事件:永辉超市发布2017年年报,2017年公司实现营业收入585.91亿元,同比+19.01%,Q4单季实现营业收入152.83亿元,同比+25.11%,归母净利润18.17亿元,同比+46.28%;受益于自有品牌以及服务型收入占比提升,公司毛利率达到20.84%,提升约0.65%;三项费用率达到17.32%,提升约0.3%,业绩符合预期。 新开大店加速,增量大店同比+27%,同店+2.2%。2017年度公司新增Bravo 门店133家,总门店达到579家、永辉生活172家、超级物种27家;签约门店133家,已签约未开业门店达282家,储备面积179万平方米;2017年Q4单季度新开Bravo 店64家门店、永辉生活店96家,超级物种16家;公司加快门店年轻化改造,绿标店坪效1157元/平方米(同店+3.5%),高于红标店,红标店坪效1038元/平方米(同店+1.5%)。2017年同店增长为2.2%,较16年提升0.2%。2018年公司规划新开Bravo 店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。 拥抱新业态,拥抱线上,打造科技零售。公司孵化出超级物种, 打造“零售+餐饮+APP”体验式消费,预计年坪效10+万元/平方米,显著高于行业水平;同时打造“蚂蚁”门店永辉生活,密集开店,同时拥抱线上,打造全渠道。永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额的 40%,超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。2017年底腾讯入股永辉,二者将加快流量、科技等赋能。 毛利率上升,销售费用率下降,吸纳优质人才,管理费用率略有上扬,净利率水平提升。2017年服务型收入实现营业收入37.07亿元,同比+47.15%,增速高于整体营业收入,占比提升至6.33%,较16年提升约1.21%,毛利率约为86.48%,占比总体毛利为26.26%。受益于服务性收入占比提升,公司毛利率提升至20.84%,提升约0.65%。销售费用率受益于合伙人制度推行,整体下降约0.13%;受吸纳优质人才影响,管理费用率上扬约0.42%,三项费用率提升约0.3%,整体符合预期。2017年净利率约为3.1%,提升约0.58%;2017年存货周转率与去年基本持平。 维持强烈推荐-A。预计2018-2020年公司实现营业收入778.34/1018.79/1305.28亿元;净利润约为24.15/30.50/39.66亿元,同比35.22%/29.98%/30.02%,当前市值对应2018-2019年PE 约为39.20/31.1/23.9倍。 风险提示:展店速度不及预期;消费习惯改变等等;

事件:苏宁易购发布2017年年报,公司全年实现营业收入为1879.10亿元,同比+26.47%,Q4单季同比+25.28%;剔除股权出售,归母净利为9.25亿元,净利率0.49%,整体符合预期。 线下开店速度加快,带动营收增长。预估2017年线下实现营业收入1046.10亿元,同比+9.31%,Q4单季同比+12.70%,主要系同店增长(约4%)及开店带动(约8%)。截止2017年底,苏宁易购店面1,499家,较期初净增加21家,其中苏宁易购云店323家、苏宁易购常规店1,144家(旗舰店118家、中心店371家、社区店655家),苏宁红孩子店、苏宁超市店53家、9家,合计门店3,867家。预计公司将加快易购门店开店速度,数量同比10%+,同时增加服务站密度,2018年门店有望达5000家。 线上:Q4单季开放平台同比117.40%+。苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%,APP比例提升至89%。2017年公司实现线上平台实体商品交易规模为1,266.96亿元(含税),同比+57.37%,Q4单季同比60.65%+;自营商品销售规模974.60亿元(含税),同比+57.52%,Q4单季同比43.03%+;苏宁加快开放平台发展,线上GMV292.36亿元(含税),同比56.85%+,Q4单季度同比117.40%+,超市场预期;延续2017年Q4策略,2018年有望继续加快开放平台,带动线上毛利率提升。 