事件：公司发布2021年半年度业绩快报，预计期内公司实现归属于上市公司股东净利润2200.00-2600.00万元，比上年同期增长944.66-1344.66万元，同比增加75-107%。（以上数据未经会计师事务所审计）。 2021HH11业绩高增远超预期，钢丝绳和设计业务快速发展。公司2021H1实现归母净利润2200.00-2600.00万元，同比增长75-107%，公司H1业绩大幅提升。根据计算，2021Q2单季度归母净利润为1403.81-1803.81万元，较2020Q2同比增长44.87-86.15%%，环比2021Q1增长76.32-126.56%，公司2021Q2单季度业绩保持快速增长。根据公司公告，2021年上半年，公司加大钢丝绳业务板块的市场开拓力度，业务销售订单增加，营业收入较上年同期有所增长，同时子公司同人设计深耕省内市场，积极引进人才，建筑设计业务营业收入实现了持续增长。 设计业务订单高增，保障未来业绩释放。公司设计业务发展迅速，子公司同人设计2019年和2020年同人设计分别实现营收5335.95万元和6339.61万元，净利润分别为1468.4万元和2566.66万元，2020年净利润同比高增74.79%。2021年至今，公司子公司同人设计已新签多个吴中区域的建筑设计和EPC重大项目合同，累计金额达10.4亿元，为2020年设计营收的保障未来业绩快速释放。公司实控人之一吴中经发由吴中经济技术开发区管理建设的主管单位全资控股，同人设计在吴中区建筑设计项目资源优势显著，随长三角一体化建设的不断推进，未来设计订单、业绩增长可期。 估值与投资建议：公司为特种钢丝绳供应领军品牌，技术实力强劲，优质客户资源丰富，护城河深厚，立足特种钢丝绳生产，进军设计领域，目前我国电梯和工程机械持续新增，且保有量规模庞大，新增及存量钢丝绳需求仍将持续增长，优质特种钢丝绳企业有望充分受益。 公司建筑设计和EPC业务订单充足，依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力，项目资源优势显著，未来成长可期。预计2021-2023年公司营业收入合计分别为10.89亿元、14.62亿元和19.48亿元，分别同比增长45.12%、34.26%和33.23%，分别实现归母净利润1.16亿元、1.56亿元和2.06亿元，分别同比增长115.7%、34.9%和31.9%，预计2021-2023年公司EPS分别为0.40元、0.54元和0.72元，动态PE分别为24.4倍、18.1倍和13.7倍，PB分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍，维持公司“买入-A”评级，目标价12.80元。风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；产品出售不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

特种钢丝绳领军品牌，主业稳健横向进军建筑设计。公司前身为成立于1958年的无锡市钢丝绳厂，后经历改制合资，整体变更为江苏赛福天，公司主营特种钢丝绳的研发生产与销售，产品种类电梯钢丝绳、起重钢丝绳及配套索具等。公司历史悠久，研发及生产技术实力雄厚，多个产品获得行业奖项，产量位居行业前列，旗下品牌“大力”和“建峰”分别在电梯钢丝绳和起重钢丝绳领域享有极高知名度，是国内钢丝绳领域领军品牌。此外，公司进行业务的多元拓展，收购同人设计，进军建筑设计领域，实现建筑设计营收、业绩和订单的快速提升。公司2020年实现营业收入7.50亿元，同比增长18.78%，其中设计业务营收为0.63亿元，占比8.45%。2016-2020年营业收入CAGR达9.67%，公司经营规模不断扩大，业务遍及海内外，行业领先地位稳固。 归母净利润显著改善，盈利能力提升现金流良好。公司2015-2019年间归母净利润呈下滑态势，2020年公司销售订单增加，同时新增高毛利设计业务，业绩快速提升，实现归母净利润0.54亿元，同比高增274.32%。公司引入自动化生产手段，业务结构改善，同时费用率控制有效，毛利率、净利率和ROE同步大幅提升，分别为21.02%、7.17%和7.33%。公司经营性现金流总体表现良好，近五年中，除2018年，均保持净流入状态，2020年经营现金流净额为0.51亿元。2016-2019年公司货币资金占总资产比重均超过15%，2020年末占比为10.25%，在手货币资金为1.20亿元。公司负债率在2016-2019年均在30%以内，2020年公司长期借款和应付账款增加，负债率提升至35.25%，总体处于较低水平。 下游钢丝绳市场空间广阔，综合实力筑造深厚护城河。我国电梯产量和保有量逐年增长，2005-2020年电梯产量CAGR达16.19%。随我国城镇化建设推进以及建筑高层化趋势，电梯配臵需求广阔。此外我国电梯保有量接近800万台，未来存量电梯维保服务发展将带来电梯钢丝绳的持续稳定需求。2015-2020年我国工程机械销量CAGR达24.48%，国内起重机产量自2018年起持续增长。根据十四五规划和2021建设目标，基础设施建设仍将为未来重要建设内容之一，随未来各建设计划项目落地，基建投资仍将保持可观规模，工程机械设备需求广阔。特种钢丝绳对供应商的研发技术、生产技术和项目经验均有极高的要求，在技术水平和市场进入上均存在较高的壁垒。公司深耕钢丝绳制造领域60多年，技术研发实力强劲，行业经验丰富，参与过多个大型项目建设，客户多为国内外知名电梯厂商、工程机械商以及大型建设单位，护城河深厚，行业地位稳固。城镇化助力房建设计需求释放，股东背景加持下设计订单高增成长可期。公司收购同人设计，进军设计领域，打造新的业绩增长点，2020年实现设计业务净利润0.26亿元，同比高增74.79%。同人设计地处江苏苏州，为经济发达区域，江苏省GDP占全国比重10%以上，建筑产值逐年提升，增速水平高出全国，占全国建筑业总产值的比重在13%左右。苏州市2020年GDP超过2万亿元，目前江苏新型城镇化建设目标明确，房屋建设投资提升可期。2021年至今，公司已新签多个吴中区域的建筑设计和EPC重大项目合同，累计金额达10.4亿元，助力全年业绩释放。目前吴中区整体城市、工业制造、生态旅游领域建设规划明确，需求强劲，前端设计企业优先受益。公司实控人之一吴中经发由吴中经济技术开发区管理建设的主管单位全资控股，同人设计在吴中区建筑设计项目资源优势显著。目前公司设计业务进展顺利，股东背景助力订单承揽，随长三角一体化建设的不断推进，未来订单、业绩释放可期。 投资建议：公司为特种钢丝绳供应领军品牌，技术实力强劲，优质客户资源丰富，护城河深厚，立足特种钢丝绳生产，进军设计领域，业绩大幅改善，现金流表现良好。目前我国电梯和工程机械持续新增，且保有量规模庞大，随新型城镇化建设和两新一重项目落地，新增及存量钢丝绳需求仍将持续增长，优质特种钢丝绳企业有望充分受益。 公司建筑设计和EPC业务订单充足，依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力，项目资源优势显著，将优先受益吴中区和江苏省城镇建设，我们看好公司未来的成长空间，预计2021-2023年公司营业收入合计分别为10.89亿元、14.62亿元和19.48亿元，分别同比增长45.12%、34.26%和33.23%，分别实现归母净利润1.16亿元、1.56亿元和2.06亿元，分别同比增长115.7%、34.9%和31.95%，预计2021-2023年公司EPS分别为0.40元、0.54元和0.72元，动态PE分别为29.4倍、21.8倍和16.6倍，PB分别为3.8倍、3.4倍、3.0倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价15.5元。 风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；产品出售不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等

专注分散的用户端配网市场，EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显：公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务为一体的一站式（EPCO）供用电服务商。公司专注分散的用户端配网市场，该市场客户数量多、单个订单规模小、市场极为分散，与大型电力工程拼企业规模、拼资质不同，用户端配网市场客户服务更为关键。公司EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显：1)实现了咨询设计、工程建设、设备工业和智能用电服务的一体化，更好满足客户多样化需求；2）民营市场化机制激发员工为客户提供优质服务；3)率先上市，奠定“苏文”品牌的先发优势。 配网工程市场规模大，碳中和刺激市场进一步扩容：我国电网工程建设市场规模大，农网升级改造及配网建设是电网投资重点。据中电联数据，2019年全国电网工程建设完成投资4856亿元，其中110千伏及以下电网投资占电网投资的比重为63.3%，达3074亿元，比上年提高5.9个百分点。“碳达峰、碳中和”目标下，未来将有大量的分布式光伏和风电等新能源接入配电网，将对配电网的智能化、柔性化提出新的挑战，配电工程市场规模有望因此进一步扩容。 立足常州、深耕江苏、剑指全国，异地扩张大步向前：公司服务业主方多为房地产和大型工业企业，不乏全国性布局的知名企业。