一、事件概述 公司于4月26日公布2018年一季度报告,报告期内公司实现营收15.9亿元,同比增长16.9%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长20.1%。稀释每股收益0.27元。 二、分析与判断 战略转型、技术驱动,公司业绩有望稳定增长 公司一季度业绩符合预期,良好的预收状况为短期增长奠定了基础。资产端公司在手现金46亿元。运营端公司经营性现金流快速增长,一季度达到5.6亿元。股东回报端公司分红率不断提升,2017年接近50%,未来分红率有望维持高位。在公司战略转型的背景下,业绩有望从“烟灶”公司逐步转变为“厨电”公司,且业绩有望持续中高速增长。我们长期看好公司的发展,维持公司强烈推荐的投资评级。 线上收入增长有所恢复,线下表现优于行业 一季度公司收入增速较去年四季度有所恢复,主要在于公司线上业务的反弹,尤其一二月份增速较好,但整体增速下台阶。虽然行业增速萎靡,但公司线下业务增速良好,中怡康数据显示,18年前两月油烟机行业零售额同比下滑6%,其中线上零售量增长23%,增速有所下滑,线下零售量下滑10%。历史数据表明,在行业下行阶段,市场集中度反而会得到加速提升,这也是公司表现好于行业的原因。另外一季度公司预收账款同比增长32%,为二季度增长奠定了基础。 毛利率受拖累,净利率有提升 一季度毛利率同比下滑6.7个百分点,较去年四季度进一步扩大。我们认为主要原因一是原材料成本维持高位;二是电商价格下调;三是公司新的增长驱动,三四级市场和嵌入式毛利率不及原有业务。期间费用率方面,由于销售费用率同比下降6.2个百分点,带动整体期间费用率下降6.5个百分点。毛销差同比基本稳定。 在手货币资金充裕,经营性现金流大幅增长 一季度末公司在手货币资金+其他流动资产达到46亿元,比去年同期多出10亿元,在手货币资金充裕并呈现持续增多迹象。一季度公司经营性现金流量净额达到5.6亿元,主要原因是预收账款的增加,经营性现金流显示了公司良好的经营状况。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.86/2.30和2.82元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 地产成交量大幅下滑;公司新产品开拓不及预期;原材料价格波动。

一、事件概述 公司于4月24日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营收21.70亿元,同比增长49.59%;归母净利润1.46亿元,同比增长16.10%;实现基本每股收益0.33元。预计2018年1-6月归属上市公司股东净利润2.46亿至3.10亿,同比变动15%-45%。公司全资子公司香港万和拟使用自有资金出资12万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARDTECHNOLOGYCO.,LTD,进行相关产品生产销售。 二、分析与判断 一季度收入高速增长,业绩增速不及收入增速 公司2018年Q1收入同比增速49.59%,较17年Q4增速(同比+24.35%)环比大幅提升,我们认为主要原因在于内销市场的产品提价与海外销售的持续高增长所致。归母净利润同比+16.10%,增速较17年Q4增速(同比+0.64%)也有明显提升,但归母净利润增速不及营收增速,我们认为原因是汇兑损失等带来的费用增加和较低毛利率水平的出口收入占比提升所致(2017年内销毛利率38.3%,出口毛利率9.75%)。预计随着公司海外业务拓展加速,公司2018年出口仍将维持高增长状态,另外出口业务对盈利能力的冲击有望在新一个订单年度得以改善。 受汇兑、收入结构等方面影响,盈利能力下滑 报告期内公司毛利率与净利率均同比下滑:其中毛利率同比-2.65pct至26.69%,净利率同比-1.84pct至6.77%。我们认为主要原因是较低毛利率水平的出口收入占比提升与原材料价格上涨所致。期间费用率同比-1.73pct至19.35%,其中,由于汇兑损失大幅增加引起财务费用率同比+1.60pct至1.68%;销售费用率同比-1.9pct至13.29%;管理费用率同比-1.43pct至4.38%。 我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解:原材料方面,公司在2018年年初进行产品提价,一定程度减缓成本上涨压力;汇兑方面,一是公司今年开始开展外汇套期保值业务,将一定程度规避外汇市场的风险,降低外汇结算成本;二是公司海外销售订单合同到期后,在签订新的销售和同时有望调整出口价格,提升出口毛利率水平。 拟设立俄罗斯子公司,有助于加速海外业务拓展 公司全资子公司香港万和拟以自有资金12万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARDTECHNOLOGYCO.,LTD,进行相关产品生产销售。我们认为这将加快公司海外自主品牌生产运营步伐,满足海外业务拓展和战略发展需求,未来有望实现出口业务规模增长的同时,盈利水平也不断提升。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进、流动性人口减少与消费升级等,规模有望快速增长;壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级,2018年仍有增长空间;厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.26元、1.68元和2.06元,对应当前股价的PE分别为16倍、12倍和10倍,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;汇率波动。

