我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.98 元、1.35 元、1.78 元,给予2014 年15 倍PE,首次覆盖给予“增持”评级,目标价20.25 元。 预计公司2013 年产销量增速30-35%。2013Q1-Q3,公司实现销售收入36.06 亿,同比增长20%;净利润6.24 亿,同比增长25.4%;预计产销量超过300 万吨,同比2012 年增速超过30%。利润增速略低于销量增速主要源于公司销售费用增长了70%以上,其中广告费用占比大幅提高。我们认为,销售费用率尤其是广告宣传费用的投入,体现了企业对品牌和渠道的长期投资,为2-3 年内公司的全国产销量的高速增长奠定了基础。 “多产品多渠道”打开成长空间。金正大的品牌发展思路来源于快消品行业的经验,通过普通复合肥、控释缓释肥、硝基肥、水溶肥等高、中、底端产品组合,同时以多品牌多渠道实现快速扩张。优势在于铺货速度快, 由于产品和品牌的不同定位,终端销售策略灵活。2013 年,公司大力推广中邮渠道,尤其是成立河南豫邮子公司(河南中邮持股40%)实现快速增长,邮政渠道的拓展进一步实现了渠道的扁平化,体现在终端价格上的优势。2014 年,公司将大力推广硝基肥(新增120 万吨产能)和水溶肥(新建40 万吨产能)等高端肥料,从而带来盈利能力的提升。 风险提示:单质肥下跌风险、行业价格竞争风险、新产品推广风险。

首次给予“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素,我们预计,公司2013~2015年EPS分别为0.65元、1.05元和1.52元,考虑到公司未来新项目投放贡献,及丁二烯未来盈利改善空间,参考可比上市公司当前估值水平,给予公司2014年17.3倍PE,目标价18.2元,首次覆盖给予“增持”评级。公司三季报业绩低于市场预期。 公司前三季度实现收入26.6亿,同比增长6.5%,净利润3.04亿,同比增长3.9%,实现EPS0.54元,扣非后净利润同比下滑38.6%,对应EPS0.32元,略低于市场预期。前三季度因来自政府补贴确认营业外收入1.1亿,2013年8月份收购集团下惠达化工并表口径发生变化,预计前三季度惠达化工贡献净利润3500~4000万。 丁二烯成本仍有较大下降空间。因丁二烯价格低迷,公司丁二烯装臵从7月24日开始技改,直到10月22日才恢复生产,公用工程及15万吨丁二烯装臵单个季度折旧合计接近4000万,是拖累公司业绩的主要原因。 随着丁二烯装臵技改完成,及其他项目陆续投产后对公用工程折旧的分摊,我们判断,公司丁二烯成本未来仍有进一步下降空间。新项目陆续投产,未来增长值得期待。10万吨顺酐项目预计2013年年底前投产,20万吨异辛烷2014年上半年投产,35万吨MTBE、5万吨叔丁醇和10万吨丙烯2015年上半年投产,公司未来两年业绩确定性较强。股价催化剂:丁二烯开工负荷提升,成本下降;顺酐项目顺利投产 风险提示:1、丁二烯技改后成本下降低于预期;2、新项目投产进度低于预期;3、主要产品甲乙酮、丁二烯及顺酐价格下跌。

本报告导读:异辛烷受益于PM2.5污染控制和油品质量升级;美国LPG出口量超预期,中长期原料LPG价格看跌。 投资要点: 2014年,公司实现战略转型。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.16元、0.91元、1.62元,考虑到项目达产后可能有后续的二期投资,给予2015年15倍PE,目标价24.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 138万吨丙烷和混合碳四项目进展顺利。公司三季报公布,截至2013年9月底,丙烷脱氢装臵进度61.39%,异辛烷装臵进度72.4%。Q4装臵进入集中安装期,预计12月中旬,异辛烷装臵将首先投料试车;而装臵难度较大的PDH(丙烷脱氢)装臵将于2014Q1投料试车。我们预计,项目试车到达产需要1个季度到半年时间,按照PDH60%、异辛烷80%的全年平均开工率测算,两个主要产品2014年将贡献EPS0.86元。 油品质量升级刺激异辛烷的需求。中石化于10月1日起提前三个月启动臵换国四国五汽油,其中上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始臵换国五汽油,其余省区全面臵换国四汽油。我们按照最为悲观的假设,中石化升级1500万吨国四汽油至国五标准,至少需要异辛烷97.5-255万吨。 原料LPG中长期看跌。美国LPG最大的出口商EPD于9月上调2013年美国丙烷出口量15%,出口数据超预期;同时,EPD和Targa相继公告2014-2015年出口产能增长230-300%,体现了未来美国LPG供给充裕。 风险提示:项目投产进程放缓、原材料LPG大幅波动。

