投资要点: 游戏流水维持高位,营销费用占比大幅降低,但研发费用有提升,整体净利率呈上升趋势。智明星通全年实现收入47.4亿元,同比增长51.9%,净利润5.9亿,同比增长83%。2016年《COK:列王的纷争》月平均流水超过3.5亿元,相比2015年的2.1亿元增速幅明显,月活跃用户超过1,250万,虽相比2015年的1,555万有所下降,但一方面付费用户数为45万,相比2015年的40万有较大幅度提升,另一方面ARPU值达0.08万元,相比2015年的0.05万元也增长明显,显示核心玩家在沉淀,游戏运营逐渐成熟。费用方面,智明星通营销费用得以控制,2016年为19.1亿元,同比增速仅为12%,管理费用有明显增长,全年达到16.5亿元,同比增长43%,主要来自研发费用出现较大幅度提升,全年技术研发投入6.13亿元,相比上年同期2.55亿增幅明显,同时计提绩效工资所致。整体来看,公司游戏业务毛利率整体保持平稳,但游戏运营成熟后,净利率水平已开始改善,2016年达到12.5%,相比2015年提升2个百分点。 出版业务符合预期,物资贸易业务继续收缩,坏账部分收回增厚利润。出版业务实现营业收入25.16亿元,同比增长9.68%;发行业务实现收入35.47亿元,同比增长7.95%,出版发行业务毛利率整体保持文中略升;公司贸易规模进一步压缩,全年收入降至22.31亿元,同比下降25.88%;收入权重降至15.10%。同时,公司收回浙江宏磊控股3.2亿欠款,转回坏账准备金额7,911万元,增厚业绩。 期待游戏业务净利率继续提升及新产品走向成熟。《COK:列王的纷争》运营逐渐成熟,未来净利率水平有望进一步提升。同时公司自主研发与发行的游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》已上线,市场表现不俗;向世嘉购买了TOTAL WAR《全面战争:国王归来》的全球IP开发权,进行游戏开发以及IP运营;代理全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》等,均是未来值得期待的产品线。 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为随着《列王的纷争》产品逐渐成熟,公司净利率应仍有上升空间,新产品上线及持续对研发投入的重视将为公司业绩增长带来持续性。我们预计公司2017/2018年eps分别为1.21元、1.54元,对应当前股价PE为19、15倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,游戏行业增长不及预期

事件: 1)公司公布了2016年年报,营收合计15.31亿元,同比减少13.58%;实现归属净利润0.40亿元,同比增长58.85%。公司2017年营收目标为18.77亿元,同比增长22.60%,毛利率26.14%。公司拟10转6派0.12。 2)公司同时公告,拟与Amaury Sport Organisation(达喀尔版权方,简称A.S.O.)进行达喀尔中国系列赛合作,A.S.O.提供系列赛版权授权以及服务,公司旗下赛事公司将享有此赛事衍生的全部收益。 投资要点: 业绩基本符合预期,汽车赛事业务实现开门红,传统业务平稳发展。通过与越野一族合作,公司2016年新增赛事运营业务,旗下赛事运营子公司参与了第十一届阿拉善英雄会、成功举办8场比赛,提升了公司体育赛事业务的知名度和品牌影响力。赛事公司自2016年10月起开始贡献业绩,全年共实现净利3,481.37万元,毛利率高达90.66%,业务多元化战略初见成效。公司传统管道业务坚持以销售为龙头,通过开拓市政类市场、提升战略客户占比、壮大经销商队伍、发挥品牌优势促使销售平稳发展。 国际顶级赛事版权合作落地,赛事运营业务走上大道。本次获得达喀尔授权,公司将有望借助达喀尔系列赛品牌以及A.S.O.的专业经验将此项赛事打造成业内知名赛事并进行传播推广,有利于提升合作赛事品牌影响力及经济效益的释放。除此之外,公司已与越野一族约定,若越野一族未来拥有其他可转化的国内外赛事资源,由赛事公司作为唯一的承接平台全权负责。公司已获得(中国-俄罗斯)丝绸之路拉力赛(Silk Way)、美国SST 超级皮卡场地赛(Stadium Super Trucks)、美国雷神之锤挑战赛(King of the Hammers)、马来西亚RFC 国际雨林挑战赛等国际汽车赛事IP的原则性全权授权,该类赛事在全球均有较大影响力,将极大的丰富赛事运营子公司的赛事IP资源,公司未来持续稳定利润释放值得期待。 