一、事件概述。 公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年实现营业收入25.65亿元,同比增长12.94%;归母净利润4.94亿元,同比增长16.81%。2018年一季度实现营业收入7.47亿元,同比增长12.47%;归母净利润1.93亿元,同比增长21.37%。拟每10股派发现金股利10元,共计派发5.75亿元,占2017年归母净利润的116.31%。 二、分析与判断。 主品牌稳步增长,FUN发展迅速。 公司去年及今年一季度业绩稳步增长,分品牌来看:1)九牧王主品牌关小开大、关亏促盈,店效有效提升,去年、一季度分别实现营收23.77亿元(同比+11%)、6.73亿元(+9%);2)FUN发展迅速,去年营收1.32亿元(+77%)、一季度0.56亿元(+88%);3)去年8月公司获得韩国设计师潮牌NASTYPALM中国大陆独家经营权及商标权,今年正式替换原有J1品牌,门店换标正在开展,去年J1营收0.21亿元(+47%),一季度J1营收0.07亿元(-10%)、NASTYPALM营收185.15万元;4)高端裤品牌VIGANO去年8月首店开业,去年、一季度营收分别为58.76万元、177.64万元。此外,公司毛利率同比稳中有升,去年、一季度分别为57.41%(+0.55pct)、58.23%(+0.50pct)。期间费用率分别为34.50%(-1.83pct)、26.05%(-2.26pct),费用管控情况较好。 优化渠道结构,推动产融结合。 公司持续优化门店结构,关闭和整改低效、亏损店铺,提高店效的同时提升品牌形象。去年新开店251家、关店397家,截至年底门店总数达2,633家;一季度开店18家、关店55家,季末门店总数达2,596家,九牧王、FUN、NASTYPALM和VIGANO各品牌门店分别为2,425家、131家、32家和8家。公司积极推动产融结合,间接投资财通证券、韩都衣舍等,我们认为此类优质投资有望贡献较高收益。自上市以来公司持续高分红,未来对股东的高回报或将延续。 三、盈利预测与投资建议。 公司主业经营稳健、积极推动产融结合,业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年EPS为1.02/1.18/1.33元,对应PE为15/13/11倍,维持强烈推荐评级。

一、事件概述 公司于4月25日晚发布2018年一季报:报告期内实现营收8.85亿,同比下降5.93%;实现归母净利润1.74亿,同比下降12.99%,基本每股收益0.40元。 二、分析与判断 渠道调整、供货不足等多因素导致短期营收业绩同比下滑 2018年Q1收入同比下滑,我们认为主要一是由于公司近期对线下批发经销商进行调整和优化影响收入增长;二是春节前后部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货;三是2017年Q1同期基数相对较高。Q1利润同比下滑明显,我们认为主要原因一是销售收入下滑;二是原材料价格上涨带来的毛利率下降;三是公司在18年体育大年加大广告和促销力度带来的销售费用增加。 我们判断公司营收与业绩增速下滑情况将在二季度改善:一方面渠道调整结束,二季度零售端有望步入快速发展正轨;另一方面随着公司工厂自动化改造推进,自产产品占比提升,有望缓解工厂缺货问题。此外,公司在新品拓展与海外市场拓展方面也处于快速推进阶段。整体来看,公司2018年全年营收与业绩增长确定性强,首次推荐,给予“强烈推荐”评级。 盈利能力下降,未来改善确定性强 2018Q1由于原材料价格上涨等因素导致毛利率同比下降1.21pct至37.87%。期间费用率增加1.08pct至11.51%,其中由于加大广告投放与促销力度导致销售费用率同比增加1.35pct至8.30%;管理费用率同比下降0.24pct至3.66%,理财收益增加等导致财务费用率同比下降0.02pct至-0.45%。综合引起净利率同比下降1.6pct至19.71%。预计未来公司渠道理顺、新品投放、自动化生产改造推进、海外市场拓展等多项措施下,盈利能力有望获得恢复性增长。 产品、渠道、品牌等多方面发力,为未来收入增长提供支撑 产品端:公司剃须刀业务已经在国内市场中形成一定垄断优势,2017年实现量价齐升;电吹风也有较快增长。同时公司不断拓展加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品,预计随着新品类上市,收入端会有明显提升。 渠道端:公司渠道调整已经结束,短期内对收入产生压力,但长期来看,渠道调整有助于经销商体系的管理优化,保障经销商与公司利益,为未来产品销售奠定基础。 品牌端:公司建立了主品牌“FLYCO飞科”和子品牌“PREE博锐”双品牌战略,其中博锐定位中低端市场,未来有望实现高中低端市场产品全覆盖。