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研究方向: 化工行业

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烟台万华 基础化工业 2012-03-08 13.65 -- -- 14.40 5.49%
14.71 7.77%
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2011年经营业绩回顾: 烟台万华公布了2011年度业绩,实现营业收入136.6亿元,同比增长44.9%;实现营业利润27.3亿元,归属于上市公司股东的净利润18.5亿元,同比增长21.2%,合每股收益0.86元,符合市场预期。11年每10股派6元,分红比例达70%。 正面: MDI产品价格有望持续上涨。通过对比08年底行业低谷时MDI和苯胺价差可以看出,11年底MDI基本处于行业底部,随后随着下游企稳,12年前3月产品结算价格稳步提升。 参考聚氨酯产业链的季节性规律,随着3、4月份下游开工进入生产旺季,我们认为MDI价格将继续呈现上涨态势。 产业链延伸将提高公司盈利能力。公司通过产业链上下延伸有效降低成本,年报数据显示宁波万华当年净利润率达到21.5%,高于合并毛利率(17.5%)。宁波二期技改项目完成及烟台八角基地投产后,公司将拥有180万吨MDI、30万吨TDI、90万吨苯胺的生产规模,届时苯胺自给率将达到60%以上,有望大幅降低成本,进一步提高公司盈利能力。 未来两年全球MDI供给面将持续好转。2014年以前,全球MDI的产能扩产有限,2014年以前全球MDI供需趋紧,将给公司的产能扩张留下空间。 负面: 2012年家电“以旧换新”政策退出,国内冰箱冰柜销量已出现同比下滑,预计将影响对聚MDI需求。 估值与建议: 目前MDI需求已逐步企稳,建议继续关注未来美国房地产市场复苏对聚合MDI需求的拉动,以及国内纯MDI下游浆料、鞋底原液等行业的复苏情况。我们预计公司2012-2013年盈利预测分别为1.07元和1.39元。目前股价对应2012-2013年PE分别为14x和11x,维持“审慎推荐”评级。 风险: 1、油价上涨过快 2、建筑外保温材料标准从严执行; 3、国内冰箱冰柜销量持续下滑; 4、市场估值中枢下行风险。
丹化科技 基础化工业 2012-03-06 16.77 -- -- 19.00 13.30%
19.00 13.30%
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2011年经营情况: 丹化科技公布了2011年业绩,实现营业收入5.57亿元,同比增长达80.5%;但录得营业亏损3.94亿元,其中归属于上市公司股东的净亏损2.94亿元,合每股收益-0.38元,低于我们预期。 正面: 煤制乙二醇项目投产:公司通辽金煤一期项目11月试车负荷成功达到75%,目前仍保持在50%左右。目前设备更新基本到位,近期有望尝试再次调升开工率。分部信息显示乙二醇及草酸的毛利为负,主要是因为该项目转固较早(6月底),单位产品分摊的折旧等固定成本较高。随着负荷提升,项目盈利能力将逐步体现。 产能有望迅速放大:与河南煤化合作的五个煤制乙二醇项目有四个计划年内投产,通辽二期40万吨项目也在筹备之中。 乙二醇产品前景良好:2011年国内乙二醇消费量突破1000万吨,依存度仍在70%以上。下游聚酯行业需求稳定,上游油价持续高位,乙二醇价格大幅下跌可能性很小。 巨亏之后轻装上阵:公司营业亏损近4亿元,但其中包括商誉减值1.2亿元、金煤开办费近6000万元等一次性费用,抛开包袱后未来负面不确定因素将减少。 负面: 公司醋酐业务持续低迷,下半年毛利率继续恶化。 公司上半年仍将进行1-2次技改及检修,负荷提升短期仍将受到一定影响。 乙二醇品质还有待提升。 估值与建议: 我们维持公司2012年盈利预测0.39元、下调2013年盈利预测至1.07元。目前股价对应2012-2013年PE 分别为43x 和16x,考虑公司未来毛利率及权益销量均有望快速增长,维持“推荐”评级。 风险: 1、煤制乙二醇项目试车再遇挫折; 2、乙二醇品质始终不达聚酯级要求; 3、河南项目进展晚于预期; 4、市场估值中枢下行风险。
