双方战略合作方向主要包括:(1)整合现有产业资源;(2)合作成立投资并购基金;(3)支持迪马股份实施军工发展战略;(4)探索新经营模式。 整合现有资源,成立并购基金谋共赢。华西股份传统主业发展较慢,旗下金融资产丰富,转型金融有序进行。在并购基金业务、创投基金业务、互联网金融、资产管理业务层面着力布局。双方有望以现有业务和资源为切入点,寻求战略性投资机会,合作成立投资并购基金,促进共赢发展。 金控平台羽翼丰满,提升综合实力。公司集中精力打造金控平台,拥有优质的金融资产。将充分利用自身金融资源支持迪马股份实施军工发展战略,寻求军工领域业务、资产、技术储备和合作机会。军工产业与金融资源有望在合作中发挥战略协同效应,丰富金控平台的产品和渠道层次,提高公司的综合竞争力。 布局新产业,促进转型升级。双方基于一致的发展战略,将综合利用各自资金和资源在新产业、新项目、战略性投资等多方面开展合作,共同探讨和打造新经营模式。合作方式多样,包括设立投资公司,共同对外投资,向对方收购或出售金融资产、项目合作等,加快转型速度、提高转型有效性。 转型助力新发展,给予增持评级。公司现任董事长拥有大型券商管理经验,将有力推动金融转型。当前资本市场处于创新改革大周期,基于公司改革的必要性和已进行的转型布局,公司当前市值117亿元。转型发展将有助于提升公司市值,给予目标市值160亿元-180亿元。预计2015-17年归属母公司净利润分别0.76亿元、0.98亿元和1.17亿元,同比分别增长35%、29%、19%,每股EPS分别为0.09元、0.11元和0.13元,维持增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,原材料价格波动的风险,转型低于预期。

投资要点: 西水股份重大重组方案通过,本方案拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买天安财险26.96%的股权,同时向包括正元投资在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。根据原方案,发行股份购买资产的发行价格为21.86元/股,募集配套资金的发行价格为33.08元/股。然而由于触发《重组办法》“上市公司的股票价格相比最初确定的发行价格发生重大变化”的调价触发条件本次发行股份购买资产的发行价格调整为15.99元/股,配套募集资金为20.31元/股。本次交易完成后西水股份将持有天安财险50.87%股权,公司主营业务变成保险业务。 西水股份曾是中西部地区最大水泥供应商之一,在水泥市场进入低迷之时西水股份也进行了战略调整,放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险,2012年被授权行使50%以上的经营表决权。2014年天安财险实现净利润3.9亿元,其中归属于西水股份母公司净利润7千万元,占合并利润82.66%。为提高持股比例增强对天安财险的经营控制权,西水股份拟以非公开发行股份收购天安财险部分股份并募集配套资金对天安财险进行增资。 西水股份间接控股股东为明天控股。明天控股在金融领域经营布局,版图已涵盖银行、证券、信托、基金。现有明天系下属公司西水股份收购天安财险,华资实业收购华夏人寿,可见明天系长期看好保险行业,有意积极推进旗下保险公司与资本市场对接,以加大业务投入,将保险业务做大做强。同时,明天系下丰富的金融机构资源也将带来协同效应,推助保险蓝图的拓展。 财险传统财险与理财险双驱动,资产驱动负债迅速发展。按原保费计算,天安财险的市场份额年以来排名都位于前十,市场份额稳定在1.5%左右。“保赢1号”系列一推出就收到了市场的热捧,2014年实现保费260.8亿元,2015年仅前5个月就保费收入就已达562亿元,分别为同期原保费收入的2倍和3倍。作为理财险,“保赢1号”的保费收入不计入保费规模,但却迅速地扩大天安财险的资产规模。有利于天安财险实现“资产驱动负债”,快速做大做强。 渠道创新优化,投资能力突出。2015年网络渠道发展迅猛,公司搭建了支付宝、淘宝、易保险、最惠保等销售端口,并通过自身电子商务网站直接推广产品。从2013年到2015年5月,天安财险投资资产从120.6亿增加到919.3亿元,投资组合收益率从6.03%提高到13.59%。主要推动因素是天安财险根据财险性质和市场行情及时调整了投资策略。 根据“新十条”提出的保险密度的要求,结合公司的成长空间,预计天安财险的保费收入增速将保持在每年18%左右。同时,天安财险投资水平较强,近年收益率高于行业平均,预计今年将能保持10%的投资收益率,而未来两年的投资收益率稳定在7.5%。我们估算出2015、2016、的EPS为1.06、1.67、2.09,BVPS达到15.1、16.77、18.85,对应的静态P/B为2.12、91、1.7,给予增持评级。 风险提示:收购进展不如预期、政策风险。

