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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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渤海租赁 综合类 2016-01-19 7.00 -- -- 7.49 7.00%
7.49 7.00%
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1月15日渤海租赁发布2015年业绩预告,归属于母公司净利润约12.35-13.30亿元,同比增长约35%~46%;对应每股EPS约0.35-0.37元,同比增长约27%~37%。公司拟更名为“渤海金控投资股份有限公司”,证券简称更名为“渤海金控”。另外公司拟将旗下互联网金融公司聚宝互联科技的注册资本增至25亿元;将渤海人寿注册资本增至200亿元。15日公司举行交流会,总结2015年四件大事,介绍未来规划。 收购Avolon打造租赁巨头。公司以约162.39亿人民币全资收购飞机租赁公司AVOLON。AVOLON将与境外飞机租赁子公司HKAC整合,机队数量将超过500架。 按机队价值计算,将名列中国第一位,世界第四位。业务拓展至欧美地区。凭借集装箱租赁子公司SEACO和CRONOS的整合经验,AVOLON的整合预计可顺利完成。 完成160亿元定增项目。主要用于对HKAC增资80亿元,对天津渤海租赁34亿元以及偿还部分债务46亿元。既缓解了收购AVOLON的资金短缺问题,也通过对飞机租赁板块的增资,进一步拓展业务规模。 纳入沪深300指数。12月14日公司纳入沪深300指数,资本市场认可度提升。 目前渤海租赁债券主体评级为AA+,未来如能晋升至AAA,将大大降低债务成本。 金融租赁板块上市。公司金融租赁板块皖江租赁登陆新三板,为银监会监管的国内首家上市的金融租赁企业,率先拓宽了融资渠道,将拉开与同业竞争对手的差距。 定位租赁业金控,多元金融全面发展。公司拟更名为“渤海金控”,将发展为以租赁业为基础的多元金控平台。在租赁方面,公司集装箱租赁CEU规模世界第一,飞机租赁规模按价值计算世界第四,拥有融资租赁和金融租赁多个牌照,在京津唐、长三角和珠三角多地布局,已是租赁业世界巨头。保险方面为渤海人寿第一大股东,保险长期资金对接租赁项目,形成优势互补。证券方面参股联讯证券,助力集团资本运作。互联网金融方面,参股聚宝互联科技和Sinolending。未来还可能注入更多牌照。 租赁市场广阔,公司成长性高。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,背靠海航集团,成长空间大。AVOLON将于1月并表,预计增加集团资产400多亿元,定增项目可撬动资产超800亿元,集团总资产有望再增千亿规模。 预计公司2015-17年EPS为0.39、0.48、0.70元;对应PE为19.5倍、14.8倍、10.2倍;远低于板块评级水平,维持买入评级。风险提示:整合效果不达预期
大连友谊 批发和零售贸易 2016-01-19 12.92 -- -- 14.74 14.09%
14.74 14.09%
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投资要点: 大连友谊拟向武信投资集团、武信管理公司发行股份购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权,承诺归属于母公司所有者的净利润2016/2017/2018不低于63781万元、75271万元、86236万元。 汉金所自主搭建系统本月上线,资产端主要依托于集团。12月底累计投资额近5亿,注册用户近2万人。2015年业务未做大规模推广,主要考虑在原有系统与自主研发的新系统切换成本较高,新系统在本月上线后,系统安全性提高,同时接入微信支付端,增加客户引流,未来将重点做大规模,2016年投资额预计以26亿元为下限,争取做到50亿元,用户数20万以上。当前汉金所资产端及相应的风险控制主要依托于武汉信用投资集团,以企业经营贷款为主。未来也会考虑与外部消费贷款平台合作,增加消费信贷产品,实现产品多元化。 重点发挥担保业务优势,通过增资支持规模扩张。武信担保集团等担保子公司是本次标的资产中主要盈利公司,同时配套融资中也有20亿元用于增资武信担保集团,相对于其原有10亿元注册资本,增资比例较大,一方面是以3A级担保机构为发展目标,不排除未来还将继续增资,另一方面主要基于其多年积累的风险管理经验,顺应担保行业大整合的阶段性趋势,通过打造金融服务产业链,满足客户多样化需求,将担保业务模块做大。 征信数据覆盖全市工商企业,个人征信牌照正在申请。武汉资信公司03年成立,是武汉社会征信系统唯一的承建方,数据库主要把武汉市公共部门的信息汇总,含工商、社保、公安等信息,其中社保数据是实时更新,涉及武汉所有工商企业,当前企业征信已有资质,市场化开展业务,主要为政府提供配套服务,个人征信牌照正在申请中。 