业绩稳健推进,国企改革加速落实。2015Q3归属母公司净利润3.5亿元,3季度累计22.4亿元,同比增长137%。Q3营收9.5亿元,同比增长19.2%;前3季度EPS为1.14,每股净资产9.75元,ROE为12.2%。经纪、资管业务贡献比提升,承销规模爆发性增长、新三板挂牌持续发力,资管维持第一梯队。国企改革动作积极,员工持股计划方案落地,企业活力有望加速释放;定增募资120亿获核准,多元化业务规模将不断扩大。 经纪业务贡献突出,市场份额保持稳定。Q3经纪收入6.9亿元,环比降41%,主要系三季度市场非理性下跌行情影响,同比仍增72%;收入贡献比由上半年48%提升至59%。3个季度股基成交量市场份额0.93%,同比基本持平,在当前“佣金战”环境下体现一定的竞争优势。 投行业绩大爆发,资管业务向前迈进。Q3主承销家数13家,3季度累计23家。Q3承销营收1.2亿元,同比增长26%,主要系定增规模急速扩张,募资44亿,环比增4倍,市场份额2.15%,环比提升1.82%。截至目前新三板累计挂牌38家,市场份额0.97%,做市17家,市场份额0.5%。发行集合理财产品27只,排名行业第一梯队;资产规模51亿元,市场份额0.63%。 信用、投资业务受市场负面影响,定增扩充业务空间。受本季度市场大幅动荡和悲观情绪影响,信用利息净收入1.6亿,环比降62%,同比仍增5%,具有较大发展空间。9月底两融余额88亿元,较年初降9.2%,市场份额0.97%排名行业中上游。股票质押市值197亿元,融资规模(按0.3折算)59亿元,环比微升1.7%,同比增117%,市场份额1.57%。投资业务秉承“价值投资”理念,Q3收入9881万元,同比降54%,随着市场预期回暖,定增资金补充到位,信用交易规模有望大幅回升。 员工持股计划提振经营效率,定增获准补充资本,支撑业务做大做强。预期市场情绪逐渐乐观,业绩有望回升;营运资本金增厚,为扩大信用、互联网金融等业务规模,打开外延扩张空间做好资金后盾。预计2015-16年EPS为1.41元、1.10元,对应PE为15.7倍,20.1倍,维持增持评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

投资要点: 全年业绩增长无忧,业务逐渐多元。前3季度归属上市公司净利润17.3亿,同比增长411%,营收41亿,同比增长266%,ROE达14%。第3季度净利润2.1亿元,同比下降22%。因2015上半年牛市行情,交易猛增、两融放量、投行和自营业绩靓丽,共同推动全年业绩增长,预计16年各业务进入稳步阶段。 自营上半年锁定业绩,经纪受益交易活跃。前三季度自营收益7.98亿元,同比增加2.3倍,三季度因市场持续下跌出现投资亏损,上半年自营锁定业绩,因参与救市自营短期承压。经纪以财富管理为核心推进转型,扩大产品销售力度,提升业务规模。前三季度经纪净收22亿元,同比增长3.2倍,股基市占率同比提升3BP至0.54%。 信用业务回归平稳,投行拓展多元盈利模式。因市场股灾去杠杆,两融规模回落,9月底两融余额53亿元,市占率0.58%,随着市场企稳两融余额将稳步回升,股票质押市值规模38亿元,前3季度利息净收入5.7亿元,同比增长147%。投行业务多元化发展,前3季度完成债券项目33单,增发项目6单。已有67单新三板挂牌业务,40单做市项目,打造多元盈利模式,前3季度投行净收4.23亿元,同比增长291%。 资管业务稳步增长,子公司业绩陆续贡献。资管业务向主动管理模式转型。前3季度资管净收入8171万元,同比增长289。目前集合资产管理规模28亿元,积极丰富产品线,未来将处于稳步增长态势。西部期货稳步发展,西部资本完成三年战略规划,已初步实现盈利目标;西部利得基金业务规模快速发展,管理公募基金7只,基金份额94.75亿元,成立了近20只专户产品,业绩逐步释放。 受益一带一路战略,资源优势明显。公司是陕西省内唯一的上市证券公司,各业务领域积累丰富客户资源,省内是其业务主战场,50%以上业绩来源省内。在稳健发展基础上,紧跟行业创新步伐,加快新业务合理。公司着力发展新三板业务,沉淀的项目资源丰富,是公司战略布局的重点。同时,在大力推进一带一路发展战略下,公司将较大受益区域经济转型发展。假设2016-17年市场平稳向上,预计2015-17年EPS为0.73元、0.51元、0.56元,对应PE为29倍、41倍、37倍,维持增持评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