西水股份曾是中西部地区较大水泥供应商之一,然而今年来水泥市场持续低迷,水泥价格不断下跌,西水股份也进行了战略调整放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险,2012年被授权行使50%以上的经营表决权,保险成为其主营业务。2014年天安财险实现净利润3.9亿元,其中归属于西水股份母公司净利润7千万元,占合并利润82.66%。为提高持股比例增强对天安财险的经营控制权,西水股份拟以非公开发行股份收购天安财险部分股份并募集配套资金对天安财险进行增资。本次交易后,西水股份将持有天安财险50.87%的股权,成为天安财险的控股股东,公司主营业务变成保险业务。 西水股份间接控股股东为明天控股。明天控股在金融领域经营布局,版图已涵盖银行、证券、信托、基金。现有明天系下属公司西水股份收购天安财险,华资实业收购华夏人寿,可见明天系长期看好保险行业,有意积极推进旗下保险公司与资本市场对接,以加大业务投入,将保险业务做大做强。同时,明天系下丰富的金融机构资源也将带来协同效应,推助保险蓝图的拓展。 财险传统财险与理财险双驱动,资产驱动负债迅速发展。按原保费计算,天安财险的市场份额2012年以来排名都位于前十,市场份额稳定在1.5%左右。“保赢1号”系列一推出就收到了市场的热捧,2014年实现保费260.8亿元,2015年仅前5个月就保费收入就已达562亿元,分别为同期原保费收入的2倍和3倍。作为理财险,“保赢1号”的保费收入不计入保费规模,但却迅速地扩大天安财险的资产规模。有利于天安财险实现“资产驱动负债”,快速做大做强。 渠道创新优化,投资能力突出。2015年网络渠道发展迅猛,公司搭建了支付宝、淘宝、易保险、最惠保等销售端口,并通过自身电子商务网站直接推广产品。从2013年到2015年5月,天安财险投资资产从120.6亿增加到919.3亿元,投资组合收益率从6.03%提高到13.59%。 主要推动因素是天安财险根据财险性质和市场行情及时调整了投资策略。 外部政策支持,红利逐渐释放。“新国十条”推进了承保端费率改革,车险费改、健康险税延政策有望在今年落地。一方面,保险公司需设计更加差异化、市场化的保险产品以抓住机遇扩大市场份额增加原保费收入。另一方面,保险公司需提高投资能力、资金运用能力,运用多样化的市场渠道匹配负债端,获取更高投资收益。 根据“新十条”提出的保险密度的要求,结合公司的成长空间,预计天安财险的保费收入增速将保持在每年18%左右。同时,天安财险投资水平较强,近年收益率高于行业平均,预计今年将能保持10%的投资收益率,而未来两年的投资收益率稳定在7.5%。在这样的假设前提下,我们估算出2015、2016、2017的EPS为1.35、2.12、2.65,BVPS达到19.2、21.32、23.97,对应的静态P/B为1.48、1.34、1.19,低于行业平均,给予增持评级。 风险提示:收购进展不如预期、政策风险。

华西集团旗下唯一上市公司,控股股东实力雄厚。华西集团是公司第一大股东,其实际控制人为江阴市华士镇华西新市村村民委员会。公司是江苏华西集团公司旗下唯一上市公司,传统业务领域主要包括化学纤维制造、仓储码头经营等。公司拟在现有业务基础上逐步发展金融类业务,通过良好的机制和人才吸引战略,以及结合上市公司良好的资本实力,在并购基金业务、创投基金业务、互联网金融、资产管理业务层面着力和布局,逐渐打造综合金融控股平台。 传统业务不景气,转型势在必行。主业处底部区间,增发表露转型决心。公司主营业务为纺织化纤,近年来化纤市场上下游需求不振,行业整体走势依然偏弱,复苏缓慢。在传统主业陷入需求“寒冬”的背景下,公司积极谋划转型发展,已完成6亿元的非公开股票发行,募集资金用于偿还银行债务及补充流动资金。传统主业发展较慢,旗下金融资产丰富,转型金融已在有序进行。 稳步布局金融领域,集团资源丰富。公司拥有以金融投资为核心的资产群,包括华泰证券、江苏银行、东海证券等优质资产,江苏银行IPO 已过发审会,预计公司直接持有的金融资产市值约32.8亿元。2015年10月公告拟参与海际证券66.67%股权竞拍。