一、事件概述 公司于3月30日晚发布2017年年报,报告期内公司实现营收141.87亿元,同比增长18.75%;归母净利润13.08亿元,同比增长21.37%;实现基本每股收益1.601元。2017年度拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元(含税)。 公司拟从二级市场以集中竞价方式回购不超过公司股本总额2%的股份并进行注销减资,回购股份的平均成本不超过46.18元/股。 二、分析与判断 单季度营收与业绩增速提升,内外销齐增长 单季度营收与归母净利润增速提升:公司Q4单季度实现营收36.91亿元,同比+18.46%(Q3单季度营收同比+16.48%);Q4单季度归母净利润4.11亿元,同比+22.68%(Q3单季度归母净利润同比+10.23%)。 内外销均实现较快增长:2017年度公司实现内销收入102.12亿元,同比+21.06%,出口收入39.75亿元,同比+13.21%。我们认为主要得益于国内消费升级和海外SEB订单持续转移,报告期内出口SEB业务同比增长18.61%。我们预计未来公司内销与出口有望保持稳定增长,内销方面,一二线市场为主的更新换代需求叠加三四级市场为主的新增需求将拉动收入增速提升,品牌梯队良好也将增收提效;出口方面,SEB订单有望持续转移至公司,支撑公司业绩稳增长。 原材料上涨与汇兑等因素导致盈利能力同比微降 公司毛利率同比-0.97pct至29.56%,我们认为主要受原材料价格上涨影响。期间费用率同比-0.39pct至18.52%,其中,由于汇率波动引起汇兑损失(去年同期产生汇兑收益),财务费用率同比+0.18pct至0%;销售费用率同比-0.23pct至15.60%;管理费用率同比-0.32pct至2.93%。综合引起公司净利率同比-0.27pct至9.22%。 我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响有限:从公司角度看,由于公司的出口主要是针对大股东SEB(大股东占比接近90%),一方面保证了订单的稳定性,另一方面因为在结算方式上采取人民币结算,所以受汇兑的影响相对小;原材料方面,一方面公司采取标准成本法定价,且加快了新品推出进度,可以最大程度的转嫁成本,另一方面公司采取了原材料锁定措施,也一定程度减缓了影响进度。 渠道优化与产品力提升,未来业绩稳定增长可期 中长期业绩稳增可期:渠道方面,一是线上渠道拉动,当前公司线上业务占比目前在35%左右,在可预测的未来几年,线上业务有望保持30%左右的增长,经测算线上渠道每年对内销仍有10%左右的增量贡献;二是渠道下沉为公司打开三四级市场空间,我们判断目前三四级市场收入占公司收入比重已达到约35-40%,未来仍有增长空间。产品方面,公司明火炊具产品市场份额多年稳居行业第一;中怡康监测数据显示,公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.3%,稳居行业第二。新品类方面,公司在陶瓷煲、厨房用具、空气净化器、吸尘器、挂烫机等产品上开拓良好,未来有望进一步贡献收入。品牌方面,2017年,公司从SEB集团引入德国家居用品第一品牌WMF,结合之前引入的KRUPS和LAGOSTINA品牌,苏泊尔在高端炊具及小家电的品牌布局已经基本完成。高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。 拟进行股份回购注销减资,投资价值有望再提升。 公司拟以自有资金从二级市场以集中竞价方式回购不超过公司股本总额2%的股份并进行注销减资。我们认为这将进一步优化公司资本结构,提升每股净收益,有利于公司投资价值提升,也是进一步回馈股东的表现。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司具备较强的穿越周期能力:营收方面,公司上市以来,营收保持稳健增长,在多个地产周期中波动不大;盈利能力方面,在多个原材料波动周期中,公司毛利率波动也不大;估值方面,公司估值波动较小,存在显著估值切换价值。未来基于公司产品、渠道、品牌等多方面的持续发力,业绩有望保持稳定增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.92元、2.32元和2.69元,对应当前股价的PE分别为20倍、17倍和15倍,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;汇率波动。

以生鲜为核心发展成全国性超市,成功跻身连锁百强前十位。 公司以生鲜业务作为核心竞争力,通过不断新开门店跨区域发展,现已成为全国性超市标杆企业。生鲜具有易损耗、物流要求高、低毛利率等特征,是防御电商冲击的天然壁垒,截止2017H1,生鲜业务占比为44.01%,远高于同行业可比公司。永辉超市旗下有四种超市业态,分别为红标店、绿标店、永辉生活和超级物种。截止2017年三季度,传统超市红标店与绿标店合计526家,覆盖了全国19个省份。同时,截至2017年12月,新业态超市永辉生活与超级物种分别为200家和26家。根据2016年连锁百强榜的数据,公司已成功跻身前十位。 全球采购供应链+物流奠定基础,合伙人制度+赛马机制促进良性竞争。 公司推进采购供应链全面升级,生鲜直采比例约70%,食品用品引入牛奶国际、持股达曼国际等方式推进全球化采购,收购达曼国际40%股权发展自有品牌业务,收购中百集团与红旗连锁部分股份提升采购议价能力,综合毛利率持续提高。