投资要点: 业务差异化格局明显,经纪打造核心竞争力。2015Q3归属母公司净利润4.5亿元,3季度累计16.8亿元,同比增207%;Q3营业收入14.4亿元,同比增167%;前3季度EPS为0.56元,每股净资产5.3元,ROE为13.3%。差异化经纪业务地位上升,投行债承加速,信用规模保持扩张;2015年首期次级债发行完毕,定增150亿持续推进,增厚营运资金,融资结构不断优化。 互联网经纪成效佳,信用交易稳步提速。Q3经纪净收入7.7亿元,环比降32%,主要系第三季度市场非理性下跌影响,同比仍增189%。坚持以互联网思维细化客户管理,持续改善盈利模式,Q3股基成交量大幅上升,市占率翻倍升至1.4%,核心竞争力巩固。“线上标准化、线下增值化”格局优化客户体验,对零售经纪地位提升、佣金收入增长贡献显著。信用净利息收入2.1亿,环比降26%,同比增146%,随着市场情绪回暖,资金规模扩充,信用交易空间逐步打开。目前公司两融规模60亿元,同比增85%,市占率升至0.7%;股票质押市值135亿元(未解押),市占率1.1%。 投行市占率提升,债承扩大添动力。Q3投行净收入1亿元,环比降70%,主要系IPO暂停导致业务收缩,主承销合计26家。持续加大重点区域内优质企业开拓力度,项目运作水平不断提高,前3季度累计承销80家,募资260亿,市占率提升至0.3%。其中债承规模累计148亿,同比扩大4.6倍。目前新三板挂牌68家,市场份额1.7%,行业排名中上游;做市15家,市场份额0.4%。 资管成为新利润增长点,自营风格稳健。Q3资管净收入6111万元,同比增199%。3个季度累计发行集合理财产品54只,受托资金合计90亿元,市占率1.1%,未来将利用大数据和人工智能技术扩大资管业务创新空间。秉持稳健投资风格,受市场震荡短暂影响,Q3投资收入2.1亿,环比降27%,同比增98%。 融资渠道打开,资本增厚+互联网引擎助力业务协同升级。次级债首期募资30亿元到位;前期定增价格较目前溢价64%,安全边际较大,催生公司扩展业务规模,提振多元业绩的动力;新定增计划正推进,支撑“重资产+高杠杆”行业趋势下多元差异化发展。看好公司未来以互联网金融为载体,拓展业务维度和深度的转型成长。预计2015-16年EPS为0.70元、0.57元,对应PE为21倍、25.9倍,维持增持评级。 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

业绩回归稳定增长。前3季度归属母公司净利润110.6亿元,同比增长124%;营业收入268亿元,同比增长140%;EPS为1.06元,每股净资产8.97元,ROE为13%。经纪打造线上平台,投行打造产业链,新业务开拓新局面,境外业务大力拓展,规模优势明显。回购计划彰显公司价值,看好发展前景。 经纪打造线上平台,投行打造全产业链。经纪加码线上业务平台搭建,实现7*24小时在线服务,前3季度经纪净收入98亿元,同比增长2.45倍,收入贡献比37%。投行打造全产业链势,再融资、并购和新三板市场持续获益,前3季度净收入16.5亿元,同比增长55%。股权融资主承销项目33个,IPO项目9个,增发项目24个。并购融资项目陆续贡献。新三板挂牌78个项目,做市86个项目。 3季度投资受股灾拖累,资管增长态势。受股灾影响3季度自营出现浮亏13亿元,上半年自营较好了结锁定全年业绩,前3季度自营收益62亿元,同比增长68%。资管丰富产品线,提升投资能力,发展势头良好,前3季度净收入9.2亿元,同比增长4.7倍;管理规模3803亿元,居市场第9。集合计划规模228亿元市占率3.03%。 新业务持续发力,打开新空间。积极拓展创新业务,是多项新业务的首批券商,客户融资类、柜台市场、场外期权等创新业务保持市场领先。信用业务进入新阶段,两融规模547亿元,市占率6.03%,高于其经纪市占率。公司和海通资管累计股票质押市值1163亿元,居市场首位;收益互换业务规模稳步提升。租赁业务稳步推进,海通恒信租赁融资渠道不断拓宽,同时公司近期获银行间黄金询价业务。 回购彰显公司价值,综合服务提升增值。公司正筹划回购股份方案:A股价格不超过18.80元/股,H股不超过港币17.18元/股,回购股份不超过发行总股本的10%。