上调至“增持”评级,目标价13.80亿元。 公司12年营业收入46.66亿元,同比减少11%,净利润16.46亿元,同比减少18%;13年1季度营业收入15.43亿元,同比增加23%,净利润6.15亿元,同比增加14%。受股市低迷和新股发行节奏调控的影响,12年公司经纪和投行业务收入分别同比下滑21%和56%;公司把握债券市场行情,自营收入同比增长86%。业务及管理费率由11年的46%升至12年的55%。受益于市场回暖,13年1季度公司经纪和自营业务同比增长46%和47%,但投行业务仍未起色。 股基交易份额和佣金率企稳回升,经纪业务向财富管理转型。12年公司股基交易份额4.025%,比去年同期增加0.09个百分点,净佣金率从12年1季度的0.066%稳步回升至4季度的0.073%。截至13年月末融资融券市场份额5.03%,在上市券商中排名第5。13年公司将加强分支机构综合化经营,机构客户综合服务能力有望得到提升。 着力打造投行全产业链服务能力。公司股票承销竞争力较强,12年行业排名第7,债券承销相对较弱,但也名列行业第14位。目前IPO报审44家(不包括中止和终止审查),过会待发7家,后劲较足。公司正着力推进非IPO业务和债券承销的发展,积极参与区域股权市场建设,搭建柜台业务平台,预计未来投行收入波动有望减小。 自营收益率稳步提升,集合理财规模领先同业。12年公司自营收益率5.7%,较去年提升1.7个百分点。公司将继续巩固债券投资优势,并做大直投、PE基金等新型投资业务规模。目前公司集合理财规模净值180亿元,在上市券商中排名首位,较年初增长86%。公司未来将加强产品创新设计和体系构建,做大机构资产管理业务规模。

维持“增持”评级,目标价11.4元。 公司12年营业收入22.86亿元,同比增长23%,净利润6.83亿元,同比增长57%,基本符合我们之前的预期。12年经纪业务收入下滑,好于行业平均水平;自营业务收入同比增加1018%,拉动业绩增长。业务及管理费率由11年的69%下降至61%。 自营投资收益率提升,资管初步形成品牌效应。截至12年末,公司管理集合理财产品14只,定向理财产品19只,资管业务收入行业排名第14位。12年公司自营收益率4.5%,比去年上升4个百分点。债券投资占比83%,继续保持稳健风格。公司分别持有长信和诺德基金49%和30%的股权,大资管业务框架已初步搭建,未来将以客户为中心,提升投研能力,构建多层次的产品池。 佣金率企稳上升,零售业务全面转型已启动。12年公司经纪业务收入占比45%,比重仍然较大。公司净佣金率由12.1Q的0.086%上升至12.4Q的0.097%,这与公司积极推进信用业务、代销金融产品等创新业务紧密相关。公司信用业务(包括融资融券、约定购回等)12年收入1.12亿元,贡献度5%。公司正推动零售业务模式从通道驱动型向资产驱动型转型,实现差异化发展。 投行收入逆势增长,项目储备较丰富。由于债券承销的大幅增长以及财务顾问类项目的发掘,12年公司投行收入同比增加28%。目前公司报审13家(其中终止审查2家)、过会待发1家,并已完成1家增发和2家债券承销项目。公司将继续贯彻“深耕湖北”战略,研究项目融资等创新业务,并建立覆盖VC、PE及并购基金的直投基金体系,投行业务有望保持高速增长。

维持“增持”评级,目标价20元。 2012年公司营业收入32.95亿元,同比增长40%,净利润8.68亿元,同比增长34%,基本符合我之前的预期。12年公司经纪业务收入环比-26%,投行、自营、资管业务均表现优异,收入环比+89%、+185%和+150%,业务及管理费率54%,同比下降3个百分点。在行业收入、利润双降的情况下,业绩逆势上扬实属难得。公司2012年6月完成定增,目前价格比定增价格已累计上涨38%。 固定收益业务在一级和二级市场竞争优势明显。12年公司投行收入同比逆势高增89%,债券承销能力表现突出,发行规模554亿元,在上市券商中居第3位。12年公司自营收入同比增长185%,投资收益率7.3%,主要归于债券自营贡献。固收业务已成为公司核心竞争力。 资产管理规模迅速提升。借助银证合作,公司12年末资管规模排名由第20名上升至第3名、净收入由第21名提升至第7名。公司集合理财业务顺利推进,12年积极推出固定收益类产品,成功发行两只大集合,集合理财资产规模市场排名第9。由于公司规模增长主要依赖定向资管业务,12年占资管业务收入的59%,未来结构仍需优化。 佣金率下滑较明显,经纪份额较稳定,融资融券贡献占比加大。公司净佣金率已由12.1Q的0.097%降至12.4Q的0.090%,预计未来将面临进一步下滑压力。2013年3月末公司股基交易份额1.43%,比12年初上升0.13个百分点。定增后创新业务已逐步发力,融资融券份额在中型券商中位居前列,12年占到经纪收入的7%、利息收入的30%,合计占营业收入6%,未来还有进一步提升的空间。