公司目前在全国有16个物流中心,支撑公司现有门店和新开门店的发展。同时,公司合伙人制度和赛马机制促进良性竞争,在不断新开门店的基础上,实现员工人数减少,人效不断提升的效果。 依托云创加快布局新零售,腾讯入股发挥协同效应。 公司借助永辉云创,不断进行创新业务的投资和孵化,孵化出超级物种、永辉生活和永辉生活APP 等新业态。其中,超级物种是“高端超市+生鲜餐饮+O2O”,与阿里“盒马鲜生”直接竞争。同时,随着腾讯系合计持股永辉15%以及腾讯直接入股永辉云创15%,公司可以借助腾讯实现优势互补,使得公司全球采购供应链、京东的仓储物流配送与腾讯的资源技术三者协作发挥协同效应,打造线上线下相融合的新零售模式。 盈利预测及投资建议。 预计17-19年EPS 分别为0.19、0.25、0.34元,对应的PE 分别为52倍、39倍、29倍。可比公司2017-2019年平均PE 为62倍、52倍、41倍,公司PE 低于可比公司平均PE。首次覆盖,给予谨慎推荐的评级。 风险提示。 新开门店数量不及预期;新零售布局不及预期。

一、事件概述 公司于3月12日晚发布2017年年报:报告期内实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%;实现归母净利润15.06亿元,同比增长28.20%;实现基本每股收益2.38元。公司拟以2017年末总股本为基数,每10股派发现金红利10元(含税)。 二、分析与判断 全价值链运营,业绩增速提升 报告期内,公司营收与业绩均保持较快增长。单季度来看,2017年Q4单季度公司实现营收54.08亿元,同比+26.37%(2017Q3单季度同比+32.87%);归母净利润3.63亿元,同比+38.74%(2017Q3单季度同比+23.83%)。我们认为公司业绩增速提升主要原因在于公司推动全价值链卓越运营,整体运营效率显著改善,同时因自有资金增多获得的投资收益增加,未来随着公司“产品领先、效率驱动、全球经营”战略推进,业绩增速仍有望保持稳定增长。 内外销齐发力,市占率持续提高 报告期内,公司内外销均实现较快增长:其中实现内销收入151.99亿元,同比+32.76%,外销收入42.70亿元,同比+28.89%。在市场份额方面,也有稳步提升,奥维数据显示,公司内销零售量份额同比提升0.8pct至28.1%,零售额份额同比提升1.3pct至24.6%;海关数据显示公司出口量份额同比提升1.6pct至19.4%,出口额份额同比提升3.6pct至17.2%。我们认为公司内外销收入规模与市场份额双提升主要原因一是渠道端转型优化,不同渠道协调发展,终端运营效率不断提升;二是品牌力提升,出口业务自有品牌快速发展。 盈利能力同比略有下滑,但处于可控范围内 2017年公司实现毛利率25.26%,同比下降0.6pct,主要原因是原材料成本上涨。报告期内公司管理费用率同比增加0.32pct至3.41%,销售费用率同比下降0.81pct至13.43%,但受汇兑损失增加影响,公司财务费用率提升0.61pct至-0.34%。综合引起公司净利率同比下降0.23pct至7.99%。我们判断,随原料价格回调和公司产品结构持续优化,未来公司盈利能力有望稳步提升。 现金流充沛,连续6年分红比例超四成 自有资金充裕:公司期末自有资金140.3亿元,同比增长14.7%,充裕现金储备为公司持续稳定发展提供坚实基础,同时也为公司提供较高估值安全边际。公司积极回报股东:公司发行上市共募集现金10.31亿元,至2017年度(含)累计现金分红29.68亿元,连续6年分红比例超过40%,其中2017年拟每10股派发现金红利10元(含税),分红金额占归母净利润的比例达到41.99%,而2015年与2016年分红比例分别为41.29%和40.37%。 三、盈利预测与投资建议 公司行业地位领先,随产品结构持续升级与销售价格调整,公司成本端面临的压力有望缓解;T+3运营模式有望持续提升公司运营效率;海外市场空间较大,增速有望超内销。我们判断公司在“产品领先、效率驱动、全球经营”战略运营下,业绩仍将保持稳定增长,是可长期持有的价值股。我们预计公司2018-20年EPS为2.85、3.53和4.11元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求萎靡;人民币汇率波动。

一、事件概述。 公司于2月28日晚公布2017年报:报告期内公司实现营业收入10.26亿元,同比增长54.18%;归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长50.60%;扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长45.55%;基本每股收益0.48元。公司发布A股可转换公司债券预案:拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.5亿元,扣除发行费用后,用于年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目。公司发布《关于公司未来三年(2018-2020年)股东分红回报规划》:未来三年,公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后,每年向股东以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%。 二、分析与判断。 获益行业快速成长与公司竞争实力提高,营收与业绩增速提升。 