公司借由与这些大客户过往合作，逐步由常州向江苏其他地市以及外省拓展，公司2020年省内收入占89.14%，省外收入占10.86%，截止2020年底，公司E端、C端、P端业务已分别覆盖13个、11个、8个省辖市，省外收入占比不断提升。 智能电力运维注入长期成长动力：公司以用户端配电工程为入口，以自主打造的苏文电能智能电力运维软硬件系统为支撑，快速拓展智能电力运维业务，根据招股说明书，截止2020年8月31日，公司富兰克林电力云平台已接入工业企业等各类用户1216家。由于智能电力运维的SaaS属性，随着用户数量的提升，该业务的盈利能力将不断强化，成为公司长期增长点。 投资建议：公司为电力咨询设计、建设、设备供应和智能用电运维服务的全产业链服务供应商，聚焦用户端配网市场，其服务一体化、市场经营、服务质量和品牌优势明显，积累了大量国家电网和企事业单位用户，主营业务成长迅速，业绩高增，2016-2020年归母净利润CAGR为62.49%。公司立足常州，布局全国市场，优质客户资源充足，订单承揽优势显著，有望受益碳中和碳达峰背景下的电力建设投资规模提升以及智能用电需求释放。我们看好公司未来的成长空间，预计2021年-2023年公司的营业收入18.96、25.19、32.31亿元，分别同比增长38.5%、32.8%、28.2%；净利润3.33、4.39、5.67亿元，分别同比增长40.0%、32.0%、29.2%，EPS分别为2.37、3.13、4.04元，PE分别为21.3、16.1、12.5倍，成长性突出；首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为61.0元。 风险提示：政策力度不及预期的风险，公司业务区域相对集中风险，安全质量控制风险，市场竞争加剧

事项：公司发布2021年一季度报告，实现营业收入2362.41亿元，比上年同期增加51.1%；实现归属于上市公司股东的净利润64.85亿元，比上年同期增加80.89%，扣非后同比增加81.33%。实现基本EPS 0.238元。 营收业绩快速增长，各主营业务营收均正向增长。公司2021Q1实现营业收入2362.41亿元，同比增速51.1%，较2019Q1营收大幅增长48.40%，为2008年以来同期最高同比增速水平。其中各主营业务营收分别为基础设施建设2074.58亿元（yoy+55.03%）、勘察设计咨询43.43亿元（yoy+16.48%）、工程设备与零部件制造63.33亿元（yoy+51.10%）、房地产开发51.60亿元（yoy+18.81%）、其他业务137.47亿元（yoy+25.39%），公司各项主营业务营收均实现同比正向增长。期内公司实现归母净利润64.85亿元，同比增长80.89%，较2019Q1增长68.73%。公司2021Q1营收和业绩实现高速增长，同比增速及较2019Q1增速均高出2019Q1和2020Q1增速水平。 盈利能力同比提升，期间费用控制有效。期内公司毛利率水平为9.47%，同比提升0.16个pct。其中基础设施建设（8.08%）毛利率提升0.86个pct。期内公司期间费用率为5.34%，同比下降0.31个pct，其中销售费用率为0.49%（同比-0.04个pct）、管理费用率为2.56%（同比-0.75个pct）、研发费用率为1.62%（同比+0.66个pct）、财务费用率为0.67%（同比-0.18个pct）。公司净利率为2.97%，同比提升0.51个pct，ROE（加权）为2.78%，较2020Q1和2019Q1分别提升1.09个pct和0.65个pct，公司盈利水平显著提升。 经营性现金流改善，资产负债率同比下降。期内2021Q1公司经营性现金流净额为-298.35亿元，同比减少净流出23.20%，其中经营性现金流入项同比大幅增加44.26%。投资活动产生的现金流量净额为-185.61亿元，同比增加净流出增加62.81%。筹资活动产生的现金流量净额为325.76亿元，同比减少净流入13.38%。期末公司货币资金余额为1423.11亿元，较上年同期末同比增加约66.27亿元，主要为经营活动和筹资活动现金流入增加。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.02%，较2020Q1期末下降了2.37个pct。应收账款方面，期末公司应收账款为1206.49亿元，较期初和2020Q1末均有增加，主要由于经营规模增长，应收账款余额正常增加；同时部分工程项目业主拨款滞后。期末公司存货为2204.38亿元，较期初增加14.42%，主要由于期内加大房地产项目开发投入，房地产项目存货有一定幅度增加，同时为确保工程项目春节后的生产进度和应对原材料价格上涨，加大了原材料储备。 在手订单充足，基建龙头受益交通强国推进。新签合同方面，公司2020年累计新签合同额26056.6亿元（同比+20.4%）。分业务看，基建建设业务新签21829.2亿元（同比+21.6%），其中：铁路新签3553.8亿元（同比+14.2%）；2）公路新签4097.6亿元（同比+32.6%）；3）市政类新签14177.8亿元（同比+20.7%）。勘察设计业务新签258.6亿元（同比-10.2%）；工业设备与零部件制造业务新签542.8亿元（同比+29.0%）；房地产开发业务新签（合约销售额）685.6亿元（同比-1.6%）。2021Q1公司累计新签合同额3292.3亿元，同比增速为-2.5%。未完合同方面，2021Q1末，未完合同额合计37809.7亿元，较2020年末增长1.5%，相当于公司2020年营收的3.9倍。公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续或将受益于交通强国推进和两新一重基建建设背景下的项目落地。 投资建议：我们预测公司2021年~2023年的收入增速预测分别为12.5%、12.0%、11%，净利润增速分别为13.0%、13.8%、11.6%，实现EPS分别为1.16、1.32、1.47元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，疫情控制不及预期，国内基建投资增速下滑，政策推进不及预期，项目回款风险等。

事项：公司发布2020年年报报告和2021年一季度报告，分别实现营业总收入55.81亿元、10.27亿元，分别同比增长14.87%、83.60%，实现归属上市公司股东的净利润2.58亿元、0.27亿元，分别同比增长4.35%、62.72%；2020年实现EPS 0.37元，同比下滑9.76%；加权平均净资产收益率为8.32%，较上年同期的10.81%下降2.49个百分点。向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。 主营业务营收快速增长，资产减值损失影响2020年利润增速。公司2020年实现营收55.81亿元，同比增长14.87%，较前三季度营收增速大幅提升9.87个pct，公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为-35.25%、2.90%、33.91%和41.87%，公司营收增速逐季提升。2020年各主营业务营收分别为装饰施工51.40亿元（同比+10.12%）、设计业务1.29亿元（同比+38.93%）、园林市政业务1.75亿元（同比+77.20%）和物业管理服务业务1.22亿元（为2020年新增业务营收分类），各主营业务营收均实现同比增长。其中装饰施工业务仍为公司主要营收来源，占比为92.09%（同比-3.96个pct），设计业务营收占比为2.31%（同比+0.40个pct），园林市政营收占比为3.14%（同比+1.10个pct），期内物业管理服务营收占比达2.18%，公司立足传统主营装饰施工业务，多元拓展初显成效。2020年公司实现归母净利润2.58亿元，同比增速为4.35%，较前三季度增速提升3.15个pct，2020Q1-Q4各季度同比增速分别为-47.67%、-2.27%、21.25%和19.63%。公司2020年归母净利润增速低于营收增速，或主要由于期内资产减值损失大幅增加（同比增加0.65亿元）。2021Q1公司营收同比增速高达83.60%，较2019Q1快速增长18.88%；净利润同比增速为89.30%，期内少数股东损益大幅增加，归母净利润同比增速为62.72%，低于同期营收增速，扣非归母净利润远高达142.71%，远超营收增速，主营业务业绩快速增长。 毛利率水平保持平稳，21Q1期间费用率同比下降。2020年公司整体毛利率水平为17.29%，同比提升0.01个pct，公司毛利率整体保持稳定，其中装饰施工板块毛利率为16.84%（同比-0.17个pct）、设计业务毛利率为31.06%（同比+2.18个pct）、园林市政业务毛利率为18.79%（同比-0.42个pct），设计业务毛利率显著提升。2020年公司期间费用率为8.57%，同比增加0.13个pct。其中管理费用率同比提升0.46个pct至2.94%，期内主要由于新增子公司费用及购置无形资产摊销支出增加，公司管理费用同比增长36.28%。销售费用率、财务费用率和研 发费用率分别同比下降0.03个pct、0.22个pct和0.08个pct。2020年公司资产减值损失同比增加3995.87%，整体净利率为4.64%，同比下降0.37个百分点。2021Q1公司期间费用率为11.63%，同比下降1.47个pct，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.47、1.27和0.13个pct。 