元,对应PE44、28倍,给予增持评级。 风险提示:投产项目进度慢于预期,收购项目尚需经过法定程序批准

事件: 近期,我们参加东江环保投资者交流会,公司管理层就公司最新经营状况、业务发展思路进行了沟通,同时,公司昨晚公布了2013年业绩快报,我们一并点评如下: 投资要点: 公司拥有完善的固废处理处置产业链,工业固废资源化业务与无害化业务并重:公司所从事的工业废物处理主要是通过化学、物理和生物等手段对工业企业产生的有毒有害的工业废液、污泥及废渣等废物进行无害化、减量化处理和处置,并将废物中具有再利用价值的物质转化为资源化产品。同时,公司积极开拓市政固废处置及环保工程与服务业务。截至2013年6月30日,公司实现工业废物资源化利用业务收入43811.48万元,工业废物处理处置业务收入11200.53万元,市政废物处理业务收入9330.28万元,环保工程及服务业务收入4508.62万元,分别占比64%、16%、14%和6%,工业固废资源化业务占比仍旧最大,无害化业务收入占比提升。 2013年度业绩下滑:业绩快报看,2013年公司实现营业总收入约为158375.26万元,同比增长约4.09%;实现归属于上市公司股东的 净利润约为20975.08万元,较上年同期降低约21.35%。业绩变动的主要原因一是公司的工业废物资源化产品主要为硫酸铜、碱式氯化铜等铜盐产品,由于国内整体经济形势不如预期,金属价格下降,致使产品销售收入未能与销售量成比例增长,二是公司受国内通胀的影响,原材料采购成本上升,整体用工成本上涨以及公司持续加大了研发投入等,致使公司营业总成本增长幅度大于营业总收入,营业利润较上年度降低。产品价格下跌及原材料采购成本上升双向影响致公司业绩下滑。 2014年开始进入产能加速扩张期:14年-15年,公司江门危废处置中心20万吨项目13年建成,14年可以投入运营,粤北无害化处置中心50万吨项目,近两年也会陆续建成投产,粤北危废中心是广东省六大省级综合性定点危险废物处理中心之一,也是广东省治污保洁十大重点工程之一,同时,公司的深圳沙井基地、昆山基地、惠州东江威立雅、东莞恒建、深圳龙岗、清远新绿等项目也会陆续建成。公司原有危废处置资质量约70万吨,未来两年处置资质量有望翻倍,对公司业绩形成良好保障。 两高解释推动危废处置市场加速扩张:2013年6月,《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》发布,加大了对环境污染共同犯罪的打击力度,最新司法解释将有利于整治目前废物回收利用行业相对混乱的局面,危废处置极不规范甚至随意倾倒的现象会大大减少,环保产业市场竞争秩序必将逐步规范,拥有丰富的生产运营经验、且具有雄厚资金优势的上市公众环保企业更 具竞争优势。两高司法解释出台后,公司工业危废无害化业务增速明显提高。 资质、市场占有率及资金优势将助力公司未来发展:危废处理具有较高的门槛,国家规定,在我国从事危废收集、贮存、处置经营活动的单位,须具有危废经营许可资质,资质对危废处理企业来说,非常关键,而取得资质的时间一般最短也要3年,综合化处置项目往往需要7-8年。公司从99年进入这个行业,对危废的鉴别和处置经验丰富,具备明显的资质优势。从市场占有率来看,危废处理企业规模小、较为分散,公司在广东的市场份额危废无害化占到70%,资源化占到17%,总体看市场占有率不高,未来具有较大的提升空间。另外,目前公司在手现金10亿元,充足的资金增加公司外延式扩张的可能,虽然之前收购广州绿由失败,公司仍旧在积极寻找并购标的。 盈利预测与投资评级:公司通过将废物的处理处置、资源化利用和环境工程及服务相结合,有望逐步发展成为工业和市政废物综合管理与资源循环的固废处理环保服务商。公司深耕广东市场的同时,积极布局长三角市场,市场和产能的快速扩张使得公司进入新一轮成长期,预测13-14年EPS0.93元、1.20元,对应PE42、32倍,给予增持评级。 风险提示:投产项目进度慢于预期,宏观经济继续下滑致毛利率低迷

事件: 公司发布2012年业绩预增公告:归属上市公司股东的净利润22097.84-25210.22万元,同比增长113%-143%,高于我们此前的预期,公司还发布了2013年度利润分配预案:以截至2013年12月31日公司总股本为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币2.00元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 投资要点: 产品结构调整和带宽利用率提升是业绩超市场预期的主要原因 从公布的预增数据分析,仅四季度公司实现归母净利润0.87-1.18亿元,同比增长约74%-136%,而去年全年公司才实现归母净利润1.04亿元,我们认为高增长主要是来自三方面的原因,一是从收入来看,近几年以来,在CDN业务上,几乎每年翻倍增长,预计今年该业务增长仍在60%以上,预计四季度收入增长在40%左右,四季度的高增长预计主要是受公司针对电信运营商的CATM产品的影响,由于该产品12年四季度推向中国移动固网业务,而且受运营商结算的季度性影响,四季度是确认收入的时点;二是CDN的产品结构里本身也在进行调整,过去两年公司推广的新产品,包括APPA,WSA等,都是高毛利产品,它们在公司收入比例中在不断的提高,这也使得毛利率进一步提高.