2017年四季度单季度公司实现营收3.71亿元,同比+54.74%(增速同比提高31.71pct,环比提高3.57pct),实现归母净利润1.24亿元,同比-3.09%(增速同比提高31.42pct,环比提高13.68pct)。我们认为引起公司营收与业绩增速同比和环比双提高的原因,一是公司作为行业内领军最大化受益集成灶行业高速增长,企业年报数据显示集成灶行业同比增速高达50%,远优于传统烟灶具行业;二是公司自身经营实力强,在报告期内公司加快新技术与新产品研发投产,并加快电商、工程等新兴渠道开发建设,同时加大营销宣传提升公司品牌力。基于行业发展阶段与公司经营实力,我们预计未来几年公司营收与业绩增速仍将处在高位,维持强烈推荐评级。 受原材料涨价及营销费用提升影响,毛利率与净利率同比微降。 公司2017年销售毛利率53.94%,同比下降0.88pct,我们认为主要受报告期内原材料价格上涨影响。期间费用率20.94%,同比提升1pct,主要因为报告期内增加广告宣传力度带来销售费用同比增加81.55%,销售费用率提高1.48pct所致,同期管理费用率与销售费用率分别同比下降0.61pct与同比提升0.14pct。综合影响下,公司17年净利率同比下降0.7pct至29.74%,处于厨电行业较高水平。 营销加码与渠道拓展加速,为销售规模快速增长奠定基础。 营销端,公司在报告期内加大央视高端媒体、户外、新媒体的宣传和推广力度,成功签约全国20多条高铁线路冠名权,涵盖20多个省区,400多个城市,快速提升“美大”品牌知名度和影响力。 渠道端,公司在已有渠道基础上,进一步加大对电商、KA和工程渠道建设和拓展:其中,经销商渠道方面,新增经销商200多家,经销网络门店新增400多家;电商渠道方面,公司聘请了专业的运营团队,销量较上年实现了翻番;KA渠道方面,公司与红星美凯龙家居集团股份公司签署了战略合作协议,全面进军KA主流渠道;工程渠道方面,公司与多家大型建材商进行了交流并达成了合作意向,为未来多渠道销售发力,持续做大销售规模奠定坚实基础。 发布可转债预案与分红回报计划,彰显公司对未来规模保持较快发展的信心。 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.5亿元,用于年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目。我们认为这将快速提升公司产能,有助于在集成灶行业快速成长阶段把握发展机遇。同时,公司提出的未来三年股东回报计划也彰显了公司对未来发展的信心。 三、盈利预测与投资建议。 公司目前处于集成灶行业领先地位,在产品研发、渠道拓展等方面均具有领先优势,最大化受益于行业整体的快速增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.99、1.32元。维持强烈推荐评级。

一、事件概述 公司于2月26日晚公布2017年业绩快报与2018年一季度业绩预告:2017年公司实现营业收入69.99亿元,同比增长20.78%;归属于上市公司股东的净利润14.50亿元,同比增长20.18%;基本每股收益1.53元。同时预计2018年一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。 二、分析与判断 增速换挡,步入新常态 1、步入新常态:17年公司营收与业绩增速明显放缓,且这一相对低增速有望成为未来的常态,其原因一是随着渠道红利的减弱,公司驱动因素在发生转变,由渠道驱动转向产品与技术驱动;二是公司体量扩大带来基数增加。2、延续性和确定性更强:我们认为未来公司业绩增速仍将保持在20%以上,且持续性更长。一方面厨电行业仍然处在发展中期,空间和结构上都有潜力;另一方面公司的产品拓展已经见效,其边际贡献逐渐增加;第三渠道端仍然能够提供正贡献。3、估值的合理位置:一方面随着增速放缓至20%以上,老板电器逐步向苏泊尔过去几年的增速靠拢,但其增速和稳定性大概率稍好于过去几年的苏泊尔;另一方面过去市场始终担忧老板电器增速的回落,这也一定程度压制了公司估值水平,本次靴子落地,情绪释放后预期可能会更加稳定。4、我们认为长期来看,公司依旧具备较大的投资价值。 地产调控滞后影响与产品提价等因素导致单季度营收增速放缓 2017年四季度单季度公司实现营收20.11亿元,同比+11.14%(2017 Q3单季度营收17.9亿元,同比+22.60%),实现归母净利润4.90亿元,同比-3.09%(2017 Q3单季度归母净利润3.63亿元,同比+30.24%)。 我们认为造成公司营收增速同比和环比均放缓的原因一是受前期地产调控滞后影响,烟灶市场产品销售承压,中怡康监测数据显示2017年10月、11月与12月行业油烟机零售量分别同比+0%、-6.8%和-6.7%,基于公司产品的中高端定位,公司受一二级市场为主的地产调控影响更为明显;二是受产品提价和结算方式调整影响,线上渠道收入或同比无明显增长,拉低整体营收增速水平。 多因素引起公司盈利水平承压下降 公司2017年归母净利率水平约为20.72%,同比-0.1pct,其中四季度单季度归母净利率水平24.36%,同比-3.58pct。我们认为引起业绩增速下降与盈利水平下降的原因一是原材料价格上涨带来毛利率水平承压下降;二是同期基数偏高,2016年四季度单季度公司有大量非经常性损益;三是毛利率较高的电商渠道增速下行拖累整体毛利率水平;四是公司对线上线下渠道的销售费用等投入增加,影响净利率水平。 