给予“审慎推荐”公司为黑芝麻糊领域的龙头,推出爱心杯芝麻糊、黑芝麻露饮料等新品将为公司新的增长点;另一方面,历史遗留问题已解决带来利润的回归,预计2012~2014年公司的EPS为0.23(43X)、0.28(36X)、0.37(28X),故给予“审慎推荐”评级。

看好公司的产品线,营销力、品牌力在提升,维持“强烈推荐”。 公司产品主要定位在次高端、中高端,受经济、政策的影响要小,是最好的细分市场。有知名品牌青花瓷、汾酒、竹叶青、杏花村,有从高到低的多产品体系。渠道、价格管控及终端建设有序积极推进,营销力在提升,省外市场开始进入到发力期。 预计12至13年每股盈利分别为1.50、2.34元,对应PE为25.3、16.2倍,给予13年PE20倍,目标价45-47元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、负利率转正,固定资产投资增速大幅下降;2、政府“三公消费”限制。

“审慎推荐”评级公司主要原料糖蜜价格的大幅下降,而对毛利率的提升有限,故下调2012年的盈利预测,预计2012~2014年EPS为1.06(22X)、1.33(18X)、1.58(15X),给予“审慎推荐”评级。 风险提示食品安全事故发生,国外销售持续恶化

直营店开设和销量增长,未来2-3年增长的可持续性好,维持“强烈推荐”。强大品牌力之下的增长的持续性、稳定性应该是市场看好公司的关键,但短期市场对于公司的预期太高,高端酒市场景气的下滑,而公司高端酒收入占比超过9成,短期对于公司过高的预期需要适当放低,我们认为公司今年完成50%以上的收入增长有一定难度,即使可行也会增加投资人对于社会库存、终端销售的担忧,而影响估值提升。我们预计12年公司收入、利润增长分别为44.3%、53.6%,12至14年每股盈利分别为12.96、18.13元,对应PE为20、14.3倍,看好公司未来2-3年的持续增长性,维持“强烈推荐”评级。

事件影响股价超跌,存在反弹机会。农药残留事件影响股价超跌,目前估值仅有18倍,国内葡萄酒行业仍有较大发展空间,作为国产葡萄酒的龙头企业,其在品牌和渠道的优势依然显著,在白兰地、酒庄酒以及进口高端葡萄酒方面的多方位改善以便形成新的增长点,我们认为其估值在20倍以上较为合理,存在反弹机会。另一方面,在国内经济低迷导致消费需求减弱和进口葡萄酒的冲击下,对其消费旺季的销售情况的影响有待进一步观察,预测12~14年EPS为3.11(18X)、3.55(16X)、4.13(13X),维持“审慎推荐”评级。

事件:8 月8 日,泸州老窖发布 2012 年中报,上半年营业收入增长45.67%,归属上市股东净利润增长 42.44%,基本每股收益1.44 元,不考虑投资收益,白酒主业净利润增长51.16%。 点评:公司中报业绩基本符合预期。高档酒增速相比去年出现回落,中低档酒保持高增长,显示在宏观经济下滑和政府三公消费限制下,高档酒市场明景气度下滑,而对中低档酒的影响有限。 少数股东损益 1.11 亿,同比增长68%,反映了公司在中低端市场的进一步下沉带来的盈利提升。高端酒国窖 1573 坚持控量保价的策略,受公司去年底提价幅度大和高端酒消费不振的影响,预计全年的放量空间有限。预计下半年旺季到来,收入增速相比2 季度会有所回升,但恢复到去年下半年、今年1 季度增速的可能性不大,预计全年收入增速40%。 现金回款状况良好。1、2 季度销售商品收到的现金分别为32.1亿、42.0 亿,大幅超出收入,同比增长76%、108%。2 季度,应收票据从35.3 亿下降到19.3 亿,预收账款从21.6 亿上升到23.8 亿。 区域性销售组织进一步细化。从柒泉公司收入看,主要柒泉公司的收入同比出现下降,主要是公司将区域性柒泉销售组织进一步细化,在原有销售区域裂变产生新的柒泉公司,在缺少股权约束的情况下,采取裂变细化销售组织有利于公司加强对柒泉公司的控制力。如新近成立了川南柒泉、京城柒泉、陕西柒泉公司,未来公司将组建以省为单位的柒泉公司销售体系。 减少 2 家销售公司,新设立1 家。泸州老窖盛世浓香酒业销售有限公司、泸州紫砂陶大曲营销有限公司清算注销,博大酒业营销有限公司出资成立全资子公司泸州老窖博盛恒祥酒类销售有限公司,主要运营公司中低端产品。 看好公司齐全的产品线,营销力、控制力的提升,维持“强烈推荐”。高端酒消费不振的情况下,公司在次高端的窖龄酒、特曲老酒,中高端的特曲系列以及中低端三个点同时发力。分别建立了高端、中高端、中低端、总经销四大产品销售体系,柒泉公司销售体系进一步细化,对经销商的控制力增强。我们预计12 至14 年每股盈利分别为3.07、3.82、4.85 元,对应 PE为13.1、10.5、8.3 倍,公司的腰部及以下产品在发力,营销力、控制力在增强,增长有可持续性,市场对公司的长期成长性有过多的担忧,公司的合理估值水平可看高一线,给予12年PE18 倍,13 年15 倍,目标价55-60 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、负利率转正,固定资产投资增速大幅下降;2、政府“三公消费”限制。