集团在小贷、担保、财务、典当等领域金融资源有所积累,华西股份作为集团重要平台,积极向金融转型发展,不排除未来华西集团通过注入、重组以及合并的方式,将旗下的金融资产集中到华西股份平台上,利于实现金融资源的协同效应,通过综合金融控股平台利于进一步反哺集团其他业务发展。 转型助力新发展,给予增持评级。考虑到公司处于转型发展期,传统行业纺织化纤逐渐企稳,公司积极加码金融领域和创新领域发展,同时公司现任董事长拥有大型券商管理经验,将有力推动公司向金融和创新领域转型,当前资本市场处于创新改革大周期,基于公司改革的必要性和已进行的转型布局,公司当前市值129亿元,转型发展将有助于公司市值的提升,重点关注公司转型发展带来的潜在机会,给予目标市值160亿元-180亿元,预计2015-17年归属母公司净利润分别0.76亿元、0.98亿元和1.17亿元,同比分别增长35%、29%、19%,每股EPS 分别为0.09元、0.11元和0.13元,首次给予增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,原材料价格波动的风险,转型低于预期。

飞机租赁再举旗,全球化布局加速。渤海租赁公告拟以162亿元现金支付方式收购全球第11大飞机租赁公司Avolon 100%股权,截至2015年6月底Avolon净资产98亿元,预计2015年中期净利润为1亿美元。资产收购价格对应PB、PE分别为1.65倍、12.2倍,低于渤海租赁二级市场对应估值,考虑100%收购较使用可比公司调整后市净率溢价约30%,价格合理。 飞机租赁晋升世界第九位。Avolon总部位于爱尔兰,在2010年成立,2014年在美国纽交所上市,主营飞机租赁业务,服务全球33个国家的56家航空公司。业务主要集中在北美、欧洲、亚太等地区,有稳定的收入基础。截至2015年上半年,Avolon自有、管理和承诺购买的飞机达到260架,平均机龄仅为2.60年,机龄短,基本没有不良资产。根据Airline Business2014年底的排名,按照自有和管理的飞机市场价值计算,Avolon位居全球飞机租赁公司第11位。本次收购后,渤海租赁将整合飞机租赁子公司HKAC和Avolon的业务资源,飞机资产规模将达到88.32亿美元,晋升世界第9位。 收购获得长期稳定高盈利资产,打开增长空间。渤海租赁收购所需资金30%源于自有资金,70%源于银行贷款。2015年上半年,Avolon加权平均净资产收益率14.1%,净利润同比增长74%,分别超出渤海租赁同期财务数据7.9pct和43pct,发展势头强劲,盈利能力突出。Avolon约90%收入来源于租赁业务。截至2015年6月,Avolon已签订的不可撤销经营租赁最低收款额约合人民币298亿元,拥有长期稳定的收入来源。2015年三季报显示渤海租赁现金资产共71亿元,经营性现金流65亿元,公司经营稳健,信用良好,获得银行资金可保证。银行贷款参照4%-5%利率,年付利息4.5-5.7亿元财务成本,考虑Avolon每年净利润约30%增长,2016年并表可为渤海租赁带来约10-12亿元业绩增厚,以合理价格收购稳定高盈利资产,打开盈利空间,提升整体估值。 多次国际化并购实现业务全球布局。渤海租赁整合力度正逐步加大,通过多次并购实现业务和规模的跳跃式升级。2011年底收购海航香港100%股权,进入国际飞机租赁业务,涉足国际市场。2013年底收购海航集团旗下的全球第六大集装箱租赁公司Seaco SRL100%股权,正式进军集装箱租赁和航运业务。2014年收购全球第八的集装箱租赁公司Cronos 80%股权,集装箱租赁跃居世界首位。本次并购后不仅飞机租赁规模提升至世界第九,飞机租赁业务范围也从亚太拓展至北美和欧洲,辐射面大大提升。预计公司2015-17年EPS为0.39、0.58、0.87元;对应PE为20.3倍、13.6倍、9倍;保守估计:考虑收购Avolon并表后2016-17年EPS为0.88、1.29元,对应PE为9倍、6倍,远低于板块评级水平,维持买入评级。 风险提示:收购整合不如预期,政策监管风险。

