金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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安克创新 计算机行业 2022-06-27 63.26 -- -- 71.60 13.18% -- 71.60 13.18% -- 详细
事件: 2022年 6月 22日公司发布限制性股票激励计划草案。公司计划通过增发 649.3万股(占公司 6月 22日股本总额的 1.6%)限制性股票用于股权激励, 首次授予价格为 40元/股。 按 6月 22日收盘价计算,本次激励股票价值达到 4亿元。 激励对象包括公司的董事、高管及核心技术及业务人员。 大部分股票用于激励核心技术及业务人员,与员工共享成长收益: 公司本次激励计划首次授予部分占权益总额 80%,预留部分为 20%。首次授予的 80%中,有 17%分配给公司高管,另 63%分配给公司核心技术及业务人员。本次激励人数为不超过 426人,占公司 2021年底员工数的 12%,覆盖较全,有助于共享成长绑定利益,激发组织活力。 本次股权激励业绩考核期为 3个会计年度,归属期最长达授予日起的48个月: 首次授予部分考核期为 2022-24年,预留授予部分考核期为2023-2025年,业绩考核目标均为年营业收入同比增速不低于 15%。 激励归属期最长达到授予日后 48个月,归属后不另设禁售期,有望起到较强的长期激励效果。 本次股权激励目的以共享收益为主,业绩考核目标设置不算激进。公司预计首次授予部分的激励成本为 1.34亿元, 2022-25年分别为 0.42/ 0.58/ 0.26/ 0.07亿元,总体成本可控。 持续看好跨境电商品牌化典范龙头的未来成长: 跨境电商是我国消费行业中的高潜力赛道,代表着中国优质供应链实力外溢的趋势。 品牌是消费产业链中的皇冠明珠, 跨境电商优质的产品也需要不断积累形成品牌,才能够持续创造超额价值。安克创新是跨境电商品牌化龙头企业,在欧美多个国家的线上线下渠道拥有广泛的认知和布局,也拥有包括Anker、 Eufy、 Soundcore 在内的多个备受好评的优质品牌,产品涵盖充电配件、无线耳机、清洁家电等多个高潜力数码电子消费品赛道。此次股权激励后,我们看好公司上下齐心,持续成长。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-24年归母净利润预测为 12.6/16.6/ 19.5亿元,同比+28%/ 32%/ 18%,对应 6月 22日收盘价 PE 为 20x/15x/ 13x,维持“买入”评级。 风险提示: 海运及原材料价格,行业竞争加剧,新品不及预期,汇率,进出口政策,终端消费需求,库存风险等
道通科技 2022-06-02 31.13 -- -- 40.09 28.78%
40.09 28.78% -- 详细
伴随国内第三方汽车检修市场的扩大,以及单价更高的电动车诊断产品渗透率逐渐提升,公司的综合诊断业务营收稳健增长:公司以向第三方汽车检修市场售卖汽车综合诊断产品业务起家,凭借强大的技术实力和多年积累的行业经验,在欧美汽修市场的市场占有率保持领先。随着途虎养车等第三方汽修品牌的成长,中国以车企4S店维修为主的市场也在逐渐转向以第三方汽车检修为主的模式,我们认为公司在国内的营收将会稳健增长。公司拥抱汽车智能化的趋势,推出胎压系统(TPMS)检测以及ADAS相关的标定和检测产品,抢占智能化市场:随着汽车电子化和智能化程度的不断提升,公司首先抓住市场以及法规的强制性需求,推出了具有高性价比的TPMS产品,2021年营收已占公司总营收的18%;其次,公司推出了集成自适应巡航控制、车道偏离警告、夜视、盲点检测等高级辅助驾驶系统的标定产品,通过标定工具、诊断软件和标定方法的综合集成,大幅提高ADAS系统的标定效率,2021年营收同比增长105%。我们预计该业务仍将保持快速增长的势头。 公司凭借技术、成本和市场渠道优势,发力海外充电桩业务:随着电动汽车的比例不断提升,充电桩也迎来了快速发展。公司在原有电池检测技术的基础上推出了充放电能力更优的交直流充电桩,借助在欧美、日韩等地的市场渠道,利用中国的制造成本优势进行充电桩的推广。我们预计,充电桩业务营收将迎来快速增长,未来三年的CAGR可达174%。在硬件产品的基础上,公司推出软件服务,获得订阅收入,实现软硬件一体化,提升产品壁垒:公司在原有产品的基础上开始推出类SaaS的软件云服务业务,我们预计未来软件业务营收将逐渐达到硬件产品收入的20~30%,不仅实现了毛利率更高的增量收入,还通过软件与硬件的绑定提升了产品壁垒。盈利预测与投资评级:我们认为,公司的核心竞争力在于(1)管理层的品牌建立、市场推广和新业务拓展能力强(2)对研发特别是AI软件架构和数据使用方面的研发非常重视,软硬件协同形成五大核心系统,产品壁垒高(3)公司形成科技云平台型公司,SaaS商业模式初具雏形。公司凭借上述核心竞争力,积极拥抱电动化和ADAS,2022~2024年营收的CAGR可达35%,考虑公司在汽车后市场的领导地位以及营收增速,我们给予公司2022年35倍P/E,目标价为50.56元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:汽车市场需求不及预期;充电桩业务的政策支持减弱;中国汽车检修市场仍以4S店为主;公司技术路线不符合市场需求等。
视觉中国 传播与文化 2022-05-02 11.84 -- -- 14.91 25.93%
15.80 33.45% -- 详细