而且部分产品还进入了政府等传统信息化领域,扩大了细分市场占有率;三是带宽规模从2013年三季度的2.5T到目前的4T,规模的扩大,降低了采购成本,原有设备的利用率得到了提高,而这减少了储备带宽的冗余度,拉动了毛利率的提升。 横向拓展和新应用新技术的出现保证CDN行业的高增长 在横向拓展方面, 公司在互联网行业的市场份额占到70%。此外,目前也推出了面向中小企业、运营商、政府、大企业的产品,以APPA为例,已经进入了竞争对手蓝汛的政府、企业等传统行业信息化市场,获得了市场份额。此外公司未来也会考虑区域上的扩张,目前已经有所布局。 从新技术,新应用来看, 云计算的业务增长明显,2013年中国公共云服务市场规模达到47.6亿元,同比增长36%,但云服务使得互联网两方面矛盾更加明显,一方面,数据和应用的集中部署与终端用户的分散分布的矛盾;另一方面,互联网基础设施的建设赶不上内容及应用创新的速度,严重影响用户体验。这也给CDN行业带来了新的增长空间,目前公司已经完成了针对云计算业务的云分发平台的研发,带宽规模高达4T。提供标准的API 接口,目前网宿的云分发平台已经与腾讯、百度云、新浪的云平台实现了对接。特别是近日公司成为亚马逊云计算业务AWS在中国唯一优选的CDN服务提供商,而且也作为IDC业务的合作伙伴之一,为AWS提供相应的网络以及服务来支持其在中国的落地。AWS于2006年率先推出了公共云计算服务,目前在190多个国家有数十万客户,包括三星、Pfizer、the Public Broadcasting Service和国家航空航天局等。特别是13年7月击败了长期为美国军方和情报部门提供信息产品和服务的IBM,拿到了中情局6亿美元的云计算订单,意味着云计算服务不仅为对信息安全敏感的政府机构,也意味着云服务时代快速增长的到来,公司将AWS云平台扩大了其CDN服务的市场覆盖度,此外由于AWS主要面向大型企业等服务,公司也将借助这一平台扩大对大型企业等传统领域的市占率。 尽管移动互联网目前在流量上的规模并不是很大,但随着4G的到来,将推动高清视频、手机游戏、多媒体展示等的应用服务,巨额增长的流量将直接为CDN行业的成长性带来很大的带动作用,从互联网公司和中小企业角度来看,为使用户有更好的体验,必然加大CDN服务的采购,解决“中间一公里”的瓶颈。无论如何4G的大规模建设,将在未来数年成为拉动CDN行业增长的重要动力。 盈利预测与投资建议:考虑公司将受益于未来中国互联网行业的高增长带来的广阔市场空间,我们预测2013-2015年每股收益分别为1.55元、2.58元和4.23元,对应市盈率64倍、38倍和24倍,调升至“买入”评级。 风险因素:市场竞争带来的价格波动的风险。

公司是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。在产品方面,公司拥有完善的专业安全产品线,横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域,共有百余个产品型号,并根据客户需求不断增加。其中防火墙(FW)、统一威胁管理(UTM)、入侵检测与防御(IDS/IPS)、安全管理平台(SOC)均取得市场占有率第一的成绩。 投资要点: 政策和需求双重驱动信息安全行业发展:从近年来政策方面的支持来看,政府和各行业出台了一系统安全政策和法规,直接刺激了安全投资的增加。我们认为需求驱动主要由三方面组成:一是国内企业对信息安全问题认识不足,很多企业信息安全体系建设不完善;二是去IOE等国产化趋势的发展,将为信息安全厂商带来的新的空间;三是技术的进步,导致网络环境发生变化和新的攻防手段层出不穷,对原有防护产品的技术升级的需求。 通过整合网御星云,公司打开并购之路:通过分析SYMC的成长史,我们知道在企业发展的前期,通过并购来扩大市场份额和完善产品是一条行之有效的道路,公司通过收购网御星云,不仅提高了网关产品的技术实力,也扩大了原有的市场区域,我们认为我国信息安全行业还处于相对初级的发展阶段,需要通过并购等来扩大规模和提高技术能力来打造品牌和服务,因此,我们预计公司未来还将会有资本运作。 盈利预测与投资建议:我们预测2013-2015年每股收益分别为0.51元、0.75元和1.03 元,对应市盈率59倍、38倍和27倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业成长阶段低于预期;公司战略方向低于预期。