在手货币资金较为充裕，资产负债率小幅提升。2020年公司经营性现金流为-3.02亿元，由上年净流入0.66亿元转为净流出，主要由于期内项目成本支付增加、员工增加和其他经营活动增加，期内公司收现比为90.10%，较上年略有提升。投资性现金流净额为-0.19亿元，同比减少净流出85.47%，筹资性现金流量净额为1.46亿元，同比减少净流入55.97%。2020年末公司货币资金为12.88亿元，较2019年末有所减少，但占总资产比重较高，为17.63%，2021Q1末，货币资金为8.42亿元，在手资金相对较为充裕。公司2020年末总负债为38.46亿元，主要由短期借款、应付票据及应付账款构成，占负债比重分别为37.47%和36.38%。2020年末公司资产负债率为52.67%，较期初小幅提升0.29个pct。 新兴业务进展顺利，订单充足未来发展可期。公司立足传统装饰业务不断拓展产业链布局，积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸，同时持续发展物业管理、IDC、区块链等业务。公司完成赛格物业25%和嘉泽特100%的股权收购，物业管理经营规模不断扩大，2020年嘉泽特实现净利润1576.18亿元，业绩承诺完成率达122.09%。公司持续推进科技转型，在IDC方面，2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，并拟投资15亿元建设五沙（宽原）大数据中心，预计建成后总机柜将达到1万个。同时中装智链已成功上线运营，区块链业务值得期待。根据公告，公司于2021年4月完成可转债发行，募集资金将主要用于建筑施工工程项目建设、五沙（宽原）大数据中心和补充流动资金，将助力公司业绩释放。公司于2021年2月完成2020年股权激励计划限制性股票授予，行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023年营业收入年均增长率不低于25%，显示公司未来发展信心。公司2020年新签订单70.56亿元，同比增长4.36%，显著好于装饰板块整体水平，截至2020年底，公司在手订单105.73亿元，为2020年营收的1.9倍，订单充裕支撑未来业绩释放。 投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为69.77亿元、85.12亿元和102.14亿元，分别同比增长25%、22%、20%；净利润分别为3.34亿元、4.18亿元和5.20亿元，分别同比增长29.1%、25.3%和24.3%；每股收益为0.46元、0.58元和0.72元。公司动态PE分别为12.8倍、10.2倍和8.2倍，PB分别为1.2倍、1.1倍和1.0倍。公司聚焦装饰主业，围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，通过内生增长和外延扩张战略转型物业管理、IDC等新兴领域。公司业绩稳步提升，未来发展可期，我们看好公司成长性和新业务对估值的提升，维持“买入-A”评级。 风险提示：业绩不达预期，订单增长缓慢，转型低于预期，项目落地不及预期，行业竞争加剧等。

事项：公司公布了2020年年度报告和2021年1季度报告，营业收入分别为3.21亿元和0.94亿元，分别同比变动-59.61%和15.33%；归母净利润分别为-1.30亿元和-0.16亿元，分别同比变动-441.42%和8.38%。 教育业务持续增长，在校生规模持续扩大。2019年公司处理了一栋写字楼，其他业务收入达到4.90亿元，受此影响公司2020年营业收入同比下降59.61%。若从教育行业收入来看，公司教育业务持续增长。2020年公司教育业务收入3.20亿元，同比增长了4.84%，教育业务增长主要来自于在校生规模的扩大，如果剔除掉因疫情影响带来的学费的折扣和线下培训业务的暂停，公司教育业务增速将与学生增长相匹配。2021年1季度公司教育业务营业收入同比增长了15.33%，较2020年教育业务收入增速提高了10.49个百分点。根据公司教育业务收入规模和学校收费标准，预计目前公司两所学校的在校生在1700-1800人之间，随着2021年9月新生的入学，预计公司两所学校在校生有望达到2000人左右，校舍使用率有望提高到40%以上。 海淀凯文即将满员，升学情况表现良好。海淀凯文于2016年9月开学，采取联姻名校合作办学模式快速办学，借助清华附中办学能力使得海淀凯文在办学初期整体顺利，预计目前海淀凯文的在校生规模在900-1000人之间，预计在未来的1-2年实现满员运营。海淀凯文高中阶段开设AP课程，毕业生以美国为主要的留学方向，2021年海淀凯文第二届12名毕业生（含3名艺术生）共收到美国纽约大学、英国伦敦大学学院、美国芝加哥艺术学院等118份录取通知书，人均接近10份录取通知书，美国综合排名Top40录取率为80%，美国综合排名Top50录取率为90%，大学申请情况良好。同时，海淀凯文也得到国际教育组织的较高认可，2020年海淀凯文通过了美国Cognia (AdvancED)认证和牛津AQA考试局认证，取得准许招收外籍学生资质。 朝阳凯文稳步发展，艺术高中强势崛起。朝阳凯文于2017年9月开学，采取自建、自营、自创品牌的办学策略，高中阶段开设IBDP课程。朝阳凯文资产重，总投资超过了20亿元，能够容纳3300人。2020年朝阳凯文正式获得了国际文凭组织IBDP项目授权，成为一所IB世界学校。朝阳学校在校生相对较少，预计在700-800人，校舍使用率不高，再叠加重资产带来的折旧、摊销和财务利息，拖累公司业绩，成为公司最主要的亏损来源。朝阳凯文艺术高中强势崛起，带动朝阳凯文高中阶段在校生人数较上年同期增长约70%。2021年朝阳凯文国际艺术班（KAP）15位第二届毕业生收获了114封来自世界名校的录取通知书，包括伦敦艺术大学、芝加哥艺术学院、普瑞特艺术学院、中央圣马丁艺术学院、格拉斯哥美术学院等，朝阳凯文艺术高中大放异彩。 新生扩大线下正常，业绩拐点有望来临。随着两所学校在校生规模的扩大和疫情得到控制后线下培训业务正常开展，公司教育收入有望持续增长。2021-2022学年公司艺术生将保持较高的增速，同时公司携手北京冰球协会开设冰球双优班（KHP）项目也将助力新生增加，若公司在校生能够达到2000人，则公司教育业务季度收入将达到1.1亿元（按照人均22万元/学年计算）。2021年1季度，公司实现营业收入0.94亿元，亏损0.16亿元，新生的增加带来的收入将能够覆盖大部分亏损。同时，公司线下培训业务逐渐正常，持有性物业租赁业务也在逐步恢复，线下培训和物业租赁等收入的增长将助力公司业绩拐点来临。新生带来的学费增长按月结转收入，对今年4季度业绩贡献较大，预计公司经营性业绩拐点大概率在4季度出现，若线下培训业务等业务超预期，公司全年业绩有望转正。 估值与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入为4.56亿元、5.30亿元和6.36亿元，分别同比增长42.1%、16.2%和20.0%；归属于母公司股东的净利润为0.22亿元、0.58亿元和0.78亿元，分别同比增长-116.7%、167.4%和34.4%；EPS分别为0.04元、0.10元和0.13元；动态PE分别为115.5倍、43.2倍和32.2倍，动态PB分别为1.0倍、1.0倍和0.9倍。公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育类上市公司，旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所学校，海淀凯文即将满员运营，朝阳凯文艺术高中崛起，两所学校办学成效显著，将带动公司经营性业绩拐点的来临。海淀国资再度加持，公司华丽蜕变为纯国资控股平台，有利于公司充分利用海淀优质的教育资源和整合海淀优质的教育资产。看好海淀教育资源和凯文学校发展前景，维持“买入-A”评级。 风险提示：国际学校政策收紧、中美关系恶化、招生不及预期、学费增长乏力等。

事项：公司发布2020年年报，期内公司实现营业收入16150.23亿元，同比增加13.7%；实现归属于上市公司股东的净利润449.44亿元，同比增加7.3%；实现基本EPS1.07元，同比增长10.3%。向全体普通股股东每10股派送人民币2.147元（含税）现金股息，公司年度现金分红数额与归属于上市公司股东净利润的比率为20.04%。 营收增速逐季改善，归母净利润稳健增长。公司2020年实现营业收入16150.23亿元，同比增速13.75%。分季度看，2020Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为-11.34%、19.73%、20.73%和20.77%，公司Q3、Q4营收规模显著提升。从业务结构来看，公司各主营业务营收分别为房建10011.01亿元（同比+14.80%）、基建3484.35亿元（同比+9.50%）、地产2712.92亿元（同比+25.00%）及勘察设计业务106.07亿元（同比+7.20%），公司地产和房建业务营收增速强劲，房建业务仍为公司主要营收来源，占比达61.99%（同比+0.55个pct），基建、地产和勘察设计营收占比分别为21.57%（同比-0.83个pct）、16.80%（同比+1.52个pct）、0.66%（同比-0.04个pct）。从市场结构来看，境内业务实现营收15253.82亿元（同比+15.90%），收入占比为94.45%（同比+1.78个pct）；境外业务实现营收896.41亿元（同比-13.80%），收入占比为5.55%（同比-1.78个pct），由于疫情影响，海外业务营收同比下滑。