事件: 2021年公司实现营业收入 6.57亿元,同比增长 15.22%,归属母公司股东净利润 1.53亿元,同比增长 8.00%。 2022年一季度,公司实现营业收入 1.55亿元,同比增长 11.79%,实现归属于上市公司股东的净利润 3,051.24万元,同比下降 26.48%。 公司业绩略低于市场预期。 疫情带来短期扰动, 境外收入同比下降, 2022Q1国内受到明显影响。 2021年境外实现收入 3,380.05万元,同比下滑 39.35%, 主要系境外销售受到疫情以及汇率变动影响。 考虑到境外收入毛利率较高, 2021年境内外收入结构的变化导致 2021毛利率下降,公司 2021Q4毛利率为 39%,同比下滑 28.72pct。 境内业务受到 2022M3后疫情反复,尤其是华东地区疫情因素影响, 但公司收入主要受到媒体收入及品牌广告预算因素影响,在疫情改善后预计增长会有显著修复。 中小企业、长尾市场占有率提升, 头部客户保持稳定格局,续约了维持高位。 2021年,公司数字版权交易平台签约客户数持续保持增长,公司直接签约客户数超过 23,000家,同比增长超过 35%;通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长,数量近 200万,较 2020年同比增长超过 40%。 党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为 37%/28%/21%/14%, KA 大客户继续保持了高粘性,年度销售额 10万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上。 视音频业务加大投入, 行业红利明显。 公司先后投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意、爱设计,通过布局音视频交易平台和创意工具平台全面覆盖中小企业、长尾市场,提升公司优质版权内容在中小企业与长尾市场的占有率。 2021年光厂创意(VJshi.com)月均独立访客近 300万,视频数量超过 300万,全年销售额超过 1.1亿,同比增长近 70%。 “区块链+”战略初步落地, to C 业务初见成效。 公司数字艺术交易平台元视觉 2021年 12月 26日上线,截止 2022年一季度末,累计与超过41名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作,共发售原创数字艺术作品 126件,累计实现销售额超过 1,000万元,期待国内 APP 及海外平台上线。 盈利预测与投资评级: 考虑到疫情及海外因素影响,我们将 2022/2023年 EPS 从 0.33/0.38元下调至 0.25/0.29元,预计 2024年 EPS 为 0.34元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 48/41/35倍, 看好公司在区块链+战略下的长期成长潜力,维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情影响超预期,数字藏品政策的变动等。
姚记科技 传播与文化 2022-05-02 14.55 -- -- 16.92 16.29%
18.29 25.70% -- 详细
事件: 公司 2021年实现收入 38.1亿元,同比+48.6%,归母净利润 5.7亿元,同比-47.5%,扣非归母净利润 5.1亿元,同比-10.9%。 2022年 Q1实现收入 10.1元,同比+2.9%;归母净利润 0.9亿元,同比-53.8%,扣非归母净利润 0.8亿元,同比-54.5%。 休闲游戏业务稳健,市场地位稳固。2021年公司游戏业务实现收入 12.22亿元,同比+0.73%;毛利率同比+0.35pct 达 97.55%。 公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位,《捕鱼炸翻天》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 5,《指尖捕鱼》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 20,玩家粘性较强;根据七麦数据, 2021年末升级上线的《3D 捕鱼》维持在 iphone 端休闲游戏畅销榜前 20。 公司海外业务也具有较强竞争实力, 游戏产品已发行至全球超过 100个国家和地区,累计注册用户超过 3,200万人,多次取得 GooglePlay 全球推荐。 随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强,游戏业务仍有望保持稳健增长。 广告业务交出亮眼答卷,期待市占率进一步提升。 2021年公司广告业务实现收入 15.85亿元, 同比增长 231.71%,在收入中的占比从 2020年的18.65%提升至 2021年的 41.63%,公司业务转型进展顺利。 2021年公司持续挖掘在线经济的潜能。通过完善创新营销团队的组织架构,提升业务人员整体的专业水平;利用公司自建丰富多样的拍摄场景,进一步提升互联网营销全链条产业价值,为客户提供更专业、更优质的营销服务。 2022上半年广告业务大盘或受到疫情影响,但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。 2022Q1费率上扬系新游正处推广期,对全年影响有限。 公司 2022Q1销售费率同比提升 5.76pct 至 19.17%, 主要系公司结合市场情况加大投放力度, 我们预计此部分推广费用将于 2022年 Q2-Q4逐步回收。 2022Q1研发费率同比提升 1.43pct 至 5.66%,主要系公司加强研发投入,不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。 盈利预测与投资评级: 我们认为随着原材料成本调整,新游回本,创新营销业务长期增长,公司业绩有望稳步增长, 但考虑到短期疫情影响,我们将公司 2022-2023年 EPS 由 1.73/2.08元下调至 1.66/1.96元, 预计2024年 EPS 为 2.21元, 对应 PE 分别为 9/7/7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险,商誉减值风险,新业务发展不及预期
