投资要点: 一季报业绩下滑28%,基本符合我们预期。公司于4月27日公布一季报。2014年一季度公司实现收入67.2亿元,同比下滑22.5%;实现营 业利润36.62亿元,同比下滑29.72%;实现归属母公司净利润26.19亿元,同比下滑27.79%。 每股收益为0.69元,业绩基本符合我们预期(我们预计五粮液一季度业绩下滑20%-25%)。 投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计2014-2016年公司EPS 分别为1.77、1.89、2.11元,同比增速分别为-15.7%、6.9%、11.7%。对应目前股价,PE 分别为9.7倍、9.1倍与8.2倍。考虑五粮液渠道顺价仍需要观察,我们维持增持评级。 有别于大众的认识:1)五粮液的品牌力与产品力尽管不如茅台,但是相较其他白酒有明显优势。我们认为在与飞天茅台300元的价差情况下,五粮液的需求基础扎实。性价比突出以及春节需求爆发帮助五粮液经销商大幅降低了库存。2)渠道顺价是今年五粮液工作的重中之中,春季糖酒会中公司提出“模糊返点”政策目的就是逐步梳理渠道顺价。自政策推出后,五粮液一批价小幅回升。但由于进入淡季以及民间消费的季节性更为明显等原因,一批价目前稳定在590-600元的区间,渠道尚处于倒挂状态。我们认为尚需观察渠道顺价是否能顺利进行。3)一季度公司预收款为15.67亿元,环比去年四季度回升7.42亿,但较去年一季度下降22.96亿元。除今年春节提前等因素外,经销商信心较弱、打款积极性不高也是主要原因。4)我们认为公司二季度经营有压力,主要是去年6月份有经销商集中打款,而今年集中打款发生在3月底。在业绩高基数、行业淡季下经销商信心复苏不明显从而打款积极性难有根本性转变的情况下,二季度业绩会有一定压力。 股价表现催化剂:一批价逐步回升。 核心假设风险:宏观经济风险。

投资要点 一季度业绩略低于我们预期。贵州茅台4月24日晚公告一季度业绩。公司一季度实现营业收入75.82亿元,同比增长5.8%,其中利息收入为1.32亿元,酒类销售收入为74.5亿,同比增长3.96%。实现营业利润53.2亿元,同比基本持平;实现归属母公司净利为36.99亿元,同比增长2.95%。每股收益为3.56元,略低于我们的预期(我们此前预期为3.73元)。 投资评级与估值:考虑茅台一季度业绩低于预期的情况,我们小幅下调茅台的盈利预测。我们预计公司2014-2016年每股收益为15.62元、17.36元与19.48元,同比增长分别为7%、11%、12%(原预测为16.3元、18.28元以及20.7元,分别下调了4.4%、5.4%与6%)。尽管下调盈利预测,我们认为茅台仍然保持正增长,维持“买入”评级。 有别于大众的认识:1、我们认为茅台业绩低于预期的原因为:1)对计划外的量估算不足。过去由于茅台批条及计划外的形式以低于一批价的价格销售了部分茅台酒。但今年一季度由于一批价比计划外的价格低,原来走计划外的量转为向经销商取货,因此今年经销商旺销的格局,除了大众消费接力外,团购转经销的情况也贡献了部分力量;2)对于系列酒下滑估算不足,系列酒整体产品力不如茅台飞天,在价格上的综合优势并不明显。我们预计一季度系列酒收入下滑幅度在40%以上。3)陈年酒的下滑,去年一季度陈年酒的销售情况良好,但从去年下半年到今年一季度,陈年酒的销售情况较差。2、尽管茅台一季度业绩略低于预期,但我们认为茅台仍然是白酒中最安全的品种:1)目前茅台一批价在870元左右,较为稳定,且仍然是顺价销售,渠道较为健康,经销商信心良好;2)量的方面,茅台在保持一批价稳定的情况下逐步试探释放,先是3月中下旬下发各专卖店的补齐计划,再到4月份下发的北上广专卖店额度上调到8吨的通知。考虑经销商走量的情况,我们预计下半年中秋旺季到来前部分经销商可能以999价格拿货以增加额度。 股价表现的催化剂:国企改革进展、一批价走势、电商渠道新进展 核心假设风险:报表业绩释放节奏难以准确把握、宏观经济风险