建峰化工 基础化工业 2012-03-05 5.24 -- -- 5.58 6.49%
6.33 20.80%
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2011年经营情况: 建峰化工公布了2011年业绩,实现营业收入25.89亿元,同比增长24.6%,归属于上市公司股东的净利润9089万元,同比下降31%,合每股收益0.15元,低于我们预期。2011年公司不分配不转增。公司11年毛利率基本保持稳定,毛利额较去年增长31%; 但在建的二化装置11年继续停车待气,期间的维护保养费计入管理费用,同时借款利息费用化,使公司三项费用率较去年大幅上升,侵蚀盈利能力。 正面: 下半年公司天然气供应紧张局面有所缓解,盈利能力有所恢复。下半年公司主要产品产销两旺,单位固定成本费用显著降低,2H销售毛利率达到24.9%,较上半年提升16.5%。 随着气温回暖、春耕旺季到来,尿素价格近期走高。 公司二化装置1月进行了试生产,计划于今年下半年顺利投产,将使公司尿素产能增长1倍以上。 4.6万吨THF项目计划明年3月投产,将给公司带来新的利润增长点。 负面: 西南地区天然气供应不足,将使未来本部一化装置产能发挥受到影响,二化装置能否如期投产也存在较大的不确定性。 天然气价格长期来看趋势性向上,即使供气充足,公司盈利能力也可能有所下滑。 估值与建议: 我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.2和0.25元,目前股价对应2012-2013年PE分别为27x和22x,维持“审慎推荐”评级。 风险: 1、天气原因致尿素需求减少; 2、天然气供应不足及涨价风险; 3、市场估值中枢下行风险。
四川美丰 基础化工业 2012-02-29 7.27 -- -- 7.71 6.05%
7.85 7.98%
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2011年年报超出预期: 四川美丰公布了2011年业绩,实现营业收入52.47亿元,同比增长55.9%,营业利润3.05亿元,实现净利润2.84亿元,同比增长182.4%,合每股收益0.57元,超出我们预期。2011年公司每10股派现金2元(含税),不转增。 正面: 报告期内受益于中石化集团的大力支持,公司天然气供应充足,自产尿素毛利率达到31.3%,大幅超过前一年的18.2%,也超出我们此前预期的23.1%。 新疆美丰一期18万吨尿素项目预计2012年二季度投产,合作方农一师依托其在新疆的资源优势,未来有望协助新疆美丰进一步获取更多煤炭和天然气资源。 绵阳工业园项目正在稳步推进,有望在2013年一季度投产,新投产的硝基复合肥、三聚氰胺等产品,将扩大公司产品细分种类,带来新的利润增长点。 负面: 2011年兰州远东化肥公司因兰渝铁路工程继续停产,公司计提了2500万元的固定资产减值准备,另外公司还计提了2200万元的应收款减值准备,合计影响业绩约为0.07元。 估值与建议: 我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.64和0.74元,目前股价对应2012-2013年PE分别为12x和10x,维持“审慎推荐”评级。公司业绩对尿素价格弹性较大,目前股价具有较高安全边际,同时建议关注新疆美丰项目投产后的资源配置进度。 风险: 1、化肥需求大幅减少的风险; 2、天然气供应不足及涨价风险; 3、市场估值中枢下行风险。
中国玻纤 基础化工业 2011-11-01 12.33 -- -- 12.98 5.27%