风语筑 传播与文化 2022-05-02 15.81 -- -- 20.10 27.13%
20.30 28.40% -- 详细
2021年, 公司实现营业收入 29.40亿元,同比增长 30.30%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.39亿元,同比增长 28.12%。 受到党建、政府及企业对展示和文化空间的需求不断加大,公司文化及品牌数字化体验空间业务的营业收入由 2020年的 7.76亿元增长至 2021年的17.19亿元,同比大幅增长 121.51%。 报告期内,公司新签订单 35.97亿元,较上年同期增长 17.20%,其中文化及品牌数字化体验空间新签订单 23.09亿元,同比增长 12.89%, 数字化产品及服务新签订单6,455.56万元,同比增长 135.21%。 截止 2021年 12月 31日,公司在手订单余额 53.51亿元,在手订单充沛,未来业绩确定性高。 公司积极运用元宇宙相关要素来提升线下及线上展示的效果。 在政府积极推动数字经济的浪潮下,公司作为展览展示领域龙头, 将会迎来更大市场空间。 对于线上展览来说,丰富的细节和渲染效果会使线上展示效果慢慢逼近线下甚至逐渐超越线下,叠加疫情对于线下展览的限制,线上展览的形式会越来越受到欢迎和认可,线上展览的形式也扩大了潜在的市场空间。 2021年,公司率先与国内元宇宙平台达成生态共建合作伙伴关系,以“城市元宇宙”为战略发展契机,拓展元宇宙 3D 虚拟建筑设计、渲染开发及数字空间运营业务。在 NFT 数字藏品板块,公司推出风语筑元宇宙数字艺术馆,依托公司在数字艺术、文博藏品、传统文化 IP 等方面的资源,结合雷电所、要看文创自主孵化或引进的线下商业文创展览,打造线上、线下联动的沉浸式观展体验,打通从 3D 设计、内容开发及运营到数字藏品铸造发售的商业路径。 在虚拟场景及数字虚拟人板块,全资子公司浙江风语宙携手新华社推出全国“两会”元宇宙报道活动, 并为湖南卫视打造全息虚拟舞台,为安徽卫视打造数字虚拟主播。 盈利预测与投资评级: 受到疫情影响,公司 2022Q1营收及利润不及预期, 我们下调此前盈利预测,预计 2022-2023年实现 EPS 1.07(-0.34)/1.47(-0.18)元,新增 2024年 EPS 预期 1.77元,对应 2022-2024年PE15/11/9X。 作为数字展示的龙头,对于线上展览的发展, 公司不仅拥有众多城市展馆和博物馆的建筑数据,并且储备了渲染技术团队,还投资了相关技术公司,看好公司由线下展示扩大到线上展示以及后期线上运营维护带来的第二增长曲线,维持“买入”评级。 风险提示: 订单交付延期风险;行业竞争加剧风险; 疫情对主营业务影响风险。
华策影视 传播与文化 2022-05-02 4.10 -- -- 4.59 11.41%
5.13 25.12% -- 详细
事件: 公司 2021年实现收入 38亿元,同比增长 2%;归母净利润实现4亿元,同比持平;归母扣非净利润实现 3亿元,同比-19%。 2022年一季度实现收入 4.7亿元,同比-66%,归母净利润实现 1.1亿元,同比-17%;归母扣非净利润实现 0.9亿元,同比-29%。 电视剧市占率持续提升,出海有望贡献新增量。 在国内电视剧总体播出项目数下降的背景下,公司 2021年播出数量逆势增长,从 2020年的 13部 527集增长至 2021年的 19部 665集,其中 7部电视剧占据各播出平台年度播出前 10。 2022Q1由于剧集确认较少以及下游视频行业走弱,短期业务收入有所下滑, Q2-Q4随着储备项目逐渐上线,业绩有望回归正常区间。此外, 2021年公司在海外影视剧版权售价、部分电视剧海外发行和国际传播上均实现新的突破,长期看随着公司在海外电视剧行业影响力逐步提升,出海作品有望持续量价齐升,为业绩贡献显著增量。 电影行业回暖,公司业务取得突破。 2021年国内电影院线票房 470亿元,同比增长 132%,约占 2019年总票房的 73%。截至 2021年公司已累计发行 57部电影,发行影片累计票房约 160亿元。 2021年主投主控的《刺杀小说家》票房超过 10亿大关,也是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。 2021年内处于后期制作中的电影《如果有一天我将会离开你》、《寻秦记》等或有望于 2022年释放业绩。 海量版权 IP 资产的变现潜力有望得到进一步挖掘。 2021年公司完成了版权创业公司的组织和业务整合,已成为国内影视永久版权库体量领先的企业,并基于近 3万集的版权资源探索更多变现可能。 2021年版权创业公司实现归母净利润 0.5亿元,同比+39%,首次达公司总利润的13%。同时公司也基于丰富 IP 储备开始布局元宇宙,公司将在虚拟人、数字藏品领域持续探索 IP 多元变现模式,新业务模式对 IP 资产的价值重估将带来公司数字资产的大幅升值,从而带来长期丰厚的盈利回报。 短期盈利能力受电视剧毛利率下降影响,收入结构优化后有望改善。 2021年公司毛利率为 23%,同比下降 3.89pct,主要受电视剧业务毛利率下降影响。销售费用率和管理费用率分别为 9%/5%,分别同比增加0.54pct 和 0.85pct,基本稳定。我们认为未来随着毛利率较高的电影、海外等业务占比提升,公司整体盈利能力有望实现边际改善。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司虽然短期电视剧业务承压,但长期新业务进展较为顺利,我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.24/0.29/0.32元,当前股价对应 2022-2024年 PE 为 17/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,政策监管风险,视频平台内容采购收紧风险,新业务发展不及预期风险
