事件:2018年一季度,公司实现营收6.38亿,同比增长28.49%,实现净利润5020万,同比下降21.58%。 招商点评: 1、收入同比保持较快增长,净利润环比改善 报告期内公司通过加大新市场的开拓实现了收入的较快增长,Q1收入同比增长28.49%,达到6.38亿。净利润方面,公司实现净利润5020万,同比下降21.58%。自去年下半年以来,公司采取多方面措施,通过调整管理架构,推动精细化管理措施落地;通过给核心客户提供新的解决方案,逐步消化原材料上涨的不利影响。相比于2017年第三和第四季度,公司2018年Q1净利润环比提升显著,组织经营管理优化成效显现。 2、原材料涨价导致毛利率同比下滑,费用率皆有所提升 报告期内,受到上游原材料涨价影响,公司营业成本同比增长34.91%,超过收入增速并拉低公司综合毛利率至26.19%,较去年同期下降3.51个百分点。费用率方面,新市场拓展导致公司销售费用同比增长42.51%,销售费用率同比增长0.34个百分点,达到3.39%。管理费用方面,新办公楼租赁费用增长带来管理费用同比增长43.5%,管理费用率同比增长0.87个百分点,达到8.35%。除此以外,财务费用因银行借款增加及借款利率上升,同比增长117%。综合以上因素,导致公司Q1归母净利润同比下滑。 3、5G和军品新产品布局稳步推进,打开下阶段成长空间 公司围绕5G及军工核心领域持续布局,报告期内公司成立三大研究所(光通信研究所、5G通信研究所、连接器研究所)和一个关键平台,为产品化经营提供有力支撑。目前部分5G及军品新产品及项目进展顺利,高频多层PCB板研发方面,已经完成研发测试平台的搭建并积极推动样品研发;水下综合防御系统已取得一级资质(系统类),并取得子系统和子模块的研发成果和实地验证成果。我们认为公司新产品的研发布局为公司成长空间的打开奠定了基础。 4、季度环比拐点显现,中期布局机会来临,维持强烈推荐-A评级 环比来看,公司正在切入业绩逐季恢复的阶段,中期布局机遇来临。长期来看公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,以及5G和军品新产品和新产能的逐渐释放,长期成长空间确定。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.88亿、2.76亿和3.62亿,对应当前股价PE分别为37x、25x和19x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:5G及军品市场发展不及预期、新产品推进不及预期、市场竞争加剧。

事件: 公司发布2018年一季报,公司业绩续亏,营业收入13.1亿元,较上年同期上升64.0%,归母净亏损667.9万元,较上年同期减亏64.1%。 评论: 1、营收大幅增长,亏损幅度收窄,半年预告业绩略超预期 一季度为公司业务淡季,产销量全年占比均较低,2016和2017年占全年营收比分别为12.5%和10.3%,由于期间费用、研发投入、人工成本等均衡发生,历年一季度公司均有所亏损。2018年一季度收入13.1亿元,同比增长64.0%,按照比例推算,今年收入有望突破百亿。营业利润-4344.2万元,亏损较上年收窄63.9%;归母净利润为-667.9万元,亏损较上年收窄64.1%,主要得益于升腾与视易少数股东合并,公司盈利能力和经营状况不断向好。 公司预计2018年上半年归属上市公司股东净利润9328万元-11920万元,同比上升80%-130%,业绩略超预期,经营持续向好。业绩大增主要得益于主营业务锐捷网络持续增长,升腾和视易100%并表以及处于扩张期的凯米网络引入战略投资者后不再纳入并表范围,确认为投资收益。 2、货品回款加速,产品竞争力不断提升 公司一季度应收票据6,954.8万元,其他应收款8,690.7万元,较去年同期分别降低69.6%和31.2%,公司加强应收款项管理,加快资金回笼。预收账款9,529.6万元,较去年同期上升41.3%,由于主要子公司采用预收结算的销售业务增加,显示公司产品与销售渠道竞争力不断提升。经营性现金流-7.2亿,同比去年继续减少18.3%,公司历史上一季度经营性现金流均为负值,随着业务规模扩大,经营性现金流负值增大为合理现象。 3、企业级交换机强有力竞争者,细分行业全面开花 4、ICT 技术融合者,低估值二线龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级 公司是国内企业级交换机和企业级WIFI 领域为数不多具有全面竞争力的企业,在中国数据中心、云计算进入高速增长期背景下,公司各项ICT 业务均保持稳定增长。公司大股东持续增持,兼具国企改革和子公司锐捷网络进一步整合预期。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.2亿、7.8亿和9.8亿元,EPS 分别为1.05元、1.34元和1.68元,对应PE 分别为20X、16X 和13X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧,毛利率持续下滑。

1、营收保持稳健增长,成本增长较快拉低综合毛利率 2018年从三大运营商公布的年度资本开支计划来看,全年资本开支预计为2911亿,同比下滑5.58%。在此背景下,公司2018年第一季度营收42.48亿,同比增长20.63%,同比增速相比于2017年Q1下降5.59个百分点。此外,营业成本端增速较快,同比增长22.20%,并拉低综合毛利率同比下降1.57个百分点,下降至28.0%。上游元器件等基础原材料价格同比略增以及公司外购光纤价格同比增长是导致营业成本增长较快的主要原因。报告期内,由于经营性付款较上年同期增加较快,使得经营性现金流净额同比下降35.0%。其他方面,资产负债表项目中,主要应收项目(营收账款+应收票据)同比增长6.3%,达到69.32亿。主要应付项目(应付账款+应付票据)同比下降17.9%,达到76.53亿。存货方面,存货同比增长7.78%,达到113.19亿。 2、研发投入加速带动管理费用增长显著,净利润低于预期 主要费用方面,销售费用率同比下滑1.05个百分点,达到8.91%。相比之下,管理费用率同比增加0.36个百分点,至14.63%。主要原因在于公司面向5G应用需求持续加大设备产品的研发,同时信息化相关研发投入也有所增长,并最终导致研发费用增速显著。其他方面,报告期内投资收益同比减少2836万,其他收益+营业外收入之和同比增加2256万,资产减值损失同比增长1158万。综合影响下,公司归母净利润同比增长0.5%,低于市场预期。 3、网络强国国家战略持续推进,贸易摩擦升级强化自主可控 4月19日,习近平主席在京主持召开网络安全和信息化工作座谈会,会上梳理了过去两年网络强国相关政策法规,肯定了各地各部门在推动中国从网络大国向网络强国过程中所作出的贡献,并强调“建设网络强国,必须将网络安全作为互联网发展的有利保障,坚决清除阻碍我国网络建设发展中的各种阻力”。我们认为,网络强国作为一项国家战略,是中国信息行业由大到强所需经历的重要一环,未来将持续得到贯彻和执行。公司子公司烽火星空是网络安全国家队,近期中央网信办副主任杨小伟在调研烽火时要求进一步发挥公司在网络安全和信息化领域国家队的作用。市场份额上,公司市场份额位居行业前两位。此外公司在云网一体化等领域有所布局,承担的楚天云教育云等项目也逐渐落地。