一、事件概述 公司拟与新希望集团、银米科技等各方分别出资4.5亿(持股15%)、9亿(持股30%)、8.85亿(持股29.5%)共同发起设立民营银行四川希望银行,注册资本30亿,已获银监会批复。参与各方5年内不转让所持股份。 二、分析与判断 发挥网点资源优势,打造民营银行 伴随金融改革的不断深化,民营银行发展前景向好。公司现有2400多家门店,丰富的网点资源可为新建银行提供有力支持。同时,公司本次合作伙伴包括民生银行股东新希望集团和小米全资子公司银米科技,两者分别拥有金融行业经验和移动互联网资源,各方合作有望助推线上线下业务融合的民营银行模式,并助力公司发展O2O金融业务。本次设立四川希望银行还将为公司拓宽融资渠道,我们看好公司与合作方共同整合优势资源,推动金融资本与实业结合发展。 开展代销福彩业务,加强增值服务 公司增值业务范围广泛,涵盖代收费、代缴费、票务代售、快递代收代派、充值、信用卡还款及电子支付等诸多项目。自2016年起,公司与四川福彩开展合作,将陆续在两千多家网点开设福利彩票投注点,代销电脑型福利彩票。代销彩票业务成本低、毛利率高,可为公司带来可观的收益。此举进一步扩大了公司的增值服务范围,将有助于门店吸引更大客流、带动销售。我们看好公司继续开发更多便民服务项目,培育新利润增长点。 依托四川发展资源,整合供应链 公司已与主要从事投融资及资产经营管理的四川省委直属国企四川发展建立合作关系,将依托后者1)在基建领域的投资资源优势和与地方政府的合作关系向政务区、商务区、机场、高铁等高端人群集中区域以及绵阳、内江、广元、遂宁等省内多城市扩张网点;2)在白酒、农产品方面的资源优势拓展公司的白酒、有机农产品及生鲜业务。借与四川发展合作契机,公司有望进一步优化网点布局、丰富供应链。 三、盈利预测与投资建议 公司本次参与设立的四川希望银行将成为四川首家民营银行,未来有望助力公司加强资本运作。我们看好公司不断拓展增值服务以及与四川发展合作整合供应链资源,预计2016-2018年EPS为0.15/0.18/0.20元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:银行筹建进度不及预期;与四川发展合作进展低于预期。

一、 事件概述 我们调研了重庆百货,与公司高管就公司经营现状与未来发展战略进行了交流。 二、 分析与判断 改革步伐加快,提升核心竞争力 公司是以百货、超市、电器三大业态为主业的连锁企业,拥有重百、新世纪百货、商社电器等著名品牌,在重庆地区具有丰富的网点资源,已形成规模优势,未来有望继续推进重庆和西南区域门店扩张。2016年公司收购了控股股东商社集团所持有的5家全资子公司100%的股权,并受托管理集团旗下经营较弱的资产,实现了集团整体上市。集团资产的注入将助力公司发展汽车4S店、购物中心等新业态,整合优势资源,实现协同效应,提高核心竞争力。我们看好公司持续深化国企改革,未来或可推出激励机制,进一步提升经营管理效率。 拓展电商业务,打开广阔成长空间 公司近年来大力开展电子商务和跨境电商业务,成功打造了世纪购网上商城和世纪SHOW保税名品店。世纪SHOW汇聚了服装、鞋包等数万种进口商品,构成了世纪购电商平台的线下体验店,增强了线上消费者的信赖度。此外,公司积极嫁接海外供应链,通过香港公司推进跨境采购、引进国际知名品牌商品,有效支持了跨境电商业务的发展,实现了商品经营差异化,强化了竞争优势。我们看好公司继续发力跨境电商、持续拓展线下体验和线上消费相结合的O2O经营模式,增强盈利能力。 布局金融领域,培育新利润增长点 公司现已开始加速布局金融领域,成立了围绕公司供应链开展商业保理业务的保理公司,于2015年5月正式营业,初步构建了主业衍生金融服务平台。同时,公司作为主发起人参与设立的马上消费金融公司于2015年6月开始营业。马上消费是P2P性质的消费贷,已于2015年底上线APP,推出了员工贷、商品贷产品。我们看好公司未来继续推进消费金融与传统零售业务的结合,开发更多增值服务,增加客户粘性,培育新利润增长点。 三、 盈利预测与投资建议 公司国企改革不断深化,集团资产的注入将助力公司整合优势资源,提升竞争力。我们看好公司持续拓展电商、金融业务,培育新利润增长点。预计2016-2018年EPS为0.99元、1.14元、1.35元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:宏观经济下行导致消费低迷;电商、金融转型进展不及预期。

