投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,按分部估值法和贴现法计算目标价9.72元,预计2013-2015年EPS分别为0.29/0.38/0.51元。上半年信托报酬率下降,但仍有转型空间,固有业务增长势头良好,裕丰项目对净利润影响有限,目前市场已充分反映行业的负面预期。 公司上半年EPS0.15元(按最新股本数计算),营业收入3.59亿元,同比增加74%,净利润为1.85亿元,同比增加80%,信托收入2.21亿元,同比增长39%,固有业务收入1.37亿元,同比增长198%。 信托主业仍有转型空间。2013年上半年公司信托规模943亿元,较年初下降7%,信托报酬率由2012年的0.50%降至0.46%左右,符合我们在深度报告《实业投资银行的勃兴》中“信托行业收益率呈下降趋势”的预期。我们预计虽然2013-15年信托行业报酬率将继续下行,但是信托公司与地方政府和房地产商关系紧密,基层创新能力强,在垃圾债券市场仍具较强竞争力,加之陕国投的地域优势显著。 再融资提升固有业务规模。公司于2012年增发募资21.23亿元,主要用于补充流动资金及投资优质项目。2013年上半年公司发放委托贷款及垫款规模15.05亿元,较年初增长49%,年化收益率约15%。上半年固有业务收入贡献度38%,较去年同期的22%有较大幅度的提升。 预计裕丰项目“刚性兑付”对净利润影响有限。公司于8月12日公告拟以自由资金约5.98亿元受让裕丰信托项目信托收益权,考虑到信托项目平均约10%利润空间及质押物折算率,预计最终损失有限。 风险:裕丰项目处置不当,项目违约率增大,宏观经济下滑等。

投资要点: 上调至“增持”评级,目标价14.6元,预计2013-2015年EPS分别为0.28/0.34/0.41/元。按分部估值法计算,维持目标价14.6元,由于前期股价下跌较多,我们认为目前已进入可投资区域,上调评级。 公司上半年EPS0.135元,完全符合我们之前的预测,营业收入8.52亿元,同比增加6%,净利润为1.75亿元,同比减少12%,经纪、自营、投行和资管业务收入分别为4.2亿、2.0亿、1.0亿和0.1亿元,同比+37%/+46%/-61%。上半年公司费用率67%,较去年同期上升。 融资融券余额大幅增长,经纪佣金率企稳回升。上半年公司继续优化网点布局,在转型和创新方面加大投入,部均收入排名稳定行业前10位。上半年公司佣金率0.111%,大幅回升;股基交易份额0.69%,较2012年基本持平。截至7月底融资融券余额6.4亿,较年初增长177%。我们预计公司信用交易业务将保持快于行业平均的增速。 自营投资风格稳健,资管业务从无到有。公司自营规模较年初增长98%,年化收益率8.6%,债券和股票占比为63%和13%,延续稳健风格。上半年公司成立资管分公司,截止6月底发行集合产品6只,设立定向产品15只,490亿元的受托资产管理规模有望继续猛增。 投行股债承销双降,但项目储备较充足。截至8月16日年累计承销规模59.7亿元,较去年同期减少56%,其中定增和债券承销同比减少100%和15%。目前IPO项目待审项目30家,过会待发2家。公司将加大债券、并购、新三板等业务开拓力度,发挥市场化优势。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,IPO开闸延期。

维持“增持”评级,目标价13.80元,预计2013-2015年EPS分别为0.43/0.57/0.68元,较上次预测-10%/-9%/-12%。公司费用及利息支出增长较快,投行结构待优化,债务融资有利于提升杠杆及ROE水平。 公司上半年EPS0.22元,略低于我们之前预期,营业收入29.04亿元,同比增加13%,净利润为10.47亿元,同比增加10%,经纪、自营、投行和资管收入分别为13.2亿元、11.4亿元、1.3亿元和0.7亿元,同比+40%/+17%/-59%/+52%,费用率49%,与去年同期持平。 经纪份额和佣金率双升。上半年股基交易份额和佣金率分别为4.26%和0.071%,较2012年均有所回升。融资融券余额较年初增长168%,市场份额也从5.38%增长至5.53%,预计2013年佣金率有望企稳。 投行结构待优化。截至8月16日,公司年累计承销规模234亿元,较去年同期减少35%,其中定增和债券承销规模均有所下滑。公司正加强债券承销能力,积极布局场外市场,董事会已通过决议发起设立广东金融高新区股权交易中心。 自营投资稳健,资管创新能力强。上半年自营收益率3.8%,略有提升,债券配臵比例升至80%。目前集合资管净值119亿,较年初增长同比增长22%,创新产品包括“一触即发”等系列指数挂钩产品。 债务融资有利于提升杠杆及ROE水平。公司已发行100亿元公司债和六期共179亿元短融,杠杆率由年初1.8倍提升至2.2倍,资金主要用于信用交易等创新业务,预计2013年ROE提升至约10%左右。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,IPO 开闸延期。