我们预计2013-2015年EPS分别为1.75元、2.27元、3.03元,给予2014年15倍PE,目标价34.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 单吨利润水平大幅提高。2013Q3,公司销售收入12.18亿,同比下滑13.26%;净利润1.22亿,同比增长32.45%。收入下滑由于原料下跌20-25%带来产品价格下滑10-15%。根据我们的测算,2013Q3单季度公司复合肥的产销量增速在5%左右,略低于市场的预期。利润高速增长主要源于公司复合肥产品单吨利润的提高,我们测算同比2012Q3提高25-30%。 2014年,我们预期产销量增速30-35%。2012-2013年,在原材料单边下跌的过程中,公司复合肥产品单吨毛利润、单吨净利润的稳步提升,品牌溢价开始逐步显现。2013年,公司河南、湖北的三个80万吨的生产基金逐步投产,产能增长1倍,产能瓶颈被打破。 复合肥行业的消费品属性和品牌意识大幅提高。下游土地流转带来种植集约化,刺激渠道的下沉和扁平化,农民的品牌意识和粘性将增强;上游磷肥、钾肥的议价能力大幅削弱,市场担心的原料肥价格波动带来的存货风险、现金大量占用的问题彻底解决。未来3年,我们看好复合肥行业集中度的提高,公司作为具备品牌、资金、销售团队优势的龙头企业受益。风险提示:单质肥大幅下跌、价格战带来的毛利率下滑风险。

首次覆盖给予 “增持”评级,按分部估值法计算目标价23.26 元,预计2013-2015 年EPS 分别为0.75 元、0.96 元和1.19 元。 与众不同的认识:(1)油页岩业务板块已成型,公司有望成为A 股最先实现页岩油生产的龙头股。新疆宝明项目增资于9 月启动,预计2013 年底即可试车出油,尽管短期业绩贡献有限,但对公司有着里程碑式的意义。作为样板工程的吉林桦甸项目已于2012 年部分投产,标志着公司大规模产业化开发利用油页岩的工艺基本成熟。保守估计新疆宝明和桦甸项目价值合计约47 亿元,油业务增长预期明朗。 (2)广发证券公司管理市场化程度高,将成为引领证券行业创新的龙头公司之一。参股广发证券带来的投资收益仍然是目前公司利润的主要来源,预计未来仍将坚定战略持有广发证券股份。作为在市场化竞争中成长起来的券商的典型代表,广发证券未来将充分受益于信用交易、资产管理和场外市场等创新业务的快速增长。 (3)生物制药市场份额有望继续保持领先,零售贸易板块收益平稳。 依靠产品技术指标和品牌知名度,我们预计疫苗销售份额有望继续保持领先。成大方圆以成本管理战略为主,外贸业务增长空间有限。 催化剂:油页岩开采技术取得重大突破;券商景气回升;疫苗新品种获批上市。 风险:油页岩项目达产的不确定性;大盘下行券商收入下降;疫苗新品种上市进程延迟等。

公司战略转型,定位于LPG(液化石油气)的综合利用。凭借镇海炼化供给LPG的资源优势,以及多年同国外企业合作的经验,引进先进的huntsman正丁烷制顺酐技术,配套Davy的顺酐制BDO副产GBL和THF的工艺路线。我们预计,装置将在2013Q4投料运转。我们按照目前LPG原料和顺酐的价格测算,2014年顺酐产品为公司贡献EPS0.4元。 公司的顺酐工艺采用国际先进的单耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年,全球LPG由于美国页岩气增产带来全球供给的提高,冲击中东的价格体系;国内,天然气管网建设和普及率提高挤出LPG的民用燃气需求,资源品改革进程提速,由中石油中石化统购统销的LPG很可能先于天然气实现价格的完全市场化。同时,在原油轻质化的趋势下,全球纯苯供给收缩,纯苯产业链价格上涨,正丁烷法顺酐盈利有望提高。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14元、0.54元、0.71元,考虑到未来原料LPG价格的下跌和苯链价格的上涨,顺酐项目盈利将增强,给予2014年15倍PE,目标价8.1元,相比目前股价仍有42%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。 催化剂:资源品价改提速;LPG价格下跌;苯链价格上涨。 风险因素:项目投料试车延后。