市场拓展:公司积极拓展海外市场,2018年有望在海外收入方面实现突破增长。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内规模领先的个人护理类小家电上市公司,有望持续受益于消费升级。公司自身在产品生产、品牌管理、渠道优化、品类与市场拓展等多方面不断努力有望在未来逐步转化为业绩增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.23元、2.65元、3.05元,对应的PE分别为26倍、22倍、19倍。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;技术研发成果不及预期风险。

业绩迎来复苏,各品牌营收均实现增长 公司全年业绩迎来复苏、Q4单季归母净利润大幅提升,我们认为主要受益于男装、童装销售良好,女装、乐町调整到位,线上业务发展迅速,库存结构优化等。分品牌来看:1)PEACEBIRD女装全年营收为26.85亿元,同比增长10.74%,毛利率达54.26%,同比下降2.26pct;2)PEACEBIRD男装营收25.20亿元(+11.29%),毛利率56.71%(-1.48pct);3)乐町LED’IN女装营收9.48亿元(+6.75%),毛利率43.70%(-2.74pct);4)MiniPeace童装营收7.09亿元(+37.48%),毛利率52.37%(-1.34pct);5)MATERIALGIRL和AmazingPeace合计营收1.73亿元(+53.76%),毛利率46.62%(-8.72pct)。费用管控情况较好,期间费用率同比-1.32pct至42.22%,三项费用率均略有下降。 推进渠道优化升级,联手阿里探索新零售 公司去年积极调整经营策略,逐步关闭联营门店、转为加盟模式,放缓拓展节奏、侧重优化现有门店,截至年底,线下门店总数已达到4,251家,全年净关门店28家。分渠道来看:1)百货商场店零售额达35.66亿元,占比达34.08%,同比下降1.70pct;2)购物中心店零售额28.84亿元,占比27.56%(+2.61pct);3)街店零售额18.47亿元,占比17.66%(-5.46pct);4)网上销售(净额)21.66亿元,占比20.70%(+4.55pct)。 我们认为购物中心和电商渠道将为公司未来的重点发展方向。去年公司已与天猫达成新零售战略合作、开启双百亿计划,在原有O2O项目的基础上,逐步扩大品牌线下门店与线上零售的互动,推出“不便利店”、“快闪店”等活动,未来将继续深入推进线上线下业务结合。 盈利预测与投资建议 伴随着主品牌复苏和新品牌快速发展,公司业绩有望迎来高增长。预计2018-2020年EPS为1.37/1.79/2.16元,对应PE为21/16/13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 终端需求不及预期,线上业务发展低于预期。

一、事件概述 公司于4月26日晚发布2017年年报与2018年一季报: 2017年全年,公司实现营收57.10亿,同比增长30.46%;实现归母净利润3.66亿,同比下降27.10%;实现基本每股收益0.91元。拟每10股派发现金红利1.9元(含税)。 2018年一季度实现营收15.06亿,同比增长11.76%;实现归母净利润0.73亿,同比下降50.17%;基本每股收益0.18元。 二、分析与判断 国内自主品牌发力,收入较快增长 2017年内销收入快速增长:公司内销市场以自主品牌为主,采用“代理+直营”模式销售,2017年公司内销收入18.51亿元,同比增长81.86%,其中自主品牌销售同比增长86.13%。公司出口方面以ODM为主,2017年实现出口收入38.13亿元,同比增长15.13%。 汇兑损失与原材料价格上涨拖累公司业绩 2017年全年公司归母净利润同比下降27.10%,主要原因一是人民币升值带来汇兑损失大幅增加,2017年公司汇兑损失1.52亿(2016年同期汇兑收益1.21亿);二是原材料价格大幅上涨。这两方面影响在2018年一季度仍然存在,导致2018年Q1业绩也出现较大幅度下滑。如果不考虑汇兑损失影响,公司主营业务同比正增长。我们预计公司有望通过产品结构优化、内部降本等措施缓解成本上涨与汇率波动带来的压力,业绩有望逐季改善。 盈利能力同比下滑明显,未来有望恢复 公司2017年与2018年Q1毛利率与净利率水平均出现较大幅度下降:2017年公司毛利同比下降2.55pct至24.97%,净利率同比下降5.04pct至6.40%,2018Q1毛利率同比下降7.09pct至23.70%,净利率同比下降5.98pct至4.83%。我们认为毛利率下降的主要原因一是原材料成本上涨,二是美元贬值导致出口毛利率下降。净利率下降主要系汇兑损失所致。公司2017年全年与2018Q1销售费用率分别同比下降0.93pct和2.90pct,管理费用率分别同比下降0.58pct和增加0.47pct,财务费用率受汇兑影响分别同比增加5.04pct和3.13pct。我们认为在公司产品结构优化、针对汇兑方面采取措施等作用下,18年盈利水平有望快速回升。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司自主品牌建设立足长远,前期积淀雄厚,目前进入了爆发期。随着行业普及率上升和公司市场份额、均价的上行,短期增长期待高,中长期成长为行业领先企业的概率大。传统主业出口方面,公司有望稳步增长,机会主要来来自均价提升和美国市场结构变化。短期看虽然由于汇率的影响业绩同比下滑,但不影响公司长期价值。我们预测公司2018-2020年EPS为1.32元、2.31元和3.17元,对应PE为23、13和9倍。给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 国内外市场增长不及期;汇率波动风险;原材料价格大幅上涨风险。