维持“谨慎增持”评级,目标价10.10元。预计2013-15年EPS分别为0.20、0.26和0.32元。重庆新发展和国有资产重组带来新机遇。重庆渝富资产经营管理集团持有西南证券40.45%的股份,主营重庆市政府范围内的债务、土地资产和资本重组。西南证券并购和再融资业务实力较强,12年承揽项目家数市场排名分别为第2和第6。新任董事长曾任重庆市国资委主任,我们认为公司未来有望受益于重庆经济的高速发展,并购和再融资将保持较强竞争力,债券承销也望继续增长。 定增资金将主要用于直投、另类投资、融资融券等创新业务。13年3月26日西南证券发布公告,拟定向增发43.6亿元,发行对象均为国资委参股子公司,资金将主要用于推进业务转型和创新。12年西南证券增资直投子公司西证投资、控股重庆OTC,并积极推进西南期货全资收购、另类投资子公司筹建和香港子公司设立等工作。我们认为上述业务,尤其是直投业务有望在未来2-3年内成为公司新的业绩增长点。 交易投资业绩趋于稳定,资产管理规模有望增长。12年西南证券权益类投资规模占比由56%降至6%,债券投资占比由34%升至49%,自营投资风格趋向谨慎。资产管理业务仍在起步阶段,12年收入贡献度仅3%,年末受托资产管理规模388亿元。我们认为,随着公司与重庆大型国企合作的加强,机构客户加入将进一步提升资产管理规模。 融资融券成为经纪业务亮点。12年4季度公司净佣金率0.097%,高于行业平均水平,我们预计非现场开户等政策将对佣金率形成向下压力。然而,公司正着力推进经纪业务转型,积极开展市值管理和机构客户业务。12年公司融资融券业务收入贡献度5.62%,高于行业平均1.56个百分点。

上调评级至“增持”,目标价9.5元。我们预计13年公司EPS0.20元。 2012年公司营业收入13.98亿元,同比增长8%,净利润2.82亿元,同比增长22%,基本符合我们之前的预期。公司经纪和投行业务收入同比下滑27%和54%,自营扭亏为盈,资管业务收入同比增长113%。业务及管理费同比增长8.1%,费用率维持70%不变。 背靠苏州国家级高新区,投行收入有望大幅增长。公司2012年股票承销7亿元、债券承销50亿元,目前公司报审16家、过会待发2家(规模8亿元),债券已累计承销35亿元,预计2013年承销规模有望大幅超过12年。12年公司完成新三板推荐企业3单、定向增资1单。目前正积极筹建券商OTC市场、江苏区域股权中心,未来全面介入区域资产市场体系建设。 交易投资业务进步明显。2012年公司自营投资加大债券投资比例,由11年的49%提升至72%,而股票投资比例由42%下降至22%,投资收益3.8亿元,收益率从-2.2%提升至8.5%。另一方面,资管业务规模虽小,但增速较快:12年资管业务同比增长113%,截至上周集合资管规模10亿元,较年初增长4亿元。公司旗下的东吴创新资本、东吴创投、东吴基金和东吴期货齐头并进,13年有望贡献更多收益。 经纪业务市场份额较稳定,融资融券、代销金融产品、约定购回等业务13年贡献度有望达到5%。2013年2月公司经纪市场份额0.86%,略高于2012年初,融资融券市场份额0.53%,高于东北、国金、西部和山西等同类券商。另外,代销金融产品、中债券质押式报价回购、转融通、约定购回式证券交易等创新业务已在起步中,预计2013年将贡献部分收益。

维持“增持”评级,目标价13.8元。我们预计13-15年公司EPS分别为1.08/1.38/1.71元。 核心风险:资本市场波动、房地产市场紧缩、欧美经济复苏乏力。