一、事件概述 公司拟出资5亿元在珠海市设立全资子公司,主营业务为股权投资及投资管理。 二、分析与判断 专注购物中心定位,发掘相关投资项目 公司近年来围绕社区型购物中心的定位,发展了餐饮、娱乐、社区服务等多种业态,持续拓展体验式消费,有效应对了电商带来的分流。本次设立珠海子公司彰显了公司布局购物中心主业相关的上下游行业的决心。未来公司或将加大力度投资能为主营业务带来协同效应的关联业态,例如投资“吃喝玩乐”等体验式内容,提升客流量和客户粘性,强化核心竞争力,同时提高自有资金使用效率。 引入中信产业基金,加强优质股权投资 公司本次拟定增8.6亿元,定增后中信产业基金将间接持有公司18.41%股份,成为第二大股东。此前公司已与中信产业基金成功合作,投资了“唱吧”、“饿了么”等项目:1)引入“唱吧”KTV实体店有助于门店吸引更多年轻消费者、增加客户粘性;2)与“饿了么”移动饮食服务平台合作有益于公司尝试线上线下融合发展,为社区周边居民提供更加便利的餐饮服务。预计公司未来将继续以财务投资和战略合作为目的,借助中信产业基金的强大项目资源优势和资金优势,发掘优质项目投资机会。 成功发行REITs,轻资产战略逐步推进 公司正逐步推进轻资产运营战略。为应对购物中心资产重等问题,公司于2015年在新加坡发行了BHG零售信托(REITs),规模约3.94亿新元。REITs持有公司出售的五家购物中心股权,目前各购物中心均已开业,可提供稳定的租金收入。作为REITs的发起人、信托份额持有人、基金管理人及物业管理人,公司可获得丰厚的管理收入和信托收益,同时可改善现金流、优化财务结构。未来公司或将继续把成熟的物业出售于REITs并保留管理权,采用收租管理等模式,享受物业增值收益和运营管理收益。 三、盈利预测与投资建议 本次设立子公司进一步彰显了公司寻求优质股权投资项目的决心。定增引入中信产业基金后,公司有望借其项目资源优势加快对外投资步伐,培育新利润增长点。我们看好公司轻资产战略的进一步推进,预计2016-2018年EPS为0.16元、0.23元、0.32元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;股权投资标的表现不达预期。

生鲜实力一流,强化竞争优势。 公司主营业务为连锁超市业务,主要经营生鲜及加工、食品用品和服装,核心业态为大卖场、卖场及社区超市。通过采取差异化战略进行错位竞争,公司逐步发展了精品店、美食广场、O2O等多样的购物环境,更打响了以生鲜为经营特色的市场品牌。生鲜产品具有聚客效应,可有效抵御电商带来的分流。未来公司或将继续拓宽生鲜供应资源,加大精品和自有品牌销售占比,同时加强培养生鲜人才团队,提升门店生鲜经营水平、突出营销重点,以强化商品竞争力,并增加顾客满意度。此外,公司定增64.59亿已于2016年4月过会,募集资金将用于新建门店、发展生鲜冷链物流系统以及物流配送中心的建设。资本助力下,我们看好公司进一步扩大经营规模和市场占有率,增强盈利能力。 推进全球采购,供应链不断优化。 公司已构建海外直采体系,通过丰富跨境商品品类、减少同质化商品,迎合消费升级的趋势,形成了差异化竞争优势。2015年公司引入境外战投牛奶公司,双方在国际采购、零售经营管理和人员培训等多方面协作,整合全球供应链资源,提高了公司核心竞争力。同时,公司与富邑集团建立合作,从富邑直接采购奔富、禾富等品牌葡萄酒,并不断推动与更多名酒企业的直接对接,拓宽全球垂直采购的商品品类。此外,公司还与中百集团、联华超市开展了共同采购,以千亿规模优势增强了供应链议价能力。通过持续推进联合采购,公司将进一步降低成本,并继续拓展供应链的广度和深度。 携手京东,O2O更上层楼。 公司2015年与京东签署合作协议,依托双方在用户、信息、物流等多方面的优势,建立联合采购机制、强化仓储物流协作,发展O2O业务,并挖掘互联网金融资源、拓展供应链金融板块。