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润449.44亿元，同比增速7.31%，较上年同期增速有所下滑，低于营收增速水平6.26个pct，我们判断或主要由于少数股东损益增加所致。 净利率有所下滑，研发投入大幅增加。期内，公司综合毛利率达到10.83%，较2019年下滑了0.27个pct。从业务结构来看，公司房建、基建、房地产、勘察设计及其他业务毛利率分别为6.7%（同+0.3个pct）、8.5%（同比持平）、26.20%（同比-4.9个pct）、24.2%（同比+5.8个pct）及27.30%（同比-3.3个pct），房地产业务毛利率下滑幅度较大。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为4.20%，同比提升0.17个pct，销售费用率为0.34%（同比+0.04个pct）、管理费用率为1.79%（同比-0.16个pct）、财务费用率为0.48%（同比-0.07个pct）、研发费用率为1.58%（同比+0.36个pct），期内公司加大科技研发投入力度,研发费用同比增加47.6%。公司销售费用同比增长27.5%，主要由于公司地产业务在预售期加大广告投入，相应支付的广告费及业务宣传费、业务费和销售佣金等增长较快。资产减值方面，期内公司发生资产减值和信用减值损失共36.70亿元，较去年小幅减少。净利率及EROE方面，2020年公司销售净利率为4.39%，同比下降了0.06个pct。ROE（加权）为15.54%，同比下滑0.06个pct。存货及合同资产方面，存货同比增加962亿元（yoy+28.5%），主要由于房地产开发成本及房地产开发产品增加所致。合同资产期末金额为1410.66亿元，主要由于业主结算增加。 经营性净现金流大幅回正，负债率持续下降。报告期内公司经营性净现金流净额202.72亿元，由2019年大幅流出转为净流入，期内公司收到的工程款、房地产销售回款增加，建筑主业、房地产业务现金流改善。投资性净现金流为-526.28亿元，较2019年同比增加流出165.63%，主要由于收回投资收到的现金和取得投资收益收到的现金减少以及投资业务支付的现金增加。筹资性现金流为308.18亿元，较2019年同期增加净流入17.14%，主要优于期内吸收投资、发行永续债、长期借款等筹资流入规模增加。报告期末公司货币资金余额为2958.57亿元，较2019年末增加34.16亿元。资本结构方面，期末公司资产负债率为73.67%，较2019年末下降了1.66个pct，为自2011年以来同期最低水平。应收账款方面，期末公司应收票据及应收账款为1924.31亿元，较2019年末同比增加6.39%，期内应收账款周转率为10.27，较2019年同期有所提高。 20020年新签合同额过过33万亿，20211年年11--22月订单高增。年报显示，公司全年新签合同额32008亿元，同比增长11.6%，其中建筑业务2020年新签合同额为27721亿元，同比增长11.5%。从公司建筑业务新签合同结构来看，房建业务新签20779亿元，占比74.96%，同比增加6.5%；基建业务新签6798亿元，占比约24.52%，同比增加30.1%；勘察设计业务新签143亿元，占比约0.52%，同比增加9.1%，20020年公司基建业务新签合同实现快速增长。2021年1-2月，公司新签合同额4702亿元，同比增速高达43.4%，其中建筑业务新签合同额4178亿元，同比增长42.1%，其中房建、基建和勘察设计业务新签合同额同比增速分比为29.7%、129.5%和5.3%，基建新签合同额增速亮眼。PPPP业务方面，年报披露截至2020年底，公司在施PPP项目387个，总投资额12851.8亿元，进入运营期的项目有118个，总投资2353.2亿元，公司PPP业务涉及领域包括市政工程、交通运输、文化场馆、城镇与产业园区综合开发、生态建设和环境保护等。根据公司年报披露，20211年经营目标为：新签合同额超过3.5万亿元（同比+9.3%），营业收入超过1.76万亿元（同比+9%）。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的营业收入增速分别为10%、9.0%、8.0%，归母净利润增速分别为9.4%、8.7%、8.8%，对应EPS分别为1.17元、1.27元、1.39元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

事项：公司发布2020年度报告，期内实现营业收入114.84亿元，同比增长12.20%，实现归属上市公司股东的净利润6.48亿元，同比增长60.69%；实现基本EPS0.3451元，同比增长54.89%；拟向全体股东每10股派发现金股利0.30元（含税）。 营业收入稳健增长，EEPC占比提升业绩高增。公司2020年营收稳健增长，同比增速12.20%，在各主营业务上，公司实现工业建筑业务营收56.59亿元，yoy+7.16%；公共建筑营收17.33亿元，yoy-28.05%；商业类建筑营业14.42亿元，yoy-3.85%；EPC业务营收23.08亿元，yoy+224.22%。期内EPC业务营收高速增长，营收贡献率大幅提升，占总营收比重达20.10%（同比+13.14个pct）；工业类建筑仍为营收的主要来源，占比为49.28%（同比-2.32个pct）；公共建筑和商业类建筑营收占比分别为15.09%（同比-8.45个pct）和12.56%（同比-2.09个pct）。 分季度来看，Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/27.14%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长60.69%，全年业绩增速远超营收增速，盈利水平提升明显，其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/68.65%，自Q2起，单季度业绩持续高增。 毛利率改善费用率控制有效，净利率、ROEE显著提升。期内公司整体毛利率为15.68%，同比提升0.50个pct。其中工业建筑业务毛利率为12.72%（同比-0.08个pct），公共建筑业务毛利率为15.64%（同比+0.20个pct），商业类建筑业务毛利率为14.77%（同比+0.20个pct），EPC业务毛利率为17.07%（同比+0.64个pct），高毛利EPC业务占比大幅提升有效助力毛利率持续改善。期内公司期间费用同比减少2.08%，期间费用率为9.10%，同比下降1.33个pct。其中销售费用同比减少10.81%，销售费用率为1.13%（同比-0.29个pct）；研发费用同比增加9.98%，研发费用率为3.85%（同比-0.08个pct）；管理费用率和财务费用率分别同比减少0.45和0.51个pct。期内公司净利率为5.62%（同比+1.71个pct），为自2016年同期净利率最高水平，ROE（加权）为11.03%（同比+3.11个pct），公司2020年盈利水平显著提升。 经营性现金流同比减少，货币资金增加，资产负债率下降：现金流方面，2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元，较去年净流入减少22.33%；投资活动产生的现金流量净额为-1.04亿元，较上年同比增加净流出24.89%；筹资活产生的现金流净额为7.48亿元，同比净流入增加212.18%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为31.35亿，较年初增加54.04%。应收账款方面，2020年末公司应收账款和应收票据为21.69亿元，较年初增加5.87%，期末合同资产增加至47.69亿元；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为56.72%，较去年同期下降4.90个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率，2020年末为50.12%。 新签订单增速亮眼，EEPC和装配式业务进展顺利。公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型，项目体量增加，有望扩大市场份额，且助力盈利水平改善。此外，公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升，开发装配式产品体系，承接了多个装配式集成项目。根据公告，公司拟投资建设装配式建筑示范基地，达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元，为全年营收的1.6倍，同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速，业务承接额达56.36亿元，同比增速高达103%。订单快速增长，保障公司业绩释放。公司发布公告，拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点，并逐步推广到其他核心子公司。浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队，通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式，成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人，子公司业绩与个人激励的高度相关，有助于加强公司核心团队和子公司之间的长效激励机制。 投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为142.40亿、171.88亿元和205.06亿元，分别同比增长24.0%、22.0%和20.0%，归母净利润分别为7.99亿元、9.69亿元和11.7亿元，分别同比增长23.3%、21.3%和20.8%，EPS分别为0.40元、0.48元和0.58元，动态PE分别为12.5倍、10.3倍和8.5倍，PB分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍。公司为钢结构工程领域优质龙头，成长迅速，订单充足，未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布，行业需求上行空间充足，工程总承包模式持续推进，公司有望全面受益发展可期。 我们看好公司未来成长空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；业绩不达预期；订单增长缓慢；钢材成本增加；行业竞争加剧风险等。