我们预计未来随着公司对线上渠道价格调整、渠道下沉及三四级市场的拓展,公司营收与业绩增速将环比改善。 战略转型首年,技术驱动未来有望支撑公司稳定增长。 2017年是公司新三年(2017-2019年)发展战略开局之年,公司开始由渠道驱动向产品与技术驱动转型。公司产品竞争力维持行业领先地位,根据中怡康的统计,截止2017年底,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的市场份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,均位居行业第一,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点。2017年度,公司在保证烟灶消等传统产品稳定增长的基础上,实现了嵌入式产品的快速增长,嵌入式产品配套率提升明显。我们预计未来公司研发投入占营收规模比重会持续增加,在产品升级与新品类开拓方面均会有较好表现,有望支撑公司未来增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司多年以来保持营收与业绩高速增长,但从企业发展生命周期角度来看,随着公司规模逐步扩大,理论上营收与业绩增速节奏同比会有所放缓。我们认为烟灶消行业仍有较大增长空间,公司作为行业内规模领先的在成本控制能力、产品研发能力、市场渠道下沉及把控能力方面均具有竞争优势。我们预计未来几年公司全年营收与业绩增速虽然会较之前年份放缓,但仍有望实现营收与业绩20%以上增长。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.53、1.97、2.43元。维持强烈推荐评级。 四、风险提示:地产成交量大幅下滑;公司新产品开拓不及预期;原材料价格波动。

一、事件概述 公司发布业绩预增公告,预计2017年归母净利润同比增加3,100万元到5,700万元(30%到55%),扣非净利润同比增加3,500万元到5,900万元(60%到100%)。 二、分析与判断 产能释放、订单增长,俏尔婷婷并表贡献业绩 2016年公司实现归母净利润10,362万元,扣非净利润5,907万元,则根据业绩预告计算,预计2017年公司归母净利润为13,462万元至16,062万元,扣非净利润为9,407万元至11,807万元。业绩增长的主要原因为:1)受益于越南和江山两大基地产能释放、客户数量和订单明显增加,扣非净利润同比提升约1,500万元;2)全资收购俏尔婷婷100%股权,8月开始并表,增厚扣非净利润约3,000万元。另一方面,2017年人民币升值,美元兑人民币汇率下降给公司带来汇兑损失,致使扣非净利润减少约1,500万元。我们认为,伴随未来产能进一步释放,公司业绩有望持续提升。 积极延伸产业链,期待俏尔婷婷协同效应 公司积极延伸产业链,建立了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等袜类产品的原辅料生产工厂,同时配备了刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序, 并在国内和越南开展印染配套项目,越南染色项目已实现自给自足、满足当地纱线染色需求,生产效率有效提升。公司收购的俏尔婷婷为国内无缝内衣行业领先企业,是优衣库、迪卡侬、耐克、Under Armour 等国际知名品牌的指定供应商。我们认为收购俏尔婷婷既可丰富公司产品品类,又能够带来销售渠道和客户资源的协同。根据业绩承诺, 俏尔婷婷2017-2019 年扣非净利润应不低于0.65/0.80/0.95 亿元。此外, 公司还创立了自有品牌JASAN HOME,从袜品扩展到贴身衣物全品类运营,未来有望成为新盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议 伴随产能扩张和收购俏尔婷婷后协同效应释放,公司业绩有望持续增长。考虑俏尔婷婷并表,我们预计公司2017-2019年EPS为0.38/0.65/0.87元,对应PE为31/18/14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 产能增速不及预期,订单流失,汇率波动。

壁挂炉业务:翻倍增长,盈利能力超整体 16年我国燃气壁挂炉的销量在210万台左右。17年受煤改气政策拉动,我们预计市场总规模将达到400万台左右,其中公司壁挂炉销量在40万台左右。综合需求和产能因素,预计公司18年壁挂炉销量在80万台左右。公司在壁挂炉业务上严把质量、着眼长远,2013年数据显示公司壁挂炉业务毛利率在38%,我们预测2017年壁挂炉净利率水平有望高于传统业务。 燃气热水器:稳健增长,提价有望改善盈利能力 燃气热水器行业内销量过去五年复合增长率10.5%,公司作为规模领先企业最大化受益。我们预计公司2017年燃气热水器业务的收入增速在20%以上,2018年仍将呈现快速增长局面。2017年公司内销出货提价幅度远小于原材料上涨幅度,造成毛利率的大幅下降。针对于此2018年公司出厂价存在进一步提升的可能,这将在一定程度上缓解公司的成本端压力,带来盈利能力的回升。同时由于2017年终端销售增速较快,渠道端库存普遍较低,行业竞争对手普遍存在提价可能,我们预计公司燃气热水器的销量增速受提价影响的幅度相对较小。 出口:增长态势望延续,盈利能力将改善 出口业务受增速较高影响,占比逐渐提升。16年公司出口收入同比增长9%,占总收入33%,17年上半年出口收入同比增长39%,占总收入比重已经提升至41%。