事件:九牧王公布2012年三季报:2012年1-9月,公司实现营业总收入17.82亿元,同比增长20.53%;实现归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长30.36%;实现基本每股收益0.82元。 点评:前三季度业绩略低于预期,三季度增速大幅放缓:公司前三季度营业收入同比增长20.53%,净利润同比增长30.36%,经营业绩整体来看略低于预期。分季度来看,公司第一季度净利润增长28.35%,增速略有放缓;第二季度销售情况较好,净利润同比增长77.26%,大幅好于一季度;上半年经营业绩整体略超预期。第三季度,公司实现营业收入5.91亿元,同比增长14.82%;实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比仅增长5.66%;毛利率较上年同期提升1.87个百分点至57.65%,但销售费用率和管理费用率较上年同期分别提升3.36个百分点和1.11个百分点。7、8月份属于服装销售的淡季,且今年夏季时间拉长,公司三季度营业收入增速放缓,加上费用率大幅提升,公司第三季度业绩增速出现大幅放缓,使得前三季度公司整体业绩略低于预期。 上半年渠道扩张谨慎:公司全年原计划开店300-400家,其中,新开直营店数量占比为20%-25%,约70-80家左右。截至2012年6月底,公司终端门店总数为3207家,相比2011年底3140家净增家,新开店主要为加盟店,上半年渠道扩张比较谨慎。一般来说,服装公司的开店高峰期在下半年的7、8月和10、11月,预计公司下半年开店情况将好于上半年。 年春夏订货会增速放缓:根据目前市场反馈情况来看,公司2013年春夏订货会订货额增速放缓,预计同比个位数增长,订货会情况差于上年同期,加上公司2013年所得税优惠到期,预计2013年上半年经营业绩增速将放缓。 渠道下沉和非裤装品类发展是未来增长点:目前公司在超大和一线城市覆盖率达到100%,且主要为商场专柜,优势明显,而在二三四线城市中覆盖率和店铺密度不高。未来公司的开店策略主要是由一二线向二三线下沉,自上而下扩张,从目前的开店经验来看,在向二三线城市的扩张中,未来还有1500家左右的开店空间。品类延伸上,公司目前正在积极推进男裤向上装和相关服饰延伸,非裤装收入占比每年将提升2-3个百分点。品牌建设上,公司依靠产品品质和性价比获得了较好的市场知名度,未来将继续提升品牌价值,尝试多品牌发展。 盈利预测与投资建议:公司作为商务休闲男装行业龙头,经营稳健,具备一定的成长性。随着销售旺季的到来,预计2012年四季度的经营情况会有所好转,全年业绩增长相对明确。公司2013年春夏订货会订货额增速为个位数增长,且所得税优惠即将到期,我们下调2013年的盈利预测,预计2012年和2013年EPS为1.17元和1.25元,目前股价为17.96元,对应PE为15倍和14倍。短期股价受到订货会数据和三季度业绩低于预期的影响可能出现调整,目前公司估值相对较低,给予“增持”评级。 风险因素:经济增速回落影响消费需求;渠道下沉和产品延伸效果不及预期;库存增加。

事件:搜于特公布2012年三季报:搜于特属于我们2012年度十大成长金股之一。2012年1-9月,公司实现营业总收入11.12亿元,同比增长49.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长58.31%;实现基本每股收益0.61元。公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%-70%。 点评:前三季度业绩继续保持高增长:2012年前三季度,公司在渠道建设上继续加大拓展力度,鼓励加盟商开大店、多开店,全方位扶持加盟商,同时公司不断提升内部管理、品牌推广和产品研发设计能力,门店数量、面积和平效逐步提高,营业收入快速增长49.27%。公司综合毛利率为34.9%,同比提升0.52个百分点,主要在于本年度秋冬产品订货会提前展开后,部分原材料价格略有下降,成本得以较好控制。