事件:公司发布 2012 年半年度报告,实现营业收入30.12 亿元,同比下将2.5%。实现净利润9.21 亿元,同比增长5.04%,EPS1.34 元。 点评:二季度的营业收入增长明显好于一季度。2012Q2 实现营业收入11.0 亿元,同比增长10.01%;实现营业毛利8.55 亿元,同比增长7.74%;归属上市公司股东的净利润为3.17 亿元,同比增长0.79%,实现EPS0.46 元。公司在第二季度加大了市场投入力度,营业收入增长明显好转,但受到营业成本和销售费用上升较快的影响,净利润增速与去年相比基本持平。 受经济增速放缓及进口葡萄酒的冲击,葡萄酒销售出现下滑。2012 年上半年公司葡萄酒销售同比下滑5.4%至24.29 亿元,其占公司整体营业收入的比重同比下滑2.4 个百分点至80.9%;保健酒自去年大幅提价后仍未被市场接受,同比下滑36.87%;白兰地在公司的重点推广下,销售增长24.68%至4.85 亿元,占营业收入的比例也提升至16%,其为公司重点推广的一个酒种,将成为公司未来增长的新亮点。 扩建葡萄园及酿酒产能,布局白兰地和酒庄酒。预计5 年内,公司在新疆、宁夏、烟台、陕西等地建设30 万亩葡萄基地,并在烟台建设张裕国际葡萄酒城届时将拥有40 万吨的酿酒产能。预计白兰地产能将达到20 万吨,而白兰地2011年销量有5 万吨左右,公司希望能做到几十万吨的销量。酒庄酒为是公司高端酒布局的重要一步,公司已建成3 家酒庄,并有4 家酒庄正在建设,预计下半年,西部三个酒庄的高端酒庄酒产品将上市。 市场营销体制改革,分酒种营销,成立专卖店。对销售架构进行新的调整,执行了分酒种营销方案,健全了三个独立的酒种体系,为葡萄酒、白兰地、及进口高端葡萄酒并成立三家子公司独立运作,确立了联系点城市管理制度,提高渠道运作效率。建设“张裕国际酒庄联盟”,与经销商一起建设专卖店用于运作进口高端葡萄酒。2012 年公司计划在全国拓展300 家专卖店,未来3 年达到1000 家,打算用6 年时间打造3000 家联盟专卖店。 “审慎推荐”评级预计 2012~2014 年EPS 为3.11(20X)、3.55(17X)、4.13(15X),给予“审慎推荐”评级。

维持“强烈推荐”以摊薄后的1.6亿股计算,预计2012~2014年EPS为0.51(30X)、0.62(25X)、0.79(19X),公司半年报盈利高增长、高送转、高分红,全年的高增长可持续,故维持“强烈推荐”评级。 风险提示:依赖大客户的风险;食品安全事件