拟用于回购资金不超过216亿元,彰显看好公司价值。公司已形成涵盖经纪、投行、资产管理、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业链,具有强大的规模效应、交叉销售潜力和全球服务能力。通过外延扩张率先展开国际化战略布局,海通国际控股对BESI的收购已完成。预计2015-17年EPS为1.43元、1.23元、1.39元,对应PE为10.2倍、11.9倍、10.5倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,新业务发展不如预期。

投资要点: 业绩靓丽:前三季度归属母公司净利润482.8亿元,同比增长52.4%,EPS2.6元,BVPS22.1元;新业务规模642.4亿元,同比增长51.7%,ROE15.3%。 承保端:寿险新业务迅速增长,市场份额持续领先,渠道结构优化。实现规模保费2341.5亿元,同比增长16.2%。其中,新业务价值率最高的个人寿险业务规模增长较快,个人寿险业务实现规模保费2107.9亿元,同比增长18.4%,其中新业务规模保费642.4亿元,同比增长51.7%。人均产能大幅提升,增速18.6%,电销渠道增速40.2%。产险业务盈利能力持续优良,实现保费收入1216.4亿元,同比增长15.7%,高于去年同期0.9%。同时,成本有效控制,综合成本率控制在94.4%。 银行:利差维持“逆生长”,资产成长性强。净利润177.4亿元,同比增长13%,净利息收入482.1亿元,同比增长25.5%。净利差和净息差分别为2.6%和2.7%,较上年末增长19bp和16bp,同时,资产规模快速扩张,存款总额达到1.72万亿元,比上年末增长12.40%。贷款总额为1.21万亿元,比上年末增长18.01%。应注意不良风险释放,不良余额9月末162亿元,较上年末增加54.3%,不良率1.34%。但资本充足改善。 资管:信托业务稳健增长,战略转型落地。积极建立全新风控体系与拨备机制,信托资产管理规模4308亿元,较年初增长7.8%平安证券转型升级,业绩稳固。债券主承销商家数市场排名第二,IPO住承销家数市场排名第三,期末资产管理类业务规模1963亿元,较年初增长31.1%。经济业务累计新增客户216.7万,市场份额5.3%,存量客户同比翻番。平安资管资产管理规模1.8万亿元,较年初增长12.8%,第三方资产管理收入11.3亿元,同比增长118.7%。 网络金融:互联网用户已近2亿,较年初增长43.2%。活跃用户量近2700万,同比增长1.5倍。其中,陆金所累计注册用户数1429万,较年初增长179.2%,前三季度交易总量299亿元,同比上涨逾2倍。通过综合金融产品视图和客户大数据分析平台,多维度挖掘客户需求,平安大力发展创新性综合金融组合产品及服务,客户迁徙成效明显,交叉销售水平持续提升。 投资建议:平安是综合金融和互联网金融的标杆,业务品质优质。公司业务综合价值不断提升,资源协同效应领先,对应2015-17年P/EV为1.1倍、0.9倍、0.7倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

事件:渤海租赁23日公告称,子公司香港渤海租赁资产管理有限公司已完成对SinolendingLtd.发行的D级优先股认购。每股价格为1.90美元,认购数量22,090,149股,占发行后总股本的6.18%,交易价款约4200万美元(折合人民币约2.6亿元)。 点融网是中国版LendingClub,技术和互联网基因较强。标的公司SinolendingLtd.在中国境内通过其全资子公司上海点融信息科技公司协议控制上海点荣金融信息服务公司,后者作为SinolendingLtd.的境内运营实体创立了P2P网络借贷平台--点融网,被美国权威P2P行业研究机构LendingAcademy评委中国最重要的8家P2P公司之一。公司拥有200余名工程师,所有交易系统均为自主研发,拥有较强的技术实力。目前网站注册用户过百万,投资客户的转化率远高于行业平均20%的水平;累计总成交额接近50亿,不良率3%左右。 坚守合规底线,提供风险担保,充分保障投资者利益。点融网坚决不做资金池,资产端与投资端既一一匹配又极致分散,7%-12%的收益率远高于坏账率;同时平台拨备大量风险备付金覆盖信用风险,极大地保障投资者资金安全。 