光线传媒 传播与文化 2022-05-02 6.48 -- -- 7.93 22.38%
9.71 49.85% -- 详细
事件: 2021年公司实现收入 12亿元,同比持平, 归母净利润-3亿元,同比-207%, 由盈转亏主要受投资收益减少和资产减值损失增加影响。 2022Q1实现收入 4亿元,同比+ 84%,归母净利润 0.7亿元,同比-62%。 短期电影行业成本端承压, 公司项目类型多元化有望改善盈利能力。 2021年公司电影及衍生业务实现收入 9.14亿元,同比-2.86%。 毛利率同比下降 23.53pct 至 36.34%。 我们认为短期电影行业需求和成本受疫情影响较大,但长期看公司对于高投资回报率项目的侧重有望推动盈利能力的回升。 (1)公司侧重中低成本影片产出。 已上映的《狙击手》 /《以年为单位的恋爱》票房分别超过 6亿元/2亿元,推动 2022Q1收入显著提升,持续验证公司在中低成本、中小体量电影方面的高成功率和高投资回报,公司获取项目的能力、对项目的判断力、对项目风险的控制力持续提升。 (2)发力动画电影, 随着项目收入确认公司利润率水平有望提升。 公司在动画电影领域优势明显,在国产动画电影票房榜中,公司出品、发行的《哪吒之魔童降世》《姜子牙》分别以超过 50亿元、 16亿元的票房排名第一、第二。 2022年公司预计上映电影 17部(大部分为公司主投主控项目),相比 2021年的 8部明显提升, 其中动画电影上映数量可能创造历年之最, 2022年该板块收入有望实现显著提升。 电视剧业务毛利率优化, 艺人经纪等业务保持良好增长态势。 2021年公司电视剧业务和经纪业务及其他分别实现收入 1.07/1.47亿元,同比-30.65%/+129.75%; 在收入中的占比分别为 9.15%/12.55%, 同比-4.15pct/7.05pct。 毛利率分别为 37.03%/51.28%,同比+17.66pct /+17.86pct。 电视剧业务, 2021年公司确认了《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等项目投资收入, 利润同比有所增长。 2022年公司预计制作播出电视剧/网剧 17部。 艺人经纪及其他业务 2021年&2022年 Q1利润同比均实现大幅增长,考虑到艺人资产可为公司带来更多影视业务、商务合作等资源机会, 我们看好该业务与公司主业产生更多协同效应。 公司费用管控较佳,看好 2022年经营效率继续提升。 2021年&2022Q1公司费用率整体收窄, 2021年销售费率/管理费率/研发费率分别为0.84%/5.75%/1.63% , 同 比 +0.60/-4.50/+0.11pct ; 2022Q1分 别 为0.42%/3.36%/0.97%,同比-0.25/-3.08/-0.72pct。 此外,受资本市场大环境影响, 2021年及 2022年 Q1投资收益减少对公司净利润产生较大影响,我们认为该项目长期会回归到正常收益区间, 对公司盈利能力影响有限。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司 2022年电影项目储备丰富,收入结构呈现优化趋势,我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.34/0.43/0.52元,对应 PE 为 21/17/14X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动风险, 监管加严风险,新项目不及预期风险
天下秀 计算机行业 2022-05-02 6.80 -- -- 7.90 16.18%
9.43 38.68% -- 详细
事件: 2022Q1公司实现营业收入 11.59亿元,同比增长 36.16%。环比下滑 8.07%, 归母净利润 0.93亿元,同比增长 12.43%,环比下滑 6.13%,扣非归母净利润 0.98亿元,同比增长 17.91%,环比增长 6.84%,业绩基本符合我们预期。 业绩稳健增长, 持续研发投入探索红人经济边界。 2022Q1公司营收同比稳健增长, 环比有所下滑,我们认为主要系营收季节性波动所致, 毛利率 23.16%(yoy-0.66pct,qoq+3.49pct),销售净利率 7.61%(yoy-1.77pct,qoq+0.33pct)。 费用端, 2022Q1公司销售费用率 6.96%(yoy+0.67pct,qoq-2.38pct); 管理费用率 5.11%(yoy+1.04pct, qoq+3.76pct),主要系伴随业务增长,人员薪酬增加,创新业务人员增多所致; 研发费用率3.09%(yoy-0.05pct, qoq+2.28pct),主要系加大 WEIQ 平台、虹宇宙等项目投入。 2022Q1公司收现比达 111.96%。 经营活动产生的现金流量净额为 0.26亿元。公司持续加大研发投入,升级改造 WEIQ 平台和数据产品,布局红人经济产业链, 创新业务布局成果已初步显现, 我们看好WEIQ 平台订单匹配与并行处理能力稳步提升,驱动营收稳健增长,同时看好创新业务持续贡献业绩增量,巩固公司红人新经济龙头地位。 布局元宇宙赛道, 虹宇宙有望年内全面开放。 公司持续探索 Web3.0时代的创作者经济生态,推出 3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”。 其中“虹宇宙” 已与红酒品牌拉菲、地产公司龙湖集团达成合作, 同时红人 IP 天才小熊猫等已入驻; TopHolder 已正式接入虹宇宙, 助力平台 UGC 内容生态建设,并与微博达成战略合作,为微博用户提供原创数字藏品生成、发行、传播及沉淀等服务。 公司基于红人与商家“超级连接器”的战略定位,持续投入研发,前瞻布局区块链技术,探索内容创作者新变现模式。 公司预计虹宇宙有望年内全面开放, 我们认为虹宇宙作为用户共建的沉浸式虚拟生活社区,有望借助数字资产赋能、连接红人 IP、品牌及普通用户,持续关注虹宇宙全面开放后用户数据及商业化表现。 盈利预测与投资评级: 我们维持此前盈利预测,预计 2022-2024年 EPS分别为 0.27/0.34/0.43元,对应当前股价 PE 分别为 25/20/15X。我们看好公司作为红人新经济龙头, 红人生态布局逐渐完善, 创新业务与主营业务协同效应凸显, 维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款回收风险,宏观经济不景气,行业竞争加剧。