投资要点: 年报与一季报基本符合预期。2013年度公司实现营业收入150.24亿元,同比下降13.01%,实现营业利润67.06亿元,同比下降18.1%,实现归属母公司净利润50亿元,同比下降18.72%,每股EPS 为4.63元。其中四季度实现收入19.7亿元,同比下滑39.8%,实现营业利润6.87亿元,同比下滑61.4%,实现净利润5.04亿元,同比下滑62%。同时公司公告一季度业绩,一季度实现营业收入56.7亿元,同比下降10.3%,实现营业利润26.7亿元,同比下降15%,实现归属母公司净利20亿元,同比下降15%,每股EPS 为1.86元,基本符合我们的预期。 投资评级与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为4.39元、4.83元、5.42元,同比增长分别为-5%、10%、12%。对应目前股价PE 分别为12倍、11倍与10倍,维持增持评级。 有别于大众的认识:1)净利下滑幅度收窄。从报表层面,我们看到洋河净利增速在过去三个季度的增速分别为-26.7%、-62%、与-15%,一季度净利下滑幅度较去年四季度大幅收窄,这反映公司在管理能力优秀、在结构调整上行动迅速且有成效。2)预收款方面,2013年底预收款为8.93亿元,较2012年底略增长3000万元,但一季度预收款为2.2亿元,较去年一季度4.87亿元下降2.67亿元。3)从期间费用率来看,2014年一季度期间费用率为11.11%,较去年同期上升1个百分点。期间费用率上升主要是管理费用率的上升,管理费用同比上升30%。我们估计主要是由于职工薪酬以及相关的折旧费用上升相关。4)总体毛利率方面,2013年全年毛利率约为60.42%,一季度毛利率为59.68%,较去年略有下滑,但幅度不大,这也反应了整个白酒超高端市场的变化。总体来讲,我们认为公司在白酒调整中措施迅速得当,整体情况良好。 股份表现催化剂:复苏信号不断被业绩验证 核心假定的风险:省内竞争加剧、费用率超预期

一季报略超我们预期。2013年古井贡酒实现收入45.81亿元,同比增长9.14%;实现利润总额8.52亿,同比下降12.39%;实现净利润6.22亿元,同比下滑14.28%,每股收益为1.24元,基本符合我们预期。其中四季度实现收入12.27亿,同比增长30.7%,实现净利1.43亿,同比下滑26%。同时,公司公布一季报情况,2014年一季度实现收入14.88亿,同比下滑4.92%,实现净利润2.87亿元,同比下降7%,好于我们的预期(我们预期为下降14%)。2013年分红预案为拟每10股派现金3.5元(含税),分红率为28.34%。 投资评级与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.274元、1.393元与1.538元,对应的增速为3%、9%、10%,对应目前股价PE分别为16倍、14倍与11.7倍。考虑古井贡酒复苏好于我们预期,我们建议重点关注,暂时维持增持评级。 有别于大众的认识:1)考虑四季度可能存在政府对收入与净利考核的压力,我们认为把四季度与来年一季度合并起来分析更有意义。2013年10月至2014年3月,公司实现收入27.15亿元,同比增长8.4%,营业利润为5.68亿,同比下滑11.8%,净利为4.3亿,同比下滑14.5%。我们认为收入端实现正增长已释放出积极信号。2)另一个积极信号在于预收款增加,2014年一季度公司预收款项为4.23亿,较去年四季度增加2.76亿。考虑四季度通过释放预收款冲收入的可能,我们认为对比三季度更为合适,14年一季度较13年三季度增加0.86亿元。3)分析收入端好转的情况,我们认为有以下的可能:a)产品价位符合大众消费趋势,古井贡酒大部分产品定价均位于200以下,属于目前消费量最大的价格带;b)区域市场份额的扩大,品牌力强大,挤占了安徽其他省内酒的市场份额;c)营销得当,机制灵活,销售能力强。4)费用率上升,主因在于竞争加剧。2014年一季度销售费用率上升2.46个百分点,同比2013年一季度增长5%,管理费用率小幅上升1.4个百分点。整体费用率上升3.87个百分点。 股价表现的催化剂:复苏信号不断被业绩验证 核心假定的风险:省内竞争加剧、费用率超预期