金融转型助力新发展,维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,预计2016~2018归属于母公司净利润约为657、927、1232亿元,对应EPS为0.51/0.72/0.96元。若重组顺利完成后,对应市值为170亿元,考虑到金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予目标市值280~300亿。 风险提示:经济加速探底,资产重组及配套融资方案推进不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2016-01-19 15.40 -- -- 16.59 7.73%
17.64 14.55%
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本次调研主要围绕广发证券公司的投行业务、财富管理业务、互联网金融等业务的发展战略问题进行交流,并针对公司国际化布局、管理机制、注册制背景下的发展、混业经营等问题进行深入交流。 投行转型专业化产业链,差异化价值显露。公司投行业务优势明显,未来将持续巩固其优质中小企业投行业务的领先地位,实现向产业链的专业化和盈利模式的多元化转型升级,设立专职维护客户关系的团队,提升客户服务能力,和客户共同成长。团队规模较大,共有400多人,其中保荐代表人超过100人,数量位居全国前三,较好地承接大投行产业链。投行团队分为区域团队和行业团队,公司对重点行业进行专组覆盖,包括TMT、大消费、大健康研究团队,均处于行业领先地位。 财富管理板块业内领先,核心是围绕客户需求提供增值服务。公司是业内最先开展财富管理业务的券商,积极构建多层次的财富管理体系,第一个是以经纪系统为载体,第二是以广发资管、易方达基金和广发基金为平台。截止目前广发资管的资产管理规模达到5000亿元以上,主动管理型的资产规模达2800亿元,业内名列前茅。财富管理的核心是从客户需求出发设计产品,同时建立具有领先的高端客户服务能力的投顾团队。 敏锐布局互联网金融,经纪实现跨越增长。积极利用自身在财富管理领域的优势,已建立领先的互联网金融平台,提升客户体验。互联网金融围绕两条主线进行布局:首先,公司专注于高净值客户(50万元以上),通过自身完善的经纪服务体系,加之强大的研究能力,用服务质量赢得此类客户的长期认可和忠诚度,提高客户黏性;其次,公司成立电子商务部来服务长尾客户,截止目前公司92%以上的经纪业务均在线上完成,通过互联网倒流客户的比例达30%以上,互联网金融的快速发展既帮助公司提升客户体验与黏性,同时降低公司经纪业务的成本。 加速境外业务布局,择机进行战略性跨境投资与并购。在中国经济全球化的大背景下,公司以H股上市为契机,打造以香港为中心的多元化、多区域的跨境业务平台。公司已完成向广发控股香港增资41.6亿港元。公司坚持内生式与外延式发展并举的方针,择机进行战略性跨境投资与并购,整合境内外的资本、市场、产品等业务资源,增强国际影响力。 久经考验且行之有效的的风险管理机制。公司风险管理能力在行业中出类拔萃,并在公司发展过程中得到反复证实。公司是证监会选定的首批试点合规管理券商之一,也是业务最早推行全面风险管理战略的券商之一,还是80年代末至90年代初成立的第一批券商中仅有的四家未经历过因经营亏损而接受注资和重组的主要券商之一。行之有效的风险管理机制,支持公司业务的稳健开展,并确保公司在各业务线保持领先。 市场化程度高,注册制下有利于公司发展。注册制的核心是市场化,公司在前十大券商中市场化程度是最高的。此外,注册制将逐步体现为投行之间估值定价能力和销售能力的竞争,公司一直关注中小企业,前两年投入大量的精力到TMT、大消费和大健康等领域的企业,拥有丰富的客户资源以及项目储备,将逐步建立以高净值客户为目标的强大的销售网络。 混业经营,危机与机遇并存。混业经营对于证券行业来说,是危机与机遇并存的。开放应该是双向的,即证券业向银行业开放,银行业也应向证券业开放。公司的优势在于专业能力、市场化的机制,未来将加快业务布局,推进公司国际化、混业经营以及资本运作。 盈利预测:预计2015-16年EPS为1.71元、1.46元,对应PE为9.3倍、11倍,维持增持评级。风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期
经纬纺机 机械行业 2016-01-15 21.28 -- -- 24.50 15.13%
24.50 15.13%