2013年底,公司新建的138万吨丙烷和混合碳四利用项目即将投产。12月中旬,气分、甲乙酮、异辛烷装置将首先投料试车;而装置难度较大的PDH(丙烷脱氢)将于2014Q1投料试车。我们预计,项目试车到达产需要1个季度到半年时间,按照PDH60%、异辛烷80%的全年平均开工率测算,两个主要产品贡献EPS0.86元。 我们从2010年底开始跟踪公司的大石化项目,关于PDH项目的盈利向好,美国LPG原料的供给增加改变全球的定价体系,以及公司其他业务的资产质地均在以往的深度报告中有较多的论证,随着国内PM2.5污染的严重和油品质量提高迫在眉睫,公司60万吨异辛烷很可能成为LPG项目的亮点。 油品质量的提高撬动低硫高辛烷值组分(异辛烷)的需求。提高油品质量,主要是降低硫含量、烯烃芳烃含量和提高汽油辛烷值。国内一方面面临着高标号汽油比例的提升,刺激高辛烷值调油组分需求;另一方面降硫、降烯烃芳烃(芳烃、烯烃是高辛烷值组分)带来较大的辛烷值缺失需要更高比例的高辛烷值组分来填补。 汽油降硫需求和消费税的推行将共同促进异辛烷对MTBE的替代。MTBE辛烷值高于异辛烷,对于汽油牌号的提高和弥补降烯烃芳烃带来的辛烷值缺失更为立竿见影,这是过去五年国内MTBE快速增长的原因。但是未来,随着降硫指标的提高,高硫含量MTBE的调和比例将受到限制;另一方面,消费税的严格执行使MTBE的低价优势逐渐消除。不含烯烃、芳烃、低硫的异辛烷很可能成为MTBE的主要替代者。 我们不考虑地产业务的出售情况,维持公司2013-2015年EPS分别为0.09元、0.93元、1.56元。不考虑原料LPG全球供给增加带来的价格下降,中性假设下公司138万吨项目完全达产后(2015-2016年)可以贡献EPS1.5-2元,考虑到未来二期项目的持续规划和投产,给予2014年20倍PE,维持“增持”评级。消费税的执行力度,国4标准的推行进程,成为撬动异辛烷需求的刺激因素。另外,渤海石化的lummus装置将于2012年9月试车,由于技术路线相同,渤化的顺利投产将大幅降低公司装置开车的不确定性,成为股价的另一刺激因素。 风险提示:项目投产进程放缓、原料LPG价格大幅波动。

国际化工巨头雏形渐成。公司主营产品MDI,历年收入和利润占比超过75%,按照目前的投产规划,2013-2016年,仅MDI的产销量复合增速达23%,可以维持较高的成长速度。公司战略布局清晰,首先通过收购BC迈开全球化最重要的一步,同时纵向一体化配套上游降成本、规划丙烯产业链开始聚氨酯原料的相关多元化,赶超国际聚氨酯龙头(HUNTSMAN、BAYER、BASF、DOW)指日可待。 高ROE、高资本开支、高分红。公司在未来3-5年仍将维持较高的ROE水平,一方面基于我们对MDI行业的盈利相对乐观,另一方面盈利较低的丙烯产业链可以通过提高杠杆来保持高的ROE水平。未来5-6年的高资本开支意味着远期的成长,我们根据现金流状况、分红比例、财务杠杆测算,公司并不需要股权融资,高资本开支依然可以维持较高的分红比例。 MDI下游的聚氨酯保温材料增速超预期。聚氨酯对于聚苯乙烯甚至无机材料的替代进程于2012-2013年加快,美国房地产于2012-2016年处于复苏通道,成为MDI需求快速增长的两大引擎。基于我们对于行业下游需求和产能投产的谨慎假设和测算,2013-2016年全球MDI的处于供需弱平衡,行业开工率缓慢提高,产品盈利能力向上。 估值处于底部。伴随公司MDI产能的逐渐释放,MDI行业盈利的提升,2013-2016年,公司收入和利润的复合增速25%。2012-2014年的EPS预测分别为1.06元、1.34元和1.68元,目前的价格对应2013年12.5倍。参考DOW、BAYER、BASF,以及申万化工(剔除石化)的估值,从高成长的确定性角度,万华应该给予溢价,给予未来半年到一年17-19倍PE水平,股价仍有35-50%的上涨空间。烟台万华3月挂牌价纯MDI上调300元/吨,聚合MDI上调600元/吨,产品价格的持续上涨将成为股价的刺激因素。 风险提示:改扩建项目推迟达产;产品价格大幅波动。

