投资建议:增持,目标价13元。上海文化类国企改革带来的市值增长表现将促使北京文化类上市公司的管理层与股东利益趋近一致,公司态度转向积极,新业务拓展势头将继续延续。维持原有盈利预测,业绩增长主要来自用户ARPU 值增长和毛利率提升两个方面。预计2014-16 年EPS0.44 元、0.53 元和0.65 元,维持目标价13 元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司业务拓展主要来自新媒体冲击下的转型压力,而我们认为上海文化体制改革及相关上市公司的市值增长表现将倒逼北京文化体制改革,管理层与股东利益趋近一致。公司前期的一系列业务拓展,如云平台建设、互联网电视、在线教育、彩票等即是印证。公司账面资金充裕,在向新媒体转型的背景下,不排除继续获取新业务牌照并拓展业务布局的可能性。 折旧费用增速下滑带来毛利率回升,收视费提价可能性较大。①由于市区高清交互用户开拓基本完成,预计2014 年折旧费用增速放缓,2015 年呈现负增长,毛利率提升带来新增EPS0.11 元和0.15 元;②我们预计2014-15 年京地铁、公交提价概率较大,在收视费提价及交互功能单独收费的假设下,预计可新增EPS 贡献0.37 元。 催化剂:1、彩票销售应用上线;2、世界杯开赛带来的关注度提升;3、收视费提价;4、北京国企改革重大进展等。 风险提示:1、新媒体冲击加大;2、公用事业价格改革进度不达预期等。

投资要点: 事件:东方明珠发布公告,与索尼合作负责PlayStation 硬件和软件在华的产品及服务。 投资建议:市场普遍认为百视通引进微软xbox 后,索尼不会再通过文广系统进入中国,而东方明珠此次引进索尼PS 系列打消了市场的这一担忧。东方明珠在游戏业务产业链正加速布局,并明确了内容、创意的战略定位,在文广改革预期下,集团相关娱乐资产注入可能性增强,其整合速度和体量将会再次超出市场预期。考虑到此次合作对东方明珠直接利润影响尚有较多不确定因素,我们维持原有盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为0.50元、0.60元和0.70元。 维持“增持”评级,维持目标价15元。 与众不同的认识:市场担忧,作为国有企业的东方明珠在电视游戏方面的缺乏运营经验会影响PS4的在华销售情况。我们则认为,PS4在全球市场的大卖已奠定了良好的客户基础,而文广改革也将使得东方明珠的运营更加市场化。市场担忧此次上海文广整合进度低于预期。我们则认为,此次上海国企改革不同于以往,其力度和决心都是空前的,并预期文广整合在2014年下半年就会有实质性推进。 催化剂:1、PS 系列合作细节的进一步披露以及上市销售;2、文广集团资产整合推进;3、外延并购取得突破性进展等。 风险提示:1、PS4发布进度低于市场预期;2、与索尼合作存在不确定性的风险;3、上海国企改革推进速度低于预期。

投资要点: 投资建议:增持,目标价14.93元。考虑到漫游谷并表及游戏、户外广告业务的增长,上调2014-15年 EPS 至0.43元和0.48元 (较上次预测+24%/+30%)。参考行业可比公司估值,给予2014年35倍PE估值,维持目标价14.93元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场担忧公司传统业务仍有下滑的风险,我们认为公司游戏业务的持续外延扩张将对冲这一影响。①公司分别于2009年和2013年收购梦工厂和漫游谷,游戏业务收入占比从7%提升至12%,仅内生增长预计2016年占比达到35%。②公司已确立向移动游戏产业升级的发展战略,漫游谷定增收购基本消化完毕,在保增长的转型压力下,不排除继续外延扩张的可能。我们看好游戏产业群重组后的协同效应。③2014年计划重点打造4-6款月流水过千万级产品,积极拓展海外市场业务,不排除成为微信平台合作伙伴可能。 搭建户外广告全国平台,传统业务探索模式重构。①收购杭州瑞奥和深圳盛世之光,基本搭建辐射西南、华中、华南、东部沿海的户外广告媒体平台。②通过小额贷款切入金融业务,未来有望进一步升级发展到互联网金融领域。③面对新媒体冲击,推进发行投递向物流配送转型及印刷业务外接工作,通过整合和产业链延伸稳定平面广告业务的发展。 催化剂:游戏业务外延并购扩张;精品游戏产品推出等。 风险:传统媒体市场份额下降;传统产业转型升级不达预期;网络游戏行业增速放缓等