投资要点: 业绩下滑,受累于资产减值增加和投资收益下降。2015年前三季度归属母公司净利润2.3亿元,同比下降28%。营业总收入1.39亿元,同比下降15%。EPS为0.31元,同比下降28%,ROE为6.84%。代表传统业务的营业收入下降15%符合预期,整体业绩略低于预期主要来自投资收益同比下滑17%以及第二季度计提资产减值损失2521万元,去年同期-450万元。 营收毛利率下降,传统业务迎挑战促转型。目前磨料磨具收入仍占公司营业收入主要比例(上半年占比超90%)。受国内经济增速换挡,出口需求下降影响,营业收入同比下降15%。总毛利率从28.6%下降至24.6%。传统业务经营形势较为严峻,公司积极调整业务结构,来加速转型,重心向投资管理业务转移。 三季度市场系统性风险动影响投资收益,风险释放助四季度回暖。公司除了投资创投项目,也参与证券投资。二季度末公司持有8家上市公司股权,市值12.5亿元。受三季度市场大幅波动,公司减持上市公司股权动作较同期明显放缓。因此第三季度投资收益仅3407万元,较同期2.35亿元有较大降幅,导致前三季度投资收益下滑17%。但市场风险已基本释放,我们判断随着四季度市场企稳,公司投资收益有望逐步回升。投资节奏平稳,收益待爆发。公司于7月24日公告子公司高新投和科创分别持有山东方圆的15%和5%股权转让完成,实现投资收益2610万元和870万元。7月27日高新投参股的新风光电子在全国中小企业股份转让系统挂牌获批。公司在一二季度分别公布4起和5起的股票减持公告,投资节奏把握良好。当前公司公司自有资金参与投资项目51个,含主板上市8个,新三板挂牌项目6个,待上市挂牌项目5个,投资收益增长潜力大。 最坏的时期已过,维持“增持”评级。四季度市场企稳大概率,投资收益增长回复可期。注册制改革、并购重组加速、新三板分层机制实施,市场退出机制逐步完善,创投行业即将进入业绩快速兑现期。山东省国企改革速度超预期,优质国企资产注入值得期待。预计2015-16年EPS为0.45元、0.56元;考虑到资本市场改革,国企优质资产注入等能刺激公司业绩,给与一定溢价,目标价28元,维持“增持”评级。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损。

业绩稳增。前三季度净利润150亿元,同比增长68%。ROE12.3%,较去年同期高出3.8%。P/B(LF)1.74,预测今年P/EV1.2。 承保端:前三季度实现保险业务收入1604亿元,同比增长5.9%。其中,寿险业务收入896亿元,同比增长10.9%。高速增长得益于中国太保的渠道优化升级和转型发展。前三季度寿险业务收入中,个人业务占比增加到84%,较去年同期高出31.7%,实现了以个人业务驱动公司价值。保费增加的同时,前三季度太保寿险退保金率逆势下降。然而,由于满期和生存给付增长较快,赔付支出也有所增加。这是保单数量增长的必然趋势,不会对承保端形成压力。 产险实现业务收入708亿元,同比增长0.2%。车险业务收入546亿元,同比增长0.4%,非车险业务收入162亿元,同比下降0.6%。产险新渠道建设初见成效,电网销业务收入130.3亿元,同比增长12.2%,交叉销售业务收入达到31亿元,同比增长14.5%。收入增长的同时,太保产险综合成本率也从2014年的102%下降到98.5%。这一方面得益于太保财险加强渠道管理,提高保单品质,索赔率降低。另一方面,严格管控高成本渠道,重点加强电网销、车上和交叉销售渠道的发展。针对非机动车险,太保产险也在积极推动政策型责任险、信用保证保险、互联网业务等新业务领域的发展速度,挖掘中小微客户市场潜力。 投资端:投资收益438亿元,同比增长54%。集团资产管理规模达到10684亿元,较上年末增长17.3%。其中集团投资资产8382亿元,较上年末增长10%,第三方管理资产2302亿元,较上年末增长54.9%。就投资组合而言,固定收益类投资资产占比83.7%,较上年末下降3%,而权益投资类资产占比11.9%,较上年年末上升1.3%。权益投资资产的增厚主要源于上半年股票市场的大幅拉升。然而进入下半年以来,受股票市场震荡下挫影响,投资收益环比下降22%。公司在其它类固定收益产品上的提前布局将为其提供长期稳定的高收益。同时,太保资管也在积极寻找和推进新的固定收益类投资。其主导的太平洋-济南市公租房债权投资计划总投资规模40亿元,采用“统借统还模式”对公租房项目建设融资方式进行创新。 投资建议:维持买入评级。中国太保近年来转型优化成功,保费渠道以个险收入驱动,投资能力增长,把控风险及时调整投资组合。预估2015-2017对应P/EV1.2、1、0.9,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期