财务分析:线上毛利率提升,但降幅收窄,费用率下降约1%,提升净利率水平,2018年毛利率上升、费用率下降剪刀差有望扩大。开放平台比例提升带动线上毛利率提升,同时公司调整产品结构提升单品毛利率,考虑到线上线下毛利率差及线上占比提升,毛利率基本保持稳定,2017年毛利率为14.33%,相较2017年下降约0.24%。规模效应带动费用率下降,三项费用率下降约1%,基本与整体毛利率持平。2018年线上毛利率提升将继续带动毛利率提升,双线规模效应将降低费用率水平,净利率水平继续提升。 金融业务:聚焦支付、供应链金融、消费金融、产品销售等四大核心,总体交易规模同比增长129.71%,2017年引入53.35亿元战投,估值达到323.33亿元,投后苏宁易购持股为50.10%。 物流业务:重点投资仓储及配送,加快社会化物流。苏宁物流及天天配套合计面积686万平方米,拥有快递网点达到20,871个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,908个区县城市。2017年苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比+135.76%。 维持强烈推荐-A评级。预计2018-2020年公司实现营业收入为2470.26/3169.97/3988.01亿元,归母净利润为15.70/20.27/25.78亿元,当前市值对应18年PE为83.4倍。当前市值/2018年营业收入估值水平仅为0.53倍,均值为0.75倍,京东约为1倍,价值低估,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;

苏宁易购处于线上线下流量比较优势的拐点,线下三四级市场消费回流以及升级将为线下开店提供广阔的开拓空间;苏宁易购全渠道融合,效率与体验双升。 三四级市场拓展潜力较大,苏宁易购开疆拓土加速。苏宁易购线下门店相较于竞争对手国美电器调整状态较佳,同店以及坪效好于国美,线下门店调整充分。三四级市场处于消费回流以及家电产品升级的通道中,苏宁及国美三四级市场市占率仅约3.7%,三四级市场苏宁易购具有广阔的开店空间。苏宁易购将线上品类拓展到线下经营,苏宁小店、苏宁极物以及差异化市场中的苏宁易购服务站,建立线下物业、经营的壁垒,对比苏宁易购服务站与夫妻老婆店模型,苏宁易购具备全渠道以及规模采购优势,彰显强竞争力。 全渠道协同效应增强,规模效应降低费用率,提升净利率。对比线上的京东以及线下的国美电器,引流成本以及物流成本推高京东的线上费用率,当前时点线下费用率具备比较优势,开店扩张将成为线下主流。线下整体的业态将会更加丰富,苏宁极物、苏宁小店等丰富线下的产品品类,结合线上互联网数据,增强门店精准营销、大数据能力等,提升单店坪效,降低费用率。全渠道下苏宁易购门店体验与线上辐射结合,预计2018年全渠道增速提升至+30%。苏宁易购主站月活增长态势良好,市占率持续提升。同时线下开店速度加快,全渠道费用率下降,净利率提升。 金融引入战投,迎增长快车道,开放社会化物流,服务业务快速放量。苏宁建立自有仓储的核心护城河,仓储以及配送费用率大幅低于京东,收购天天快递后,苏宁易购加快社会化物流,订单增长迅速,物流战略将聚焦仓储以及配送,提升前端体验。金融业务引入战投,提升稳定性以及整体竞争力,供应链金融以及消费金融放量增长;公司聚焦支付业务以及供应链金融,引入战略投资者,借助全渠道消费场景,金融有望放量增长,同时新一轮的战投引入将提升金融业务的融资能力,而融资渠道拓展将支撑金融业务发展。 投资建议:全渠道提效加速,维持“强烈推荐-A”评级。分拆业务估值以及PS估值,公司合理市值在1762-1879亿元,业绩向好趋势下,价值有望回归。 风险提示:全渠道融合不及预期;消费习惯改变等等。