事项：公司发布2020年度报告，2020年实现营业收入9103.25亿元，比上年同期增加9.62%；实现归属于上市公司股东的净利润223.93亿元，比上年同期增加10.87%，扣非后同比增加12.28%。实现基本EPS1.50元，每股派送现金红利0.23元（含税）。 营业收入稳健增长，QQ44业绩增速大幅提升：公司2020年实现营业收入增速+9.62%，较2019年增速（+13.74%）有所下滑，总体维持稳健增速水平，处于自2014年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看，公司2020Q1~Q4分别实现营收同比增速-7.63%、15.24%、21.49%、6.40%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包8133.34亿元（同比+12.25%）、房地产409.29亿元（同比-0.89%）、工业制造180.49亿元（同比-0.31%）、勘察设计咨询184.60亿元（同比+2.08%）、物流贸易766.25亿元（同比+6.63%）。工程承包业务收入占比达到89.35%（同比++02.10个个pct），为最主要收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收8716.22亿元（同比+9.66%），占比95.75%（同比+0.04个pct）；海外业务实现营收387.03亿元（同比+8.73%），占比4.25%（同比-0.04个pct），境内营收实现较快增长。 净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+10.87%，较2019年增速（+12.61%）有所下滑。单季度来看，2020Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为-23.55%、17.55%、2.93%、36.40%，Q4公司归母净利润增速大幅提升。 净利率为历年最高水平，期间费用率控制有效：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.26%，较2019年下滑了0.38个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包7.21%（同比-0.38个pct）、房地产开发20.33%（同比-1.04个pct）、工业制造23.97%（同比+1.21个pct）、勘察设计33.36%（同比+1.30个pct）、物流贸易9.72%（同比-2.43个pct），期内工程承包、房地产、勘察设计和物流贸易业务毛利率均有所下滑。期间费用方面，2020年公司期间费用率为5.12%（同比-0.15个pct），包括销售费用率0.62%（同比-0.03个pct）、管理费用率2.09%（同比-0.10个pct）、研发费用率2.04%（同比+0.05个pct）及财务费用率0.36%（同比-0.08个pct），其中研发费用同比增加+12.57%，主要因为期内研发力度加大。期内公司资产减值和信用减值损失同比减少12.86亿元，资产处置收益同比增加3.10亿元。净利率及EROE方面，期内销售净利润率为2.82%，较2019年提升0.10个pct，为公司上市以来最高水平；ROE（加权）为9.65%，较2019年水平有所下降，或主要由于公司杠杆水平下降。 经营现金流入有所增加，负债率降至上市以来最低水平：报告期内公司经营性净现金流为401.09亿元，较2019年净流入同比增加1.03亿元，主要是本年提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。投资性净现金流为-502.98亿元，较2019年净流出增加1.29亿元，主要为期内对外股权投资增加所致。筹资性净现金流为382.39亿元，较2019年净流入增加180.41亿元（+89.32%），主要为期内增加借款所致。年报显示，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为-16.68%/46.61%/26.25%。报告期末公司货币资金余额为1879.97亿元，较2019年末增加19.83%，主要为经营性现金和筹资性现金流入均有所增加。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.76%，较2019年末下降了1.01个pct，为公司上市以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1439.39亿元，较2019年末同比增加17.56%，或由于为期内公司业务规模扩大，应收账款提升。 新签合同额快速增长，有望受益于基建增速提升：公司2020全年累计新签合同25542.89亿元，较2019年增长27.28%。从业务结构来看，工程承包板块新签合同22207.45亿元，同比增长28.32%，其中铁路YOY+10.67%、公路YOY-19.29%、城市轨交YOY+10.03%、房建YOY58.31%、市政业务YOY+49.04%，房建和市政业务新签合同大幅提升，主要由于受益于国家相关政策实施，随着新型城镇化建设、城市群建设及老旧小区升级改造深入推进，市场建设需求空间持续释放，且公司大力开拓城市综合开发市场。非工程承包板块新签合同3335.44亿元，同比增长20.76%，其中勘察设计YOY+51.08%、工业制造YOY+33.78%、物流贸易YOY+25.86%、房地产开发业务YOY+0.88%。 从地区结构来看，境内业务实现新签合同23214.81亿元，同比增长33.06%，占比90.89%；境外业务实现新签合同2328.08亿元，同比减少13.53%，占比9.11%。截至2020年末，公司未完合同额43189.27亿元，同比增长31.93%，相当于公司2020年营业收入的4.7倍。十四五期间，基础设施仍为重要建设内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，2021年主要建设领域包括“两新一重”重大工程，交通强国战略稳步推进，多地2021年重大项目投资计划出台。公司为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升。 投资建议：我们预测公司2021年-2023年的收入增速预测分别为11.0%、9.5%、9.1%，净利润增速分别为11.8%、11.3%、10.0%，实现EPS分别为1.84元、2.05元、2.26元，维持公司“买入-A”投资评级。风险提示：宏观经济大幅波动风险，疫情控制不及预期，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