营业收入增长低于预期,净利润增长符合预期。2012年上半年实现了营业收入11.66亿元,同比增长2.09%,低于市场预期,我们认为除了受经济环境恶化、“陈年瓜子”事件影响之外,处于销售渠道的改善期也是主要原因之一。毛利率提升7.1个百分点,财务费用收益增厚EPS0.08元,以及2445万元的非经常性损益共同促使上半年净利润增长48%。 葵花子类销售稳健增长,薯片销售低于预期。葵花子类产品为公司的拳头产品,“洽洽”已是瓜子的代名词,依靠强大的品牌优势,公司葵花子类产品增速仍有8.33%的增长。其占公司营业收入和营业毛利的比重分别为78.1%和79.3%。 薯片和其他产品销售低于预期,2012年上半年的销售收入为1.07亿元,同比下滑了23.4%。将在8-9月推出脆脆熊和一款波形薄薯片,将促进薯片销售增长。 原材料价格下降和产品提价一起提升毛利率。2012年上半年,公司产品的整体毛利率达到31.14%,比去年同期上升7.1个百分点,其中葵花子、薯片以及其他产品分别上升了5.78%、14.31%和7.18%。主要原因:1、主要产品原料价格比去年同期有所降低。2012年,国内葵花籽产量创历史新高,达到230万吨,将进一步促进国内葵花籽价格走低;而土豆价格经历小幅波动后继续走低。2、主要产品售价自2011年3月起开始上调5%左右,到6、7月全部调整完毕。 销售渠道向扁平化、精细化转变,为后期销售收入增长做准备。公司将之前的经销商、分销商、批发商的3级分销模式减少为2级,将批发商发展成为分销商或者销售终端,使公司更接近消费者,同时又促使各级经销商的利益最大化。 启动渠道精耕,加强终端管控。将公司的销售人员从主要服务于经销商,转变为帮助经销商管理销售终端的铺货、动销、订单情况,增强公司对销售终端的控制力。预计到2012年底公司掌控的销售终端将从20万个增加到40万个,并在未来3-5年内要增加到100万个,将促使后期销售收入的增长。 给予“审慎推荐”预计2012~2014年公司的EPS为0.83(24X)、1.02(19X)、1.25(16X),考虑到渠道改善对营业收入增长的促进效果仍需观察,且去年三季度后以进入业绩高点,都将对后期的利润增速产生影响,故给予“审慎推荐”评级。 风险提示:销售收入低于预期;食品安全事故发生

点评:低聚果糖稳健增长,低聚半乳糖爆发式增长。2012Q2实现营业收入7653万元,同比增长109.57%;归属上市公司股东的净利润为1152万元,同比增长102.67%,实现EPS0.06元。公司的主打产品低聚果糖实现销售收入6834万元,同比增长17.7%,低聚半乳糖实现1497万元,同比增长147.44%,超市场预期。 控股生和堂,龟苓膏销售给力。2012年上半年生和堂实现销售收入4182万元(2011年全年销售收入为5686万元),占营业收入的32.57%,为上半年爆发式增长的主要原因之一,实现净利润244万元,增厚EPS0.006元。其中龟苓膏的销售额已达到3630万元,占销售收入的比重已达28.44%。另外,其销售区域以华北、华南为主,分别占销售收入的32.4%和29.7%。 毛利率提升7.2个百分点至40.85%。低聚果糖的毛利率同比提高10个百分点至41%,主要受高端产品的销售占比不断提高;白糖及其他辅料采购成本同比下降并有继续下降的趋势。促使公司综合毛利率提升7.2个百分点至40.85%。而低聚半乳糖毛利率受上半年均采购单价同比上涨80%影响,同比下降9.2个百分点至45%。 给予“强烈推荐” 收购生和堂后增加了终端产品的销售业务,减轻了对大客户的依赖程度,也使销售额出现了大幅增长,再结合公司原有业务低聚果糖的稳健增长和低聚异麦芽糖的快速增长,预计2012~2014年EPS 为0.24(34X)、0.31(27X)、0.39(21X),给予“强烈推荐”评级。 风险提示 依赖大客户的风险;食品安全事故发生