渤海租赁与互联网金融协同利于打造立体多元的金控平台。渤海租赁本次认购互联网基因标的,扩大了多元金融的布局版图,进一步拓展公司融资渠道,提高业务杠杆;同时渤海租赁将凭借核心业务优势为标的方平台提供优质资产,盘活平台资金流和交易量。两者基于互联网金融与租赁、证券、保险等传统金融业态的协同形成共赢,渤海租赁金控平台的立体多元性将更加凸显。 受益国内租赁市场广阔空间,公司成长性高。渤海租赁作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,具备资本渠道和专业优势,将是国内市场重要载体。随着租赁渗透率不断提升,政策红利持续释放,盈利空间将逐步打开,业绩将进入快速增长轨道。对应2015-16年EPS为0.39、0.51、对应PE为19.9、15.22、给予买入评级。 风险提示:收购不确定性,定增不如预期,政策监管风险

大金控平台完成,协同整合效应强。24日公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件通过。发行股份分别收购中航国际租赁有限公司少数股东持有的合计30.95%股权、中航信托股份有限公司少数股东持有的合计16.82%股权、中航证券有限公司少数股东持有的合计28.29%股权,租赁、信托、证券公司持股比例分别提升至96.75%、80%、100%。并配套募集资金13.88亿元支持业务发展。依托大股东中航工业集团的品牌和金融资源,全力打造综合大金控平台,已形成控股证券、财务、信托、租赁四驾金融马车的齐发力格局,80%以上利润来自控股金融公司,未来将进一步提升金融资产股权,实现金融资源协同,各子板块处于向上发展周期,潜力较大。 产融结合实现良性互动,打造创投新引擎。公司定位于集团金融和产业资产运作的整合平台,旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体,实现集团产业和金融资源的有效对接。同时加大资本运作力度,积极探索新的资本运作模式,为公司持续健康发展提供保证。公告拟出资19亿参与成飞及沈飞增资,享航空军工资产证券化盛宴。8月18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资,总额上限49.8亿元。作为集团资本运作平台,充分受益集团航空和军工产业丰富的项目资源。未来集团资本运作加速,创投将是公司的新动力。 航空军工项目孵化基地,作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富,市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台,极大分享集团产业资源资本化的盛宴,还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中,可发挥资金融通、资产优化配置功能,在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作,在军工资产证券化上推出一系列产品创新,空间大。 业绩稳定增长,成长空间大。旗下证券、财务、信托和租赁行业处于向上发展轨道,业绩呈稳定增长态势,预计控股金融公司2015年业绩贡献20亿元,贡献比80%以上。前期股权投资项目陆续迎来收获期,业绩持续性强。预计2015-16年EPS为0.68元、1.04元;对应PE为22倍、14倍。考虑公司投资项目衔接军工产业和大金控模式整合效应,给予一定溢价,目标价30元,维持增持评级。风险提示:军工资产证券化不如预期。

市场唯一创投标的,控股股东实力雄厚。目前公司主营业务范围包括创业投资、投资管理及咨询、磨料磨具、洁具等,形成以“创业投资为主,磨料磨具生产为辅”的经营格局。为目前A股市场上唯一一只创投股。鲁信集团是公司第一大股东,其实际控制人为山东省国资委,是省政府进行国有资产管理的重要金控平台。 改革排头兵,或成大金控平台支点。今年3月,山东省出台《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,全面深化山东省国资国企改革。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产公司,将大概率成为集团改建成国有资本投资运营公司试点的最前线。