一、事件概述 公司于4月26日晚发布2018年一季报:报告期内公司实现营业收入6.03亿元,同比增长64.92%;归母净利润0.58亿元,同比增长6.10%;实现基本每股收益0.42元。 二、分析与判断 营收高速增长,经销商积极订货有望带来未来内销规模持续提升 公司2018年Q1营收增速达到64.92%,较2017Q4增速提升,超出我们之前的预期。我们认为收入高速增长的原因主要在于内销市场的拉动,一季度公司按摩椅体验式按摩服务收入、外贸、内贸营收分别增长194%、40%、71%。显示出随着我国按摩椅市场教育深化,终端需求在不断放量。公司季末预收账款0.42亿,同比+61.64%,主要系期末经销商订货会定金增长所致。我们认为经销商积极订货反映出我国按摩椅市场在加速打开,未来公司内销收入有望持续高增长。 汇兑损失、原料上涨等多因素拖累业绩 2018Q1公司业绩同比+6.1%,增速不及营收增速,我们认为其中原因一是汇率波动带来汇兑损失大幅增加,二是渠道、广告及宣传费增长及体验站点增加引起销售费用提升,三是原材料价格上涨,四是研发费用增加与股份支付引起管理费用提升。我们认为,2018年全年来看拖累2017年业绩的汇兑损失、原料成本上涨、管理与销售费用摊销等有望缓解,实现低基数下高增长。 短期承压,毛利率与净利率同比下降 2018Q1公司毛利率35.2%(同比-4.5pct)净利率10.28%(同比-5.6pct)均同比下滑。我们认为毛利率下降主要是与原材料价格上涨和人民币升值有关。期间费用方面,公司Q1销售费用率10.45%(同比-2.12pct),管理费用率8.46%(同比+1.90pct)主要是研发费用增加及股份支付所致,财务费用率4.31%(同比+3.22pct)主要是美元汇率波动的影响所致。我们判断随公司成本管理效率与费用管控能力提高,净利率水平将有望回升。 三、盈利预测与投资建议 我们认为,公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下,按摩椅业务收入有望保持快速增长。体验式营销与互联网运营模式不仅提升运营效率,同时将优化收入结构及有利于后续资源整合。未来随着公司对汇率、原材料价格波动以及费用把控能力优化,盈利能力有望得以快速回升。预计公司2018-2020年基本每股收益2.47、3.27、4.12元,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍和15倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:海外大客户经营风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险。

一、事件概述。 公司公布2017年年报和18年一季度报告,年报公司实现营收增长30.4%,归母净利润增长55.6%;一季报公司实现营收增长23.2%,归母净利润增长49.6%。年报分红预案为,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司同时公告半年度业绩增长区间为30%-50%。 二、分析与判断。 业绩高速增长,维持强烈推荐评级。 公司年报和一季报均实现了快速稳定增长。2015年管理层更换以来,公司无论在产品端、品牌端、渠道端都得到明显改善,经营活力加强,运营质量提升。我们看好这种管理改善+行业增长空间带来的长期稳定发展,维持公司强烈推荐投资评级。 收入高增长,18年望持续。 17年公司收入增速30.4%。结构上来看,烟灶是主要贡献点(33%),热水器贡献稍弱(23%);电商是主要贡献点(57%),线下稍弱(24%);价格贡献很大,油烟机线下零售均价提升幅度达到19%。18年来看,我们认为热水器贡献将会显著增加;电商增速可能稍有放缓,但线下销量增速有望提升;价格提升幅度可能放缓,但仍将是重要逻辑。一季度公司收入增长23%,18年在增品类、提品质的策略下,不排除后续收入增速继续提升的可能。 盈利能力逆市提升在原材料价格提升。 的背景下,公司毛利率水平逆市提升,17Q4提升近3个百分点,18Q1提升近5个百分点。主要原因在于产品结构的升级。2017年公司近两年新品占销售的比重在50%左右,未来这一比例将继续提升。费用率方面,伴随着品牌力的提升,销售费用率一季度提升1.6个百分点,管理和财务费用率保持稳定。综合影响下公司一季度净利率水平提升1.3个百分点。 三、盈利预测与投资建议。 