维持“增持”评级,目标价13.8元。考虑到公司净利润增速超预期等因素,我们调高未来盈利预测,EPS分别为1.08/1.38/1.71元。 公司2012年净利润超出业绩预增公告。2012年浙江东方营业收入79.34亿元,同比增长10%,净利润4.0亿元,同比增长82%,高于公司之前的业绩预增公告,其中商贸流通、生产制造和投资收益营业收入同比分别增加44%、8%和403%,房地产业务收入下滑77%。 大力布局类金融板块,若永安期货上市将增加公司浮盈。(1)2012年浙江东方投资收益4.15亿元,占营业利润总额高达61%,其中出售海康威视流通股收益3.15亿元。从2013年初至今,海康威视股价已累计上涨22.74%,增厚每股净资产1.07元。(2)公司持有永安期货16.3%的股权,账面价值3.56亿元,若永安期货上市浮盈有望再造一个海康威视。(3)公司资产管理、融资租赁和产融投资三大平台已布局完毕,还参股了华安证券、广发银行以及股权投资企业。 深入推进商贸流通业务板块转型,加快推动制造业板块产业布局和基地迁移。2012年公司出口额6.39亿美元,与上年持平;大宗内贸销售24亿元,同比增长近5倍。公司正在探索供应链金融创新服务,提升大宗内贸业务规模和效益,预计13年商贸流通业务收入有望稳中略升。公司持有宁波狮丹努集团45%股权,狮丹努逐步将制造业基地转移至鄞州、芜湖和柬埔寨等人力成本较低的地区,预计未来毛利率有望同比上升。 湖州房地产项目未来3年有望贡献稳定收益。公司在湖州的“国贸〃仁皇”项目未来规划建筑面积约60万平方米,根据重估净资产法,我们初步估算该项目13年RNAV为1.11元。

年公司营业收入为58.84亿元,同比下降6%,净利润为16.16亿元,同比下降9%,基本符合我们的预期。代理买卖证券/承销/受托资产管理业务分别下滑24%/30%/7%,投资收益同比增加161%。营业费用刚性特征明显,同比微降-1.2%,费用率由56%提升至58%,预计创新业务收入增长将带来费用率下降。 融资融券快速增长,经纪业务份额得到巩固。在上市券商中,华泰公司经纪业务市场份额排名仅次于中信,从2012年年初的5.25%上升至2013年2月的5.66%,但净佣金率由20121Q的0.078%下降至20124Q的0.074%。融资融券市场份额在上市券商中稳居第三,若加上融资融券、销售交易和期货业务收入,12年公司经纪业务收入环比仅下降8.3%,我们认为公司13年经纪业务收入有望高于行业平均增长。 年投行业务将迎来丰收。12年华泰股票承销71亿元、债券承销亿元,年初至今已累计承销238亿,排名第3。目前IPO申报33家(终止审查10家),过会待发5家(规模合计13.69亿元),均为中小板及创业板项目。预计IPO开闸后投行收入有望同比增长30%。交易投资业务有望发挥协同效应。 12年自营收益率5%,高于去年3个百分点,但低于主要竞争对手;集合理财规模118亿元,较年初增长11亿元;参股华夏柏瑞、南方基金,12年末权益规模1220亿元,份额12%。12年公司对固收、研究和机构业务进行了深度整合,预计未来公司投资收益率有望进一步提升。与华泰联合整合后,创新业务增长有望加速,维持“谨慎增持”评级,目标价为9.30元。预计2013-15年EPS0.40/0.51/0.63元。

2012年中信营业收入116.94亿元,同比-0.02%,净利润42.37亿元,同比+28%(剔除11年华夏基金处置收益)。由于此前已经公布业绩快报,基本符合我们的预期。在行业景气度处于低位的背景下,经纪和资管业务同比下滑18%和9%,投行和自营收入同比增加21%和137%,已属难得。费用率由67%下降至50%,成本控制初见成效。 维持“增持”评级,目标价14.5元。中信为行业全面领先者、战略明晰、创新步伐坚实有力,增持!

2012年东北证券营业收入12.0亿元,同比增加48%,净利润1.51亿元,扭亏为盈,基本符合我们之前的预期。2012年公司经纪、资管收入同比下降28%和26%,投行和自营业务同比大幅增长375%和261%。费用率从115%下降至83%,仍高于行业平均水平。 13年佣金率下滑风险较大。公司经纪业务份额稳步上升,从2012年月0.68%上升至2013年2月的0.75%。但2012年公司净佣金率为0.106%,远高于行业平均水平,我们认为非现场开户、分支机构设立放开等政策将对公司佣金率产生负面影响。 投资交易趋向谨慎,预计未来自营业绩波动减小。2012年公司权益类投资比例由35%降低至8%,债券类比例由0%提升至76%,自营投资收益率由-12.6%提升至3.9%。目前集合理财产品存续6支,比年末增加1只,我们认为自营和资管业务还有较大的提升空间。 投行业务有望继续增长。2012年公司股权融资4家、债券融资3家,收入同比增加375%,在股权融资额同比下滑39%的背景下表现较为优异。目前公司报审家数7家、过会待发2家,我们预计东北证券投行业务收入有望保持上升态势。 增发成功利于创新业务发展。公司2012年定增募集资金40亿元,现已获得融资融券、债券质押式报价回购等创新业务资格。融资融券业务推进顺利,截至2013年2月末市场份额0.45%,高于国金、西部、山西同类券商,但其他创新业务落地仍需时日。 维持对东北证券“谨慎增持”评级,目标价18元。我们预计2013-15年EPS分别为0.19/0.24/0.29元。