新媒股份 传播与文化 2022-04-29 32.03 -- -- 36.62 14.33%
39.20 22.39% -- 详细
事件: 2021年公司实现合并营业收入 14.09亿元,同比增长 15.43%,实现归属净利润 6.80亿元,同比增长 18.23%; 2022Q1实现营业收入3.88亿元,同比增长 19.26%,实现归属净利润 1.72亿元,同比增长 6.06%,公司业绩略超我们预期。同时,董事会建议派发2021年现金股 息每股 1.2元(含税),派息率达到 40%,相比 2020年明显提升。 IPTV 基础业务用户规模稳定增长,互联网视听及内容版权业务快速成长。 2021年公司 IPTV 基础业务收入 73,464.03万元,同比增长 4.77%。 2021年末公司 IPTV 基础业务有效用户达到 1,958万户,同比上升6.41%, 省内宽带渗透率为 45.77%。 行业层面, 截至 2021年末三家基础电信企业全国 IPTV 总用户数达 3.49亿户,比上年末净增 3,336万户; 互联网视听业务收入 53,719.06万元,同比增长 18.75%, 其中广东IPTV 增值业务收入 34,585.54万元,同比增长 17.33%, 互联网电视业务收入 19,133.52万元,同比增长 21.39%, 截至 2021年底公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.46亿户,同比增长 17%。 2021年公司内容版权业务收入 11,774.13万元,同比增长 116.60%, 驱动收入快速增长。 核心主业毛利率保持稳定,版权积累致综合毛利率略有下降,但长期前景值得期待。 2021Q4/2022Q1公司整体毛利率分别为 50.07%/51.37%,同比下降 8.14pct/4.14pct。 2021年公司 IPTV 基础业务/互联网视听业务/内容版权业务分别实现毛利率 60.61%/56.96%/6.83%, 内容版权业务毛利率同比减少 20.65pct, 主要系公司通过集成、投资、自制等手段整合内容版权资源,构建精品内容资源库,同时通过持续拓展与优质内容版权方的合作,打造了更丰富的内容产品矩阵,为公司长期成长奠定基础。 费用控制出色,预计趋势将延续,盈利能力维持高位。 2021年公司销售费用同比持平,管理费用同比减少 55.17%,主要原因为冲回以前年度计提的中长期激励基金所致, 财务费用同比减少 33.76%, 主要为 2021年利息收入增加,上市以来公司费用控制成果显著,趋势在 2022Q1得到延续,公司费用管理值得认可,盈利能力维持在高位。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司稳健且有效的扩张策略,费用端控制优于预期,我们将公司 2022/2023年 EPS 从 3.32/3.68元上调至 3.46/3.92元,预计 2024年 EPS 为 4.38元,当前股价对应 PE 分别为 10/8/7倍,当前估值具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期, 运营事故,市场系统性风险等。
华立科技 传播与文化 2022-04-07 40.59 -- -- 41.60 2.49%
41.60 2.49% -- 详细
事件:2021年公司实现营业收入6.27亿元,同比增长47.55%,归母净利润0.53亿元,同比增长14.06%,其中2021Q4实现归母净利润696万元,同比下滑71.8%,业绩低于我们预期。 动漫IP衍生品营收高增,软携手微软Xbox推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏。2021年公司动漫IP衍生品业务实现收入1.75亿元(yoy+156.52%),营收占比27.91%(yoy+11.86pct),毛利率38.05%(yoy+4.82pct),我们认为主要系售价较高的宝可梦IP收入占比不断提升。截至2021年,公司动漫卡通设备投放数量近1万台,覆盖2000余家游乐场门店。此外,2022年1月,公司携手微软Xbox,与《我的世界》开发商MojangStudios、RawThrills和PlayMechanix合作,联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏,拥有60张可收集独家卡牌且玩法多样。我们认为公司动漫卡通设备投放量及单设备日均出卡数仍处于爬升阶段,伴随IP丰富,动漫IP衍生品业务收入将持续高增。 设备销售业务收入增速转正,疫情影响自营游乐场盈利能力。2021年公司设备销售实现收入3.03亿元(yoy+14.47%),营收占比48.28%(yoy-13.95pct),毛利率29.23%(yoy-0.73pct)。运营业务方面,设备合作运营实现收入0.31亿元(yoy+9.90%),营收占比4.94%(yoy-1.69pct),毛利率38.65%(yoy+3.62pct);游乐场运营业务实现收入1.00亿元(yoy+77.71%),营收占比15.92%(yoy+2.70pct),毛利率1.76%(yoy-7.04pct),主要系2021年下半年新冠疫情反复,影响暑假、节假日等行业经营旺季,致自营游乐场盈利能力减弱。 。举办展会等致销售费用有所提升。