事项:安徽水利作为安徽省国资建筑类上市平台,近期推进吸收合并安徽建工集团并募集配套资金,此举是安徽国企改革的一步要棋,凸显安徽水利及建工集团在安徽国资委的地位,因此进行深度跟踪分析。 平安观点: 工程业务结构优化,国资背景优势显著,PPP、EPC订单明显放量。工程业务是公司的核心业务板块,主要包括工民建工程、市政工程和水利工程,2016年以来,公司对工程业务进行重新定位和战略规划,公司工程业务逐步由“单一施工”向“投资-施工-运营”转变。2016年1-6月公司新增订单62.97亿元,其中PPP项目订单共计3个,金额合计32亿元,占比50.82%;8月公司新获5亿元的马鞍市防洪备水EPC项目,届时新增EPC订单达17.23亿元;公司PPP、EPC项目订单显著放量,预计未来重大项目仍以PPP、EPC项目为主。 地产销售成倍增长,积极加大土地储备:2016H1公司签约销售面积22.66万平方米,同比增长163.09%;签约销售金额达10.63亿元,同比增长136.06%。根据公司楼盘动态,多个项目处于在售阶段,预计今明两年公司地产业务都有望保持良好的销售势头。同时,公司土地储备相对充足,1-8月合计新增土地储备面积121.75亩,截至8月底土地储备为741.83亩,基本保障了公司未来2-3年的房地产开发需求。 装机发电再创新高,水电业务值得期待:2016H1公司完成发电量约20953万KW.H,较上年同期增长53.16%,丹珠河、丹珠河二级两所水电站发电量均创下运营以来新高;根据规划,恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站预计于年底前建成运营,届时公司总装机容量24.61万KW,装机容量增幅约为43%,设计发电量增幅约42.86%。预计公司水电站全部正常运营后,公司水电业务能够贡献营业收入1.9亿元,贡献营业利润1亿元,公司水电业务值得期待。 盈利改善空间巨大,区域垄断优势显著:建工集团上市前市场化机制较弱,社会包袱较多,资产收益率较低;此次借助国企改革春风,集团势必进行改制,将包袱资产进行剥离,向市场化倾斜,我们预计建工集团上市资产(不含上市公司)净利润水平回归到行业平均水平(假设1.5%-2%),建工集团整体资产2015年预计净利润规模为3.63亿元-4.84亿元,相对2015年有37%-83%的提升空间;建工集团是安徽省21家PPP试点运营企业之一,同时,是省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一,目前已有PPP订单投资额约150亿元,区域内接单优势明显。 持股计划激发员工动力,高管持续增持凸显信心:安徽水利吸收合并建工集团同时伴随募集配套资金方案,其中员工持股计划认购份额达9296.64万股,认购金额上限为6.08亿元,占拟募集规模的34%,参与认购人员合计达2695人,占公司重组后总人员的22%,其中业务骨干认购金额占员工持股计划总金额的84.05%;另外,WIND资讯重要股东买卖数据显示,2015年8月-2016年7月底,公司高管人员累计增持公司股份约187.32万股,按增持时点市价计算增持规模约为2254万元,参与增持人数共计13人,高管人员持续增持表现对公司发展信心。 估值及投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入规模约为98.94亿元、120.34亿元和156.74亿元,同期净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和5.82亿元,每股EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元,对应安徽水利2016年9月2日收盘价,动态PE分别为26.2倍、19.7倍和13.8倍。建工集团作为安徽省国资委直属子公司,是安徽省21家PPP试点运营企业之一,省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一,在省内项目订单获取方面具有天然垄断优势;安徽水利加大EPC、PPP订单获取力度,在省内城乡污水处理、城市路网建设和改造及引江济淮等领域有望快速获得进展;公司搭乘国企改革春风整合资产将有助于实现规模效应,凭借国资背景和自身行业地位,后续有望进入订单爆发期,我们认为安徽水利是被市场忽略的PPP主题优质标的,看好其资产整好后的良性发展,当前估值相对合理,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合并建工集团进程低于预期等风险。