集团拥有以金融投资为核心业务的资产群,包括民生证券、齐鲁证券、山东省国际信托等资产有望能注入公司快速打开公司市值增长空间,市值增量预期至少65亿元。 “退路”更广阔,业绩蓄势待发。注册制改革、并购重组加速、新三板扩容都将是资本市场改革的重要主题,打通创投业务退出渠道。公司自有资金参与投资项目85个,总额接近37亿元。随着市场退出机制完善,公司业绩增长潜力巨大。 中报业绩良好,转型升级进行中。公司中期营业收入9,514万元,同比下降12.3%;归属母公司扣非净利润2.24亿元,同比增长26.7%;EPS为0.3元,每股净资产4.71元,净资产收益率为6.6%。投资净收益抢眼,上半年实现3.7亿元,同比增长45.6%。公司调整运营模式,逐渐降低传统业务比例,继续强化资产管理类业务,升级创投业务,提升附加值。 看好“国企+市场”改革,首次覆盖给与增持评级。预计2015-16年归属母公司净利润分别3.9亿元和5亿元,同比分别增长28%、31%,每股EPS分别为0.52元和0.68元。目前资本市场改革风起,创投行业即将进入业绩快速兑现期,配合国家支持创投产业方向不变,山东省国企改革启动,资产注入预期等热点,给与估值49倍,目标价格25.6元,首次覆盖给与增持评级。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损

业绩稳步提升,航母杨帆远航。实现归属母公司净利润6.3亿元,同比增长37.6%。 营业收入44.7亿元,同比增长37%。EPS为0.18元,ROE为6.24%。唯一一家同时具备金融租赁、融资租赁双牌照的公司。内外并举+外延式扩模式实现跨越发展,国外集装箱和飞机租赁两大核心领域发力,居全球领先,有望成为业内航母级租赁公司。 业务结构优化,持续推进向经营租赁转型。实现收入26.37亿元,同比增长46%,毛利率58%,收入占比58%,是主要盈利来源。融资租赁相关业务收入14.33亿元,同比增长25%,毛利率45%,收入占比32%。融资租赁同质化程度高,竞争激烈。依托公司专业化租赁团队及资产处置能力推进运营模式转型,抢占先机。 集装箱+飞机租赁双轮驱动,内外协同强化。集装箱租赁业务居世界首位,出资39.71亿元,完成Cronos80%股权交割,净利润贡献34%。集装箱业务实现收入24.29亿元,同比增长60%,收入占比54%。飞机租赁业务全球领先,实现收入7.58亿元。自有及管理机队规模98架。5月由中国进出口银行及巴西国家经济社会发展银行提供航空信贷融资购买40架E190系列飞机。7月拟出资26.21亿元要约收购Avolon20%股权,8月签署排他性协议,拟出资161.3亿元收购100%股权。同月HKAC合资参与设立子公司,成功引入战投3亿美元。海外收入占比62%,海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。 依托集团资源,布局多元金融。推进多元金融业态发展。5月完成联讯证券3.57%股权受让,7月拟出资11.6亿元入资渤海人寿20%股权。8月拟出资4200万美元认购SinolendingD级优先股。7月金融电商平台聚宝汇注入公司资产。海航集团拥有丰富金融领域资源,公司将极大受益集团金融资产协同整合,未来有望搭建金控平台,发挥现有租赁业务与证券、保险、互联网金融的协同效应。 政策支持缔良机,行业东风助远行。政策支持不断,享有天津自贸区、皖江城市带、横琴新区以及前海特区政策扶持。受益一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求上升,国内租赁业务空间广阔,坐享行业快速发展契机,盈利空间广阔。 定增募集160亿元,全面打开业务空间。公司业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16最新股本摊薄后每股EPS分别为0.38元和0.51元。对应PE为21.6倍、16.4倍。维持买入评级。 风险提示:定增不如预期,政策监管风险。