投资设立30 亿元产业基金推动外延布局。基金的成立进一步加快公司业务结构调整和战略延伸的步伐,未来值得期待的外延方向包括但不限于:国内外体育赛事、旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域的企业股权或项目等。 维持“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为0.27、0.50元,对应当前股价PE为138/75倍,维持“买入”评级! 风险提示:赛事合作进展不及预期,赛事盈利能力不及预期

业绩符合预期,费用率降低,净利率稳步提升中。《全民奇迹》手游表现稳健,上线以来累计流水收入突破62亿元,且公司已签订游戏授权许可续展合同,可保障该产品的中长线稳定运营。页游成为2016年公司业绩主要增量,独代游戏《蓝月传奇》2016年6月测试,7月正式上线以来稳居畅销榜前列,10月单月流水已经突破2亿元,全年流水突破11亿元,成为公司2016年主要收入增长来源。老牌页游产品《传奇盛世》自上线以来月平均流水近5,500万元,月最高流水近1亿元,长线运营态势彰显。受市场推广费增加影响,公司全年销售费用同比增长较为明显,但整体随着产品逐渐成熟,公司净利率正稳步提升中,Q1至Q4分别为16.34%、20.86%、27.16%及33.39%。2017年Q1净利水平已站稳新台阶,2017年全年业绩值得期待。 “平台+内容+VR/AR”三大战略推进,产业链逐渐完善。公司累计出版自研和独代游戏超过100款,在网页游戏、手机游戏研发领域均已有爆款产品验证实力。在游戏发行、游戏渠道等领域市场排名靠前,XY游戏平台累计注册人数已经突破8,500万人,XY苹果助手累计活跃用户数接近1.8亿人次。公司同时前瞻性布局VR/AR领域等领域,相继投资乐相科技、LytroInc.及SphericamInc.,完成了从“VR输入设备--VR内容制作/内容平台--VR输出设备”的VR生态圈构建。公司产品线完善、全产业链格局逐渐形成,整体思路遵循“流量获取-流量经营-流量变现”的闭环生态逻辑,并积累了“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、国内知名3D动漫“少年锦衣卫”等精品IP授权,保障公司产品及业绩持续成长性。 全产业链布局推动泛娱乐平台形成,龙头格局彰显。公司前期承诺,如《蓝月传奇》开发商浙江盛和网络(公司已持有20%股权)2016年扣非净利达到0.8亿元,公司将收购剩余股权,符合公司通过外延并购等方式获取稳定优质产品输出资源的战略。公司当前正积极拓展文化娱乐领域,加强与影视、文化、娱乐公司的跨界合作,推动影视剧项目,泛娱乐平台正在形成。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为1.28/1.66元,对应当前股价PE为24/19倍,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示:新产品的推广进度不及市场预期,外延布局受阻

区域渠道龙头,背靠江苏广电,电影电视齐发展。公司具有深厚的国有背景,控股股东为江苏广电,旗下22家二级控参股子公司,主要从事电视剧和电影业务,其中电影业务包括电影投资制作以及院线业务。2016年公司营收15.38亿元,同比增长7%,净利润1.12亿元,同比增长5%。电影业务营收比重逐年增长,达74%,院线发行及放映业务是业绩主要增长点。 票房回暖、优质内容驱动、渠道下沉助力放映业务直接受益。经过2016年票补降低、大片缺乏造成的票房低迷,2017年票房预计将回暖,随着票补泡沫的挤出,《电影促进法》的颁布,海外片大热以及大片引进配额的预期增加。同时,优质内容的驱动和渠道下沉获取的增量市场将促进单银幕收入的提升,公司以抓住经济发达地区二、三线城市电影票房市场增长趋势为策略,近年来向国内主要省会城市和计划单列市迅速渗透,投资加盟影院数达196家,银幕1541块,作为背靠江苏的区域龙头,放映业务将显著受益于票房的增长。 精品内容+渠道优势,电影制作业务稳步发展。产业上游的电影内容制作能力强,截至2016年上半年,公司投资并获得公映许可证的影片共计16部,其中主投的《白日焰火》获得柏林电影节最佳影片。下游渠道方面,幸福蓝海院线票房收入在全国排名第11位,票房收入占全国3.11%。