华帝在管理改善的基础上,未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们预测2018年至2020年公司EPS分别为0.95元、1.32元、1.72元。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司于4月23日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营收48.87亿元,同比增长21.24%;归母净利润4.52亿元,同比增长21.92%;实现基本每股收益0.553元。预计2018年1-6月归属上市公司股东净利润同比变动0%-30%。 二、分析与判断。 Q1收入业绩同比较快增长,未来仍增速有望持续。 公司2018年Q1收入同比增速21.24%,较17年Q4增速(同比+18.46%)环比提升;归母净利润同比+21.92%,增速较17年Q4(同比+22.68%)环比下降。报告期内公司收购的上海赛博电器有限公司并表,我们测算若剔除并表影响,原有业务净利润增速22.73%。我们判断未来公司收入有望保持稳定增长,内销方面,一二线市场为主的更新换代需求叠加三四级市场为主的新增需求将拉动收入增速提升,品牌梯队良好也将增收提效;出口方面,SEB订单有望持续转移至公司,支撑公司收入与业绩稳增长,预计全年业绩增速在20%以上。 毛利率回升,盈利能力基本持平。 2018Q1公司毛利率同比+0.24pct至31.07%,我们认为主要原因是公司采用标准成本法定价部分转嫁成本压力和加速新品推出带来产品结构优化所致。期间费用率同比-0.31pct至18.31%,其中,由于汇率波动引起财务费用率同比+0.04pct至0%;销售费用率同比-0.68pct至15.84%;由于股权激励费用、研发费用增长等导致管理费用率同比+0.33pct至2.48%。此外,公司母公司和下属子公司所得税率增加导致所得税同比+49.51%,综合引起公司净利率同比+0.04pct至9.25%。我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响有限:从公司角度看,由于公司的出口主要是针对大股东SEB(大股东占比接近90%),一方面保证了订单的稳定性,另一方面因为在结算方式上采取人民币结算,所以受汇兑的影响相对小;原材料方面,一方面公司采取标准成本法定价,且加快了新品推出进度,可以最大程度的转嫁成本,另一方面公司采取了原材料锁定措施,也一定程度减缓了影响进度。 拟投资设立绍兴销售公司与浙江福腾宝制造有限公司,销售增速有望加快。 公司拟以自有资金设立两个全资子公司:一是绍兴苏泊尔销售有限公司(暂定名),注册资本为5,000万元,该子公司设立完成后拟对公司的产品进行采购和对国内客户进行销售。二是浙江福腾宝制造有限公司,注册资本不超过10,000万元,该子公司设立完成后主要负责运营公司从控股股东SEB国际引入的高端品牌WMF、LAGOSTINA和KRUPS,同时该子公司设立完成后拟竞拍购买玉环市国有土地使用权,建设高端炊具产业园项目。我们认为,两个子公司设立之后,将有助于公司扩大销售规模、提升公司品牌竞争力,未来销售增速有望提高。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司具备较强的穿越周期能力:营收方面,公司上市以来,依托渠道、产品、品牌优势营收保持稳健增长,在多个地产周期中波动不大;盈利能力方面,在多个原材料波动周期中,公司毛利率波动也不大;估值方面,公司估值波动较小,存在显著估值切换价值。未来基于公司产品、渠道、品牌等多方面的持续发力,业绩有望保持稳定增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.96元、2.35元和2.73元,对应当前股价的PE分别为23倍、19倍和17倍,维持强烈推荐评级。

一、事件概述。 公司发布2017年年报,全年实现营业收入9.86亿元,同比增长89.22%;归母净利润5.34亿元,同比增长77.42%;每股收益0.34元。拟每10股派发现金股利0.62元,共计派发1.01亿元;拟每10股转增5股。 二、分析与判断。 品牌、品类不断丰富,GMV持续提升。 受益于品牌和品类扩展、供应链资源丰富、电商服务效率提升等因素,公司2017年综合服务费收入达6.22亿元,同比增长35%;品牌授权费收入达0.17亿元,同比增长168%;全资收购的移动互联网营销服务公司时间互联2017年11-12月并表,贡献营业收入2.39亿元,归母净利润0.27亿元。公司不断丰富品牌矩阵,2017年旗下全品牌授权生产商达846家,同比增长41%;授权经销商3,427家,增长85%;授权店铺4,442家,增长113%。授权品牌产品的可统计GMV达124.03亿元,同比增长72%,其中南极人、卡帝乐品牌GMV分别为109.03亿元、12.70亿元。毛利率同比下降17.18pct至70.05%,其中现代服务业务板块毛利率略升2.55pct至91.85%;货品销售业务逐步收缩,毛利率下降29.75pct至3.77%;新增移动互联网业务毛利率为13.68%。费用管控情况较好,期间费用率达8.35%,同比下降2.62pct。 一季度利润保持高增长,时间互联发展迅速。 