本报告导读: 公司已完成公司债发行,整合完成后经纪业务份额回升,“类贷款”等创新业务发展客户资源及资金基础兼具。自营及资管仍有较大提升空间,积极布局大投行模式。 投资摘要: 维持“谨慎增持”评级,目标价9.3元,预计2013-2015年EPS分别为0.44/0.56/0.67元,较上次预测+11%/+11%/+6%。公司已完成100亿元公司债发行,随着整合效应逐步显现,经纪投行等传统业务的市场份额仍有提升空间,两融及资管等创新业务也正在积蓄力量。 2013年上半年EPS0.23元,略高于我们之前的预测;营业收入36.36亿元,同比+7%,净利润12.88亿元,同比+22%。经纪、自营、投行和资管收入分别为17.1亿元、8.1亿元、1.8亿元和1.3亿元,同比+20%/-11%/-27%/+255%。由于经纪业务费用支出较为刚性,随着成交额放大,上半年业务及管理费率48%,较去年同期53%明显改善。 整合效应显现,经纪份额回升。2012年公司与华泰联合业务整合工作全面完成,经纪业务份额由2012年末的5.52%回升至5.85%;融资融券余额139亿元,较期初+113%;佣金率从2012年的0.076%下滑至0.067%左右。我们认为,公司经纪业务佣金率将企稳,融资融券及股权质押等类贷款业务可能有爆发性增长。 股权定增融资增长迅速。截至8月10日,公司累计承销277亿元,上市券商排名第3,其中定增和债券同比+309%和+36%。公司正着力布局大投行模式,着力布局场外市场业务,推进资产证券化业务。 自营及资管仍有提升空间。上半年自营收益率3.5%,较去年同期3.9%下滑;定向和集合理财规模分别为553亿元和110亿元,较期初+37%和-3%。公司在资金配置效率和客户资源拓展方面仍有较大的提升空间,产业基金与场外业务的结合也将催生新的业务蓝海。

本报告导读: 公司经纪业务转型初见成效,上半年经纪份额和佣金率双升;自营债券投资具备较强竞争力,主动管理型资管业务快速增长;虽债券承销规模下滑,但股票承销稳步发展。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价11.6元,较上次预测+16%,预计2013-2015年EPS分别为0.39/0.51/0.65元,较上次预测+24%/+18%/+15%。公司固收自营业务竞争优势明显,经纪业务转型初见成效,资管业务有望成为新的盈利增长点。 2013年上半年EPS0.21元,略高于我们之前的预测;营业收入24.29亿元,同比+32%,净利润8.35亿元,同比+30%。经纪、自营、投行和资管收入分别为5.9亿元、10.2亿元、2.1亿元和2.1亿元,同比30%/+32%/-31%/+858%。业务及管理费率为48.5%,与去年同期的47.8%基本持平。 经纪份额和佣金率双双上升,信用交易业务快速发展。上半年公司继续积极推动经纪业务转型,股基交易份额1.41%,净佣金率0.097%,分别较2012年的1.33%和0.095%有所提升。融资融券余额40.8亿元,较年初增长57%,但增速低于行业平均,市场份额下降。 自营债券投资具备较强竞争力,主动管理型资管业务快速增长。上半年公司自营收益率9.1%,与去年同期基本持平,债券配置比例由年初的49%提升至56%。上半年公司集合资产管理规模106亿元,较年初增长89%;定向资管业务收入1.87亿元,同比+435%。 虽债券承销规模下滑,但股票承销稳步发展。截至8月10日,公司2013年累计承销规模较去年同期下滑42.8%,但股票承销保荐业务稳步发展,增发规模同比提升约6%左右,投行业务布局有望更加均衡。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,债券市场持续下跌。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价11.4元,预计2013-2015年EPS分别为0.39/0.47/0.57元,较上次预测+0%/-4%/-7%。2013年上半年EPS0.21元,完全符合我们全年盈利预测;营业收入13.57亿元,同比+11%,净利润4.87亿元,同比+20%。经纪、自营、投行和资管收入分别为6.6亿元、3.7亿元、0.5亿元和0.4亿元,同比+22%/-4%/-29%/+20%。 经纪份额和佣金率双双下降,倒逼零售经纪业务转型。公司经纪业务收入占比较高,2013年上半年贡献度达49%,股基交易份额1.73%,净佣金率0.088%,分别较2012年的1.77%和0.091%有所下滑。上半年信用交易业务收入1.46亿元,贡献度为11%。公司通过重点开发高净值客户、完善客户分类分级、做实分公司等措施推进零售客户业务转型,1000万以上客户数量同比增长13.3%。 投行收入下降,新三板市场领跑。由于债券承销业务萎缩,上半年公司承销金额29.51亿元,同比减少72%。公司积极夯实大投行基础,报告期内承销保荐在会项目19家,固收和直投分别储备项目近20家,目前场外市场业务累计签约78家,挂牌业务数量暂居行业第一。新三板扩容在即,公司周边对应武汉东湖、宜昌、襄樊和湖北孝感四家高新园区,初步估算2013-14年仅挂牌业务可带来收入约0.9亿元。 交易投资业务较为平稳。自营投资中股票配置比例从年初的4%升至15%,债券配置比例由84%降至78%,收益率3.8%,较2012年的4.5%略有下滑。目前资管集合理财产品规模67亿元,较年初增长48%。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,经纪业务转型不达预期。