根据公司最新年报数据,2017年烽火星空实现净利润(扣非)2.36亿元,高出业绩诺要求3757万元。未来在网络强国战略的推动下有望持续增长。 此外,近期中美贸易摩擦发酵使得核心芯片和组件的自主可控更加受到市场关注。烽火通信与武汉邮科院早在2015年成立飞思灵微电子技术有限公司,主要从事集成电路及其系统的研制,重点解决核心芯片研制技术,实现公司内部芯片需求自给以及产品外销,不断提升公司核心竞争力。 4、投资建议:维持强烈推荐评级 2018年三大运营商需求确定,网络强国战略持续推进,公司有望从中受益。同时公司在核心芯片领域的部署和研发也有望带来自主可控能力的提升。虽然中美贸易摩擦以及中兴事件可能影响市场对于5G建设的预期,但是我们中长期仍看好公司发展逻辑以及5G建设周期下的受益性。我们预计2018~2019年公司净利润分别为9.94亿和12.28亿,对应当前股价PE分别为29x和23x,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:5G建设和研发进展不及预期;信息化业务市场拓展不及预期;光纤光缆行业需求下滑

事件: 公司2017 年实现营收210.6 亿,同比增长21.2%;实现归母净利润8.2 亿,同比增长8.5%。 招商点评 1、业绩略低于预期,克服资本开支下滑影响,收入保持稳定增长 2017 年公司克服运营商资本开支下滑带来的不利影响,实现营收稳定增长,全年营收210.6 亿(YoY +21.2%),收入增速相比于2016 年下降7.4 个百分点。收入占比最大的通信系统业务和光纤光缆业务的稳定增长是奠定全年收入稳增的主要因素。具体来看,通信系统业务营收132.0 亿(YoY +21.7%),增速同比下滑8.9 个百分点;市场份额上,根据Ovum 最新统计,2017 年公司在光网络设备领域市场分额提升0.3 个百分点,传统优势得到进一步巩固。光纤光缆业务营收54.6 亿(YoY +22.7%),增速同比下滑8.0 个百分点。数据网络产品业务营收21.3亿(YoY +17.6%),增速同比略增0.7 个百分点。 2017 年综合毛利率同比略降0.5 个百分点,达到23.8%。下降的主要原因在于收入占比为62.7%的通信系统业务毛利率下降1.3 个百分点,达到22.5%。我们认为运营商资本开支下滑,行业增速放缓背景下,产品价格竞争程度提升,并最终导致毛利率下滑。与此相比,光纤光缆及数据网络产品业务,毛利率皆有所提升,分别达到18.0%(提升1.8 个百分点)和46.6%(0.01个百分点)。其他方面,同比口径下营业外收入为2.5 亿,低于2016 年的2.6 亿。此外,资产负债表端公司主要应收项目(应收账款+应收票据+其他应收)合计达到71.1 亿,同比增长34.6%,增速同比提升3.4 个百分点。存货同比略增9.6%,达到108.5 亿。现金流量表端,经营活动产生的现金流净额为3.36 亿,同比略降3.4%。 2、两项费用维持稳定,利息支出导致财务费用增长较快 费用端,两项费用维持稳定,销售费用同比增长19.5%,销售费用率为7.5%,同比略降0.11个百分点。管理费用同比增长16.1%,费用率相比于2016 年下降0.4 个百分点,达到10.6%。 其中研发费用增速16.2%,达到19.5 亿,占收入比例为9.3%。2017 年公司多项研发项目实现突破:100G OTN 芯片取得重大研发进展;自研400G 光模块产品成功发布并完成在国内、国外的正式商用;实现基于SDN/NFV 的电信云整体解决方案在多省的部署。财务费用方面,由于全年融资规模扩大导致利息支出增长,财务费用同比增长57.8%,达到5853 万。此外,公司2017 年少数股东损益为7849 万,相比于2016 年增加4430 万。 3、5G 研发夯实发展基础,信息化业务打开成长空间1)5G 研发夯实发展基础。今年年中5G 第一版本标准将正式落地,并推动5G 规模商用发展步伐。 从5G 商用时点来看,今年是布局之年。公司围绕5G 关键技术展开研发:1)完善5G 承载方案,重点突破FlexE、超低时延、超高精度时间同步等技术和产品的研发;2)推进SPN、IPRAN、OTN 波峰承载设备和方案的验证。我们认为,从整个5G 建设节奏来看,传输网建设先行。面对5G 机遇,公司有望通过对于产品研发的持续积累转化为5G 时代发展的护城河,奠定未来发展基础。5G 之外,光纤光缆领域,公司正在推进自主光棒的产品释放和规模量产,未来随着公司自产光棒供给的提升,相关业务盈利能力有望得到进一步改善。 2)信息化业务打开成长空间。云计算、大数据、工业互联网以及网络安全需求持续增长,行业空间潜力大。根据前瞻产业研究院数据,到2020 年,仅我国大数据产业市场规模就有望达到580 亿。公司以FitOS 产品为核心打造从硬件设备到虚拟化应用软件的端到端解决方案,不断拓展信息领域的产品类型和应用场景。同时以工业互联网为核心,构筑云应用生态。公司目前在武汉、南京等地建立起云计算、数据中心相关研发机构,并成功发布烽火Fitcloud 云网一体化技术战略。公司信息化业务的不断发展壮大推动烽火由光通信专家向ICT 信息化专家持续转变。 4、投资建议:维持强烈推荐评级 公司未来的发展机遇在于:1)通信系统业务凭借SPN 等新技术、新产品的研发持续夯实5G 周期下公司在光通信领域的基础;2)光纤光缆业务,随着公司自产光棒产能的逐步释放,盈利能力有望进一步提升;3)数据网络业务面向大数据、网络安全蓝海市场,有望成为公司未来新增长极。此外,两院整合有望实现资源互补,提升综合实力,打造中国第三大通信设备商。我们预计公司2018~2019年净利润为9.94 亿、12.28 亿,对应当前股价PE 分别为30x、24x,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:5G 研发进展不及预期;信息化业务市场拓展不及预期;光纤光缆行业需求下滑。

事件:1)4月12日,公司发布2017年度报告。实现营业收入约人民币23.6亿元,同比增长1690.8%;归属于上市公司股东净利润1.62亿元,同比增长1506.4%;扣非后净利润约人民币2.65亿元,较上年增长58508.7%;2)公司发布第一季度业绩预告,归属上市公司股东的及净利润14598-15098万元,同比增长-3546%。业绩符合预期。 评论: 1、业绩大幅提升源于苏州旭创并表,高速光模块拉动业务增长 收入大幅增长,收购苏州旭创转型光模块公司。2017年公司收入与利润分别增长1690.8%、1506.4%。主要原因在于公司收购光模块企业苏州旭创,大幅提高了公司的盈利能力。从收入占比来看,光模块业务占公司总收入93.7%,成为公司主要收入来源。其中苏州旭创2017年实现净利润5.9亿元,同比增长149.5%(苏州旭创于7月3日合并财务报表)。 光模块向高端产品演进,受益北美数通市场爆发,海外收入占比提高。报告期内,苏州旭创光模块业务收入22.1亿元,考虑到并表时间不到半年,全年旭创光模块收入增长翻倍。从产品类型来看,40G/100G光模块收入占所有光模块收入比达88.9%,较2016年占比79.0%进一步提高,公司产品向高速光模块集中。从地区分布来看,光模块业务中海外收入占比80.8%,较2016年提高11.7%,主要是因为北美数通市场爆发,光模块需求增加。产能扩张,需求放量,18年有望超预期增长。