事件:约定时间内无法满足前提条件是本次重大资产重组终止的主因。公司于2014年3月24日晚公告终止重大资产重组,并于2014年3月25日复牌。 在筹划过程中,虽然公司曾与对手方就可能进行的主要条款有条件达成一致,但有关前提条件无法在约定的时间内得到满足导致公司最终选择终止本次重大资产的重组。 投资评级与估值:重组失利并不改高成长趋势,继续战略性看好。我们认为收购影响因素太多,在盈利预测中暂不考虑。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.91元、2.69元与3.59元,增速为49%、40.7%、33.4%。考虑公司管理层管理能力与执行能力突出,未来两年将是公司批文集中落地年,我们继续战备性看好,维持“买入”评级。 关键假设点:2014-2016年,假设公司新增终端10000家、10000家、10000家,新增终端当年贡献正常收入的45%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。 有别于大众认识:1)收购失利并不影响全年增长预期。公司在制定全年目标中并未考虑并购所带来的业绩增长,我们预计全年业绩增速有望维持50%左右增长,高增长趋势并没有因此而变。2)我们认为全年业绩增长来自两方面:一是终端数量扩充,特别是商超以及连锁中心渠道,预计终端增长在10000个左右;二是同店增长,根据艾美仕调查,2013年公司成熟网点同店增长约为26%。内部精细化管理以及新品类推出有望保持较高的同店增速。3)公司提出要成为“多品类、全渠道”以膳食营养补充剂为核心的企业,我们认为并购仍然是快速拓展品类以及渠道重要手段之一。此外,若不触及重大资产重组的情况下,公司并购将不受“复牌之日起6个月内不再筹划重大资产重组事项”的规定影响。 股价表现的催化剂:定期报告或预告发布、新产品与新项目推出。 核心假设风险:经济持续下行的情况下,终端需求也受影响。

业绩略超我们预期。贵州茅台3 月24 日晚公告2013 年年报,2013 年全年公司实现收入310.71 亿元,同比增长17.4%;实现营业利润217.92 亿元,同比增长15.7%;实现归属母公司股东净利为151.37 亿元,同比增长13.74%,每股业绩为14.58 元,略超我们预期(我们预期为14.14 元)。2013 年四季度实现营业收入90.68 亿元,同比增长39%,实现归属母公司净利40.66 亿元,同比增长41%,业绩增速为全年最高。2013 年分配预案为每10 股送红股1 股并派现43.74 元。 投资评级与估值:上调2014、2015 年盈利预测,强调买入评级。由于2013年业绩略超我们预期,我们小幅上调2014、2015 年盈利预测。暂不考虑红股的情况下,我们预计2014-2016 年EPS 分别为16.30 元、18.28 元以及20.70元(原2014、2015 年预测为15.77 元、17.8 元,上调为3.3%与2.7%)。考虑茅台终端销售已开始触底反弹,大众消费比例明显上升,我们认为茅台的估值有提升空间,今年估值修复到13 倍很正常。按2014 年16.3 元的EPS 来测算,年内目标价小幅上调至212 元,强调“买入”评级。 有别与大众的认识:1)2013 年业绩增长主要来自两方面:一是2012 年9 月飞天茅台出厂价从619 元提到819 元,提价幅度约为32%,二是茅台以999 价格吸纳了一批新经销商,该举措提高了“量(我们预计在2000 吨左右)”,还提高了“价”。2)预收款回升与一批价稳定显示茅台基本面已企稳。年底公司预收款项达30.45 亿元,较三季度增长10 亿,较中报增加22 亿,呈逐渐提高的趋势。从去年底至今年一季度,茅台一批价一直稳定在800-920 的区间。我们认为两个数据均显示茅台基本面从2013 年中报后开始逐步回升并企稳。3)期间费用率2014 年有望回调。2013 年公司期间费用率上升2.35 个百分点,其中销售费用上升1.35 个百分点。我们认为销售费用上升的主因在于去年行业景气度不高的情况下,公司加大了推广费用的投入。考虑今年年初茅台销量已爆发,我们预计今年茅台三费率有望下降。4)“性价比”突出,渠道布局“亲民化”调整。我们了解目前茅台经销商动销情况良好,大部分执行至6 月配额,少部分销售能力强的经销商执行至9 月份,这证明茅台“价格”与“渠道”亲民化后大众消费有力承接茅台的需求。 股价表现的催化剂:国企改革进展、一批价走势、电商渠道新进展 核心假设风险:报表业绩释放节奏难以准确把握、宏观经济风险