2018年3月28日,中百集团发布年报,2017年实现营业收入为152.06亿元,同比下降-1.04%,归属于母公司净利润为0.68亿元,2017年单季度Q2/Q4实现盈利;扣非后归母净利润为-0.47亿元,经营亏损持续收窄。经营活动现金流净额为1.71亿元,同比-75.24%。 网点布局持续推进,加快门店以及供应链建设。2017年底连锁网点达1130家;中百仓储174家(武汉市内73家、市外湖北省内71家,重庆市30家,营收占比69.59%,同店+4.48%);中百便民超市929家(含中百罗森便利店195家,同店+21.28%、邻里生鲜绿标店67家,同店+2.31%);中百百货店10家(同店-0.13%);中百电器门店17家(同店+0.47%)。公司继续与永辉超市合作,2017年采购金额达到1.8亿元,提升整体生鲜供应链能力,2017年总体毛利率提升约0.75%。公司加快发展邻里生鲜绿标店,全年增加绿标店47家,总数达67家,改造后的绿标店平均销售提升27.4%,毛利额增长30.42%。预计全年新增商业网点230家,其中仓储公司发展大卖场10家,超市公司发展新店120家(含80家好邦便利加盟店),便利店公司发展新店100家。 全渠道布局正当时,探索“生鲜+餐饮”模式。中百集团与多点生活合作,实现65家门店自由购和O2O业务,挖掘线上新业务增量,线上注册会员达到15万元,全渠道布局将提升公司本地化生活的流量以及粘性;公司积极探索“生鲜+餐饮”的模式,拥抱新业态。中百大厨房承接公交集团13个运营公司近2万名员工的配餐业务,涵盖配送站点194个,日供餐量达到1万份。 合伙人制度推进,效果显著。公司积极推进门店合伙人制度,公司实施合伙制门店达200家,合伙制门店整体销售提升近10个百分点,利润提升近30个百分点。门店推广合伙人制度,全面激励员工劳动积极性,2017年员工数量较年初减少5777人。销售费用率下降约-0.45%,管理费用率下降约-0.05%。 投资建议:综合预计18-19年 EPS为0.21元、0.35元,当前股价对应2018年PE为39.1倍,考虑公司业绩符合预期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:居民消费需求增速未达预期,各项费用率走高影响公司成本管控。

王府井公布2017年年报:公司实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%;归属于上市公司股东的净利润9.10亿元,同比增长18.6%。EPS为1.17元/股。 客单价提升,同店快速增长。全年营业收入增长11.09%,其中Q4增长7.6%。全年贝尔蒙特实现收入62.41亿元,同比增长9.32%,其余部分收入198.44亿元,同比增长11.48%。分地区来看,西北、东北、华中等培育期门店占比较高的地区营收增长较快,增速均超过15%。17年公司新开熙地港(郑州)和哈尔滨购物中心两家门店,并表贝尔蒙特13家门店,门店数量提升至54家,总面积266万平米,新开店步伐(不算并表)较16年有所放缓,同店增长是公司收入提升的主要因素。受益行业回暖,公司2017年全年同店增长高达10.67%,较2016年提升12.24pct,较2017H1提升3.9pct,由此推算2017H2同店增速在14%左右,大幅领先行业平均,其中门店交易次数止跌回升,客单价提升近8%,是同店增长的主要动力。 毛利率略有下滑,费用管控得当。17年公司主业毛利率为16.56%,同比下降0.99pct,主业受新开门店、促销增加、奥莱占比提升等因素影响,百货购物中心和奥特莱斯业态分别下降0.76pct和1.05pct。费用管控更加得当,销售费用率和管理费用率分别减少0.28pct和0.09pct。全年归母净利润9.10亿元,其中贝尔蒙特2.57亿元,同比增长33.72%,较业绩承诺高22%,其他部分净利润6.53亿元,同比增长13.6%。上市公司Q4净利润1.77亿元,同比下降17.8%,主要原因是去年Q4转回福州王府井闭店损失7394万记作营业外收入,剔除此影响,Q4净利润同比增长25.5%,全年同比增长31.25%。 混改不断推进。2018年1月10日,王府井吸收合并王府井国际顺利完成,2018年1月31日,公司控股股东王府井东安无偿划转给首旅集团。公司也逐步尝试子公司层面的员工持股,改革不断推进。 低估值百货龙头,充分受益行业回暖。公司作为全国性百货龙头,同店增速显著快于同业,通过多种方式进行门店拓张,目前门店层次良好,子公司管理层激励到位有望持续改善经营效率。预计18/19年EPS为1.29/1.48元,对应PE为16x/14x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。