业绩稳步增长,多元协同发力。前3季度归属母公司净利润88亿元,同比增长2.5倍;营业收入191亿元,同比增长1.9倍;每股收益1.52元,ROE19.5%。Q3净利润15亿元,同比增长30%,环比下降67%,环比主要因为2季度市场牛市基数较高和3季度股灾经纪、两融、投资业绩受拖累。定位国际化现代投行,国际化战略持续加速,差异化竞争优势陆续显现,PB托管业务业内领先,投行专业化运作。公司正积极准备H股上市,看好整体发展前景。 经纪因股灾交易回落下滑,投行逆势增长。3季度因股灾影响股基日均交易量环比下降40%只1万亿,9月公司股票份额小幅下滑至4.03%。Q3经纪净收入26.7亿元,环比下降47%,同比增长144%。前3季度经纪净收入101亿元,同比增长3.24倍。投行优化组织调架构,突破债券业务短板,发力再融资。Q3投行净收入7.6亿元,环比增10%,3季度完成107亿元再融资项目,市占率7.53%,行业第4。债券承销发展迅猛,承销724亿元,行业排名第4。前3季度投行净收入16.3亿元,同比增1倍。场外业务加速发展,新三板挂牌113家,做市72家。 自营因股灾救市业绩受拖累,资管稳步发力。公司采取多策略控制风险,积极开展场外衍生品、基金做市、量化和套利等新型投资,但因股灾救市和仓位限制,Q3投资出现亏损约11亿元,公允价值亏损较大是主因。资管子公司已成立,新产品线日益丰富,规模持续提升,管理资产规模约3369亿元,其中主动管理规模698亿元。资管净收入2.98亿元,环比增长1%,同比增1倍;前3季度资管净收入7.92亿元,同比增长1.8倍;看好资管市场大发展下该业务的发展前景。 全方位创新,海外扩张迅速。创新业务是公司近年发展的核心方向,成为业内首家主券商业务的券商,向高端私募基金客户提供一站式服务,先后陆续完成第一期住房抵押ABS承销,设立公司首只创投及并购基金,推出“招e融”网上股票质押融资等,创新业务业绩陆续提升。两融因股灾规模回落至488亿元,市占比5.39%,高于其经纪份额。股票质押式市值278亿元,稳步提升。已打造一站式多方位服务境外业务平台,国际化快速推进。预计2015-17年EPS为1.92元、1.68元、1.84元,对应PE为10倍、11倍、10倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期

投资要点: 保费驱动投资,业绩亮眼。前三季度归属于母公司净利润87亿元,同比增长37.1%。ROE16.8%,较去年同期增加2.2%。P/B (LF)2.3,预期2015年P/EV1.34. 保险:渠道结构同优化,保险业务收入同比上升10%,环比上升6%。其中,利润率更高的保险营销员渠道保费贡献比例为43.1%,较年中提高了5%。而佣金支出较多摊薄利润的银保渠道占比47.4%,较年中降低了5%,更比年初降低20%。保费的增长、保费端收入结构的优化调整进一步提升了利润。 受大环境的影响,退保率较年中上升将近3%达到8.5%。同时,由于满期给付和年金给付增加,赔付率较去年同期也增长了52%,承保端面临一定的压力。然而作为纯寿险公司,新华保险积极布局养老和健康产业,与国家支持的方向一致,保费增长空间将进一步扩大。 投资:保险资金组合投资收益达到395亿元,同比上升68%,然而环比却下降了54%。宏观环境和资本市场的波动使得保险投资收益同向变化。6月份以来股票市场的低迷影响了股票收益,同时债券市场到期收益率的不断下降也影响了新进保险资金和原保险资金再投资收益。同样的原因也造成了1.8亿的公允价值变动损失。尽管第三季度总投资收益有所下降,但新华保险提前布局,增加了非标资产投资,总投资收益率稳定在8.7%,明显高于其余上市险企(中国平安7.8%,中国人寿6.9%)。 下半年以来,政府出台各项政策以引导保险公司积极投身于城市基础设施建设。新华保险积极响应,于10月28日与青岛市政府签订了战略合作协议,将积极发挥金融服务优势支持青岛市经济发展。加大另类投资将为新华保险带来较高收益的稳定现金流。 投资建议:维持买入评级。新华保险为纯寿险标的,将收益于寿险行业的恢复性增长和政策支撑。同时,新华积极谋划转型,调整产品和渠道结构,提升盈利能力。此外,新华投资端收益稳定,把控风险及时调整投资组合。预估2015 P/E14.87, P/EV1.34,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期