本报告导读: 公司大力新设轻型营业部,自营投资稳健,新三板业务等待政策发令枪。公司已发布定增预案,资金将用于信用交易等创新业务,预计可提升ROE至6%以上。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价9.5元,预计2013-2015年EPS分别为0.20/0.26/0.34元,较上次预测+0%/-7%/-8%。2013年上半年EPS0.10元,完全符合我们全年盈利预测;营业收入7.72亿元,同比+17%,净利润1.91亿元,同比+41%。经纪、投行、资管和自营收入分别为3.7亿元、0.4亿元、0.1亿元和2.4亿元,同比+18%/+57%/+345%/+33%。 佣金率有所下滑,但新设营业部步伐加快。虽然2013年上半年经纪佣金率0.091%,较上年的0.099%有所下滑,但是股基交易份额0.092%,市场地位稳固。公司已获准在江苏和浙江等地设立24家证券营业部,主要以轻型营业部为主,逐步向多元化盈利模式转变。 债券承销进步明显,新三板业务等待政策发令枪。公司努力打造全业务链、全周期、多品种的投行模式,2013年累计承销规模39亿元,较去年同期增长5.8倍。新三板扩容在即,预计做市商及转板等细则将于年底前出台,公司周边对应苏州、无锡、常州等5家高新园区,初步测算仅挂牌业务可带来收入约9000万元,贡献度达到5%左右。 资管依托总部资源,自营收益稳健。公司资管业务主要为江苏省市机构、地方政府提供财富管理服务。上半年自营债券配臵比例由67%提升至71%,股票由20%下降至11%,投资收益率5.9%,较为稳健。 定增如愿将提升盈利水平。公司于5月14日发布定增预案,预计募资不超过52.08亿元。上半年末公司融资融券余额13.1亿元,较年初增长2倍,未来定增资金将用于信用交易、自有资金投资等创新业务。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,定增受阻。

本报告导读: 公司经纪业务佣金率企稳回升,债券承销规模增长迅速,自营收入同比下滑。定增资金将主要用于信用交易等创新业务,从而提升ROE水平,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价12.69元,预计2013-15年EPS分别为0.34/0.45/0.53元。2013年上半年公司EPS0.18元(按加权平均股本数计算),符合我们之前的预期;营业收入15.82亿元,同比增长13%,净利润4.09亿元,同比增长18%,经纪、投行、资管和自营业务收入分别为4.5亿元、1.7亿元、0.5亿元和4.5亿元,同比+32%、+465%、+87%和-16%。 佣金率企稳回升,经纪份额略有下滑。上半年末公司融资融券余额21.4亿元,较年初增长1.2倍。得益于经纪业务的转型,上半年净佣金率0.064%,较2012年的0.061%所有提升。不过公司新设营业部步伐较慢,股基交易份额由年初的1.65%略微下滑至1.60%左右。 债券承销规模提升,投行业务进步较快。投行业务曾是公司短板,但在推动资源整合以及人才培育的策略下,2013年累计承销规模164亿元,较去年同期增长1.6倍,公司投行业务竞争力有望持续提升。投资管理能力较强,但市场波动加大。公司集合资管规模较小,但整体收益率均跑赢大盘。由于2季度股市波动较大,加上6月债券市场不振,上半年公司自营收益率4.1%,较2012年的8.2%有所下滑。 定增资金主要用于信用交易等创新业务,从而提升ROE水平。公司于2013年5月完成定增,募集资金近40亿元,未来还将通过短融和公司债等方式保证创新业务发展的资金需求,从而推动传统业务转型并提升盈利能力。预计2013年ROE水平将从5%提升至7%左右。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,政策推出晚于预期。