事件: 公告:公司收到新疆兵团农八师财务局下达的三笔政府补助资金,合计3396万元。 点评: 补助资金将在资产使用期限内列入营业外收入,对13年度业绩影响有限:补助资金分别为公司2*300MW 扩建项目和绿洲220千伏输变电工程项目建设项目贷款贴息预算拨款建设项目贷款贴息预算拨款1606万元、574万元、用于电网升级改造项目建设中央预算内资金400万元、节能技术改造中央财政奖励资金816万元,累计3396万元,计入公司递延收益科目,在资产使用寿命内平均分配,分次计入“营业外收入—政府补助”科目核算,对13年度业绩影响有限。 装机快速增长满足园区企业用电需求:化工新产业园区随着入驻企业增长,用电需求也将快速提升,公司预计到时园区需要装机容量1000万,公司会占到400万左右,到15年2X660项目投产后就会达到380万的装机容量。热网配套项目,目前东、西热电规划4X135的机组供热已投产2台,年底会再投产2台,明年募投项目投产后,装机容量由原来一个电厂5万,提升至27万,热源即可满足需要。 天然气业务进入大发展时期:截止到2012年底,公司CNG 站5座,LNG 站3座。目前主要在八师8个团场布站,其中团场有8个站在建,外部有5个站在建,郊区有3个站在建,未来总共预计要建成50座加气站。天然气调价后对工业用户影响比较大,公司的着力点主要为民用及CNG车用天然气,公司目前天然气用户已达12万户,天然气管网超过380公里,目前石河子地区主要有天源燃气、新捷燃气、拓北公司三家天然气供应商,公司因建设城市天然气管网而拥有全部石河子市的居民、商用天然气、和近一半的车用天然市场份额。由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的,才可经营车用天然气业务”的政策,未来石河子市天然气市场增量份额将由公司独占,随着公司在市区及周边团场投建的CNG、LNG 加气站相继建成,以及地区天然气汽车改装量的不断增长,我公司天然气业务所占市场份额比例将不断提高,公司天然气业务将进入大发展期。 盈利预测及投资评级:公司是新疆石河子地区电力、热力以及燃气的主要供应商,石河子地区高耗能工业逐渐增多,地区用电量需求增速较高,天然气业务新增看点,年初集团下文支持公司做大做强,明确提出全力支持天富热电成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台,公司发展趋势向好,预计公司13-14年EPS 分别为0.50元、0.68元,对应市盈率20倍、14倍,给予增持评级。 风险提示:电量提升不及预期,项目建设不及预期,诉讼未结案

事件:收购桐城市垃圾焚烧发电有限公司 75%股权的公告:近日公司公告,公司拟出资3300 万元,收购合肥华元资产管理公司持有的桐城垃圾发电公司的75%股权,收购完成后盛运股份将持有桐城垃圾发电公司75%股份,为该公司第一大股东。 点评: 利于控制该区域垃圾焚烧市场:桐城垃圾发电公司主要经营生活垃圾处理、余热发电项目投资,项目采用BOT(即建设—运营—转让)模式,项目分两期投建,目前公司第一期基建和设备安装尚未竣工,尚未进行试运行。本公司未来发展方向为环保行业,同时从桐城垃圾发电公司周边乡镇所具有的充足的垃圾焚烧量及公司垃圾焚烧发电主业的长远发展考虑,公司拟出资 3300万元,收购合肥华元资产管理公司持有的桐城垃圾发电公司的75%股权,收购完成后盛运股份将持有桐城垃圾发电公司75%股份,为该公司第一大股东。截至13年9月30日,目标公司净资产3775.6万元,净利润-224.3万元,短期直接业绩贡献有限,但垃圾焚烧发电前景看好,增持股权更有利于公司在相当长的时期内控制该区域的垃圾焚烧市场,长远回报可期。 聚焦环保产业 ,公司更名在即:之前盛运股份属于装备制造行业,主要从事制造和销售输送机械与环保机械产品。定增收购的中科通用在垃圾焚烧发电设备研发设计、工程安装及服务领域是国内同行业的龙头企业,在循环流化床燃烧技术、固体废弃物焚烧发电处理、烟气净化处理等技术领域研发能力较强,是国内垃圾焚烧市场的主要竞争者。公司已在3Q完成并表,上市公司可以为客户提供更全面的垃圾焚烧解决方案,从而进一步增强上市公司在垃圾焚烧发电行业的竞争优势。公司近日将召开股东大会,更名在即。 垃圾焚烧发电受益政策扶持:国务院印发的《十二五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》中明确要求,到2015年,设市城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上,县城达到70%以上。城镇生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的达到35%,东部地区选用焚烧技术达到48%,这意味着焚烧将逐渐成为垃圾处理,尤其是东部发达地区垃圾处理的主要手段。规划预计十二五期间,全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元,新增加垃圾无害化处理能力58万吨/日,其中40%是垃圾焚烧方式,目前每吨垃圾焚烧投资额约50万元,测算出垃圾焚烧发电项目的投资总额约1000亿元,市场空间巨大。据国家环保总局预测,到 2015年我国城市每年将产生生活垃圾2.1亿吨。按3吨垃圾相当于1吨标准煤计算,如果全部用来发 电,每年可节约标准煤7000多万吨。但事实上,我国超过 80%的城市生活垃圾只是经过简单的填埋处理。据预计,到 2020 年中国将新增垃圾发电装机容量330万千瓦左右,按每千瓦4500元的设备造价计算,中国垃圾发电仅设备市场容量约为150亿元人民币。 盈利预测与投资建议:公司垃圾焚烧发电项目储备丰富,项目包括山东(招远、郓城、冠县、枣庄、乐陵)、河南周口、安徽宣城、湖北武汉及湖南澧州、还有俄罗斯奔萨项目等,对公司13-14年工程业绩形成支撑,根据目前项目储备及进展情况,预计13-14年实现EPS0.70元和0.95元,目前股价对应13、14年PE为46、30倍,给予增持评级。 风险提示:项目进度低于预期,项目回款情况低于预期