2021年公司销售毛利率27.69%(yoy-0.10pct),销售净利率为8.38%(yoy-2.46pct),研发费用率2.75%(yoy-0.12pct),财务费用率1.90%(yoy+1.17pct),管理费用率6.15%(yoy+0.95pct),销售费用率4.79%(yoy+1.33pct),主要系公司举办华立电竞赛事、卡片嘉年华等活动,提升产品形象及知名度。此外,公司计提资产减值损失1046万,主要系商誉减值准备及存货跌价准备计提,信用减值损失919万,主要系计提应收账款减值准备,致净利润承压。 盈利预测与投资评级:考虑到2022年上半年各地区疫情反复,我们下调此前盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为1.29/1.70/2.00元(2022-2023年此前为2.06/3.14元),对应2022年4月1日收盘价PE分别为32/24/20倍。公司动漫IP衍生品业务已构筑稳固竞争壁垒,看好该业务收入持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,动漫IP衍生品设备运营不及预期,应收账款风险,市场竞争加剧风险,宏观经济波动风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-03-23 7.90 -- -- 8.30 5.06%
8.30 5.06%
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公司简介:国内最大火电上市平台,业绩承压时期依然坚持大手笔分红。 公司是华能集团旗下最大的电力上市平台,也是中国最大的上市发电公司之一,截至 2020年底,拥有可控发电装机规模 113.36GW、权益发电装机容量 98.95GW,境内电厂广泛分布在中国 26个省、自治区和直辖市。业绩方面,公司收入相对平稳、净利润波动较大,核心是燃料成本具有周期属性。得益于充沛的现金流,公司在业绩承压时期依然坚持大手笔分红,2018-2020年分红分别占归母净利 109.1%、125.7%、61.9%。 绿电业务:行业景气度高+ 竞争格局好+ 盈利能力强,目标市值空间为1800亿元。 1)行业层面:景气度高+竞争格局好+盈利能力强,绿电运营在未来 5-10年具有明确成长阶段,我们认为应采用 PEG 估值。2)公司层面,结合集团“十四五”装机目标和在手储备项目,我们预计 2022-2024年,公司绿电装机规模复合增速为 40%;考虑到公司新增装机中有部分海风项目,盈利能力相比陆风项目更强,因此公司归母净利润复合增速应该比装机复合增速更高,按 0.75倍 PEG 给予 30倍 PE 计算,2022年新能源装机业务贡献归母净利润约为 60亿元,对应目标市值为 1800亿元。 。 火电业务:长远来看终究通过折旧转化为绿电资产,当前价值显著低估。 公司燃煤机组中,超过 50%是 60万千瓦以上的大型机组,25家电厂位于沿海沿江经济发达地区,是公司机组利用率高、盈利能力最强的优质火力发电资产。2017-2021年,受到动力煤价格高企及计提大额资产减值的影响,公司火电业务持续拖累业绩表现。1)短期看,市场化交易电价上浮+发改委严控煤价,我们判断动力煤价格大概率高位震荡,公司火电业务已经度过最难时刻,有望实现盈亏平衡或者微盈利。2)中期看,《电力辅助服务管理办法》出台,按照“谁提供、谁获利;谁受益、谁承担”的原则,火电机组辅助服务的盈利能力有望提升。3)长期看,公司用于绿电资产的投资越来越多、用于传统火电资产的投资会越来越少,那么现存的火电资产终究都会以折旧的形式转化为绿电资产。截至 2022年 3月 18日,华能国际(A 股)、华能国际电力(H 股)的 PB 分别为 1.81、0.71倍,而龙源电力(A 股)、龙源电力(H 股)的 PB 分别为 3.84、2.08倍,因此公司现有火电资产价值明显低估。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为-0.67、0.43、0.55元,其中 22-23年对应 PE 为 18、14倍,考虑到:公司作为国内最大火电上市平台,业绩承压时期依然坚持大手笔分红;绿电业务行业景气度高+竞争格局好+盈利能力强,2022年目标市值空间 1800亿元;火电业务长远来看终究通过折旧转化为绿电资产,当前价值显著低估,因此,我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。
分众传媒 传播与文化 2022-01-10 8.24 -- -- 8.60 4.37%
8.60 4.37%
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分众传媒通过调整客户结构加强自身ALPHA能力,经济周期波动属性逐渐减小。1)2019年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比,未来还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主,其广告的投放战略极具规律性,消费类企业每年均有产品发布宣传的需求,因此其广告投放占营收固定比例,并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期,其消费类客户依然保持了21%的增长,由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑,其广告投放也将保持稳定。2)未来新能源车行业竞争加剧,无论传统车企还是造车新势力也都将加大广告投放,其客户群体和分众梯媒所面对的中高端客户相吻合。未来消费和新能源客户都将出现较大增量,分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 分众传媒将受益于广告主将广告预算投放从线上切换到线下的趋势。