投资建议:目标价73元,维持“增持”评级。考虑到博杰广告的完全并表以及公司内生增长,我们上调2014-2016年EPS至1.58元(原1.41)、2.09(原1.66)元和2.71元。参考行业可比公司估值,给予2014年EPS1.58元46倍PE估值,上调目标价至73元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为随着公司规模的增长,并购带来的边际效应递减;而我们预计随着创业板再融资的放开,公司有望进行更大规模的外延式扩张。①营销传播公司的成长受制于人力资源的天花板,往往通过不断并购进行产业链布局,进而形成营销传播集团;②2014年1季度公司资产负债率为47.34%,已初步满足证监会征求意见稿中创业板公司再融资条件。③公司2013年定增已基本消化完毕,收购博杰广告整合效果较好,随着再融资放开,2014年有望启动新一轮外延扩张步伐。 加大技术投入,抢夺数字营销制高点。①技术和盈利模式将是传统营销传播公司未来突破的两个方向:一是通过技术和数据将传统的个性化服务进行产品化和半产品化;二是介入客户销售环节,分享销售利润;②数字化和国际化将是公司未来布局的重点方向,预计2014年公司将加强在大数据、移动互联网、电子商务和视频的布局力度。 催化剂:创业板再融资放开,在数字营销领域取得突破。 核心风险:业绩对赌陆续结束,团队人员流失风险;经济增速放缓预期带来的缩减营销费用风险;公司并购带来的企业文化融合风险。

投资建议:维持“增持”评级,目标价46.8 元。2014Q1 符合预期,星辉天拓3 月开始并表,Q2 多款游戏开始收费,游戏和平台业务毛利率将出现回升,维持2014-2015 年EPS 预测1.02/1.50 元(摊薄后2014-2015 年EPS 为0.83/1.22 元),维持目标价46.8 元,维持“增持”评级。 汇兑损失影响净利润增长,扣非净利润同比增长29.57%。2014Q1,公司实现营收5.07 亿元,同比增长7.51%,其中游戏及广告业务0.36亿元,玩具及婴童业务1.41 亿元,原材料业务3.26 亿元;归母净利润0.17 亿元,同比下降13.48%。2014Q1 归母净利润同比下降,由于两方面的原因:①Q1 是传统淡季,原材料业务的收入出现负增长;②公司已签订尚未交割的远期外汇合约按公允价值计量产生1046 万元人民币的汇兑损失。 星辉天拓3 月开始并表,2014Q2 星辉天拓毛利率将回升。2014Q1游戏及广告业务0.36 亿元,游戏及平台业务毛利率为51.05%。畅娱天下/谷果分别自2013 年9/11 月合并报表,星辉天拓3 月开始并表。 2014Q1 毛利率跟2013 年相比出现下降,是由于Q1 加紧研发,导致确认的成本、费用较高,二季度之后随着手游《有仙气》、《天天女神》,页游《龙骑士》、《英雄战歌》、《永恒之城》等逐步上线,毛利率将出现回升。 催化剂:手游上微信平台;产业链并购。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

投资要点: 投资建议:目标价18元,维持“增持”评级。由于财务公司的成立及教育信息化的加速发展,上调2014-2016年EPS预测至0.79(原0.75)、1.00(原0.9)、1.21元,同比增长27%、27%、21%。考虑到实业与金融互动将推动公司加快发展速度,给予2014年1倍PEG,对于23倍PE,上调目标价至18元,维持“增持”评级。 教辅加速增长,成本控制显成效。公司2014Q1实现净利润2.4亿元,同比增长22.78%;归属母公司净利润2.4亿元,同比增长19.63%。利润增长略超我们的预期,主要两方面的原因:①教辅增速快于教材,增长超出我们的预期;②成本较上年同期从62.64%下降到58.93%,下降了3.7%,成本控制成效显著。 实业和金融互动,预计财务公司贡献净利润有望过亿。公司与控股集团共同出资成立的湖南出版投资控股集团财务有限公司开业,财务公司的开业意味着融资平台更加多元化,通过混业经营的方式促进传媒产业得到更快的发展。财务公司注册资本为10亿元人民币,公司Q1在手货币资金84亿,联合控股集团使得财务公司的规模有望超过百亿,预计2014年贡献的净利润将过亿。 在线教育发展黄金期,教育信息化加快推进。①《教育白皮书》预计2017年在线教育市场规模有望将达到2860亿元,我国正处于在线教育发展黄金期;②公司2014年云课堂有望覆盖600所学校,预计收入规模将大幅增长至3亿以上。 核心风险:新媒体对公司传统业务冲击超出预期。