公司贯彻“渠道优先,带动内容”的发展战略,发挥上下游协同作用,公司未来将从投资为主逐步向“投资+制片”并重转型,加强自主出品,提高电影制作业务规模。 多年专注影视剧内容创作,未来积极拓展新媒体市场。截至2016年6月,公司共投资制作59部电视剧,其中独家投资制作14部,主投13部,投资作品多次获奖:《老大的幸福》获“飞天奖”,《断刺》获“金鹰奖”等。背靠江苏广电,渠道优势明显,多部作品在省级卫视播出,并引起收视热潮。网络渠道火爆,为优质电视剧带来可观的增量需求。公司计划未来投入3.63亿元补充电视剧业务,重点打造精品品牌形象,拓展新媒体市场,提高核心竞争力。 投资建议 我们预计2017/2018年公司归属净利润分别为1.53/2.07亿元,对应当前股价PE分别为61/46倍,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示 票房增速不达预期;影视制作发行业绩不及预期。

事件:公司公布2016年年报,营收61.59亿元,同比增长25.87%,略高于前期快报数据(61.49亿元,同比25.67%),实现归属净利11.66亿元,同比增长767.54%,基本符合快报数据。公司预计2017年Q1盈利2.8亿-3.3亿元,同比增长40.46%-65.55%。 投资要点: 业绩符合预期,新产品线逐渐丰富,带动业绩实现高增长。高增长主要原因:1)多款精品游戏、影视剧及综艺节目在2016年陆续推出,取得了良好收益及口碑,带动业绩增幅较大。2)2015年确认一次性股份支付费用73,758万元,同比基数较低。公司业绩整体符合前期快报,其中完美影视及完美世界网络技术有限公司(游戏资产)均超出此前业绩承诺。 手游强劲增长收入超过传统端游,主机游戏大获成功,游戏整体增长强劲。2016年公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现较为出色,全年手游收入21.55亿元同比大幅增长45.41%。目前《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等正在研发过程中,未来持续推出重度IP手游大作,及进一步拓宽游戏品类将是值得期待的看点,手游收入仍有望保持高增长;主机游戏方面,2016年全年实现115.30%的超高增速,主要源于《无冬OL》Xbox版受到海内外主机玩家的欢迎销售看好,公司已推出PS4版本,客户群进一步扩容。未来基于《无冬OL》主机版大获成功的先发优势,公司在主机游戏方面将继续发力,目前公司有数款在研的主机游戏,包括《HOB》、《Subnautica(深海迷航)》、《Torchlight Online》等。端游方面,公司当前传统端游业务持续稳定发展,电竞领域的深度布局或成后期关注看点。 精品影视内容取得突破、院线渠道收入囊中年内将形成增量。影视方面,以《射雕英雄传》为代表的作品质量得到认可同时带动公司收益提升,基本已奠定公司精品影视剧公司地位,电影投资亦逐渐步入正轨。渠道方面,2016年公司完成对今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资的并购,2016年1-6月,今典院线的票房收入为5.88亿元存在可观增量空间,但由于并表时间短尚未对上市公司形成实质收益,在2017年全年票房预期回暖的背景下,院线板块有望成为重要增量板块。 维持买入评级。公司多个产品线均处于发力、快速增长阶段,我们看好公司优质内容的开发实力,以及基于优质IP的“影视+游戏”生态圈成长路径,未来收入规模、盈利能力有望双双提升。我们预期公司2017/2018年eps分别为1.15元、1.57元,对应当前股价PE分别为27倍、20倍,维持买入评级。 风险提示:新产品推广不及预期,电影、游戏市场不及预期