投资要点: 投资评级与估值:预计贵州茅台2013-2015年EPS分别为14.14、15.77、17.80元,同比分别增长10.3%、11.6%与12.9%。考虑茅台终端销售已开始触底反弹,大众消费比例明显上升,我们认为茅台的估值有提升空间。目前大众消费品平均估值约22倍,我们认为茅台今年估值修复到13倍很正常。按2014年15.77元的EPS来测算,年内目标价205元,强调“买入”评级。 有别于大众的认识:1)贵州省国企改革的力度与进度超预期,具体到茅台上市公司层面,改革的方案明确提出时间表,可见改革决心之大。对于上市公司的影响,我们认为主要体现在两个方面:a)股权激励计划或员工持股将加速业绩发展,其中一个案例为洋河股份,洋河通过管理层持股充分调动管理层积极性,塑造出“洋河速度”(2005-2011年连续7年每年收入增长49%以上,净利增长65%以上);b)系列酒的拆分将提升其产品力、渠道力。过往系列酒与茅台酒在分销渠道上基本一致,但茅台酒与系列酒在产品梯度上相差较大,渠道的要求也有较大差别:茅台酒作为超高端白酒适合专卖店、团购等渠道模式,而系列酒的销售则要求更深层次的分销。系列酒拆分成立新公司并实现“供、产、销完全独立”,这意味着系列酒未来有望解决渠道制约。新公司引入战略投资者实现股权多元化也将促进管理改善。2)“性价比”突出、渠道布局积极调整。我们认为茅台一季度销售良好是有基础的,一方面是终端价格从2000元/瓶调整至1000元后,茅台强大的品牌力使其“性价比”突出,挤占了其他高端白酒的市场份额。另一方面,茅台在前期渠道措施也有利保证了春季的旺销,这包括控量保价保护经销商的积极性(茅台是目前超高端白酒中唯一顺价销售的)、开发新经销商(2013年下半年以30吨999价格换取6吨819价格的经销权,引进新经销商,扩大网络广度与深度)、开拓电商渠道(开放贵州酒交所、天猫、京东等电商)、加大商超投放比例(提升商超经销商等级,商超直接从厂家进货)。茅台的渠道变得更加“亲民”。 股价表现催化剂:国企改革进展、一批价走势、电商渠道新进展 核心假设风险:报表业绩释放节奏难以准确把握、宏观经济风险

投资要点: 事件:2013年业绩基本符合预期。2/27晚,汤臣倍健公布了2013年年报及2014年一季报预告,2013年实现营业收入14.82亿元,比上年同期增长38.96%;营业利润5.03亿元,比上年同期增长51.57%;净利润4.22亿元,比上年同期增长50.41%。每股收益为1.29元,基本符合我们的预期。四季度收入单季同比增长24%,净利同比增长77.5%,收入增速放缓的原因在于2012年11月份提价,基数较高的原因。同时,公司公布一季度业绩预告,预计净利润同比增长30%-50%,维持高增长。2013年度利润分配方案:每10股送10元转增10股。 投资评级与估值:维持盈利预测与“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.91元、2.69元与3.59元,增速为49%、40.7%、33.4%。从2014年元旦起实施的保健品新政将对贴牌市场、无批文产品进行更为严格的管理,公司批文储备丰富,是本次新政的受益者,中长线继续看好,维持买入。 关键假设点:2014-2016年,假设公司新增终端10000家、10000家、10000家,新增终端当年贡献正常收入的45%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。 有别于大众的认识:1)终端扩张及同店增长带来收入的增长。公司近几年处于网点的快速扩张期,除商超与药店网点外,2013年新增164家连锁营养中心。终端扩张与单店销售的增长带来收入的快速上升。2)精细化管理策略见成效,成本控制能力强。2013年公司毛利率提升1.3个百分点,期间费用率下降1.6个百分点,其中销售费用率下降3.5个点,这得益于去年公司进一步推行样板店建设、重点SKU的分销、终端包装、推行首推和促销推广等终端精细化项目。3)保健品新政创造良好成长环境,研发优势明显。保健品新政将使“擦边球”行为将难以持续,一方面为汤臣倍健让出部分市场份额,另一方面为并购和合作增加谈判筹码。公司研发能力强、已获及储备产品批文多的优势将进一步突出。4)外部资源合作与整合是今年看点。作为保健品行业龙头,公司有能力同时也有意识地通过整合外部资源做大做强,而国外膳食营养补充剂品牌历史悠久、研发力强,是公司拓展外部资源的首选。公司有望通过收购、合作等方式在药店高端品牌、网上品牌、专卖店品牌得到外部补充。 股价表现的催化剂:精细化管理进展超预期;收购项目达成;行业整顿超预期。 核心假设风险:经济持续下行的情况下,终端需求也受影响