12.98 5.27%
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三季度业绩回顾: 中国玻纤公布了2011年三季报,前三季度累计实现营业收入40亿元,同比增长20%,归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增66%,合每股收益0.44元;其中,第三季度实现营业收入12.1亿元,归属于上市公司股东的净利润6616万元,合每股收益0.15元,低于我们的预期。 产品提价低于预期,毛利率环比下滑。公司在7月份公告对玻纤产品进行提价,幅度在10%-14%之间,但实际执行同计划尚有一定差距,导致三季度毛利率环比二季度的38%有所下滑,至34.6%左右。 公司明年预计新增产能15%,业绩增长趋势确定。公司通过新建国外玻纤装置,包括在埃及建设8万吨玻纤生产线,将继续公司的全球化布局。这一方面将使公司产品更加贴近需求市场,另外也是公司未来规避反倾销税保护的重要方式。 发展趋势: 公司发展战略清晰,长期成长逻辑明确。国内主要将立足结构调整,转向更为高端的玻纤产品;国外产量保持稳定增长,并充分利用资源地优势辐射目标市场。 盈利预测和投资建议: 我们调低公司2011-2012年的盈利预测分别至1.00元和1.35元(吸收合并后全面摊薄).目前股价对应2011-2012年PE分别为19x和14x,维持“推荐”评级。 风险: 1.全球经济二次探底风险; 2.市场系统性风险。
云天化 基础化工业 2011-08-31 24.81 -- -- 24.24 -2.30%
24.24 -2.30%
详细
2011年上半年业绩回顾:云天化今日公布上半年业绩,上半年实现营业收入49.95亿元,同比增长50%,实现利润总额1.44亿元,净利润1.24亿元,归属于上市公司的净利润9545万元,同比减少约50%,合每股收益0.16元。 正面: 玻纤行业景气度持续向上,公司玻璃纤维及电子布销售增加,销售收入同比增长约15%。 液氨毛利较去年同期6%大幅上升至24%,贡献毛利超过1.4亿元。 负面: 水富本部供气严重不足,本年气头尿素因供气限制已累计停产约2个月,尿素毛利下降7%至39%;·因供气不足,玻纤材料部分原料改为采用轻质柴油,造成成本上升较多,毛利率下降6%至23%;·因欧元贬值影响造成汇兑损失较大,较去年同期增加约1.2亿元。 发展趋势:公司传统业务的发展仍将受制于气源不足。新材料方面,聚甲醛产品发展形势良好,下半年煤制甲醇项目达产后毛利水平有望进一步提高;锂电池薄膜稳步推进,未来或成为新的利润增长点。 盈利预测和投资建议:我们下调公司2011-2012年EPS预测分别至0.40和1.01元,目前股价对应2011-2012年PE分别为64x和25x,维持“审慎推荐”评级。 风险:1、气源供应严重不足;2、全球局势动荡致经济二次探底。
丹化科技 基础化工业 2011-08-30 19.08 -- -- 20.96 9.85%
24.48 28.30%
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2011年上半年业绩回顾:丹化科技公布了上半年年报,实现营业收入1.58亿元,同比基本持平,营业亏损-4170万元,净亏损-3053万元,合每股亏损-0.04元。 正面:通辽一期煤制乙二醇项目上半年仍处于试生产阶段,由于项目仍未正式投产,因此试产品的销售收入冲抵在建工程,不计入营业收入。 通辽一期煤制乙二醇项目在6月份进行了停车消缺工作,更换了部分加氢催化剂,经开车试运行,加氢催化剂性能良好,装置的产量及稳定性有所提高,开车负荷已达四成左右(对应50%加氢反应器和加氢催化剂)。 由于目前草酸和乙二醇价格相对高位,在四成开工率的情况下项目基本已实现盈利。 未来关注点:未来1~2个月内开工率是否能稳定在目前水平。 负面:醋酐受原料价格上涨影响,毛利率下降8%至-12%。 盈利预测和投资建议:公司主业依旧低迷,煤制乙二醇投产延后,今年公司业绩预计仍将亏损。我们下调丹化科技2011-2012年的盈利预测至-0.01元和0.76元,目前股价对应2012年PE为12x,维持推荐评级。 风险:加氢段开工率提升后,草酸酯合成段的换热效率能否满足负荷要求。油价大幅下滑风险。