公司出口以烤炉为主,燃气热水器较少。我们预计2018年公司出口依然将维持高增长状态。另外出口业务对盈利能力的冲击随着新一年的到来有望显著改善。 看好公司中长期发展,维持强烈推荐评级 短期来看:1、燃气热水器受益于天然气基建推进、流动性人口减少与消费升级,公司燃气热水器规模与市占率有望持续提升;2、其他厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长;3、受益于“煤改气”实施,2017年公司壁挂炉产品有望爆发性增长;4、出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善;5、公司投资的揭东农商行营业情况18年改善确定性较强,主业稳定增长叠加投资收益增加有望带来18年业绩高增长。 中长期来看:南方地区天然气使用有望加速普及,带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长。公司作为燃气热水器行业规模领先企业,有望持续受益。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.53、2.00元。给予强烈推荐评级。 风险提示:需求不及预期,汇率及原料价格波动,参股公司带来的非经常性损益。

中期:品牌转型后增速加快,盈利能力持续提升。 公司在15年末进行了管理层更替和战略转变,近两年效果显著。品牌:公司在品牌端的投入一是加大媒体宣传力度,二是打造更高端的购物环境;产品:配合品牌形象的上升,公司在产品研发、设计方面同样上台阶;渠道:渠道理顺,定增加强“华帝利益共同体”理念;最终体现:增速显著加快,盈利能力大幅提升。 短期:产品拓展助攻,18年依旧高增长。 短期来看,公司18年的收入增长确定性仍然较强。 1、烟灶业务占比在70%左右。18年均价提升将持续,目前销售结构中新品占比在50%左右,明年比例将继续提升并拉动均价上行;同时线下销量增速将明显提升,我们估计至少在10%以上。16年公司电商业务占自身比在26%左右,预计今年电商业务增速在40-50%,借助电商红利,明年线上仍将呈现持续增长状态。 2、17年上半年,公司实现热水器收入5.17亿,同比增长30.3%,收入占比19.1%。18年公司热水器收入增速有望实现更快增长。其主要原因一是燃气热水器行业近几年保持较快增长状态;二是公司自身的投入在大幅增加,包括代言和考核等。 3、公司从17年开始进入壁挂炉行业,预计今年销量不大。18年下半年,公司的壁挂炉产线有望达产,为18年的销售奠定基础。考虑到行业的高增长,我们预计公司的销量有望达到10万台以上,为公司的整体收入提供较大贡献。 4、洗碗机、净水器等产品是公司未来发展的重点。洗碗机产线有望于明年下半年达产,但预计明年收入贡献应相对较小,更远期看将是增长的重要看点。 盈利能力:毛利率和净利率将继续提升。 品牌力提升后公司产品均价显著上行,带来毛利率大幅提高,这是过去两年公司净利率提高的主要原因。长期看由于行业价格空间较大,也参考竞争对手净利率,我们认为公司净利率提升空间仍然较大;短期看毛利率提升仍是明年盈利能力提高的主要驱动力,今年公司的净利率水平在8.7%左右,明年有望进一步提升。 把握估值切换,珍惜上半年行情。 过去十年的统计数据显示,家电板块估值切换行情明显。小家电和厨电板块的估值中枢相对稳定,其估值切换意义相对明确,而白电龙头的逻辑更多来自价值重估。在厨电和小家电板块诸多公司中,我们认为公司的业绩增长幅度相对较大,因此公司拥有更大的估值切换价值。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.85、1.21和1.62元,维持强烈推荐的评级。

家族企业,国内燃气热水器行业龙头 公司是国内燃气热水器行业龙头,一直围绕厨卫电器主业发展,在壁挂炉上也是国内著名品牌。公司内外销并重,2016年出口业务占比33%,2017H1内外销均取得较快增长。作为典型的家族企业,公司股权集中,卢氏家族合计持股63.91%。 燃气热水器:普及式增长,行业空间大 热水器市场格局-1、热水器仍处在普及阶段:2015年每百户拥有量仅71台,电热水器和燃气热水器是主力,前者集中北方,后者集中南方。2、燃气热水器处发展更早阶段:量小集中度低,但其性能有优势,随燃气普及优势开始显现。3、优势体现:今年前7个月燃气热水器内销量增长10%,而电热水器仅增长3%。 燃气热水器市场格局-1、七大品牌角逐:由于发展起步晚,燃气热水器市场仍呈现国内国外品牌势均力敌的状态,七大品牌中万和万家乐销量领先,AO史密斯和林内销售额领先。2、品牌定位:三大外资品牌占据高端,海尔中高端,万家乐、美的和万和处在中低端。3、城乡格局:燃气热水器主要在一二线城市(占热水器的49%),三四线市场相对较少(仅为25%)。4、区域格局:热水器市场呈现极强的区域性,主要的中低端品牌中,万和优势在南方,而万家乐在北方。 燃气热水器快速持续增长-近6年内销量复合增长率10.48%,其发展的主要支撑因素因素有:1、天然气普及情况;2、流动性人口规模减少;3、消费升级。 万和燃气热水器:受益品牌定位和区域结构 获益行业普及式增长:燃气热水器增长以低端市场普及为主,普及式需求的特点是寻找性价比,更契合于万和和万家乐的品牌定位,今年前8月数据也印证这点。受益于区域结构:万和品牌优势集中在南方,而南方地区天然气管道铺设与供给量呈更快增长状态,公司渠道布局更容易转化为收入提升。 燃气壁挂炉:受益“煤改气”政策,未来三年高增长 壁挂炉市场品牌达400多家,我们测算去年万和产品市占率在5%左右,今年有望提升到10%以上,明年到14%以上。受“煤改气”带动,未来三年行业仍将快速增长,我们测算17年因此带来的壁挂炉需求约272万台,2020年累计达2502万台。预计带动公司今年壁挂炉业务收入达5.4-6.8亿元,2018年将超10亿元。 看好公司中长期发展,给予强烈推荐评级 出货端提价将极大改善2018年盈利状况,我们预测17-19年公司的EPS分别为0.98/1.49/1.88元,对应PE分别为22/15/12倍。维持强烈推荐评级。 风险提示:终端需求不及预期,“煤改气”持续时间有限,汇率波动风险。