2月28日,公司公告了2012年业绩快报,实现收入50.57亿元,同比增长10.68%,主要得益于公司复合肥产销量的增长,收入增速略低于我们的预期主要由于2012Q4单季度销量低于我们预期10%左右。归属上市公司股东净利润2.92亿元,同比增长19.02%,利润增速远高于收入增速。2012年,公司净利润率5.77%,同比2011年提升0.4个百分点,略高于我们的预期7%左右。 回顾2012年原材料氮、磷、钾的全年价格,均呈现前高后低的行情,而我们从终端经销商调研了解到,2012年史丹利复合肥的终端价格在Q1-Q2提价后下半年并未随原料价格下滑而调整,仅在年底由于淡季因素下调了50-100元/吨。我们认为,品牌溢价以及复合肥的消费品属性逐渐显现,这是除了库存因素之外利润率提升的又一关键因素。 目前来看,公司于2013Q1新增的40万吨产能处于试生产阶段,销量增长略低于我们的预期,我们调低2013Q1对于公司产销量增速的预测至10%。但由于2013年1-2月原材料成本环比2012Q4下跌约60元/吨(其中氮肥涨价150元/吨、一铵跌价150元/吨、钾肥跌价250元/吨),我们预计2013Q1复合肥的单吨净利润环比2012Q4将提高6-8%,同比2012Q1提高20-25%。基于2013Q1复合肥盈利的提高,我们维持2013Q1净利润30%以上的预测。 2013年,公司产能集中投放,除了Q1的40万吨,Q2-Q3的生产旺季保守估计仍将有150万吨的产能陆续投产(2012年总产能220万吨),产能瓶颈打破。配合公司近两年逐步推进的专营经销商和专营零售店的销售策略,我们预计2013-2014年的产销量复合增速在30%以上。我们维持公司2013-2014年EPS分别为2.21元、2.89元,净利润增速分别为27%、31%,维持“增持”评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的存货跌价。

10月17日,公司公告同中国成达工程有限公司(化八院)签订EPC合同,包括气分装置100万吨/年、异辛烷装置60万吨/年、甲乙酮装置4万吨/年),工程的施工周期是2012年10月-2013年11月,保障2013年12月投料试车。公司LPG深加工项目正在有条不紊的进行中,进展顺利,主业转型的确定性不断增强。按照我们的测算,项目完全达产后(2014-2015年),将增厚公司EPS1.55元(按照增发8000万股摊薄测算)。 LPG深加工项目的盈利有望超预期。美国页岩气的增产,带来LPG(C3/C4)的大量出口(2013年开始)。根据BENTEKEnergy机构预测,2014年美国LPG的出口量将达到700-800万吨,不仅为全球LPG深加工提供丰富的原料,更将对全球LPG定价体制产生影响,我们预计2013-2016全球LPG深加工行业盈利将超预期。公司作为国内上市公司中最先投产的企业之一,享受行业盈利的上升周期。 10月17日,公司同时公告了参与页岩气探矿权招标事宜。我们认为,页岩气的开发前景广阔,与公司的油气业务和LPG深加工项目有一定相关性,有利于产业链的延伸。但是页岩气开发的投资金额大,周期长,短期很难对公司的盈利造成影响,另外由于此次招标对于企业的限制较宽(3亿注册资本金、具备勘察资格),探矿权到采矿权的不确定性高,我们对于公司参与页岩气开发的影响相对谨慎。 不考虑地产业务(环球中心)出售的情况,我们维持2012-2013年业绩0.12元、0.20元。同时,新项目将于2013年底完工,以一个季度的调试期测算,2014年将贡献业绩1元左右。我们鉴于公司未来LPG深加工项目的前景,维持“增持”评级。 风险提示:全球石化需求继续下滑;LPG深加工项目建设缓慢。

