中高端铜合金等产品需求旺盛。高强高导、环保、银铜线等特殊铜合金线的年均消费量增长率将保持在16%以上,而普通铜合金线的需求将趋于稳定,年均增速在4%-6%之间。未来1-3年,国内铬锆铜板、带、棒材年产量合计将达到8,500吨以上。2012年中国对无铅易切削黄铜棒的需求量将超过6万吨。年增速达12%。精密铜合金棒也将对普遍黄铜棒形成替代。 公司产品市场地位和竞争力突出,毛利率稳居行业第一。公司以高强高导、环保和特殊铜合金线等高端产品为主,产品性能优异,成本优势显著,毛利率稳居行业前列。公司特殊铜合金线、精密铜合金棒和铬锆铜棒产量排名全国第一。同时公司还在国际上独创性地开发了新型变形锌合金,可以替代低端铜制品。 产能释放,结构优化,产品线扩张,提升公司业绩。募投项目的快速推进,将使产能瓶颈得以突破。公司巩固精密铜合金棒等中端市场,重点发展高强高导合金、无铅合金和特殊铜合金线业务,推动产品结构的升级和产品线的扩张。 公司增长的核心动力是研发实力和灵活的创新机制。公司开发的高强高弹合金材料,已成功应用于神舟1号-7号系列飞船和嫦娥1号-2号探测器。公司先后承担各类国家项目7项,获得发明专利12项,并起草了13项国家标准和2项行业标准。公司研发投入逐年上升,研发团队规模居行业前列,研发激励机制有效。 近期铜价下挫对公司影响有限。一是公司稳健的经营风格,有望限制公司在铜价下跌过程中的风险,如订单与库存匹配度高及套期保值掕降低库存损失;二是公司订单未受影响。三是,行业结构限制公司毛利下降空间。 业绩预测与评级。公司业绩在今后几年将保持稳定增长,预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.68元,0.88元和1.14元,复合增长率达29%。对应当前股价的PE水平分别为27、21和16倍。 给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险因素:资产减值损失;人民币升值及海外需求回落;募投项目进展慢于预期;原材料价格波动;行业竞争加剧。

投资要点: 公司近几年保持了较快的成长速度。2006年至2010年,公司利润的复合增长率达到了46.44%。公司利润的增长主要有两个来源,一是公司产能规模的持续扩大,二是公司主要产品的毛利率都呈上升态势。 5万吨铝型材项目即将投产,产能与业绩增长有保障。目前,5万吨铝型材项目12台挤压机已经安装完毕,表面处理产能的三套生产线,已经安装完毕,正在调试。上述生产线达产后,可贡献的型材产量在5万吨左右,从而为公司产能和业绩的增长提供保障。 节能环保型材渗透率的提升,增强公司业绩。公司在2005年推出的断桥铝型材产品契合了铝建筑型材的节能环保要求提升的发展趋势。2011年上半年,断桥型材的销量已达1.55万吨,吨毛利在3300元/吨之上,高于其他型材产品。预计在国家节能环保政策不断深化的背景下,断桥型材等节能环保型材的渗透率将进一步提升,依靠公司已经建立的品牌优势,公司在该领域内具有广阔的成长空间,从而提升公司业绩。 氧化电泳生产线投产,将提升氧化电泳产品毛利。预计氧化电泳吨毛利将从1800-2100元/吨提升到约2500元/吨。 估值优势明显。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.10元、1.24元,动态PE分别为15.1倍、11.4倍、10.1倍。同期,同行业公司2011年业绩的平均PE为31倍,2012年的PE为21倍。公司相对于同业公司具有一定的估值优势,给予谨慎推荐评级。 风险提示:铝价波动风险。铝加工行业竞争加剧,致使毛利压缩风险,公司新上产能投放进度不及预期风险。

2011年上半年,公司实现销售收入344.22亿元,比去年同期增长34.28%,实现归属于上市公司股东的净利润7.02亿元,同比增长71.74%,保持持续稳定的盈利水平。实现每股收益0.51元。 量价齐升,推动公司业绩增长。上半年公司业务增长的来源主要是公司产品的量价齐升。其中,在量的方面,与上年同期相比,自产铜量增长11.61%、硫精矿增长6.58%、阴极铜增长6.17%、硫酸增长15.74%、黄金、白银分别增长14.66%、26.9%、铜深加工材同比降低8.10%。在价的方面,与上年同期相比,上海期货交易所3月铜均价同比上扬近22%,黄金价格同比上涨16%,白银价格更是上涨了77%。在此背景下,公司在第二季度的毛利率和净利率都有所回升,毛利率达到了5.82%,而净利率也上升到了2.74%,均为至2009年3季度以来的新高。不过美中不足的是,公司铜业务和黄金等副产品业务的毛利率出现了下滑。 三费管理能力趋强。在三项费用方面,第二季度管理费用率(1.12%)环比小幅上升(Q1,0.97%),但仍低于去年同期水平,同时,销售费用率和财务费用率都出现了小幅的降低。 公司现金流状况良好,每股经营性现金流净额达到了1.07元,远优于去年同期的-0.38元/股。 公司资产注入预期强烈,融资需求较大。公司资产负债率居高不下,截至2季度末,公司的资产负债率达到了68.80%。与此同时,公司重申了发行可转债时的承诺,即,“未来在赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司两公司铜矿产品具备正式生产条件的情况下,有色控股同意将持有该两公司的股权全部转让给铜陵有色”。 同时,有色控股承诺,“今后如有任何原因引起有色控股与铜陵有色发生同业竞争,有色控股将积极采取有效措施,放弃此类同业竞争。”维持“推荐”评级。预计,下半年国内价差将转正,今年公司的EPS将达到1.19元,2012年为1.41元,对应当前股价的PE为2011年20倍,2012年17倍。考虑到公司有资产注入预期,维持公司的推荐评级。