从各项费用率来看,随着公司销售规模的扩张,销售费用率同比提升0.79个百分点;今年属于公司的管理年,公司积极加强内部管理,管理费用率和财务费用率均有所下降。在销售收入平稳增长,成本费用控制有效的基础上,公司前三季度净利润保持58.31%的高增长。另外,在存货和现金流方面,截至三季度末,公司存货余额为3.69亿元,同比增长9%左右,存货控制相对合理;经营性现金流净额为6268.28万元,扭转一季报和中报数值为负的局势,公司回款能力提升,现金流情况得到明显改善。 三季度业绩超预期:从三季度的经营情况来看,公司实现营业收入4.47亿元,同比增长50.73%,实现归属于上市公司股东的净利润7988.44万元,同比增长75.29%,均好于前两个季度。三季度属于服装行业的淡季,在整个行业增速放缓的背景下,公司仍能保持高增长实属不易。 渠道扩张和管理强化是业绩驱动力:从公司前三季度的整体表现来看,业绩增长的驱动力主要在两个方面,一是公司实施低成本产异化的经营战略,在渠道基数低的基础上,加大扩张力度,经营业绩实现快速增长;二是在销售规模扩大的情况下,公司积极采取应对措施,整合供应链,加强内部管理,并将2012年定为管理年,为稳步推进渠道建设保驾护航。 盈利预测与投资建议:随着城镇化和居民收入水平的提高,三四线青春休闲服市场较为广阔,公司低成本差异化的战略优势明显,但未来高增长的可持续性与公司的管理能力和加盟渠道的扩张进程密切相关。四季度属于纺织服装行业销售旺季,公司2012年全年有望继续保持高增长。公司2013年春季订货会订货额预计同比增长45%左右,形势良好,为2013年一季度的增长奠定基础。预计公司2012年和2013年的EPS为0.9元和1.26元,目前股价为24.38元,对应PE为27倍和19倍,继续维持“增持”评级。

报告关键要素: 公司定位中高档商务休闲男装,综合实力较强,近几年经营业绩保持快速增长。未来公司将实施渠道向二三线市场扩张,产品由裤装向非裤装延伸,积极尝试多品牌建设。公司作为商务休闲男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期,继续维持中长期“买入”评级。 事件:近日,我们实地调研了九牧王公司,就近期的经营情况和未来发展与公司相关人员进行了交流。 调研结论: 专业好品质,定位中高档的商务休闲男装:公司定位中高档商务休闲男装,主要从事九牧王品牌男装的设计研发、生产、销售和品牌推广,目标消费群体为年龄在30-45岁之间的男士。主要产品包括男裤、茄克、T恤、衬衫和其他相关产品,其中,男裤是核心产品,占总收入的50%左右,具有良好的品牌美誉度。公司采用纵向一体化的运营模式,有效控制设计、研发、生产和销售等主要环节。产品生产上采用以自制生产为主、委托加工生产为辅式,目前男裤和茄克自制生产比例较高。销售模式采用直营和加盟相结合、商场和专卖店并举,直营终端数量和收入占比相对同行业其他公司较高,部分二级加盟商由各地分公司直接管理,渠道控制力较强。 经营业绩快速增长,2012年上半年略超预期:公司近年来经营业绩保持快速增长,2008年-2011年的营业收入和净利润的复合增长率分别为22.43%和38.9%。2012年上半年,公司继续保持稳健经营,实现营业总收入11.91亿元,同比增长23.58%,实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增长43.59%,在行业增速放缓的背景下,业绩略超市场预期。 全年计划开店300-400家,二三线市场空间较大:公司全年计划开店300-400家,其中,新开直营店数量占比为20%-25%,约70-80家左右。截至2012年6月底,公司终端门店总数为3207家,相比2011年底3140家净增67家,新开店主要为加盟店。一般来说,服装公司的开店高峰期在下半年的7、8月和10、11月,因此公司虽然上半年仅增60多家门店,但是通过下半年的集中开店,仍能完成全年开店计划。在关店方面,公司将关店数量整体控制在总店数的3%-6%,去年关店200家左右,今年上半年100多家,商圈整合、租期到期和亏损因素各占三分之一左右。未来公司的开店策略主要是由一二线向二三线下沉,自上而下扩张。