公司主营复合肥的生产和销售。由于其生产难度不高,轻资产,流动资产占比大(80%),所以决定复合肥企业产销的关键在于企业的资金实力(体现为存货和预付)和销售能力(体现为品牌、渠道)。公司的盈利模式简单,凭借强势的“单一品牌”(史丹利),配合“专营经销商”,在化肥消费集中区域建立规模化的生产基地,实现全国扩张。从人员频效和周转效率等财务指标来看,公司在复合肥行业中均处于较高水平,发展较为稳健。 复合肥行业的潜在市场广阔。复合肥企业的功能向流通转变,发展方向是综合性农资服务的提供者。下游的土地流转和种植的集约化,上游单质肥向资源地集中,共同促进中游流通环节走向集中。具备物流、仓储、渠道、品牌、资金等优势的流通企业受益,农资流通的区域龙头将走向全国。 国际复合肥行业的竞争主体主要是化肥生产商向下游的延伸。磷肥、钾肥龙头以磷、钾资源优势享受垄断利润,以规模化的肥料生产为发展方向;而氮肥龙头资源属性不强,市场竞争激烈,大多选择向下游延伸,经营复合肥和农资终端零售,发掘新的价值链和利润空间。农资销售环节利润水平偏低,但高周转和轻资产也带来了高的ROE水平,代表公司Yara和Agrium,分别以经销商模式和农资终端的并购模式实现快速的成长。 我们认为,未来三年公司产能瓶颈打破,凭借其强势的品牌和专营经销商的推广,将保持年均30%的产销量增速。目前股价对应2012、2013年PE分别为16.2、12.9倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:化肥价格大幅度下滑带来的库存逆周期。

我们维持公司2012-2013 年的EPS 分别为0.61 元、0.92 元,维持“增持”评级。未来,大型EPC 订单的签订仍是股价的刺激因素。 风险提示:国家大型煤化工项目进程低于预期。

2011年,公司在原油价格高位震荡,下游汽车、家电需求不旺的不利背景下,业绩仍实现了大幅度增长。实现改性塑料产销61.87万吨(不含贸易量),同比2010年增长10.5%;实现营业收入115.47亿元,同比2010年增长12.74%;实现净利润9.55亿元,同比2010年增长65%。 2011年,公司净利润大幅增长主要来源以下两点:一是2011Q1转让长沙高鑫房地产公司75%的股权产生一次性的投资收益2.15亿元,去税后占全年净利润的20%;二是主要产品改性塑料的毛利率的提高,2011年公司的综合毛利率达到18.65%,同比2010年提高3.81个百分点,体现了产品盈利能力的提升。 公司为国内改性塑料龙头,“十二五”期间,公司规划新增123万吨改性塑料产能,产能复合增速26.15%。未来,公司新增产能的消化一方面来源于改性塑料行业的自然增长(年复合增速15%);另一方面来源于改性塑料进口替代的加速,公司市场占有率将稳步提高。2012Q1,公司实现净利润1.5亿元,剔除2010Q1地产业务的一次性收益的影响,同比增长27%;2012Q1综合毛利率16.39%,同比2011Q1提高0.48个百分点,但环比2011Q4下降了2.77个百分点。展望2012-2014年,公司改性塑料业务的增长主要源于增发项目产能的投放,综合毛利率在15%上下波动。 新材料的研发和产业化是公司业绩的新增长点。公司从改性塑料向上游树脂新材料的合成延伸,完全降解塑料、高温尼龙、碳纤维、聚醚醚酮等均在中试或者产业化进程中。3万吨降解塑料已于2011年11月投料试车,预计将于2012年开始贡献业绩。 我们下调公司2012-2013年业绩至0.62元、0.77元(增发摊薄后),目前股价对应2012-2013年PE分别为18倍、14.6倍,维持“增持”评级。 另外,伴随着新材料逐步贡献业绩,公司的估值水平将逐步提高。 风险提示:经济增速放缓,改性塑料需求下滑、新材料的产业化风险。