投资要点: 投资建议:上调目标价至13元,上调至“增持”评级。我们认为布局彩票、在线教育、手机电视等业务是公司态度转向积极的标志,预计未来业绩增长主要来自增值服务收入增长和毛利率提升两方面,上调2014-16年EPS至0.44(原0.35)、0.53(原0.40)、0.65元。公司现价已超过我们之前给定的9.6元目标价,给予2014年30倍PE估值,上调盈利预测因此上调目标价至13元,上调至“增持”评级。 与众不同的认识:市场关注公告本身,而我们更关注公告传递出的公司态度转向积极的信号。①世界杯开赛在即,彩票政策不断加码,公司通过APP、电视购彩等多方面涉足彩票业务,有助于估值的提升;②与北京教委及学校合作,在线教育服务覆盖电视、PC、手机、平板电脑多个终端平台,是公司向新媒体转型的重要尝试;③获批手机电视和互联网电视业务,加速从单一有线电视向全业务综合服务提供商转型;④2014年以来公司陆续公告,拟合作开展云游戏、商城、物流、彩票和海外市场拓展等业务,转型力度可见一斑。 公司未来业绩增长将主要来自增值服务收入提升和毛利率回升两个方面。①有线电视和高清交互用户已分别达到524万户和382万户,完全具备开展增值服务的客户基础;②随着高清交互用户开拓基本完成,折旧摊销费用增速下滑,毛利率有望持续提升。 催化剂:重大战略合作进展;互联网及电视终端彩票销售应用上线;世界杯开赛带来的市场关注度提升;收视费提价等。 风险提示:互联网、移动视频冲击加大;新媒体战略转型不达预期等。

投资建议:目标价25.5元,维持“增持”评级。公司2014Q1利润增长处于预告的上限区域,略超我们之前的预测。维持2014-16年EPS预测0.51/0.53/0.63元,同比增长242%/5%/18%。根据外延并购营销公司的估值,并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,维持目标价25.5元,维持增持评级。 2014Q1净利润增长超我们预期,H1预告归母净利增长125%-175%。公司2014Q1实现净利润1.2亿元,同比增长497.59%;归属母公司净利润0.91亿元,同比增长356.33%。净利润实现高速增长主要是由于:①成本、销售和财务费用的大幅下降,比上年同期分别下降了1.92%/0.77%/2.55%,成本费用控制情况好于我们的预测;②出售日立泵30%股权,确认投资收益1.02亿元。 为契合公司互联网及数字营销领域发展战略,我们认为此次停牌购买资产有望完善数字营销领域的布局。市场低估了公司互联网外延并购战略的决心和力度,我们预计此次停牌购买资产将逐步打消市场对于公司互联网战略布局的疑虑。 网络广告市场规模破千亿,大市场、小公司,具备持续外延并购能力。①国内网络广告市场规模达到1100亿元,未来三年复合增长超过30%;②公司现金充裕、股权集中,具备持续并购的能力,目前公司具有货币资金5.32亿,王相荣、王壮利兄弟合计持股46.16%。 催化剂:外延并购互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。

投资评级:维持“增持”评级,维持目标价45.92元。由于传统媒体收到互联网冲击,下调2014-2016年EPS至:1.09(原1.12)、1.30、1.52,同比增长58%、19%、17%。我们预计公司转型步伐愈发坚决,考虑到未来并购预期,给予一定估值溢价,给予公司2014年42倍PE,维持目标价45.92元,维持“增持”评级。 收入增长符合预期,四季度广告业务毛利率显著下行拖累净利润。公司2013年实现营收23.56亿元,同比增长59.67%;归母净利4.12亿元,同比增长86.07%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长79.18%。利润增长低于我们前期预期,存在两方面的原因:①由于互联网对传统媒体的冲击,广告业务的毛利率出现显著的下滑,从2013年上半年的56%下滑至49%;②为增加线上的布局,加快向新媒体的融合,公司的销售和管理费用率显著上升,2013年销售费用率较2015年提高了3%,管理费用率提高5%。 新媒体业务全面布局,协同效应逐步显现。我们认为,公司向新媒体转型的步伐更加坚定,存在外延式发展的可能。一方面,传统业务板块全行业滑坡,虽然公司采取积极的措施仍然没有避免广告利润的下滑,保业绩增长压力促使转型;另一方面,公司2012年底增发已经消化一年半的时间,收购边锋浩方的整合效果较好,2014有望启动新一轮外延式扩张步伐。 催化剂:外延式步伐重启,投资平台对外投资加速。 风险:边锋盒子销售低于预期;经济下滑,广告收入受到拖累。

