报告摘要: 所得税率提高影响上半年业绩增长,剔除影响后符合预期。中报实现收入、归属于母公司净利润分别为26.10、5.57亿元,同比增长分别为20.5%、19.2%,扣非后净利润5.40亿元,同比增长16.7%,经营性现金流3.56亿元。二季度公司收入增速有所提速,同比增长21.3%(一季度增速为19.7%)。由于公司二季度所得税率从一季度的15.1%提高到24.0%,影响公司上半年净利增速7个百分点。如果排除所得税率和营业外收支的扰动,公司利润增速为21.5%,符合我们之前预期。 公司上半年整体毛利率环比上升1.1个百分点至84.4%。扣非后EPS0.44元。预计全年度所得税率将回归正常水平,全年业绩增长无忧。 多因素推动肿瘤产品增长加速。公司上半年抗肿瘤药预计增速超过15%(1H2010约7-8%),主要原因:医保整体控费环境下,国产品牌仿制药进口替代或加速;肿瘤疾病发病率逐步提高导致医疗需求不断加大;国家对于重大疾病保障逐步落实,已经纳入试点范围,陆续把高发肿瘤(乳腺癌、肺癌、胃癌、结直肠癌)纳入重大疾病保障试点范围;公司新产品替吉奥、培门冬酶等增长迅速。 手术麻醉、造影剂和电解质输液等专科品种持续发力。手术麻醉类上半年预计增速30%以上,其中七氟烷和右美托咪定增速在40%左右,顺阿曲库铵增速约30%,之前盛传的手术麻醉药降价预计短期内出台可能性较小,持续增长较为确定;造影剂我们预计增速在40%左右,主要增长还是来自碘佛醇,碘克沙醇一季度开始上市销售,目前在推进各地的招标工作,预计今年对于整体业绩贡献不大;电解质输液增长相对更为显著,预计增速在50%以上。 降价测算影响甚微,海外认证维护价格。我们在最新发布的行业深度报告《药品行政降价影响几何》中分析了降价对公司的影响,结论是由于缓冲垫的存在,降价对公司整体影响很小。今年7月来曲唑和加巴喷丁接受FDA现场检查,出口主流市场药品未来将有定价优惠,推进海外认证将维护公司招标定价权。 底蕴最深厚的研发型制药公司,未来5-10年是公司新药集中上市期。今年再次获得全国最佳研发产品线企业称号。阿帕替尼肺癌适应症完成三期临床,将于近期提交材料申报生产;胃癌适应症申报了有条件上市的绿色通道,正在等待批准,三期临床也在推进。法米替尼4月提交补充申请,有五个适应症处于临床试验阶段,其中鼻咽癌适应症已通过二期临床,明年初即将进入三期,10月份将申请绿色通道。 维持盈利预测和评级。公司正处于重磅创新药上市前夕,仿制药也迎来批量上市潮。现在是非常好的投资介入时点。我们维持2012-2013年的EPS预测0.88元和1.10元。 维持之前“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价35.0元。 风险提示:降价风险;新品上市推广风险;海外认证品种市场接受度风险。

盈利预测与估值:公司经营形势良好,中长期增长驱动力明确,不考虑集团化药资产注入,我们暂维持2012-2014年盈利预测,重申“买入-A”评级 风险提示:复方丹参滴丸美国FDA III期试验进展、新产品推广不达预期。

维持“增持-A”的投资评级及12个月目标价21.0元。考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程,合同定制业务短期产能不能充分满足订单;肿瘤原料药下游客户设备检修,订单预计在今年三季度才开始逐渐恢复,明年有望恢复正常;与辉瑞合资公司逐渐步入正常运营。我们坚持前期观点:即2012年是公司调整的一年,未来随着高标准产能释放,肿瘤原料药业务恢复,合资公司步入正轨,公司将迎来新的快速发展时期。我们维持此前的盈利预测,2012-2014年EPS预测分别为0.63元,0.81元和1.09元,12个月目标价为21.0元,分别相当于公司2012、2013年约33倍、26倍PE。当前公司估值为2012年24倍,相对便宜,我们认为下半年随着肿瘤原料药订单逐渐恢复,长期投资者将迎来投资时机。