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事件:1月13日经纬纺机公布对外投资收购产业并购基金的公告,决定以自有资金收购创天投资持有的青杨投资的4.5亿份基金份额,收购价格约为人民币4.692亿元。 青杨投资是一家有限合伙形式的产业并购基金,募集资金总规模9.01亿元,经营范围包括投资管理、资产管理、项目投资、经济贸易咨询、投资咨询、企业策划、企业管理咨询等。本次收购完成后,公司与中植集团作为有限合伙人各出资4.5亿元,京鹏投资作为普通合伙人出资100万元。 影响:1.本次交易将进一步推动公司产业转型升级及资产及资产优化的进程,产业并购基金将通过投资和提供增值服务实现资本增值,继续布局金融企业,借助资本市场,带动经纬纺机整体盈利水平提高,实现联动效应,对主业发展形成多元化支持。2. 公司本次出资为自有资金,对公司的财务和经营状况不会产生不利影响,不存在损害公司及全体股东利益的情形。 投资要点:经纬纺机多元金融持续布局,金控转型可期,前期逻辑得到初步印证。 1.公司传统业务不景气,金融类业务持续发力。从利润结构上来说,公司存在较为强烈诉求进行业务转型,而从现有业务情况来看转型的路径可以剥离亏损的纺织机械资产,同时扩大对中融信托的持股比例,并进行多元化的金融布局。 2.经纬纺机为中融信托实际控制人,中融信托下拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照,为经纬纺机金控转型提供了先期布局。 3.母公司恒天集团在不断出让其他所持A股上市公司控股权的同时,启动了经纬纺机的H股私有化,进一步提升控股权,经纬纺机成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台。 合理价格33.18~35.14,给予增持评级。假设中融信托2015-2016手续费及佣金收入增长率为维持窄幅下降2%,2017年随着经济触底回升信托业务增长有望触底回升,增速为10%,保持投资收益增长率为50%,利息收入保持2014年增长率30%。 预计经纬纺机2015/2016/2017的EPS分别达到0.97/1.03/1.25,BVPS达到8.82/9.76/10.92,根据国内上市信托公司PB为3.4~5.2,以PB为3.4~3.6倍推算经纬纺机合理价格为33.18~35.14元左右。结合其未来可能剥离传统资产并向金控转型,给予增持评级。 风险提示:经济加速探底,资本运作不及预期。
西水股份 非金属类建材业 2016-01-08 26.45 -- -- 27.13 2.57%
27.70 4.73%
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本次发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金的成功实施互为前提,共同构成本次重大资产重组不可分割的组成部分。收购天安财险股权并增资天安财险事宜需中国保监会最后审批。 最终方案中配套募集资金的发行价格24.2元/股高出原方案近4元/股,意味着天安财险的资产质量得到肯定,西水股份的重组方案得到追捧。除此之外,根据原方案,西水股份还将以15.99元/股的价格发行股份购买天安财险股权。若保监会最终通过方案,则总股本增加7.1亿,持有天安财险50.87%股权,公司主营业务变为保险业务。 作为中西部地区曾经最大的水泥上之一,西水股份在水泥市场进入低迷之时及时调整战略,放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险,2012年被授权行使50%以上的经营表决权。以明天系为背景,西水股份将与资本市场对接享受金融资源的协同效应。 天安财险资产优质,原保费规模排名长期位于行业前十,其理财险“保赢1号“2015年预计带来800度亿元的保费收入,推助天安财险”资产驱动负债“快速做大做强。而资产需要强大投资能力作保证。天安财险投资收益率一直高于业界平均,2015年收益率更高达13.59%。 假设2016完成收购,2015、2016、2017的EPS为0.6、1.8、2.2,BVPS达到3.1、17、19.2,对应的静态P/B为8、1.5、1.4,给予增持评级。风险提示:收购进展不如预期、政策风险。
辽宁成大 批发和零售贸易 2016-01-01 22.99 -- -- 22.33 -2.87%
22.33 -2.87%
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投资要点: 辽宁成大于2015年12月30日公告称,公司以82亿元摘牌取得中华联合保险控股股份有限公司30亿股股份,占中华控股总股份比例为19.595%。截至2015年6月底中华控股净资产132.85亿元,净利润23亿元。资产收购价格对应PB、PE分别为3.0倍、11.5倍,低于辽宁成大二级市场对应估值,考虑保险行业良好的发展前景和中华控股较强的盈利能力,价格合理。 中华控股-东方资管唯一保险标的,享资源协同。本次辽宁成大受让中华控股30亿股后,将成为其第二大股东,控股股东仍为中国东方资产管理公司。作为中国东方资管业务版图中唯一保险标的,中华控股是众多金融公司的保险中枢,可对接系统内各公司保险需求,实现业务协同共进。另一方面在受让中华控股股权后,将作为战略投资者,充分利用旗下包括广发证券(第一大股东)在内的丰富金融资源,进一步完善中华控股治理结构,为公司经营注入新的活力。 收购获得长期稳定高盈利资产,促进战略转型。