报告摘要: 冰箱行业进入替换高峰时期,高端升级产品受益 随着中国家电保有量持续上升,冰箱新增需求占比逐渐下降,地产对冰箱产品的引致需求更是下降到20%左右。冰箱需求周期更多转向产品的生命周期。从2018年开始,随着上一批产品陆续进入替换期,大批的更新潮即将来临。替换需求为主的结构决定了消费升级的趋势,变频、大开门、大容积的冰箱销售增速快。 美菱创新升级持续,M系列抢占高端制高点 美菱在变频冰箱方面布局早、且具备上游协同优势。依靠产品的不断更新迭代,美菱一直稳居冰箱行业销量前列,且其产品均价也处在相对较高位置。2017年前9月数据显示,美菱冰箱在国内市场零售量市占率达到10.72%,位列行业第4位。公司最新发布的M鲜生系列冰箱产品从被动保鲜变为主动控鲜,实现了从变频控温、智能交互到智慧控鲜,再一次大幅提升美菱冰箱高端形象。基于公司中高端冰箱市场占比提升和管理优化,公司营收与盈利能力水平有望继续提升。 空调业务受益行业态势好转,2017年有望保持快速增长 公司空调业务保持高增长,今年上半年营收38.31亿元同比增长49%,在业务占比方面,空调业务占比呈上升趋势,今年上半年空调业务占比已经达到45%。出货端,长虹空调内销与出口销量同比增速均大幅高于行业水平。零售端,零售均价水平稳步提升,一定程度抵消原料价格上涨压力。我们认为随着公司产品结构升级与营销提效,未来公司空调业务仍具有较大业绩弹性。 渠道与营销管理优化,保障业绩提升 出口方面:公司坚持“自主品牌+OEM/ODM”的品牌结构,聚焦大客户,不断加大海外营销机构、研发基地、生产基地等投入,未来三年仍有望实现翻倍增长。 国内市场:逐渐压缩经销商、代理商等批发环节,降低销售费用。积极建设长虹-美菱智能产品体验店。重视盈利能力强的电商渠道。加强销售团队末位淘汰制。 定增价位股价提供支撑,长远战略目标清晰 定增价为股价提供支撑:公司以5.59元/股非公开发行募集资金总额15.7亿元,分别投入智能制造、智能研发以及智慧生活三大平台建设项目和补充流动资金,保障公司长期发展,定增价位公司股价提供支撑。多业务布局:公司已经完成空调、冰箱、洗衣机以及小家电业务布局,未来有望实现多业务线条协同发展。 看好公司中长期发展,维持强烈推荐评级 公司创新技术领先,多业务布局明年年业绩弹性大,中长期战略清晰。我们预计公司2017-19年EPS为0.15、0.21、0.32元,对应PE为37.4、27.6、17.5倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:1、原材料价格波动;2、新业务拓展不顺;3、行业需求下滑。

一、事件概述 公司于10月30日晚发布2017年三季报:报告期内,公司实现营收1869亿,同比增长60.64%;实现归母净利润150亿,同比增长17.10%;扣非后归母净利润140亿,同比增长14.21%,实现基本每股收益2.31元。 二、分析与判断 原有主业与新并表业务均表现良好 剔除库卡并表因素,公司前三季度原有业务表现良好,其中营业收入1564亿,同比+39%,归母净利润157亿,同比+23%。新并表业务亦经营良好:库卡前三季度营收198亿元,同比+27%,税前利润同比+26%。单季度业绩增速提升:三季度单季度营收628亿,同比+61%,归母净利润42亿,同比+26%,超出我们预期。我们认为随并购事项整合理顺,未来协同效应将推动公司营收与业绩持续稳定增长。 受原料成本变动与汇兑影响,短期盈利水平承压 2017年前三季公司毛利同比下降2.62pct至25.35%,主要原因一是原材料与运输成本上涨,二是新并表的库卡与东芝毛利率水平低于原有主业,结构性导致整体毛利率下降。净利率方面,公司前三季度净利率同比下降3.21pct至8.61%,主要原因一是报告期内公司确认库卡溢价摊销费用18.52亿元,拖累公司净利润水平,二是汇兑损失带来财务费用同比大幅增加。我们认为未来并购摊销费用金额将逐步下降,对盈利水平的影响将逐步减弱,中长期来看盈利水平有望稳步提升。 运营效率提升,现金充裕提供较高估值安全边际 运营效率提升:不考虑并购项目,公司报告期末现金周转天数较年初减少5天,存货周转天数较年初减少8天。在手现金充裕:报告期末公司经营活动现金流201亿,同比+5%,自有资金635亿,裕现金储备为公司提供较高估值安全边际。 多元化布局持续深入,内外销齐发力 我们认为未来随公司完成对收购标的整合、理顺国内外企业间战略合作关系以及各项业务协同效应显现,公司业务收入将较之前有大幅提升。 内销方面,作为空调双寡头之一,最大化受益于空调去库存结束后渠道补库存需求提升,产业在线数据显示,今年1-9月公司空调销量同比增49%;公司小家电业务品类多样化且具有较强行业竞争力,绝大部分小家电产品在市占率方面基本处于行业前三位。未来随着T+3战略的深入实施,公司内销收入将继续保持快速增长。 出口方面,2016年美的先后完成日本东芝家电业务、意大利中央空调企业CLIVET、美国吸尘器企业EUREKA及世界领先的机器人制造商德国KUKA集团四起较大规模全球并购,在品牌建设、产品与业务领域拓展、智能制造方面不断拓展升级。未来随着海外并购业务整合完成,公司海外布局将得以强化,利好公司全球化发展。 三、盈利预测与投资建议 公司业务范围已经覆盖大白电、小家电、电机、工业自动化、物流等家电产业链中多个业务领域,在业务品类横向拓展与纵向智能升级方面均有优秀表现。其中,空调业务受益行业去库存结束;小家电业务市场份额行业领先,盈利能力持续提升;库卡等持续推进公司自动化与智能制造业务布局深化,打开新成长空间。我们预测2017-2019年公司EPS分别为2.74元、3.32元、3.90元,对应的PE分别为18.9倍、15.6倍、13.3倍,继续给予强烈推荐评级。