事项：公司发布2020年报，2020年实现营业收入53.54亿元，同比增长14.19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长12.50%；实现扣非归母净利润5.62亿元，同比增长21.32%；实现基本EPS1.05元。拟每10股派现金红利2.50元（含税），同时，以资本公积转增股本，每10股转增2股。 营收增速有所提升，规划研究和工程承包营收快速增长。2020年公司实现营收53.54亿元，同比增速达14.19%，较上年同期增速提升2.52个pct,较2020Q1-Q3营收增速提升3.04个pct。分季度来看，2020Q1-Q4单季度营收增速分别为-26.99%、27.70%、24.65%和18.49%，2020Q4单季度营收增速有所放缓。分业务结构看，公司分别勘察设计营收32.06亿元（YOY+4.41%）、规划研究营收9.58亿元（YOY+66.26%）、工程承包营收5.78亿元（YOY+59.23%）、试验检测营收3.85亿元（YOY+9.74%）和工程管理营收1.71亿元（YOY+13.25%），公司规划研究和工程承包业务营收快速增长，带动总营收增速提升，勘察设计业务营收增速水平较去年有所下降。2020年，公司勘察设计业务占比为59.89%，同比减少5.61个pct；规划研究营收占比为17.89%，同比大幅提升5.60个pct；工程承包业务营收占比为10.80%，同比提升3.05个pct。 扣非业绩增速可观，毛利率水平改善显著。期内公司实现归母净利润5.83亿元，同比增长12.51%。其中Q1-Q4单季度归母净利润同比增速分别为-22.28%、27.72%、21.81%和11.99%。公司全年业绩增速同比下滑且低于营收增速，主要是由于期内公司资产减值损失大幅增加拖累业绩增速。公司扣除非经常性损益的归母净利润为5.65亿元，同比增速为21.32%，高于归母净利润增速和营收增速，主营业务业绩增速可观。期内公司毛利率为32.98%，同比提升1.77个pct，期内各项主营业务毛利率均有所提升，各项业务毛利率分别为：勘察设计34.06%（同比+0.23个pct）、规划研究42.56%（同比+0.04个pct）、工程承包14.48%（同比+11.97个pct）、试验检测32.40%（同比+1.27个pct）、工程管理23.85%（同比+9.16个pct）。期内公司期间费用同比增加18.11%，期间费用率为15.01%，同比增加0.50个pct。其中销售费用同比增加38.54%，销售费用率为4.53%，同比提升0.80个pct，主要由于期内新承接业务额增加同时市场经营深度拓展增加经营投入；研发费用同比增加17.52%，研发费用率为4.20%，同比提升0.12个pct；管理费用率和财务费用率分别同比减少0.13和0.29个pct。期内公司净利率为11.29%（同比-0.07个pct），为自2016年同期净利率次高水平，ROE（加权）为18.35%（同比-1.04个pct）。经营性现金流同比持平，货币资金增加，应收账款减少，资产负债率下降：现金流方面，2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，和去年同期持平；投资活动产生的现金流量净额为-0.96亿元，由上年同期的净流入1.34亿元转为流出，主要由于购置固定资产增加，对外投资增加所致。货币资金方面，期末公司货币资金余额为15.56亿，较年初增加4.70%。应收账款方面，2020年末公司应收账款为29.70亿元，较年初减少34.47%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为62.51%，较去年同期下降1.18个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率，2020年末为51.41%。 ，新签订单快速增长，立足传统基建新兴业务布局成效显著。公司2020年全年新承接订单102.33亿元亿元，同比增长27.73%，勘察设计业务类新承接业务额达70.51亿元，同比增长10.09%。2020年，公司完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整，形成了九大业务板块和五大区域事业部，在行业和地域上多元布局。公司为基建设计龙头，产业链前端优先受益十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外，公司深入布局新基建业务，在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效，同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地，公司智能交通品牌知名度不断提升。根据公司年报，在新型轨道交通领域，公司成为国内机场APM领域技术主导公司。此外，公司积极推进工业化建造基地落地，成立江苏省交通工程工业化建造研发中心，已完成装配式桥梁项目设计，开展预制构件生产线的研发，牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作，并开展全省工业化建造基地可行性研究，有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。公司发布第三期员工持股计划（草案），持股计划的设立规模不超过5,320万元，覆盖员工在500人以内，有助于提高公司员工的积极性，同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议：公司为A股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在手订单充足，内生外延拓展全产业链，优先受益交通强国建设背景下的传统基建市场需求，同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造，有望打造新的利润增长点，我们看好公司未来的成长空间，预计公司2021年-2023年的营收分别为61.84亿元、71.11亿元和81.64亿元，同比增速分别为15.5%、15.0%、14.8%；净利润增速分别为22.2%、20.9%、19.9%；EPS分别为1.28元、1.54元和1.85元，动态PE分别为9.0倍、7.4倍和6.2倍，PB分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。

事项：公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入4001.15亿元，比上年同期增加18.15%；实现归属于上市公司股东的净利润78.62亿元，比上年同期增加19.13%，实现扣非后同比增加23.39%。实现基本EPS0.32元。拟按每10股派发现金红利人民币0.75元(含税)。 营收收入快速提升，业绩增速表现强劲：公司2020年实现营业收入同比增速18.15%，较上年同期同比增速提升了0.87个pct，较2020年前三季度提升了0.39个pct，为自2011年以来第二高增速水平。分季度来看，公司2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速15.24%/12.44%/26.55%/19.53%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程承包3639.65亿元（同比+16.72%）、房地产开发241.14亿元（同比+20.80%）、装备制造110.57亿元（同比+52.88%）、资源开发43.84亿元（同比-15.45%），工程承包营收增速稳健，房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为：工程承包90.97%（同比-1.12pct）、房地产开发6.03%（同比+0.14pct）、装备制造2.76%（同比+0.62pct）、资源开发1.10%（同比-0.38pct）。工程承包业务营收占比为近五年的同期次高水平，是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为24.87%、45.33%、21.26%、8.54%，房建、交通工程及其他工程收入合计占比75.13%，较2019年同期下降约2.33个pct。净利润增速方面，公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速19.12%（同比+15.55pct），增速为自2016年以来的同期最高水平，业绩增速表现强劲。 盈利能力有所提升，期间费用率同比减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到11.35%，较上年同期下跌了0.28个pct。从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为10.17%（同比+0.03个pct）、20.66%（同比-5.29个pct）、13.92%（同比+3.71个pct）、28.24%（同比+3.01个pct），期内受房地产市场宏观调控环境等因素影响，公司房地产开发业务毛利率大幅下滑，毛利贡献占比有所减少。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为6.88%，较去年同期下降0.23个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.75%（同比-0.01个pct）、3.08%(同比+0.15个pct)、0.61%（同比-0.07个pct）、0.44%（同比-0.30个pct）。期内公司财务费用同比减少29.25%，其他三项费用均同比增加。资产及信用减值损失方面，期内公司合计发生资产及信用减值损失36.80亿元，较上年同期增加了3.21亿元。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.34%，较2019年提升了0.11个pct；ROE（平均）为8.03%，较上年同期提升了0.77个pct。 经营性净现金流持续向好，资产负债率同比下降：现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为280.32亿元，同比净流入增加59.47%，公司自2012年经营现金流均为净流入状态，2018年以来收现比均超过100%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为530.96亿，较年初增加21.56%。