事项: 公司全资子公司恒润科技签署大连好奇王国主题乐园一体化服务合作协议,协议金额22300万元,占恒润科技2015年营业收入的100.58%。 平安观点: 高科技文化创意企业,全年业绩有望超预期:恒润科技主要专注于主题公园、旅游景区、科博场馆、大型企事业单位,提供专业的规划设计、创意制作、产品研制生产、项目管理及相关技术服务。恒润科技拥有丰富的项目运作经验,已经成功运作了300多个高科技主题项目。大连好奇王国主题乐园项目是恒润科技承接的金额最大的项目,项目金额是2015年营业收入的100.58%,助力公司2016年业绩。恒润科技2016年1-6月实现净利润3200万元,占全年业绩承诺的55%,预计恒润科技2016年业绩将超预期。 文旅板块强势起航,盈利能力有望增强:2015年6月公司成功收购恒润科技,公司文旅板块“第一子”落地,2015年恒润科技实现净利润4513万元,超过业绩承诺近10%。2016年恒润科技完善了产业链,形成了文化创意、展览展示、虚拟现实、影视文化、投资运营等五大业务板块,业绩再次亮丽增长,1-6月恒润科技净利润同比增长128.57%。恒润科技取得好奇王国主题乐园项目,将实现从创意设计、内容制作到运营为一体的业务模式,提升恒润科技业务拓展能力,增强公司文旅板块盈利能力。 外延扩张再次发力,德马吉收购完成在即:2016年4月公司拟以3.75亿元收购德马吉100%股权,德马吉是一家以文化创意设计能力为核心,具备全球化业务覆盖能力、供应链上下游资源整合能力、产业链各环节运作能力的创意展示服务提供商。2016年7月公司发行股份收购资产事项获得证监会审核通过,预计年内完成对德马吉的收购。德马吉2016-2018年的业绩承诺分别是2500万元、3250万元和4225万元,如果算备考业绩,2016年公司文旅板块业绩预计在9000万元左右,占公司利润的比重预计在30%-40%。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司每股收益分别为0.60元、0.85元和1.19元,动态PE分别为51.7倍、36.4倍和25.9倍,动态PB分别为5.6倍、4.8倍和4.1倍。公司园林主业业绩快速增长,PPP业务拓展良好,预计未来2-3年能够实现30%-40%的增长;恒润科技亮点可圈可点,取得重大主题公园项目,助力全年业绩超预期;德马吉收购完成在即,公司内生增长和外延扩张的投资逻辑清晰。我们看好公司业绩高成长性和在文化旅游领域的布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

传统业务日益萎缩,全年业绩预计微盈。桥梁钢结构业务受经济下滑影响显著,公司传统业务日益萎缩。公司报告期内新接订单2.25万吨,完成桥梁钢结构工程量1.70万吨,实现营业收入1.84亿元,同比下降21.82%;实现归属于母公司所有者的净利润-585.92万元,同比上升34.86%。从三季度业绩预告来看,公司传统业务继续萎缩,预计1-9月归属母公司股东的净利润为-500万元至0万元,而去年同期为197万元。 海淀国资成功入主,高端教育渐成主业。2015年7月公司完成了非公开发行,八大处控股成为公司第一大股东,海淀国资委成为公司实际控制人,公司华举蜕变成国资控股的海淀教育资产上市平台。本次非公开发行主要投向高端教育产业投资项目——投资子公司文凯兴建设凯文学校,目前凯文学校主体工程基本建成,预计年内完工并进行招生宣传,2017年9月正式开学,高端教育对公司业绩贡献日益增加,逐渐成为公司主业。 控股股东实力雄厚,公司发展前景可期。八大处控股成立于2015年1月,下属公司主要有北京文凯兴教育投资有限责任公司、北京八大处养老产业投资有限公司、北京国科新业投资有限公司等7家公司,截止2015年末八大处控股拥有总资产284.97亿元,净资产28.60亿元。海国投是八大处控股的控股公司,产业涉及高科技、房地产和旅游服务业等多个领域,截止2015年末海国投拥有总资产571.69亿元,净资产123.51亿元,2015年海国投实现营业收入82.81亿元,净利润9.62亿元。 联营名校夯实基业,模式制胜崛起在即。凯文学校核心优势在于联姻名校的办学模式,这一模式下凯文学校可以快速复制名校办学理念、课程体系和输出通道,借助名校的影响力,吸引大批优质生源,为增强凯文学校影响力夯实基础。根据凯文学校发展规划,2016年8月海淀校区开学,2017年9月朝阳校区开学,预计两所学校学生容纳规模达到6000-7000人,成为北京具有影响力国际学校。凯文国际学校还可充分利用海淀优质教育资源,联姻名校开办新校,模式制胜崛起在即。同时,公司将逐步从重资产投资建校转向输出品牌及知识产权的轻资产扩张模式,提升市占率,扩大学生规模,将凯文品牌迅速做大做强。 投资建议:A股枫叶,坚定看好。背靠海淀区国资,借助海淀优质教育资源,联姻名校共建凯文国际学校。联姻名校具有较强的竞争力和可复制性,凯文国际学校本身就站在“巨人”肩膀上,公司已经成为A股市场国际教育第一股和高端教育王者。预计公司2016-2018年EPS分别为0.01元、0.09元和0.33元,对应2016年8月26日收盘价PE分别为1424倍、194倍和55倍,PB为3.86倍、3.80倍和3.56倍。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景,维持“强烈推荐”评级,目标价28元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