本报告导读: 预计公司中报佣金率有望企稳,依托经纪业务雄厚基础和资本金优势,信用交易业务收入增长空间巨大。场外市场成为公司又一创新方向,与华泰联合的整合接近尾声。 投资要点: 维持“谨慎增持”评级,目标价9.30元,2013-15年EPS分别为0.40/0.51/0.63元。 融资融券业务拉动经纪份额提升,预计中报佣金率有望企稳。公司融资融券份额在上市券商中稳居前三,规模由2013年初的83亿元迅速增长至5月末的138亿元,增速高达66%。由于大型券商券源品种丰富、服务针对性强,对小型券商的客户极具吸引力,公司经纪业务份额由年初的5.73%稳步提升至5月末的6.10%。2013年1季度公司净佣金率约0.069%,较2012年下降约9%左右,考虑到信用账户对佣金率的提升作用,预计2013年中报佣金率有望企稳。 依托经纪业务雄厚基础和资本金优势,公司信用交易业务收入增长空间巨大。与融资融券业务类似,股票质押融资和约定式购回同样需要依托经纪业务资源和资本金规模。公司已于2013年6月发行100亿元公司债,2013年以来共发行两期合计63亿短期融资券,粗略测算将提升公司杠杆约46%左右。 场外市场成为公司又一创新方向。公司于2012年8月正式设立场外市场部,积极推进新三板和柜台交易业务,已公告拟出资1.04亿元认购江苏股权交易中心52%股权,作为省国资下属大型券商,场外市场业务上有望得到政策与资源等方面的支持。 与华泰联合整合接近尾声,着力打造“大投行”模式。公司投行积极布局资产证券化业务,拓展债券和非通道业务。截至6月底,公司股债承销规模248亿元,上市券商中排名第三。

维持“增持”评级,上调目标价至15.3元,13-15年EPS分别为1.15/1.49/1.88元。永安期货创新业务收入贡献有望持续提升,永安年内上市将是大概率事件,类金融板块将带来新的业务收入增长点。 看好永安期货资产管理和期现结合业务发展前景,若上市有望再续海康威视的神奇故事。(1)永安期货业内排名稳居前三,早于12年8月作为财通基金专户理财明星产品永安1号、永安2号和富春12号的投资顾问,为自身资管投资策略积累了丰富的实战经验。12年11月首批获得期货资管业务试点资格,以商品期货投资为主,客户门槛500万以上,目前推进顺利。(2)13年5月永安期货成立浙江永安资本管理子公司,从事期现结合以及风险管理业务。公司产业客户基础庞大,其参股的中邦实业已从事类似业务近10年,具备一定的先发优势。(3)永安期货年内上市将是大概率事件,上市后公司有望持有永安权益市值15亿元以上,将增厚公司每股净资产3元左右。 近期公司副总裁、财务总监等职位变动在计划之内意料之中,海康威视年初至今累计涨幅20%,减持力度有可能加大。大股东浙江国贸集团布局类金融板块的意愿强烈,集团优质资源有望在上市公司平台持续整合。 类金融板块收入贡献有望实现快速增长,其他业务板块转型推进顺利。公司继续加大对国金租赁、国安产融投资和东方投资管理的投入,类金融板块收入贡献稳步提升。湖州和总部房地产项目推进顺利,商贸流通领域重视发展大宗内贸业务,狮丹努的产业升级和基地迁移也在积极推进中。 核心风险:资本市场波动、房地产市场紧缩、欧美经济复苏乏力。