事件: 维尔利发布三季报:报告期内,公司实现主营业务收入1.68亿元,较去年同期下降28.19%;主营业务成本1.42亿元,同比下降28.2%,实现归属于上市公司股东的净利润2,114.08万元,较去年同期下降47.34%。实现EPS0.14元。 点评: 1、短期业绩延续负增长:前三季度实现归属于母公司净利润同比下降47.34%,延续了公司1季报(同比增长2.83%)、中报(同比下降49.14%)以来业绩放缓的态势。第三季度公司实现归属于母公司净利润693万元,同比下降43.21%,比中报78.35%的降幅略有收窄。公司业绩下降的主要原因是由于2012年下半年公司所从事的垃圾渗滤液处理建设工程的相关市场需求释放放缓,公司2012年全年参与的工程投标数量及新签工程订单较2011年大幅下降,导致公司2013年前三季度主营业务收入及利润较去年同期出现大幅下降。而从公司全年的业绩预测看,因公司2012年新签订单大幅下降,2013年新中标订单部分工程暂无法达到收入确认节点,预计年初至下一报告期期末归属于上市公司股东的净利润为3401万元-4761万元,比上年同期下降30%至50%。 2、毛利率略有提升,现金流趋紧:截至3季度,公司综合毛利率41.82%,与12年同期持平,13年以来逐季提升。三项费用率方面,销售费用率6.77%,同比提升2.3%,环比提升0.44%,为年内高点,主要原因应与公司业务拓展有关,管理费用率21.95%,同比大幅提升5.3%,两项费用率提升使得公司销售净利率仅12.05%,同比出现5.2%的下滑。财务费用率-4.2%,继续保持12年以来的负增长态势,募集资金仍旧尚未使用完毕。公司经营性现金流-3726万元,同比增长-59%,现金流有趋紧趋势。 3、业务模式优化及业务多点布局是公司未来看点:目前营业收入仍主要来自于垃圾渗滤液处理项目的工程建设收入和渗滤液工程建成后的委托运营业务收入,其中超过70%的营业收入都来源于工程建设业务模式。工程建设具有一次性业务合作特点,项目收入不具备持续性,公司一直积极与各地方政府探讨尝试BOT或BT的工程建设模式,为公司锁定一个长期稳定的运营收入来源,继续不断提升委托运营业务收入占公司营业收入的比重,优化公司业务结构。前三季度累计实现运营收入3631万元,同比增长302.85%。另外,公司除了保持在垃圾渗滤液处理领域的领先地位外,积极开拓其他业务领域,餐厨垃圾中标常州餐厨垃圾BOT建设项目、生活垃圾处理中标广州花都区生活垃圾BOT项目,土壤修复承接铬土修复项目。业务模式优化及业务多点布局将助力公司未来的成长。 4、盈利预测与投资建议:13年以来,公司项目拓展有加速态势,截至三季度,公司新增垃圾渗滤液工程建设及运营订单1.69亿元,新增餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元,新中标生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元,在手订单增加有助于公司14年业绩提升,根据公司目前项目储备及进展情况,预计13-14年实现EPS0.28元和0.52元,目前股价对应14年PE为40倍,维持增持评级。 风险提示:项目进度低于预期,项目回款情况低于预期

事件: 通过联合竞买方式受让新疆西拓能源股份有限公司26%股份公告:公司近日公告,公司与其实际控制人联合竞买新疆西拓51%股份,其中,公司以变更部分募集资金投资项目及使用募集资金竞买新疆西拓26%股份。新疆西拓51%股份挂牌价格为人民币40,800万元,公司拟竞买新疆西拓26%股份,预计使用资金6,920万元。 点评: 1、新疆西拓是国内第一家以天然气压气站余热发电的公司:新疆西拓主营业务为西气东输管道压气站尾气余热发电工程建设和运营管理,并已经成为国内具有一定影响力的从事压气站尾气余热发电项目连锁投资运营商,是国内第一家,同时也是投资压气站尾气余热发电项目最多的公司之一。 截至13年7月31日,标的公司已经与中国石油西部管道分公司签署燃驱压气站余热供应协议,投资开发西气东输沿线压气站燃气轮机尾气余热发电项目13个,合同总装机容量259MW,预计使用募集资金、超募资金共1.28亿元。 2、标的公司具备良好的市场开拓和业绩增长潜力:伴随着天然气在我国能源消费结构中占比不断上升,天然气消费需求将持续强劲,天然气管道沿线压气站余热、余压将成为余热发电的重要、稳定资源。根据评估报告中对新疆西拓本次收购范围内的电站项目进行的盈利预测,如新疆西拓各电站项目在2014年陆续建成,2015年合计可产生净利润超过8300万元;2016年全部项目稳定运营后,2016年及以后每年可产生净利润超过1.36亿元,对公司15年以后业绩有明显提升。