冻干设备中长期来看仍将快速增长。市场对于公司的担心莫过于新版GMP过后公司订单急剧下滑,公司长期成长性不足。通过对医药行业固定资产数据的研究,我们认为,新版GMP的颁布无疑将推动医药行业固定资产投资,但也仅仅只是一个推手,决定医药行业固定资产投资规模及其增速的是医药行业自身的发展。而目前我国医药行业仍在快速发展,且冻干剂型比重的提升将进一步促进我国冻干设备市场的持续发展。我们认为,2010版GMP的高潮过后(即2013年12月31日以后),冻干设备的需求不会出现显著下滑,中长期内仍有望保持快速增长。 系统化、多元化以及国际化将成就公司扩张之路。公司上市以来,通过收购及自主研发,基本已经实现了对冻干产业链(除洗烘灌系统外)的全覆盖,新增业务与冻干设备业务的协同效应将大大增强公司的盈利能力。公司还通过对外并购以及技术合作不断实施横向拓展,考虑到公司目前在国内制药装备行业举足轻重的地位以及大量的超募资金,我们认为公司的多元化之路非常值得期待。 此外,考虑到目前全球仿制药盛行,我们认为高性价比的冻干设备将受到市场青睐,公司在国际市场大有可为之地。 上调12个月目标价至37元,上调评级至“买入-A”。我们认为公司2012年订单高速增长没有悬念;目前国内新版GMP认证进度偏慢,效应逐渐释放,2013年订单将继续增长;2014年并购进来的公司和国际化策略将对订单形成有力支持。 我们维持公司2012年EPS预测,上调公司2013-2014年的盈利预测至EPS1.84元,2.37元(原盈利预测分别为1.66元、2.09元)。相应地,上调12个月目标价至37元,相当于2013年20倍。由于公司今年将精力投放在订单的获得上,影响了订单的执行,导致业绩增长并不显著,我们认为,公司下半年将加大订单执行,业绩增速将逐季上升。同时,预收账款的上升有望成为股价表现的催化剂。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

重申买入评级,因估值基期前移上调目标价至52元。公司的经营状况持续向好,我们维持2012-2014年的EPS预测1.47、1.91和2.43元。重申“买入-A”的评级,因估值基期前移上调12个月目标价至52.0元。相当于2013年业绩约27倍PE。 风险提示:复方丹参滴丸美国FDAIII期试验进展、新产品推广不达预期。

维持12个月目标价16元及“增持-A”的投资评级。短期沙坦原料药助推公司业绩快速增长,长期制剂出口业务已经有所突破,公司未来数年将迎来业绩高增长期。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.57元,0.73元,0.91元,维持公司12个月目标价16元以及“增持-A”的投资评级。 风险提示:沙坦原料药价格下滑超出预期的风险;国际合作和制剂自主出口进展不达预期的风险。

维持“增持-A”的投资评级及目标价34.6元。我们维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的净利润复合增长率为27.3%。考虑到公司业绩增长确定,估值水平较低,我们维持“增持-A”的投资评级及目标价34.6元。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

维持“增持-A”的投资评级以及12个月目标价为21元。我们认为公司业绩将逐季提升,故维持此前盈利预测,2012-2014年EPS分别为0.58元、0.78元和1.00元,维持12个月目标价21元以及“增持-A”的投资评级。

报告摘要: 2012年半年报业绩增速提升,主导产品增长强劲。公司于今日发布半年度业绩预告,2012年上半年主营业务销售收入较去年同期增长28.78%,其中肿瘤微创治疗设备销售增长40.64%,医用分子筛制氧设备及工程销售增长122.58%;归属于上市公司股东的净利润为4,864万元-5,239万元,同比增长30%-40%。我们预计公司净利润增速大约为35%。 二季度净利润增长强劲,全年增速有望逐季提升。单季度来看,2012Q2收入和利润增速都较2012Q1出现明显提升:公司2012Q2营业收入同比增长29.8%, 而2012Q1营业收入同比增长则为27.2%;净利润同比增长区间为31.4%-45.7%,而2012Q1净利润同比增长则为26.7%。公司2012年Q2净利润增速提升的主要原因是公司主营业务销售额增长较大,销售费用及管理费用占比下降。由于上半年公司销售收入占比较低(2011年上半年营业收入占全年营业收入比重为43%),预计公司下半年费用率有望继续下降,全年净利润增速将逐季提升。 模式创新引领公司高速成长。公司具有很强的模式创新能力,现有三大业务领域均通过不同形式的模式创新实现差异化竞争,从而取得了良好的业绩表现。公司目前正在积极向医院整体设备和配套工程领域进军,开创新的竞争蓝海。公司管理层锐意进取,未来极有可能探索出新的业务增长点以及新的业务模式。同时,公司销售团队长期在一线与客户打交道,对于客户的需求有很好的沟通与反馈,是公司探索新业务的信息来源和快速推进新业务的有力保障。 维持“增持-A“的投资评级以及12个月目标价为21元。我们预测公司未来三年EPS分别为0.58元、0.78元和1.00元,净利润同比增长46.5%、34.2%、28.4%,CAGR(2011-2014)为36.1%,维持12个月目标价21元以及“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创治疗设备在主流大医院临床认可度不高的风险,DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险,分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险,应收账款发生坏账导致的风险。