截至2015年6月底,中华控股净利润为23亿元,预计全年净利润可达35亿元,同比增长79%。财险方面,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。2014年保费收入348.7亿元,市场份额4.6%。农险业务规模排名行业第二,保费增速及利润率优于行业平均。寿险方面,11月设立寿险公司,走产品差异化、渠道团险创新化之路,以投资型保险为突破口实现资产驱动负债,保费收入增速将大幅提升。资产管理方面,正在申请牌照,预计两年内设立资产管理公司,将进一步加强中华控股的对保险保费的投资管理能力。当前,辽宁成大将内生式成长与外延式发展作为其长期发展战略手段,收购中华控股就是公司外延式发展实施的关键环节,也是公司开辟金融版图大通道重要关卡。以合理价格收购稳定高盈利资产,打开盈利空间,将极大促进公司战略转型,提升整体估值。 保险政策支持,红利逐渐释放。新国十条确定了保险业发展的总体要求,今年以来,保险承保端费率改革逐步推行,人身险费率改革完成,健康险税延政策已经制定,养老险税延政策也将落地,车险费改有望在一年内全面展开。中华控股作为综合保险公司将直接受益政策红利。 盈利预测与估值。本次收购完成后,2015、2016、2017年的EPS分别为1.12元、1.41元、1.65元,对应P/E以当前价格计算为20.03、15.91、13.59,合理价格区间为29元-31元,继续给予增持评级。 风险提示:转型低于预期,市场环境变化投资收益下降。
辽宁成大 批发和零售贸易 2015-12-30 22.23 -- -- 23.47 5.58%
23.47 5.58%
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辽宁成大于2015年7月8日重大事项停牌,筹划竞拍中华联合保险控股股份有限公司30亿股股份,占中华控股总股份比例为19.595%。以出口贸易起家的辽宁成大在十几年的发展中建立起了商贸流通、生物制药、能源开发、金融服务四大业务体系。 商贸能源向下,制药金融向上。近年来受大宗商品贸易额下降、油价持续低迷的影响,公司商贸流通、能源开发收入下滑。相反,生物制药和金融投资显现出昂扬向上的局面。基于公司在传统领域的前期积淀和在金融领域的投资经验,公司审时度势拟收购中华控股进军保险领域,稳定传统业务扩大金融版图以趋利避害,平缓周期。公司也将以内生式成长与外延式发展的作为其长期发展战略手段。其中,收购中华控股就是公司外延式发展实施的关建环节,也是公司在开辟金融版图大通道重要关卡。 乘国企改革之风,成混业高效经营。辽宁成大最终控制人为辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会,是国企改革的重点标的。今年8月中共中央、国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》提出发展混合所有制经济,引入非国有资本参与国有企业改革,同时鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。作为辽宁省国企改革的排头兵,辽宁成大于2014年引入了优秀非国有资本——巨人投资和富邦人寿,搭建了混合所有制经营形态。 中华控股—东方资管唯一保险标的,享资源协同。本次中国保险保障基金将将转让中华控股60亿股,约39%股权。重大重组后,控股股东仍为中国东方资产管理公司。作为中国东方资管业务版图中唯一一个保险标的,中华控股是众多金融公司的保险中枢,可对接系统内各公司保险需求,实现业务合作协同共进。另一方面本次中国保险保障基金转让部分中华控股股权后,中华控股将引入新的战略投资者,有利于公司治理结构进一步完善,为公司经营注入新的活力。中华控股—综合保险集团。近十年来,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。农险业务规模排名行业第二,保费增速及利润率优于行业平均。寿险于11月设立,走产品差异化、渠道团险创新化之路,以投资型保险为突破口实现资产驱动负债,保费收入增速将大幅提升。中华控股同时也在申请资管牌照,进一步加强中华控股的对保险保费的投资管理能力。 保险政策支持,红利逐渐释放。新国十条确定了今后较长一段时期保险业发展的总体要求,中华控股作为综合保险公司将直接受益政策红利。 盈利预测与估值。收购中控股完成情况下,2016、2017、2018年的EPS 分别为1.41元、1.65元、1.96元,对应P/E 以当前价格计算为16.5、14.08、11.86,合理价格区间为29元-31元。考虑收购未完成情况下,2016-2018年EPS 为1.17、1.37、1.63,对应P/E 以当前价格计算为19.93、17.02、14.24,合理价格区间为25-27元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:收购进程不即预期,市场环境变化投资收益下降。
陕国投A 银行和金融服务 2015-12-29 16.18 9.18 177.84% 16.50 1.98%
