一、事件概述 公司发布三季报,报告期内公司实现收入6.25亿元,比去年同期增长70.23%,净利润5888万,同比增长70.92%,实现EPS0.4元,单个季度实现EPS0.13元。基本符合预期。公司同时公告预计全年业绩同比增长70%-90%,折合EPS 0.54~0.6元。报告期内公司高管对股票进行了减持,张原、庄裕红、刘晓渔分别减持了275万、100万、50万股。 二、分析与判断 财务费用大幅增加,警惕债务增加引起的财务成本上升 公司三季度财务费用环比增加了96%,公司负债由年初4.6增加到三季度6.6个亿,主要是公司净化工程大规模扩张导致垫付资金增加。未来公司天津项目扩张以及净化工程项目扩张所需资金较多,未来财务成本的上升将值得重视。 产品需求扩张将使需求增速保持较高水平 电子行业景气下滑,公司行业景气会在一年后得到体现,但公司产品需求未来将扩散到医药、食品饮料、新能源等行业上,我们认为公司未来3年增速仍会保持在较高水平上。 三、盈利预测与投资建议 预计公司11-13年EPS0.56元、0.86元、1.3元,对应PE37、24、16倍,给予公司强烈推荐评级。

一、 事件概述 天马精化10月17日发布公告拟收购大股东所持有的天安化工全部股份(收购价格3元/股,占总股本的51.72%)。转让价格按照天马精化2011年第三次临时股东大会召开日(初定11月2日)前二十个交易日天安化工在天津股权交易所的股票交易均价确定。公司控制光气资源为扩充AKD 原粉产品产能扫清原料供应的障碍,AKD 原粉市场占有率会获得极大的提高。 二、 分析与判断 母公司收购光气生产商,注入公司后每吨AKD 毛利增加约50% AKD 的主要原材料硬脂酸酰氯加工需要光气反应,由于光气是剧毒物质,国内牌照审批及管理极其严格,属稀缺资源。今年5月公司大股东天马集团收购光气生产商天安化工,其拥有3万吨/年的光气产能,年底注入天马精化。天安化工同时还是公司最大竞争对手兖州天成的主要供应商,大股东此举一举两得。 天马精化的硬脂酸酰氯加工费较高,2011年上半年近3000元/吨,而硬脂酸酰氯的通光气成本约1000元/吨。以每吨硬脂酸通光环节耗用约0.4吨光气、每吨AKD 原粉耗用约1.1吨硬脂酸计算,目前天马精化4万吨AKD 产品仅需光气1.76万吨,天安公司光气能力完全可以满足。若注入成功天马精化的硬脂酸酰氯通光气成本将节约(2800-1000)。 0.517=931元/吨,年化增加EPS 约0.27元。 至年底主营产品AKD 销量增长30%以上,募投项目6月已建设完成,造纸化学品产能增长60% AKD占公司营收55.66%,属中性施胶剂产品,该类产品全球市场需求快速增长,国外BASF和荒川化学的AKD产能已纷纷关闭,相关厂商主要采取向外部采购进行乳化加工的方式销售。欧美发达国家中性和碱性施胶剂使用比例90%以上,而我国仅60%左右,未来我国AKD系列施胶剂需求有望保持较高增速。天马精化作为国内造纸化学品的龙头企业,国内市场占有率达到50%-60%。预计到年底公司的AKD系列产品产销可以达到4万吨左右,贡献净利润5000万元以上。公司募投项目其他造纸化学品均已在6月底建成试生产,年底验收合格后正式生产,其他造纸化学品产能暴增100%以上,2012年产销达4万吨,贡献净利润4500万元以上。 盈利预测与投资建议 以公司2012年获注光气资源计算;AKD未来市场占有率将会提高到70%-80%; 医药中间体的毛利水平逐步回升。2011-2013年全面摊薄EPS 为0.81、1.54元和2.39元,相应动态市盈率分别为31.52、16.54、10.65倍,维持“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 公司受制于硬脂酸垄断,全部采用现金交易,资金需求量大。医药中间体及原料药的生产盈利前景不明朗。

报告摘要: ST新材受益于新材料规划,尽享产业链群协同与竞争优势 《新材料“十二五”规划》即将发布,ST新材目前有五大产品系列:①有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;②苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;③PBT合成树脂及工程塑料改性产品系列;④彩色显影剂产品系列;⑤钛白粉、丁二烯、氯丁橡胶和离子膜烧碱装置等化工机械设备产品系列,除显影剂外均受益于新材料规划。同时公司通过上下游配套,以及向高附加值产品转移,将充分享受内部协同以及市场竞争优势。 有机硅向下游产品延伸,独享高技术红利和进口替代红利 国外有机硅巨头如道康宁、迈图下游深加工比例在70%以上,而国内仅为40%左右。深加工产品的毛利率是有机硅单体的3-10倍,目前国内有机硅单体过剩一倍,而深加工产品大量进口。公司在建的20万吨/年有机硅单体项目以及12万吨有机硅下游深加工项目引进法国技术,预期在年底能够建成投产,乐观估计在2012年将会形成至少30亿元的销售收入,公司净利润将会增加3亿元,增厚EPS 0.57元,对其业绩贡献极大。 双酚A装置顺利投产,增收节支带动公司盈利提升 南通厂9万吨/年双酚A装置原计划2009年底投料试车,但由于设计原因延误至2010年底投料试车,2011年产能释放正常。南通厂年原需外购双酚A约3.3万吨,新装置建成后,可节约原料成本约1.15亿元,增加净利润约0.50亿元;富余产品年销售收入可达10亿元左右,新增净利润约0.6亿元,共增厚EPS0.21元。 盈利预测与投资建议 国家政策鼓励化工新材料等战略性新兴产业的发展,公司新建项目近两年集中投产,打开了新的增长空间。我们认为公司上下游产业链基本完备、产业规模国内领先、技术研发实力优越,并凭借多年的营销经验建立起遍布国内外的销售网络,未来数年甚至更长时间内生和外延式增长确定。2011-2013年全面摊薄EPS为0.55、0.85元和1.22元,相应动态市盈率分别为24.10、15.45、10.77倍,我们给予“谨慎推荐”评级。