作为最具影响力的电子商务网站之一,京东商城的物流配送网络覆盖了全国大部分地区,联手京东有助于公司深耕O2O经营模式,强化生鲜冷链物流实力、进军成长空间广阔的生鲜电商领域,并以高配送效率和“最后一公里”配送服务增加客户粘性,同时便于公司借鉴其电商经验和互联网经营管理思路。我们看好公司通过与京东合作,进一步打通线上线下业务,凭借线上销售加大客流量,并依托线下门店为顾客带来优质体验、为线上业务提供有效支撑,提升整体竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 公司经营能力强劲、生鲜实力一流,供应链的不断完善和全球采购的逐步推进有望助力公司业绩长期增长。我们看好公司与京东强强联合,深耕O2O,拓展新利润增长点。预计2016-2018年EPS为0.20元、0.25元、0.32元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 2016年4月30日,公司发表2015年年度报告及2016年一季报。报告期内,公司实现营业收入2.69亿元,较上年增长166.26%;归属于上市公司股东的净利润1188万元,较上年减少68.85%。一季报营收6490万元,净利润231万元。 二、 分析与判断 l 体外诊断研发创新,微流控和质谱引领方向 微流控产品即将完成注册。公司潜心研发多年,目前处于审评状态,在年报表示相关试用获得了市场认可。作为国内首创产品,微流控系列凭借着自动化优势将扩展公司业务范围,未来有望为公司持续提供盈利。 质谱产品引领行业方向。公司对15年收购的Advion的整合还在进行中,目前已加大了相关研发投入。未来有望挑战国内质谱仪器被国外企业垄断的市场格局。 l 提前布局血制领域,利润扩张值得期待 根据业绩承诺,大安未来采浆量的增加值得期待。在之前的资产重组中曾承诺:大安制药实际净利润数将不低于777.64万元、4,704.21万元、7,414.75万元和15,988.41万元,我们判断上述承诺依赖于浆站的进一步扩张。 河北大安重获增资。增资后有望扭转企业在当地形象。公司和少数股东在内蒙、广西都存在新的扩张机会。目前公司在血制品领域的毛利率显著低于同行,且广东卫伦利润尚未体现。公司表示将继续推动异地调浆以提升短期盈利能力。 三、 投资策略与建议 我们看好公司在IVD领域的研发龙头地位和血液制品领域的布局,期待股权激励和研发成果进一步转化成为公司业绩。对公司新产品的推广和血液制品的盈利改善保持乐观。看好公司未来长期发展,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 四、 风险提示 Advion整合速度低于预期,新产品存在研发和上市风险。血制品扩张存在不确定性,面对研发和政策风险。 五、 盈利预测&假设 不考虑异地调浆申请的批复,以资产并购业绩承诺为基准,预计16-18年EPS分别是0.03/0.07/0.14。

一、事件概述 公司发布2016年一季报,一季度实现营业收入11.11亿元,同比增长30.48%;净利润2.11亿元,同比增长72.87%;扣除非经常性损益的净利润1.91亿元,同比增长97.32%;每股收益0.04元,同比增长100%。 二、分析与判断 地产交付+租金市场化,助力业绩持续增长 公司第一季度营业收入较上年增加2.60亿元,同比增长30.48%,主要原因之一是荷塘月色二期交付等房产销售收入同比增加,贡献业绩。目前公司浦江绿谷、钱塘印象等项目仍待交付,届时将继续增厚公司收益。公司业绩同比大幅增长的另一主因是引入市场化招商机制,现金回笼能力加强,财务费用同比减少60.64%。公司一区东扩现已顺利完成2,448个商位的招商并已投入运营,已完成招投标的1-3层5年总收入为20亿元,预计每年将为公司贡献利润约2亿元。此外,公司下属国际商贸城约7.5万个存量商位价格长期以来被严重低估,我们认为未来公司有望推进存量铺位租金市场化、实现商业价值回归,扩大利润成长空间。 引进来+走出去,国际影响力不断加大 公司海外合作步伐不断加快,积极引入优质进口商品、加速推广义乌特色小商品。