综合金融想象空间巨大,上调评级至“谨慎增持”,目标价7.5元。方正证券今年相继发布公告计划收购方正东亚信托和北京中期期货,若成功预计13年可合计贡献EPS0.07元以上。目前方正集团持有证券、财务公司、银行、保险、信托、租赁、期货、财务、基金、直投、投行共10家金融企业,基本实现全金融牌照。公司作为方正集团旗下唯一的金融上市公司,未来有望获得集团金融资产注入。 2012年公司营业收入23.32亿元,同比+36%,净利润5.62亿元,同比+119%,每10股派送现金红利0.37元(含税)。经纪业务收入同比-19%;自营收入扭亏为盈,部分归因于盛京银行8.1%股权由成本法转为权益法核算。业务及管理费率由82%下降至63%。2013年1季度营业收入7.62亿元,同比+35%,净利润3.33亿元,同比+58%,经纪、承销和自营业务收入同比分别增长37%、142%和105%。 经纪业务转型初见成效,投行业务逐渐发力。12年公司股基份额1.85%,较11年上升5.56%,净佣金率0.077%,逆势回升2.07%,代销、财富管理等创新业务在经纪业务收入中的占比由11年的3%提升至12%,融资融券对利息贡献由11年的3.6%上升至19.7%。公司通过瑞信方正(控股66.7%)从事投行业务,12年承销规模排名18位,债券承销实力相对较强,投行收入逆势增长11%。未来将大力发展资产证券化、私募中介和融资中介等业务。 推动自营向交易转型,培养创新型资管业务。12年公司设立北京证券资管分公司和自营分公司,自营收益率由11年的-11.1%提升至5.7%,未来自营将投资于交易对手明确且收益率较高的产品,并侧重于发展以投融资中介业务为核心的机构业务。

公司13年1季度净利润大幅增长,符合我们深度报告的预期。13年1季度公司营业收入16.13亿元,同比增加41.31%,净利润1.40亿元,同比增加493%,对应EPS0.28元。营业收入的增长主要归因于商品流通收入的增加,净利润的增长主要归因于处置可供出售金融资产收益增加,1季度公司减持海康威视0.29%的股权。 类金融业务:公司类金融板块未来十年将形成稳定的投资回报,资管、融资租赁和产融投资三大类平台的业绩贡献有望实现较快增长。①目前海康威视股权价值26亿元左右,公司减持态度是看市场价格是否合理以及公司自身的资金需求,预计每年减持额度3-5亿元左右。②公司将进一步加大国金租赁股份和国安产融投资的投入,预计类金融平台的业绩贡献有望实现较快增长。公司持有国金租赁55%的股权,其租赁团队具有如下优势:一是从业年限较长,经验丰富;二是在环保、公用事业和医疗设备等领域有一定的客户基础和资源优势,母公司也将给予资源支持;三是风控制度较完善,项目程序较严格。 传统业务:公司传统业务的转型已顺利推进并初见成效。①推进由商品贸易商向贸易服务商的转型,加大供应链金融方面的投入。公司内贸的平台主要是杭州舒博特新材料科技有限公司(持有100%股权),近期已拿到奶粉贸易和环保废钢铁资格。公司计划以供应链金融手段带动钢材、煤炭等大宗贸易业务的发展。②狮丹努集团技术能力较强,具备品牌优势。公司已成为阿迪达斯、耐克和H&M在宁波和柬埔寨的制造商,工业制造业务的毛利率约24%。 房地产业务:公司湖州房地产项目规划建筑面积60万平方米,目前湖州不限购也不限贷,预计第一期将于13年9月开盘,后续将滚动开盘。我们预计该项目将在14和15年贡献利润。管理层认为公司在住宅地产领域没有太大的优势,可能会在旅游地产和养老地产方面布局。