18年3月23日,永辉超市与国联水产控股股东新余投资、大股东冠联国际签署《关于湛江国联水产开发股份有限公司之股份购买协议》,拟以6.86元/股受让二者合计持有的7838.46万股,交易作价5.38亿元,占公司总股本的10%。牵手国联水产,完成新一轮的资本运作。通过此次战略投资,公司将持有国联水产10%的股权,成为第二大股东。此前,永辉超市已完成一系列资本运作,包括持有中百集团29.86%的股权、红旗连锁21%的股权。 国联水产具有完整的水产品产业链,并积极寻求产业变革。目前国联水产已构建起集种苗繁育、饲料、养殖、加工及销售为一体的水产品完整产业链,并在对虾、罗非鱼等水产品类方面拥有核心竞争优势,是对虾产业的龙头,拥有FDA绿卡,拥有优质的上游生产资源。国联水产积极拓展线上线下渠道,2017年国联水产与易果生鲜合作,优质的水产输入到电商渠道,提升国联水产渠道的稳定性,2017H1国联水产电商业务收入同比增长344%。此次永辉入股国联水产,二者将加强在水产品采购合作,完善永辉生鲜特别是水产供应链端的稳定性,同时提升国联水产线下销售渠道的稳定性,实现共赢。 生鲜供应链再下一城,国联水产将为永辉超市提供更优质的水产品类。作为一家主打生鲜的超市,永辉除了进一步拓展生鲜的销售品类、经营面积以及开拓新零售业态“超级物种”外,也在不断寻求同上游优质供应链资源的合作,持续提高生鲜产品的供应质量。股权转让完成后,永辉超市将于国联水产将深入开展业务合作,永辉承诺在同等条件下优先采购国联水产的海产品,国联水产也将在同等条件下优先为永辉超市供应货物。生活类产品消费升级下,国内水产进入增长快车道,股权合作将有利于二者协同,提升经营的稳定性。 未来永辉将为整个零售产业链持续赋能。永辉正逐步承担科技赋能其他零售企业的智慧中台角色,积极整合上游供应商并使之同自身业务协同,提升采购规模、水产供应链选品等优势。目前永辉正处于科技零售转型阶段,销售净利率2016年、2017年分别为2.5%、3.1%,预计2018年有望提升至3.5%。随着永辉越来越多的科技赋能输出,净利率有望提升至4%-6%,预计2018年-2019年净利率同比分别增长34%和38%,对应估值分别为40x和29x。

重庆百货龙头,主业构筑安全边际。公司于1950年成立,1996年上市,经过多年深耕,已形成百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局。 公司自2015年起陆续优化门店机构,毛利率得到显著改善;不断提升供应链能力,在各业态深化源头采购,扩大自营直采直供,存货减少;近三年公司资产减值损失计提较多,明显高于往年和行业平均水平,高资产计提有助于公司未来轻装上阵,留给利润提升足够的空间。 公司积极尝试混改存一定想象空间。重庆百货曾经两次尝试混改,一次是16年定增引战投,一次是17年停牌筹划,虽然两次均未能成功落地,但体现公司对混改的决心。重庆百货作为重庆商社唯一上市子公司,后续优质资产注入可期;加上股东高持股比例和充沛的现金流,长期来看混改值得期待。 参股马上消费金融,享发展红利。消费金融行业呈现银行系、产业系、电商系三足鼎立的格局。新生代群体、技术的进步及政策利好催生消费信贷迅猛发展。马上金融在17年二轮增资后业绩获得爆发式增长,银行+商贸的股东背景及领先行业的核心技术使其享成本、风控和场景优势。重庆百货作为马上金融最大股东,有望受益消费金融发展红利。近年来消费信贷监管趋严,消费金融市场分化,综合看来,持牌企业更具发展前景,现金贷整顿背景下受影响较小。对标趣店,二者均有强劲获客能力,马上金融体量小但增速更快。根据趣店和宜人贷的利润和估值情况,马上金融估值有望达十亿美元。 投资建议:行业回暖+公司不断优化门店结构+一直高计提构筑主业安全边际。 马上消费金融经过三年培育逐步成长为行业独角兽,金融科技壁垒高,业绩爆发期贡献弹性。同时公司一直积极推动混改,未来落地提供想象空间。综合预计18-19年EPS为1.97元、2.56元,当前股价对应2018年PE为13.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