依托与“义新欧”铁路运营平台天盟公司的合作,公司现已打通国内出口和欧洲进口的便捷贸易通道,并于2016年3月与波兰GD商城签订协议,在进出口过程中建立信息、采购、物流、金融、结算等贸易服务平台。通过不断加强与“一带一路”沿线国家和地区的经贸往来,公司与海外合作方的商品互通更加便利,成本得以降低、供应链得以优化,商品和品牌在欧洲的竞争力持续加大。我们认为公司未来将把市场采购贸易方式境内外打通,持续扩大义乌市场商品在欧洲乃至世界范围内的辐射面和影响力,提升在全球小商品贸易领域的定价权和话语权。 跨境电商+互联网金融,业务结构加速升级 公司通过义乌购B2R跨境电商平台将境外商品进行线上展示并引进,有效缩短了产业链,控制了流通成本,形成了线上、线下融合的国际化电商生态圈闭环。我们预计义乌购将在未来几年保持高速发展,2016年或将实现在线交易额80亿元,2017年有望升至150-200亿元。同时,公司围绕义乌购构建了集合金融支付结算、投资融资、资信评级、大数据金融的互联网金融体系,打造了以信用为核心的“信用义乌”大数据平台,并发起设立互联网金融公司、稠州金融租赁公司,未来或将加大力度布局金融板块,开拓新利润增长点。2016年3月,公司与电子商务公司易安通宝签署协议,为海外商品城提供交易支付通道,将有效解决公司下属的外贸型中小商户因个人结汇额度限制而面临的跨境支付瓶颈。我们认为公司将加快发展跨境B2B、B2R电商模式,同时探索C2B电商新模式,进一步延伸网上丝绸之路。 三、盈利预测与投资建议 公司拥有我国最大的小商品出口基地,近年来与“一带一路”沿线国家和地区的经贸往来持续深化。我们看好公司不断拓展跨境电商和金融领域业务、培育新的盈利增长点。同时,我们认为租金市场化的进一步推进将为公司带来巨大利润空间。预计2016-2018年EPS为0.23元、0.35元、0.47元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:宏观经济下行,终端需求不达,租金市场化进程低于预期。

一、事件概述 公司已公布了2015年年报,业绩实现稳定增长,同时公司收购朗依制药也在顺利推进当中,制剂转型打开未来成长空间。 二、分析与判断 1、头孢中间体业务具备工艺和成本优势,已逐渐走出限抗政策影响2015年公司头孢中间体业务实现收入55,704 万元,同比增长12.60%,预计贡献利润超过1亿元,较2014年实现大幅增长。主要使由于国内限抗政策对下游制剂销售影响逐渐减小,导致上游中间体销售收入保持较快增长,同时受益于化工原材料价格下降,使得毛利较2014年提升3.46%。公司在AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐等4个主要品种的市场占有率超过一半以上,具有领先的工艺优势和成本优势,过去几年的限抗及环保政策使得行业集中度不断提升,有利于以公司为代表的龙头企业。目前头孢中间体业务刚刚恢复到限抗之前2010年的水平,预计未来中间体业务将保持稳定增长。 2、谷胱甘肽增长暂缓,未来仍有增长空间谷胱甘肽原料药业务在过去两年实现爆发增长后,2015年增速有所放缓,可能与公司销售的快速增长导致市场占有率不断上升,使得竞争对手调整销售策略应对有关。未来谷胱甘肽仍有较大增长空间,谷胱甘肽除了广泛用于药品,还可应用于营养保健品、美白美容产品等,尤其其抗氧化作用近年来逐渐受到重视,在保健品领域的应用保持快速增长。目前国际上实现量产销售的仍然只有公司和日本协和发酵,未来随着市场扩容,公司具有成本优势,市场份额和销售收入都有望再次实现提升。 3、收购实现制剂转型,内生外延发展动力十足公司通过收购天宸药业、道勃法以及朗依制药,实现向制剂领域的转型,目前已经形成由中间体、特色原料药以及终端制剂组成的完整产业链,制剂涵盖了抗感染、妇科类、调节免疫类等多个领域。公司一直在制剂研发领域加大投入,2013-2015年研发投入在营业收入的5%以上,且较早就已经建立了研发团队进行制剂研发工作,近期投资设立北京金城海创,旨在加强在生物创新药物、专利药物等创新药的研发工作,努力打造创新型制药企业。