综合三季报考虑2017年Q3、Q4以及2018年Q1净利润约为1.6亿、1.75亿、1.8亿元,考虑Q1的春节等因素,苏州旭创季度净利润保持10%左右增速。2017年公司募集资金投资6.5亿建立铜陵生产基地,扩大光模块产能,并拟设立光通信行业投资基金。北美云计算厂商持续建设,国内BAT等互联网公司数据中心光模块需求开始放量,同时伴随公司产能落地,合并费用压力减小,公司2018年业绩有望超预期增长。 2、毛利率略有下滑,18年费用压力有望缓解7年公司光模块业务毛利率为26.2%,同比下降1.2个百分点。其中,10G/25G光模块毛利率为22.6%,同比增长3.8%,主要原因在于产能提高带来的成本下降。而G/100G产品毛利率为26.7%,同比下降3.0个百分点,主要是2017年100G光模块价格下降所致。在价格出现较大幅度下降的同时,旭创毛利率仅出现小幅下滑,而G/25G光模块毛利率不断提升,彰显公司成本控制能力与供应链优势。2018年,100G光模块价格下降将缓解,同时伴随铜陵扩产后带来的规模效用,毛利率有望回升。 费用方面,销售费用3202.2万元,销售费用率1.4%;管理费用2.5亿元,管理费用率10.4%。财务费用3712.6万元,财务费用率1.6%。综合费用3.2亿元,综合费用率13.3%,费用大幅增加主要原因是由于旭创合并所产生的相关费用。其中股权激励费用约3100万元、超额业绩奖励约1.1亿元、合并产生的资产增值摊销约3900万元,共计1.8亿元。预计2018年相关费用将有所下降,业绩有望超预期增长。 研发费用,公司研发投入1.3亿元,其中苏州旭创研发费用为1.2亿元,而2016年苏州旭创研发费用为1.5亿元。考虑报表合并周期影响,实际研发费用投入大幅增加。主要用于OSFP、QSFP-DD400G光模块产品以及用于电信5G市场光模块产品的研发。高研发投入有助于保持公司光模块领域的技术优势。2017年,公司共获得光模块相关发明专利9项,其中美国授权专利1项,400G光模块产品不断突破,技术领先地位得到巩固。3、数据中心、5G等下游应用爆发增长,光模块需求强劲数据中心方面:北美前五大数据中心厂商100G光模块需求保持强劲,同时,国内以BAT为代表的云计算企业发展迅速。受益100G技术路径向CWDM4演进,旭创作为全球最大的100G CWDM4厂商,份额有望超过40%。同时,在400G方面,18年公司的400G OSFP先期占据卡位优势,QSFP-DD也将领先市场推出,400G时代头部公司的优势将更加明显,行业集中度将进一步提升,公司作为数通市场光模块龙头企业,亚马逊和google的首要供应商,将高度受益。 电信市场方面:5G分布式的基站结构和前传压力的增加,单基站光模块数有望提升,同时,毫米波技术将大幅增加基站数量,多个维度带来光模块的需求激增。苏州旭创在成立初期主要面向电信市场,并在4G前期市场份额达到20%-30%。目前公司与华为、中兴等国内外通信主设备商进行了广泛合作,已形成覆盖前传、中传、回传的全面的基站光模块产品系列,5G建设有望为公司业务带来新的增量空间。 此外公司在硅光和光芯片等领域也多有布局,未来公司将从光模块和器件制造厂商,向光通信平台型专业公司跃进。 4、全球数据中心光模块龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司是全球数据中心光模块领域的领导者,具有优秀的客户资源和管理团队,未来在 100G/400G 产品有望进一步扩大领先优势, 5G 对光模块需求的爆发也将使得公司高度受益。我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为63.8/87.3/104.1亿元,净利润分别为 8.7/11.7/14.1亿元,EPS 分别为1.83/2.48/2.97元,对应的 PE 分别为42X/31X 26倍,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:数据中心光模块需求下降,光模块价格下滑,行业竞争加剧。

事件:1)公司发布2017年度报告,营收54.73亿(YoY +18.7%),归母净利润2.65亿(YoY +35.7%);2)公司同长飞成立合资公司,用于光纤预制棒的制造。 业绩略超预期,光传输设备业务发展成效显著,奠定未来成长基础。2017年公司总收入实现稳健增长(YoY +18.7%),达到54.73亿。分结构来看,光传输业务增长较快(YoY +24.1%),达到31.61亿元,占总收入比重进一步提升至57.8%。特发东智抓住智能接入产业快速增长时机,积极扩充产能,产能规模比并购初期增长400%。在此带动下存货同比增长11.6%,达到13.39亿,应收账款同比增长44.49%,达到20.62亿,奠定未来成长基础。光纤光缆业务方面,公司在市场预制棒及光纤供应持续紧张的背景下,相关收入依旧实现了8.6%的增长,达到20.05亿元。军工业务方面,成都傅里叶新产品研发逐渐落地量产,收入达到1.14亿。净利润方面,实现归母净利润2.65亿,同比增长35.7%,整体来看业绩略超预期。 毛利率略有下降,费用得到有效控制。2017年公司综合毛利率为16.6%,同比略降0.67个百分点。此外,费用方面,公司通过发挥销售平台整合优势,优化销售资源,采用集中控制采购成本,精益生产加强生产管理等措施,使得费用得到有效控制,其中销售费用率为2.4%,下降0.6个百分点,管理费用率为6.4%,下降0.49个百分点。 成立合资公司解决光棒供给瓶颈,光传输业务有望受益固网用户渗透率提升。光纤光缆方面,公司同长飞光纤光缆成立合资公司,其中公司出资1.05亿,占合资公司注册资本的35%。合资公司将逐步形成年产600吨预制棒产能,并优先满足公司生产需要,缓解公司光棒供给瓶颈,业绩增长可期。光传输设备方面,运营商固网用户渗透率的提升将带动智能接入设备需求提升,特发东智产能扩充进展顺利,市场占有率逐渐提升,有望从中受益。 光通信景气驱动,低估值成长加速,维持强烈推荐评级。宽带中国战略以及5G建设支撑光通信景气持续,特发东智产能扩充顺利,业绩增长有望加速,光纤光缆业务携手长飞解决光棒供给瓶颈,成都傅里叶新产品逐渐落地,业绩迎来拐点。我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.34亿、4.56亿和5.60亿,对应当前股价PE分别为18x、13x和11x,维持强烈推荐评级。 风险提示:运营商接入用户发展进度不及预期、光纤光缆行业需求不及预期、军工订单不及预期。