16.50 1.98%
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投资要点: 公司入股省属AMC,多元金融版图再添一子。陕国投近日发布董事会决议公告,以自有资金不超过1亿元入股陕西金融资产管理股份有限公司,标志着公司多元金融版图再添AMC。公司入股AMC的战略目的主要包括:1.处置自身不良资产:信托业与实体经济链接紧密,在刚性兑付尚未完全打开的情况下,信托系统存在着相当数量的不良资产亟待处理。2.分享AMC经营红利:未来AMC的资产处置规模和收益率将不断攀升,迎来行业发展新浪潮。3.共享AMC的资源优势和政策红利:陕西金融资产管理有限公司作为陕西唯一的省属AMC,能廉价获得资产,低成本获取融资,多方位拓展业务。公司入股能借力省属AMC的特殊地位,分享资源和政策红利。 存在布局多元金融的预期和条件,后续资本运作可期。1.布局多元金融将利好公司发展。多元化的金融布局,有利于熨平牌照周期,降低盈利波动,为传统信托业务提供相对稳定的盈利支撑。2.公司具备布局多元金融的战略格局。近年来公司致力于强化金融股权投资能力,已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕西金融资产管理股份有限公司等多家金融企业股权。3.公司具备布局多元金融的资金支持,近日公司通过定增募集资金约32亿元,夯实资本实力。4.公司具备布局多元金融的资源和政策优势。陕西国资委下各类金融资产资源丰富,且近年来国资委致力于整合金融资产资源,搭建金控平台。公司作为稀缺的上市信托机构,在陕西国资委金融资产版图中的战略地位不断凸显,有望成为国资委资本运作的重要平台。此外,丝绸之路经济带新起点建设和西咸新区发展等为公司带来了新的发展机遇,省属国有控股金融背景为公司依托地缘优势拓展业务带来了诸多有利条件。 维持“增持”评级。参考往年经营状况,假设信托资产规模和自由资金2015-2017以6%、10%、10%的增速扩张,利息费率维持0.2%,手续费率维持0.35%,预计公司2015-2016 EPS分别达到0.32元、0.37元;对应PE为50.78、43.92。尽管信托业结束了高速增长阶段,但考虑公司在多元金融布局方面的预期,给予一定溢价,目标价20-22元,维持增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,市场竞争风险,资本运作不及预期。
安信信托 银行和金融服务 2015-12-28 20.00 -- -- 24.47 22.35%
24.47 22.35%
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本次调研主要围绕着安信信托定增完成后的战略规划展开。 定增完成补充资本实力。 公司近期公布非公开发行预案,以14.26元/股价格发行不超过3.5亿股,募集资金不超过50亿元。股东以现金方式定增,大股东锁定五年,其他股东锁定三年,彰显对公司长期发展的信心,且是大股东国之信旗下唯一控股上市公司,未来作为其金控平台,不排除继续定增的可能性。 增资后的战略规划一:支撑信托规模扩张,优化信托业务结构。 公司在此次增资后将适度扩张信托业务规模,但更为重要的是加强对信托业务结构的优化,例如推进在养老信托、新能源、物流等业务领域的探索。例如,公司将大力发展养老信托,在大城市的构建自己的养老公司并提供医疗、饮食等配套服务,客户购买服务,公司进行投资。信托的投资者都是高端客户,相对保险和地产公司具有客户资源上的优势。 增资后的战略规划二:以信托业务为依托逐步进行多元金融布局。 公司是控股股东国之杰旗下唯一的控股上市资本平台。公司发展战略是在金融领域以信托业务为依托逐步向银行、证券、保险、基金等业务延伸,逐步构建起一个多元金融投资平台。 2015年7月,公司发布公告拟以自有资金3亿元以上投资非上市金融公司大童保险销售服务有限公司,该投资计划仍在谈判议价过程中,尚未落地。 2015年9月,公司以自有资金受让上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司合计持有的泸州市商业银行4372万股,占泸州市商业银行股份总额的6.03%,每股受让价格2.57元,合计11,236.04万元。 公司通过本轮定增,将补充资本实力,加快推进其多元金融布局的战略规划。鉴于银行体量大,证券、保险、租赁等类型的金融机构将是公司未来多元金融布局的方向。在扩张过程中,公司也将综合考虑包括人力成本、经营风险在内的多方面因素,做到审慎而积极。
陕国投A 银行和金融服务 2015-12-24 14.37 9.18 177.84% 16.94 17.88%
16.94 17.88%