通过收购实现制剂转型后,未来公司将在制剂领域加速发展,对现有的研发、销售等体系进行整合,不断提升制剂业务的盈利能力,同时还将继续对优质制剂企业或研发项目进行并购,实现内生外延共同发展。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司向制剂领域的转型发展,未来有望实现业绩和估值的双重提升。收购朗依制药等制剂企业,质地优良,品种具有竞争优势,未来制剂贡献利润将超过中间体及原料药业务。同时原有中间体业务具有工艺和成本优势,谷胱甘肽等生物制剂原料药竞争格局良好,市场潜力大,未来仍将为公司贡献稳定利润。预计公司2016-2018年EPS0.77、0.91、1.07元,对应市盈率25、21、18倍,若考虑朗依制药并表,预计2016、2017年实现净利润约3.81、4.56亿元,对应市盈率仅为20、17倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1.中间体及原料药价格波动;2.制剂销售不及预期;

经营情况转好,业绩大幅改善。 2015年,公司实现营业收入17.2亿元,同比增长1.9%;实现净利润1.45亿元,同比增长16.6%,扣非后净利润1.47亿,同比增长16.46%。公司产品总体毛利率31.3%(+4.84PCTs),同比增长18.3%,全年实现经营活动产生的现金流净额为3.9亿,同比增长46.13%,显示出公司经营管理能力转好。 产品结构调整,海外增长加快。 公司的主要业务为药用包装材料的生产和销售,涵盖了从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,能满足不同客户的需求。近几年,公司充分考虑国家限抗后模制瓶的发展趋势和环保因素,大胆调整产品结构,优化资源配置,大力开拓国际市场。在棕色瓶、一类玻璃、彩色玻璃、日化瓶、管制瓶系列产品上扩大产能,及时开拓日化瓶、食品瓶、棕色瓶等产品的国内、国际市场,保证了公司销售收入的连年增长。近年来,公司在国际市场上主要推广高端产品,营业收入增长基本都保持在10%以上,这有效抵消了模抗瓶的国内市场减量,公司已经在海外建立了庞大的销售渠道,2016年公司重点发展海外业务,预计海外业务能增长18%左右。 管理层参与增发,彰显公司发展信心。 公司控股股东为山东省沂源县国资委,2015年公司公告定增预案,拟向控股股东和管理层发行股份用于一级耐水药用玻璃项目。大股东和管理层各认购总额的40%,定增价为13.52元/股。定增完成后管理层持股比例进一步提升,彰显公司管理层对公司未来的发展信心。 我们预计2016-2018年的EPS是0.69、0.78、0.92元,对应PE是21、18、16,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

一、 事件概述 我们近期对公司进行了实地调研,就经营与战略情况与公司进行了沟通。 二、 分析与判断 传统业务发展稳定,新兴业务带来增长空间 公司是制冷配件龙头公司:传统产品主要以截止阀、四通换向阀为主,约占公司收入50%。公司传统业务在全球市场具备显著的规模优势,其中截止阀全球市场占有率超过30%,四通换向阀全球市场占有率超过50%。在空调行业整体不景气的背景下,公司传统阀产品增长高于行业增速,且2015年12月开始订单处于饱和状态。 新业务打开未来空间:近些年公司通过收购和自研进入商用制冷、微通道换热器、亚威科和变频控制器行业,借助雄厚技术储备和与传统业务协同优势打开未来空间。 微通道业务注入,未来复合增长率30%以上 15年7月公司通过发行股份收购三花微通道换热器有限公司100%股权。微通道换热器是传统铜管翅片式换热器的升级替代产品,具有换热效率高、节省空间、节约冷媒、耐压等优势。微通道换热器目前至少有500亿元的市场,但其全球覆盖率尚不足5%。目前主要竞争对手有美国德尔福、丹麦丹佛斯、浙江康盛股份等。公司借助全球制造基地布局、技术研发实力和客户战略合作与配套关系,当前全球市场占有率达到31%,排名第一。我们预期公司该业务未来几年复合增长率造30%以上。 亚威科业务扭亏,盈利能力增长空间较大 公司2012年底收购亚威科公司,其主要从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造和销售。