事件: 公司于4月3日晚间发布2017年年报,报告期公司实现营业收入29.9亿元,较上年同期增长10.45%,实现归母净利润1.02亿元,较上年同期增长51.22%,业绩符合预期。 评论: 1、传统业务发展稳健,物联网业务有望逐步拓展 2017年公司实现营收29.9亿元,同比增长10.45%。其中,公司传统业务发展较为稳健:通信网络基础设施产品实现营收14.3亿元,同比增长7.57%;通信工程服务实现营收14.76亿元,同比增长7.74%。此外,公司于2017年7月完成收购少数股东持有的日海通服26.9%股权,持股比例提升至近95%,致使少数股东损益下降,净利润增速明显高于营收增速。报告期内,日海通服及日海恒联均取得了通信工程施工总承包一级资质,随着各运营商由集团总部集中采购的范围扩大,对通信工程服务企业入围门槛要求提高,公司有望在未来竞争中体现优势。 2017年公司新业务物联网产品及服务实现营收0.73亿元,收入来源主要为龙尚科技贡献。公司通过收购芯讯通和龙尚科技、投资美国艾拉、以及与艾拉在国内设立合资企业,在国内率先拥有了领先的物联网“云+端”技术和产品能力,物联网业务有望逐步拓展。 毛利率方面,2017年公司综合毛利率为20.15%,较上年同期下降1.35个百分点,主要系通信网络基础设施产品毛利率跌幅较大,同比下降4.09%。三项费用均无明显变化,公司费用管控情况较为良好。 2、一季度业绩主要受季节性因素影响,全年将逐步向好 公司于3月30日发布2018年第一季度业绩预告,预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为-400万元至-100万元。业绩预告为负主要原因如下:一方面,一季度芯讯通尚未并表,其盈利未体现在业绩预告中;另一方面,运营商一季度的建设量较少,且目前为日海物联的投入期。预计全年将逐步向好。 3、公司开启员工持股计划第二期,激励机制增添企业发展动力 公司开启员工持股计划,促进各方共同关注公司的长远发展。2017年5月18日,公司公告其完成第一期员工持股计划标的股票的购买,购买数量1928万股,购买均价21.49元/股,占公司总股本的比例为6.18%。2018年3月19日,公司公告第二期员工持股计划草案,预计信托计划所能购买和持有的公司股票数量上限为966万股,占公司股本总额约3.10%。公司开启员工持股计划,实现公司、股东、员工利益的一致,激励机制增添企业发展动力。 4、物联网产业进入高景气,公司深度布局“云+端”战略 阿里巴巴在2018年云栖大会深圳峰会上宣布将全面进军物联网领域,定位物联网基础设施的搭建者,并计划在未来5年内连接100亿台设备。阿里云的全力押注,有望为物联网行业发展带来催化,产业进入高景气期。2017年公司提出物联网“云+端”战略,借助模组卡位优势,向平台和行业应用延伸。在“端”方面,公司通过收购龙尚科技和芯讯通,取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额,成为全球物联网模组龙头企业;在“云”方面,公司已与中国电信物联网公司在针对白色家电制造型企业的“白色家电使能平台”行业使能平台建立战略合作伙伴关系;与中移物联围绕模组、平台、物联网行业解决方案等展开各项技术交流和合作;与中国联通合作建设和推广中国联通物联网使能平台。目前,公司已与美的、海信、TCL、格兰仕、志高、澳柯玛等等国内知名厂家签署了云平台服务协议,未来逐步提升成长性可期。 5、投资建议:维持“审慎推荐-A”。我们认为公司物联网“云+端”战略处于深度布局阶段,随着物联网产业进入高景气,有望给公司带来行业发展机遇,未来成长性进一步强化。考虑公司已完成并购芯讯通100%股权,预计2018-2020年备考净利润分别为2.18亿元、2.74亿元、3.55亿元,维持“审慎推荐-A”,对应PE分别为41.2倍、32.8倍、25.3倍。 风险提示:模组市场竞争日益激烈,平台盈利能力不及预期,收购融合不达预期。

事件: 公司于4月2日晚间发布2017年年报,报告期公司实现营业收入25.82亿元,较上年同期增长41.82%,实现归母净利润2.31亿元,较上年同期增长35.49%,符合公司业绩预告。 评论: 1、运营商传统业务发展稳健 2017年公司实现营收25.82亿元,同比增长24.1%,其中一体化维护在报告期内中标运营中国移动11个省项目,并持续拓展中国铁塔、中国联通和中国电信的分省项目,实现营收11.48亿元,同比增长32.57%;通信工程服务业务实现营收4.50亿元,基本与去年持平;网络优化业务利用信令大数据技术推出高端网络优化服务平台,实现营收2.31亿元,同比增长28.58%。综合来看公司传统业务网络技术服务整体营业收入同比增长22%左右,发展较为稳健。 毛利率方面,2017年公司综合毛利率为22.27%,较上年同期下降0.31个百分点,主要系通信服务业务受运营商市场价格竞争影响,以及个别一体化维护项目采用新的计价模式,导致个别项目出现亏损,使得一体化维护业务整体毛利率下降所致。 2、物联网平台计费用户数达2,388.59,基本立子引入联通创新基金战略投资,有望于2018年贡献收入 公司物联网业务通过和Jasper的战略合作,实现了为中国联通提供CMP平台服务,截至2017年底,平台注册用户数达到6,335.83万户,计费用户数达到2,388.59万户,预计公司一季度末的计费用户有望达到2700万左右。另外,子公司基本立子以增资扩股的方式引进联通创新基金,本次战略投资将有望达成中国联通和公司在AEP平台领域的深度合作。目前立子云已经服务了20多家工业企业、基础设施企业和智能设备企业,2018年有望为公司贡献新的收入来源。 3、开拓市场致使费用支出增加,持续研发投入助力物联网展现成果。 公司本年度加大全国市场的拓展力度,使得销售费用及管理费用较上年同期增加8,584.58万元,同比增长42.57%。公司持续加大研发投入共计9,677.74 万元,占主营业务收入比例为3.75%,并重点启动针对物联网领域的研究,并将在物联网平台、物联网硬件、物联网垂直应用领域展现成果。 4、受运营商业务拓展以及并购标的影响,应收账款有所提升 本报告期内,公司受到运营商业务规模扩大以及并购倍泰健康影响,应收账款有所提升,同比增长73.34%。其中2017年公司完成收购倍泰健康,由电信服务业拓展到智慧医疗行业,本年度实现净利润5629.12万元,尚未完成对赌的6500万元,主要原因系2017 年卫计委一体机招标进度低于预期所致,2018年公司计划大力拓展更多领域的业务合作,确保倍泰健康的稳定增长。 现金流方面,公司经营性现金流同比减少27.83%,主要系运营商业务回款速度放缓以及新业务区域拓展导致项目成本提升所致;投资活动现金流同比减少284.57%,主要系公司投资2亿元参与联通混改。 5、深入垂直行业领域,挖掘工业互联网发展机遇 公司于3月23日与西安标准股份有限公司签订“TIMS智云项目合作协议”项目战略合作。在“互联网+”、“中国制造2025”国家战略下,利用智能化数据采集、云技术、大数据分析等技术,实现制造业工厂的设备管理、生产管理以及智能决策。标准股份是中国缝制设备行业的先导者,拥有70多年的设备研发和生产的经验,宜通世纪通过和生产制造业上游设备厂商共同研发基于数据实时采集和云计算的智能分析平台,为其在工业互联网的垂直细分领域的拓展打开局面。 6、投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司物联网云平台实力优势明显,并借助主营业务的运营商客户基础,在物联网领域优先布局连接和平台层,通过与Jasper进行战略合作,有望实现加速增长;子公司基本粒子与德国Cumulocity公司合作,推出Quark IoE平台,聚焦物联网云平台运营。公司在物联网发展初期依托自身现有运营商和网服技术优势,实现了连接+平台的卡位优势,为后续发力物联网应用领域打下良好根基,同时公司拓展垂直细分领域的工业互联网云平台,与物联网平台业务同步发展。预计2018-2020年备考净利润分别为3.04亿元、4.06亿元、5.31亿元。维持“强烈推荐-A”,当前市值103亿元,对应PE分别为33.9倍、25.4倍、19.4倍。 风险提示:物联网行业发展低于预期、传统业务竞争加剧。