维持“强烈推荐”预计2012~2014年EPS为1.60(43X)、2.36(29X)、3.54(19X),维持“强烈推荐”评级。

点评: 业绩符合市场预期。第二季度实现营业收入2.79亿元,同比增长1.81%;实现营业利润2219万元,同比增长2.98%;归属上市公司股东的净利润为2105万元,同比增长12.14%,EPS为0.16元,符合市场预期。受主要原料玉米价格维持在高位的影响,2012Q2的整体毛利率为20.4%,同比和环比皆下降了1个百分点;受销售费用率和管理费用率的双双下降,净利率提升了1个百分点至7.53%。 下游需求略显疲软,影响公司产品销售。2012年以来,国际和国内的经济形势持续恶化,国内消费需求受到一定程度的抑制,公司的两大客户可口可乐和蒙牛在公司的订购额与去年同期相比分别减少了2000万元和1000万元,这也是公司上半年营业收入增速下滑的主要原因。另外,受对国产奶粉的信任危机以及开拓下游应用领域的进展缓慢,低聚糖销售也呈现萎靡状态,上半年低聚糖销售7713万元,同比增长3.1%,其中新投产的低聚果糖实现效益294.48万元,低于预期。 巨量的白糖进口,促使国内白糖价格走低,同时也抑制了对果葡糖浆的需求。 进口白糖价格在630美元/吨左右,与国内白糖价格的差额超过2000多元,促使进口白糖剧增,据海关总署统计,截止到2012年6月,我国已累计进口白糖144万吨,为去年同期的2.8倍,导致国内白糖价格持续走弱,三年来首次跌破6000元/吨,并有继续下行的可能性,同时也抑制了果葡糖浆和淀粉糖的市场需求。 国内玉米价格存在上涨的压力,或导致毛利率下滑。国内对进口玉米的依赖越来越重,截止到2012年6月,我国累计进口玉米到240万吨,为去年同期的66倍。近期受美国严重干旱影响,国际玉米价格月环比已上涨33%,并有继续上升的势头,或带动国内玉米价格的上涨。玉米为公司的重要原料之一,其占公司总成本的45%左右,占果葡糖浆成本的75%左右,其价格上涨必然对公司成本产生压力,或导致公司毛利率的下滑。 给予“审慎推荐”暂不考虑非公开增发对股本的稀释,仍按1.35亿股本计算,预计2012~2014年EPS为0.54(25X)、0.72(19X)、0.93(14X),给予“审慎推荐”评级。 风险提示:销售收入低于预期;玉米价格走高

坚持控制力型发展,品牌力在提升,维持“强烈推荐”。公司品牌影响力在提升,国窖1573的控量保价有利于维护和提升品牌形象,次高端、中高端的精品特曲系列、普通特曲系列增长加快,成为新的增长点。预计12、13年EPS为3.08、3.88,维持“强烈推荐”,给予12年18倍、13年15倍,目标价54—56元。

事件:公司发布《2012年半年度业绩预告修正公告》,将2012年半年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0~30%提升至80~100%,盈利在3697~4108万元。 点评: 上半年业绩大幅超预期上半年净利润在 3697~4108万元,EPS 为0.46~0.51元,大幅超越市场预期。公司自2010年重点在华东、华北地区的加大新产品推广,效果已显现,二季度的净利润在2515~2926万元,同比增长118%~154%。 受益于食品安全事故频发,高品质食品添加剂企业收益近年来,食品安全事故频发,其主要源头之一就是食品添加剂的添加不规范,如“塑化剂事件”、“染色馒头事件”,此后政府加大监管力度,整治添加剂行业及食品企业。另外,食品企业更加重视食品添加剂的品质和安全,促进高品质食品添加剂企业的发展。 华南地区销售大幅增长公司加大食品香精在华东地区和华北地区的推广力度,2011年华东地区的销售额已达到5576万元,同比增长71.2%,占营业收入的比例已达47.7%;华北地区已有37.5%的增长,逐渐减少对甘肃烟厂的过分依赖。 毛利率将继续提升公司产品为食用香精和烟用香精,技术壁垒很高,可享受较高的毛利率,食用香精和烟用香精的毛利率分别接近65%和82%。行业对高品质的食品添加剂需求旺盛,公司根据市场需求,新推出的高品质、高毛利的新产品得到市场的认可,2012年一季度综合毛利率同比提升3个百分点至74%,并有进一步提升的可能性。 首次给予“强烈推荐”预测 12~14年EPS 为0.96(24X)、1.29(18X)、1.64(14X),我们认为合理估值在30倍左右,合理股价区间在29~32元,给予“强烈推荐”。 风险提示:依赖大客户的风险

汤臣倍健正实现从卓越向伟大的蜕变,为绝佳的长期价值投资品种。我们看好公司的高管团队、管理制度、发展战略,随着公司发展将获得超过10%的份额,市场规模将超百亿。预测12~14 年EPS 分别为1.60(40X)、2.37(27X)、3.57(18X),12 个月目标区间为71~83 元,继续“强烈推荐”。