交通银行三季报显示,公司三季度末资产规模达到38027.05亿元,同比增长14.92%,存款规模同比增长18.40%,贷款规模同比增18.24%。净息差同比回升22个基点,量价齐升推动净利息收入同比增长30.37%。手续费及佣金净收入同比增长24.99%,拨备前利润同比增长31.5%,净利润同比增长28.23%。 EPS0.56元。公司业绩基本符合我们的预期。 2010年前三季度公司净息差为2.44%,同比提高22个基点,环比提高1个基点。其中,贷款收益率同比下降8个基点,存款成本率同比下降26个基点。 主要原因在于资产负债结构的调整,客户贷款及应收款项平均余额占生息资产的比重较上年同期上升5.10个百分点至59.89%,境内人民币活期存款平均余额占比较上年同期提高2.93个百分点至46.80%。 2010年前三季度,公司不良贷款余额和不良贷款率实现一升一降。期末不良贷款余额为268.54亿元,较年初上升增加18.45亿元,主要原因在于公司整合了监管机构对五级分类的要求和新巴塞尔协议的内部评估法,实行了更为审慎的分类方法。不良贷款比例为1.22%,较年初下降14bps。从不良贷款行业分类来看,房地产业占比30%,批发业占比11.4%,商贸服务业占比10%,塑料制品业占比6%。拨备覆盖率进一步提升至167.95%,未来拨备压力有所缓和。 预计交行2010年和2011年净利润增速分别为31%和29%,目前股价分别对应2010年9.11倍PE、1.58倍PB和2011年7.06倍PE、1.35倍PB。交行在网点和业务方面较为均衡,能够分享宏观经济和银行业的增长,分享银行板块估值修复的上涨,维持增持评级。

资本约束缓解导致规模扩张速度超预期,净利润同比继续高速增长,业绩小幅超预期。2010年前三季度,公司净利润同比增长30%,较上年底存款规模增长18%,贷款规模增长21%,前三季度实现全面摊薄年化ROE23.3%,前三季度EPS1.46元,业绩小幅超预期,主要原因是资本约束的缓解使得三季度规模扩张速度环比由二季度的0.24%大幅提升至6.55%,提升幅度超过我们预期。 信贷成本降低和规模扩张继续驱动公司业绩增长的关键因素。规模扩张、信贷成本下降以及中间业务收入增长是推动净利润大幅增长的正向因素,成本收入比上升和有效税率提升是影响公司业绩的主要负向因素。2010年前三季度,公司存款规模同比增长18%,贷款规模同比增长21%,信贷成本同比降低27个基点至0.29%。中间业务净收入同比增长8.1%,贸易融资余额1,626亿元,较年初增长32.2%。成本收入比较去年同期上升1.73个百分点至42.3%,主要是由于营业网点、员工人数,业务规模增长以及为提升管理和IT系统进行的持续投入。环比净息差继续扩张。公司单季净息差维持逐步上升趋势,3季度净息差较2季度增长6个基点。 不良贷款余额与不良率实现双降,拨备覆盖率大幅提升。2010年前三季度期末,公司不良贷款余额22.6亿元,环比减少0.3亿元;不良贷款率0.57%,同比降低8个bp。关注类贷款迁徙率从去年末的48.99%下降至30.77%。关注类贷款占比环比降低0.13个百分点至0.25%。期末拨备覆盖率254%,比去年年末提高92个百分点。 平深恋缓解资本金约束,规模及盈利能力将快速提升。2010年三季度期末,公司核心资本充足率7.00%,资本充足率10.07%,达到公司资本规划的最低关键目标,公司信贷规模较年初快速扩张并且盈利能力快速提升,未来合并平安银行后资本充足率与核心资本充足率将分别上升至11.14%和8.06%,公司盈利能力将得到进一步扩张。 上调评级至买入。平安入主有利于公司长期发展,资本约束的放松将进一步释放深发展未来的增长空间。预计公司2010、2011年净利润增速分别为29.4%和38.9%,对应10年、11年9.2倍和6.4倍PE,1.9倍和1.5倍PB,基于对大股东管理能力的信任和公司未来增长空间的正面预期,同时基于深发展与同类型股份制银行相比估值处于偏低水平,上调评级至买入。