运输业贡献主要利润,出租车牌照及土地资源贡献公司安全边际。海博股份三大业态为出租车、物流及思乐得。但财报披露口径下的业务板块为运输业、商业、工业及旅游饮食服务业, 2013 年半年报四大板块贡献的利润分别为:71%,9%,9%与11%,运输业是公司最核心的业务。公司拥有上海6600 辆出租车及外省市约1900 辆车,我们测算其牌照价值约为29 亿元;同时我们测算公司165 亩自贸区内土地及126 亩西郊冷链物流园土地价值为15 亿元,两者合计44 亿元,而目前公司市值在42 亿元,具有较好的安全边际。 光明集团首次将海博物流定位为集团核心主业。在公司控股股东光明集团(持有公司股份35.81%)新三年规划中,首次将海博物流定位为集团“9+1”核心主业,未来将聚焦在物流业发展,通过并购与拓展,壮大物流产业。 海博物流特色体系:一体两翼,布局电商,内外兼修,转变思路,打通食品冷链物流全产业链,再造海博物流。海博响应集团规划,积极实施战略转型。 根据海博物流现有资产资源以及未来可能进行的外延式拓展,我们将其归纳为:一体两翼(以食品冷链物流为体,国际物流(原保税物流)、城市配送为两翼,布局电商(收购菜管家),内外兼修(提升自身能力,进行外延扩张;立足外部市场,加强集团内部协同),转变思路(由房东转经营,聚焦高附加值业务,从仓储运输转向打通全产业链),再造海博物流。 顺应上海国企改革,公司有望通过降本增效及激励措施推动内外兼修,再上台阶。新任管理层年富力强,执行力强,上任后积极推动了内部流程管理改善,引进了DHL 等大型项目落地,外部并购了菜管家及香港冷链企业极限天资。 我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强。打造食品冷链物流为核心的产业,积极布局电子商务,有助于打开想象空间,给与2014年35 倍PE,对应股价为12.60 元,市值64 亿元,首次覆盖给与“买入”评级。我们预测2013-2015 年EPS 为:0.31、0.36、0.40 元。收购极限天资若在2014 年并表,可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元,对应2013-2015年EPS 为:0.31、0.41、0.46 元。

公司公告/新闻:恒基达鑫公告2个投资项目的最新进展。公司公告终止收购江苏嘉盛投资有限公司股权,同时公告增资全资子公司进行对外投资。 因投资风险终止嘉盛投资有限公司股权收购项目,同时公告增资全资子公司进行对外投资。公司2013年6月26日公告拟以1.39亿元收购江苏嘉盛投资有限公司77%股权,2014年1月24日公司召开董事会决定终止收购。出于慎重考虑,公司认为收购77%股权后库区项目建设投资和市场风险,以及现存的债权债务风险、税务问题等投资风险,公司决定终止收购。同时,公司拟增资6000万元(600万元通过全资子公司增资)至“恒投控股”进行对外投资。 我们认为公司在对外投资过程中面临的不确定性较大,建议观察并谨慎对待。我们认为公司在对外投资过程中面临的不确定性较大,建议观察并谨慎对待。公司在走出珠海之后,一直在探索对外扩张并延伸业务,包括异地投资设厂建立扬州恒基达鑫子公司、前期尝试收购江苏嘉盛投资有限公司股权,但从扬州恒基达鑫初期运营情况和此次终止嘉盛股权项目收购情况看,公司在对外扩张的道路上面临的不确定性较大。我们建议观察并谨慎对待,我们会保持密切跟踪。 维持2013-2015年盈利预测和“增持”评级。由于嘉盛股权项目此前并未考虑在我们的预测假设中,我们维持2013-2015年盈利预测5600万元、8200万元和1.01亿元,对应完全摊薄EPS为0.46元、0.68元和0.84元;对应最新股价的PE分别为38.7X、26.2X和21.3X。考虑对外投资项目的不确定性和目前相对于行业较高的PE估值,我们暂维持“增持”投资评级。