星河园林并表因素,助力公司2016H1业绩高增:剔除星河园林并表因素,2016H1公司当期实际营业收入约11.6亿元,同比增长5.24%,净利润约1.28亿元,同比增长6.13%;公司自身业务经营相对平稳,星河园林并表营业收入2.89亿元,占公司当期总收入的19.94%;并表净利润约4944万元,公司当期净利润的27.93%。 受益公司费用率下降,星河园林净利润率较高,公司整体盈利能力显著提升。公司2016H1毛利率水平小幅下降0.43个百分点,但净利润率12.24%,同比提升1.34个百分点;公司2016H1公司费用率水平同比小幅下降,改善公司盈利,报告期内公司管理费用率和财务费用率分别为12.61%和5.30%,合计较上年同期下降约1.33个百分点。另外,星河园林主要从事市政工程项目,盈利能力更强,从并表数据来看,星河园林净利润率为17.11%,比公司2015H1净利润率高7.21个百分点。 报告期内公司应收账款大幅增加,现金流压力加大。公司2016H1应收账款余额3.91亿元,同比增长56.41%,应收账款大幅增加主要由于公司当期工程结算未收款增加及星河园林并表所致。公司当期经营性现金流净流出2.08亿元,较2015H1净流出大幅增加1.65亿元,公司2016年以来订单大幅放量,业务规模迅速扩大,支付保证金及履约金额快速增长,公司经营性现金流压力明显加大。 在手订单充足,订单质量优良。汇总公司在手订单情况看,公司当前在手订单合计约96.33亿元,其中已开工订单余额44.33亿元,未开工订单52亿元。在2016年新签合同中合计PPP项目6个,项目金额为38亿元,占2016年新增合同订单的72.49%,是2015年PPP项目金额的2.09倍。公司订单中PPP订单占比重大,并且以生态修复订单为主,利润率较传统绿化项目高,高额优质订单将助力公司未来三年业绩快速增长。 盈利预测及投资建议:铁汉生态订单量激增,PPP订单爆发,报告期内订单金额接近2015年全年订单总额,同时PPP订单占比超过7成;另外,公司外延并购星河园林业绩承诺完成较好,大幅提升公司业绩规模;公司已逐步涉足环保领域,预计将在明后年逐步实现大生态建设业务协同。我们看好公司未来三年的快速增长,预计公司2016-2018年实现净利润分别为5.03亿元、6.74亿元和8.4亿元,对应8月25日收盘价,动态PE分别为33.9倍、25.3倍和20.3倍,公司当前估值较为合理,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;PPP推进低于预期风险;应收账款坏账风险等等。

平安观点: 国内消费市场严峻,公司业绩承压,净利润同比下降超3成。2016年H1公司实现营业收入26.93亿元,同比下降9.27%,实现归属于上市公司股东的净利润4553.6万元,同比下降37.67%,公司传统主业下降主要受国内市场持续低迷,行业竞争加剧,百货零售销售下滑形势严峻影响,2016年上半年北京市43家百货店零售额同比下降10.01%,公司业务规模下降幅度略低于北京平均水平。 销售及管理费用刚性,三项费用率上升致使盈利能力下降显著。2016H1公司毛利率为20.17%,较上年同期小幅下降0.37个百分点,同期净利润率下降0.77个百分点至1.69%,净利润率大幅下滑主要因素为主营收入下降,同时三项费用率同比上升影响。三费中销售费用和管理费用绝对额较大,对盈利影响较为直接,翠微股份为传统国企,费用成本刚性较强,致使在公司业务下滑的同时,费用率却呈上升趋势。报告期内销售费用率和管理费用率分别为13.06%和3.87%,较上年同期分别升高0.18个百分点和0.24个百分点。 公司收现水平高,经营性现金流稳定,货币资金充裕,为公司资本运作提供资金支持。2016H1公司现金收入比高达111.04%,同期经营性活动现金净流入约0.62亿元,良好的收现水平和稳定的经营现金流为公司进行多元投资运作提供支持;同时,公司账上货币资金余额高达14.06亿元,其中11.9亿元为银行存款,货币存款以购买银行短期理财产品为主;公司年初提出商业运营+资本运营战略,并于7月份参投海淀教投750万元,持股15%股份,公司货币资金充裕,现金流稳定为其资本运营战略提供保障。 估值及投资建议:国内消费景气较低,传统百货零售市场形势严峻,公司传统主业承压,公司上半年业绩下降幅度略超我们预期,我们调整对公司业绩预估,预计公司2016-2018年营业收入规模分别为52.71亿元、54.84亿元和57.1亿元,同期净利润分别为1.03亿元、1.09亿元和1.14亿元,同期EPS分别为0.2元、0.21元和0.22元(原预测值为0.26元、0.28元和0.30元),对应8月26日收盘价,动态PE分别为50.8倍、48倍和46.1倍,PB分别为1.8倍、1.78倍和1.77倍。我们认为公司资产质量优良,核心资产以货币资金和北京市核心区域持有物业为主,资产重估价值高,同时公司结合自身资金实力和控股股东海淀国资现有资源,进行资本运营空间巨大,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济低于预期;传统百货业务下滑超预期;海淀教投资源整合低于预期。