从城市类型来看,具体门店数量情况为,北上广深等超大城市家左右,一线城市500家左右,二线城市700-800家左右,三线城市800家左右,三线以下城市700家左右,其中,一二线主要为商场店,三线及三线以下主要为专卖店。从目前的开店经验来看,在向二三线城市的扩张中,未来还有1500家左右的开店空间。 毛利率持续上升,内生增长稳健:公司近两年来基本保持56%左右的毛利率,2012年上半年综合毛利率为57.57%,较去年同期提升1.11百分点,继续保持上升态势。上半年毛利率提升主要有两个方面的原因:一是公司产品生产实施订货制,价格采用成本加成法,因此今年上半年春夏季产品在去年8月份就已经完成订货,产品价格确定,而后采购的原材料价格下降,毛利率继而提升;二是折扣率相对较高的加盟商发展迅速。公司预计今年下半年毛利率相比上半年会有所下降。上半年单店增长10%左右,增速相比去年有所下降,主要受到天气、消费需求疲弱和去年基数较高影响,产品提价幅度较小;上半年直营和可统计的加盟店的平效在每平米8000元左右(不含税),大部分加盟店的平效难统计,但总体上,公司的加盟店实际平效高于直营店。在库存方面,公司目前库存结构压力不大,去年秋冬的产品在今年将继续销售,占比10%左右,价格基本保持原价;在打折促销方面,公司产品目前的折扣在7.5折至8折,相比其他公司较高。 上装发展较快,谨慎尝试多品牌:公司一直以来男裤收入占比超过50%,目前正在积极推进男裤向上装和相关服饰延伸,非裤装收入占比每年将提升2-3个百分点。2011年和2012年上半年,男裤收入占比均同比下降,衬衫和茄克收入大幅增长,非裤装的发展开始见成效。在多品牌方面,公司尝试在稳步发展九牧王主品牌的同时,细分市场,尝试开拓以FUN品牌为代表的休闲服业务和发展以格利派蒙为代表的电子商务品牌。目前FUN品牌正在调整中,共有门店25家左右。 预计2012年三季度增速放缓,四季度会好转:7、8月份属于服装淡季,加上今年夏季时间拉长,三季度经营业绩可能会低于上年,相比2008年时压力也更大;随着销售旺季的到来,四季度会有所好转。公司2013年春夏订货会将在9月8日左右召开。 未来看好渠道下沉和非裤装品类发展:目前公司在超大和一线城市覆盖率达到100%,且主要为商场专柜,优势明显,而在二三四线城市中覆盖率和店铺密度不高,未来仍有较大的扩张空间;品类延伸上,公司将继续大力发展更换率、单价和毛利率相对较高的非裤装,不断提升非裤装收入占比;品牌建设上,公司依靠产品品质和性价比获得了较好的市场知名度,未来将继续提升品牌价值,尝试多品牌发展。 盈利预测与投资建议:男装行业竞争格局稳定,发展成熟,商务休闲男装将成为未来的主流趋势。公司作为商务休闲男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期。预计2012年和2013年EPS为1.17元和1.38元,目前股价为22.56元,对应PE为19倍和16倍,若市场出现大幅调整,可逐步关注,继续维持中长期“买入”评级。 风险因素:经济增速回落影响消费需求;渠道下沉和产品延伸效果不及预期;库存增加。

事件:朗姿股份公布2012年半年度报告:报告期内,公司实现营业总收入5.46亿元,同比增长26.45%;实现利润总额1.71亿元,同比增长50.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长48.02%;实现基本每股收益0.71元。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 点评:上半年业绩基本符合市场预期:上半年公司加大品牌宣传,适度拓展渠道,同时新款产品及时生产与供货,实现营业收入同比增长26.45%,净利润同比增长48.02%,单店收入同比增长5.78%,整体经营业绩基本符合市场预期。二季度受天气和新品牌扩张费用增加等因素影响,实现营业收入2.3亿元、净利润0.64亿元,分别同比增长14.97%和15.39%,增速较一季度大幅放缓。