事件:1)公司发布2017年度业绩报告,公司实现营业收入77.1亿元,较上年增长35.5%;归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,较上年增长47.9%。 2)控股子公司凯米网络B轮增资引入战略投资者包括腾讯音乐和美团点评,增资后星网锐捷仍为最大股东。 1、收入利润同步高增长,各子公司业务稳步提升 公司2017年度收入和归属于上市公司股东净利润分别为77.1亿元和4.7亿元,分别同比增长35.5%和47.9%,扣非后净利润4.0亿元,同比增长40.7%,接近业绩预告上限。四季度收入和净利润分别为31.0亿元和2.0亿元。 核心子公司锐捷网络2017年度收入和净利润分别为38.0亿元和3.5亿元,同比增长24.3%和5.8%,稳居国内以太网交换机份额第四,以75.7%份额蝉联国内云课堂方案第一。公司新纳全资子公司升腾资讯和星网易视分别实现扣非后净利润1.1亿元和0.8亿元,完成业绩承诺2017年利润预测111.0%和100.8%,经营持续向好为公司提供新增长点。升腾资讯瘦客户机市占率达43.6%,稳居国内市场榜首。 2、毛利率保持稳定,三费应收平稳增加,研发持续高投入 毛利率:受销售收入快速增加影响,公司整体毛利率38.4%,较去年(43.3%)略有下滑,其中占收入47.9%的企业级网络设备毛利率50.9%,较去年(52.2%)略有下滑,仍处于较高水平。网络终端、通讯产品和视频信息应用毛利率分别为25.9%、25.3%和52.0%,较去年均有不同程度的小幅下滑。 应收账款:受销售收入快速增加,应收账款期末余额15.2亿元,同比上升51.8%,稍快于收入增长,处于合理范围。应收票据2.3亿元,同比上升42.2%,与收入增长基本持平。 综合费用:销售费用12.7亿元,管理费用率11.9亿元,财务费用0.1亿,合计较上年增长21.5%,主要由于营业收入快速增长带来销售费用和管理费用增长,且增幅远小于营业收入增幅,财务费用受累于美元贬值造成汇兑损失大幅增加。三费支出占收入32.0%,下降3.7个百分点,体现在快速扩张过程中,公司治理水平不断提高。 研发费用:10.0亿元,同比上升26.3%,占收入12.9%,值得关注的是,研发人员较上年增加14.6%,占总人数比提高1.4个百分点。持续研发投入有力增加公司核心竞争力,助力子公司在细分领域取得突破。 3、凯米牵手腾讯美团,线上线下同步引流 公司控股子公司凯米网络是线下KTV系统服务绝对龙头,占据90%联网KTV市场。B轮增资1.2亿元,其中腾讯音乐和美团点评均以4千万认购6.5%股权,公司估值达6.2亿元。增资后不再纳入星网锐捷合并报表,星网锐捷控股子公司星网互娱持股变为42.4%,仍为第一大股东。牵手在线音乐巨头腾讯音乐将为线下K歌系统实现线上直播变现;牵手服务业点商巨头美团点评将提升线上用户的线下引流效率和行业盈利水平。 4、政企网络及企业级WIFI低估值龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级 公司作为国内政企网络及企业级WIFI领先企业,2017年度业绩亮眼,公司在大股东支持下通过全面布局企业网市场,发力细分领域突破与业务整合聚焦并进。将升腾资讯和星网视易纳为全资子公司,加速布局云终端与智慧娱乐等业务。控股股东增持、通过凯米网络牵手巨头持续利好公司持续发展。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.2亿、7.8亿和9.8亿元, EPS分别为1.05元、1.34元和1.68元,对应PE分别为23X、18X和14X。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧、毛利率下滑。

事件: 公司于3月30日晚间发布2018年第一季度业绩预告,预计公司2018年1-3月实现归属于上市公司股东的净利润约为盈利1.1亿元--1.3亿元,较上年同期增长54.86% ~83.02%。 评论: 1、受益于中兴物联并表以及物联网大交通业务持续发展,公司业绩加速增长。 公司预计第一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为1.1亿元-1.3亿元,比上年同期增长54.86% -83.02%。考虑到中兴物联一季度并表3000万,预计全年利润有望超过1亿。剔除并表,公司内生增长26.72% -40.81%,增长主要来源于物联网大交通业务的持续发展,结合整体增速情况,创联电子和中兴智联业绩有望较去年同期增长30%。安防业务和运营商动环监控业务稳定增长,该领域业务大多于第四季度确认收入,一季度整体增长强劲。 2、阿里巴巴宣布全面进军互联网,公司受益于物联网终端放量 公司目前的主要收入来源于终端应用业务,并且在车联网终端和物联网无联系通信模组上具备极强的技术优势。阿里巴巴在2018年云栖大会深圳峰会上宣布将全面进军物联网领域。阿里计划在未来5年内连接100亿台设备,通过阿里云Link物联网平台降低物联网链接门槛,这将推动物联网终端放量,终端供应商迎来增长机遇。公司旗下的中兴物联是国内为数不多能够与国际车联网市场达成多维度合作的车联网后装产品与服务提供商之一,其产品性能优势突出,公司车联网终端产品有望率先放量增长。 3、投资建议:维持强烈推荐-A。我们看好公司未来发展,阿里巴巴全面进军物联网推动终端放量,大交通与智慧城市发展,立体云防行业醋公司行业地位提升,公司面临多方发展机遇。考虑中兴物联的贡献,预计公司2017~2019年备考净利润分别为4.74亿、6.09亿和7.98亿。当前股价下对应PE分别为34.6X、27.0X和20.6X,维持强烈推荐-A! 风险提示:物联网模组竞争加剧,NB-IoT模组商用时间存在不确定性。

事件:1)2017年公司实现营收22.86亿(YoY +13.42%);实现归母净利润1.3亿(YoY -33.42%);2)公司预计2018年一季度实现归母净利润4481万~5441万,环比增长447%~564%;同比下降15%~30%;3)控股股东、实际控制人黄昌华,拟通过二级市场合计增持公司股票总结不低于2000万,不高于10000万,本次增持不设定价格区间。 1、克服4G后周期行业影响,2017年公司收入保持稳定增长;2018年Q1业绩环比拐点显现 2017年公司实现营业收入22.86亿元,同比增长13.42%。目前行业处于4G后周期,各大运营商资本开支缩减,行业整体投资规模下降,传统业务板块收益上涨空间受到限制。在此背景下公司通过新产品的不断导入以及新业务的不断拓展,实现了收入的稳定增长。收入结构上,同轴电缆业务和PCB业务保持稳定增长,增速分别为18.7%和17.5%;组件及用户线系列产品增速略有下滑。归母净利润方面,公司实现归母净利润1.3亿元,同比减少33.42%。综合毛利率下滑以及财务费用增速较快是导致公司净利润下滑的主要原因。 此外,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4481万~5441万,环比增长447%~564%,主要原因在于公司通过调整集团管理架构,以推动精细化管理措施的逐步落地,通过给核心客户提供新的解决方案,逐步消化原材料上涨对毛利的影响;通过科学的汇率管理方案和金融手段,减弱汇率波动对公司的影响。 