公司业绩爆发式增长,业绩反转趋势确定。1-6月公司实现营业收入4.68亿元,同比增长37.26%;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长756.25%。同时,预计2016年1-9月公司净利润为3400万元-3640万元,同比增长590.13%-638.85%。过去几年公司基本在“偿还历史欠账,恢复盈利能力”,2015年底公司因“欺诈上市”造成的历史遗留问题基本得到解决,公司盈利能力正在修复。园林上市公司净利率水平基本在10%左右,市政园林占比高的公司净利率水平略高于地产园林占比高的公司。2013-2015年公司净利率水平基本在3%-5%,不到行业平均盈利能力的50%。2016年1-6月公司盈利能力显著提升,但净利率仅7.2%,仍有近3个点的空间可以提升。 PPP业务快速释放,高速增长值得期待。2015年8月公司签署通海县25亿元PPP项目框架协议,2016年8月公司取得遂宁市13.2亿元PPP项目,PPP业务快速释放。同时,公司还取得了多个园林工程业务,2016年6月公司签署5个园林工程项目,金额合计约5.3亿元。公司PPP业务放量和园林工程业务的取得大幅增加公司业绩弹性,助力公司的高速成长。我们预计公司未来业绩将加速释放:(1)园林业务回归行业平均盈利能力,随着公司营业收入的大幅上涨,业绩有望成倍增长;(2)公司实行苛刻的会计准则,严格按照应收帐款年限计提减值准备,部分项目减值准备存在回冲可能性。 生态环保强势起航,大生态平台逐渐崛起。根据亐投集团“十三五”发展规划,公司将成为亐投集团大生态平台。通过内生增长和外延扩张,公司在大生态板块实现双轮驱动。公司采取以市场换技术,聚焦滇池治理和滇中新区建设,积极拓展水处理、水环境治理等环保业务。同时,为加快在生态环境治理行业的布局和转型,公司与银都实业或其指定下属公司共同设立基金管理公司及产业并购基金,总规模达到20亿元,第一期募集规模预计10亿元,2016年4月基金公司注册登记完成,为公司外延发展提供强有力支撑,对公司估值提升具有积极作用。 国企改革空间巨大,小公司大集团值得拥有。公司成为亐投集团旗下唯一上市平台,在国企改革全力推进的大背景下,公司国企改革空间巨大。截至2016年4月,亐投集团合并总资产1647.47亿元,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。截至2016年6月,公司总资产31.39亿元,仅占亐投集团的1.91%,是A股市场典型的小公司大集团。当前,云南国企改革快速推进,云南白药于2016年7月19日停牌,被市场解读为云南国企改革提速的信号,有助于激活云南国企改革板块。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应2016年8月24日收盘价的PE分别为59倍、46倍和31倍,PB分别为4.7倍、4.3倍和3.8倍。我们看好公司业绩弹性、PPP项目获取能力、大生态平台布局和国企改革巨大空间,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。

投资要点 事项: 公司发布半年报,2016上半年公司实现营业收入4.46亿元,同比增长0.73%,实现归属于上市公司股东的净利润3705.2万元,同比增长119.17%,中报业绩表现符合我们预期。 同时,公司发布公告,广州龙文于8月11日已经完成过户,至此,广州龙文正式成为公司全资子公司。 平安观点: 受益公司显示屏及其他产品销售高速增长,公司中期营收规模同比持平。 公司2016H1实现营业收入4.46亿元,较上年同比增长0.73%,报告期内显示屏及其他产品实现销售1.08亿元,同比增幅达118.90%,成为公司销售第二产品分类;其他产品包括户外照明、景观产品及室内照明和线材均呈现不同幅度下滑,其中景观产品和室内照明销售下降较快,同比下滑幅度分别为43.26%和33.62%。 受益LED产品价格小幅回升、资产减值损失大幅下降,公司整体盈利能力大幅改善。2016H1公司实现归属于上市公司股东的净利润3705.2万元,同比增长119.17%;报告期内,受益LED产品价格企稳回升,公司传统主业毛利率水平29.27%,较上年同期提升1.74个百分点;2016H1公司资产减值损失合计约998万元,较2015H1大幅减少近2500万元,其中LED产品价格回升,存货跌价损失降低约1200万元。受上述因素影响,公司2016H1净利润率9.21%,较上年同期4.31%大幅提升4.9个百分点,盈利能力显著改善。 估值及投资建议:公司发布中报业绩同时,发布公告称广州龙文于8月11日已经完成过户,至此,广州龙文正式成为公司全资子公司,在我们此前报告中预测公司业绩时,预计广州龙文在2016年4季度实现并表,目前来看周期提前约1个半月时间,我们小幅调整对公司2016年业绩预估,预计公司2016-2018年实现营业收入11.25亿元、16.84亿元和18.34亿元,同比增速分别为32.4%、49.6%和8.9%,同期净利润分别为1.13亿元、2亿元和2.46亿元,同比增幅分别为443.4%、77.2%和23.2%,EPS分别为0.12元(此前为0.11元)、0.21元和0.26元,对应8月18日收盘价,2016-2018年动态PE分别为74.9倍、42.3倍和34.3倍。广州龙文重组项目安全落地,公司LED+教育培训双主业格局正式打开,有效改善公司未来盈利,维持公司“推荐”评级。 风险提示:LED行业竞争激烈风险;K12教育培训行业竞争加剧;广州龙文新增网点迟缓,业绩释放不达预期等。