应收账款方面，期内公司应收账款为694.36亿元，较年初增加5.16%，主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为72.28%，较2019年末下降了2.22个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为55.32%，同比下降了5.04个pct。 新签合同快速增长，业务转型顺利未来可期：公司2020年累计新签合同额超过万亿元，为10197.28亿元，同比增长29.47%，较2019年同期增速大幅提升了11.16个pct。其中新签工程合同额9786.07亿元，同比增长30.37%，非冶金工程新签合同额占比提升了2.42个pct至85.35%，2021年1-2月，公司新签合同额1,820.1亿元，同比大幅增长103.5%，公司新签订单快速成长，2020年新签合同额相当于2020年全年营收的2.55倍，为业绩释放奠定坚实基础。公司为国内冶金工程行业龙头，打造“四梁八柱”业务体系，巩固传统冶金工程主业，积极布局基建、房建市场，成效显著。同时公司加快新兴市场开拓速度，在生态环保、特色主题工程、康养产业等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度。在钢结构领域，根据年报，目前公司所属的钢结构制造基地(不包括筹建中及参股企业)共32家，设计总产能为165万吨，钢结构制造产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列。公司非冶金业务拓展顺利，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型。 投资建议：公司作为“冶金建设国家队”，深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场，并在新兴市场领域不断提升行业地位，目前成长迅速，在手订单充沛，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长和市场份额提升，以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2021年-2022年的收入增速分别为13.5%、13.0%、13.0%，净利润增速分别为16.7%、15.9%、14.0%，实现EPS分别为0.44、0.51、0.58元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

事件：公司发布2020年年报，全年公司实现营业收入569.72亿元，同比增长20.54%；利润总额17.26亿元，同比增长35.64%；净利润12.14亿元，同比增长60.39%；归属于母公司股东的净利润8.16亿元，同比增长36.84%；每股收益0.47元，同比增长34.29%；拟每10股派送现金2元（含税），股息率5.13%。 新签合同增长提速，业绩增速大超预期。公司新签合同增长显著提速，呈现出逐年加速的增长态势。2018年新签合同525.16亿元，同比下降9.30%；2019年新签合同528.78亿元，同比增长0.69%；2020年新签合同627.34亿元，同比增长18.64%。公司新签合同增长提速带动公司收入持续增长和业绩的加速释放。2018-2020年公司分别实现营业收入388.28亿元、472.66亿元和569.72亿元，分别同比增长9.51%、21.73%和20.54%；利润总额分别为11.68亿元、12.72亿元和17.26亿元，分别同比增长1.99%、8.88%和35.64%；净利润分别为8.20亿元、7.57亿元和12.14亿元，分别同比增长4.90%、-7.71%和60.39%。 业务结构持续优化，基建工程占比提升。公司积极调整业务结构，加大基建业务拓展力度，控制房建业务规模。2020年公司基建业务实现营业收入229.91亿元，同比增长26.50%，占总收入的40.36%；房建业务营业收入165.86亿元，同比下降5.12%，占总收入的29.11%。从公司新签合同来看，2020年基建工程新签合同383.10亿元，同比增长21.94%，占新签合同比重的61.07%；房建新签订单243.91亿元，同比增长14.13%，占新签合同比重的38.88%。公司在手订单充足，截止2020年末，公司在手订单1822.10亿元，其中基建工程在手订单1211.46亿元，房建工程在手订单566.20亿元，专业工程及其他在手订单44.44亿元。 地产进入结转高峰，周转率高毛利率低。2017年以来，公司房地产销售整体呈现出“量价齐升”态势，2017-2020年公司签约销售金额58.26亿元、93.33亿元、71.70亿元和58.85亿元，签约销售均价分别为5440元/平米、5845元/平米、5277元/平米和6518元/平米。公司地产业务进入结转高峰期，2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，分别同比增长7.56%、100.28%和22.04%。公司地产业务毛利率大幅下降，2020年地产业务毛利率为15.99%，较2019年下降8.53个百分点。公司土地储备和预收房款相对较少，截止2020年末公司土地储备649亩，预收房款80.96亿元。 盈利能力持续提升，资产负债率持续下降。2018-2020年，公司整体毛利率分别为10.72%、12.02%和11.62%，其中工程业务毛利率分别为9.41%、9.48%和9.67%，房地产业务毛利率分别为25.20%、22.94%和15.99%，2020年房地产业务毛利率拉低了整体毛利率；公司净利率分别为2.11%、1.60%和2.13%，净利率大幅提升，预计随着工程业务占比的持续提高，尤其是高毛利的PPP、EPC项目占比提高，公司净利率也随之提高。公司资产负债率持续下降，2018-2020年资产负债率分别为84.13%、84.15%和83.61%，剔除预收款后的资产负债率分别为68.79%、69.33%和72.45%，剔除预收款后的资产负债率相对较低。 现金流压力得到缓解，未来有望持续改善。近几年公司PPP业务占比持续提升，业务规模越来越大，且PPP项目建设期基本没有回款，导致公司经营性净现金流持续流出。2017-2020年公司经营性净现金流分别为-92.31亿元、-20.60亿元、-66.98亿元和-46.56亿元。截止2020年末，公司长期应收款120.99亿元，其他非流动资产157.49亿元，这部分资产主要是建设期的金融资产模式PPP项目带来的。预计随着PPP项目完工，PPP项目将由建设期进入到运营期、回款期，公司经营性现金流将得到显著改善。我们预计2021年公司PPP项目将以投入为主，2022-2023年公司有可能迎来经营性现金流的拐点。 大力发展装配式建筑，产业版图正在形成。公司紧跟国家战略，抓住装配式建筑的发展机遇，大力发展装配式建筑业务。根据公司公告，2014年公司在肥东投资兴建了首个装配式生产基地，占地面积192亩，形成了年产PC预制构件16万立方的产能。2020年12月公司在吴山投资兴建了第二个装配式基地，占地面积133亩，设计年产5万立方预制构件和5万立方轨交预制管片。同时，公司还有1个在建装配式基地--蚌埠临港产业园项目，占地面积456亩，分两期建设，一期项目设计产能16万立方预制构件，预计2021年建成投产。另外，公司吴山地铁管片基地和芜湖钢结构基地已获批投建，并筹建淮北PC基地和铜陵PC基地。公司装配式建筑产业版图正在形成，业务涉及PC构件、轨交管片、地铁管片、钢结构等。 估值与投资建议：预计公司2021-2023年分别实现营业收入658.03亿元、755.42亿元和864.96亿元，同比增长15.5%、14.8%和14.5%；归属于母公司股东的净利润分别为10.73亿元、14.03亿元和18.05亿元，同比增长31.5%、30.8%和28.7%；EPS分别为0.62元、0.82元和1.05元；动态PE分别为6.3倍、4.8倍和3.7倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.6倍，估值优势明显。公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，负债率持续下降，现金流也有望改善，装配式建筑有望崛起。公司新签订单提速，业绩增长有望提速，且分红率高，维持公司“买入-A”评级，目标价5.85元，对应2021年9.4倍PE。 风险提示：基建投资增速不及预期，PPP规范与整顿，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。