门店持续优化,效果逐步显现。2017年公司持续推进门店调整,新开9家门店(3家百货、4家超市、2家电器),关闭12家门店(1家百货、9家超市、2家电器),门店总面积达223.95万平,新增25.98万平(+13.12%),2018年准备继续关闭16家门店。公司在优化门店结构的同时也在加大转型,增加体验业态比例,租赁业态面积增至11.88万平(+123%)。受门店优化和年初转让不良资产商社信科和商社电子影响,公司营业收入下降2.75%,剔除转让资产影响,收入同比增长0.13%。 供应链能力不断提升,高资产计提未来轻装上阵。不断提升供应链能力,2017年7个主要品类商品中除汽车外其余品类库存均有所下降,期末存货资产为25.21亿(-1.7%),毛利率提升0.88pct至17.68%。公司计提资产减值损失2.51亿(+3.9%),包括2.2亿元的存货计提和0.2亿的长期资产减值计提,计提金额占当期归母净利润的41.4%,远高于同业平均。 马上消费金融逐步成长为独角兽,业绩贡献可观。2017年子公司马上消费金融实现收入46.68亿(+1245%),净利润5.78亿(+8763%),下半年实现净利润4.44亿,较上半年增长231%。全年贡献上市公司净利润1.78亿,除去投资收益影响,上市公司净利润增长19.4%。马上金融资产规模达到318亿,较2017年6月底增长51.9%,到2017年底交易金额达到701亿,用户数超3000万,马上消费金融有持牌优势,一直加大科技投入,拥有一大批自主产权金融科技成果,经过三年多发展已经逐步成长为消费金融领域独角兽,未来不排除独立上市可能。 主业构筑安全边际,消费金融独角兽值得期待。行业回暖+公司不断优化门店结构+一直高计提构筑主业安全边际。马上消费金融经过三年培育逐步成长为行业独角兽,金融科技壁垒高,业绩爆发期贡献弹性。同时公司一直积极推动混改,未来落地提供想象空间。综合预计18-19年EPS为1.97元、2.56元,当前股价对应2018年PE为13.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。

Q4同店转正+房地产收入推动营收增长。受门店业态调整、体验业态占比提升等影响,公司前三季度同店收入均为负增长,随着业态调整逐步结束,四季度可比店收入同比增幅达到3.87%,其中华南区同店增幅达5.91%,拉高全年整体同店增幅至-0.23%(+2.71pct),2018年由于低基数和收入纳入门店考核指标,同店收入增速预计有明显提升。同时2017全年地产收入7.42亿(下半年确认5.2亿),除去地产业务,公司营业收入增长3.96%。 新开门店加速,体验式转型效果明显。公司全年新开3家购物中心,2家百货,1家独立超市,步伐较去年明显加快,新增营业面积33.1万平米,同比增加14.94%(不包括便利店)。新增门店均分布于既有拓张城市,体现公司深耕重点城市,密集开店的战略。公司近几年开始体验业态转型,也取得良好效果,可比店租赁业态面积同比增幅14.39%,营收同比增幅21.09%,坪效同比增幅达8.16%,增速均为三大模式之首。 供应链能力提升+业态结构优化共同带动毛利率改善。公司着力供应链能力打造,百货购物中心优化品牌结构,与供应商深度合作,超市领域进一步发展直采和自有品牌,服装、食品等六大主要品类毛利率皆有提升。同时体验业态占比增加,也推高公司毛利率。零售业务毛利率由24.00%提升至25.25%。 可比店利润维持高增速,净利润大幅增长。费用率小幅增长,全年销售费用率18.42%(+0.34pct),管理费用率2.07%(+0.23pct),可比门店利润总额增长17.37%(+7.64pct),其中Q4同店利润总额增长26.32%。