线上广告受到技术投放的精准度下降、流量价格上涨、视频类节目不确定性加大和消费企业大量采用品牌认知战略的影响,未来有大量企业将广告投放从线上切换为线下。分众传媒作为梯媒龙头,在一、二线覆盖范围具有绝对的优势,是广告主投放广告时优先选择的主流媒体,将显著受益于线下广告份额上升的趋势。 广告行业BETA有望在2022年见底反弹,估值或将迎来大幅的修复。 目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻,未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激,宏观经济基本面有望在明年迎来前低后高的走势,在经济逐渐验证上行之后公司估值有望再次上修。2022年1月5日起过往3年的PETTM平均值达到33.6和29.5。过往的大幅估值下行包含了对宏观经济的悲观预期,根据分众目前营收状况及未来营业预测,我们认为目前的PE估值水平被显著低估,存在较大的上涨空间。 2022年竞争格局改善成本上涨空间有限,我们预计分众在点位上将保持持5%以内的增长:尽管分众传媒最大的竞争对手新潮将在香港上市融资,但不论新潮在香港上市融资金额的大小,新潮在未来都不会大幅扩张点位,只会优化其现有点位。目前情况下,新潮首先需要保证的是盈利水平,大幅扩张将造成其亏损,因此两家不会再有点位竞争的格局。 因此分众传媒不会进行大量点位的扩张,其成本增幅较小,而在广告价格和客户投放上都将保持较高的增长,利润增长空间可期。 盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS0.42/0.51/0.61元,对应当前PE分别为19.63/16.19/13.52倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
风语筑 传播与文化 2021-12-29 26.78 -- -- 35.03 30.81%
35.03 30.81%
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多元化战略持续推进,盈利稳健增长为元宇宙投资奠定基础。风语筑是中国数字展示行业的龙头企业,致力于成为国内领先的数字化体验服务商。其持续推进多元化战略,主要业务类型为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间的一体化打造,以及数字化产品与服务。2013-2020年,公司营业收入与归母净利润年化复合增长率分别达21%与49%。截至2021年三季度末,公司九个月营收达22.47亿元,同比增长36.2%;归母净利润达3.91亿元,同比增长42.3%。风语筑营收及盈利长期稳健增长,为其投资元宇宙打下坚实基础。 VR/AR技术应用经验积淀,为线上线下打通提供交互支撑。元宇宙是虚拟与现实的交织,沉浸感是“元宇宙”必须解决的基础体验问题,其实现依靠VR/AR技术应用。随着VR/AR技术及应用的发展,虚与实的联动将会赋能更多的线下场景,打通虚拟世界与现实世界的边界。风语筑卡位5G+VR赛道,较早开启了对VR的布局,同时也率先在行业内实现了VR、AR等技术的规模化商业应用。VR/AR的应用在展示效果、展示内容以及交互体验方面赋能线下展馆。同时,随着公司步入元宇宙赛道,VR/AR技术的应用也为线上平台及线下数字化体验空间的结合提供交互技术支撑,创造全新的展会体验。 探索元宇宙游戏赛道,打破线上线下次元壁。游戏被普遍认为是元宇宙的最初入口。风语筑通过自主研发以及与外部游戏公司合作,进行元宇宙游戏的开发,其与灵境互娱的合作标志着对元宇宙游戏赛道的探索。 二者将合作一款线上社区平台,与线下展馆联动。一方面,风语筑积累的强大的场景打造能力及丰富的资源将给予线上创意设计经验及交互体验。另一方面,线上玩法将反哺线下场馆。通过社区平台的搭建,线上的游戏和互动娱乐体验将引导更多年轻人前往博物馆、科技馆等文化场馆,进行文化消费,为其线下展馆业务带来新的增长空间。 :盈利预测与投资评级:考虑未来公司技术创新及元宇宙布局将打开展览赛道的想象空间,同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒。我们调整此前盈利预测,将2021-2023年的归母净利润从4.84/5.92/7.35亿元调整至4.89/5.97/6.95亿元,EPS由1.15/1.40/1.74元上调至1.16/1.41/1.65元,对应当前股价PE分别为23/19/16X,公司为数字展示行业龙头,元宇宙业务提供新增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险、行业竞争加剧风险、元宇宙业务回报不及预期
完美世界 传播与文化 2021-12-27 20.35 -- -- 21.20 4.18%
21.20 4.18%
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事件:2021年12月21日,公司发布公告,下属全资子公司PWE B.V.与Embracer签订《股权购买协议》,全球性研发及发行公司Embracer拟以1.25亿美元的对价购买PWE B.V.持有的PWNA及PWP B.V.各100%股权。公司预计本次交易将于2022年完成交割,将产生3.8亿元投资收益(税前),相关收益于交割完成时确认。 海外布局进一步优化,看好产品聚焦后全球化战略稳健推进。公司持续推进海外资源配置优化,精炼海外本土团队,区域上更侧重加拿大等更具人才优势和政策优势的地区,并聚焦海外团队更具优势的单机游戏以及海外市场更具潜力的移动游戏等方向。本次出售的两家子公司PWNA与PWPB.V.主营业务为欧美地区PC及主机游戏的研发和发行,其中PWNA旗下拥有《无冬之夜》《星际迷航》《火炬之光》等产品,2020年两者归母净利润合计0.73亿元,2021年前三季度未经审计归母净亏损合计1.08亿元,主要系关停部分表现不及预期的游戏项目合计形成营业亏损约2.1亿元。