投资要点 事项: 中报披露,2016年上半年公司实现营业收入5.73亿元,同比增长28.34%;实现归属母公司净利润约6151万元,同比增长48.91%,业绩表现上乘。 平安观点: 受益上半年房地产投资有所回升,地产园林业务需求增加,助推公司传统业务地产园林收入高速增长。2016H1,公司实现营业收入5.73亿元,同比增长28.34%。分业务板块看,公司上半年园林绿化工程5.43亿元,同比增速28.67%,占营收比例约95%;园林景观设计收入约0.29亿元,同比增长16%。 2016H1,公司综合毛利率同比小幅下降,公司三项费用率同比下降,同时所得税率同比大幅下降,使得公司上半年净利润率显著改善。2016年上半年公司主营业务综合毛利率水平保持较上年同期小幅下降,同期,其三项费用率水平较2015年中期下降近1.6个百分点,同时公司2015年末获得高新技术认证,享受优惠所得税率15%,因此公司报告期税率水平较上年同期下降近10个百分点,税费水平下降使得公司报告期净利润率提升至10.8%,为公司3年来最好水平。 股权激励+积极布局市政工程及PPP业务,助力未来业绩高增。公司于2016年3月份推出员工股权激励,目前激励方案已经完成落地,我们测算完成股权激励业绩约束条件下,公司2016-2018年扣非归母净利润增速需要达到22.63%、38.3%和31.91%。同时,公司推进与新安市、遵义市等地相关政府部门签订框架合作协议,推进市政工程业务及PPP业务布局,近期已在遵义获取约3.6亿元大单,超过2015年营收的3成,由此可以视为公司市政工程战略获得重大突破。 估值与投资建议:综合公司2016年中报表现及公司股权激励业绩约束和公司最新订单进展,我们预计公司2016-2018年业绩保持快速增长可期,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为13.01亿元、18.11亿元和23.44亿元,同比增速分别为24.40%、39.17%和29.47%;同期实现归母净利润分别为1.29亿元、1.76亿元和2.16亿元,对应EPS分别为0.52元、0.71元和0.87元,对应公司2016年8月17日收盘价,2016-2018年动态PE分别44.33倍、32.45倍和26.39倍,PB分别为4.70倍、4.19倍和3.69倍。我们认为公司当前市值相对较小,市场需求相对较好,公司进行股权激励,同时积极推动传统地产园林业务、市政工程和PPP业务的举措下,未来业绩高增可期;公司当前估值相对合理,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;公司参与市政工程业务推进低于预期;PPP业务开展低于预期;坏账风险。

事项: 公司公告,8月19日收到《中标通知书》,确认公司为“绥阳县洛安江流域生态文明区项目(施工、设计一体化)”和“绥阳县城市绿化提升工程项目(施工、设计一体化)”的中标单位。同时,公司发布公告, 8月18日与安顺市西秀区人民政府签署了《战略合作框架协议》, 合作总投资规模约为人民币10亿元。 平安观点: 60亿元政府框架协议在手,绥阳县市政工程订单具有示范效应:公司2016年3月2日与遵义市林业局、园林绿化局签订《生态景观建设项目框架协议》,合作内容为遵义市规划建设38个山体森林公园、一镇一公园等大型生态景观等。此次中标绥阳县安江流域生态文明区项目及城市绿化提升工程项目合计约3.6亿元,占公司2015年营业收入比例34.42%,工程期限均为150日历天,此次大单为公司2016年业绩高增提供保障。而此次中标金额仅为与遵义市框架协议投资规模的6%,绥阳县项目落地对于框架协议推进具有重大示范意义。 PPP布局再获突破,将成为公司未来三年业绩高增有力保障:2016年以来公司积极开拓PPP业务,此次与安顺市西秀区人民政府签署10亿元投资规模的《战略合作框架协议》,预示着公司PPP业务布局再获突破。加总公司年初与新民市政府签订的投资规划40亿元《战略合作框架协议》,公司合计PPP框架协议已达50亿元,规模接近公司2015年营业收入的5倍;我们认为当前推进PPP模式成为国策,国家全力推行PPP将保障公司与政府的PPP框架协议成功落地。 股权激励激发员工积极性,为业绩高增提供安全垫。公司于2016年3月推进员工股权激励,我们测算股权激励业绩约束条件下,公司2016-2018年扣非归母净利润增速约为22.63%、38.3%和31.91%。公司2016H1净利润同比增速达48.91%,远超业绩约束条件;股权激励方案业绩约束成为公司业绩安全垫。 投资建议:公司在稳扎稳打保障传统地产园林业务顺利开展的同时,积极开拓市政工程项目和PPP业务,绥阳县3.6亿元市政工程大单和安顺市的10亿元PPP框架协议是公司战略布局的重大突破,为公司业绩高速增长添加砝码;我们暂时维持对公司业绩预估,预计公司2016-2018年公司实现营业收入13.01亿元、18.11亿元和23.44亿元,同期净利润分别为1.29亿元、1.76亿元和2.16亿元,同比增速分别为32.7%、36.6%和23%,对应EPS分别为0.52元、0.71元和0.87元,动态PE分别为48.26倍、35.33倍和28.73倍。我们认为园林工程基本面和政策面相对明朗,公司在市政工程和PPP业务的开拓将陆续有效突破,看好公司业绩反转持续性,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;公司参与市政工程业务推进低于预期;PPP业务开展低于预期;坏账风险。