具体披露的19个门店中,15个门店全年利润正增长,其中3个门店扭亏为盈。 经营机制灵活,锐意进取的全国百货佼佼者。公司从百货起步,不断锐意进取,同时公司经营机制灵活,高层员工持股稳步推进,门店层面全面推广超额利润分享机制。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、17%,EPS分别为1.06元、1.25元,目前股价对应2018/2019年PE分别为18.6倍、15.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开门店业绩不达预期,门店扩张加速拖累业绩。

飞亚达公布2017年年报:营业收入33.46亿元,同比增长11.76%;实现归属于上市公司净利润1.40亿元,同比增长26.71%。公司目前盈利能力较上一景气周期有较大差距,今年仍存弹性空间,维持“强烈推荐-A”评级。 本年业绩稳步增长,高比例计提不影响公司基本面复苏。飞亚达2017年实现营业收入33.46亿元,同比增长11.76%;实现归属于上市公司净利润1.40亿元,同比增长26.71%。本年实现销售毛利率40.62%(-0.17pct),净利率4.26%(+0.57pct)。其中名表业务收入同比增长13.36%,毛利率达到26.16%,净利率回升明显,达2.78%(+1.36pct),创近年新高;自有飞亚达表业务同比增长9.21%,毛利率达到68.05%。由于本年计提存货跌价准备增加,本年计提资产减值损失达6242.75万元,较上年同期增加112.50%,使净利润增速放缓。扣除计提影响,本年净利润同比增长达46.72%,盈利水平较16年有大幅提升。公司存货减少至18.21亿元,去库存策略收敛明显。公司销售费用同比增长6.69%;固定资产折旧及职工薪酬的增加推高管理费用同比增长19.26%;财务费用较上年减少28.60%,主要由于利息支出减少。 名表行业复苏,国内市场规模加速扩张。国内名表市场复苏继续加快,据瑞士钟表工业联合会统计的数据,2017年全年瑞士出口中国大陆地区手表同比增长18.8%,增速居全球市场之首。2018年1月,瑞士出口中国大陆手表同比增长率达44.3%,中国大陆超过美国跃居全球第二大市场。人民币走弱和跨境电商税收新政导致国内外腕表差价缩小,部分海外购物需求回流;加之行业四年寒冬积蓄的内生性需求逐步释放,长期景气度无忧。预期未来国内名表行业将持续扩张,看好市场潜力。 业绩反弹潜力可观。公司名表业务在上个景气周期净利率高达5%,目前仅2.78%,随着行业再次进入景气周期,飞亚达表业务作为安全垫稳定给公司贡献收益,以及维修业务发展对净利率的拉升,净利率未来逐步回到5%的这一高点值得期待,业绩弹性可观。预测18/19年EPS为0.38/0.48/元,对应PE为28/22x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气度提升缓慢,门店调整效果不及预期。

业绩符合预期,门店拓张加速。永辉超市2017年全年业绩基本符合市场此前预期,其中2017Q4收入为150.87亿元,同比增长23.50%,2017Q1/Q2/Q3营收增速分别为13.76%/17.60%/19.95%,逐季提速趋势明显,一方面由于开店步伐逐步加快,另一方面受益CPI回暖等因素同店增速提升。根据永辉官网,截至2018年2月11日,永辉大店数量达到602家,较2016年末增加147家,同时目前公司仍有170家储备大店,扩张速度略高于市场预期。另据联商网数据,永辉云创旗下的超级物种和永辉生活门店数量分别达到31家和200多家,在2017年同样有快速的增长。 股权激励落地,合伙人红利释放。近日公司公告股权激励计划已授予完成,2018-2020年会产生一次性的摊销费用,虽短期会面临一定的业绩压力,但长期来看能有效提升公司管理层和核心骨干的工作积极性,加之合伙人制度释放红利,保证公司快速扩张阶段的内部活力。2017年公司通过入股达曼、加强统采直采、自有品牌建设等方式强化供应链,提升毛利率。