2017年时间互联业务发展迅速,在供给侧拓展了小米商店等新的主流媒体,同时新增苏宁易购、拼多多、链家等100余家优质新客户,并实现了金融行业从无到有的突破,新增客户达50余家,金融类产品全年收入达9,000万元。根据业绩承诺,时间互联2017-2019年扣非净利润应分别不低于0.90/1.17/1.32亿元,2017年实际完成1.09亿元,同比增长超过50%,高于业绩承诺。此外,公司业绩预告预计一季度归母净利润为8,750-9,000万元,其中时间互联贡献2,800-2,950万元,若剔除时间互联数据,则盈利同比提升130%-134%,未来有望保持高增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司主业高速发展,品牌矩阵持续丰富,时间互联并表增厚业绩。预计2018-2020年EPS为0.52/0.71/0.95元,对应PE为27/20/15倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司于4月20日晚发布2017年年报与2018年一季报:2017年报:报告期内实现营业收入72.48亿元,同比降0.92%,实现归母净利润6.89亿元,同比降1.26%,实现EPS0.90元。此外公司拟每10股派发现金股利7元(含税)。18年一季报:报告期内实现营业收入15.68亿元,同比增5.57%,实现归属净利润1.47亿元,同比增7.88%,实现EPS0.19元。公司拟向191位激励对象授予限制性股票总计不超过500万股,约占公司总股本0.65%,授予价1元/股,业绩考核标准为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。 二、分析与判断。 渠道调整成效渐显,2018年Q1业绩增速环比提升。 单季度来看,18年Q1营收与业绩增速环比改善:2017年Q4单季度营收21.82亿,同比-4.34%;归母净利润1.50亿,同比-0.83%。2018Q1单季度营收15.68亿,同比+5.57%,归母净利润1.47亿元,同比+7.88%,我们公司一季度营收和业绩增速均有环比回升,主要原因是公司前期渠道调整措施开始显成效。预计随着调整后的渠道商发力,公司营收与业绩有望实现恢复性增长。 受益产品结构调整,毛利率提升。 公司毛利率逐季好转,17年全年毛利率同比+0.31pct至33.01%,净利率同比-0.23pct至9.8%,17Q4毛利率同比+0.65pct至33.5%,净利率同比+0.01pct至7.15%;18Q1毛利率同比+0.93pct至31.53%,因加大投入和汇率波动,期间费用率上升0.9pct,净利率小幅下降0.05pct至9.42%。我们认为公司在原材料价格上涨的压力下,毛利连续两季度同比均有提升主要原因在于产品结构调整,2017年收入结构占比较高的食品加工机系列产品毛利率同比提升1.24pct。预计未来随着公司产品结构进一步优化调整,公司盈利水平仍有望进一步提高。 携手Shark进军吸尘器市场,有望打开新的增长空间。 公司拟以自有资金1249.5万元收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%的股权,收购完成后,公司将成为尚科宁家(中国)控股股东并纳入公司合并报表范围。考虑到Shark自身产品及品牌力优势以及中国吸尘器市场空间处于快速增长期,我们认为随着双方合作持续深入,公司有望在业务拓展的同时获得营收业绩双提升。 股票激励计划,彰显公司管理层对公司未来加速发展的信心。 据公司发布的2018年限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计不超过499.996万股,授予数量约占草案公告当日公司股本总额的0.65%。其中,预留股份为12.996万股。首次授予部分分3年分别解禁30%/30%/40%,预留部分分2年分别解禁50%/50%。激励对象所获得的限制性股票解禁条件为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。我们认为公司此次股票激励计划解锁条件要求的营收与业绩增速逐年加快,显示出公司管理层对公司未来加速发展的信心。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为随着公司渠道调整完成,2018年公司将走向恢复性增长的正轨:一是原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升;二是公司收购北美吸尘器品牌Shark中国子公司,布局高端环境家居领域,有望在业务拓展同时,带来收入与业绩端的快速增长。此外,股权激励计划也彰显出公司对未来加速发展的信心。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.18元、1.38元,对应的PE分别为16倍、14倍、12倍。继续给予强烈推荐评级。