分产品来看,由于一季度天气原因,冬季服装销售时间长、款式多及价格高,外套类收入同比大幅增长84.27%,收入占比较上年同期提升8.55个百分点至27.22%,上衣、裤子和裙子分别同比增长25.09%、7.2%和7.19%。分地区来看,各区域销售基本呈现平稳增长,其中东北地区由于寒冷时间较长进而销售收入大幅增加72.16%。 毛利率持续提升,存货周转率下降:随着品牌影响力、设计及运营管理能力的提升,公司保持较高且相对稳定的毛利率水平,上半年公司综合毛利率为62.21%,较上年同期大幅提升3.49个百分点,持续保持上升态势。从费用率来看,整体销售期间费用率为29.02%,较上年同期下降1.94个百分点。其中销售费用率为20.31%,较上年同期提升3.05个百分点;管理费用率为13.07%,下降1.05个百分点;财务费用率为-4.36%,下降3.94个百分点。6月末存货累计金额为3.18亿元,其中库存商品占82.26%,主要是当季产品、过季产品和未来两季的产品备货,三者比例大致为6:2:2;存货周转率为0.7,较上年同期下降1.16。目前公司已通过成立第5季部门和网上渠道来加速存货处理。 净增门店34家,直营占比提升:上半年公司净增门店34家,截至2012年6月底,共有门店422家,其中直营店230家,加盟店192家。为加强对渠道终端的控制,公司开始实施加盟店转直营管理,相比2011年底,直营店净增44家,加盟店减少10家,直营门店数量占比提升至54.5%。另外,公司新品牌玛丽安玛丽上半年新增门店15家,目前共22家;奥特莱斯折扣店新增9家,共16家。 未来业绩增长动力主要来自外延扩张和新品牌的建设:从目前国内现有百货零售商圈存量估算,女装单品牌门店数量可达400家左右,而且随着二三线市场高端女装消费潜力的释放,公司未来的渠道扩张空间较大。在稳步扩张渠道的基础上,公司将逐步实施开大店策略,继续推行加盟转直营。今年6月份,公司成立全资子公司山南玛丽服饰有限公司,加快发展新品牌玛丽安玛丽,有望进一步打开少淑女装市场。 盈利预测与投资建议:目前我国高端女装规模不大,处于成长期,随着消费升级和主要消费群体年龄的增长,未来高端女装市场前景可期。公司品牌运营、研发设计、商场渠道资源等优势突出,内生增长能力强,外延扩张空间较大,有望保持快速增长。预计公司2012年和2013年EPS为1.49元和2.03元,目前股价为35.4元,对应PE为24倍和17倍,中长期维持“买入”评级。 风险因素:商场销售低迷;新品牌拓展不及预期;存货余额快速增长。

盈利预测与投资建议:男装行业竞争格局稳定,发展成熟,商务休闲男装将成为未来的主流趋势。公司作为商务男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期。预计2012年和2013年EPS为1.17元和1.38元,目前股价为25.09元,对应PE为21倍和18倍,估值相对合理,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议:我国户外用品行业受益于消费升级和旅游、体育等相关产业的政策扶持,目前正处于快速成长期,市场空间广阔。公司作为国内户外用品的领军企业,未来成长可期。预计2012年和2013年EPS分别为0.49元和0.75元,对应市盈率为39倍和26倍,目前估值较高,继续维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议:随着城镇化和居民收入水平的提高,三四线青春休闲服市场较为广阔,公司低成本差异化的战略优势明显,但未来高增长的可持续性将与公司的管理能力和加盟渠道的顺利扩张密切相关。从二级市场表现来看,搜于特年初至今涨幅为46.32%,大幅跑赢行业和大盘,在上半年行业增速放缓、休闲服市场承压的背景下,表现相对强劲。预计公司2012年和2013年的EPS为0.9元和1.26元,目前股价为24.83元,对应PE为28倍和20倍,给予“增持”评级。