同时北京、华东、四川等次新区培养逐步完善,坪效和毛利率向福建、重庆等成熟区靠拢,带动公司业绩增长。 处于腾讯零售布局核心地位,向科技型零售公司逐步转型。腾讯零售布局从17年底开始,逐步确立永辉在零售领域的核心地位,承担科技赋能其他零售企业的智慧中台角色。16、17年是永辉合伙人制度的红利释放期,18、19年将是科技红利释放期。零售企业成长期看销售额,成熟期看EPS,科技转型期看销售净利率。永辉目前正处于科技零售转型阶段,销售净利率2016年、2017年分别为2.5%、3.1%,预计2018年有望提升至3.5%,随着永辉未来越来越多的科技赋能输出,净利率有望提升至4%-6%。预计2018-2019年净利润同比分别增长34%、38%(不考虑股权激励摊销),当前股价对应PE40x、29x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新店培育不及预期,居民消费增速缓慢。

相城天虹,聚焦体验业态。相城天虹购物中心共有七层,整体布局凸显电影主题特征。3F儿童业态表现抢眼,店铺类型几乎涵盖了儿童业态的各个类型,多项体验项目有效增加顾客逗留时间;Yes!街美食餐饮,价位合理,品类丰富,拥有较强聚客效应。自营sp@ce超市装潢美观,生鲜占比高,用户体验强。较之周边功能相对单一的大卖场,天虹相城一站式购物及娱乐体验无疑更具竞争力。 石路天虹,差异性定位特色鲜明。石路天虹主要目标客群为“18-35岁女性客群为主,瞄准小资青年、小康之家、月光族”,因此在布局上更贴合年轻人群不拘一格、崇尚自由的观念与偏好,没有明确的区域区别,每层都设有餐饮业态。六楼的文创街区最为亮眼,该区域通过集装箱式装修风格来增加文艺气息的同时,还实现了空间较高利用率,区域内涵盖了各式各样的文艺小店,赚足眼球。石路天虹明确的差异性定位,使得其对于年轻一代有着很强的吸引力,竞争优势明显。 金鸡湖天虹,主打女鞋,高性价比。金鸡湖天虹是苏州开店时间最长的门店,女鞋品牌数量苏州最多,多家鞋类商铺销售额排名苏州区域第一。在布局上,金鸡湖门店主题明确,以“城市公园”为特色,打造各式公园景致,提升购物体验;同时坚持迭代,以主题场馆形式展现生态布局,给消费者带来更精彩的生活方式解决方案。因此,就算在面临周边印象城、苏州中心等两个劲敌,也能通过差异化找到属于自己的市场空间。 投资建议:预计公司17/18年EPS为0.84/0.98元,同比分别增长28%/17%,目前股价对应17/18年PE为19/16x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。

2017年以来,奢侈品行业回暖迹象明显,公司去年收购三家奢侈品代理公司,出售原有珠宝子公司,聚焦品牌运营,大力布局高端消费,目前公司在奢侈品代理领域的品牌运营能力,渠道能力,综合能力均以位居国内前列。预计17-19年公司净利润将达到2.09亿元,2.46亿元,3.18亿元。 出售每克拉美,聚焦奢侈品代理。珠宝产业链作为公司前几年重要布局的一环,如今逐渐从公司主营业务中剥离,主要原因在于每克拉美需在品牌,渠道建设等方面投入大量资源以维持拓展业务,而公司未来将聚焦奢侈品运营核心主业,抓住品质消费升级的趋势,因此优化资源配置,降低经营成本,才能够充分落实集团长期发展的战略规划。 奢侈品行业回暖明显。2017年全球奢侈品市场整体规模增长 5%,达 1.2万亿欧元,根据各大奢侈品品牌发布的2017第三季度财报,多家奢侈品品牌销售数据回升明显,全球奢侈品行业的回暖主要得益于中国消费者需求的不断增加,2017年,中国奢侈品市场增速高达 15%,税改政策冲击海外消费,奢侈品价差缩小,国内消费升级等一系列原因促进了海外消费回流,国内奢侈品行业环境向好。 战略转型,核心竞争力助力国际顶尖奢侈品代理。完成收购之后,公司将在国内拥有超过260家门店,覆盖包括北京、上海、广州、深圳、杭州等50余个国内一、二、三线城市,运营品牌超过45个。多年跨领域经营使得公司在资金资源,渠道,管理经验上具有强大的竞争力,未来公司可利用其在渠道及互联网上的优势,打造奢侈品领域线上线下融合发展模式,同时借助现有渠道网络搭建品牌互通的会员消费体系,通过整合各运营商原有会员,形成拥有超过30万高端消费人士的会员体系。 我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长50%,18%,EPS 分别为0.67,0.79,目前股价对应2017/2018年PE 分别为47.0,39.8。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:企业整合困难/收购企业业绩不如预期/市场竞争加剧。