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投资要点: 稀缺的上市信托机构,定增完成夯实资本实力。公司是国内首家上市的非银行金融企业,也是国内目前仅有的两家整体上市信托投资公司之一。近日公司通过定增募集资金约32亿元,定增完成后总股本约15.45亿元。第一大股东陕煤化集团以现金(约11亿元)方式认购,彰显大股东支持公司发展的决心,提振资本市场信心。 信托业务方面,扩规模调结构,积极推进转型创新。公司稳步扩张传统信托业务规模,并着力优化信托业务结构,在土地流转信托、资产证券化、科技引导基金、有限合伙基金、互联网金融、现金管理、公益信托等新领域的探索都获得重大突破。 固有业务方面,布局多元金融,探索搭建金融控股平台。公司致力于强化金融股权投资能力,已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕西金融资产管理股份有限公司等多家金融企业股权。可以预见,在资金到位后公司将继续探索金融控股平台的搭建。金控平台的搭建,有利于整合资源和渠道,从财务、业务、行销三个方面实现协同。在财务方面,形成内部市场,提高资金利用率,提升外部融资能力;在业务方面,加强业务渠道合作,实现信息资源共享,提高整体效率;在行销方面,实现产品多元化组合,增加产品附加值,减小整体成本。 陕西国资委旗下重要金融上市平台,未来资产整合注入可期。公司作为稀缺的上市信托机构,在陕西国资委金融资产版图中的战略地位不断凸显。未来存在陕西国资委将相关金融资产整合注入的预期。丝绸之路经济带新起点建设和西咸新区发展等为公司带来了新的发展机遇,省属国有控股金融背景为公司依托地缘优势拓展业务带来了诸多有利条件。 给予“增持”评级。参考往年经营状况,假设信托资产规模和自由资金2015-2017以6%、10%、10%的增速扩张,利息费率维持0.2%,手续费率维持0.35%,预计公司2015-2016 EPS 分别达到0.32元、0.37元;对应PE 为45.64、39.34。尽管信托业结束了高速增长阶段,但考虑公司在信托业务方面加快转型创新,在固有业务方面拓展多元化金融布局,给予一定溢价,目标价20-22元,给予增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,市场竞争风险,转型创新效果不达预期
华西股份 纺织和服饰行业 2015-12-23 14.56 -- -- 15.78 8.38%
15.78 8.38%
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投资要点: 公司正处于转型发展时期,聚焦并购+资管两大金融平台打造,确定以发展并购基金为战略方向,提升资产管理能力,设立事业部制加快人才引进。 打造并购新引擎,借力资本市场大机会。公司近一年深入研究市场发展变化和梳理公司战略,确定以”并购”为主线的转型方向,积极进行新平台的构建和机制完善。结合资本市场制度改革下股权市场的新变化,着力打造并购功能平台,未来将再国内、国际市场积极布局优质潜力项目。借助并购基金模式重点布局文娱、TMT、清洁能源、大健康、装备升级等新兴产业投资机会。同时重点加强团队建设,通过灵活的机制吸引人才,旨在通过优秀机制+平台孵化功能,释放金融人才生产力。公司于9月公告全资子公司一村资本投资设立上海华聪与上海华毓两个并购基金,持续推动并购业务发展。 布局资产管理,推进转型发展。在确定并购为主线的方向上,同时确定以资产管理为核心的发展方向。公司未来将重点侧重资产管理领域的发展,积极构建专业投资团队和灵活机制,打造平台吸引人才加入,进一步发挥公司的股权投资优势。第一,招募投资团队,重点打造平台式、市场化的方式吸引人才。第二,在资金方面,公司认为在市场信息非常强的情况下,可以考虑使用杠杆,而撬动资金杠杆的能力将是公司评价投资管理人的能力重要标准,未来将建设事业部制,最大程度发掘人力资源的价值。激活人才生产力为核心,平台孵化器新模式。公司确定并购+资产两大发展方向,旨在打造平台孵化新模式,重点进行人才引入,给予人才机制和施展平台,释放金融人才生产力。9月公司选举任命汤维清总为董事长,汤总拥有在中信基金、博时基金及招商证券等大型金融机构的管理经验,对公司转型战略把控具有重大意义。同时,在资管平台下设立事业部制度,给予了新的管理团队最市场化的用人机制和利益共享机制,旨在通过打造孵化器平台功能吸引和留住市场最优秀人才,实现人才红利的激活。 资本来源丰富,提供转型发展。公司资金来源丰富,为转型升级打下基础。第一,公司原有的化纤业务持续经营,将能为公司转型产生稳定现金流。第二,公司拥有多项可供出售金融资产,目前估值三十多亿。第三,从并购业务的交易本身及资金渠道来讲,并购基金可借助外部资金实现发展,包括向银行融资。第四,公司未来在合适时机将结合公司转型或发展需要,不排除考虑在资本市场融资。公司近期已获得公开发行公司债不超过9亿元申请的证监会核准,后期将择期发行。预计2015-17年EPS分别为0.09元、0.11元和0.13元,并购资管业务将陆续推进,转型潜力大,维持增持评级。风险因素:市场风险,业务推进不如预期。
经纬纺机 机械行业 2015-12-14 25.60 -- -- 32.97 28.79%
32.97 28.79%