公司公告/新闻:中远航运公告2013 年度业绩快报,报告期公司实现营业总收入74.42 亿元、营业利润-7868.99 万元、利润总额1457.49 万元、归属于上市公司股东的净利润3149.46 万元,分别同比增长-3.23%、-512.47%、-56.17%和147.42%。对应基本每股收益为0.019 元,同比增长147.42%;剔除非经损益后的基本每股收益为-0.032 元,同比增长29.77%(亏损收窄)。 2013 年扭亏,剔除非经影响后业绩基本符合预期。2013 年公司扭亏,实现归属净利润3149.46 万元,对应EPS 为0.019 元;剔除非经损益后的基本每股收益为-0.032 元,与我们最新盈利预测-0.03 元基本一致。营业总收入同比下降3.23%至74.42 亿元,较我们此前71.30 亿元的预期值略高。 周转量同比增长7.4%,重吊船和半潜船运输量稳步增长。公司全年货物周转量同比增长7.44%至9192.62 百万吨海里,运量同比增长3.01%至1492.36 万吨。简单测算,2013 年运价为0.81 元/吨海里,较2012 年0.90 元/海里同比下降9.93%。分船型看(结构数据仅有运输量数据),重吊船、半潜船对运量增长贡献最大,分别同比增长25.6%至132.10 万吨、25.4%至35.76 万吨。半潜船运量数据初步验证我们年初看好公司半潜船业务复苏的判断。 看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,维持2014-2015 年盈利预测和“买入”评级。我们维持2014-2015 年盈利预测,预计公司可实现基本每股收益为0.02元、0.07 元。最新每股净资产为3.83 元,对应最新股价的PB 为0.79X。我们看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,近期BDI 下降属季节性调整;低PB 及BDI 季节性调整窗口提供配置的时间窗口,维持“买入”评级。

主业减亏及资本运作助公司2013年扭亏,符合我们之前判断。(1)公司公告2013年会计年度归属于上市公司母公司所有者的净利润将扭亏为盈,这符合我们之前的判断(2013年中报披露之际我们将公司净利润上调至2.31亿元)。(2)2012年同期公司亏损95.60亿元,我们测算2013年三次资本运作累计贡献约65亿元收益,假设公司2013年盈亏平衡则由此倒算公司主业减亏幅度约为30亿元。 2014年公司仍有望继续盈利。我们认为公司2014年仍有望继续盈利,其改善主要逻辑在于:(1)老旧船拆解补贴预计贡献约10亿元营业外收入。公司披露“2014年船舶退役计划”,累计共有“天丽海”等41艘船舶(共计252.17万DWT/139.61万总吨)将在2014年退役。根据750元/总吨的补贴政策,我们测算公司将获得营业外收入约10亿元;由于“天丽海”等属于高龄老旧散货船,预计报废产生的净值损失非常小。(2)随着高租金船继续退租,在2013年中期租船费用下降17亿元(干散货拨备下降8亿元)的基础上我们认为2014年高租金船的影响将继续减弱。(3)行业层面,我们一直看好2014年航运行业产能利用率见底回升,航运企业将从保现金点过渡到保盈亏平衡点。全球经济及贸易的复苏将带动航运行业进入底部确认后的复苏阶段。 维持“增持”评级和盈利预测。我们预计公司2013年-2015年可实现归属母公司所有者的净利润为2.31亿元、2.77亿元和18.85亿元,对应完全摊薄每股收益为0.02元、0.03元和0.18元。我们认为2014年航运行业产能利用率有望见底回升,且PB估值处于历史低位,我们维持“增持”评级。中国远洋2013年扭亏将增加航运股的关注度,我们建议投资者积极关注2014年航运行业的投资机会。