2、原材料上涨拉低综合毛利率,汇率波动导致财务费用增长较快,研发持续投入奠定未来基础 毛利率:综合毛利率为24.77%,较去年同期下滑了2.56个百分点。其中,同轴电缆业务毛利率为18.06%,同比下降8.24个百分点;PCB产品毛利率为19.76%,同比下降1.67个百分点;通信组件产品毛利率34.49%,同比上升4.88个百分点。 公司部分产品受到原材料价格上涨的影响,且公司与下游客户的议价能力受到时间周期的限制是导致综合毛利率下降的主要原因。 费用:销售费用率和管理费用率总体保持稳定,销售费用率4.17%,同比下降0.76个百分点;管理费用率为8.49%,同比增长0.35个百分点。财务费用方面相比于2016年增长325.21%,达到8.2亿元,主要原因是新市场及新领域的持续投入使得资金需求增加,从而导致短期借款和相应的利息支出增加;另外,由于公司5000万美元的外汇在香港公司账户上,汇率波动大导致持有的较多外币资产产生的汇兑损失较大。 研发费用:持续研发投入,奠定未来成长基础。近三年来,公司研发费用占总收入的比例始终维持在4.3%以上。研发费用主要投向5G、高频PCB、电磁兼容、水下综合防御等未来可能为公司业绩新增长极的重点领域。进度上,部分研发工作已经出现成效。其中轨道接通线束整体方案在牵引和制动领域已经通过客户验证并获得小批量订单,水下综合防御系统已取得一级资质,并取得了子系统和子模块的研发成果和实地验证成果;高频多层PCB板已完成研发测试平台的搭建,样品正处于研发之中。 3、5G和军工核心领域新产品布局稳步推进,打开下阶段成长空间公司一直致力于为不同领域的客户提供可定制的信号互联的一站式解决方案和产品的打包供应。通过不断的研发和市场投入,公司将原有的通信及防务科工双主营业务,不断向通信及物联网、防务科工、轨道交通、新能源汽车和医疗等领域延伸。在产品上,公司从单一的射频同轴电缆,拓展至包括射频、电、光等连接领域的核心元器件。此外公司还通过收购江苏万邦成功切入了相控阵、波束控制、毫米波等5G核心技术领域,助力公司从核心器件向核心系统延伸。目前公司已经在“相控阵天线阵面系统”、“卫星通信系统”、“水下及空中一体化信息系统”等5G及军工核心领域相关技术取得了一定成果,为公司打开了不断上升的市场空间。 此外公司作为稀缺的军民融合重要平台标的,一方面积极参与核九院、沈飞601所等核心院所的混改项目,成立合资公司在光束、光通信、电磁兼容等领域展开深度合作;另一方面公司水下防御系统进展顺利,未来有望打开百亿市场空间。 4、控股股东增持,彰显对公司未来发展信心公司控股股东、实际控制人黄昌华先生拟从4月2日起12个月内,累计增持公司股票金额不低于2000万,不高于10000万,且本次增持不设定价格区间。我们认为本次增持展现了控股股东对于公司未来发展的信心和内在价值的认可。 5、季度环比拐点显现,中期布局机会来临,维持强烈推荐-A评级单季度环比来看,2018年Q1公司逐步消化原材料上涨对毛利率的影响,同时采用多种方式减弱汇率波动的影响,带来净利润环比大幅提升。尽管同比来看,毛利率和汇率影响导致净利润同比有所下降,但环比来看,公司正在切入业绩逐季恢复的阶段,中期布局机遇来临。长期来看公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,以及5G和军品新产品和新产能的逐渐释放,未来成长空间确定。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.88亿、2.76亿和3.62亿,对应当前股价PE分别为37x、和19x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:5G及军品市场发展不及预期、新产品推进不及预期、市场竞争加剧。

事件: 公司2017年实现营收8.21亿(+24.1%),实现归母净利润1.27亿(+2.82%)。综合毛利率提升至53.0%,研发费用增长较快限制净利润增速,总体来看业绩符合预期。公司2018年一季度预计实现归母净利润0.12~0.15亿,同比增长25%~55%,防务业务提速带动整体业绩增长。 招商点评: 1、营收稳步增长,在手订单充裕奠定2018年全年增长基础 2017年公司实现营收8.21亿,同比增长24.1%,其中防务及工业互联网产品营收5.07亿,同比增长23.9%,大数据及网络服务业务营收3.03亿,同比增长21.6%。拓明科技、和兴宏图及东土军悦业务进展顺利,皆完成当年业绩承诺。 2017年公司全年新增合同订单10.70亿,其中报告期末尚待执行订单金额5.92亿,占2017年全年收入的72.1%,为2018年业绩增长奠定良好基础。此外,防务业务增速提升带动2018年一季度业绩较快增长,公司预计营收同比增长30%,其中防务业务增速50%。实现归母净利润0.12亿~0.15亿,同比增长25%~55%。 2、综合毛利率提升,研发费用及财务费用增长较快 2017年公司实现净利润1.27亿,同比增长2.82%。研发费用投入加速及财务费用增长是限制净利润增速的主要原因。毛利率方面,2017年公司综合毛利率为53.0%,同比提升1.8个百分点。其中收入占比较高的军工级工业互联网业务毛利率提升是带动综合毛利率提升的主要原因,该项业务毛利率同比提升4.8个百分点至63.6%。大数据及网路服务业务毛利率下降2.5个百分点至35.7%。 费用方面,销售费用总体增速可控,同比增长15.2%。管理费用增长较快,同比增长36.6%,达到1.97亿。财务费用上,2017年新增借款利息及汇兑损益带来财务费用增长2226万。2017年公司加大研发力度,研发费用同比增长40%至1.54亿,是导致管理费用增长较快的主要原因。尽管研发投入在一定程度上限制了净利润的释放,但我们认为这是公司放眼未来,构筑护城河提升综合竞争力的体现。 2017年公司重点研发项目进展顺利,1)全国产化网络通信芯片完成样机研制,填补防务领域自主可控交换芯片的空白。2)工业互联网操作系统处于软件实现阶段;3)工业服务器处于设计评审阶段。未来随着公司研发项目落地,公司整体竞争力及业绩有望迈上新台阶,奠定公司未来成长。 3、政策助力工业互联网发展,公司工业互联网业务逐步从布局走向落地 工业互联网被GE成为第四次创新革命,根据工业互联网产业联盟专家测算2017年我国工业互联网直接产业规模达到5700亿元,预计到2020年达到万亿规模。去年年底以来,国家推进工业互联网发展政策频出,今年2月国家制造强国领导小组下设工业互联网专项组,苗圩任主张。政策助力下,我国工业互联网行业有望加快发展。 公司是北京工业互联网联盟理事长单位,凭借在工业通信领域的积累向上层工业操作系统和底层交换芯片拓展,打造工业互联网大格局。经过过年的发展,公司工业互联网业务正逐渐由布局走向落地。芯片层面,公司推出国内首颗A级自主可控网络交换芯片,并在第三届军民融合展上得到中央领导与军委首长的检阅。工业服务器层面,公司在ITS Asia 2017上推出高度集成的交通控制服务器HOURSIS Server 2025;同时在电力领域和南方电网展开试点合作,在智能交通领域与北京后场村进行产品实地验证。在操作系统领域,公司同科银京成联手打造的Intewell操作系统乌镇世界互联网大会,被央视评为“工业互联网系统冲破欧美独揽局面”。 4、重视工业互联的“大格局”,维持“强烈推荐-A”评级 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地,我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景,以及政策助力下受益于工业互联网加速发展的红利。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.83、2.53和3.29亿,对应当前股价PE分别为47x、34x、26x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。