2012年营业收入36.52亿元,同比减少19%,净利润10.03亿元,同比减少35%,基本符合我们之前的预期。受资本市场下行和IPO项目暂停的影响,2012年经纪、投行和资管业务收入同比下滑17%、65%和30%,自营业务收入同比增长108%。由于创新投入较大,费用率从48%上升至61%,预计13年费用率有望下行。 项目储备情况良好,预计投行业务有望复苏性增长。2012年是光大投行项目周期“小年”,加上新股审核放缓,股票承销仅完成2个IPO和2个再融资。目前光大报审34家、过会待发4家,预计IPO开闸后收入有望恢复至2011年水平。光大债券承销实力较弱,2012年行业排名28位,公司已开始调整。我们认为背靠光大金融控股集团,公司在资产证券化、中票短融等新业务上有较强的竞争力。 大资管业务将成为公司亮点。光大资管业务框架已基本搭建完毕。2012年光大自营收益率5.7%,还有较大提升空间;光大资管存续产品32只,较年初增加16只;光大分别持有光大保德信和大成基金55%和25%的股份,2012年收入贡献度达到10%;光大期货也已获得资产管理业务资格。目前光大有策略投资部和尊富投资子公司两个团队运作衍生品交易,有助于交易投资能力的进一步提升。 公司自主创新能力较强,定增后新资金将主要用于创新业务发展。光大对自主研发的创新产品申报积极,2012年首家推出证券资金消费支付服务、首家在上海开展利率互换业务、首批申报分级资产管理计划,目前正积极推进资管托管平台、双币平行并购基金、跨境套利等产品。维持评级“增持”,目标价为14.8元。

2012年海通证券营业收入91.41亿元,同比减少2%,净利润30.20亿元,同比减少3%,基本符合我们之前的预期。2012年公司经纪及期货经纪、投行和资管业务收入分别下滑6%、35%和15%,经纪业务呈现较强竞争力,投行收入降幅高于行业水平。自营、境外和直投业务收入分别增加40%、8%和225%。 营业部组织创新有利于佣金率保持稳定。2012年海通总交易量市场份额提升0.88%,排名由第4名上升至第2名。公司信用账户交易成本较低、营业部数量已达202家,融资融券、代销金融产品、财富管理服务等创新业务有望进一步提升营业部价值,非通道业务收入贡献有望进一步扩大。 交易投资业务收入贡献有望大幅提升。2012年公司计提资产减值损失8.41亿元,致使自营营业支出同比增加62.92%,我们估算自营浮亏已基本提计完毕。我们对今年资本市场行情持谨慎乐观态度,13年自营和资管业务收入有望提升。 投行项目储备丰富,如果IPO开闸承销规模有望位居前列。目前海通报审39家,过会代发6家,我们预计如果IPO放开,海通IPO承销规模将至少在23亿以上。各项创新业务有望在今年快速发展。我们预计13年融资融券余额有望轻松突破2000亿元,海通2013年2月市场份额6.9%、较为稳定,今年有望继续贡献收益。截止上周末集合资产净值规模55亿元,预计今年将会快速增长。直投业务已成立5家产业基金,今年将探索回购、并购等多渠道退出方式。维持“增持”评级,上调目标价至11.4元。