事件:公司公布了2016年年报,营收146,460万元,同比增长211.74%;归属净利润人民币14,073万元,比去年同期增长106.05%,基本符合前期公司业绩快报情况。公司同时公布2017年一季度业绩预告,预计盈利3,111.81万-3,734.17万元,同比增长50%-80%。 投资要点: 业绩符合预期,易幻网络业绩大幅增长,工业输送服务业务止跌。经营指标的大幅提升主要得益于两个方面:1)公司在年初完成收购广州易幻网络科技有限公司(3月起合并报表),公司正式进入移动网络游戏行业的海外发行和营运业务,易幻网络2016年全年实现营收120,394.82万元,同比增长48.29%;实现净利润人民币17,369.84万元,同比增长146.15%,表现出彩。2)工业输送服务事业部打造的输送系统总包服务业务推广至澳大利亚等海外市场,取得良好效益,公司通过输送系统总包业务的发力,实现了工业输送服务业务的止跌,收入与去年同期基本持平。 看好易幻网络深厚发行功底和完整的发行体系。易幻网络处于海外发行第一梯队,2016年累计新增代理运营的游戏产品多达88款(分不同地区版本),其中港澳台6款、韩国9款、东南亚37款、其他地区36款。游戏版本涵盖简体中文版本、繁体中文版、英文版本、印尼语版本、泰语版本、德语版本、葡萄牙语版本、俄语版本等多种语言版本,覆盖了全球20个国家和地区。截止2016年底,易幻网络仍有游戏产品124款(分不同地区版本)在全球20个国家上线运行,易幻网络的“全球化”发行策略迈出坚实一步。 持续对外投资布局,前景值得期待。2016年底,公司进一步收购易幻网络24.1644%股权,将持有易幻网络的股权比例由70%提高到94.1644%。看好公司未来持续进行外延投资布局的潜力,公司以自有资金人民币35,000万元与辰韬资产共同发起设立互联网产业基金,未来将重点投资游戏、娱乐、文化等内容制作、运营与相关先进硬件技术,及其他新兴及成长性产业等。当前已投资项目包括虚拟现实游戏公司哈视奇,提前切入虚拟现实游戏领域,进一步实现游戏业务的衍伸。 维持买入评级。公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极布局,并且将加强泛娱乐方向内的内容布局,看好公司未来发展前景。考虑易幻网络业绩承诺,我们预计公司2017/2018 年EPS分别为0.67/0.81 元,现价对应2017/2018 年PE分别为36/29倍,维持“买入”评级! 风险提示:游戏市场竞争趋于激烈,投资进展不及预期

事件:公司发布了16年年报及一季报预告,公司16年营收52.48亿元,同比增长12.69%;16年归母净利润为10.70亿元,同比增长111.49%。同时2017年1-3月预计归母净利润为3.8亿元-4.3亿元,同比增长79.89%-103.56%。 投资要点: 公司16年业绩符合预期,一季度业绩预告亮眼:公司16年业绩基本符合预期,利润高增长主要源于上海三七的完全并表及手游业务大幅同比增长。在爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期的带动下,扣除8000万元的非经常性收益,公司一季度预告扣非归母净利润为3亿元-3.5亿元,表现亮眼。 手游业务取得实质性突破,自研与发行齐头并进:公司手机游戏业务取得营业收入16.39亿、毛利10.14亿,较2015年分别增长219%、978%。自研方面,《永恒纪元》国内最高月流水超过2.8亿元、海外最高月流水近7000万元。发行方面,国内发行手游超过700款,目前取得最高月流水超4.1亿元;海外手游业务最高月流水超过9000万元。 手游爆款具有可复制性,坚定看好长线精品页转手:我们分析《永恒纪元》成功的原因,其实是基于成熟的游戏内核和不断给研发辅量的协作。公司两款常青藤页游《传奇霸业》和《大天使之剑》均将在今年上线改编手游产品,从产品内核以及目标人群两方面分析,坚定看好长线精品页游转手游的新打法。 长远发展受益于行业新红利与独特生态:头部产品盈利能力飙升的背后是轻度用户向重度用户转化通道的打通以及头部产品用户ARPU值的高速增长,公司作为以精品为主打的二线龙头有望持续受益。页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系组成公司的独特生态,目前公司页游研发为行业第一,游戏发行国内仅次于腾讯,手游研发凭借长线精品页转手的新打法有望迎头赶上,随着海外业务的继续推进,公司长远发展将不受区域、细分行业和产业链卡位的限制,发展潜力巨大。 投资建议:我们认为公司基于精品页游转手游的新打法有望实现手游爆款的复制,强发行与差异化市场领先的特性构成核心竞争力,长远发展将受益于行业新红利与自身的独特生态。考虑非经常性收益,我们预计公司2017-2018年净利润为19.08、23.04亿元(17年备考净利润在19.5亿元左右),摊薄EPS为0.88、1.07元,对应PE为25、20倍,给予公司目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场反响不及预期;现有产品的经营数据下滑过快;海外业务进展不达预期。