平安观点: 持续加码海绵城市,PPP业务再获大单:公司联合易园园林、华腾工程成功成为遂宁PPP项目的第一中标候选人,项目总投资13.2亿元,联合体与政府方以90%:10%的出资比例共同设立项目公司。遂宁PPP项目主要包括仁里古镇上下街、仁里风貌控制区市政道路和仁里入口区的海绵建设和改造,分三期实施,其中首期实施项目估算总投资4.6亿元,建设周期为2016-2018年;二期实施项目估算总投资4.1亿元,建设周期为2017-2019年;三期实施项目估算总投资4.5亿元,建设周期为2018-2020年。遂宁PPP项目总投资是公司2015年营业收入的156.58%,对公司未来几年业绩具有积极影响。 公司订单大幅增长,未来几年成长性好:2015年8月公司签署通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议,总投资预计25亿元;2016年5月公司取得普洱市中心城区快递物流园工程建设项目,合同价款暂定为2.35亿元;2016年5月和6月公司成功中标昭通市省耕公园和山水市政道路施工等5个项目,项目总金额合计3.55亿元。本次公司又获得了遂宁PPP项目,总投资13.2亿元,公司订单大幅增长。作为云南省最大国有企业旗下的上市平台,凭借云投集团在资金、项目、管理等方面对公司的大力支持,公司有能力回归行业平均盈利水平,公司预计未来几年公司业绩弹性大,成长性良好。 内生外延双轮驱动,积极打造生态平台。根据云投集团“十三五”发展规划,公司将成为云投集团大生态平台,未来几年公司环保业务将发力。随着海绵城市、美丽乡村、环境治理等政策陆续出台,公司未来在做好园林绿化业务的同时,积极向生态治理和生态产品提供等方面拓展,尤其是流域治理业务。公司园林业务本身就具有生态属性,在生态环保方面具有一定的积累,公司可以通过市场换技术,与业内著名的环保业务提供商展开合作共同推进环保业务发展。同时,公司也可以通过外延扩张形式,通过战略并购形式收购体量较大、技术领先、业绩较好的环保公司,积极打造大生态平台。为了更好地推动公司环保产业发展,公司成立总规模20亿元的云南云投生态环保产业并购基金,第一期募集规模预计10亿元。 历史问题基本解决,国企改革空间巨大:因“证券虚假陈述责任纠纷”给公司带来了损失,公司向原控股股东何学葵提起了诉讼,2016年8月法院酌情判决何学葵承担70%主要责任中的40%,公司历史遗留问题基本解决。目前,公司成为云投集团旗下唯一上市平台,在国企改革全力推进的大背景下,公司国企改革空间巨大。云投集团资产涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。云投集团2014年的总资产、净资产、营业收入和净利润分别是上市公司的50.63倍、47.13倍、68.44倍和10.39倍,是典型的小公司大集团。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应2016年8月12日收盘价的PE分别为55.7倍、43.0倍和29.1倍,PB分别为4.5倍、4.0倍和3.5倍。我们看好公司业绩弹性、PPP项目获取能力、大生态平台布局和国企改革巨大空间,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。

投资要点 事项:公司发布半年报,2016上半年公司实现营业收入4.19亿元,同比增长32.95%,实现归属于上市公司股东的净利润6258.2万元,同比增长35.31%,实现基本每股收益约0.26元,业绩符合预期。同时,公司发布公告,拟投资1亿元成立中衡设计集团工程建设有限公司,主要从事工程建设及总承包、工程咨询、工程设计及项目管理。 平安观点: 剔除卓创设计并表因素,公司自身业务模块均保持平稳。剔除卓创设计,1-6月中衡设计实现营业收入约3.2亿元,较上年同比增长1.5%,其中设计咨询和工程总包完成营业收入分别为1.14亿元和1.72亿元,较上年同期小幅增长,项目管理业务实现约3200万元收入,较上年同期小幅下降。整体来看,中衡设计自身业务上半年保持平稳。 卓创设计经营平稳,预计全年顺利完成业绩承诺。公司中报显示全资子公司卓创设计上半年完成营业收入约9916万元,实现净利润约2671万元,业绩较好。卓创设计2016年业绩承诺为5100万元,1-6月实现净利润2671万元,完成比例52.71%,预计卓创设计2016年将顺利完成业绩承诺。 公司拟投资1亿元成立工程建设公司,EPC 业务或将发力,助推公司内生增长:公司除了在设计咨询业务进行全国战略布局之外,一致致力于尝试自身业务产业链延伸,寻求在EPC 业务板块取得突破;当前公司工程总包年度业务总量在3亿元左右,与自身设计咨询业务体量相当,工程总包业务规模增量有较大空间。 投资建议:公司上半年业绩符合预期,营业收入及净利润增长超3成主要得益于卓创设计并表;公司筹划投资成立工程建设公司,旨在立足自身设计咨询业务,获得产业链的适度延伸,从而取得内生增长。我们认可公司内生增长+外延并购的发展战略,其非公开发行将很快完成,助力公司持续全国战略布局;另外,公司前期与中国路桥签署战略合作或将助力公司在海外业务取得进展,公司未来成长空间将逐步打开。我们暂时维持对公司业绩预估,预计其2016年净利润1.32亿元,折合基本每股收益为0.54元,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。