投资要点: 全业务链形成,业绩增势强劲。中期归属母公司净利润58.78亿元,同比增长6.1倍;营业收入110.01亿元,同比增长4倍;EPS为1.23元,每股净资产6.42元,ROE为22.3%;完成14年度利润分配,每10股派发现金股利1.5元。监管评级继续保持A类AA级。定位以创新驱动提供综合金融服务的现代投行。自营业务占核心,投资收益是最主要收入来源;深入整合财富管理架构;研究品牌价值提升。圆满登陆A股市场,资本实力显著增强,全业务链发展迈入新台阶。 经纪突飞猛进,投行抓牢资源整合机会。重组销售交易和机构业务部门架构,全方位建设综合财富管理平台,收入19.7亿元,同比增长12.3倍。股基交易量市场份额1.2%;主经纪商业务发展迅速,托管总规模超30亿元;投行利用中外股东资源优势加快整合步伐,重点拓展并购重组、资产证券化和跨境业务。实现收入5.80亿元,同比增长129%;推出国内首单以个人住房公积金贷款为基础资产的ABS。 自营贡献居首,资管坚持主动管理,业绩爆发。充分把握市场节奏,投资收益净值大幅跑赢上证指数。固收、衍生品成交量排名领先;设计发行收益凭证,打通融资渠道,做大做强创新投资业务。自营收入65.5亿元,同比增长6.1倍,收入贡献比59%。资管多元化渠道格局进一步完善,直销规模提升至20%以上。资管收入8.47亿元,同比增长4倍,占比7.63%。 中介业务稳健创新,研究品牌打响。围绕客户需求和产品创新提升多元精准服务竞争力,证券金融业务收入7.23亿元,同比增长2倍;总规模489亿元,较14年末实现翻番。融资融券收入7.85亿元,利息收入贡献比39.51%;股票质押回购收入7.02亿元,利息收入贡献比35.4%。研究所首创“转、贷、存”互联网金融研究框架,在公募基金客户中排名持续提升,其中三家排名第一。 扩张与转型并举,打造国内一流核心竞争力。双面推进规模扩张与创新转型,以客户为中心重构现代投行商业模式,从传统通道、交易、投资向综合金融服务、资本中介和销售交易演变,积极布局互联网金融、场外私募和FICC等创新领域。全业务链发展空间打开,综合实力壮大,具有进入行业前十强的巨大潜力。预计2015-17年EPS为1.4元、1.13元、1.31元,对应PE为12.7倍、15.7倍、13.6倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

业绩快速提升,地域优势明显。中期归属母公司净利润29.26亿元,同比增长273%。营收56.19亿元,同比增长190%;EPS为0.36元,同比增加177%,每股净资产4.08元,ROE为9.15%。经济业务依托湖南、浙江区域优势,布局转型。自营稳步推进,资管规模、收入双增长。信用业务放量大增,新三板业绩突出。看好公司综合金融战略,子公司协同发展提升整体竞争力。 经纪业务转型升级,互联网金融持续发力。实现净收入36.11亿元,同比增长386%,营收占比64%。代理买卖证券业务净收入份额较年初增长4.82%,排名第15。新增机构客户较去年同期增长7.9倍。净佣金率0.643‰,较上年下降15.6%,仍优于行业4个百分点。新增经纪业务分公司1家及网点61家。依托移动平台“小方”,在移动开户、互联网金融理财产品持续发力,移动开户占比95.59%,互联网金融理财规模73亿元。自营业务稳步推进,资管业务创新驱动。实现投资收益11.3亿元,同比增长95%。继续开展股票质押业务和资产证券化业务等创新业务。资产管理净收入0.36亿元,同比增长43%。总规模512亿,同比增长34.27%,集合资产规模38亿元,定向资产规模为474亿元。主动型管理业务规模超过87亿元,较期初增长22%。加强新业务领域开拓,股票质押式回购业务规模超过27亿元,同比增长286%,推出了行业内第一单股票质押资产的证券化。 信用业务增势迅猛,投行业务新三板亮眼。实现息费净收入13.49亿元,同比增长234%。信用账户累计开户9.3万户,同比增长1.8倍。融资融券余额457亿元,余额份额为2.23%,排名第13位。股票质押式回购证券交易,累计初始交易金额80亿元,期末待购回金额36亿元。紧抓新三板发展历史机遇,完成签约项目115家,同比增长140%,完成协议余额1.03亿元,同比增长158%,实现挂牌家数16家,同比增长60%。做市业务积极推进,为18家挂牌企业开展做市。 拓宽融资渠道,打开业务空间。发行次级债券228亿元,转让融资资产收益募集120亿元。着力提升研究所实力。代销金融产品规模925亿元,收入0.124亿元。获开