经营数据持续超预期,强产品储备带动内生高增长:公司爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期,17年2月流水达到2.7亿元,当月日均流水再创新高。同时公司17年储备了包括《金装传奇》、《航海王》、《天堂2》等页游以及传奇、武易、奇迹等手游多款大IP产品。在《永恒纪元》流水持续创新高以及多款大IP产品的带动下,17、18年内生业绩有望实现高增长。 流量运营“三板斧”延续,抢占两超外的市场:从PC端到移动端,公司的流量运营“三板斧”得到了延续:回归产品的流量运营、长期包量带来的稳固渠道合作关系、大体量取得的好折扣。除了为自研产品带来更好的经营数据,在手游发行方面,公司依靠精细化运营以及优秀的买量能力获得多款月流水千万级产品的青睐,在发行上将继续扮演虎口夺食的角色,同时在页转手等细分赛道上实现领跑,通过差异化抢占两超外的市场。 “洗白”页转手,长线精品页游转手游有望成为新的高确定性打法:页转手过去不被看好有多方面原因,仔细分析公司的页转手标杆《永恒纪元》的成功其实有迹可循:基于优质页游内核外加与目标用户的高度契合。17年基于长线精品页游《传奇霸业》与《大天使之剑》打造的正版授权传奇手游和奇迹手游在新的打法下为最值得期待的产品,有望为业绩提供充足的爆发力。 行业红利普惠二线龙头,独特生态支撑长远发展:头部产品盈利能力飙升的背后是轻度用户向重度用户转化通道的打通以及头部产品用户ARPU值的高速增长,公司作为以精品为主打的二线龙头有望持续受益。页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系组成公司的独特生态,目前公司页游研发为行业第一,游戏发行国内仅次于腾讯,手游研发凭借长线精品页转手的新打法有望迎头赶上,随着海外业务的继续推进,公司长远发展将不受区域、细分行业和产业链卡位的限制,发展潜力巨大。 投资建议:随着逻辑的不断深化,我们认为公司基于精品页游转手游的新打法有望实现手游爆款的复制,坚定看好基于两款页游常青藤打造的重磅IP产品:传奇手游与奇迹手游。在《永恒纪元》流水持续超预期与并坚定看好两款重磅手游的情况下,我们调高了盈利预测。考虑非经常性收益,我们预计公司2016-2018年净利润为10.62、19.08、23.04亿元(17年备考净利润在19.5亿元左右),摊薄EPS为0.51、0.88、1.07元,对应PE为41、24、20倍,给予公司目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场反响不及预期;现有产品的经营数据下滑过快;海外业务进展不达预期。

移动阅读是公司的主要业务,收入保持高速增长。公司是国内领先的移动阅读内容及服务提供商,主营包括以有声阅读为主文字漫画等为辅的移动阅读业务、资讯类业务及其他增值电信业务等,其中移动阅读业务为目前着力发展的核心业务。2016年,公司实现总收入4.69亿元,同比增长179%,归属净利4,852万元,同比大幅增长88.23%。 自有平台乘风起,净利率仍有提升空间。移动阅读个细分业务中,自有平台2016年业绩增速大幅超预期。2015H2开始,公司组建运营团队搭建多个自有阅读平台,收入占比迅速超过原有基地业务,带动业绩大幅提升,超出此前业绩预告上限。由于在2015年该项业务尚处于起步阶段,推广投入大,业务收入少,导致当年毛利率为负,2016年H1该业务毛利率逐渐提升,未来,随着该项业务模式逐渐成熟,自有平台业务盈利能力仍有望持续提升,带动公司利润释放。 移动阅读行业迎来红利,公司运营能力突出。截至2016年10月末,中国移动互联网用户总数达到10.77亿户,庞大用户基础为移动阅读市场发展奠定用户基础,同时,近年来版权保护趋严,用户付费习惯逐渐得到培养,移动阅读行业前景可观。2015年,移动阅读市场收入规模达到101亿元人民币,增幅为14.3%,预计2018年市场整体收入规模有望达到166亿元人民币。公司核心壁垒在于具有较强的移动阅读产品及运营实力,发展至今,公司已与运营商增值服务产品基地建立了紧密稳定的合作关系,是三大运营商的内容合作及运营支撑方、移动阅读基地首批引入的五个垂直栏目的运营方之一,2013年度至2015年度,公司在有声阅读市场的市场占有率分别为24.50%、24.99%、24.43%。 托外延打造移动平台,成长路径清晰。公司本次募集资金除进一步加码优势移动阅读业务外,将业务延伸至教育、游戏等领域,未来有望打造多元化的产品矩阵。展望未来,基于当前公司的业务布局及强运营能力,未来有望打造集传统生活特色与当代娱乐元素于一体的大型移动互联网生活服务中心,成长路径清晰。 首次覆盖给予“买入”评级:预计2017/18年归属净利润分别为0.8/1.3亿元,对应当前股价PE分别为58/35倍,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示:市场竞争加剧风险,行业增速不及预期。