中标湖南省大中专学校信息咨询与就业指导中心“学院”项目,助推乐易考完成业绩承诺及品牌树立:乐易考中标项目招标人为湖南省大中专学校信息咨询与就业指导中心,中标内容为教育云平台开发服务及后续软件运维服务;该项目由湖南省教育厅组建,旨在搭建平台将双创就业教育课程纳入高校学分管理,此次中标金额不包含项目8年质保期内省级学院以及各学校二级学院运维资金。湖南省内有100余所高校,120万大学生,后期运维资金由乐易考根据本次招标内容和后期运维成本预算向下属各组件学校收取。2014年3月公司收购乐易考51%股权,打造大学生创就业第一品牌,乐易考业绩承诺2016年1342万元,此次中标项目不仅助推其业绩,与升级就业中心合作有助于打造“乐易考”创就业品牌。 湖南省双创就业项目为省内大学生刚性需求,且具备跨区域复制属性:本次湖南省教育厅把创新创业就业教育课程纳入高校学分管理,项目的双创就业课程成为湖南省大学生的刚性需求,增加公司C端用户粘性,为公司B2B业务向B282C转型打下基础;同时,此次项目有助于积累大学生双创就业大数据,为搭建人才培养模型库和就业库提供数据支持,并且项目具有全省复制属性,对乐易考业务推广意义深远。 立思辰外延项目逐步成长演变为内生增长,教育板块业绩进入快速增长通道:公司通过积极并购,实现外延扩张和教育生态圈的快速布局,外延并购项目将陆续演变为快速内生增长,2014年末收入囊中的敏特昭阳学科应用产品推广顺利,有望继续超额完成业绩承诺;此次乐易考中标湖南省级双创就业项目,在全国具有示范作用,将助推“乐易考”品牌树立和业绩增长;公司外延并购项目逐步成为其教育生态圈丝丝相扣的内生环节。 估值与投资建议:考虑到公司教育版图内敏特昭阳、康邦科技、乐易考及近期落地的三六零教育业绩承诺,以及公司信安业绩内生增长,我们预计公司2016-2018年公司EPS分别为036元、056元和073元,对应2016年8月4日收盘价PE分别为525倍、3417倍和2635倍,PB分别为304倍、28倍和254倍;公司外延扩张持续落地,教育生态圈雏形已现,同时外延项目成长迅速,快速演变为公司教育内生源泉,我们坚定看好公司在教育行业的战略布局,未来教育版图将快速扩大,维持公司“强烈推荐”评级,目标价258元。 风险提示:外延并购进度缓慢、业绩不达预期、人员流失等风险。

投资要点 事项: 7月22日,翠微股份发布公告称携手海淀国投、北京道勤投资管理有限公司(简称“道勤投资“)、乾元联合投资有限公司签署《合作办学协议》,拟共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”(简称“海淀教投”),海淀教投注册资本5000万元,公司拟以自有资金出资750万元,占股权比例15%,海淀国投、道勤投资和乾元联合投资比例分别为40%、35%和10%。 平安观点: 海淀国资背景,北京百货龙头:翠微股份第一、二大股东分别为翠微集团和海淀国资中心,最终控制人为海淀区国资委。公司旗下有包含翠微百货、当代商城及甘家口三大品牌8家百货零售门店,定位中高端,百货业务规模约50亿元左右,2015年公司销售额位居北京百货零售市场第2位,市占率约15%。 百货经营环境恶化,公司传统业务承压。受宏观经济增速放缓、电商迅速发展冲击传统百货等因素影响,百货零售行业价格战明显,利润空间狭小,2015年中百协80家会员企业整体销售额增长9.3%,利润总额降幅为12.05%,销售利润率仅1.05%;公司营业收入中百货业务规模占比约86%,成长压力较大,2015年公司整体业务规模下滑6.2%,业绩下滑0.6%;2016年1季度营收同比下降10.21%,净利润同比下滑29.35%。 制定“商业运营+资本运营”5年战略,资金实力强,资本运营空间大。 为应对公司传统业务成长难题,公司2016年初制定“商业运营+资本运营”两条腿走路战略,商业运营目标是改善传统业务服务模式,改善盈利空间;资本运营战略方面,公司从亊百货零售,收现水平高,现金收入比维持在1.1以上,整体现金流稳定,2016年1季度账上货币资金约14.5亿元,超9成为银行存款,公司资金实力较好,同时背靠海淀国资庞大资源,资本运营战略实施空间巨大。 海淀国投背靠海淀国资,道明投资隶属为明教育集团,二者实力雄厚,“海淀教投”成功几率大。“海淀教投”牵头人海淀国投由海淀国资中心直接控股,与翠微股份属兄弟公司,资产总额约500亿元,投资经验丰富,实力雄厚;第二投资人道勤投资主要从亊教育资产投资,隶属为明教育集团,为明教育集团是国内大型民营教育培训机构,背靠北大附中教育资源,为明幼教覆盖多个省市,全国约有27所幼儿园,9所K12实验学校,教育资源丰富。“海淀教投”主要投资各方实力强大,教育资源丰富,加大投资平台成功几率。 投资建议:翠微股份作为北京百货龙头,受宏观经济下行及行业竞争加剧双重因素影响,公司传统业务成长遭遇瓶颈,为应对当前局面,公司提出“商业运营+资本运营”的5年战略,我们认为公司商业运营战略能够一定程度抵抗行业下滑局面,但公司增长主要依靠资本运营战略实施。公司自身货币资金充足,现金流稳定,资本运营战略实施空间巨大,我们认为公司参投“海淀教投”是其资本运营启动的象征,海淀国投和道勤投资联手打造“海淀教投”是国、民教育资源融合的大举措,翠微股份得到海淀国资支持,参投国际教育投资平台,以己之长(资金充裕,海淀国资背景)补己之短(传统业务成长受压,业绩下滑),短期看有助于改善业绩,进期看有望向百货、教育双主业发展。我们暂时基于公司传统业务进行业绩预估,预计公司2016-2018年实现归母净利润分别为1.34亿元、1.44亿元和1.55亿元,同期EPS分别为0.26元、0.28元和0.30元;对应2016年7月22日收盘价,动态PE分别为36.0倍、33.5倍和31.3倍,公司估值不高,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济低于预期;传统百货业务下滑超预期;海淀教投资源整合低于预期。