事件:前三季度利润分配预案为每股派现0.2元。建发股份于12月27日公告:公司董事会审议通过了2013年前三季度利润分配预案,拟以2013年9月末总股本为基数,每10股派发现金红利2元(含税),共计派发现金红利4.48亿元。 本次分红目的在于配股,配股有望于明年一季度前后实行。公司在8月28日公告配股预案,拟以2013年6月30日的总股本为基数,每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,拟募集不超过35亿元,大股东承诺全额认配。 按监管层要求,配股需要达到“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。我们认为本次分红主要目的在于配合配股工作的开展,预计明年一季度前后完成配股。 小幅上调2013年盈利预测至1.26元,上调幅度为4%。我们认为今年公司经营有两个方面超出我们预期:1)钢贸市场低迷的情况下,公司趁机抢小钢贸企业及矿石进口商的市场份额,预计今年供应链中钢贸与矿石两板块净利增速均超过30%;2)厦门地产市场火爆,预计今年公司地产销售额将达170-180亿,超过年初的150亿目标。据此,我们小幅上调公司2013年盈利预测至1.26,较此前1.21元上调幅度达4%。 后续催化剂多,维持“买入”评级。我们认为未来公司股价催化剂有:厦门自贸区方案、一季报业绩、配股方案正式出台等。在不考虑配股引起的股本变化情况下,我们预计2013-2015年业绩分别为1.26、1.51、1.86元,对应目前股份PE分别为6倍、5倍与4倍,维持“买入”评级。

投资要点: 我们认为在国资和国企管理改革的大背景下上海机场整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市;自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 目前市场主流观点可能认为虹桥机场的业务量增速不及浦东,且盈利能力要弱于上市公司。我们不否认这个现状存在,但我们认为盈利能力弱、增速低与资产注入、整体上市不增厚业绩并不能直接划等号。我们的逻辑如下:(1)资产注入涉及两个问题:一是注入资产自身盈利能力高低、二是注入资产的评估价格,注入资产是否增厚业绩取决于支付对价。更为重要的是,在盈利能力不强的虹桥机场航空主业资产之外,集团尚有货运站51%的股权,这块资产盈利能力非常高——ROE 高达35%。(2)经验看基础设施运营类企业资产注入增厚业绩10%-15%。我们对比了2种猜测方案:第一种方案是是虹桥机场资产及货运站资产全部注入上市公司,第二种方案是虹桥二期采用租赁方式其他资产注入。其中第一种方案增厚业绩7.2%,第二种方案增厚业绩11.3%。(3)考虑到上海市国资委国企和国资改革推进带来的新变化,我们认为在解决完大股东整体上市承诺之后,公司管理层积极发挥主观能动性,基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展其他业务也是有可能的。当然这仅是我们基于公司地处自贸区内的一种合理猜测。中长期来看,2015将开园的迪士尼乐园将成为公司中长期增长的驱动力。 上调评级至“买入”。我们预计公司2013年和2014年可实现EPS 分别为1.05元和1.23元,考虑国企改革带来的效率提升我们小幅上调2015年EPS 至1.40元(原预测为1.34元);对应最新股价的PE 为14.4X、12.3X 和10.8X。PE和PB 均处于历史绝对低位,且与海外机场公司估值比较看仍有优势。基于FCFF测算的公司合理价值为19.65元,较当前股价仍有31%的上升空间。目前股价具备足够高的安全边际,且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们上调公司评级至“买入”。

公司公告/新闻:上海机场公告2013年三季报,1-9月公司实现营业收入38.86亿元、归属于上市公司股东的净利润14.63亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.60亿元,分别同比增长10.4%、24.42%和25.16%。对应基本每股收益为0.76元,同比增长24.59%。 三季度业绩增速因财务费用下降超预期。公司三季度单季实现营业收入14.15亿元,归属净利为5.7亿元,分别同比增长13.53%和35.39%,对应基本每股收益为0.30元。我们业绩前瞻预计公司三季度归属净利同比增长27.70%至5.38亿元,业绩增速超我们预期。超预期的主要原因在于财务费用下降幅度超预期:三季度单季公司财务费用为-7600万元,我们此前预期三季度无财务费用。由于财务费用的节约,公司三季度净利润率环比上升了约10个百分点。 收费并轨及业务量稳定增长各贡献约50%的收入增长。三季度单季公司完成旅客吞吐量1300.22万人次、98319起降架次,分别同比增长6.15%和2.88%。2013年自二季度开始,内航外线与外航外线收费标准并轨;并轨之前内航外线航空性业务收费的标准为外航外线的60%。经过我们测算,考虑上海机场内航外线并轨带来的收入增长约为7%左右;旅客吞吐量及航空起降架次的增长带来的收入增长约为6%左右。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持盈利预测,预计2013年-2015年公司完全摊薄每股收益分别为1.05元、1.23元和1.34元的预测,对应最新股价的PE为13.3X、11.3X和10.4X。机场下游需求受经济周期波动影响较小,且公司未来无巨额资本开支、分红稳定,我们重申对公司的“增持”评级。