投资要点 国有控股全产业布局,电影行业老大哥,公司具有雄厚的国有背景,控股股东中影集团隶属于广电总局,旗下34家二级控参股子公司,业务遍及影视制片制作、电影发行、电影放映和影视服务四大板块,布局涉及整个电影产业链,体量庞大。 发行实力遇政策风口,衍生品产业初见成效,《谅解备忘录》于2017年2月17日到期,新一轮谈判将开启;我国电影市场逐步开放,2016年进口分账片达38部,已超配额,新谈判中配额有望提升;配额增加叠加好莱坞大片的票房业绩,作为我国两个进口电影发行方之一的中国电影预计将迎来发行业务的高增长,同时公司刚刚起步的衍生品业务也将大大受益于好莱坞大片的优质内容。 票房回暖、优质内容驱动、渠道下沉助力,放映业务直接受益,经过2016年票补降低、大片缺乏造成的票房低迷,2017年票房预计将回暖,随着票补泡沫的挤出,《电影促进法》的颁布,海外片大热以及大片引进配额的预期增加,作为拥有3条全国前十大院线的龙头,中影放映业务将显著受益于票房的增长。同时,优质内容的驱动和渠道下沉获取的增量市场将促进单银幕收入的提升,巩固龙头地位,另外公司积极开展的网络运营业务也有着良好的态势。 影视作品量大优质,中国巨幕走向世界,两大板块齐发力,中国电影内容制作能力强,内容质量不断提升,带来巨大想象空间;2013-15年中国电影主导或参与创作了18部票房过亿影片和《武媚娘传奇》等影视剧佳作,16年上半年公司出品并投放市场的12部影片实现了73.96亿元的票房收入,占全国同期票房总额的30.09%,作品占据票房榜前两位,其中《美人鱼》刷新了华语电影票房纪录。同时自主研发的中国巨幕正走向世界,在北美、印尼等地开始建设。 投资建议 我们预计公司2016-2018年净利润分别为9.89亿,13.51亿,17.71亿,摊薄后EPS分别为0.53元、0.72元、0.95元,对应当前股价估值分别为45、33、25倍。结合中国电影在行业内的龙头地位和行业平均估值水平,给予公司对应16年的业绩60-65倍,对应的目标价是31.8-34.45元,对应17年PE为44-48。考虑到17年票房回暖预期增强及海外片配额的增加预期,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 进口分账片配额未增长风险,票房不达预期。

投资要点 万达院线渠道优势明显,17年有望迎来业绩拐点,2016年万达院线单银幕票房超过行业近一倍,行业的竞争优势明显由于自建影院的投入扩张加速,利润为13.6亿,同比增速15.3%,低于营收38.73%的增速。未来一方面随着影院和银幕数的不断增加,新建影城带来的边际效应也将逐渐减弱;另一方面万达院线自建影院单银幕盈利能力强,缩短了回收成本时间,业绩有望在17年出现拐点。 万达院线收购时光网,构筑电影生态服务圈,万达收购时光网后共同构成覆盖超过2亿的高质量精准电影人群,(1)大数据分析目标观众画像,制定了精准化的促销策略;(2)结合时光网的衍生品设计能力与万达院线的营销能力,公司衍生品销售将会持续增加;(3)围绕“会员+”战略,布局娱乐场景。 万达院线收购幕威时尚,拓展公司广告领域,16年半年报显示,广告收入和贴片广告收入达到了7.3亿,涨幅较大。目前全国银幕数42052块,未来的银幕空间大概在80000块,万达院线银幕市场空间应在8000块,银幕的增加与广告收入的增长呈正相关关系,且预计随着银幕数的增多,边际效应也会不断增加,经过测算,预计2020年将获得超过50亿的广告收入。 海外大片火爆扭转市场悲观预期,渠道龙头率先受益,2016年票补的减少、优质内容的缺失、票价的降低是票房整体表现不佳的主要原因。2017年春节档票房回暖扭转了市场悲观预期,近期《极限特工3》、《生化危机:终章》、《爱乐之城》等引爆2月市场,伴随着一些海外具有票房保障优质电影IP续集播出,比如《金刚狼》、《速度与激情》等,预计将会推动一波观影热潮。 投资建议 由于16年票房的整体表现低于预期,我们调整万达院线的盈利预测,考虑到新建影城增加成本带来的边际效应递减及票房市场回暖,我们乐观预计净利润率将略有回升,预计公司2016-2018年净利润分别为13.6亿、19.0亿、26.2亿,摊薄后EPS分别为1.16、1.62、2.23,对应当前股价PE分别为48、35、25。结合万达行业龙头地位及行业平均估值水平,给予公司对应16年的业绩60-65倍,对应的目标价是70-75元,对应17年PE为43-46。非票收入的弹性增长,看好公司长期发展前景,维持买入评级。 风险提示 17年票房不达预期的风险,非票收入占比增速不达预期。