一、事件概述 公司发布了2017年三季报,1-9月实现营业收入17.84亿元,同比增长15.60%;归母净利润3.43亿元,同比增长9.78%;每股收益0.60元。 二、分析与判断 业绩稳步增长,新品牌快速发展 公司主业经营稳健,三大主要品牌前三季度营收均实现增长:1)九牧王主品牌稳步发展,营收16.57亿元(+13%),毛利率58.18%(+0.07pct);2)FUN成长迅速,营收8,506万元(+131%),毛利率62.50%(+2.21pct);3)J1处于培育期,营收1,540万元(+55%),毛利率37.78%(-10.74pct)。期间费用率下降2.27pct至33.38%,管控情况较好,其中销售费用率-1.42pct至25.74%,管理费用率-1.71pct至7.35%,财务费用率+0.86pct至0.29%。我们认为,在消费升级背景下,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。 渠道结构升级,着力提升店销 公司大力推进门店结构升级,前三季度总计新开店192家、关店338家,截至9月底门店总数达2,633家。分品牌来看:1)九牧王关闭低效、亏损门店,开设面积大、形象好的新店,同时优化现有门店结构,前三季度关店322家、新开129家,9月底门店总数达2,480家;2)FUN稳步拓展销售终端,新开41家、关店7家,门店总数121家;3)J1处于品牌初创期,新开22家、关店9家,门店总数32家。我们认为公司未来将继续聚焦渠道优化升级,提高店效的同时提升品牌形象。 推动产融结合,高分红彰显投资价值 公司积极推动产融结合,全资子公司九盛投资持股1.73%的财通证券于今年10 月24 日上市、旗下基金持股7.82%的韩都电商2016 年12 月在新三板挂牌,我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。此外, 公司自上市以来一直保持高分红,未来对股东的高回报或将延续。 三、盈利预测与投资建议 公司主业经营稳健、推动产融结合,业绩有望稳步增长。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为18/16/14倍。我们给予公司2018年19-21倍PE,合理估值18.8-20.8元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。盈利预测与财务指标

一、事件概述 公司于10月27日晚公布2017年三季度报告,报告期内实现营收40.3亿元,同比增长32.6%;实现归属于母公司股东的净利润2.74亿元,同比下滑18.04%;实现基本每股收益0.68元。 二、分析与判断 内销高速增长,四季度或再提速 公司三季度单季度收入增长25%,比二季度30.5%有所放缓。公司公告前三季度内销增速仍在120%以上,所以我们判断是出口方面的增速稍有放缓。四季度是国内市场传统旺季,尤其是双十一,对公司所在的清洁小家电板块尤为重要:公司当前存货较去年同期大幅增长,我们判断除了因为原材料价格上涨导致的因素外,备货也在增加(去年空净行业曾卖到断货);另外公司与京东达成了战略合作,也会对双十一的销售产生有益的影响。从预收账款来看,较去年同期也在大幅增长,但受销售模式影响,整体规模仍较小。 原材料影响下毛利率下滑 三季度公司毛利率较去年同期下降4个百分点,考虑到公司高毛利率的内销业务占比提升,细分业务毛利率下降还是较为明显的。毛利率的下降主要是两点影响:一是原材料价格的影响,塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等;二是汇兑导致的出口毛利率下降。未来公司主要通过两种方式来疏解原材料压力,内销方面主要靠产品迭代,随着公司新品的发布,我们预计在四季度就能有所体现;外销方面主要通过重新谈判来解决,另外产品结构方面也会有明显变化。 汇兑对利润增速影响较大,四季度影响仍在 今年三季度公司汇兑亏损较大,导致单季度财务费用比去年同期多出7000多万,大幅影响损益表。短期四季度影响仍在:因为去年四季度取得了较大汇兑收益(财务费用-7000万),所以汇兑对利润增速的影响在四季度仍在,其幅度将与三季度相当;中期明年将受益:今年汇兑的大幅亏损,对明年来讲意味着利润的高速增长。销售费用方面,二季度和三季度均少于去年同期,我们判断未来会呈现上升趋势。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司自主品牌建设立足长远,前期积淀雄厚,目前进入了爆发期。随着行业普及率上升和公司市场份额、均价的上行,短期增长期待高,中长期成长为优质龙头的概率大。传统主业出口上公司有望稳步增长,机会主要来来自均价提升和美国市场结构变化。短期看虽然由于汇率的影响业绩增速有所放缓,但不影响公司长期价值。我们预测公司2017-2019年EPS为1.12元、2.13元和2.99元,对应PE为48.3、25.4和18.1倍。给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 国内市场增长不及期;品牌力下滑;出口下降;原材料成本压力。