事件: 公司发布业绩预告,预计2018年一季度实现归属上市公司股东的净利润1.45-1.62亿元,同比增长65%-85%。 评论: 1、光棒自给能力提升,光纤光缆盈利能力增强 去年四季度公司募投的光纤预制棒项目年产能300吨全部达产,光棒自给带来光纤产能释放在今年一季度初步体现。随着公司与美国康宁签订长期战略合作协议,今年康宁将加大对公司光棒供应,公司光纤光缆产量得到长期保障,出货量不断攀升。同时,受益于市场价格提升和公司成本控制,光纤光缆毛利率提升。同时,公司中标中国移动2018年普通光缆产品集采,中标比例为7.54%,分配量为828.71万芯公里,预计中标总金额约10.82亿元,占公司2017年度营业总收入的20.26%,公司光纤光缆业务产生的收入和利润在2018年将进一步提升。我们预计,光棒自给能力提升,外购货源充足,将逐步释放光纤产能,随着今年下半年预计300吨光棒扩产项目达产,光纤产能将再上一个台阶。全年光纤产量有望达到2500万芯公里以上,较2017年提升超过5成。 2、信息安全持续发力,增资百卓深化布局此外,光棒光纤技术和基于大数据网络安全态势感知系统等研发获取政府补助也提高公司一季度利润。公司在2017年度完成了对北京百卓网络技术有限公司的全资收购,并在2017年12月对百卓网络增资3.8亿元,充分保障百卓网络未来技术研发和业务拓展能力。今年以来公司对百卓网络的业务进行了全面的整合,在现有业务的基础上加大研发和市场渠道建设投入,重点发展网络安全和通信设备业务,进一步促进公司的产业升级。 百卓网络与公司原有运营商销售网络客户协同效应初步体现。2017年11月百卓网络中标中国电信上海公司10GEPON SDN网关采购项目,以50%中标份额成为第一中标人,含税中标金额1.1亿元。作为10G SDN网关全球首次大规模招标,公司在竞争中占得先机。同时公司也将加大SDN网关技术研发和产品设计投入,以锁定未来SDN网关市场份额。截至目前网络安全、通信设备业务发展迅速,在通过集成商向电信运营商提供网络安全、大数据设备等产品的基础上,面向运营商直接投标及供货的业务比例不断提升,并在运营商市场之外积极拓展了公安、国安及各级政府类客户。我们预计百卓网络将在信息安全方面持续发力,成为公司收入新的增长极。 3、业务齐发力,板块协同效应逐步显现此外,公司近年来通过多次并购,深入拓展通信设备、移动互联应用等领域业务,收购瑞翼信息和微能科技定位于大数据和互联网营销,形成了传统线缆制造和新兴移动互联网应用两大业务相辅相成的发展局面。公司在通信电缆光缆行业内建立起了广泛的市场营销网络,在三大运营商各省市具有先天的渠道优势,通鼎宽带、百卓网络、微能科技和瑞翼信息等各子板块业务定位于大通信产业的不同细分领域,各板块协同效应明显,客户优势集中。 4、光通信信息安全双轮驱动,上调至“强烈推荐-A”评级公司在夯实光纤光缆等光通信主营业务的同时,积极布局信息安全领域,形成光通信与信息安全双轮驱动的战略布局。未来随着自产光棒产能的逐步释放,信息安全领域也将进入快速成长期。同时,2017年末公司新管理团队到位,新团队拥有运营商高层和顶级设备商中高层背景,公司整体战略将进一步聚焦,公司治理预期逐步优化。我们预计公司 2017-2019年净利润分别为5.9亿元、9.1亿元和12.1亿元, EPS分别为0.47元、0.72元和0.96元,对应当前股价2017-2019年PE分别为30x、19x和14x。上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:光棒扩产进度不及预期、光纤光缆需求放缓、信息安全行业政策变化。

事件: 1)3月28日公司发布2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入33.52亿元,同比减少18.61%;归属上市公司普通股股东的净利润2.93亿元,同比减少44.68%;EPS约0.13元,业绩靠近预告下限,略低于预期。 2)公司发布一季度预告,归属上市公司普通股股东的净利润同比上年同期增长20 % -50 %。 评论: 1、2017受行业影响业绩下滑,2018军改落地有望迎来业绩拐点 受军改影响,公司以及出现下滑。2017年公司实现营业收入34.07亿元,同比减少17.27%;归属上市公司普通股股东的净利润2.93亿元,同比减少44.56%。分产品行业来看,软件与信息服务实现营业收入15.99亿,同比增长23.06%,保持了近几年的高增长态势,海格怡创进一步拓展了全国市场,近期中标中国移动5.8亿大订单;无线通信实现营业收入12.25亿元,同比下降45%;北斗导航营业收入2.65亿元,同比下降36.19%,主要原因是受军改影响导致订货计划延迟,以及“十三五”开局之年订单较少的周期性影响,特殊机构用户业务当期收入有所下降。 军改落地,国防订单恢复性增长。自2017年10月以来公司接连获得军工重要合同订单,合计超过10.7亿元,约占公司2017年度经审计营业总收入的31.92%,预告一季度业绩同比增长20-50%,尤其是摩诘创新自12月以来,中标项目金额超过2.2亿元,在手订单远超去年全年1.48亿元收入。此外公司在10月份与特殊机构客户签订1.1亿元通信电台、北斗导航及配套设备等项目,在军改接近尾声,未来军工信息化将会是国家重点投入方向的背景下,军工信息化产品有望恢复稳定增长。 大股东增持坚定信心,定增完成聚焦发展战略。控股股东广州无线电集团分别于2017年7月4日、2018月2月11日发布公告计划增持不超过2亿元、10亿元人民币,增持价格上限16.0元,对比当时股价分别高出近48%和86%,显示出实控人对公司未来股价和长期投资价值的强烈信心。 2、毛利率维持稳定,加大研发投入夯实技术储备 综合毛利率:2016年公司综合毛利率40%,同比减少0.29个百分点,但维持在较高水平。其中,无线通信毛利率47.54%,同比增长7.12个百分点;北斗导航毛利率69.03%,同比增长3.44个百分点,今年虽受军改影响订单减少,但盈利能力未降反升,产品具有较高的行业壁垒;航空航天毛利率51.76%,同比减少5.08个百分点;软件与信息服务毛利率27.74%,同比减少1.92个百分点。 费用情况:销售费用率6.52%,同比上升0.74个百分点;管理费用率29.60%,同比增加8.75个百分点;研发费用率19.28%,同比增加6.53个百分点。公司研发费用大幅增长,持续构筑技术优势,过去三年研发投入保持在12%以上,2017年研发投入超过6亿元,研发占收入比19.28%,在A股上市公司中保持前列。在卫星通信领域,16年以来陆续发射的“天通一号”S波段移动通信卫星,“中星十六号”高通量卫星有望带动后续产业爆发,海格是业内极少数具有射频、基带芯片及终端一体化研发制造能力的公司。