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投资要点: 传统业务不景气,金融类业务持续发力。自2012年,由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微,纺织机械业务收入下滑,进入亏损状态。金融信托业务成为公司利润的绝对支撑点,中融信托净利润贡献占比在2014年达到168.05%。从利润结构上来说,公司存在较为强烈诉求进行业务转型,而从现有业务情况来看转型的路径可以剥离亏损的纺织机械资产,同时扩大对中融信托的持股比例,但以发散的眼光从恒天系及中融系包含的子公司来看,转型路径则更为丰富。 直接或间接控股多家金融公司。经纬纺机为中融信托实际控制人,中融信托下拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照,为经纬纺机金控转型提供了先期布局。金控转型将有利于熨平牌照周期,降低盈利波动。不同的经济发展阶段需要不同的金融牌照和资本工具相适应,以中融为主线,进行金融牌照拓展,将为经纬纺机提供相对稳定的盈利支撑。 恒天系最佳资本运作平台,金控转型可期。恒天集团在不断出让其他所持A股上市公司(中国服装、恒天天鹅、恒天海龙)控股权的同时,启动了经纬纺机的H股私有化,进一步提升控股权,经纬纺机成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台,持股比例将达59.33%,集团优势资源注入其中为大概率事件。而经纬纺机对中融信托股权比例虽未超过50%,但在中融信托的董事会拥有半数以上席位从而拥有对董事会的实际控制权。从中融信托对经纬纺机的利润贡献度及经纬纺机对其的控制程度判断,后续有望进一步加大持股比例,有助于经纬纺机的业绩提升。 合理价格33.18~35.14,给予增持评级。假设中融信托2015-2016手续费及佣金收入增长率为维持窄幅下降2%,2017年随着经济触底回升信托业务增长有望触底回升,增速为10%,保持投资收益增长率为50%,利息收入保持2014年增长率30%。 预计经纬纺机2015/2016/2017的EPS分别达到0.97/1.03/1.25,BVPS达到8.82/9.76/10.92,根据国内上市信托公司PB为3.4~5.2,以PB为3.4~3.6倍推算经纬纺机合理价格为33.18~35.14元左右。结合其未来可能剥离传统资产并向金控转型,给予增持评级。 风险提示:经济加速探底,资本运作不及预期。
长江证券 银行和金融服务 2015-12-04 12.00 -- -- 13.69 14.08%
13.69 14.08%
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投资要点: “长江经济带+中游城市群发展”两大战略辐射产业资本与金融资本,区域迎来重要发展期,长江证券作为区域龙头首先受益。两大战略辐射有利于挖掘中上游广阔腹地的巨大内需,带动沿江产业机构升级,与金融业协同联动效应大大增强。区域内中小微企业迎来快速发展时间窗口,融资需求将在未来一段时间集中释放,金融市场有望进一步向民间开放,券商业务规模边界将不断扩大。长江证券作为长江经济带综合实力最强的券商,经过多年区域深耕,享有体量和品牌优势。公司的投行以及新三板业务将首先受益于园区开发带来的资产证券化需求。 期待新股东入驻,股权优化步入正轨,转型阀门开启。公司历经4次增资扩股,陆续引入战略投资者,股权结构分散的状态持续较久。受益于市场行情+长江经济带建设的政策利好,公司业绩开始企稳回升。2015年4月份以来权益变动连续启动3次,三峡集团通过间接持有方式增资长江证券,有望成为新任大股东。搁置多时的股权优化已重启,新股东入驻后有望全面推动产融协同发展,加速业务战略转型。 定增开启新空间,分享成长红利,行业处于向上轨道。证券行业进入资本为王时代,定增提升资本实力。今年8月公布定增方案,将有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈,推进业务转型和可持续成长。资本市场改革加速推进,多重因素助推二级市场风格转换。基本面利好会源源不断,证券行业分化会加大,不改革的公司盈利会下降,而能够布局全产业链、通过业务创新聚集客户的会成为优秀证券公司。 战略转型促向上,主业务稳健发展。经纪是支柱,创新转型,贡献比保持稳定,市场份额提升;自营表现亮眼,风险投资能力超前,行业领先;大投行转型步伐加快,新三板出众;信用业务正回暖,差异化是重点;大资管体系现雏形。行业处于改革发展周期,公司积极布局转型,未来发展将打开空间。 强大的集团资源+定增补足资本助力弯道超车,提升至买入评级。当前证券行业处于业务模式创新和融资渠道拓宽的大环境下,行业处于良性发展周期,给予行业相应的估值溢价。公司受益未来股东入驻下推动机制改革预期、定增补充资本金、行业向上发展周期的多重推动,将实现弯道超车,预计2016年-17年EPS为0.86元、0.92元,给予2016年合理PE为22-25倍,则未来6-12月公司合理价格为18-22元,提升至“买入”评级。 风险因素:市场低迷,业务推进不如预期。