事件：公司完成了非公开发行股票事宜，发行价格38.53元/股，新增股份21,567,602股，募资总额约8.31亿元，募资净额8.22亿元，新增股份于2021年3月19日在深交所上市。 定增完成降低负债率，轻装上阵助力业绩释放。2016年公司与紫光卓远签署《借款合同》，紫光卓远向公司借款23.5亿元，借款利率4.35%/年，主要用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价，学大教育顺利回归A股，但当年配套学大教育回归的定向增发终止，通过权益融资偿还股东借款计划落空，造成公司有息负债大幅增加，公司负债率很高，2018-2020年9月资产负债率分别为97.92%、97.47%和96.56%。2021年3月公司完成了学大教育回归后的第一次权益融资，融资净额8.22亿元，其中用于偿还股东借款的2.57亿元，预计本次定增将增加所有者权益8.22亿元，股东借款减少2.57亿元，资产负债率有望下降近20个百分点，财务费用预计减少1118万元/年，轻装上阵助力业绩释放。 定增助力金鑫回归，控股权有望尘埃落地。学大教育创始人金鑫通过晋丰文化认购了5,995,328股，占本次发行规模的27.80%。定向增发完成后，金鑫通过晋丰文化、台州椰林湾、天津安特累计持有公司29,025,544股，合计占公司总股本的24.65%，持股比例进一步提高。由于紫光集团未参与本次定向增发，紫光集团所持的股权比例从2020年9月末的22.92%降至18.72%，紫光集团与金鑫股权比例差距拉大，金鑫将根据法律规定对上市公司董事会人员进行调整。紫光集团已出具承诺函，支持董事会人员的调整，支持由金鑫提名董事会人员并助其当选，支持金鑫先生成为上市公司实际控制人，公司控股权有望尘埃落地，有助于公司治理结构的改善、战略落地执行和主营业务的发展。 个性化辅导龙头企业，定增完成助力公司成长。公司定位于个性化辅导综合服务运营商，能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务，是个性化一对一校外培训的龙头企业。公司主打个性化辅导线下“1对1”教研模式，近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式，并且通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展，增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略，积极打造学大网校，通过OMO在线教育平台建设，推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级，实现科技赋能助力校外培训业务的发展。公司定增主要围绕主业发展和公司战略，重点投向教学网点的改造、优化和建设项目、OMO在线教育平台项目，募投项目的建设有助于增强公司成长动能。 投资建议：预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%，净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%，EPS分别为0.28元、0.51元和0.77元，动态PE分别为137.7倍、77.0倍和50.6倍，动态PB分别为30.2倍、21.7倍和15.2倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股，具有较强的独特性和稀缺性。定向增发完成一方面降低了公司负债率，增强了公司盈利能力；另一方面助力学大教育创始人金鑫回归，解决公司控股权归属问题。公司定增主要围绕主业发展和公司战略，募投项目建设增强了公司成长动能，公司成长性较好。维持公司“买入-A”评级。 风险提示：K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、招生不及预期、优秀师资流失等风险。

事项：公司发布2020年业绩快报，期内实现营业收入115.32亿元，同比增长12.67%，实现归属上市公司股东的净利润6.52亿元，同比增长61.73%；实现基本EPS 0.3473元，同比增长55.88%；加权平均净资产收益率为11.08%，较上年同期的7.92%增加3.16个百分点（以上数据暂未经会计师事务所审计）。 Q4营收增长提速，业绩增速超出预期，盈利水平提升。公司2020年营收稳健增长，同比增速12.67%，较前三季度增速提高6.46个百分点。分季度来看，Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/28.77%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长61.73%，超出市场预期，其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/73.07%，自Q2起，单季度业绩持续高增。全年业绩增速远超营收增速，加权平均净资产收益率同比提升3.16个pct，或主要由于公司EPC和装配式业务占比提升，同时公司通过提高订单质量、加强项目运营管理，项目利润率水平提升，整体盈利水平显著提高。 新签订单增速可观，EPC和装配式业务进展顺利。近几年公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型，项目体量增加，有望扩大市场份额，同时助力盈利水平和现金流改善。此外，公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升，开发装配式产品体系，承接了多个装配式集成项目。根据公告，公司拟投资建设装配式建筑示范基地，达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元，为全年营收的1.6倍，同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速，成效显著，两项业务承接额达56.36亿元，同比增速高达103%。订单快速增长，保障公司业绩释放。 投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为115.32亿、143.00亿元和171.60亿元，分别同比增长12.7%、24.0%和20.0%，归母净利润分别为6.52亿元、7.98亿元和9.67亿元，分别同比增长61.7%、22.3%和21.3%，EPS分别为0.32元、0.40元和0.48元，动态PE分别为17.5倍、14.3倍和11.8倍，PB分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍。公司为钢结构工程领域优质龙头，成长迅速，订单充足，未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布，行业需求上行空间充足，工程总承包模式持续推进，公司有望全面受益发展可期。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；业绩不达预期；订单增长缓慢；钢材成本增加；行业竞争加剧风险等。

事项：公司发布2020年业绩快报，期内实现营业收入18.94亿元，同比增长58.55%，实现归属上市公司股东的净利润1.74亿元，同比增长27.42%；实现基本EPS0.89元，同比增长23.61%；加权平均净资产收益率为13.67%，较上年同期的13.31%增加0.36个百分点（以上数据暂未经会计师事务所审计）。 营业收入快速增长，设计业务外营收高增。公司2020年实现营收同比增速高达58.55%，为自2014年以来同期最高增速水平，较前三季度增速大幅提升15.60个pct。公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为8.19%、32.64%、72.34%和88.72%，公司自Q2起营收增速逐季快速提升。从业务类型看，2020年公司实现设计业务收入12.34亿元，同比增加32.87%；根据计算，期内设计之外的业务营收为6.60亿元，同比大幅增加148.22%，我们认为或主要为期内公司EPC项目确认的营收贡献所致。 业绩增速水平同比大幅提升，EEPC业务或影响利润率水平。期内公司实现归母净利润1.74亿元，同比增速为27.42%，低于营收增速水平，归母净利润率为9.16%，同比下滑2.24个pct，我们判断主要或由于期内低毛利EPC营收大幅增加所致。公司全年业绩增速较前三季度增速提升了4.68个pct，较2019年增速大幅提升19.44个pct。分季度来看，2020Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为-615.62%、102.94%、35.64%、36.38%，自Q2起，各单季度业绩增速均远高出去年同期水平。 订单充足支撑未来业绩释放，装配式设计龙头有望持续受益建筑工业化推进。公司是华南房建设计民营龙头，立足前端建筑设计环节，全产业链布局有效。在装配式建筑设计领域，技术水平和项目经验位居行业前列，同时BIM技术成果丰硕，未来有望持续受益城镇化建设和建筑工业化推进背景下房建升级及装配式建筑需求的释放。根据公司2020年中报，2020年上半年，公司设计业务/造价咨询业务新签合同额分别为9.04亿元/1.88亿元，分别同比增长75.67%/20.11%，工程总承包和全过程工程咨询项目新签合同额激增至17.61亿元，订单充足，未来业绩保障性强。 投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为18.94亿、26.08亿元和33.31亿元，分别同比增长58.6%、37.7%和27.7%，归母净利润分别为1.74亿元、2.26亿元和2.92亿元，分别同比增长27.4%、30.3%和29.3%，EPS分别为0.89元、1.15元和1.49元，动态PE分别为26.2倍、20.1倍和15.6倍，PB分别为3.5倍、3.1倍、2.6倍。公司成长迅速，现金流稳健，订单充足，未来业绩释放保障性强。 随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放，公司有望全面收益，进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；业绩不达预期；订单增长缓慢；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。