汽车零配件基本面向好,营收稳步提升。公司是上海大众、上海通用、一汽集团、东风集团、广州本田等汽车主机厂的定点配套A级供应商,也是法国法雷奥集团、德国贝洱集团、伟世通集团、小糸车灯、奥托立夫集团等国际一流汽车零部件制造商的全球采购首选供应商。公司汽车零配件业务上市以来保持平稳较快增长,随着我国政府对新能源汽车产业的加码扶持,新能源汽车有望成为我国汽车产业新增长点,带动公司汽车零配件业务进一步增长。 布局游戏优化业务结构,盈利能力提升。公司于2014年收购游戏公司天游软件和七酷网络。天游软件是集客户端、网页游戏于一体的国内领先的运动休闲竞技类网络游戏平台,目前主要运营的游戏产品有《街头篮球》、《天书世界》等;七酷网络是国内领先的页游研发公司,在页游领域内专门从事ARPG、RPG、SLG、游戏引擎研发与产品内容研发。其主要产品有页游《热血战纪》、《天神传奇》、《蛮将三国》、《大航海》以及手游《决战沙城》等。天游软件和七酷网络2014、2015年均超额完成对赌业绩。2016年9月,公司宣布作价69.39亿收购点点互动,持续加码游戏产业。点点互动主要从事网游产品研发、发行和运营业务,其产品主要面对海外游戏用户,并在模拟经营类游戏方面处于全球领先地位。目前点点互动是除Zynga之后 Facebook上最主要的模拟类游戏公司之一。交易完成后,公司将进一步完善其游戏产品类型,成为集游戏开发、游戏发行运营、游戏平台于一体的跨国性游戏全产业链公司。 盛大游戏未来有望注入上市公司,资产优质可期待。公司控股股东华通控股和第二大股东邵恒、第三大股东王佶将推动实现控股盛大游戏,同时公司未来有权要求注入。盛大游戏是全球领先的网络游戏开发商、运营商和发行商,拥有2000多名游戏研发、运维人员。盛大游戏自成立以来先后推出70多款网络游戏,承载超过18亿注册用户。2017年,盛大游戏将以《传奇世界手游》、《龙之谷手游》两款超级IP大作为排头兵,加上后续的《传奇世界3D》、《热血传奇H5》等9款自研产品,公司全覆盖、强IP、高品质的手游产品矩阵有望成型,盛大游戏将迎来超级IP手游时代。 首次覆盖给予买入评级。预计公司2016-2018年备考净利润分别为10.56、12.86、15.18亿元,摊薄EPS分别为1.03、1.25、1.48元,对应PE分别为33、27、23倍,给予2017年35倍PE,对应公司合理市值450.1亿,买入评级。 风险提示:并购标的业绩低预期,盛大游戏注入不确定性。

投资要点 转型证研运实力,手游业务高增长可期。公司成立于2011年,以页游运营平台起家,是国内领先的游戏运营商、研发商,旗下拥有37游戏、37手游、37games等全球优秀的专业游戏运营平台。2016年自研手游《永恒纪元:戒》上线首月流水突破9000万元,16年12月份流水更是超过2.5亿元,自研手游的成功证明了公司的研运实力。17年手游业绩将得到充分释放,同时海外市场加速拓展,17年手游业务高增长可期,利润占比有望超50%。 长线精品战略+丰富产品储备,业绩持续性强。公司《大天使之剑》在2014年下半年上线,直到16年12月份,依然保持着6000万的月流水;而《传奇霸业》从15年上线至今,16年12月份的月流水依然保持在1.5亿以上,公司实施长线精品战略,通过对产品的积极运营保持高盈利能力;另外,16年底上线的页游《少年群侠传》以及17年端游IP打造的《传奇》、《奇迹》等手游上线,为业绩带来高弹性。公司业绩的可持续能力强。 泛娱乐布局,内生外延打开成长空间。在泛娱乐布局上,公司积极引进了《传奇》、《琅琊榜》、《傲世九重天》、《航海王》等数十项游戏、影视、文学、动漫IP资源,并与芒果传媒、星皓影业达成战略合作关系,形成在影视、电视栏目、秀场、动漫、IP孵化以及视频直播等领域的多方合作。随着收购墨鹍科技和智铭网络项目推进,公司将进一步补强游戏研发与发行能力,全产业链运营能力继续提升。考虑到公司泛娱乐下的全产业链开发和资源的联动效应,未来围绕IP的多次变现将进一步打开成长空间。 投资建议 公司手游转型成功,内生高增长确定,外延并购进行“泛娱乐”全产业链开发,成长空间进一步被打开,我们预计公司2016-2018年净利润分别为10.31亿,15.55亿,18.42亿,EPS分别为0.50、0.75、0.88,目标价23-25元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 海外发行不达预期;市场竞争加剧。