投资要点: 业绩稳步释放,综合服务能力突出。2015年Q3归属母公司净利润19.8亿元,同比增45%;3季度累计104亿元,同比增242%。Q3营业收入66亿元,同比增91%;前3季度EPS为1.51元,每股净资产9.62元,ROE为18%。互联网+经纪协同财富管理实现跨越;投行差异化价值显露;资管产品创新服务超前。广发香港充实资本金,打开海外布局空间,创新型国际化现代投行雏形已现。 经纪互联网+把握机遇,信用交易地位居前。Q3经纪净收入31亿元,环比降45%,主要系第三季度市场非理性下跌影响,同比仍增137%。推进经纪业务互联网+转型,拓展互联网理财,优化电商平台,财富管理加速渗透。Q3股基成交量同比增381%,市占率由3%升至4.6%。Q3利息净收入5.8亿元,环比降54%;同比增56%,主要系市场悲观情绪影响,同时把握信用业务发展节奏,有效控制流动性风险。目前公司两融规模546亿元,同比增55%,市占率升至6%,排名第二;股票质押市值389亿元(未解押),市占率3.3%。 投行保持稳定,新三板抢占市场再升级。Q3投行净收入3.6亿元,环比降27%,主要系IPO暂停收缩业务规模,业务结构持续调整导致债承出现下滑。Q3承销88家,募资390亿,市占率0.76%,排名第10。加快向产业链的专业化和盈利模式多元化转型,新三板抢占市场黄金发展期,目前挂牌161,市场份额4.1%,行业排名第4;做市96家,市场份额2.8%。 资管协同服务优化,自营保持稳健。Q3资管净收入9亿元,同比增1.6倍。瞄准机构及高净值客户,积极拓展境外资管业务,主动管理规模居市场前列。前3季度累计发行集合理财产品72只,集合理财规模327亿元,市占率4.4%。Q3投资收入16亿元,同比增79%,投资风格稳健,多策略控制风险。前三季度累计投资收入18.6亿,同比增4.4%。 业务丰富地位领先,集团化优势显现。继H股上市后,广发香港增资至56亿港元,加速境外业务布局。公司集团化步伐加快,综合金融服务平台协同发力,在均衡发展之上,保持并持续提升各业务板块行业领先地位。预计2015-16年EPS为1.65元、1.42元,对应PE为9.5倍、11倍,维持增持评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

投资要点: 业绩稳步增长,新业务促转型。前3季度归属母公司净利润31.8亿元,同比增长159%。营收69.7亿元,同比增长124%;EPS为0.67元,每股净资产2.94元,ROE为20.9%。Q3净利润7.3亿元,同比增长30%,3季度股灾致经纪、自营、两融业绩环比下滑,业绩环比下降56%。随着市场企稳,交易量稳步回暖,两融逐步回升,资管稳步推进。自营最坏时候已经过去,新三板业务潜力大。公司定增方案拟募集120亿元,顺利完成利于拓展业务,推进新业务成长。 经纪受股灾影响下滑,信用业务逐步回稳。因股灾影响交易量下降40%至1万亿,公司Q3经纪净收入10.6亿,环比下降43%,公司推进零售业务向财富管理转型,股票交易份额逐步回升至1.84%。两融业务规模因股灾去杠杆下降至200亿元,预计4季度市场回暖,两融将稳步增长,Q3利息净收入2.8亿元,环比下降30%。大力发展股票质押业务,目长江和长江资管质押市值累计232亿元。 “大资管”战略稳步推进,自营最坏时候已过去。资管大力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,产品线逐渐丰富。Q3资管净收入8262万元,同比增长32%;前3季度资管净收入2.5亿元,同比增长1.12倍;受托规模435亿元,主动管理资产规模253亿元。拟出资0.43亿增资长江财富、出资0.48亿联手天风证券设立基金公司,增强资管实力。自营灵活机动,但受股灾和救市出资影响,自营收益5.9亿,环比增长14%,随着市场企稳,自营收益将改善。 投行加速转型,新三板发展迅猛。IPO暂停影响投行业绩,Q3投行净收入7323万元,环比下降33%,公司重点培育核心客户,加大股债项目承揽和储备力度。Q3完成股票再融资项目14单,金额28亿元。挂牌新三板企业136家,排名第8,做市94家。 区域优势显著,新业务开启新空间。公司坚定“深耕湖北”战略,依托湖北的区域优势。加快业务创新,与晨星(中国)签署战略合作协议,上架“长江e户”,试水互联网金融。担任财务顾问的大丰海港港口公司资产支持专项计划成功发行,是ABS 备案制改革后,国内首单港口服务费收益权ABS项目。大力推进柜台市场建设,完善业务模式,累计发行收益凭证“长江宝”142只,规模突破100亿元。随着市场逐步企稳,各业务将稳步发展,预计2015-16年EPS为0.84元、0.66元,对应PE为12.5倍,16倍,维持增持评级。 风险因素:市场低迷,业务推进不如预期。