天虹股份是百货行业龙头企业,今年业绩回暖明显,近几年锐意进取,积极转型求变并取得一定成果。全公司推行良好的激励机制,门店层面采取超额利润分享,高层采取员工持股增强公司活力。预计公司17/18年EPS 为0.84/0.98元,给予公司20x18PE,目标价19.6元,向上看20%+空间,维持“强烈推荐-A”评级。 强运营能力百货龙头,充分受益行业回暖。公司长期以来重视运营能力积淀,毛利率稳步提升。行业回暖背景下业绩改善状况好于行业平均,2018年将加大拓展步伐,抓住行业窗口期积极布局,扩大市场份额。 三条路径求新求变。天虹近年来围绕数字化、体验式、供应链三条主线进行持续改革升级。全渠道以微信服务号和虹领巾APP 为依托实现会员数字化,在门店电商化、商品数字化和供应链数字化方面也做了一定尝试。强体验方面公司通过体验街区、主题编辑等方式提升品牌吸引力和获客能力。供应链方面加强超市“源头直采”,确保优质货源和供应链反应速度。 良好的激励机制。高层采用员工持股,基层采用超额激励分享,激发员工积极性。1)公司12月29日公告最高1.18亿元员工持股计划,涵盖公司及子公司主要管理人员及业务骨干;2)门店员工采用超额激励分享,本质类似永辉合伙人制,只要是进入盈利期的门店的员工(包括一线收营员)都可以参与该制度,超额是一个目标值,另设一个挑战值,超过挑战值员工的分享比例越高。 零售变革时代的弄潮儿。零售正在迎来一个变革的时代,天虹就是积极应对行业变革的佼佼者,公司门店梯度良好,随着改造项目的逐步成熟有望持续贡献业绩。预计公司17/18年EPS 为0.84/0.98元,同比分别增长28%/17%,目前股价对应17/18年PE 为19/16x,目标价19.6元,向上看20%+空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展进程缓慢,实体零售复苏不及预期。

本土商业环境带来巨大消费潜力。新疆百货零售业市场以本土企业为主,竞争压力相对较小。新疆地区具有比较特殊的文化、历史和习俗,少数民族聚集,因此百货、商超的消费人群的消费习惯和需求与其他地区是具有差异性的,由于消费者的支出占可支配收入比例高,消费理念再不断升级新疆地区零售商贸行业的消费增量十分可观。 成功转型为购物中心为核心的零售企业。汇嘉时代门店数和消费规模排名新疆地区百货零售业企业第二,经营数据可观。汇嘉时代将逐步由传统百货向综合购物中心转型。这不仅符合百货发展的趋势,同时可以在新疆率先抢占市场份额,夺得引领当地消费者消费模式先机。 入股好家乡,以超市品类作为拓展的突破口。去年9月,汇嘉时代宣布与新疆好家乡超市股份有限公司协商取得好家乡超市公司51%的股份。增资完成后,将好家乡超市公司新疆区域的11家超市及1家配送中心纳入汇嘉时代商超体系,统一运营管理。 财务数据稳定,多样化融资方式。作为正处在扩张时期的零售企业,汇嘉的可持续盈利能力稳定增长,积极运用多样性的融资手段来进行经营扩张,精细化管理模式使其存货周转、应收账款周转等远高于新疆地区行业平均。现金流方面,经营性现金流流入自2016年年底一直呈现增长趋势。 盈利预测与估值:我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长7%、44%(好家乡并表),EPS分别为0.43元、0.62元,目前股价对应2017/2018年PE分别为31倍、22倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1)收购业务整合不及预期;2)行业复苏缓慢;3)新开购物中心业绩不达预期。