投资要点 事项:公司发布公告,收到证监会《关于核准中衡设计集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过4182万股新股,批复6个月内有效。 平安观点: 公司非公方案为收购卓创设计,围绕主业进行,推进顺利:公司此次发行拟募集资金5.98亿元,原则发行价不低于14.3元,募集资金用于公司收购卓创设计。预案于2016年3月5日过股东大会,4月16日证监会过会,如今顺利获得批复,历时约5个月,进程相对来说十分顺利,非公推进将助力公司外延战略推进。 卓创设计2015年实现并表,后续有望仍延续外延收购举措:公司5.98亿元现金收购卓创设计100%股份,已现金支付3.05亿元,2015年12月已实现并表,收购方案3年业绩承诺兼核心人员绑定5年。2015年业绩承诺4500万元超额完成,预计2016年业绩承诺5100万元将顺利完成。 公司持续跨区布局举措落地生根,海外市场值得期待:公司收购卓创设计布局重庆,入主中马产业园布局广西钦州,近期与中国路桥签订3年合作协议拟布局华北与海外市场。我们认为公司与中国路桥合作意义深远,中国路桥海外工程项目达38亿美元,2015年在国内排第五位,粗略估算上述海外工程关联设计咨询业务体量超12亿元,超过公司自身业务体量的3倍,超过中衡+卓创设计咨询体量的2倍,公司借助中国路桥取到海外的市场空间巨大,值得期待。 卢浮印象项目落地,尝试建筑教育或有惊喜。公司参与建筑VR 公司卢浮印象PRE-A 轮融资,投资900万元,持股15%。作为BIM 技术的前期储备,同时公司前期公告称拟通过与卢浮印象合作,加快建立建筑虚拟实验室,开展建筑教育等,促进设计业务发展。我们认为公司投资建筑VR 公司作为技术孵化点,除对方通过VR 看房项目实现业绩对赌承诺,公司尝试建筑VR 技术教育将是亮点。 投资建议:公司非公开增发顺利进行,助推中衡设计跨区域发展战略,在西南、华南、华北以及海外布局战略举措逐步落地生根,后续会呈现多点开花局面,尤其此前与中国路桥达成2年期战略合作,成为公司布局海外市场的重要起点。我们坚定看好中衡设计内生增长+外延并购的整体战略,公司未来成长空间将逐步打开,同时,公司积极布局卢浮印象,占领建筑VR 技术领域先机。我们暂时维持前期对公司业绩预估,预计2016年净利润1.32亿元,业绩超预期概率大。维持对公司的“强烈推荐”评级,6个月目标价30元。 风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。

公司此次交易控制人变化,预计原股东后续仍将持续转让股份。本次转让完成后,知合科技持有公司股份1.33亿股,占公司总股本的16.91%,同时接受唐永清、唐柯君合计12.77%的股份对应表决权,至此,知合科技合计拥有玉龙股份约2.33亿股股份对应表决权,占公司总股本的29.68%,成为公司表决权最多的单一大股东,此次股份转让价格为7元/股,约为2016年7月8日收盘价7.77元的9折。双方协议约定知合科技对受托表决权的行使周期自转让股份过户之日至唐永清、唐柯君不再持有授权股份为止,由此看来,公司原股东仍将持续转让剩余股份。 公司新主资本运作能力强,扩大公司想象空间。公告显示此次交易完成后,公司实际控制人将变更为自然人王文学,其同时控股华夏并福和黑牛食品两家上市公司,对上述两家公司持股比例分别为62.37%和29.82%股份。 新的实际控制人有较强的资产整合和资本运作能力,玉龙股份易主,公司有望打破此前传统业务瓶颈,成为新股东优质资产整合的平台,后续发展打开想象空间。 短期以传统业务为主,战略定位或有调整。2016年初玉龙股份公告称成立产业基金谋求涉足K12业务,我们认为新股东就位后,短期国内优质焊接钢管业务将持续开展,但新股东就位后公司转型战略或将不再局限于转型教育行业,背靠实际控制人的资源整合能力,公司面临更多新的发展机会。 投资建议:玉龙股份传统主业焊接钢管市场面临产能过剩,价格持续下行,行业竞争激烈,盈利能力面临滑坡的严峻现实,原股东拟转型教育但项目迟迟未能落地,如今新股东入主上市公司,为公司后续发展打开更多想象空间。我们认为短期内公司经营仍将以焊接钢管主业为主,我们暂不调整公司业绩预估,预计公司2016-2018年营收分别为24.51亿元、27.23亿元和29.14亿元,同期每股EPS分别为0.19元、0.21元和0.23元,对应7月8日收盘价动态PE分别为41.4倍、36.7倍和34.3倍。公司传统业务业绩底支撑明显,新股东上位为公司发展打开新的想象空间,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:公司主要面临行业复苏低于预期、应收账款回收风险、转型低于预期等风险。