公司客户包括BSH、惠而浦、飞利浦等国际知名品牌。亚威科近些年呈持续亏损状态,公司收购后通过生产基地转移、整合优化欧洲和中国的研发资源,已于2015年实现扭亏为盈。但其毛利率和净利率与公司传统业务相比仍有较大差距,我们认为随着公司治理深化、协同效应体现、盈利能力将大幅提升。同时随着人口老龄化、消费升级趋势深入,洗碗机在中国销售有望爆发式增长。 商用业务进入快速增长期 商用空调方面当前无论是整机还是零配件业务,国内企业占比都相对有限。公司的商用制冷产品的主要应用于商用空调、冷库工程、冷藏车和自动售货机等。目前公司在商用制冷领域的规模和技术积累已逐步到位,近年突破大客户,进入快速增长期。当前商用制冷市场规模200亿元人民币,80%被丹佛斯、开利等跨国企业龙头把持;2014年三花公司收入同比增长超过100%,预计未来复合增速在30-50%。 三、 盈利预测与投资建议 公司是空调配件优质公司,盈利能力突出。2015年相继推出定增和员工持股计划,支撑公司价值。预计2015-2017年EPS为0.33、0.38和0.47元。给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:行业需求波动

一、事件概述. 近期我们对泰格医药进行了调研,与管理层就公司主营业务和CRO行业的整合情况进行了交流。 二、分析与判断. 药品稽查长期利好公司发展,合同增速逐步回升. 15年下半年开始的药品临床数据自查对公司的业绩产生了短期和长期的影响。短期来看,合同增速是放缓的,但随着药品审批速度的加快,预计今年合同增速将有明显回升;公司在稽查期间签订的合同如果期限较长,则可能受到通货膨胀或利率的影响,预计到2017年才会完全没有影响。长期来看,合同的变化不会导致公司业绩暴涨暴跌。公司业务质量过硬,稽查对公司来说是长期的利好。 整合境外优质资源,进一步深入亚太市场. 公司先后收购了美国方达、韩国DreamCIS,以及在印度成立临床数据管理的子公司,不断延伸服务范围。公司首先要深耕中国,以亚太地区为主要辐射地区,然后进一步拓展到美欧市场,发展国际多中心临床试验业务。 外延并购步伐加快,打造一站式CRO服务企业. 公司是CRO行业的领头羊,近两年整合并购明显加快,包括设立并购基金和新药产业发展基金。从并购基金角度说,主要是培育早期标的,待其成熟后进行并购;从新药产业发展基金来说,就是对优质的海归创业创新药企业进行投资。除临床业务外,公司的业务已经拓展到了临床前(方达的CMC和药学分析),一个是药学部分,一个是药理毒理部分,有望成为公司新的利润增长点。 三、风险提示. 政策变化以及行业竞争加剧. 四、盈利预测及投资建议. 我们预计公司2015~2017年EPS为0.36、0.46、0.59元;对应PE为79、62、49,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

天坛生物:转型国药旗下血制品龙头 天坛生物是国药旗下唯一的生物制品上市公司。本次整合计划拟采用中生股份下属血制资产作价入股成都蓉生的方式,完成血制业务板块的上市。整合中生股份兰州所、上海所和武汉所及贵州中泰之后,天坛生物将成为国药旗下唯一的血液制品业务专业运作平台。 血液制品量价齐升,未来将维持高景气 公司具备多年的生产和出口经验,现有构架下血制品出口带来的业绩增长值得期待。整合后中生股份原有品规储备、渠道优势及母公司较强的研发能力有望获得进一步利用。 本次重组利好原有股东,可行性较强 公司疫苗业务资产投入较高,亦庄基地带来的财务压力较重。同时面对竞争较为激烈,剥离后盈利能力有望上升。本次整合方案维持股票流动性,或有利于控制股本及业务整合,符合政策趋势,利好原有股东。 投资策略与建议 我们看好公司在血液制品的布局和发展,以及大股东的生物医药领先地位。由于具体方案尚未出台,置换方案及作价情况仍有不确定性。整体继续看好,维持强烈推荐评级。 风险提示 集团整合速度低于预期,GMP申请、业务整合存在一定风险。整合方案仍需股东大会和国资委批准。盈利预测&假设 假设2018年完成血制品资产重组,15-17年的业绩预测依然按照疫苗业务未剥离进行估算,预计15-17年EPS是0.02/0.25/0.50。