业绩稳健增长,多元金融加码。前3季度归属母公司净利润9.7亿元,同比增长39%。营业收入69.7亿元,同比增长39%。EPS为0.27元,ROE为9.34%。第3季度归属母公司净利3.4亿元,同比增长43%。因收购Cronos80%营收、成本同比增30%,管理费用同比增52%。公司是业内最早布局飞机和集装箱专业化租赁的公司,同时兼具金融租赁和融资租赁双牌照,将极大受益租赁行业大发展。同时加力布局多元金融,成为集团重要的金融平台,看好其资源协同。 内外并举+外延式扩模式打造专业化路径。已形成集装箱和飞机租赁两大核心领域,居全球领先,最具业内航母级租赁公司雏形。公司正积极筹划收购Avolon公司100%股权,飞机租赁将再现跨越式发展。同时HKAC合资参与设立子公司,成功引入战投3亿美元。海外收入占比60%以上,海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。 依托集团资源,加速多元金融布局。今年来公司加快推进多元金融发展,5月完成联讯证券3.57%股权受让,7月金融电商平台聚宝汇注入公司资产。10月完成对渤海人寿20%股权定增加,成为其第一大股东。10月完成对Sinolending D级优先股的认购。依托海航集团丰富金融资源,持续拓展多元金融领域,挖掘租赁与证券、保险、互联网金融的协同效应,看好其集团金融资产的协同整合。 政策东风助远行,市场蓝海促发展。9月以来国务院层面陆续出台3项措施推进租赁发展,行业政策红利打开。公司业务重点布局天津自贸区、皖江城市带、横琴新区以及前海特区,将受政策扶持。同时受益一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求上升,公司国内租赁空间广阔,坐享行业快速发展契机。 受益租赁大发展,成长性高。渤海租赁作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,已陆续布局多元金融,具备资本渠道和专业优势,是集团的重要载体。公司积极募集资金发展业务,定增拟募集160亿元,发行50亿元公司债和70亿短期融资券,将全面打开业务空间。随着租赁渗透率不断提升,政策红利持续释放,盈利空间将逐步打开,业绩将进入快速增长轨道。对应2015-16年EPS为0.39、0.58、对应PE为20.3、13.6;若定增加完成后,对应2016年PE约20倍,维持买入评级。风险提示:定增不如预期,政策监管风险。

投资要点: 业务具有差异化,经纪投行双提升。2015年Q3归属母公司净利润3.6亿元,同比降19.2%;3季度累计21.8亿元,同比增183%。Q3营业收入11亿元,同比增8.2%;前3季度EPS为0.81元,每股净资产5.3元,ROE为14.7%。经纪靠拢财富管理抢占市场份额;投行业绩高速增长,新三板是亮点;信用规模稳步扩张,资管跨部门协同效应显著。 经纪线上线下齐发力,信用交易地位攀升。Q3经纪净收入6.2亿元,环比降39%,主要系第三季度市场非理性下跌影响,同比仍增120%,全方位推进移动交易、社交投资和跨界合作三大平台。Q3股基成交量同比增94%,市占率由0.7%升至1.1%,财富管理业务继续抢抓市场,积极推进网络金融,线上线下良性互动。Q3利息净收入7268万元,环比降66%;同比增6倍,主要系2014年Q3收入基数过低。预期市场回暖,定增资金扩充,信用交易规模将继续扩大。目前公司两融规模80亿元,同比增50%,市占率升至0.9%;股票质押市值256亿元(未解押),市占率2.2%。 投行业绩突出,新三板把握时间窗口。Q3投行净收入2.2亿元,环比增56%,同比增90%,主要源于债承规模加倍扩张。公司加快调整业务结构,优化市场布局,基本形成企业债、公司债和资产证券化产品格局。Q3承销39家,募资226亿,市占率提升至0.4%。其中债承规模203亿,同比增7倍。新三板牢抓市场快速发展时间窗口,目前挂牌113家,市场份额2.9%,行业排名第11;做市73家,市场份额2.2%。 资管形成链条拉动,自营保持稳健。Q3资管净收入8954万元,同比增3.6倍。条线跨部门协同,产业链平台拉动效应显现。前3季度累计发行集合理财产品38只,集合理财规模84亿元,市占率1%。Q3投资收入4827万元,同比降92%,主要系股灾造成收益减少、救市资金浮亏。前三季度累计投资收入18.6亿,同比增4.4%。 推进跨区域布局,加快资本扩张,形成从融资方到投资方的全产业链格局。报告期内福建分公司获准设立,新加坡子公司完成注册,坚定落实走出去战略;积极推进定增扩大业务规模,提升互联网金融与传统业务协同,以及全产业链整合拉动能力。预计2015-16年EPS为1元、0.89元,对应PE为14.4倍、16.2倍,维持增持评级。 风险因素:市场风险,定增推进不如预期。