2012年西南证券营业收入12.68亿元,同比增加21.89%,净利润3.42亿元,同比增加30.35%,基本符合我们之前的预期。2012年公司经纪、投行和资管业务收入分别环比下滑25%、38%和14%,自营业务扭亏为盈从而拉动收入增长。成本控制初见成效,业务及管理费同比下降7.79%,费用率由2011年的82%下降至2012年的62%。 自营风格由激进转谨慎,权益类占比大幅下降。2012年公司自营业务收入3亿元,贡献度24%,收益率5.3%。但权益类工具投资规模占比已由期初的56%大幅下降至6%,债券规模由34%提升至49%,风格趋向谨慎保守。我们认为,未来自营业务业绩波动有望减少。 并购和再融资业务保持增长,新总裁有望为投行业务提供更多资源。2012年公司完成5个再融资项目、13个债券发行项目、8个并购项目。并购业务家数市场排名第二、再融资业务家数市场排名第六、融资总额排名第五。目前公司过会待发3家,报审家数16家。公司投行团队实力较强,有望在13年贡献更多收入。 创新转型逐步推进,短期贡献有限,长远利益可观。2012年公司创新业务收入约9000万元,其中融资融券营业收入7124万元,贡献度5.62%,高于行业平均水平,13年有望保持高速增长。2012年公司增资控股重庆OTC,获得债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、转融通、中小企业私募债等多项创新资格。目前,公司已启动收购西南期货,并筹建香港子公司和另类投资子公司。 上调公司评级至“谨慎增持”。公司自营风格投资趋谨慎,投行业务有望保持竞争优势,创新转型稳步推进,目标价10.10元。

投资要点: 给予公司“增持”评级。预计2013、2014年公司EPS1.04元、1.33元,目标价13.8元。我们的投资逻辑如下: 布局综合金融,类金融业务未来2-3年将贡献利润。(1)公司股权投资的海康威视属国内安防行业龙头,浮盈规模可确保未来2-3年的投资收益。根据12年中期持股数,假设下半年公司已出售部分股权,我们估算海康威视目前浮盈应在20亿元以上。(2)公司持有永安期货16.30%的股权,12年中期营业利润贡献度8.5%。永安期货已接受上市辅导,我们认为未来2-3年公司将受益于永安期货上市以及期货市场品种扩容和业务创新。(3)公司已入股华安证券、广发银行、小额贷款及股权投资管理基金。 公司正在扩张房地产业务,计划向商业地产、旅游地产和养老地产进军。公司持股浙江国贸东方房地产有限公司60%的股权,拥有“东方苑别墅”“西溪紫金庭园”多个高品质楼盘,目前已在湖州拿地280亩,计划打造超大型城市公园住宅区。我们预计,未来3年房地产业务将为公司带来新的收入增长点。 公司为浙江国贸下属子公司,商贸流通及制造业务竞争优势明显。公司外贸业务一直处于稳定增长中,纺织服装出口浙江省排名第二,2012年上半年毛利率14.13%,高于行业平均利润。控股子公司狮丹奴在柬埔寨、南陵、芜湖设立生产基地,积极推动产业转移和布局调整。另外,公司正在提升供应链管理,提高客户粘合度,探索与阿里巴巴等网商的合作。我们预计这块业务未来将贡献较稳定的现金流和营业收入。 风险:资本市场波动、房地产市场紧缩、欧美经济复苏乏力。

2012年经纬纺机营业收入86.77亿元,同比减少15%,净利润4.30亿元,同比减少12%。纺织机械业务收入40.0亿元,同比减少37%,金融信托收入36.2亿元,同比增加21%,两业务收入占比分别为46%和42%。公司营业收入环比减少的原因在于纺织机械市场需求下降,但由于信托业收入增加,公司经营利润率由15%提升至21%。 中融信托发展态势良好,我们对信托业务收入增长较乐观。(1)我们对13年信托行业持谨慎乐观态度。我们认为,新“国八条”的推出对房地产信托影响较正面,基建及地方政府平台融资需求也将在一定程度上确保信托规模增加。(2)中融信托增资进一步打开业务成长空间。2012年公司资产管理规模近3000亿元,同比增长71.93%,公司创新能力、信托业务收入、盈利能力、集合信托业务和信托资产管理规模各项指标名列前茅。2013年2月中融信托完成登记,注册资本由14.75亿元增至16亿元,经纬纺机持股增至37.47%。(3)信托项目兑付风险下降。2012年公司净资本覆盖率166.23%,提高了56.64个百分点,确保了信托产品特别是房地产信托项目的安全兑付。 13年国内棉花价格上涨可能性较小,预计纺机业务后续增长空间有限。由于签约量上升、预期配额增加和种植面积下降,美国棉花价格上涨预期增强。但由于国内棉花价格一直高于美棉,目前差价已经在每吨5000块以上,我们认为国内棉花价格随美棉价格上涨可能性较小,纺机业务复苏进展较为缓慢。我们给予经纬纺机“谨慎增持”评级,目标价12元。我们认为,公司信托业务前景较乐观、纺机业务后续增长空间有限,2013-15年EPS0.82/0.91/1.00元,增速17%/11%/10%,对应PE13/12/11倍。