一、事件概述。 公司于4月24日公布2018年一季度报告,报告期内公司实现营收68.1亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长28.7%;基本每股收益0.81元。 二、分析与判断。 业绩符合预期,维持强烈推荐评级。 公司一季度业绩保持稳定高速增长,符合市场预期。未来受益于市占率提升和产品结构升级,公司业绩仍有望保持快速增长;资产端公司在手货币资金充裕(一季度公司在手货币资金达到142亿元,较去年同期增长了18亿元);运营端公司经营活动产生的现金流量良好;股东回报方面公司连续6年分红比例达到40%以上;我们看好公司的长期发展,维持公司强烈推荐评级。 收入稳健增长,后续增速有望加快。 公司一季度收入增速维持高位,但相较2017年有所放缓:一方面受行业出口整体不佳影响,公司出口业务增速下行,出口表现弱于内销;另一方面公司转型产品领先、效率驱动,产品结构进行了较大升级,对价格敏感的电商业务稍有影响。我们认为随着公司产品结构转型深入,品牌形象提升,公司营收增速有望再度提升。 毛利率大幅提升,未来趋势有望持续。 一季度公司毛利率27.26%,较去年同期提升1.6个百分点。主要驱动因素是产品结构的升级,表现为滚筒持续保持快速增长,干衣产品增长迅猛。就未来来看,由于公司将继续深化产品领先的策略,我们判断公司毛利率水平仍有望进一步提升。 财务费用率带动期间费用率大幅下行。 公司一季度期间费用率同比下降了0.55个百分点,主要驱动是财务费用率下降了0.8个百分点。未来伴随着公司产品升级,不排除有销售费用率提升的可能,但我们判断整体期间费用率大幅波动的可能性不大。一季度在毛利率和期间费用率的带动下,公司的整体净利率水平达到8.36%,较去年同期提升了0.66个百分点。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS为2.99、3.71和4.66元,维持强烈推荐评级。

一、事件概述。 公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年实现营业收入26.16亿元,同比增长13.18%;归母净利润4.93亿元,同比增长12.40%。2018年一季度实现营业收入5.52亿元,同比增长28.04%;归母净利润9,686.19万元,同比增长22.13%。拟每10股派发现金红利2.50元。 二、分析与判断。 业绩稳步增长,渠道优化升级。 公司2017全年和2018年一季度业绩稳步增长,我们认为主要受益于家纺行业集中度提升、销售收入提高,理财收益增长,以及2017-2019年享受15%的高新技术企业所得税税率等因素。分产品来看,去年套件、被芯收入最高,分别达11.55亿元、9.35亿元,同比增长4.52%、14.20%,占营业收入的44.14%、35.75%,毛利率稳中有升,分别为53.82%(+1.75pct)、48.87%(+0.08pct)。去年和今年一季度销售费用率、财务费用率较为稳定,但去年管理费用率较高,我们认为主要受计提股票期权费用影响,今年该项费用将有所下降。此外,公司积极推进渠道升级,2017年拓展大店59家、关闭经营不佳的小店78家、淘汰加盟商33家,百货渠道经营面积及位置调整扩大120家,新增优质加盟客户49家,并改造门店近700家,品牌形象进一步提升。电商业务发展迅速,去年线上收入同比增提升38%,今年有望保持快速增长。 深化定制家具领域布局,培育新盈利增长点。 公司持续深化大家居领域布局,推出美家全屋艺术定制家具业务,凭借独特的产品设计风格形成差异化竞争优势。2017年公司完成了13家大型直营旗舰店的选址,西安、厦门等部分门店实现试营业,全年家具业务收入达7,638万元,同比增长319%。公司计划今年上半年实现20家直营美家旗舰大店的开业经营,到年底完成约30家直营旗舰店的布局。随着渠道的持续拓展,家具板块收入有望保持高速增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为,在消费升级的背景下,公司家纺业务有望保持稳步增长,定制家具业务或将成为新盈利增长点。预计2018-2020年EPS为0.69/0.81/0.95元,对应PE为15/13/11倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 4月9日,公司发布2017年年报:公司实现营业收入113.30亿元,较上年同期增长5.14%,归属上市公司股东净利润3.11亿元,同比增长23.68%。同时,公司2017年度的利润分配方案是每10股派发现金红利4元。 二、分析与判断 营收同比增长5.14%,新开门店与同店增速共同驱动报告期内,公司各业态连锁门店数量675家,其中大卖场88家、社区综合超市289家、农村综合超市234家、专业店45家、百货店12家、便利店7家。①新开门店方面,2017年新开门店68处,其中大卖场11家、社区综合超市20家、农村综合超市15家、宝宝悦18家、便利店3家、百货店1家。公司强化现有胶东区域网络密度,加快了西部区域拓展,济南、泰安、临沂等地都有新的突破,控股青岛维客为加快青岛地区网络布局奠定了良好的基础;②同店增速方面,公司开业两年以上门店业态收入同比增长2.8%,其中大卖场同比增长3.75%、社区综合超市同比增长1.57%、农村综合超市同比增长1.82%,专业店同比增速则达到了16.95%。 毛利率同比减少0.10pct至21.58%,盈利能力得到进一步的提升公司毛利率同比减少0.1pct,主要原因是其他业务收入毛利率减少2.48pct,而生鲜同比增长0.32pct、食品化洗同比增长1.27pct、百货同比增长0.06pct。