2011年,公司实现营业总收入82.29亿元,同比增长23.25%;净利润8.11亿元,同比增长0.72%。公司的收入规模基本符合预期,净利润低于我们的预期15%,主要由于主营业务综合毛利率下滑2.5个百分点,体现了2011Q4宏观经济不景气带来的下游需求低迷。 2011年,公司中间体业务的毛利率同比下滑10.96个百分点,主要是受到上游原材料成本大幅上涨,海外需求疲弱的影响;无机产品业务毛利率同比下滑3.71个百分点,主要是受到龙化搬迁项目试产期的影响,折旧大幅增加,产量、单耗均不稳定;汽车配件业务毛利率同比下滑2.6个百分点,主要是汽车行业处于周期的底部,销量增速的大幅下滑。 2011年,在下游纺织行业需求疲弱的背景下,公司的染料业务仍实现了稳定增长,尤其是分散染料,销售收入同比增长29.09%,毛利率同比上升4.3个百分点,充分体现公司分散染料业务的主导地位和市场控制力。分散染料用于印染涤纶,高棉价下涤纶大规模扩产刺激了分散染料的需求;分散染料行业集中度又高,提价能力强,成本传导顺畅。 公司年产2万吨间苯二酚及年产2万吨对苯二胺项目于2011H2投产,将于2012年开始贡献业绩,中间体业务的规模和利润可能逐步恢复;另外,上海龙盛和上海晟宇两处保障房将于2012年全部结转,贡献10-15亿的营业收入。 我们下调公司2012-2013年EPS至0.63、0.72元(不考虑德司达业务整合的贡献),对应2012年、2013年PE10.6倍、9.3倍,维持“增持”评级。公司于4月27日起停牌,筹划德司达公司的债转股事项,2011年德司达实现7.7亿美金的收入规模,综合毛利率达27.4%,预计将于2012年扭亏为盈,开始贡献业绩。长期来看,德司达的整合完成后,有利于公司借助德司达的全球销售网络和顶尖技术服务打开全球市场,巩固其染料业务的全球市场地位。 风险提示:德司达盈利好转低于预期;纺织行业不景气。

2011年,公司主营业务收入18.5亿元,同比2010年增长34.65%;净利润为879.33万元,同比2010年下滑85%。净利润大幅下滑主要由三方面因素,一是金融市场低迷,创投业务回收期推迟,导致投资收益同比2010年下滑38%,是公司业绩大幅下滑的主要因素,占据业绩下滑幅度的50%以上;二是成品油销售的毛利率同比2010年下滑了1.4个百分点;三是财务费用较2010年增长52%,主要源于信贷利率上升和企业借贷规模的扩大(启动大石化项目)。 2011年,公司的加快推进138万吨LPG 深加工项目进度。项目于11月正式开工,之前大家颇为担心的技术问题和原料供给问题也都逐一解决,公司大石化项目的确定性不断增强。按照我们的测算,项目完全达产后(2014-2015年),将增厚公司EPS1.55元(按照增发摊薄)。 2011年,公司与中石油的战略合作深化。一是中石油同意向公司提供50-80万吨/年LPG 原材料及50万立方米/天的天然气,原料供给问题迎刃而解;二是推进大猫岛成品油储备项目,按照规划120万立方米罐容,海越40-45%的权益测算,一期项目建成之后可贡献6000万的净利润。三是五站一库的合作项目,以保底量来测算,每年贡献1000万左右的净利润。 展望 2012-2013年,油气销售业务的盈利能力变化不大,随着公司大石化项目的推进,信贷规模和财务费用的大幅增长也是必然趋势,所以影响公司业绩的变数集中于创投和地产业务的收益。我们不考虑地产业务(环球中心)出售的情况,下调2012-2013年业绩至0.12元、0.20元。同时,新业务LPG 深加工项目将于2013年底完工,以半年的调试期测算,2014年将贡献业绩0.7-1元。我们鉴于公司未来大石化项目的前景,维持“增持”评级,目前股价对应2014年PE10倍,安全边际较高。 风险因素:LPG 深加工项目放缓、金融市场低迷