维持“增持”评级,维持目标价55元。若不考虑并表,预计未来两年电视剧行业增速放缓,预计2014-15年EPS为1.00元和1.20元,较上次预测-40%和-45%。华录百纳收购蓝色火焰将实现“1+1>2”的效应,我们预计并购成功将是大概率事件,给予公司估值一定的溢价,维持55元目标价不变。(考虑蓝色火焰并表预计2014-15年EPS为1.69元、2.08元(摊薄后),较上次预测+50%和+42%。) 与众不同的认识:我们认为华录百纳收购蓝色火焰将实现“1+1>2效应”,而非市场普遍认为的仅是新业务领域的收购。①蓝色火焰主营媒体代理和品牌内容整合营销,并购完成后华录百纳的国企客户资源将与蓝色火焰的民企客户资源进行互补整合,公司业务也将由电视剧投资向广告营销、节目制作、电影、经纪等产业链上下游扩张。②此次交易将苏州谦益作为增发对象之一,可视为国有文化公司对内员工尝试股权激励。 交易估值基本合理,综艺节目激励机制完善,风险可控。①华录百纳公告收购蓝色火焰100%股权,收购价对应2014年PE12.5倍,估值基本合理。②综艺节目采取广告分账的盈利模式,利润弹性空间更大。③从海外购买节目的模式已成为比较有实力的卫视流行做法,由于有国外可借鉴的模式,创新风险较小。 催化剂:交易审批通过;重量级电视剧和综艺节目推出等。 风险提示:监管层审批未通过风险;电视剧价格下行风险等。

事件: 与复星瑞哲设立两个投资平台:并购投资平台和早期产业投资平台。公司2014.4.9日发布公告称与复星瑞哲签署《合作框架协议》,拟共同发起设立两个投资平台,并购、投资符合公司发展战略需要的企业以及上下游企业,以产业整合、并购重组、战略投资等方式,提高和巩固公司的行业地位,并借助复星瑞哲专业机构的力量及经验,通过并购及投资进一步延伸互动娱乐产业价值链。 评论: 复星瑞哲与公司设立投资平台,彰显对公司并购战略的信心。复星的优势在于资金充足,同时具有渠道等方面的资源;公司具有对互动娱乐产业的理解,以及对网络游戏的独到的投资眼光。此次合作,彰显复星对于公司并购战略的认同和信心。 转型步伐愈发坚定,内生+外延发展的平台战略凸显。(1)收购畅娱天下、天拓和谷果使得公司的平台战略已具雏形;(2)从之前更改公司名称到此次与复星瑞哲的合作,充分显示了公司发展互动娱乐产业平台型企业战略的决心。 与复星瑞哲合作扫清资金障碍,并购有望加速推进。通过与复星的合作为公司今后的大规模并购活动扫清了资金上的障碍。(1)并购投资平台的资金规模拟定为10亿元人民币,将聚焦于互动娱乐层面的产业并购与重组过程中的战略性投资机会,致力于服务互动娱乐的并购成长、推动互动娱乐价值创造;(2)早期产业投资平台的资金规模拟定为2亿元人民币。合作双方将借助早期产业投资平台实现价值链延伸和生态圈扩张,共同参与相关新兴产业领域早期投资机会。 维持“增持”评级,目标价46.8元。公司此次与复星瑞哲成立分别为10个亿和2个亿的投资平台,规模超过同类并购基金,我们认为,公司转型步伐愈发坚定,此次合作扫清了资金的障碍,并购战略将加速推进。不考虑摊薄,维持2014-2015年EPS预测1.02/1.50元(摊薄后2014-2015年EPS为0.83/1.22元),维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 催化剂:手游上微信平台;产业链并购。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