2017年,公司申报知识产权220项,在北斗导航和天通一号卫星的研发上均参与了国家级项目。 3、北斗卫星迎来密集发射期,重点布局提升民品制造竞争力 2018到2020年,北斗导航卫星将迎来密集发射期。2018年北斗卫星将发射16颗左右北斗三号MEO卫星和1颗北斗三号GEO卫星,到今年年底向“一带一路”沿线国家提供服务,到2020年完成35颗北斗三号卫星的发射,建成全球组网。海格通信作为北斗行业的领头羊,具有芯片-模块-天线-终端-系统-运营全产业链,公司产品去年多次在军方评比中位列性能第一。除了巩固传统军方又是市场以外,公司积极探索民用市场,2017年5月与小鹏骑车达成战略合作,切入高精度位置服务运营商缓解,未来将高度收益北斗民用市场爆发。 4、打造军工通信龙头,“产业+资本”双轮驱动 公司未来将紧紧围绕四大核心业务(无线通信板块、北斗导航板块、航空航天板块、软件与信息服务板块),沿着实业发展和资本外延两条路径着力打造无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务四大领域业务布局,坚持自主创新,持续构建核心竞争优势。 无线通信领域保持在特殊机构市场的领先地位,积极发展民航、交通部、海警等民用行业应用市场,力争成为“频段覆盖最宽、产品系列最全”的军民用通信供应商。卫通、导航领域新增5个项目入围“十三五”装备预研共用技术项目,提前为开拓市场打下良好基础。 北斗导航定位系统应用方面在行业内拥有相对优势,未来不断巩固“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”的全价值链服务产业平台优势。未来北斗卫星导航将全面应用于军用和民用领域,到2020年北斗市场规模将超过千亿元,公司北斗全产业链平台将充分受益,未来几年保持高速增长并将达到20亿元收入规模。 航空航天方面,做强、做宽军用模拟仿真(VR)产品线,同时积极扩展游戏、民用航空通信导航市场,核心技术得到认可。去年12月以来,子公司摩诘创新已经累计获得多个订单,填补军民用航空模拟训练器空白。 软件与信息服务板块处于国内领先地位,子公司怡创科技作为国内通信服务行业的领先企业之一。在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅,业务已覆盖22个省,致力于推动智能制造,正积极布局5G、军用以及海外市场。 5、军工通信龙头前景广阔,维持“强烈推荐-A”评级 随着军改逐步落地,去年推迟的军工订单有望继续恢复性增长,北斗卫星迎来密集发射期,军民用北斗导航进入高速增长期,子公司海格怡创受益4G网络优化及5G网络建设。公司作为军工信息化龙头企业,在无线通信、北斗导航、航空航天和软件信息服务等领域拥有领先技术和行业地位将充分受益于未来5-10年我国军队C4ISR建设高峰。预计2018-2020年净利润分别约为5.1亿元、6.3亿元和8.1亿元,对应EPS分别为0.22元、0.27元和0.35元,2018-2020年PE分别为46X、37X和28X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军工订单延后,军民融合进度不及预期,资产整合不顺、增持无法实施风险。

事件: 1、公司于3月27日晚间发布2017年年度报告,本年度公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.56亿元,较上年同期增长35.71%,符合预期。 2、公司发布2018年一季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润493.51至531.47万元,较上年同期增长290%-320%。 评论: 1、业绩稳健增长,业务布局全面开花 2017年公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长35.71%;业绩增长主要来源大型央企和国企在内的其他行业收入增速显著以及金融行业子公司维恩贝特第四季度并表,预计全年备考业绩1.7亿元。分业务来看,剔除2017年对公司收入指标影响较大的网络产品分销实现18.4亿元,电信行业实现收入6.08亿元,同比增长8.78%,受益于中国联通和中国电信云平台和大数据项目的加速落地。政府行业全年实现收入1.42亿元,同比增长1.39%,虽然公司警务云大数据业务于2017年落地了上海、广州、大治、泰州等9个城市,预计全年收入在1.5-1.6亿元左右,但由于项目大多签订于三或四季度,故而导致一些城市收入将在2018年确认。金融行业受益于维恩贝特四季度并表,收入实现1.73亿元,同比增长117.3%,维恩贝特并表利润为3234.11万元,全年实现4,778.92万元,略超业绩对赌。另外,公司在2017年开拓了国电、航空工业、中石油等大型央企和国企客户,使得其他行业营业收入同比大幅增长90.9%,公司在云计算领域咨询+服务+应用的跨行业拓展能力得到认证。 2、管理费用提升明显,2018年有望逐步优化。 本年度公司管理费用较去年同比增长32.54%,主要原因系公司收购维恩贝特费用合计约736.03万,加上此前员工股权激励项目的成本摊销约为639.31万元;另外研发投入1.41亿,较去年同期增长18.48%,公司持续推进大数据洞察分析平台、企业移动商业智慧服务平台、产业“BOSS+”云平台等三大募投项目,为核心竞争力加码。预计2018年,公司管理费用情况将回归正常水平,且随着公司组织架构调整,人员复用率提升,管理费用有望得到优化。 3、毛利率整体提升1.73个百分点,经营性现金流得到改善,盈利能力逐步加强。 2017年度公司整体毛利率水平为19.57%,较上年提升1.73个百分点。其中,电信、金融、公安业务的毛利率分别提升3.05个百分点、7.67个百分点和4.10个百分点,随着基于云计算的应用层业务占比逐步提升,将持续增加公司整体盈利能力。另外,收入占比最大的网络产品分销在本年度毛利率提升了0.86个百分点,且本年度公司经营性现金流为7709.45万元,较上年同期增长136.27%,主要系网络产品分销业务的支出成本降低,且回款周期相对优化。 4、警务云业务彰显核心优势,加速增长值得期待 新时期,随着视频设备、执法终端、身份证数据采集、车牌识别、以及声纹识别等信息采集设备铺设的逐步完成,公安系统内部不同种类的数据均出现爆发式上升,使得公安系统对多应用场景下大数据应用软件的投入占比将迎来加速提升。天源迪科十年深耕云计算与大数据技术,并参与早期公安信息化建设,且与华为、阿里、腾讯等云计算巨头达成战略合作实现业务互补,公司有能力在公安IT云化的新一代信息化建设过程中先拔头筹,加速增长值得期待。 5、投资建议:维持强烈推荐-A。我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势,有望受益企业IT云化带来的应用层市场集中度提升。且公司作为应用软件商转型云服务,在运维保障、定制化开发方面具备显著优势,从而逐步提升项目积累和产品的通用性,并实现稳健的跨行业拓展,加速发展可期。预计2018-2020年对应备考净利润分别为2.25亿元、3.08亿元和4.37亿元,对应PE分别为26.8倍、19.6倍和13.8倍,估值相对较低,且业绩成长稳健,维持强烈推荐-A。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。