盈利预测与投资建议:受益于消费升级和旅游、体育等相关产业的政策扶持,我国户外用品行业发展迅猛,目前正处于快速成长期,发展潜力巨大。作为国内户外用品的领军企业,公司将抢占行业发展先机,未来成长可期。预计公司2012年和2013年EPS分别为0.63元和0.95元,对应市盈率为33倍和22倍,目前估值较高,维持“增持”评级。 风险因素:经济增速回落影响消费需求;品牌运作和渠道扩张不及预期;限售股解禁。

盈利预测与投资建议:家纺行业目前处于发展的起步阶段,增速较快,随着居民可支配收入提高、消费升级和城镇化建设的加快,国内家纺行业将面临广阔的市场空间。近期受天气、提价和地产调控等因素的影响,家纺行业整体销售增速出现放缓,预计一季度是全年业绩增速的最低点,短期板块尚存调整空间。从中长期来看,我们认为公司具备较好的投资价值,预计2012年和2013年EPS为2.09元和2.68元,对应PE为21倍和16倍,目前估值相对合理,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议:目前我国高端女装规模不大,处于快速成长期,随着消费升级和主要消费群体年龄的增长,未来高端女装市场前景广阔。公司运作的三大品牌均属高端女装品牌,作为A股高端女装唯一上市公司,公司品牌运营、研发设计、商场渠道资源等优势突出,内生增长能力强,外延扩张空间较大,必将优先享受行业高成长所带来的机遇。预计公司2012年和2013年EPS为1.49元和2.06元,目前股价为36元,对应PE为24倍和17倍,中长期上调至“买入”评级。 风险提示:新品牌拓展不及预期;存货余额快速增长。

盈利预测与投资建议:近年来,男装行业销售势头良好,增长稳健,随着消费结构升级和居民消费理念的变化,未来品牌男装消费市场前景广阔。公司凭借良好的品牌形象和差异化的营销服务,在北方地区具备较强的竞争优势。预计2012年和2013年的EPS为1.31元和1.68元,目前股价为21.48元,对应PE为16倍和13倍,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2012年秋冬产品订货会暨新品发布会情况的公告:根据2011年12月19日公司关于本次订货会订单情况的最终统计确认结果(包括来自于公司加盟商的订单以及公司各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单),公司2012年秋冬季期货订单金额累计达9.43亿元(其中加盟商订单金额累计为7.19亿元,各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额累计为2.24亿元),较2011年秋冬季产品期货订货会订单金额5.87亿元增长了约60.65%。 点评: 秋冬订货会继续保持快速增长:公司2012年秋冬季产品期货订单金额为9.43亿元,较去年同期增长约60.65%,订单情况良好。其中,加盟商订单金额为7.19亿元,同比增长70%,各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额为2.24亿元,同比增长37%,加盟订单继续带动秋冬订货会订单金额保持快速增长。 2012年全年业绩增长有保障:近年来,公司每年两次的新品订货会上的期货订单基本能决定全年85%以上的销售收入。公司7月份公布的2012年春夏季产品期货预订情况同样保持高速增长,期货订单金额累计达4.82亿元,较去年同期增长66%。因此,2012年的这两次订货会期货订单累计额合计达14.25亿元,增速均保持60%以上的高增长,公司明年的业绩增长有保障。 产品品牌系列化,突出高科技和性价比:公司目前的探路者品牌分为三大系列:EX-HERO巅峰英雄、TRAVELAX旅行生活和VINTAGE功能休闲。这三大系列依据目标消费群体的特点,定位差异化。2012年秋冬新品依据三大系列,规划不同的设计主题和重要技术点。在本次秋冬新品发布会上,公司推出TIFF创新科技面料、冰面防滑系列登山鞋、空气循环鞋、T-Point背负系统等创新科技,持续提升产品的科技性能。另外,公司还推出性价比优势明显的产品,以满足中低档消费群体的需求。 未来继续加大外延扩张,由多系列向多品牌延伸:渠道的快速扩张仍是公司业绩持续增长的主要动力。