华资实业 食品饮料行业 2015-12-04 22.02 -- -- 24.80 12.62%
24.80 12.62%
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投资要点 制糖遇阻碍,保险辟蹊径。基于自身金融业的投资经验以及对金融保险行业未来前景的判断,华资实业于2015年3月11日起停牌筹划分公开发行股票对华夏人寿保险股份有限公司进行增资,并于9月21日复牌。根据预案,华资实业将向特定对象非公开发行34.66亿股,每股9.14元,募集资金316.8亿元对华夏保险增资。增资完成后持股比例约为51%,以2014年营业收入为基础静态测算,华夏人寿将占营业收入99%。 溯源明天系,布局大金融。非公开发行对象中,九州证券设立的“九州增发二期”集合资产管理计划拟由华夏保险部分高级管理人员及核心团队认购。此举实为对华夏人寿核心员工的股权激励,能够极大的提高核心员工积极性,避免公司人才流失,也彰显了公司对未来发展的信心和预期。华资实业现已控股恒泰证券,参股华夏银行,现通过控股华夏人寿,公司显现出综合金控平台的雏形。借助明天系下丰富的金融机构资源,华夏人寿将享受资源协同效应,推助保险蓝图的拓展。 华夏人寿规模先行,投资跟进。至2015年2月,华夏人寿经多次增资,注册规模已扩大到153亿元,较最初增加了40倍。本次华资实业对其增资316.8亿元后,净资产将大幅增长,满足偿付能力监管二类标准,进而带动业务规模进一步扩张,提升行业竞争力,助力华夏人寿长远健康发展。 遵循“七亏八盈”的保险行业初建公司盈利规律,华夏人寿于2014年开始实现盈利。尽管华夏保险原保费收入在2012-2014年表现出下滑趋势,排名在15、21、26名,然而规模保费排名却为9、7、4名稳步上升。背后正是高收益投资型保险的促动。2013-2015年保户投资款新增交费市场排名为3、2、1名。 投资能力突出。从收益率上看,华夏人寿投资能力较强,确保了“资产驱动负债”模式顺利推行。投资收益从2010年的2.9亿元增长到了2014年的72.1亿元,翻了20倍左右,2014年的投资收益率更是保持在11.6%,高于行业平均。但由于大部分保费的来源是成本较高的万能险,需要布局高回报的投资资产来获得收益。 外部政策支持,红利加速释放。今年以来,保险承保端费率改革逐步推行,人身险费率改革完成,健康险税延政策已经制定,养老险税延政策也将落地。 估值与预测。预计未来三年保费收入增速分别为38%、48%、42%。与此同时,万能险继续保持行业领先状态,增厚投资资产,提高投资收益。结合华夏人寿较高的投资能力,预计综合投资收益率将保持在8%左右。根据目前进度,预计华资实业在2016完成增发,对应2016、2017EPS 分别能够达到0.52元、0.857元,BVPS9.83元、11.44元。 风险提示:收购方案进程缓慢,市场风险。
华西股份 纺织和服饰行业 2015-12-02 13.40 -- -- 15.78 17.76%
15.78 17.76%
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双方战略合作方向主要包括:(1)整合现有产业资源;(2)合作成立投资并购基金;(3)支持迪马股份实施军工发展战略;(4)探索新经营模式。 整合现有资源,成立并购基金谋共赢。华西股份传统主业发展较慢,旗下金融资产丰富,转型金融有序进行。在并购基金业务、创投基金业务、互联网金融、资产管理业务层面着力布局。双方有望以现有业务和资源为切入点,寻求战略性投资机会,合作成立投资并购基金,促进共赢发展。 金控平台羽翼丰满,提升综合实力。公司集中精力打造金控平台,拥有优质的金融资产。将充分利用自身金融资源支持迪马股份实施军工发展战略,寻求军工领域业务、资产、技术储备和合作机会。军工产业与金融资源有望在合作中发挥战略协同效应,丰富金控平台的产品和渠道层次,提高公司的综合竞争力。 布局新产业,促进转型升级。双方基于一致的发展战略,将综合利用各自资金和资源在新产业、新项目、战略性投资等多方面开展合作,共同探讨和打造新经营模式。合作方式多样,包括设立投资公司,共同对外投资,向对方收购或出售金融资产、项目合作等,加快转型速度、提高转型有效性。 转型助力新发展,给予增持评级。公司现任董事长拥有大型券商管理经验,将有力推动金融转型。当前资本市场处于创新改革大周期,基于公司改革的必要性和已进行的转型布局,公司当前市值117亿元。转型发展将有助于提升公司市值,给予目标市值160亿元-180亿元。预计2015-17年归属母公司净利润分别0.76亿元、0.98亿元和1.17亿元,同比分别增长35%、29%、19%,每股EPS分别为0.09元、0.11元和0.13元,维持增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,原材料价格波动的风险,转型低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名