事件:顶级赛事版权注入、央视赛事营销平台合作及外延成新看点。公司与越野一族补充协议,将共同开发、运营知名国际汽车赛事中国区比赛;公司控股赛事运营子公司与央视唯一体育赛事运营机构中视体育就赛事营销等事项签署了战略合作协议;公司拟发起设立总规模30 亿元的并购基金,公司将认缴出资人民币5 亿元。 拟注入国际顶级赛事版权,市场前景可观。公司此前与越野一族约定:若越野一族未来拥有其他可转化的国内外赛事资源,由赛事公司作为唯一的承接平台全权负责。本次协议拟落地国际汽车赛事包括(中国-俄罗斯)丝绸之路拉力赛、美国SST 超级皮卡场地赛、美国雷神之锤挑战赛、马来西亚RFC 国际雨林挑战赛等(越野一族近日均已签署投资备忘录),该类赛事在全球均有较大影响力,例如美国雷神之锤挑战赛被誉为“最具观赏性的越野比赛”,RFC 也为全世界越野赛车爱好者认可。本次合作落地后,将极大的丰富赛事运营子公司的赛事IP 资源,助力拓展市场规模。 联手中视体育,助力赛事价值飞跃。中视体育为央视唯一体育赛事商业运营机构,背靠CCTV5 顶级媒体资源,历史上曾参与运营、管理和播出奥运会、世界杯等赛事,拥有丰富的高端赛事运营推广经验及广告客户资源。 看好本次合作前景:CCTV5 曾直播阿拉善英雄会超级短道赛等赛事,拥有合作基础;本次协议约定拟播出赛事包括13 项各类赛事,有望为公司运营赛事带来更加广泛市场影响力,提升赛事广告价值及周边衍生价值。 投资设立30 亿元产业基金,外延持续布局可期。未来值得期待的外延方向包括但不限于:国内外体育赛事、旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域的企业股权或项目,公司2016Q4 赛事运营业务已开始贡献明显收益,后续布局的成长潜力值得期待!首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2016/2017/2018 年归属净利润分别为0.3/0.7/1.2 亿元,对应当前股价PE 分别为371/168/101 倍。考虑到越野一族在越野车赛事领域丰富、优质的项目储备及合作伙伴,以及公司赛事运营子公司的独家合作协议,赛事运营及周边衍生业务有望快速铺开,发展前景看好,首次覆盖给予“买入”评级!

投资要点 受益于游戏表现突出,Q4公司业绩迎来拐点。公司2016年Q1~Q3单季归属母净利润1.1亿,1.2亿,1.3亿。根据公司预期指引公司有望全年实现5.4~6.2亿归母净利润,Q4单季度净利润有望实现环比增长38.5%~100%。主要受益于《盗墓笔记》与《狂暴之翼》表现超预期。且《盗墓笔记》尚处于流水上升期,《狂暴之翼》正加码推进海外发行,《少年三国志》海内外流水过亿,公司业绩具备持续性。 代理日本超人气二次元游戏,变现世界级影视IP,强产品矩阵夯实来年业绩。游族网络代理日本超人气二次元产品《刀剑乱舞》与《妖精的尾巴》等,有望在17年上半推出(《刀剑乱舞》页游版删档封测已经结束)。其海外工作室Bigpoint,将于2017年推出重磅IP产品《权利的游戏》。 八大工作室实力突出,全球轻娱乐供应商战略深度部署。公司现已形成战神、女神、x-studio等8大团队,深耕页游手游产品,推进海外发行,稳健实施“大IP战略”、“全球化战略”以及“大数据战略”三大战略。大IP战略中公司充分共享行业资源,探索“影游联动”新模式。同时,公司海外扩张有序进行, 2016年并购德国BP游戏公司。公司2015年斥资5.38亿收购掌淘科技,利用大数据业务驱动公司业务更加精细化运营。 投资建议:定增尚未过会暂不考虑其影响。我们认为,公司17年产品矩阵强大,有望实现业绩同比快速增长,预期16/17/18 EPS 0.72/1.05/1.27,给予可比公司17年35倍PE,目标价36.75元,首次覆盖予以买入评级。 风险提示:海外游戏扩张不及预期