公司未来将积极加大外延扩张,合理配比直营店和加盟店,在发展和巩固一线市场的同时,加快二三线市场的拓展。截止9月30日,公司净开店290家,门店总数为956家,其中加盟商809家,直营店147家,预计年底门店总数将超过1000家。未来几年,门店数量将保持40%左右的增长,2012年有望超1500家。在产品方面,公司将适时推出户外生活的子品牌,由多系列向多品牌延伸,满足消费者的多层次需求。 盈利预测与投资建议:我国户外用品行业目前正处于快速成长期,未来几年行业平均增幅有望保持40%以上,发展潜力巨大,作为国内户外用品的领军企业,公司将抢占行业发展先机,未来成长可期。预计公司2011年和2012年EPS分别为0.36元和0.57元,对应市盈率为51倍和32倍,目前估值较高,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速回落影响消费需求;期货订单不能完全执行;渠道扩张不及预期。

事件:公司发布2011年三季报:2011年前三季度,公司实现营业收入4.3亿元,同比增长68.77%;实现净利润0.54亿元,同比增长76.55%;实现基本每股收益0.2元。第三季度实现营业收入1.8亿元,同比增长79.08%;实现净利润0.1亿元,同比增长96.87%。公司预计2011年度净利润同比增长50%-100%。 点评:前三季度业绩基本符合预期:业绩实现快速增长的主要原因在于,公司市场规模不断扩大,主营业务发展良好,通过品牌建设和产品技术创新,综合竞争能力逐步增强。具体来看,公司为更好地树立品牌形象,前三季度举办各类以户外运动为主题的品牌推广活动;大力进行渠道扩张,截止2011年9月30日,门店总数已达956家,其中,加盟店809家,直营店147家,较2011年6月30日新增门店107家;公司还通过对主力产品实施重点规划,提升单店内生增长能力;另外,公司注重产品创新,不断提升产品的功能性和性价比。 销售费用率下降,毛利率较同期有所上升,经营活动现金流净额下降:公司费用控制较好,销售费用率同比下降3.81个百分点至19.76%;由于公司期权激励计划计提的股权激励费用和研发投入增加,管理费用率上升1.19个百分点至12.45%,;财务费用率略升0.08个百分点,为-0.7%。公司加速信息系统建设,不断优化供应链管理,运营成本降低,毛利率比去年同期提升0.82个百分点,为48.74%。前三季度经营活动产生的现金流量净额较去年同期下降333.82%,主要因公司2011年秋冬产品订单大幅增加,相应采购支出大幅增加所致。 未来看点:公司将继续加大外延扩张,合理配比直营店和加盟店,在发展和巩固一线市场的同时,加快二三线市场的拓展;公司上半年电子商务销售收入实现大幅增长,未来也将积极开拓网购渠道,逐步打造自有电子商务平台;在产品方面,公司将适时推出户外生活的子品牌,满足消费者多层次需求,创造新的利润增长点;公司2011年秋冬订货会订货额增速高达93%,全年业绩增长有望保持高增长;2012年春夏订货会数据良好,订货额同比增速为66%,未来增长有保障。 盈利预测与投资建议:我国户外用品行业目前正处于快速成长期,未来几年行业平均增幅有望保持40%以上,发展潜力巨大。作为国内户外用品的领军企业,公司将抢占行业发展先机,未来成长可期。预计公司2011年和2012年EPS分别为0.36元和0.57元,对应市盈率为49倍和31倍,估值较高,给予“增持”评级。 风险因素:渠道扩张不及预期;原材料和人力成本上升。

盈利预测与投资建议:公司作为国内商务休闲男装行业的龙头,具有较强的品牌优势和提价能力,上市以来一直处于行业领先地位。预计公司201 1年和201 2年EPS分别为1.41元和1.83元,对应市盈率为26倍和20倍,估值相对合理,给予“买入”评级。

盈利预测与投资建议:未来青春休闲服三、四类市场的发展潜力巨大,公司在产品设计、渠道建设及供应链管理上竞争优势突出,品牌影响力逐步提升。未来两年,公司有望实现经营业绩的持续快速增长,预计2011年和2012年EPS为0.97元和1.49元,对应PE为34倍和22倍,给予“增持”评级。