冠农股份 食品饮料行业 2011-08-25 28.69 -- -- 30.20 5.26%
30.20 5.26%
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2011年上半年业绩回顾: 冠农股份今日公布上半年业绩,上半年实现营业收入3.1亿元,同比下降7.5%;实现营业利润1.21亿元,同比上升606%,其中罗钾投资收益1.66亿元,同比上升268%。归属于上市公司的净利润1.23亿元,同比增长525%,合每股收益0.34元。 正面: 上半年罗钾产销良好,公司投资收益同比大幅增加,业绩贡献约1.66亿元,约合EPS0.46元。2季度罗钾投资收益约7200万元,较1季度减少约20%,主要是因为钾肥销量环比略有减少,但硫酸钾销售价格有所提高,后续仍然将随着氯化钾价格上涨,下半年罗钾的盈利仍然值得期待。 国际钾肥货源依旧偏紧,钾肥库存维持低位。北美地区7月底钾肥库存约为170万吨,低于五年平均值23%;而国内7月份氯化钾港口库存在80万吨左右,较历史平均水平低60万吨左右。 国际钾肥价格继续高位,印度合同价确定对价格形成有力支撑。印度钾肥合同价4季度为470美元/吨,而明年1季度为530美元/吨,这将对今年下半年和明年1季度的国内钾肥出厂价形成有利支撑。我们预计今年下半年钾肥价格将维持高位,并仍有小幅上涨空间。 公司糖业务运作良好,销售价格提高,毛利率大幅提升约9%。 负面: 公司其它主业继续低迷,二季度整体毛利率降至-1.8%。果蔬加工和棉花初加工业务毛利率大幅下滑,分别为-45.5%和-2.1%。 盈利预测和投资建议: 我们维持公司2011-2012年EPS预测为1.09和1.31元,目前股价对应2011-2012年PE分别为27x和22x,维持“推荐”评级。 风险:1)化肥需求大幅减少的风险;2)公司主营业务亏损加大;3)市场估值中枢下行风险。
中国玻纤 基础化工业 2011-08-22 18.42 -- -- 16.85 -8.52%
16.85 -8.52%
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发展趋势: 公司业绩对玻纤产品价格敏感,盈利弹性巨大,产品价格上升1%,对应EPS 变动近5%。目前玻纤制品下游需求保持强劲势头,后续仍有提价空间,公司业绩有望持续超预期。 盈利预测和投资建议: 我们维持公司2011-2012年EPS 预测为1.70和2.30元(对巨石集团收购完成后),目前股价对应2011-2012年PE 分别为17x 和13x,维持“推荐”评级。
泰和新材 基础化工业 2011-08-19 12.72 -- -- 13.91 9.36%
13.96 9.75%
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2011年中报点评:烟台氨纶公布了2011年上半年业绩,实现营业收入7.91亿元,同比增长12%,营业利润1.5亿元,实现净利润1.19亿元,同比下降16.6%,合每股收益0.30元,低于预期。 正面:5月,公司年产1000吨芳纶1414产业化项目顺利实现投产试车,作为国内唯一自主产业化的对位芳纶生产线,有效打破了外资公司对国内市场的垄断,未来公司的芳纶1414仍然有扩产可能。 上半年芳纶业务产销量大幅增加,营业收入大幅提升约39%,毛利贡献率达到43%。未来芳纶业务的扩张将进一步提升公司估值水平。 负面:氨纶价格持续下行,年初至今价格跌幅接近30%,产品销售价格同比下降显著。同时,氨纶原材料PTMEG和纯MDI价格分别同比上涨约20%和25%,公司氨纶业务毛利受到挤压,毛利率同比下降9%。 发展趋势:公司作为国内芳纶行业龙头企业,正在向新材料公司转型,将受益于十二五新材料相关政策。未来芳纶业务的盈利贡献将继续提高,有望提升公司估值水平。 估值与建议:我们下调公司2011-2012年EPS预测分别至0.55和0.81元,对应估值为30x和21x。公司芳纶业务的扩张将提升估值水平,维持“推荐”评级。 风险:1、棉花价格低位运行,整体化纤品价格下行风险。 2、市场估值中枢下行带来的系统性风险。