业绩同比大增。2011年上半年,公司实现营业收入415,476万元,比上年同期增长69.63%;实现归属于上市公司股东的净利润45,804万元,比上年同期增长139.04%;实现基本每股收益0.671元,同比增长139%。 实现净利润比上年同期大幅增长的主要原因是钨精矿、钨粉末和稀土产品销售价格同比大幅上涨。其中钨精矿上半年均价较去年同期上涨了71%,代表性稀土氧化物价格上扬了约3倍。在价格推动下,钨钼板块的毛利率由去年同年的25.37%上升至上半年的28.79%,能源新材料业务的毛利率也由11%上升到27%。下属长汀金龙稀土有限公司实现营业收入52,595万元,比上年同期增长186.53%,实现净利润16,146万元,比上年同期增长708.51%,是能源新材料业务的核心。 管理费用率上升,而销售与财务费用率小幅下降,总体略降。公司上半年,销售费用比上年同期增加1,347万元,增加32.12%,管理费用比上年同期增加9,272万元,增加88.51%,财务费用比上年同期增加1,859万元,增加52.23%,但由于营业收入基数的增大,公司的销售和财务费用率呈下降态势,而管理费用率则有所上升(由4.28%上升到4.75%),主要原因是研发费用及工资性费用增加。 未来将加快钨产业和稀土产业布局。重点推进九江硬质合金一期项目(建设年产3000吨钨粉、2000吨硬质合金生产线)、厦门硬质合金扩产项目、3000吨磁性材料项目建设、能源新材料研发中心项目建设。 钨价重回景气周期。经历了几个月的钨价调整之后,近来钨价重回景气周期,预计随着保障房开工建设的加速和我国机械化、装备制造业的推进,钨价将持续走强。 预测公司2011、2012年的每股业绩分别为1.31元、1.49元,对应当前股价的PE为35倍和31倍。考虑到钨行业的竞争格局及钨价的上涨空间,我们给予其“推荐”评级。

保障房建设带动铝型材消费,但公司受益有限。1000万套保障房建设会带动39.6万吨铝合金型材消费。十二五期间,保障房对铝建筑材的拉动将达到100多万吨。但公司产品定位于高端市场,从保障房中的受益非常有限。 建筑材蓝海战略结硕果。公司形成了自主开拓为特点的销售模式,定位高端,目标指向直接客户的蓝海战略,销售渠道多,销售面广;议价能力强,产品价格高。弊端在于:一是公司的销售模式,带来了费用压力,二是,公司在商业类项目上优势并不明显。综合来看,公司对下游客户拥有的定价权,足以弥补销售费用。 定价模式使公司业绩易受铝价波动冲击。公司产品的定价政策为“产品售价=铝棒价格+生产费用+合理利润”。合理利润大致保持在4500-5000元/吨间。在此定价模式下,铝价波动成为影响公司业绩的主要原因之一。 工业型材进展缓。公司在2006年开始进入到铝工业材领域。至今进展较小,2010年公司销售了6000吨工业型材,但毛利不到6%。未来随着公司技术水平的提升、大型设备的投产、成品率和稳定性的提升、深加工业务的拓展,公司工业材的毛利水平有望提升到10%。 募投项目将于2012年竣工投产。介时,公司产能将从5.4万吨增加至9.4万吨。随后公司还规划了5万吨产能。此外,公司还在积极延伸产业链:一是,成立门窗子公司,后向延伸。二是,向上游熔铸环节延伸。三是,拓展铝工业材的深加工产能。 公司业绩稳定增长。预测公司2011-2013年的EPS分别为0.34元、0.42元、0.49元,对应动态的PE分别为34倍、27倍、23.5倍。给予谨慎推荐评级。 风险提示:铝价波动风险,行业竞争加剧,工业材毛利低于预期。

矿产铜将快速增长。目前,上市公司面临着较大的资源瓶颈,公司将从以下两条思路出发,推进矿产铜的增长。一是挖潜公司自有矿山,矿产铜的增长主要来源于,安庆铜矿东马鞍山矿体开采工程、铜山矿业公司深部资源开采项目、仙人桥矿山开采。二是母公司矿山资产注入,矿产铜产量未来将成倍增长。母公司拥有大量的铜等有色资源矿山,其中赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司等有注入承诺或注入条件较为成熟。 冶炼业务特点突出,规模继续扩张。公司铜冶炼业务具有技术先进、区位优势突出等特点。公司正在建设全球最为先进的双闪冶炼系统,该项目投产后,公司铜冶炼产能将达到130万吨,硫酸300多万吨,将成为全球最大的冶炼商之一,冶炼成本也将进一步降低。 冶炼费同比大增,副产品价格持续向好。今年铜冶炼费回升,长协价上半年为70,下半年为90,在近年中算高的,铜冶炼可实现盈利。下半年,铜国内外价差进一步缩小,将增强公司业绩。同时,铜冶炼副产品如黄金、白银和硫酸,价格稳固攀升,对公司也形成利好。 估值较低,给予“推荐”评级。预计公司2011年的EPS将达1.19元,2012年为1.41元,对应的动态PE为21倍、18倍。考虑到公司有资产注入预期,我们给予公司的评级为推荐。 风险提示:铜、贵金属及硫酸价格风险,公司资产注入进程不及预期。铜冶炼费在2012年回落风险。