从目前市场上看,余热发电的合作对象中,大部分企业是成点状分布的,项目开发、技术设计均需要逐个企业突破。 但标的公司天然气压气站呈现带状分布,且均归属于中石油西部管道分公司管理,标的公司已得了西气东输西部二、三线管道上若干压气站独家余热开发权,具备了先发优势,市场潜力较大。 3、公司余热发电业务领域不断拓展,继干熄焦项目之后,拓展至天然气领域:截至2013年6月30日,公司累计已投产合同能源管理项目20个,其中水泥合同能源管理项目10个,玻璃合同能源管理项目10个;在建及拟建的合同能源管理项目13个,其中水泥合同能源管理项目2个,玻璃合同能源管理项目8个,干熄焦合同能源管理项目3个。公司目前掌握了水泥、玻璃、干熄焦、钢铁等行业余热发电技术,成熟储备了有色、化工等行业的余热发电技术,是目前少数掌握三个以上用能行业余热发电技术的节能服务公司。 4、公司前三季度业绩增长60%:公司已发布三季度业绩预告,预计实现归属于母公司净利润7600-7900万元,同比增长58%-64%,三季度单季实现盈利2900-3200万元,同比增长28%-40%。前三季度业绩大幅增长的原因主要是:财务费用同比大幅减少,投入运营的余热发电项目同比增加很多,增值税返还同比增多,非经常性损益-160万元。 5、盈利预测与投资评级:余热发电受益国家多项政策扶持,工信部发布的《工业节能“十二五”规划》将在钢铁、玻璃、有色金属、化工、建材等余热余压资源丰富行业,全面推广余热余压回收利用技术,到2015年,我国余热余压发电要实现新增装机2000万千瓦。国务院发布的《“十二五”节能环保产业发展规划》明确提出,十二五期间,环境服务总产值将达5000亿元,采用合同能源管理机制的节能服务业销售额年均增速保持30%,到2015年,分别形成20个和50个左右年产值在10亿元以上的专业化合同能源管理公司和环保服务公司。目前国内主要业务采用合同能源管理模式的公司数量不多、规模偏小。公司目前已是国内较为成熟的以合同能源管理模式连锁经营余热发电项目的企业,是目前国内以合同能源管理模式投资余热发电项目较多的公司。根据目前项目进度,预测13-14年EPS0.39、0.50元,对应PE31、25倍,给予增持评级。 风险提示:项目不能如期投产的风险,水泥、玻璃行业部分余热项目停产风险

事件: 公司公布2013年三季度业绩预告:新文化近日发布了2013年三季报业绩预告,公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为6132.50万元~6578.50万元,较上年同期增长10%-18%。 点评: 三季度确认收入偏少,业绩低于预期:新文化2013年7~9月归属于上市公司股东的净利润均值约为1290万元,扣除非经常性损益对净利润的影响金额290万元,三季度净利润约1000万元左右,较上年三季度单季度净利润1537万元下滑明显。主要原因是电视剧发行至确认收入存在一定期间的时滞以及全年收入分布的不均衡性,这与行业属性有关。尽管7-9月份共取得了包括《上有小下有老》(原名《更年期的战争》)、《城市恋人》、《结婚的秘密》等3部电视剧的发行许可证,但仅《城市恋人》确认了公司固定回报收益,而公司的其他电视剧收入平稳增长。《领袖》、《大江东去》、《一代枭雄》等电视剧预计在今年年底或明年年初可取得发行许可证。其中,《一代枭雄》属公司重点投资项目,在首轮发行中已经取得1.52亿元预售合同,其年底前能否取得发行许可证及向电视台提供播映带确认收入,将对公司本年度业绩影响较大。《城市恋人》将在浙江卫视独家首播,符合公司坚持做好精品剧的经营战略。公司重点投资的《新封神榜》年底或将开拍,对公司未来的业绩增长构成支撑。 积极开拓电影业务看好公司未来外延式发展前景:报告期内,公司积极开拓电影方面的业务。目前,公司正在积极洽谈与电视频道的合作,开辟周末电影剧场,投资拍摄性价比较高,以频道播放为主的电视电影,预计未来一两年内可以看到。2013年8月,公司出资1200万元投资上海兰馨电影院,投资比例为60%。兰馨影院原注册资本为人民币180万元,上海浦东文化传媒有限公司系兰馨影院全额出资单位,持股比例为100%,增资扩股并改制更名后,浦东文化占注册资本的40%。上海浦东文化传媒有限公司出资方为上海市浦东新区国有资产监督管理委员会,拥有丰富的文化产业资源,未来双方可能会有更多方面的合作。我们认为,在兰馨影院之后,同属于上海浦东传媒的东昌电影院有望以同样的方式转企改制。另外,公司未来将采取团队合作或并购重组的方式,积极延伸产业链。 盈利预测与投资建议:我们预测2013年、2014年每股收益分别为1.15元、1.53元,对应市盈率42倍、32倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:市场竞争加剧,外延式扩张不达预期。