维持投资评级,小幅下调盈利预测,因股本变化调整12个月目标价至21.0元。考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程,合资公司步入正常运营也需要时间,保守起见,我们小幅下调2012-2014年EPS预测分别至0.63元,0.81元和1.09元(原预测0.70元,0.91元和1.26元)。因股本变化调整12个月目标价为21.0元,相当于公司2012、2013年约33倍、26倍PE。

盈利预测及投资评级:,公司整体上,血塞通系列全国市场潜力逐渐释放,同时终端数据反馈公司血塞通系列在基层市场增长超过我们之前预期,因此我们上调了公司盈利预测,2012-2014年EPS分别为0.62元、0.83元和1.07元(之前预测分别为0.59元、0.78元和0.98元),12个月目标价为22.50元。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:未来络泰血塞通可能降价的风险,未来执行流通差价率对于公司营销模式的挑战,各地招标的不确定性

公告定增预案,符合公司长远发展战略。定向增发预案拟向包括当代科技在内的不超过10家特定对象发行不超过6,000万股(含6,000万股)A股股票,拟募集资金总额不超过102,500.00万元,用于收购北京巴瑞医疗器械有限公司80%股权、武汉中原瑞德生物制品有限责任公司异地搬迁GMP改造项目,公司大股东将以现金认购不低于本次发行总股数的16.79% ,我们推测大股东将利用增发机会增持股权,同时北京巴瑞原股东对未来三年的业绩给予承诺,对公司业绩增厚比较明显(我们测算收购对2013-2014公司净利润增厚约1.12、1.34亿元),公司按照2011年度静态PE10倍价格进行收购,相对于A股医药商业公司15倍以上的静态PE,该价格相对合理。同时血液制品的高景气度,中原瑞德异地搬迁GMP改造项目盈利前景确定,综合考虑我们认为增发方案符合公司长远发展战略,获批概率较大。 工商并举,十二五百亿战略目标。公司十二五规划百亿战略目标,十二五末工业与商业分别达到50亿的规模,考虑到2011年底工业与商业分别为17.99与12.55亿元的收入,工业方面梳理挖潜内部盈利增长点、推动国际化业务来达到该目标,商业方面将主要通过并购重组的方式,快速做大规模。本次定向增发即是该规划的具体落实,中原瑞德作为血液制品行业的重点企业,通过异地搬迁GMP改造对企业进行技术升级,提高血浆综合利用率,达到内部挖潜的实际效应,进而在未来浆源拓展方面获得优势。并购北京医疗从商业领域深入体外诊断试剂行业,对整合公司内部其他商业渠道、做大商业规模、提升公司在生物制品行业的规模和地位、增强公司在生物制品行业的竞争力和影响力方面大有裨益。 壁垒铸造成长,创新成就未来,激励凝聚人心。我们原有的推荐逻辑仍然成立,公司工业领域选择性进入较高壁垒的细分行业中,特别是公司麻醉药芬太尼系列未来几年增长确定。在研品种储备较为丰富,2012年底纳布啡与盐酸二氢吗啡酮有可能获得生产批文,磷丙泊酚钠、可溶性TRAIL、重组腺病毒AD-HGF等在研项目进展顺利,“普克模式”的国际化项目稳步推进,股权激励第一期达到解锁条件,这些有利因素正在酝酿和发酵,未来公司成长性确定。 盈利预测与投资评级。考虑到定增预案尚需股东大会和证监会的批准,获批概率较大,目前我们暂时维持原有的业绩预测,待预案获批后再做调整,预计公司2012-2014年EPS为0.77、0.94与1.11元,暂时维持原来23.1元的目标价格,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:麻醉品可能遭遇行政降价的风险;制剂出口品种选择、渠道建设不达预期的风险。

中药材产业链整合者,长期思路清晰,维持“增持-A”投资评级。公司致力于中药产业链的打造和整合,长期发展思路清晰,短期估值有一定安全边际,维持增持-A的投资评级。 风险提示:中药材价格下跌风险;公司规模扩大带来的管理和人才短缺风险。