投资要点 全产业链覆盖,业绩良好增长。中期归属母公司净利润101.55亿元,同比增长254.63%;营业收入220.49亿元,同比增长228.5%;EPS为1.03元,每股净资产8.92元,ROE为12.97%,主要财务指标创历史最高,排名行业前列。完成H股定增,多种融资方式并举大幅提升杠杆率,提供充足资金保证;经纪发挥互联网思维,精细化服务升级客户体验;创新业务驱动转型,收入占比持续提升;境外业务创新高,国际化布局受益先发优势。 经纪“互联网+”巩固客户基础,投行竞争力提升。加快线上业务平台搭建,业内首先实现7*24小时在线服务,经纪净收入68.20亿元,同比增长3倍,收入贡献比41.7%。投行基于服务上海国企、文化传媒等领域优势,迅速转战再融资、并购和新三板市场,净收入9.63亿元,同比增长129.6%。股权融资主承销项目20个,金额亿元,同比增长76%;并购融资交易金额658亿元,市场份额5.5%。 自营盈利趋多元,资管规模持续攀升。权益类三条主线均衡发挥,固收创新拓宽收入来源,另类投资探索产融协同新模式。自营业务收入51.39亿元,占比23.3%。资管灵活改进大类资产配置方案,发展势头良好,净收入7.78亿元,同比增长8.5倍;管理总规模9553亿元,较14末增长55%。资管子公司集合计划规模537亿元,较年末增长115%。 创新业务市场领先,融资租赁协同空间打开。创新作为推动战略转型的核心,多次被指定为首批参与新业务试点。客户融资类、柜台市场、场外期权等创新业务保持市场领先,收入占比超过37%,对传统业务形成有力支撑。收益互换业务规模307亿元,较14年末增长93%。租赁收入8.03亿元,海通恒信租赁销售额70.6亿元,融资渠道拓宽,完成第一期资产证券化项目发行,获境内AA+主体评级。 境外业务品牌化,综合性平台卓越,全球化服务提升。基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业链,具有强大的规模效应、交叉销售潜力和全球服务能力。通过外延扩张率先展开国际化战略布局,海通国际证券收入41.4亿港元,同比增长284%。预计2015-17年EPS为1.54元、1.28元、1.41元,对应PE为7.9倍、9.4倍、8.6倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,新业务发展不如预期。

业绩稳步提升,国企改革升温。中期归属母公司净利润18.87亿元,同比增长211%。营收36.19亿元,同比增长160%;EPS为0.96,同比增加211%,每股净资产9.73元,ROE为10.3%。 经济业务靓丽增长,信用业务规模、收入双提升,投资业务持续发力。投行业务加码,新三板是亮点,资管规模创新高。实际控制人安徽省国资委(间接持股39.91%),公司作为旗下重要金融资产,国企改革预期强烈。经纪业务布局转型,区域优势凸显。推动线上线下业务联动,推动业务结构多元、收入构成多样新格局;推出“金数据”产品,提高大数据分析和客户精确推送能力,打造特色线上体系。实现收入17.09亿元,收入占比47%,同比增长320%,利润12.82亿元,同比增长近8倍。深耕安徽,93家中有41家在安徽占比44%,布局省外扩张。 信用业务双丰收,投资业务持续发力。实现收入10.31亿元,同比增长169%,利润9.02亿元,同比增长149%。坚持业务发展与深化管理与服务双轮驱动,母公司信用业务规模289亿元,同比增长203.83%,其中融资融券余额223亿元,较年初增长130%,股票质押余额58亿元。投资业务秉承“价值投资”理念,实现收入6.66亿元,同比增长71%,利润6.4亿元,同比增长70%。 投行业务加码,资管业务再上新台阶。实现营收1.65亿元,同比增长126%,利润1.04亿元,同比增长312%。完成3单IPO,3单再融资过会,3单并购重组过会,14个新三板项目挂牌,发展态势良好。资管业务收入0.39亿元,同比增长12%,母公司资管规模832亿元,同比增长50%,集合资产规模99亿元,同比增长57%,定向资产规模733亿元,同比增长50%。 互联网金融提速,大股东协同促发展。牵手wind签署战略合作协议,将在信息服务、综合金融服务以及客户共享方面深入合作,与中国科技大学共建数据分析实验室,持续推进互联金融进程。出资13亿元占比43%,与控股股东国元集团一起设立30亿安元投资基金聚焦安徽省内重点发展行业,面向国内外资本市场开展并购重组业务。 定增募集不超过121亿元,发行35亿元次级债,补充资本打开业务空间。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2015-16年EPS为1.46元、1.05元,对应PE为10.8倍,15倍,维持增持评级。