事件: 对外投资设立中外合资脱硝催化剂公司公告:公司近日公告,拟与韩国大荣C&E株式会社、西安华邦科技发展有限公司、西安埃富龙企业管理有限公司共同投资设立合资公司启源(西安)大荣环保科技有限公司。合资公司注册资本1亿元人民币,其中公司拟以货币资金约4,800万元出资,不高于合资公司注册资本的48%;大荣公司以脱硝催化剂技术出资2000万元,占合资公司注册资本的20%,以关键专用设备出资约1000万元,不少于合资公司注册资本的10%。 点评: 1、项目建设分部实施,加快一期产能投放:项目总投资为49548万元,包括建设投资、建设期利息及流动资金。本项目建设投资28604万元,建设期利息641万元,流动资金20303万元。 整体项目设计产能年产30000M3脱硝催化剂,拟于2014年底建成投产。为加快项目实施进度,抢占市场,项目建设分步实施,首期9000M3脱硝催化剂在公司现有园区实施,预计2014年6月底投产。 2、波纹式催化剂成功投放市场后填补国内空白:目前,国内外SCR法脱硝催化剂主要有蜂窝式、平板式和波纹式三种,从目前国内引进的技术看主要以蜂窝式和平板式为主。波纹式催化剂采用玻璃纤维板或陶瓷板做基材,侵渍催化剂后烧结成行,相比其他两种催化剂质量较小,面积适中,生产自动化程度高,市场份额5-10%。选择性催化还原(SCR)脱硝法是我国主流的脱硝技术路径,催化剂的需求主要包括新建机组初装量、改造机组初装量、更换和添加量。目前处于脱硝设施建设高峰期,新建和改造机组脱硝催化剂市场价齐升,未来看,源于催化剂在使用过程中活性会不断降低,催化剂一般是2.4万小时的使用寿命,新装三年后催化剂将进入更换和添加期,脱硝建设高峰期过后,催化剂仍有广阔持久的市场空间。 3、大股东中国节能环保公司助力公司在环保领域发力:启源装备作为中国节能环保集团公司下属的上市公司,具备环保项目实施的品牌优势、资源优势、资金保障及多方面的支持,助力公司进入环保领域、实现全面转型、提升公司经营业绩的战略目标。 4、投资项目业绩逐渐释放:公司持股40%的江苏雷宇电气科技公司的产品主要是为高电压电力进行试验检测的设备,已开始并表。公司预测江苏雷宇13年-14年实现净利润分别为1600万元、2200万元,公司权益收益约600-800万元。特别值得关注的是,公司持股40%的启源(陕西)领先公司主要研发生产6N以上的高纯度电子气体材料,项目总投资为人民币6320万元,建设内容为年产10吨锗烷、30吨砷烷、30吨磷烷的高纯气体生产装置。目前项目已经开工,计划年底或14年初投产出气,高纯度电子气体材料是薄膜电池、LED、集成电路等产业上游高端精细化学材料,目前国内还无法生产,全部依赖进口,该项目具有较高的毛利率,公司预测达产后销售收入为35,900万元,利润总额为4,700万元。 5、盈利预测与投资评级:传统变压器业务受制于市场需求低迷,公司及时进入新材料、新能源、环保行业,为公司提供新的利润增长点。上半年,公司实现营业收入1.21亿元,同比增长12.1%,归属于母公司净利润772.84万元,同比增长189.8%,公司业绩出现了明显的增长,业绩拐点隐现。我们看好公司在新材料、新能源及环保行业的发展前景,业绩拐点+业务转型是公司未来的看点,预测13-14年EPS0.16元、0.25元,目前股价对应PE90、60倍,首次给予增持评级。 风险提示:脱硝催化剂销售低于预期,特种气体销售不及预期

报告关键要素:目前全球新药研发的临床试验由CRO公司承担的比重越来越大,且呈现国际与国内同步进行的趋势。泰格医药作为国内唯一的本土临床试验CRO上市公司,受益临床试验CRO的快速发展,近几年实现了高速增长和规模的扩大,并涵盖了临床试验I-IV期的所有服务内容。在保证国内市场份额稳步提升的同时,公司计划3-5年内完成亚太区的布局,成为亚太区最有影响力的区域型临床试验CRO公司。 调研内容: 近日我们实地调研了公司,与公司管理层就公司、行业发展方面进行了交流。 CRO行业国际化是必然的趋势:公司计划用3-5年左右的时间完成亚太区的布局,完成国际化的第一步,成为亚太区最有影响力的区域型临床试验CRO公司。目前已经在澳大利亚完成注册,韩国正在设点,同时今年完成在美国和日本的国际多中心注册。因此,拓展亚太进而拓展全球是公司未来主要目标短期保持营收稳步增长,长期逐步推进。未来将在嘉兴的建成1000 人以上的数据中心,和印度相当。 盈利预测与投资建议:公司作为临床试验CRO行业的本土领导者,受益于行业的快速发展和上市后的品牌效益,业务呈现持续增长的良好势头。我们预计2013 -2014 年每股收益分别为0.95、1.33元,对应当前市盈率分别为55、39倍,给予“增持”评级。

事件: 九龙电力发布非公开发行A股预案(补充版):公司发布发行预案公告,向不超过10名特定对象非公开发行的方式发行9,818.34万股,具体发行对象范围为产业投资者、证券投资基金管理公司、证券公司等机构投资者,发行底价人民币16.61元,募集资金总额不超过163,082.62万元,扣除发行费用后总额不超过158,182.62万元。 点评: 1、募集资金投向扩大公司脱硝资产规模:本次募集资金中,6.03亿元将用于收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等六个共计810万千瓦脱硝或脱硫资产项目,2.73亿元用于对上述项目中在建项目的后续投入,5.15亿元用于投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目。本次收购以脱硝资产为主,收购完成后公司脱硝资产规模大幅扩张。 