我们认为公司在完成产品聚焦后,海外发展路径已逐渐明晰,资源配置效率有望提升,看好公司海外业务围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度持续发力。 《幻塔》出海前景广阔,长线运营可期。公司开放世界手游《幻塔》于2021年12月14日开放预下载,至12月19日连续5天占据iOS游戏免费榜榜首,12月16日公测当日即获得AppStore主打推荐,次日跃升至iOS游戏畅销榜第3名,根据公司披露数据,首日流水突破5000万,我们预计未来1-2年内“MMO+开放世界+二次元”赛道难有竞品出现,产品有望享受赛道红利,同时废土轻科幻题材海外市场广阔,看好产品海外市场表现。从公测情况来看,我们认为《幻塔》品质出色且游戏可探索性强,付费设置较为克制,有望实现MMO品类的DAU突破,随着限定武器等商业化陆续开放,我们认为DAU突破+强用户粘性将持续拉高流水,看好产品长期贡献业绩增量。 品类突破持续推进,年轻化创新品类储备丰富。公司新游储备丰富,涵盖MMO、ARPG、二次元、卡牌等赛道,其中《完美世界:诸神之战》(2021M10二测)《一拳超人:世界》(2021M11首测)《天龙八部2》《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出,看好新品上线释放业绩增量。我们认为《幻塔》经过四次测试,画面品质、玩法等均有较大提升,公司中台部门、宣发部门在《幻塔》研发过程中积累的经验,以及玩家共研的模式均可复用至后续项目,有望提高后续项目研发成功率。 盈利预测与投资评级:考虑到《幻塔》表现出色且具备长线运营潜质,以及海外业务调整带来的投资收益,我们上调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.70/1.46/1.68元(此前为0.70/1.17/1.40元),对应当前股价PE分别为30/14/12X。持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践,维持“买入”评级。 风险提示:新游上线延期风险,行业监管趋严风险,系统性风险。
名臣健康 休闲品和奢侈品 2021-11-19 45.26 47.04 153.04% 46.81 3.42%
46.81 3.42%
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公司概况:日化行业老字号寻求新变局。公司长期扎根日化行业,2020年8月份通过并购游戏企业进军游戏产业。业务板块的扩张助力公司2020年和2021H1业绩持续超预期,分别实现收入6.81/4.01亿元,同比增长31.52%/67.71%;归母净利润达1.02/0.99亿元,同比增长343.04%/518.30%。 外延并购优质公司,进军游戏领域。公司2020年8月收购了两家游戏公司:1)海南华多:主打MMORPG、SLG手游,主要手游《王者国度》最高月流水3.5亿元,MAU峰值超过700万人,上线一年流水保持高位。根据公司2020年年报,在研项目2款,1款为《王者国度》迭代产品,1款为SLG手游,公司预计2021-2022年陆续推出。 我们认为受益于原先《王者国度》IP热度、公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系,2款新游有望贡献较为可观的流水收益。2)杭州雷焰:品类多元,手游《百龙霸业》2019年年底上线后连续多月月流水保持在1亿元以上,MAU峰值超过260万人。根据公司2020年年报,在研游戏2款;而根据天眼查,杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》,截至2021/11/7TapTap预约量46.1万,评分8.7;bilibili预约量12.7万,我们认为是一款值得期待的二次元游戏。 拟收购喀什奥术(知名研发商心源互动的子公司)和设立发行子公司,期待研发发行实力增强。根据10月31日公告,公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权。心源互动是国内知名的3D动作手游开发商,核心成员曾任职于头部互联网企业,具有丰富的游戏研发与团队管理经验,已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系。喀什奥术承接其成熟研发团队,在研《镇魂街:天生为王》改编自知名国漫IP,测试期间数据较佳,有望增厚2022年业绩;受字跳网络委托的《SS15项目》产品体量较大,我们预计2023年逐步释放业绩。此外公司于10月8日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务,我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加,研发实力增强的同时补齐发行能力,与行业龙头建立、强化合作关系,推进游戏业务发展。 公司原有日化业务总体较为稳健。受益于产品结构优化,销售渠道调整等策略,2020年日化业务营业收入实现增长,业绩稳中有升。公司本身基本功较为扎实:1)研发体系和专利技术体系完善,具备一定研发能力。2)深耕三、四线城市,已建成较完备销售网络。 盈利预测与投资评级:结合我们对公司已有游戏流水、在研游戏流水、未来发行业务可能带来的业绩增量的预测,以及对原有的日化等业务的判断,我们预计2021-2023年公司归母净利润实现1.69/4.51/5.48亿元。考虑到公司整体战略集中在游戏板块,游戏业务有望贡献主要业绩,因此估值主要对标游戏可比公司。我们给予公司2022年18倍PE,目标价66.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:游戏业务整合不及预期风险,行业政策监管风险,日化业务存货减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名