国金证券中期净利润增长两倍。中期营业收入33.03亿元,同比增长181%;归属母公司净利润12.33亿元,同比增长226%;EPS为0.43元,每股净资产5.17元,净资产收益率为10.92%。除自营业务收入略有下降外,各线业绩迎来丰收,其中经纪业务爆发,收入同比增长371%,同时带领两融业务量大幅上升,而资管和投行模块也有靓丽表现,公司以经纪业务和投资银行业务为基础,以资产管理业务和创新业务为重点突破的发展模式已显示威力。 互联网因子驱动,经纪、信用业务高速增长。佣金宝作为公司互联网金融的“杀手锏”,3月份推出新版本优化整个业务流程,在一人多号开放后率先上市,再次抢尽先机。上半年公司经纪业务营收17.25亿元,同比增长371%;股票基金交易总额达3.04万亿,增长967%,市场份额1.03%,增幅达64%。经纪业务的爆发让信用业务收益,6月底两融余额151.8亿元,比同期19.97亿元增长660%,贡献利息净收入4.14亿元,同比增长443%。信用业务增速更快说明公司以佣金宝为平台业务获取客户基础再挖掘客户价值的业务模式效果明显,未来继续看好公司在互联网金融领域的先发优势,保持差异化经营。 投行、资管业务保持高增长,自营业务收入下滑。中期投行业务实现收入5.16亿元,同比增长155%,完成IPO项目9个,非公开发行股票8个,债券承销7个,总承销金额139.9亿元,比往年增长70.8%;公司已拥有保荐人代表90人,行业第七,为投行业务做好人才储备。公司资产管理业务同样发力,上半年收入1.83亿元,同比增长133.5%;管理规模1000亿,同比增速11.37%,发展势头良好。而自营业务收入同比下滑14.93%,收入2.96亿元,原因在于公司投资二级市规模较小而且以上半年表现较弱的大盘蓝筹股为主,反映公司投资策略稳健。 融资步伐加快+互联网引擎。继5月中完成45亿元的非公开发行股票后,公司在6月25日通过拟发行558,659,217股的定增计划。扩大资本规模有助公司突破净资本限制,迎合“重资产”的行业趋势发展互联网金融业务、投行承销业务及信用业务等板块。看好公司未来以互联网金融为载体,增加业务维度和深度的转型发展。预计2015-16年EPS为0.60元、0.45元,对应PE为18倍、25倍,维持增持评级。 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

投资要点 保费增投资超预期,各项业绩创新高。中期归属于母公司净利润314.89亿元,同比增长71.1%。静态P/B2.0,P/EV0.86。内含价值5168.22亿,同比上涨13.6%。新业务价值186.37亿,同比增长71.1%。 保险:渠道结构优化改善,经营效益大幅提高。已赚保费2293.6亿元,同比增长19%,为6年之最。内含价值5168.22亿元,较年初增长13.6%,新业务价值186.37亿元,同比增长38.5%。归属于母公司股东的净利润为人民币314.89亿元,同比增长71.1%;每股收益为人民币1.11元,同比增长71.1%。公司仍保持在个险上的优势,同时增强其余渠道,实现多渠道同步前进。 投资:实现投资收益1035.85亿元,同比高出1倍多。总投资收益率高达9.07%。投资资产大22,137.43亿元,较年初增长5.4%。总投资收益率由去年同期的5.1%上升至10.5%。这得益于公司积极有效的提前布局。权益资产和非标置产比重上升。 偿付能力稳健提升,上半年偿付能力充足率达309%,偿付能力充足率一直维持在充足II类并稳步提升。 投资建议:维持增持评级。中国人寿作为行业龙头,成功创新转型,各销售渠道加强,保费收入拉升,投资收益激增。此外,中国人寿仍在积极探索新的方式以拓宽渠道,拉动业务进一步成长。同时,公司还积极调整投资资产配比,以应对市场变化。预估2015P/E11.84,P/EV0.86,估值处于底部,维持增持评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期