2、近期脱硝电价补贴上调提升公司业绩弹性:经审计,收购的810万千瓦脱硝脱硫资产按照0.008元/千瓦时脱硝电价补贴计算,2013年1-5月份实现净利润1836.6万元。近日,国家发展改革委发出通知,决定在保持现有销售电价总水平不变的情况下,适当提高脱硝电价标准,将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱,公司脱硝资产规模较大,优先受益于脱硝电价补贴上调,享受规模扩张与价格提升的双重利好,业绩弹性加大。 3、中报业绩符合预期,脱硝业务爆发增长:报告期内,公司实现营业收入11.7亿元,同比增长-40.9%,归属于母公司净利润公司7624.6万元,同比增长67.7%。受益于脱硝技改市场增长,新开工项目15个,完成脱硫、脱硝装置168小时试运19套,新开工、在建项目数量均创历史最高水平,实现利润总额1510万元,同比增加67.59%。催化剂销售业务,一方面受国家环保部“现有燃煤电厂应于2014年上半年全面完成脱硝改造”的政策影响,公司催化剂出现量价齐升,催化剂销售8110m3,实现利润总额6204万元,同比增加717.39%。 4、积极布局水务市场,着力中长期成长:本次增发募集资金2,420.67万元用于收购鼎昇环保80%的股权,公司在建天津渤天化工有限责任公司2.3万t/d中水回用特许经营项目,同时积极拓展其他污水处理业务。 5、盈利预测与投资评级:截至2012年底,已投运火电厂烟气脱硝机组总容量超过2.3亿千瓦,占全国现役火电机组容量的28%,其中已签订火电厂烟气脱硝特许经营合同的机组容量750万千瓦,其中已投运机组容量570万千瓦。火电厂烟气治理特许经营产业拥有巨大发展空间。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知》提出,“十二五”期间,再生水利用设施建设投资304亿元,新建污水再生利用设施规模2,675万立方米/日。到2015年,城镇污水处理设施再生水利用率达到15%以上。可以预见,在未来的几年间,再生水将成为重点发展的水务市场之一,行业发展前景广阔。另外,公司是中电投旗下唯一环保平台,看好公司优良的大股东背景及技术、市场、资金方面的竞争优势,根据项目建设进度,预计预测13-14年EPS0.42元、0.55元,对应PE43倍、33倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度低于预期,项目电量低于预期

桑德环境公布半年报:2013 年上半年,公司实现营业收入1,036,080,038.56 元, 较上年同期增长26.64%%; 实现营业利润260,156,413.34 元,较上年同期增长34.85%;实现净利润226,849,497.83元,归属于母公司所有者的净利润223,622,845.49 元,分别较上年同期增长30.70%、30.84%。 点评: 1、环保设备安装及咨询业务增速最高,占比最大的固废工程施工收入增速不高:上半年,公司实现环保设备安装及咨询收入1.52%亿元,同比增速高达228.2%;固废工程施工收入7.27亿元,占主营业务收入70.2%,同比增速仅15.9%。从毛利率情况看,公司综合毛利率38.44%,同比微降1%,其中环保设备及咨询业务毛利率42.9%,同比大降22.1%,固废工程施工毛利率37.5%,基本与去年持平。 2、中期经营现金流明显改善,谨慎原则坏账提前计提:上半年,公司加大应收账款回款力度,实现经营活动现金流量3.3亿元,同比大幅增长238.9%,现金流状况改善。同时,公司应收账款攀升较快,中期已达19.03亿元,部分政府项目欠账支付情况值得关注,从谨慎原则出发,公司一改过去年度集中计提坏账准备的会计处理方法,中期计提资产减值损失3865.5万元,对中期业绩产生扰动。 3、固废项目进展顺利,餐厨垃圾成为新的看点:湖南静脉产业园项目年初经批准后13年进入项目建设阶段,湘株潭固废综合处理中心是为处置城市工业、生活固废的综合环保产业园区,将固废的无害化处置与生态修复、环境绿化有机结合,项目的建设与实施将成为国内资源综合处理及再生利用的重点示范工程,下半年项目建设有望提速,收入将超过5亿元。另外,公司加大餐厨垃圾领域的营销力度,安徽淮南项目已取得特许经营许可,积极开拓浙江拓金华等城市的餐厨垃圾处理项目,餐厨垃圾出来有望成为新的看点。 4、盈利预测与投资评级:公司目前主营业务为固废处置工程系统集成业务和特定地区水务投资运营业务,业务领域涉及固废处置全产业链,上市以来连续三年盈利增速超过40%,发展成为稳健、高速增长的固废处理行业龙头。看好公司在垃圾焚烧领域的竞争优势,根据项目建设进度,预计预测13-14年EPS0.93元、1.20元,对应PE37倍、27倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度低于预期,应收账款回款情况