一、事件概述 公司发布2017年三季报,1-9月实现营业收入13.79亿元,同比增长101.9%;归母净利润2.02亿元,同比增长124.3%;每股收益0.61元。 二、分析与判断 业绩高速增长,多品牌发展迅速 公司前三季度业绩保持高速增长,旗下多品牌发展迅速:1)ELLASSAY主品牌实现收入6.47亿元,同比增长24.63%,毛利率达72.49%,提升1.32pct;2)Laurèl收入6,355万元(+360%),毛利率81.59%(-7.30pct);3)EdHardy及EdHardyX收入3.14亿元(+131%),毛利率71.43%(-1.50pct);4)IRO于4月并表,贡献收入2.67亿元,毛利率达63.76%(IRO以分销模式为主、毛利率较直营低,且分销出货折扣较其他品牌略低)。此外,受店铺、销售营运投入增加及并表因素影响,前三季度公司销售费用同比增长74%,但销售费用率下降4.76pct至29.19%;管理费用率+1.17pct至15.59%,主要受研发投入增加、股份支付摊销增加及并表因素影响;财务费用率-0.12pct至-1.49%,主要由于汇兑收益增加及贷款利息支出减少。 持续收购优质品牌,打造高级时装集团 公司致力打造高级时装集团,通过培育和持续收购优质品牌,业务版图不断扩张,现已拥有ELLASSAY、Laurèl、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM五个线下品牌。截至9月底,ELLASSAY共有实体门店327家,前三季度净关店14家;Laurèl29家,净开店12家;EdHardy137家,净开店21家;IRO29家,净开店7家。新收购品牌VIVIENNETAM预计将于12月在北京开设第一家门店。此外,公司还拥有百秋网络75%股权,并间接控制后者的全资子公司百秋电商。百秋专注于中高端国际时尚品牌电商业务的一站式代运营服务,未来有望助公司对接更多国际品牌资源、发掘合作机会。 三、盈利预测与投资建议 公司致力打造高级时尚集团,业务版图持续扩张,未来业绩有望保持高速增长。预计2017-2019年EPS为0.86/1.08/1.29元,对应PE为29/23/19倍。基于新品牌发展带来的业绩增长的弹性,我们给予公司2018年25-28倍PE,合理估值27.0-30.2元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新收购品牌表现不及预期,宏观经济下行导致消费低迷。

一、事件概述。 公司发布2017年三季报,1-9月实现营业收入43.13亿元,同比增长9.73%;归母净利润1.70亿元,同比下降28.73%;扣非净利润7,797.08万元,同比下降52.22%;每股收益0.36元。 二、分析与判断。 营业收入稳步增长,期待四季度发力。 前三季度公司归母净利润同比下滑,我们认为主要是受存货跌价准备增加等因素影响。但另一方面,各品牌营业收入均实现增长:1)PEACEBIRD女装营收16.71亿元,同比增长4.48%,毛利率达57.92%,同比提升1.01pct;2)PEACEBIRD男装营收13.97亿元(+6.32%),毛利率59.72%(-0.37pct);3)乐町LED’IN女装营收6.22亿元(+11.27%),毛利率47.13%(-2.24pct);4)MiniPeace童装营收4.52亿元(+42.44%),毛利率54.86%(+0.34pct);5)MATERIALGIRL和AmazingPeace合计营收1.10亿元(+62.32%),毛利率50.63%(-1.59pct)。此外,期间费用率为47.57%,同比下降0.32pct。我们认为,四季度为包含“双十一”在内的电商及服装销售旺季,届时公司业绩有望改善。 持续优化渠道结构,积极拥抱新零售。 公司前三季度积极调整经营策略,逐步关闭联营门店、转为加盟模式,放缓拓展节奏、侧重优化现有门店,截至9月底,线下门店总数已达到4,173家,前三季度净开直营店37家、加盟店103家,净关联营店246家。此外,公司已与阿里达成新零售战略合作意向、开启双百亿计划,我们认为与阿里联手布局线上将为公司打开更广阔的成长空间。 推出限制性股票激励计划,提高员工积极性。 公司推出限制性股票激励计划,激励对象为中层管理人员和核心业务人员。解除限售的业绩考核目标为2017-2019年各年归母净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿。我们认为本次股权激励的实施有助于提高管理团队的积极性,或将提升公司经营效率。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为,四季度为电商及服装销售旺季,届时公司业绩有望迎来拐点。预计2017-2019年EPS为0.95/1.36/1.78元,对应PE为31/21/16倍。基于拟与天猫合作带来的成长空间,我们给予公司2018年24-26倍PE,合理估值32.6-35.4元,维持“强烈推荐”评级。