维持“增持”评级,目标价15元。发展战略:公司正经历由坐商→行商→服务商的转变,力争10年内整体进入行业前十,部分业务进入行业前五。公司的发展策略是打造机构客户、私人财富管理、资产管理和投资业务四条核心业务线,提升估值定价、研究、投资管理、销售交易和风险管理五大核心竞争能力,坚持队伍、研究和IT三大战略投入。 依托研究所影响力,加大机构客户拓展。公司将研究作为三大战略投入之一,研究所影响力逐年提升,09-12年佣金分仓收入排名从21位上升至12位。公司已获得社保基金签约券商资格和向保险机构提供交易单元的资格,QFII、保险、上市公司和私募将是未来机构客户服务深化拓展领域。 投资回归主动管理业务。资管投资团队核心成员平均从业经验超过年,业务模式从以产品为中心向为客户“量身定制”转变。自营投资风格稳健,自94年以来已累计贡献30亿元收益。 经纪业务向私人财富管理转型。公司认为经纪佣金并非核心竞争力,年将经纪业务整合成私人财富管理总部,定位资产100万以上的高净值客户,突出产品销售和投顾能力。公司12年融资融券排名下滑,主要是顾虑市场行情不佳因而没有积极推广,考虑到13年市场可能会有机会,再加上公司融资融券上限将由20亿元提升至40亿元,预计13年规模将有较大幅度提升。 投行服务企业的全生命周期,培育资产重组等能力。公司坚持深耕海西战略,已在高端装备、信息技术、电子等行业形成一定的客户基础,并已参股海峡股权交易中心,且首批获得柜台交易和私募债资格。

上调至“谨慎增持”评级,目标价15.6元。公司完成定增后资本实力显著增强,资金将主要用于网点扩张、承销、研究和资管业务。全牌照布局已基本搭建完成,我们期待创新业务形成新的增长点。 投行机制灵活,收入弹性较大。公司是最早进行保代薪酬市场化改革的券商之一,12年末拥有保代58人,居行业第12位。由于加大了项目储备和已有客户持续服务,12年投行收入逆势增长55%,贡献度25%,在已公布年报的16家券商中名列第2。公司股票承销实力相对较强,12年规模排名第12位,远高于营业收入30-40名的水平。未来将继续做大并购和债券承销业务,实现盈利渠道多元化。 加快经纪业务网点布局,以研究驱动转型。公司的民企背景使其在前几年备受监管层冷遇,获批经纪网点极少。目前共有经纪网点27家,其中20家位于四川境内,网点扩张已启动,我们预计可能会在川内和中西部地区新增网点。12年净佣金率0.100%,高于行业平均水平,下滑可能性较大。公司研究实力较强,07-12年连续6年名列新财富“本土最佳研究团队”前十名,12年基金佣金分仓收入排名第15位,经纪佣金贡献25%。公司未来将开发、引进多元化的金融产品,侧重发展投资咨询和融资融券等高附加值业务。 l 自营投资能力不俗,资管开局良好。尽管公司仅将自营定位于经纪、投行和资管主营业务之后的“重要补充业务”,但12年收益率高达11%,在已公布年报的16家券商中排名首位。公司直到12年7月才获得资管业务资格,目前仅发行了3只产品,但其中“慧泉专享1号”和“慧泉对冲1号”今年以来的回报都高达11%以上,同类排名前10%。资管业务将以量化对冲产品为主线,做大主动管理规模。

维持“增持”评级,根据分部估值法得出目标价15.8元。 公司12年营业收入69.71亿元,同比+17%,净利润21.91亿元,同比+6%;13年1季度营业收入18.96亿元,同比+6%,净利润6.8亿元,同比+5%。12年经纪业务收入同比下滑25%,由于及时发掘再融资项目并把握投资行情,投行和自营收入同比上升21%和231%。业务及管理费率53%,与上年持平。13年1季度公司经纪和自营业务收入同比提升37%和79%,但投行收入下滑89%。 公司大股东基本稳定,我们认为市场对其大小非减持的担忧过度。若IPO重启,投行收入有望大幅增加。公司股票承销实力较强,12年行业排名第3位。若不包括中止和终止审查项目,公司目前IPO报审47家,行业排名首位,过会待发4家。公司债券承销实力相对较弱,12年排名第15位。公司未来将大力发展并购、债权融资业务,实现盈利渠道多元化。 打造多元化大买方平台。12年公司自营收益率6%,比上年提升3.4个百分点。目前正积极推进量化Alpha、另类投资等多创新投资策略,通过直投和并购基金等业务模式扩大投资规模。公司大资管竞争力较强,截至12年末,集合理财规模排名第5;持有广发和易方达基金权益规模1230亿元,上市券商中排名第3,净利润贡献度17%。未来资管产品创新将围绕MOM、专项、资产证券化等产品展开。 佣金率企稳,融资融券表现抢眼。12年公司经纪份额4.04%,佣金率从年初0.084%稳步提升至0.091%。截至13年3月末融资融券份额6.16%,上市券商中排名第三。公司将着力推进轻型营业部、量化交易和主经纪商业务平台建设,将传统营业部升级为财富管理机构。