盐湖股份 基础化工业 2011-08-18 53.42 -- -- 53.50 0.15%
53.50 0.15%
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2011年中报符合预期:盐湖股份公布了2011年上半年业绩,实现营业收入36.88亿元,同比增长13.3%,营业利润19.5亿元,实现净利润16.4亿元,同比增长8.4%,合每股收益1.03元,符合预期。二季度单季实现每股收益0.56元,环比增长18%。 正面: 上半年公司钾肥产销良好,实现钾肥销量142万吨。同时销售不含税均价同比提高317元,达2275元/吨。 印度钾肥合同近期确定,下半年合同价在CFR 470和490美元/吨,明年1季度的合同价为CFR 490和530美元/吨,这将对今年下半年和明年一季度的国内钾肥出厂价形成有利支撑。我们预计今年下半年钾肥价格将维持高位,并仍有小幅上涨空间。 综合利用开发项目进展良好,一期部分装置已投料试车,二期工程大部分建成,预计明年上半年进入试车,三期金属镁项目已开始设备招标。 未来股价催化剂:1.钾肥价格继续上涨;2.综合利用开发项目天然气等成本大幅降低。 估值与建议:我们维持公司2011-2012年EPS 预测分别为2.47和3.16元,目前股价对应2011-2012年PE 分别为24x 和19x,维持“推荐”评级。对于综合开发项目,我们目前仍持保守观点,2011-2012年都只考虑其收入贡献,暂不考虑这部分业务对公司的盈利贡献。 风险:1、化肥需求大幅减少的风险;2、综合利用开发项目不达预期风险;3、市场估值中枢下行风险。
烟台万华 基础化工业 2011-08-17 16.03 -- -- 16.14 0.69%
16.14 0.69%
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上半年业绩增长65%,基本符合预期,维持审慎推荐: 烟台万华公布了2011年上半年业绩,上半年实现营业收入68.78亿元,同比增长57%,营业利润15亿元,归属于上市公司股东的净利润9.98亿元,同比增长64.8%,合每股收益0.46元。二季度单季实现净利润5.18亿元,环比增长7.8%,符合我们预期。 正面: 公司上半年由于宁波的第二套装置投产运行,公司产能提升,产品销售良好,销售毛利率创下历年新高,达32%。 宁波二期技改已完成能评和环保验收,未来产能将进一步得到提升。 负面: 纯MDI下游浆料、鞋底原液一般,聚MDI下游冰箱、冷柜需求仍然处于淡季,MDI价格近期持续走低,未来MDI价格仍需等待旺季采购的到来。 发展趋势: 目前来看,到2014年以前,全球MDI产能扩产有限,仅有烟台万华在宁波的60万吨技改项目,以及位于韩国丽水的锦湖三井的5万吨MDI扩产项目。而全球MDI的需求仍将保持10%左右的增速,2013年以前全球MDI供需趋紧,行业景气度将向上。 公司未来几年将依靠新产能的逐步投放,以及配套苯胺装置带来的毛利率上升的推动作用,业绩将具有较高的确定性。 盈利预测和投资建议: 我们小幅下调烟台万华2011年的盈利预测至0.90元,维持2012年盈利预测1.30元不变,对应PE分别为19倍和13倍,维持“审慎推荐”评级。 风险: 1、MDI下游需求萎缩风险; 2、市场估值中枢下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名