一、事件概述 2016年2月29日,公司发表2015年度业绩快报。报告期内,公司经营稳定,销售收入稳步增长。2015年度公司实现营业收入1,471,779,977.20元,较上年同期增长18.36%,主要原因是血液制品收入增加;归属于上市公司股东的净利润590,174,764.17元,较上年同期增长9.61%。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,四季度业绩增长明显 公司业绩基本符合我们预期,我们继续强烈看好公司未来的发展。全年数据比三季报收入端和利润端均有增加。拆分来看,公司四季度单季度收入36114万元,同比增长31%;归于母公司利润13070万元,同比增长13%。公司投浆量的提升在四季度业绩上有较明显体现。截止目前公司已有浆站17个,分浆站6个,重庆六个分浆站全部获批采浆。预计2016年采浆量有望增加到850吨,2017年有望达到950吨,未来几年仍有望每年获批1-2个新浆站,保持公司业绩高速增长。 部分血制品仍有提价空间 我国血制品提价需要考虑供需关系和政府态度。考虑到我国血制品严重供不应求的现状以及血制品并不占用太多医保,部分血制品仍有涨价空间。比如静丙和一些小品种,如人纤维蛋白原、破免和狂免等。 疫苗业务已处于低谷,单抗研发进展顺利 公司疫苗业务已处于低谷,预计2015年疫苗业务收入在1.45亿左右,亏损约1000万。主要原因是今年流感疫苗在三季度传统旺季使用量下降。在研狂犬疫苗(Vero细胞)、AC群流脑多糖疫苗、乙型肝炎疫苗(小儿剂型)有望1-2年内获批上市,随着疫苗品种增加,有利于公司疫苗的销售。此外,公司单抗研发进展顺利,虽然短期无法贡献业绩,但是打开未来发展空间,值得期待。 盈利预测 预计公司2015-2017年EPS分别为1.06元、1.33元、1.60元,对应PE分别为41X、33X、27X,我们看好公司未来发展空间和潜质,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新浆站开拓不畅、现有浆站出现安全事件、研发失败。

报告摘要: 公司改制完成,将重新焕发活力 公司既往受制于国企体制,企业经营效果不佳。从国企改制为民企,进行了管理层、业务部门以及生产线等多个层面改革调整,企业重新焕发活力,未来业绩将保持快速增长。通过定增实施员工持股计划,对象包括公司高管及核心员工共56人,认购金额在70-700万元,每股价格35.22元/股,认购金额和认购价格均较高,有利于提高高管及核心员工的积极性,为保证公司未来实现持续快速发展提供动力。 国内医疗影像龙头,将受益于国产医疗器械政策 公司是国内DR龙头,已经实现全影像链核心部件自主研发,具有整机性能稳定、售后服务迅速等优势,在第一批优秀国产医疗设备产品遴选中,公司四大DR系列产品入选。未来随着优秀国产设备遴选政策兑现,市场集中度将进一步提升,公司作为DR龙头受益最大,DR系列仍将保持快速增长。MRI具有较大进口替代空间,公司在永磁型和1.5T超导型都有产品入选第二批优秀国产医疗设备产品遴选。在永磁型MRI上,国内公司具有资源和成本优势,将保持稳定增长。公司1.5T超导型MRI是未来发展趋势,有望将成为公司另一大业务增长点。 受益分级诊疗,远程影像及第三方影像中心市场空间广阔 公司通过设立远程影像及第三方影像中心,实现了从传统的设备制造商逐步向服务提供商的转变。未来受益于分级诊疗及远程医疗的发展,远程影像业务将迎来发展机遇。“医学影像云平台+影像中心”模式,可为患者提供医学影像的全方位服务,市场空间广阔。同时公司将与阿里健康云医院平台全面合作,有助于公司尽快建立独立医学影像机构互联网运作模式。公司从医疗影像设备的百亿市场,进入影像服务的千亿市场,具备设备技术优势和雄厚实力背景,有望分享医疗影像服务的潜力市场。l 盈利预测 公司作为国内医疗影像设备龙头企业,产品线丰富,主要产品DR未来市场仍将保持较快增速,MRI、CT等产品也将逐渐贡献业绩,整体将受益于国家支持国产设备政策。影像云平台及独立影像中心,符合分级诊疗发展趋势,“医学影像云平台+影像中心”的服务模式潜力巨大,市场空间广阔。预计公司2015-2017年0.19、0.34、0.50EPS元,对应市盈率153、87、59倍,我们认为公司影像设备业务基础良好,影像服务业务提供较大业绩弹性,当前价格已远低于员工持股计划价格,具有一定安全边际,上调至“强烈推荐”评级。l 风险提示:1、竞争激烈导致产品价格下降;2、新业务开展不及预期