报告期内,①生鲜“直采”比例超过80%;②食品用品直接采购规模达到86.75%,与2,500多家厂商形成直接合作关系;③自有品牌商品2017年营收占比为8.96%,同比提升了0.38pct;④随着区域渗透性增强产生规模效应。同时,2017年期间费用率为17.62%,同比减少0.32pct,其中销售费用率同比减少0.23pct,主要原因是租金及管理费、能源费的减少。报告期内,33家门店试点合伙人机制,门店的销售、平效、劳效平均实现了8%以上的增长。由于毛利率略微减少以及期间费用率提升,公司2017年净利率为2.74%,同比增长了0.41pct,盈利能力得到提升。 2018年新开门店数量提速,积极探索智慧微型超市随着公司成功上市,公司计划2018年新开门店不少于100处,进一步增强规模优势和竞争优势,实现门店的快速复制,充分挖掘社区和农村市场的消费潜力。新业态方面,要探索无边界的新技术应用,实现从传统零售向智慧零售转变,抓好以无人智能售货机为主体的智慧微型超市的拓展,2018年新开200个以上智慧微型超市。加快线上线下的融合,为消费者提供更加便捷、舒适的消费体验。同时,旧店改造方面,继续加快门店的升级改造,调整商品结构,优化品类组合,确保可比店保持良好的增长态势。经营管理方面,继续改革重塑组织架构,授权战区和事业部独立操作,逐步全面推行合伙人机制,推动企业的持续健康发展。 三、盈利预测与投资建议 公司是山东超市区域性领先企业,生鲜业务占比高,新开门店数量加速,组织架构变革与合伙人制度调动员工积极性。预计18-20年EPS分别为0.82、0.98和1.19元,对应的PE分别为26倍、21倍、18倍。可比公司2018年平均PE为50倍,公司2018年PE低于可比公司平均PE,维持强烈推荐的评级。 四、风险提示: 新开门店数量不及预期;智慧微型超市发展受阻。

一、事件概述。 公司于3月30日晚发布2017年年报:报告期内,公司实现营收2407.12亿,同比增长51.35%;实现归母净利润172.84亿,同比增长17.70%;实现基本每股收益2.66元。拟每10股派发现金红利12元(含税)。 二、分析与判断。 原有主业与新并表业务均表现良好。 剔除库卡与东芝并表因素,公司全年营收增速约+31%。新并表的库卡经营良好:库卡2017年度营收267.23亿元,同比+18%。单季度业绩增速下降:四季度单季度营收541.54亿,同比+27%,归母净利润22.86亿,同比+22%,我们认为主要原因是去年同期基数较高所致。随并购事项整合理顺,未来协同效应将推动公司营收与业绩持续稳定增长。 受原料成本变动与汇兑影响,短期盈利水平承压。 2017年公司毛利同比下降2.28pct至25.03%,主要原因一是原材料与运输成本上涨,二是新并表的库卡与东芝毛利率水平低于原有主业,结构性导致整体毛利率下降。净利率方面,公司2017年净利率同比下降2.24pct至7.73%,主要原因一是报告期内公司确认库卡溢价摊销费用24.14亿元,同时2017年股权激励产生股份支付费用8.42亿元,拖累公司净利润水平,二是汇兑损失带来财务费用同比大幅增加。我们认为未来并购摊销费用金额将逐步下降,对盈利水平的影响将逐步减弱,中长期来看盈利水平有望稳步提升。 多元化布局持续深入,协同发展显成效。 公司原有业务市占率居于行业前列:奥维云网线下监测数据显示,公司空调、洗衣机市占率均居于行业第二,冰箱居于行业第三;小家电业务品类多样化且具有较强行业竞争力,绝大部分小家电产品在市占率方面基本处于行业前三位。公司渠道力强:线下端,公司一二级市场全覆盖,三四级市场覆盖率达到95%以上;线上端,美的2017年全网销售突破400亿,同比增长超80%,全网第一。多板块协同发展:美的近年完成日本东芝家电业务、意大利中央空调企业CLIVET、美国吸尘器企业EUREKA及世界领先的机器人制造商德国KUKA集团四起较大规模全球并购,在品牌建设、产品与业务领域拓展、智能制造方面不断拓展升级。未来随着海外并购业务整合完成,公司海外布局将得以强化,利好公司全球化发展。 拟进行第五期股票期权激励,利好公司业绩持续稳增与战略实现。 公司拟向1341名激励对象授予股票期权6208万份,占美的集团已发行股本总额的0.94%。其中研发人员获授期权占总激励数量比重39.27%,制造人员获授期权占比13.34%,品质人员获授占比4.51%,其他业务骨干获授占比31.60%,预留部分占比11.28%。我们认为此次拟进行的股票期权激励体现了公司向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜,与公司“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略相一致,将有利于推动公司持续稳定的业绩增长与公司战略的实现。 三、盈利预测与投资建议。 公司业务范围已经覆盖大白电、小家电、电机、工业自动化、物流等家电产业链中多个业务领域,在业务品类横向拓展与纵向智能升级方面均有优秀表现。其中,空调业务行业格局稳定;小家电业务市场份额行业领先,盈利能力持续提升;库卡等持续推进公司自动化与智能制造业务布局深化,打开新成长空间。我们预测2018-2020年公司EPS分别为3.25元、3.97元、4.98元,对应的PE分别为17倍、14倍、11倍,继续给予强烈推荐评级。