整体表现平稳。前三季度营业收入4240亿元,同比增加21.9%,归属于母公司净利润338.4亿元,同比增加22.8%。ROE达到11.67%,同比增加0.17%。P/EV测算1.48。 保险:渠道持续优化,经营效应提高。已赚保费3050.3亿元,同比增长14%。其保费的高增长应归功于公司在个线上的优势。同时,公司也增强了其余渠道,实现多渠道优化升级。另一方面,保单质量保持稳定,三季度退保率4.67%,同比降低0.1%。 投资:实现投资收益1218.1亿元,同比增长59.3%。其中净投资收益率并没有显著变化,仍保持在4.41%,但总投资收益率较年中下降2.19%到6.88%。归其原因,应是公司未能及时采取措施避免股市震荡,造成公允价值变动损失、投资资产减值损失,大幅削弱了其在上半年累计的浮盈。在此影响下,公司投资资产达到21,586.21亿元,较年中减少551.22亿元。第四季度市场行情若保持稳定,得益于上半年累计的投资资产和已实现收益,预计公司投资收益率将稳定在5.8%左右,仍将高于去年整体。 规模扩大稳健前行,投资调整当前重任。保费和投资的增长同步拉升了资产和负债。前三季度资产总额达到23223.5亿,较年初增加3.4%,负债总额20200.1亿,较年初增加3.1%。保费的增长一方面补充着投资资金,一方面也需要投资收益进行匹配。然而当前利率下行,二级市场投资遇冷,利差收缩。险企应积极探索稳定有效的投资方式,确保投资收益稳健。 投资建议:中国人寿作为行业龙头,上半年在保费端积极探索加强各销售渠道,成功创新转型,保费收入拉升。同时,投资收益尽管在第三季度未能积极调整投资策略,遭遇股市震荡收益率较二季度下降,但前三季度整体投资收益较去年同期仍高出59.3%。中国人寿仍在积极探索新的方式以拓宽渠道,拉动业务进一步成长。同时,公司还积极调整投资资产配比,以应对市场变化。预计今年保费增速将稳定在14%,而投资收益增速略有下滑达34%,退保金与赔付支出保持稳定,则今年净利润预计会达到390.5亿元,EPS1.37,对应未来三年P/EV1.48、1.29,1.12。现估值处于低位,维持增持评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

业绩稳定增长,成本结构性变化。2015年前三季度归属母公司净利润18亿元,同比增长22%。营业总收入23.3亿元,同比增长18%。EPS为0.48元,ROE为12.44%。 公司营业成本总成本/营业总收入比例同比上升3%至62%,主要贡献来自于营业成本营业收入比上升3%。营税及附加和“三费”占营业总收入比保持稳定,但费用结构产生变化。前三季度销售费用率占比7.3%,同比下降6.4个百分比;相反管理费用率大幅上涨,从上年度5.1%翻一番至10.8%。结构性的变化或说明公司更注重员工福利,在公司人员变动较频繁下起稳定军心的作用。 大金控平台完成,产融结合实现良性互动。公司定位于集团金融和产业资产运作的整合平台,旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体,实现集团产业和金融资源的有效对接。公司在第三季度布局加速,动作频频。9月24日公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件通过。发行股份分别收购中航国际租赁、中航信托、中航证券股权,持股比例分别提升至96.75%、80%、100%。同时,公司与8月18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资,总额上限49.8亿元。8月4日拟出资3亿元参与卫士通信息产业公司定增。 航空军工项目孵化基地,作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富,市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台,极大分享集团产业资源资本化的盛宴,还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中,可发挥资金融通、资产优化配置功能,在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作,在军工资产证券化上推出一系列产品创新,空间大。 金控平台保障业绩基础,创投模式打开成长空间。旗下证券、财务、信托和租赁业务已形成稳定业绩贡献,租赁、证券、财务处于向上发展轨道,未来业绩呈增长态势,创投项目形成良性循环,已投项目陆续迎来业绩收获期,新增项目实现业绩持续性。 预计2015-16年EPS为0.62元、0.91元;考虑公司投资项目衔接军工产业,给予一定溢价,目标价25元,维持增持评级。 风险提示:军工资产证券化不如预期。