事件概述 我们调研了青岛金王,与公司就战略规划及转型业务发展情况进行交流。 分析与判断 所处行业市场规模大、盈利能力佳、天花板模糊 受益“她经济”崛起,化妆品行业处于高速发展期:1)2015年中国化妆品行业零售交易规模近5000亿,未来5年仍将保持20%以上高增速。2)由于化妆品产品附加值高,导致行业毛利率较高,约为60%。3)我国化妆品消费普及程度远低于日韩,在颜值经济时代,“她”消费爆发,强化化妆品行业成长性强、天花板模糊等属性。 打通化妆品产业链,业务版图拓展性强 截至2016年2月,公司共完成6次并购,打通化妆品全产业链:1)广州栋方负责化妆品研发,并以其护肤产品帮助产业链公司扩展该领域市场;2)广州韩亚以“蓝秀”“LC”等为产业链公司树立彩妆品牌,产品线逐渐丰富;3)悠可负责线上销售,上海月沣主打线下渠道(万宁、屈臣氏等美妆专营店)。依托公司在化妆品全产业链布局,业务版图拓展性强,未来有望在渠道铺设、品牌并购、医美等领域强化投资及并购。 实施员工持股计划,助力公司长期发展 前期公司公告,成立“青岛金王1号资管计划”,拟筹资不超过1亿元,将认购公司股票432.9万股(按2月2日收盘价23.1元计算),占总股本的1.34%。其中,大股东金王集团认购4000万,8名董监高成员认购200万元,其他员工认购800万元。本次实施员工持股计划,员工与公司实现利益绑定,有利于公司长期发展,伴随股票增持完成,有望迎来长期业绩爆发。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在化妆品全产业链上的转型和布局,公司商业模式清晰健康,未来有望在大日化领域持续整合。预计公司2015-2017年EPS为0.30元、0.48元、0.66元,对应PE分别为75.07倍、46.42倍、33.72倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下滑引起化妆品需求萎缩。2)公司转型项目推进不达预期。3)并购后各产业链子公司整合出现困难。

一、事件概述 近期我们对华邦健康进行了调研,与公司管理层就主营业务和康复体系的建设情况进行了交流。 二、分析与判断 三大业务未来业绩可预期,子公司业绩承诺保增长 公司目前的主营业务为医药、农药和原料药。医药方面,华邦制药业绩增长稳定,新产品投入不断增加,加上强大的营销团队牙口皮肤、结核用药的国内领先地位,业绩还将保持稳增;农化方面,华邦颖泰已成功挂牌新三板,拥有了独立的融资监管平台;福尔股份、凯盛新材在被收购时都对未来的业绩作出了承诺。原料药方面,汉江药业加大了新产品研发力度,保证了未来产品的市场需求。基于以上子公司的情况,我们预计公司今后2-3年的利润可维持20%-30%的增速。 积极布局康复医疗领域,“立足本土+境外引进”双管齐下 公司积极实施“大华邦医疗联盟”战略,重点布局康复医疗领域,先后收购植恩医院、德国莱茵医院、瑞士生物和生命原点。其中植恩医院运营的宽仁医院有助于公司打造区域康复连锁中心,而对莱茵医院和瑞士生物的收购有利于公司将国外先进康复技术引进中国,这种高端康复中心毛利率极高,极具竞争优势。 建设“皮肤类疾病互联网医疗平台”,涉水互联网医疗 公司去年底非公开发行募集资金19亿元.其中拟投入2亿元建设“皮肤类疾病互联网医疗平台”,平台不走“烧钱”模式,目前正在寻找合适的切入点,通过开设门户网站和移动端APP的方式为专业医生和皮肤类疾病患者搭建线上移动沟通平台。 三、风险提示 药品降价以及行业竞争加剧。 四、盈利预测与投资建议 我们预计2015-2017年的EPS是0.38、0.48、0.56元,对应PE是28、22、19,首次覆盖,给予强烈推荐评级。