收购爱德药业,心脑血管产品线获得补充。公司公告与青岛爱德和爱德生物签订了《爱德药业(北京)有限公司股权转让项目协议书》,项目转让总价款5,600万元人民币,公司受让爱德药业80%的股权。爱德药业主要产品是注射用瑞替普酶,英文名称为Reteplase(rPA) for Injection(该产品与公司目前代理产品瑞通立完全一样),用于急性心肌梗死、肺栓塞的抢救、外周血管的血栓性疾病的治疗,是心脑血管领域具有较大市场空间的品种之一。考虑到公司对该产品的销售已经具有一定的基础(2011年瑞通立销售收入为2500万元左右),转让方协助完成生产设施的重建与GMP认证(我们预计其费用约需要2000万元左右,业已包含在5600万元的转让费用中),公司心脑血管产品线又增加一个潜力品种,我们认为该收购对公司未来发展有促进作用。 市场能力较强与品种丰富带来的协同作用,未来增长可期。我们一直以来的逻辑依然成立:公司产品线逐步丰富,协同较强的市场能力。目前公司肿瘤产品线主要品种为艾迪注射液、斑蝥胶囊、洛铂、科博肽等,已经相对丰富。心脑血管产品线主要品种为杏丁、代理品种瑞通立等,相对还比较单薄,通过本次收购获得注射用瑞替普酶,预计1年后可以上市,在瑞通立的销售基础上(代理协议2015年到期),市场导入比较容易,如果再考虑到报产中的米槁心乐滴丸,未来公司心脑血管产品线的增长可以寄予更高的希望。 生物药品种的获取,逐步介入生物制药新领域。公司2010年与东阿阿胶签署协议,代理其3个品种,白介素-11、佳林豪与瑞通立,代理期限5年。通过代理产品,公司在生物制药领域获得初步的经验,2011年3个品种销售收入都达到2500万元左右,代理获得初步成功。收购爱德药业获得瑞替普酶这个自主的生物药,丰富公司产品线的同时,为公司深度介入生物药领域获得直接经验,未来公司遴选品种的空间进一步拓宽。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2012-2014年业绩EPS为0.95、1.15与1.36元,维持12个月的目标价为25.2元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。

县级医院投资力度加大,医疗设备需求水涨船高。受益于基层医疗的快速发展,县级医院的就诊量近两年快速增长,加之国家对县级医院的大力扶持,近两年县级医院的投资力度明显加大。我们推算我国县级医院2010年投资总额约为460亿元-700亿元,其对应医疗设备的市场空间约为145-220亿元。 三大业务齐头并进,各具特色: 肿瘤微创治疗综合解决方案的提出和实践,使公司成为该领域技术标准、解决方案和全面服务的提供商。这些高附加值服务在有效帮助客户进行学科建设、创造效益,成为公司肿瘤设备差异化竞争的重要手段。 公司凭借差异化竞争的策略在医用分子筛制氧系统领域完成后来居上的超越,未来公司将逐步转型为医用氧气管理综合解决方案提供商,进一步提升公司领先优势,推进公司医用制氧设备及工程业务的拓展。 影像业务提出“基层医疗机构数字化影像远程诊断工程综合解决方案”的新模式,并在此模式的基础上形成成本优势。预计在良好的模式及成本优势的驱动下,公司DR业务有望实现快速增长。 公司的核心竞争力在于模式创新和自有销售队伍。我们认为公司具有很强的模式创新能力,原有的三大业务领域都是通过创新实现了差异化的竞争。公司目前正在积极向医院整体设备和配套工程领域进军,开创新的竞争蓝海。公司管理层锐意进取,未来极有可能探索出新的业务增长点以及新的业务模式。同时,公司销售团队长期在一线与客户打交道,其对于客户的需求有很好的沟通与反馈,是公司探索新业务的信息来源和快速推进新业务的有力保障。 首次评级给予“增持-A“的投资评级,12个月目标价为21元。我们预测公司未来三年摊薄后EPS分别为0.58元、0.78元和1.00元,净利润同比增长46.5%、34.2%、28.4%,CAGR(2011-2014)为36.1%,给予公司12个月目标价21元,相当于2012、2013年PE分别为36倍和27倍,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创治疗设备在主流大医院临床认可度不高的风险,DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险,分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险,应收账款发生坏账导致的风险。