投资建议:华谊兄弟的核心竞争力在于电影原创及造星能力,及向下游并购扩张带来的品牌变现能力,预计2014 年公司并购步伐将快于市场预期。 预计2014-15 年EPS 为0.80 元和1.10 元,较上次预测+0%和+11%,给予公司2014 年62 倍PE,维持目标价50 元,维持“增持”评级。 新的认识: 作为典型的经济正外部性企业,我们认为华谊兄弟会更趋向成为平台型公司,而非市场普遍认为的项目型公司。由于外部经济性内部化冲动,影视企业天然具备向下游不断并购扩张的动力,亟需资金的配套支持。创业板发行管理办法已公开征求意见,再融资条件有望放松。借助于高估值和资本市场支持,华谊兄弟再融资需求强烈。 随着创业板再融资的放开,华谊兄弟并购扩张步伐将快于市场预期。 电影、游戏和实景娱乐有望取代电影、电视剧和艺人经纪成为驱动盈利增长的新三驾马车。(1)投资美国Studio8,电影票房将由单一依靠国内电影转为国内、国际电影并重模式。(2)银汉科技将于2014年2 季度并表,不排除继续收购游戏发行方和平台方,以及手机游戏业务的可能性。(3)实景娱乐采取“品牌授权+参股”轻资产运营模式,海口项目2014 年春节已试营业。苏州项目计划2015 年开业,上海、深圳项目已签约,预计实景娱乐从2014 年下半年起步入收获期。 催化剂:创业板再融资条件放松;游戏业务产业链扩张等。 投资风险:投资并购风险;电影票房不达预期;电视剧价格下行风险

投资建议:目标价46.8,维持“增持”评级。公司2013年净利润符合我们的预期,预计未来随着天拓科技并表,游戏业务利润占比将显著提升,此外,互动娱乐布局将持续推进,不考虑摊薄,维持2014-2015年EPS预测1.02/1.50元(摊薄后2014-2015年EPS为0.83/1.22元),维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 车模业务稳定增长,婴童用品及并购贡献主要业绩增长。2013年营收22.19亿元,同比增长98.42%,归母净利1.34亿元,同比增长25.17%。其中,四季度营收5.73亿元,同比增长37.55%,净利润0.47亿元,同比增长27.10%。四季度利润的增长主要来自:①婴童用品及玩具车放量增长,2013年下半年玩具车收入增长175%;②畅娱天下、谷果软件分别自2013年9月、11月合并报表。 游戏业务高歌猛进,二季度并表贡献业绩。正在开发和内测的游戏产品将逐步上线,开始贡献盈利,包括天拓网页游戏《龙骑士传》、《再世仙缘》、《英雄战歌》和《永恒之城》等,手游产品《有仙气》、《屠龙者》、《傲血三国》和《魔界之王》等;畅娱天下除《醉江山》、《名将风云》外,还有多款游戏处在开发及内测阶段。 打造互动娱乐平台,外延并购不止步。我们认为,公司有望借助资本市场力量,继续推进互动娱乐平台布局。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,尚未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步,三次收购行为已经踏出打造星辉互动娱乐平台的重要一步。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

事件: 2014年3月31日公司发布复牌公告,距离3月24日停牌,共计5个交易日。 评论: 我们判断,上海文广集团及上市公司的整合力度和进度均会超出市场预期,东方明珠将从中受益,建议继续增持,维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、根据我们对文广集团总裁黎瑞刚管理风格的把握,此次改革的特点将是“速战速决”,改革进度会快于市场预期;3、充裕的现金状况将为整合后的公司发展提供持续动力。 催化剂:上市公司整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期

投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价25.5元。我们预计2014-16年EPS0.51/0.53/0.63元,同比增长242%/5%/18%(Media V 2014-16年净利润复合增长40%)。数字营销高增长来自于:电商广告业务处于网络广告中增长较快的垂直搜索广告领域(2013-15年复合增长将达到46%),以电商和汽车为主要客户,且拥有数字营销行业的经验和全媒体投放技术。根据外延并购营销公司的估值,并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,目标价25.5元,增持评级。 并购上海漫酷,进军互联网营销。我们认为,此次并购是公司迈出向“大传媒”转型的第一步,未来将继续加大“大传媒”的布局。(1)Media V是国内综合服务水平排名前七的互联网数字营销公司,2011-13年净利润呈复合增长达87%;(2)Media V的电商广告业务处在网络广告中增长较快的电商、汽车和消费品领域,拥有京东商城、易迅、1号店、唯品会等优质客户;(3)网络零售增长趋缓,竞争日趋激烈,为垂直搜索广告助力,2013-15年复合增长将达到46%。 网络广告市场规模破千亿,垂直搜索广告增长更快。(1)国内网络广告市场规模达到1100亿元,同比增长46.1%,三年复合增长超过30%;(2)垂直搜索广告增长高于网络广告总体增长,网络零售竞争日趋激烈是垂直搜索广告飞速增长的主要驱动力。 催化剂:并购其它互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。