事件: 信立泰公布2013年半年报:公司实现主营业务收入106,115.28万元,同比增长26.05%;实现净利润39283.69万元,同比增长55.84%。扣非净利润39073.39万元,同比增长61.43%。EPS0.6元。 点评: 2013年上半年延续高增长:报告期,制剂业务实现收入90410.67万元,同比增长40.7%;毛利率85.48%,同比提升3.4个百分点。原料药业务实现收入15704.61万元,同比减少21.19%;毛利率36.99%,同比提升11.71个百分点。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度在30%-45%之间。 期间费用率控制良好:报告期,销售费用2.70亿元,同比增长21.6%,略低于营收增速;销售费用率25.42%,较上年同期下降0.68个PP。管理费用8397.41万元,同比增长35.52%,主要是人工成本和研发投入增加所致;管理费用率7.91%,较上年同期上升0.61个PP。财务费用控制持续良好。研发投入6556.67万元,同比增长53.48%。 打造心血管领域全链条产品线:在以氯吡格雷为拳头品种、现有产品贝那普利基础上,利用3-5年时间,培育发展比伐芦定、阿利沙坦酯、冠脉支架等产品,最终在心血管领域形成全链条产品。国内一类化药新药阿利沙坦酯正在申请生产批件,取得硫酸氢氯吡格雷片75mg、300mg规格生产批件及乐卡地平片临床批件。国际市场开拓方面:大亚湾生产基地于2013年1月获得欧盟许可生产硫酸氢氯吡格雷,同时,公司全资公司Splendris目前已在德国、葡萄牙、爱尔兰等10个欧盟国家取得硫酸氢氯吡格雷的市场销售许可,2013年启动对欧盟国家的销售工作。江苏艾力斯的阿利沙坦酯目前已通过技术审评和生产现场检查,进入最后审批阶段,有望在2-3个月内获批生产;公司接下来即可申报制剂生产,预计2014年可以顺利上市。 泰嘉招标情况好于市场预期:从2013年上半年氯吡格雷的非基药招标情况来看,信立泰的泰嘉招标结果令人满意,在10个省市地区,中标价格维护较好,稳定在(25mg:77.39元;20片);新帅克只在两个地区中标,价格为泰嘉的9成;赛诺菲安万特也只在三个地区中标。若泰嘉的仿制药一致性评价与波利维在疗效和安全性方面取得理想结果,将进一步巩固公司在氯吡格雷的市场份额。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年每股收益分别为1.27元和1.60元;对应2013年和2014年市盈率分别为26倍和21倍;维持公司“增持”评级。若国外氯吡格雷销售势头良好,仍存在超预期的可能。 风险因素:基药招标氯吡格雷价格下滑风险。

事件: 常山药业公布2013年半年报:2013年上半年,实现营业收入36,672.02万元,较上年同期增长50.56%;营业利润6,218.84万元,较上年同期增长23.36%;归属于母公司净利润5,337.87万元,较上年同期增长16.33%;扣非后净利润5231.35万元,同比增长20.75%。EPS0.28元。 点评: 制剂业务快速增长:2013年上半年公司低分子肝素钙注射液销量继续保持较高增速,实现销售收入19897.77万元,同比增长69.81%;毛利率78.73%,同比下降0.73%;销量为616.78万支,较上年同期增加55.38%,已成为公司主要利润来源。低分子肝素钠注射液116.41万元,同比增长49.92%;毛利率29.23%,同比下降15.52%。原料药销售方面,肝素钠原料药14279.97万元,同比增长20.28%;毛利率12.08%,同比下降8.56%;肝素钠原料药销售量为5,916.88亿单位,较上年同期增长34.23%。原料药业务受国际市场影响,盈利能力较去年有所下降。 期间费用增长较快:销售费用7595.17万元,同比增长71.99%%,主要原因是本期股权激励摊销费用增加、职工薪酬费用和广告宣传费增加。管理费用3954.84万元,同比增长65.10%,主要原因是公司继续加大新产品研发力度,研发费用较上期增加、股权激励费用摊销(报告期673.47万元)增加所致。财务费用582.92万元,同比增长7140.51%,主要原因为本期银行定期存款减少,利息收入相应减少;本期短借款增加导致本期利息支出较去年同增加。报告期内公司研发投入1148.23万元,占营业收入的3.13%,研发投入较上年同期增加38.95%报告期内,公司肝素钠原料药产品通过美国FDA的认证,标志着肝素钠原料药能合法在美国等高端市场销售,进一步拓宽了公司的国际市场销售区域,对公司产品在国际市场的销售起到了推动作用。公司收到了德国LandesamtfürGesundheitundSoziales官方颁发的肝素钠原料药德国GMP证书,德国作为欧盟GMP实施最为严格的成员国之一,代表着全球高端的药政标准,该证书的取得将对公司国际市场的开拓产生更为积极影响。 盈利预测与投资建议:公司成功实现从原料药向制剂的转型,低分子肝素钙保持快速增长;肝素钠原料药出口提升毛利率和业绩弹性;西地那非、长效艾塞那肽、透明质酸值得关注。预计公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.92元,对应公司目前股价的PE为39、28倍,给予“增持”评级。 风险因素:短期估值偏高;新产品研发进度不达预期